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它不是一家有生意的公司，是一个开曼壳。原来的汽车业务（山东宝雅 + 一汽吉林 60%）在 2026 年 3 月 20 日连同 7.09 亿美元负债，作价 1 美元卖给了一家叫 Drivepoint 的开曼公司。卖完以后，公司只剩两个美国空壳子公司、零收入、年末现金 394 万美元。
它账上唯一值钱的东西是 1.57 亿枚叫 EdgeAI 的代币，记 4.02 亿美元，用的是 Level 3 估值（自己给的流动性折扣）。这枚币在 BNB 链上全网一天成交约 1,200 美元，DCX 一家持有流通量的三分之一。公司 PR 说「库藏超过 14 亿美元」，年报只敢记 4 亿，市场给整家公司的市值约 1.4 亿（9/14 收 0.4067）。而且这堆币从 2026 年 1 月起锁仓 12 个月，不能卖、不能抵押。
7 亿美元私募确实签了也「交割」了（7 月 7 日 6-K：7 月 3 日发出 3.32 亿股 + 9.95 亿份权证），但没有一份文件说收到了什么、收了多少。合同允许用美元、BTC、ETH 或「公司同意的其他数字资产」付款；买家是合同附录 B 里的「个人」，中英双语，非美国人，至今没有任何 13D/13G 认人。私募买家现在持有公司 94.4%，按 9/14 收盘 0.4067 美元，他们账面亏 81%。
9 月 12 日的「脉冲日」什么也没发生——那天是周六。真正的事在 9 月 3 日：股东会以 99.98% 的出席率批准了 160 合 1 并股（上市以来第四次，累计 5,760,000:1），还没生效。并股之后全公司只剩约 220 万股，其中老股东约 12 万股。
09-15 补充（与 Tony 逐条核对后）：账上唯一的资产 EdgeAI 币是为这笔交易造出来的——DCX「对齐」PR 当天发币、次日建池、只在 DCX 发 PR 的三周活跃、一生成交 552 万美元、前十地址持 95%；公司付给卖币方的 3,160 万美元（现金 + BTC）几乎等于三笔券商融资的全部净额。每一批可卖的股票都在它能卖的第一个放量日被卖掉；现在市场上约 1,700 万股散户盘（券商界面显示的「流通 206 万、市值 830 万」是没算 7 亿私募的过时口径）；并股比例未必 160、也未必并；8-26 的 S-8（在外股 25%、每年再加 10%）是并股后随时可用的下一批供给。整合见第十一节。
我的定性：这是一台「PR 造数字 → 用数字换股票 → 并股保上市 → 再造更大数字」的机器，7 月 3 日之后它已经完成了对自己的 94% 换手。对外部持股人来说，剩下的问题只有两个：7 亿美元里有没有真钱（半年报会说），以及 160:1 之后的 220 万股流通盘会被怎么用。两件事都不需要猜，都有明确的文件节点，见第十节。
结论：这家公司从上市第一天起就没有过健康的一年。它是一家 2009 年成立于山东烟台的小车厂（山东宝雅），2019 年底花 15 亿人民币「混改」拿下一汽吉林 70.5%，2023 年 6 月通过 SPAC 在纳斯达克上市，估值 16 亿美元；上市时 90.6% 的 SPAC 股东选择赎回，公司只从信托拿到约 1,370 万美元。之后三年：收入从 1,496 万美元跌到 692 万，每年亏 7,000 万到 1.1 亿，两笔大贷款连续违约，被 Nasdaq 通知了四轮，并股两次，创始人把 7% 的经济权益换成 57% 的投票权，最后在 2025 年 9 月一起离场，把壳交给了新人。
| 时间 | 事件 | 数字 / 后果 | 原件 |
|---|---|---|---|
| 2019-12-27 | 山东宝雅增资 15 亿元入主一汽吉林（原一汽全资），持 70.5% | ≈2.055 亿美元 | F-4 / 20-F 历史章节 |
| 2022-10-25 | 与 JWAC 签合并协议；无 PIPE；最低现金条件 1,000 万可豁免 | 作价 16 亿美元 | 2023-03-30 424B3 |
| 2023-05-02 | SPAC 股东投票通过；赎回截止后 90.6% 赎回 | 剩 1,300,705 公众股 | 2023-05-02 425；20-F |
