库存堆栈：授权股很多，不等于都已发行
6 月底季报列 CTXR 本体储备：权证 23,247,210、期权 836,310、计划待授 118,000。随后 2021 年 1 月和 2018 年 8 月的两个高行权价批次分别于 7/27、8/8–8/14 到期，共 302,152 股，因此按合同日历调整为 22,945,058；这是“假定期间无其他行权”的上限，下一份 10-K 才会给正式期末滚动。
A 情景：今天已经在外的股，谁能卖
| 库存块 | 股数 | 占 27.453m | 转售状态 | 依据 / 限定 |
|---|---|---|---|---|
| 估算公众、非关联人在外股 | 26,959,684 | 98.20% | 大部分来自注册发行、预付权证行权和 ATM，按注册路径通常可交易 | 在外股减 2026 代理书披露的内部人实际普通股；不是转让代理的逐账户清单 |
| 董事/高管实际普通股 | 492,886 | 1.80% | control securities；即使不是 restricted securities，关联方出售仍受 Rule 144 数量、方式与 Form 144 约束 | 2026-02-13 快照；不含期权/权证；之后是否变动未见更新汇总 |
| 可量化的在外 Reg S / 未登记私募块 | 未识别 | — | 不能据此断言绝对为 0 | 全史 “Regulation S” 有大量基础招股书和定义命中；最新在外股没有披露可独立计数的当前 Reg S 库存 |
最新受益所有权为什么不能直接拿来当在外股？
2026-08-14 的 13G/A 显示 CVI Investments / Heights Capital 可受益持有 3,008,529 股、9.9%，但文件明确说这些全部是权证可发行股，受 4.99%/9.99% blocker；它们不在 27,452,570 股的在外分母里。代理书的 1,150,144 股内部人“受益持有”也包含 388,663 期权和 268,595 权证；只有 492,886 是当时真正普通股。
尚未发行库存：权证都可行权，但当前都价外
| 来源（合股后统一口径） | 截至 9/18 合同上限 | 行权价 / 到期 | 转售、blocker 与实务 |
|---|---|---|---|
| 2019-09 投资者+承销商 | 119,506 | $19.25 / $27.97；2026-09-27 | 极度价外，临近到期；主压力场景仍列合同数 |
| 2023-05 投资者+代理 | 535,000 | $37.50；2028-05 | 价外 |
| 2024-04 投资者+代理 | 917,143 | $18.75 / $21.875；2029-04/10 | 价外；原始 $0.75 已随 1:25 调整 |
| 2024-11 投资者+代理 | 513,600 | $6.25 / $7.8125；2029-11 | 拆股后统一数 |
| 2025-01 投资者+代理 | 795,541 | $3.91 / $5.0438；2030-01 | 价外 |
| 2025-04 代理 | 121,739 | $1.4375；2030-04 | 该轮 1.274m 预付权证已全部行权，不在本行 |
| 2025-06 投资者+代理 | 10,184,400 | $1.00 / $1.525；2027-06-11 | 9.84m 投资者权证到期若仍在外有自动无现金行权；最终股数取决于公式和股价 |
| 2025-10 投资者+代理 | 4,251,656 | $1.40 / $1.8875；2030-10 | 2.514m 预付权证已全部行权 |
| 2025-12 票据延期 | 75,000 | $1.26；2031-01-02 | 付给外部贷款方；价外 |
| 2026-04 投资者+代理 | 5,431,473 | $0.86 / $1.2313；2031-04 | 2026-06-02 转售登记生效；持有人包括 Armistice、Intracoastal、3i、Boothbay、Kingsbrook 与代理相关方；4.99%/9.99% blocker |
| 合计 | 22,945,058 | 9/17 收盘 $0.5879，全部价外 | 经济即时供给可按 0；合同全行权上限仍用于压力测试 |
底数来自 2026 Q3 10-Q 权证表；最新一轮持有人与转售见 2026-05-22 S-3，对应登记于 2026-06-02 EFFECT 生效。
4.99% / 9.99% blocker 到底挡什么
