一句话：这只票的流通盘不小、锁定不多，真正的压力不在「现在能卖的有多少」，而在「授权空间有多大、公司还能发多少」。
在外 45,525,655 股，董监高实际持股 11,182,668 股（24.56%），自由流通约 34,342,987 股、占 75.44%。按近 20 个交易日的量，把这些全部倒进市场需要 175 至 218 个交易日——盘子相对于成交量是厚的，但没有大量即将解锁的锁定股在头上。
真正的结构性问题是另外三件：①普通股授权 13 亿股、在外仅 4,550 万股，授权是在外的 28.6 倍，而这个倍数正是 2024 年反拆「只缩在外、不缩授权」留下的；②已登记待转售的 B. Riley 额度上限 39,062,500 股，相当于现有股本的 85.8%，虽然目前只动用了强制的第一笔，且其 19.99% 上限已于 2025-12-10 经股东会解除；③过去 12 个月加权平均股数从 2,308 万增至 4,527 万，一年 +96%；另有 2023 激励计划新增并已 S-8 登记的 1,000 万股（占现有股本 22%，发行即自由流通）。
同时有一道现实的天花板压住增发：公众持股市值远低于 7,500 万美元，S-3 货架受 I.B.6「小额货架」限制，12 个月内货架发行上限按现价估算仅约 285 万美元。
| 项目 | 2026-06-30 | 2025-12-31 | 说明 |
|---|---|---|---|
| 普通股 授权 | 1,300,000,000 | 1,300,000,000 | 面值 $0.00001 |
| 普通股 已发行 | 46,027,792 | 45,173,774 | 半年 +854,018 |
| 普通股 在外 | 45,525,655 | 44,671,637 | 10-Q 封面：2026-08-12 亦为 45,525,655 |
| 库存股 | 502,137 | 502,137 | 成本 $290,737；不计入在外 |
| A 类优先股 授权 | 50,000,000 | 50,000,000 | — |
| A 类优先股 已发行/在外 | 0 | 0 | 2025-11 全部转普后归零 |
| B 类优先股 已发行（临时权益） | 2,396 | 2,396 | 票面 $1,000/股 |
| B 类优先股 在外 | 1,778 | 2,081 | 账面 2026-06-30 为 0；2025-12-31 为 $2,171,980 |
| 实收资本（APIC） | 206,309,094 | 205,462,426 | — |
| 累计亏损 | (193,543,128) | (190,341,517) | — |
| 股东权益合计 | 12,469,654 | 14,819,934 | 其中商誉 19,900,550，商誉大于权益 |
授权 13 亿股这个数，是两步做出来的，而且第二步刚发生不久。
| 时点 | 授权数 | 事件 | 出处 |
|---|---|---|---|
| 2019–2020 | 250,000,000 | 10-12G 时期 | XBRL companyfacts |
| 2021 至 2025-12-31 | 300,000,000 | — | FY2025 10-K 资产负债表明载「300,000,000 shares authorized」（截至 2025-12-31），accession 0001493152-26-013324 |
| 2024-03-08 | 300,000,000 （不变） | 1:15 反向并股：在外股本缩 15 倍，授权一股未动 | 0001493152-24-008957 |
| 2025-12-10 | — | 2025 年度股东会批准「Authorized Stock Increase Proposal」：由 300,000,000 增至 1,300,000,000。赞成 24,543,780、反对 4,948,334、弃权 22,432 | 0001493152-25-028007（Item 5.07）；提案原文见 0001493152-25-021540 |
| 2026-01-12 | 1,300,000,000 | 向特拉华州州务卿提交章程修正案，增额生效 | 0001493152-26-002558（Item 5.03） |
两步叠加的效果：2024 年反拆把在外股本除以 15 而授权不动，比例先放大 15 倍；2026 年 1 月又把授权本身乘以 4.33 倍。到 2026-06-30，授权 1,300,000,000 对在外 45,525,655，比例 28.6 倍；即使把全部期权、RSU、权证都算成已发行，仍有超过 12.4 亿股的法定增发空间。从法定层面看，本票的增发空间不构成任何约束——约束来自别处（见第四节的 I.B.6）。
一处口径提示，避免被读成「年报与季报打架」：XBRL companyfacts 的 CommonStockSharesAuthorized 在 FY2025 年报上报 300,000,000（对应资产负债表日 2025-12-31），而 2026 年两份 10-Q 列示 1,300,000,000（对应 2026-03-31 与 2026-06-30）。两者不矛盾——增额生效日 2026-01-12 正好落在这两个资产负债表日之间。本页逐件核明后采用此读法。