| 2023-06-01/02 | 交割，CJET 在 Nasdaq Global Market 挂牌；董事长 Mu Hongwei | 在外 1.604 亿股 | 2023-06-07 6-K |
| 2023-12-04 | 半年报 PR：管理层承认「SPAC 募资未达目标」，此前「3.1 亿美元海外融资」落空；同时给出 FY2024 收入 3.62–4.34 亿指引 | H1-2023 收入 260 万、309 辆 | 2023-12-04 6-K |
| 2024-01-23 | Nasdaq 最低买价通知 | → 2024-06-28 30:1 并股 | 2024-01-26、07-03 6-K |
| 2024-08-15 | Nasdaq 上市市值 / 公众持股市值两项通知 | → 2025-02-13 退市决定 → 听证 | 2024-08-20、2025-02-19 6-K |
| 2024-12 | 工信部暂停一汽吉林新产品准入与销售合格证 | — | 2024-12-05 6-K |
| 2025-01-07 | 「私募」282 万美元 @1.68 + 3 倍权证 @1.00，六成由两个创始人载体认购，一个月后改成可立即无现金行权并行权 | 168 万股 → 再加 211 万股 | 2025-01-10、02-14 6-K；13D/A |
| 2025-02-20 | 投票协议：Mu 取得 CHL + EKT 的不可撤销代理，合计 59.04% 投票权 | — | 2025-02-24 13D/A |
| 2025-03-24 | 两创始人载体把 162 万 A 类换成 160 万 B 类（20 票/股） | ≈7% 经济权益、56.99% 投票权 | 2025-03-28 6-K；FY2024 20-F |
| 2025-04-28 | 发 2,325.6 万股「作价 4,000 万」收购 Too Express（快递公司）80%，以此满足市值要求并转到 Capital Market | 5-2 转板；5-7 合规 | 2025-04-29、05-08 6-K |
| 2025-05-15 | FY2024 年报（延期）：收入 692 万、亏 6,900 万、现金 371 万、营运资本缺口 5.11 亿；风险因素原话「发 2,300 万新股是为了市值缺陷……发 20 倍投票权股是为了保住控制权」 | — | 2025-05-15 20-F |
| 2025-08-01 | Too Express 那 2,325.6 万股因 6-30 净资产为负被「没收注销」，收购倒回 | — | 2025-08-04 6-K |
| 2025-09-02/04 | Maxim 公开发行 @0.59（前收 1.76）+ 可重置权证；两周后权证已按 0.413/0.295 行权 | 毛 800 万 | 2025-09-04 424B5；20-F Note 7 |
| 2025-09-10/11 | 三位创始人辞任董事、Mu 被免 CEO；同日公告拟改名「Digital Currency X」、并股上限四天内从 30:1 提到 100:1 | — | 2025-09-12、09-11、09-15 6-K |
合并时给卖方的 1.52 亿股里有 6,408 万股是「earnout 股」，要求 2023–2025 年营收达到 5.28 亿到 32 亿美元才能保留，达不到就交回，转发给没赎回的 SPAC 公众股东（每股一份 CVR）。汽车业务收入最高也只有 950 万美元，这些门槛从一开始就不可能达到。2023、2024 两年各交回 64 万股（并股后口径）发给 130 万份 CVR 的持有人。合并前签了「不赎回协议」的四家投资人（Greentree、SPAC 保荐方母公司 Jupiter Wellness 即今 Safety Shot、L&H、Kin Chung Wong）——公司当年为留住他们的钱，承诺股价跌破 10 美元和 5 美元时补发保底股——认为公司既少发了保底股和 CVR 股、也没办转售登记，2024 年 10 月在纽约起诉，要 636 万美元并为约 175.7 万股办登记（2025-01-17 6-K；年报口径 587 万 + 168.7 万股）。这些人现在是母公司层面唯一的债权诉讼方。