它挡的是一次行权后瞬时受益持有超过阈值，不是转售锁定。持有人可以先卖出再继续行权；提高上限通常需 61 天通知。因而 blocker 会平滑供给，不会永久消灭 5.43m 或 22.95m 的合同上限。
预付权证还有多少？
CTXR 母公司 2025-04 的 1,274,131、2025-06 的 4,380,000、2025-10 的 2,513,510，以及 2026-04 的 345,686 均已行权。6 月底表中 CTOR 另有 7,046,000 预付权证，那是子公司 CTOR 的股，不可混进 CTXR 分母。
转售限制逐条：哪一道门现在还关着
| 门 | 规则 | CTXR 当前判断 |
|---|---|---|
| 注册发行 | 有效注册声明下发行的普通股原则上不是 restricted securities | 最近普通股/预付权证发行走有效 S-3；已发行块一般可交易 |
| Rule 144 | 报告公司非关联人受限证券通常至少持有 6 个月并满足公开信息；满一年后限制更少。关联人另受 1%/四周均量、出售方式和 Form 144 等约束 | 用于 492,886 股内部人实际持股的压力分类；未发现可独立量化的当前未登记在外私募块。SEC 说明 |
| Reg S | 境外发行有 distribution compliance period 和交易限制 | 历史文本有 210 个词面命中，多为定义/通用披露；最新股本没有可核出的当前 Reg S 单列块，不能把命中数当库存 |
| 2026-04 lock-up | SPA 限公司 45 天内再发股，并将 variable-rate 交易禁一年，但明确允许 45 天后与同一代理做 ATM | 45 天已于约 2026-06-08 结束；这是发行人融资限制，不是购买者持股锁仓。SPA §4.12 |
| 转售登记 | 未登记权证的标的股可由后续 resale S-3 登记 | 最新 5,431,473 股标的已在 6/2 生效；经济上价外仍是另一道门 |
| Nasdaq 20% 规则 | Rule 5635(d) 对非公开交易中达到 20% 且低于 Minimum Price 的发行通常要求股东批准；不是所有 20% 增发都禁止 | 2026-04 定价为当时 at-the-market under Nasdaq rules；未来折价大单需重新测算。Nasdaq 5600 系列 |
ATM、ELOC、货架：三样不能混成一项
- ATM：2024-08-12 与 H.C. Wainwright 签最高 $50m。2025 年四个季度累计卖 3,170,011 股、毛额 $5,330,914，合同名义余额约 $44,669,086。按 $0.5879 静态折算约 75,980,755 股。
- ELOC：没有找到在生 equity line。22 个准确短语命中逐件开箱均为融资协议的禁止性条款；这比“搜不到”更强，但结论限于截至 9/18 的已披露文件。
- 货架：File 333-277319 初始最高 $250m；扣除能逐笔识别的主发行和 ATM 毛额，名义未用约 $204.67m，其中包含 ATM 余额。它不是一笔承诺交易，没有固定股数；实际使用受 Form S-3 可售额度、授权股、市场和 Nasdaq 规则约束。
B 情景：把能卖的都倒进市场，要多少天
口径：分子＝①只算新增供给 99,880,123 股（口径：ATM 名义余额按 $0.5879 折 75,980,755 + 权证全上限 22,945,058 + 期权 836,310 + 计划待授 118,000；价外权证的经济即时值为 0，但压力表用合同上限），或②含在外全部可售 126,839,807 股（① + A 情景非关联在外 26,959,684，不重复）；分母＝近 20 日均量／剔极值均量／中位数，窗口 2026-08-20 至 2026-09-17，N=20，数据源 Nasdaq 官方历史接口，剔极值规则为删除唯一一个大于 3×中位数的最大成交日（8/25，2,161,921 股）。
| 分子 | 股数 | ÷ 均量 382,532 | ÷ 剔极值均量 288,880 | ÷ 中位数 248,320 | 怎么理解 |
|---|---|---|---|---|---|
| 只算新增供给（合同全上限） | 99,880,123 | 261.1 天 | 345.7 天 | 402.2 天 | 不是预测；ATM 法律/市场容量动态，价外权证未必行权 |
| 含在外全部可售 | 126,839,807 | 331.6 天 | 439.1 天 | 510.8 天 | 加入当前公众盘，故是包含关系 |