| 持有人 | 股数 | 占比 | 取得方式与日期 | 是否受限 |
|---|---|---|---|---|
| Hensley & Company 董事 Andrew K. McCain 任总裁 | 6,528,666 | 14.41% | 可转债 → A 类优先股（2025-08-04）→ 普通股（2025-11-06） | 是：关联方，受 Rule 144 数量限制 |
| David G. Jemmett（CEO 兼董事长） Jemmett Enterprises LLC 4,429,000 + Xander LLC 133,334 + Dana Borgman Trust 66,667 | 4,629,001 | 10.22% | 创始股（2019 年）及后续，全部为实股、无期权成分 | 是：关联方，受 Rule 144 数量限制 |
| J C Associates, Inc. 顾问委员会某成员关联实体；地址 Dallas, TX | 3,238,712 | 7.15% | 可转债 → A 类优先股（2025-08-04，3,117,340 股）→ 普通股，含累积股息 | 部分：5% 以上持有人，非董监高；144 关联方身份需个案判断 |
| Andrew K. McCain（直接） Andrew and Lucy McCain Family Trust 执行人 | 25,001 | * | — | 是：董事 |
| Debra L. Smith（CFO） | 66,997 | * | 全部为 60 日内可行权期权，实股 0 | 未发行在外 |
| Kyle J. Young（前代理 COO） | 66,997 | * | 全部为 60 日内可行权期权，实股 0 | 未发行在外 |
| Phillip Balatsos（董事） | 0 | — | — | — |
| Andrew Hancox（董事） | 0 | — | — | — |
| Mohsen (Michael) Khorassani（董事） | 0 | — | — | — |
| 董监高合计（7 人） | 11,329,995 | 24.71% | 其中含 147,327 股期权（未发行在外）⇒ 实股 11,182,668 股 | |
三个值得单独记住的点。
| 时点 | 事件 | 数量 |
|---|---|---|
| 2025-08-04 | 与 Hensley、J C Associates 签 Exchange Agreements：可转债本金加应计利息合计约 $9,297,894.54 换 A 类优先股，按 $1.00 一股一元换 | 9,297,894 股 A 类 |
| 2025-09-09 | J C Associates 报 13G | 3,117,340 股 A 类 |
| 2025-09-12 | Hensley 报 13G | 6,180,554 股 A 类 |
| 2025-11-06 前后 | A 类优先股连同累积股息全部转为普通股 | Hensley 转得 6,328,665 |
| 2025-12-29 | J C Associates 报 13G/A：独有 3,192,044、共享 3,238,712 | 合计 3,238,712（7.35%） |
| 2025-12-31 | Hensley 报 13D | 6,528,666（14.82%） |
| 2026-06-30 | A 类在外 | 0 |
A 类的条款（8-K accession 0001641172-25-022152，Item 5.03）：无表决权；清算与分配顺位优先于普通股；10% 年息累积股息，按日计提、按季（3/6/9/12 月末）复利，无论董事会是否宣派、无论是否有可分配利润均照记；公司有权随时按 Liquidation Value 以现金赎回；转股由公司单方决定（原文：「As determined in the sole discretion of our Board of Directors, and at our option, the holder of Series A Preferred Stock shall convert」）；换算式为（股数 × $1.00 + 累积未付股息）÷ Liquidation Value。豁免依据为证券法 3(a)(9) 换股豁免加 Reg D 506(b)，不付任何佣金。
这一串的净效果：两家关联方手上约 930 万美元的债权，在 2025 年 8 月至 11 月三个月内变成了约 967 万股普通股，稀释由全体股东承担；而公司的利息负担同时消失。
| 工具 | 2026-06-30 | 2025-06-30 | 说明 |
|---|---|---|---|
| 股票期权 | 3,672,080 | 4,342,493 | — |
| 限制性股票单位（RSU） | 862,500 | 1,550,000 | — |