把 2025 年下半年的文件按时间摆开，会看到一个很规整的节奏：先融小钱换人，再造大数字，再并股保上市，再用大数字融更大的钱。每一步都有 SEC 原件，每一步的数字都比上一步大一个量级。
| 日期 | 事件 | 数字 | 原件 |
|---|---|---|---|
| 2025-09-02/04 | Maxim 做的公开发行 + 权证；权证行权价随后被重置到 0.413/0.295 美元（产生 625 万美元「视同股利」） | 毛 800 万美元 | 2025-09-29 6-K 附注；20-F Note 7 |
| 2025-09-10 | CEO 换人：Melissa Chen（37 岁，前一份工作是 Singularity Future Technology 的 HR 与运营总监，再之前是 Century 21 会计）；两名独董换成 Jonathan Zhang、Huijie Gao | — | 20-F Item 6；半年报附注 21 |
| 2025-09-19 | PR：请来「区块链老兵」Jason Miller 任 COO，主持「加密库藏转型」 | — | PR（此人未再出现在任何 SEC 文件） |
| 2025-09-24/25 | 年度股东会批准：最多 100:1 并股、改名 Digital Currency X | — | 2025-09-25 6-K |
| 2025-10-01/02 | Univest 做的注册直接发行，全部为预付权证，当天行权完 | 毛 1,500 万；净 1,346 万 | 2025-10-02 424B5；10-06 6-K |
| 2025-10-01 | PR：「因投资者需求强劲，取得把私募扩大到 10 亿美元的承诺」 | 「10 亿」 | PR（没有对应 SEC 文件） |
| 2025-10-06 | 单位私募：1 股 + 3 权证，投资者用 BTC 付款 | 2,000 万（175.37 枚 BTC） | 20-F Note 6/7；11-25 424B5 recital |
| 2025-10-15/20 | Nasdaq 最低买价 1 美元缺陷通知 | — | 2025-10-20 6-K |
| 2025-10-26/27 | 签 Reg S 单位购买协议，PR 标题「以加密货币完成 3 亿美元私募交割」；协议原价 0.1 美元/单位 | 「3 亿」 | PR；2026-01-29 6-K ex10-1 |
| 2025-10-27 | 与 EdgeAI 方签代币购买协议（20-F 只提日期，未附协议） | — | 20-F Note 6 |
| 2025-11-03 | 100:1 并股生效；11-17 Nasdaq 确认买价合规 | — | 2025-10-29、11-18 6-K |
| 2025-11-24 | PR：与 EdgeAI Frontier 合作「按 20% 折扣收购最多 10 亿美元 EdgeAI 代币」；同日 Maxim 注册直接发行 | 「10 亿」；毛 1,100 万 | PR；11-25 424B5；11-26 6-K |
| 2025-11-25 | Reg S 协议补充：因并股后 0.1 美元低于面值，单价改 1.27，权证 1.40；补充协议写「总投资 3,000 万美元 = 23,622,047 单位」 | 「3,000 万」 | 2026-01-29 6-K ex10-2 |
| 2025-11-26 | PR：「数字资产库藏已超过 4 亿美元」 | 「4 亿」 | PR |
| 2025-12 月 | Reg S 私募「交割」：等式左边 3,000 万，右边发出去约 2.29 亿股（19,077,131 股 ÷ 1/12）——正好是 3 亿 ÷ 1.27 | 实发 ≈ 3 亿美元对价的股票 | 20-F 权益变动表；2026-01-29 6-K |
| 2025-12-10 | 改名 + 换代码 DCX 生效（11-14 曾宣布又延后） | — | 2025-12-09 6-K |