| 当前公众在外股单独参考 | 26,959,684 | 70.5 天 | 93.3 天 | 108.6 天 | 说明本身就是低流动性盘 |
| 最新有效转售登记标的 | 5,431,473 | 14.2 天 | 18.8 天 | 21.9 天 | 全价外，blocker 可分段行权 |
更贴近“今天”的经济口径：9/17 收盘低于所有在外权证行权价，因此权证即时增量可计 0；期权也价外。剩下主要是 ATM 的动态供给。压力表故意保留全部上限，避免把股价一旦上涨后的供给忘掉。
C 情景：未来解锁阶梯没有一个可预知的“洪峰日”
| 日期/条件 | 最大相关股数 | 发生什么 | 是否固定解锁 |
|---|---|---|---|
| 2026-06-02（已过去） | 5,431,473 | 2026-04 权证标的转售登记生效 | 法律转售门已开，但目前价外且有 blocker |
| 2026-09-27 | 119,506 | 2019 旧权证到期 | 是到期，不是解锁；价外时反而消失 |
| 2027-06-11 | 9,840,000 | 2025-06 投资者权证到期，条款含自动无现金行权 | 最终发股数取决于公式/股价，不能预填 9.84m |
| 2028–2031 | 其余约 12.99m | 不同批次权证依次到期 | 价格触发；没有统一锁仓释放日 |
| 任意交易日 | ATM 折股最高约 75.98m | 公司可在合规与市场允许时择机售股 | 无公开排程，无法给日期 |
授权与合股：每次都单独开原件
| 事件 | 普通股授权前 → 后 | 优先股 | 性质与原件 |
|---|---|---|---|
| 2014-09，旧股 ×0.625（8:5） | 90m → 90m | 10m → 10m | 反拆/重分类，授权不缩；0001477932-14-005060 |
| 2016-09-16 | 90m → 200m | 10m 不变 | 非并股扩授权；0001477932-16-012625 |
| 2017-06-09，1:15 | 200m → 200m | 10m → 10m | 反拆，授权不缩；为 Nasdaq 上市；0001477932-17-002726 |
| 2021-06-21 | 200m → 400m | 10m 不变 | 非并股扩授权；0001213900-21-033563 |
| 2024-11-25，1:25 | 400m → 16m | 10m → 10m | 同比缩授权；最低买价合规；0001213900-24-102833 |
| 2025-06-09 | 16m → 250m | 10m 不变 | 非并股扩授权；总授权 26m→260m；0001213900-25-052718 |
累计：公众公司全史 1.6 × 15 × 25 = 600:1；2017 Nasdaq 上市以来只有 25:1。2016 股东曾给 1:8–1:20 范围，董事会 2017 选 1:15 后已经使用；未发现仍未到期的股东反拆授权。2024 根据 Nevada NRS 78.207 由董事会在同比降低授权股时实施，不代表今天已有新的具体比例决定。
人话结论与不确定项分开
仍无法从公开件精确知道
- 转让代理截至 9/18 的逐账户 restricted legend 数量；A 情景因此是代理书基础上的透明估算。
- 6/30 后是否有零散权证行权、期权行权或 ATM 销售；最新在外数截至 8/13，下一份 10-K 会更新。
- ATM 在当前 Form S-3 “baby shelf”及实时公众市值下的当日可售额度；它是动态法律测试，不等于合同余额。
- 所有权证持有人最终的出售速度；blocker、价格、登记状态和市场深度共同决定。
检索与计数对账
SEC 应有 636 / 实际取回 636 / 非空 636 / 可全文检索 636 / 非文本 0。实物附件 4,101 件均记录 HTTP 200；24 个 PDF/图片-only accession 单列，34 个 PDF 通过魔数与实际转文本。全文检索库 2,007 个附件文本，目录独立遍历同为 2,007。HTML 和指纹统一采用“剥标签→实体还原→NFKC→折空白→小写”；PDF 整句检索不用 -layout；先用公司名阳性对照，再接受 0 命中。权证表不是靠关键词凑数，而是以 10-Q 明细合计 23,247,210 作独立总数闸门，再按到期日调减 302,152，十行实物相加正好 22,945,058。