| 权证 | 5,031,281 | 6,394,614 | 含 2024-12 那批 $1.00 行权价权证 |
| 可转换票据 | 0 | 909,394 | 已全部转换 |
| 合计 | 9,565,861 | 13,196,501 | 占在外 21.0% |
悬顶在缩，但不是因为它消失了，而是因为它落地了。看加权平均股数就明白：2026 上半年 45,267,824 股，2025 上半年 23,084,015 股，一年 +96%。可转债那 909,394 股的悬顶归零，对应的是 A 类优先股那条路径上实打实多出来的近千万股普通股。
据 8-K（accession 0001493152-24-050128，Item 1.01）：
行权价对比现价：这批权证行权价 $1.00 与 $1.15，而 2026-09-18 收盘 $0.249——深度价外。按当前价格，这 6,825,000 份权证不构成近期抛压；但它们五年期，到 2029 年底才陆续到期，若股价回升（或经历反拆调整）仍会回到价内。本页在情景 B 中单列该档、不并入分子，并另给「若纳入分子」的数。
| 通道／限制 | 状态 | 依据 |
|---|---|---|
| Rule 144（关联方） | 适用于 Jemmett 关联实体、McCain／Hensley。每 3 个月可卖数量不超过「在外股本 1%」与「前 4 周平均周成交量」孰高；按在外 45,525,655 股，1% = 455,257 股／3 个月；须报 Form 144、须有当期公开信息 | 持股见表 2；在外股数见表 1 |
| Rule 144 持有期 | A 类优先股转普的股份，按 144(d)(3)(ii)「同一发行人证券转换可回溯计算持有期」，持有期可上溯至原可转债取得日。本页未逐笔核对原可转债的取得日，故持有期是否已满列为不确定项 | 见第七节 #2 |
| 注册转售（B. Riley） | 已生效。424B3（Reg. No. 333-290738）登记 B. Riley Principal Capital, LLC 转售最多 39,062,500 股，系 15,625 股 B 类优先股转换所得。但仅在公司实际动用额度、实际发行之后才有股票可卖 | 0001493152-25-021576 |
| ELOC／优先股额度（B. Riley） | 额度 $15.0M，至 2027-03-24。实际仅动用强制首笔 $2.3M（2,396 股），余 $12.7M 未动。9.99% 受益所有权上限仍在；但 Exchange Cap 6,821,115 股（= 2025-09-24 在外的 19.99%）已于 2025-12-10 经股东会「Issuance Proposal」批准解除（赞成 18,288,439、反对 992,842），该提案正是为满足 Nasdaq 5635(d) | 0001493152-25-015890；0001493152-26-038417 |
| ATM | 销售协议日期 2022-06-14，代理 B. Riley Securities、Stifel Nicolaus、Boustead Securities；招股书额度 $10,380,600 | 0001493152-26-038417 |
| S-3 货架与 I.B.6 小额货架限制 | 货架基础额度 $100,000,000（2025-07-07 生效）。但公众持股市值低于 $75M 时，12 个月内货架发行不得超过公众持股市值的 1/3。按自由流通 34,342,987 股 × $0.249 估算公众持股市值约 $8.55M，12 个月上限约 $2.85M。那 1 亿是纸面数 | 0001493152-26-038417；Form S-3 General Instruction I.B.6 |
| 浮动利率交易禁止 | B. Riley 购买协议有效期内，未经其书面同意，公司不得再做任何浮动价格融资；例外仅限此前已存在的、同为 B. Riley 的 ATM | 0001493152-25-015890 |
| Nasdaq 5635(d) | 已不再构成限制。原 Exchange Cap 6,821,115 股（19.99%）须股东批准方可突破，该批准已于 2025-12-10 年度股东会取得 | 0001493152-25-015890；0001493152-25-028007 |
| S-8（2023 股权激励计划增额） | 新增 10,000,000 股，已登记，发行后即自由流通（关联方除外，不走 Rule 144）。董事会 2025-10-31 通过、股东会 2025-12-10 批准为计划新增 1,000 万股；2026-02-13 提交 S-8 登记该 1,000 万股，与 2023-10-31 已登记部分（Reg. No. 333-275230）分属两份 | 0001493152-25-028007；0001493152-26-006709 |
| lock-up / leak-out | 本次核查未发现任何现行有效的锁定期或分批释放安排。全部 119 件本地正文中 lock-up／leak-out 命中 9 件，逐件开箱均为历史陈述或风险因素表述，非现行约束 | 见第七节 #4 |