| 2025-12-11 | PR：「完成 10 亿美元 EdgeAI 代币收购，8 亿买 10 亿，库藏超 14 亿」 | 「14 亿」 | PR（6-K 只在 About 段重复此句） |
| 2025-12-12/18 | Nasdaq 上市证券市值（MVLS）<3,500 万缺陷通知 | — | 2025-12-18 6-K |
| 2025-12-22/24 | 股东会把授权股本扩 100 倍到 100 亿股、授权董事会两年内累计 3,000:1 并股；12-24 董事会实施 12:1 并股（没有发 6-K，4 个月后才在会议通知里提到） | — | 2025-12-23 6-K；2026-04-21 6-K |
| 2026-01-06/07 | 把全部 1.57 亿枚代币质押给 EdgeAI Foundation，锁 12 个月，浮动收益 3.5–8% 以币付 | — | 20-F Item 4B/Note 12；PR |
| 2026-01-20/23 | Nasdaq 退市通知：因两年内并股累计 ≥250:1，没有 180 天宽限，1-29 停牌除非上诉；公司申请听证 | — | PR 01-23（未以 6-K 报送） |
| 2026-01-22 | 12:1 并股在市场生效 | — | Nasdaq ECA2026-30 |
| 2026-02-17/20 | Nasdaq 确认买价合规，2-24 听证取消 | — | 2026-02-20 6-K |
| 2026-03-18/20 | 整个汽车集团（Chijet Inc.）作价 1 美元卖给 Drivepoint Holdings；同日六名董事高管报 Form 3，全部持股为零 | 1 美元 | 2026-03-20 6-K；Form 3 × 6 |
| 2026-04-30 | 20-F 年报：持续经营零收入、现金 394 万、代币 4.02 亿、内控无效、九家各 10% 股东 | — | 20-F |
| 2026-05-13 | 股东会：面值从 3.6 美元降到 0.0001（把股本溢价转成可分配储备抵亏损）、授权 30 亿股、并股授权扩到三年累计 4,000:1 | — | 2026-05-15 6-K |
| 2026-06-24/25 | 签 7 亿美元单位私募协议（1 股 + 3 权证 @2.11） | 「7 亿」 | 2026-06-25 6-K + ex10-1/ex4-1 |
看数字的阶梯：800 万 → 1,500 万 → 2,000 万（BTC）→「3 亿」→「4 亿库藏」→「10 亿代币」→「14 亿库藏」→ 7 亿私募。真金白银进公司的只有前三笔，合计约 3,085 万美元现金（20-F 现金流量表「私募所得 30,849K」）；后面全部是币、代币和股票之间的互换。
结论：是一枚几乎没人交易的 BNB 链代币，公司自己给它定了价。
结论：EdgeAI 代币在 DCX 宣布「对齐」当天发行、次日建池，只在 DCX 发 PR 的那三周活跃过，之后成交塌到每天约一千美元；卖币方是 DCX 自己在一个月前签约的「合作伙伴」Tagvance 的延伸。（数据：PancakeSwap 链上池子日线 via GeckoTerminal、CoinMarketCap、DexScreener；2026-09-15 取）
| 日期 | DCX 这边 | 币那边 |
|---|---|---|
| 2025-10-28 | Chijet 与新加坡 Tagvance 签「独家自动驾驶合作」PR | — |
| 2025-11-05 | — | EdgeAI 首条 PR（旧金山，联合创始人 Olivia Chen）：「建立在 Tagvance 的工业物联网基础设施之上」；Tagvance 年收入约 200 万美元，「近期与纳斯达克上市的 Chijet 合作」 |
| 2025-11-17 | 「与 EdgeAI 对齐」PR | 发币（CoinMarketCap 记录的 launch 日） |
| 2025-11-18 | — | 建唯一交易池（PancakeSwap V3，EDGEAI/WBNB）：首日成交 55 万美元，1.99 → 2.57；池子流动性至今约 17 万美元 |
| 2025-11-24 | 「8 折买最多 10 亿美元代币」PR + Maxim 注册直发定价 | +34% 收 3.23，成交 50 万美元（一生第二大） |