| 口径 | 股数 | 占在外 |
|---|---|---|
| 在外股本 | 45,525,655 | 100.00% |
| 减：董监高实际持股（已剔除 147,327 股期权） | (11,182,668) | 24.56% |
| 自由流通（口径一：仅剔董监高） | 34,342,987 | 75.44% |
| 再减：J C Associates（7.15% 持有人，非董监高） | (3,238,712) | 7.11% |
| 自由流通（口径二：并剔 5% 以上关联持有人） | 31,104,275 | 68.32% |
两个口径都给，不合并。J C Associates 是顾问委员会成员的关联实体、持股 7.15%，但不是董监高；它是否构成 Rule 144 意义上的「关联方」需个案判断，本页不替它下结论，因此并列两个口径。
成交量口径（写死规则，即使三档结果相同也照写）：取最近 20 个交易日 2026-08-21 → 2026-09-18，源 stockanalysis.com，2026-09-21T14:22Z 取。
本窗口不存在单日极值：最大单日为 2026-09-09 的 452,109 股，仅占 20 日总量 11.5%（对照 TPET 案例中单日占 72.7% 的情形）。因此三档里有两档相同，这是数据让它们相同，不是方法偷懒——规则已写在上面，可复核。
| 分子口径 | 股数 | 含极值均量 196,270 | 剔极值均量 196,270 | 中位数 157,476 |
|---|---|---|---|---|
| 含在外可售（自由流通口径一） | 34,342,987 | 175.0 天 | 175.0 天 | 218.1 天 |
| 含在外可售（自由流通口径二） | 31,104,275 | 158.5 天 | 158.5 天 | 197.5 天 |
| 只算新增（全部期权/RSU/权证行权后新增） | 9,565,861 | 48.7 天 | 48.7 天 | 60.7 天 |
| 只算新增（上行 + B. Riley 登记转售上限 39,062,500） | 48,628,361 | 247.8 天 | 247.8 天 | 308.8 天 |
「若按另一口径」行——把选择点写出来，不藏在附录里。
| 阶梯 | 累计在外（股） | 相对当前 | 触发条件与时点 |
|---|---|---|---|
| 当前（2026-06-30） | 45,525,655 | — | 既成事实 |
| ＋ 期权 3,672,080 | 49,197,735 | +8.1% | 需行权；行权价未逐笔核（见第七节 #5） |
| ＋ RSU 862,500 | 50,060,235 | +10.0% | 需归属 |
| ＋ 权证 5,031,281 | 55,091,516 | +21.0% | 2024-12 那批 6,825,000 份行权价 $1.00/$1.15、五年期，当前深度价外 |
| ＋ 2023 计划新增并已 S-8 登记的 10,000,000 股 | 65,091,516 | +43.0% | 需授予并归属／行权；S-8 股份一经发行即自由流通（关联方除外） |
| ＋ B. Riley 登记转售上限 39,062,500 | 104,154,016 | +128.8% | 需公司主动动用额度；额度至 2027-03-24 到期；受 9.99% 与 Exchange Cap 6,821,115 股双重限制，超限须股东批准 |
翻倍日与过半日。按表 8：
以上为按已披露条款的机械推演，不是预测。公司是否动用、何时动用、以什么价格转换，均未披露。
1）现在能卖的不少，但卖不快。自由流通 3,434 万股（75.4%），按最近 20 日的量要 175 到 218 个交易日才能消化完。这不是一个「随时可能被倾泻」的盘子——不是因为有人锁着，而是因为成交量太小（日均不到 20 万股、按现价日成交额不到 5 万美元）。
2）几乎没有锁定股要解禁。本次核查在全部一手件里没有找到任何现行有效的 lock-up 或 leak-out。三家关联方（Jemmett 关联、Hensley、J C Associates）合计约 31.7% 受 Rule 144 的数量限制约束，但那是常规限制、不是到期解锁——本票不存在「某月某日一批股票解禁」这种台阶。
3）真正的供给来源不是存量，是增量。过去一年在外股本几乎翻倍（加权平均 +96%），来源是把债转成股：2024 年 12 月那笔 812.5 万美元可转债、2025 年 8 月那 930 万美元债转 A 类优先股、再转普通股。这条路径已经走完了——可转债余额归零、A 类优先股归零。接下来还能走的只有两条：B. Riley 那条剩 $12.7M 的优先股额度，和受 I.B.6 卡死在约 $285 万的货架。
4）授权空间与实际融资能力严重不匹配，这是本票股本结构最反直觉的地方。法定上可以发到 13 亿股（当前在外的 28.6 倍），但现实中 12 个月内货架只能发约 285 万美元——限制它的不是章程，是市值。2024 年那次反拆只缩在外不缩授权，把这个落差进一步拉大了。
4b）2025 年 12 月 10 日那一场股东会，一次把三道闸门同时打开。同日通过三项：授权股由 3 亿增至 13 亿；解除 B. Riley 转股的 19.99% Exchange Cap（为满足 Nasdaq 5635(d)）；为 2023 股权激励计划新增 1,000 万股（随后 2026-02-13 以 S-8 登记）。三项的共同指向都是「让可以发出来的股票变多」。其中 S-8 那 1,000 万股尤其值得留意——S-8 登记的股份一经发行即可自由流通、不走 Rule 144，相当于现有股本的 22%。三项里反对票最高的正是授权增额（4,948,334 票反对，约占已投票数的 16.8%）。
5）一个必须并排看的事实。公司在 2026-12-28 前要么把股价做回 1 美元以上、要么再做一次反向并股，否则进退市程序（详见反拆专项页）。若再做一次反拆而授权股仍不同步缩，授权与在外的比例会在现在 28.6 倍的基础上再乘一次比例系数。这次会不会缩，必须等章程修正案出来一次一证，不得按上次类推——上次没缩，不代表下次也不缩。
| # | 事项 | 状态 |
|---|---|---|
| 1 | Hensley 13D 里差了 200,001 股，件中无解释 | 13D（0001493152-25-029744）Item 3 与 Item 5 均称转换所得为 6,328,665 股，但报告持股为 6,528,666 股，差 200,001 股。件中未说明来源（非同期新增披露、非期权行权披露）。未核到出处，不揣测。注：同批 J C Associates 亦有类似增长（A 类 3,117,340 → 独有 3,192,044 → 合计 3,238,712），其中约 2.4% 的增幅与 10% 年息累积股息的三个月计提相符，但 Hensley 那 200,001 股超出该解释。 |
| 2 | Rule 144 持有期是否已满 | A 类优先股转普股份可依 144(d)(3)(ii) 上溯至原可转债取得日。原可转债逐笔取得日未核（相关 8-K 多在 2021–2022 年区间，部分件本轮尚未取齐）。因此表 5 中「关联方可卖数量」只给了数量限制，未断言持有期已满。 |
| 3 | B 类优先股转换的实际落点 | 10-Q 载 618 股于 2026-04-01 前已转普、B. Riley 于 2026-04-01 对剩余 1,778 股发出转股通知；但同一份 10-Q 的资产负债表又列示 2026-06-30 在外 1,778 股（账面值为 0）。件内这两处并存，本页照录不调和；该次转换对应多少普通股、何时计入在外股本，未核到明细。 |
| 4 | lock-up／leak-out 判「无」的依据 | 本地 119 件正文按归一化管线（剥标签→实体还原→NFKC→空白折叠→小写）检索 lock-up／leak-out，命中 9 件并逐件开箱，均为历史陈述或风险因素。但缺口件尚有 26 件未取回（见第八节），其中 2022 年的 S-1／承销协议区间最可能含承销商锁定条款。因此「无现行锁定」这一判断的覆盖面尚不完整。 |
| 5 | 期权与 RSU 的行权价与归属表 | 表 4 仅给数量，未逐笔核行权价与归属时间表。因此情景 C 中期权那一档只能按「全部行权」机械推演，无法判断有多少在价内。 |
| 6 | 公众持股市值（public float）的精确值 | 本页 $8.55M 系用自由流通口径一 × 2026-09-18 收盘价自行估算，非公司披露值。公司最近一次披露为 FY2025 10-K 封面的 $31,983,184，测量日为 2025-06-30，已过时。I.B.6 的法定算法以发行前 60 日内某日为准，与本页估算口径不同，$2.85M 这个上限是估算而非公司披露。 |
| 7 | J C Associates 的 144 关联方身份 | 件中仅称其为「an entity affiliated with a member of our advisory board」。顾问委员会成员非董监高，是否构成 144 意义上的关联方需个案判断，本页并列两个自由流通口径而不替其定性。 |
| 项目 | 数 | 说明 |
|---|---|---|
| SEC 台账（submissions，2026-09-21 取，无分片） | 204 | 2019-05-28 → 2026-08-14 |
| 旧档已有（按 accession 去重） | 119 | 磁盘 3,570 个文件——文件数不等于覆盖数 |
| 完整性闸门三条全过 | 115 | index.json 与件内 FILENAME 双向差集 0、open 块数 = close 块数、零字节 0 |
| 本轮补取 | 63 | 补齐 2019-05-28 → 2022 年初区间 |
| 尚未取回 | 26 | 取件期间遭遇 SEC.gov 维护（503，body 明写 undergoing maintenance），已退避重试；剩余件集中在 2022 年，主要影响上文第七节 #2 与 #4 |