| 2025-11-26 / 27 | 「库藏超 4 亿」PR | CoinMarketCap 收录 |
| 2025-12-11 | 「完成 10 亿收购、库藏 14 亿」PR | 收 3.17，成交 7.8 万美元 |
| 2025-12-31 | 年报定价日 | 收 3.18，成交 1.7 万美元 → 减流动性折扣后每枚记 2.55，合计 4.02 亿 |
| 2026-01-06 / 07 | 全部代币质押 12 个月 PR | 历史最高 3.60（01-06），成交 3.1 万美元 |
| 2026-01-19 | — | EdgeAI 发白皮书：「目前为 v0.1 原型，主网 1.0 目标 2027 年 Q1」——即 DCX 一周前「质押到 EdgeAI 主网」时该主网尚不存在 |
| 2026-02 起 | — | 成交塌到每天几千、3 月起每天约一千美元；07-24 历史最低 1.68；今日 1.83 |
0x276b792d11b9e3712fe6a78a460a0deb416bab0a。2025-12-11 PR：「以 8 亿美元的对价获得市值 10 亿美元的代币……即时价值约 2 亿美元……公司数字资产库藏总额超过 14 亿美元。」
2025-12-18 与 2026-01-29 两份 6-K 的 About 段：「treasury holdings exceeding US$1.4 billion」。
20-F Note 6：「EDGEAI tokens 157,453,325 枚，成本 318,633 千美元，公允价值 401,963 千美元……分类为 Level 3。」「截至 2025-12-31，公司的加密货币持仓完全由 EDGEAI 代币构成，存在单一数字资产的集中风险。」
2026-02-20 之后的 PR 和 6-K 悄悄删掉了「14 亿」这句话。「8 亿美元对价」在年报里找不到：付出去的只有 1,573 万美元的 BTC，其余对价没有披露。
结论：2025 年 12 月，公司把自己 89% 的股票发给了九家没有地址、没有实控人披露的离岸公司，而这九家公司付的不是现金。
结论：交割是真的（股票发了），钱是不是真的没人能从文件里看出来；条款对买家没有任何保护，对老股东也没有任何保护。
| 项 | 条款 | 意味着 |
|---|---|---|
| 豁免依据 | Section 4(a)(2) 和/或 Regulation S；买家声明为「非美国人」。附件 C 第 3 条：买家承诺「自交割日起六个月内不向美国人或在美国境内转售」；§5.1 限售标记：Reg S / 144 转售须先向公司和过户代理出具律师意见 | 法规层面 DCX 属 Reg S 第二类（有报告义务的外国发行人），分销限制期只有 40 天；而且外国发行人的 Reg S 股票在 Rule 144(a)(3)(v) 与 Rule 905 下不算「受限证券」，40 天后非关联方本可直接回流美国市场，不需要等 Rule 144 的六个月。合同写 6 个月（到 2027-01-03）不是行业通例——同期 mF International（BVI，纳斯达克）2025-11 的 Reg S 私募就按法定 40 天写、附登记权；这套「六个月」附件是 DCX 自家模板，2025-01 创始人自己认购的 PIPE 已一字不差地用过，且条款自带「除非依据豁免」的口子。真正的外部约束是三道：券商按 FINRA 09-05 对「大宗低价股 + 发行时为壳公司」做尽调；DCX 是前 SPAC，Rule 144(i) 要求过去 12 个月报告齐全；过户代理摘标记只认针对具体卖出的律师意见（公司出）。因此股票何时进市场，仍由公司与其律师控制 |
| 付款 §1.1(c) | 美元电汇，或转入公司钱包「美元价值等于购买价 120% 的数字货币」 | 与 §1.2(a)「等于购买价（100%）」自相矛盾；两个数字并存 |
| 付款 §1.2 | BTC/ETH/「公司同意的其他数字资产」；汇率取交割前一日 17:00 纽约时间 Coinbase/Binance 或「双方书面约定的其他交易所或指数」；确认收到才算付款 | 「其他数字资产」+「其他指数」= 可以用任何币按任何价付；EDGEAI 本身也符合定义 |
| 公司陈述 §2.1(h) | 「截至本协议日，公司没有为符合 Nasdaq 规定而进一步并股的即时计划」 | 两个月后召开 160:1 并股股东会 |
| 公司陈述 §2.1(e) | 「近期完成一项重大资产出售，见附件」 | 即 3 月 20 日 1 美元卖汽车业务 |
| 中介 | §2.2(j)：无任何券商、财务顾问、配售代理费用 | 没有第三方做过 KYC/尽调背书 |
| 登记权 / 锁定 / 最惠 / 反稀释 | 都没有 | 买家拿不到转售登记；公司也不受限于后续低价发行 |
| 持股上限 | 无（权证 §3(b) 提到「Beneficial Ownership Limitation」但通篇未定义） | 单一买家理论上可以拿到任意比例 |
| 交割条件 §4 | 无固定交割日、无托管、无最低认购额；双方可书面合意随时终止 | 「交割」在法律上只需要双方说交割了 |
| 治理法 | 开曼法 | — |
| 问题 | 答案 | 条款 |
|---|---|---|
| 行权价会不会浮动？ | 不会。固定 2.11 美元，只随拆并股、股票股利、重分类按比例调整 | §2(b)、§3(a) |
| 有没有棘轮 / 反稀释 / 价格重置？ | 没有。没有任何「后续低价发行」条款；§2(d) 与 §3(d) 位置是「[Reserved]」/计算条款 | §3 全文 |
| 持股上限？ | 没有定义。§3(b) 引用「Beneficial Ownership Limitation」，但全文没有该定义 | §3(b) |
| 无现金行权？ | 有。发行日满 6 个月（2026-12-24）后，若没有有效的转售登记，可按 (A−B)×X/A 无现金行权；A 取前一日 VWAP 或持有人选的即时买价 | §2(c) |
| 赎回条款？ | 没有。公司不能强制赎回，也没有任何「净现金结算」义务 | §2(c) 末句 |
| 登记权？ | 没有。权证和协议都未赋予登记权；§4(a) 说「包括登记权在内的权利可转让」，但源头没有这项权利 | §4(a) |
| 期限 | 2026-06-24 起三年，到 2029-06-24 | 首段 |
| 并股后 | 160:1 后行权价 337.6 美元，权证股 622 万 | §3(a) 算术 |
| 根本性交易（合并/卖壳） | 没有任何条款——没有 Black-Scholes 回售、没有继受人承接义务 | — |
2026-12-24 起，权证持有人可以不掏钱，按 (市价 − 2.11) / 市价 的比例换股。以 9/14 收盘 0.4067 计算，(0.4067 − 2.11) 是负数，无现金行权换不到任何股票——所以在股价回到 2.11 以上之前，这 9.95 亿份权证是废纸。反过来，如果哪天股价被拉到 2.11 以上，权证股会按 §2(c) 的「持有期可以追溯到权证发行日」（Rule 144 tacking）变成可以在美国卖的股票。这是唯一一条在制度上把「私募股」变成「市场供给」的路径，条件是先把价格拉上去。
「私募于 2026 年 7 月 3 日交割。交割时公司向购买人合计发行 331,753,557 个单位，包括 331,753,557 股普通股与 995,260,671 份权证，总购买价 700,000,000 美元。公司拟将所得用于营运资金和一般公司用途。」（CFO Dongchun Fan 签署）
没有的内容：收到的资产种类、金额、汇率、分批、买家人数、任何托管或审计确认。6 月 25 日 PR 里说的「数字资产库藏策略」和「新设 AI 云计算服务业务」在交割 6-K 里一个字都没有。
9 月 3 日：记录日 351,578,518 股中 351,497,462 股出席（99.98%），四项全部通过。这个出席率本身说明投票权集中在极少数人手里。
| 日期 | 收盘 | 成交量 | 发生了什么 |
|---|---|---|---|
| 06-22 | 2.11 | 5,136 | 私募定价日前两天，收盘价正好 2.11 |
| 06-24 | 1.61 | 87 万 | 签约日，−21% |
| 06-25 | 1.02 | 703 万 | PR 发布，−37%。市场第一反应是卖 |
| 07-07 / 07-08 | 1.02 / 0.96 | 742 万 / 1,717 万 | 交割 6-K；两天换手 2,460 万股，是私募前老股本的 1.2 倍 |
| 07-28 / 07-29 / 07-30 | 0.90 / 1.08 / 1.24 | 30 万 / 1,085 万 / 724 万 | DexTrader「升级」PR、Whales AI 非约束 MOU；7-30 CEO 买 4.1 万股 |
| 08-21 | 1.03 | 36 万 | 并股股东会通知；这是最后一个 1 美元以上的收盘 |
| 09-03 | 0.65 | 5 万 | 股东会通过 160:1 |
| 09-11 | 0.54 | 1.4 万 | 周五；9-12 是周六，没有交易 |
| 09-14 | 0.4067 | 48.5 万 | −24.7%；开 0.56 高 0.58 低 0.3675；量为 20 日中位 11 倍，7/8 之后第一个「放量 + 大跌」日，磨型非跳空型（Nasdaq 官方日线，取数 09-15 22:46 SGT） |
| 09-15 盘中 | 0.4001 | 10.5 万 | 美东 10:46（22:46 SGT），Nasdaq 实时与 Robinhood 一致；Cboe 延迟 0.40 |
7 月 3 日的原始判断（脉冲窗口 9-12）没有兑现：预期的「交割确认 → 脉冲」变成了「交割确认 → 两天 2,460 万股换手 → 跌破 1 美元 → 并股」。7 月 29–30 的一波（0.73 → 1.24，+70%）是两条 PR 抬起来的，三个交易日后就回到 1 美元以下。之后成交量萎缩到每天几万股，9 月日均 6.4 万股、约 3.5 万美元——这只票现在没有对手盘。
有没有新的坏消息：没有新的 SEC 文件说坏事，坏消息全在已有文件的字里行间——没有 7 亿美元的资金证明、并股、S-8。
结论：能立即卖的三笔（券商发行），买家都在一到五周内出完，出货窗口正好是紧接着的 PR 放量日；不能立即卖的三笔（Reg S 币换股），一笔被并股清零，一笔在六个月限售到期后的第一个放量日出货，一笔还锁着。PR 当天永远是窗口内的最高价。
方法：Nasdaq 日线按 100:1（2025-11-03）和 12:1（2026-01-22）还原成当时的名义价与名义股数；成交量口径用 FINRA 场外成交文件核过（例如 2025-09-19 FINRA 场外 7.5 亿股，全市场 17 亿股成立）。
| 融资 | 名义价 | 真实成本 | 何时可卖 | 观察到的退出窗口 | 退出价（名义） | 结果 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| ① 09-02 Maxim 公开发行 | 0.59 | ≈0.12（800 万 ÷ 6,630 万股，权证重置后无现金行权） | 立即 | 09-03 至 09-05 三天成交 7,370 万股 ≈ 新股 6,630 万 | 0.15–0.28 | 三天清仓，按真实成本赚 25%–130% |
| ② 10-01 Univest 注册直发 | 0.15 | 0.15 | 立即（预付权证 10-06 前全部行权） | 10-02 至 10-09 成交 4.07 亿股 = 新股 1 亿的 4 倍 | 0.145–0.187 | 一周内出完，0 到 +25%；之后跌到 10-31 的 0.046 |
| ③ 10-06 BTC 单位私募 | 0.15 + 3 权证 @0.18 | 175.37 枚 BTC = 2,000 万美元 | Reg S 六个月（2026-04） | 市场上辨认不出；两次并股后只剩 11.1 万股，权证行权价折 216 美元 | — | 若无场外安排，已归零。年报说 BTC 是「一位股东贡献的」 |
| ④ 10-26 签 / 12 月交割 Reg S「3 亿」 | 1.27（改价后） | 「加密资产」，账上无对应 | Reg S 六个月（2026-06） | 07-07/07-08 交割 6-K 两天成交 2,460 万股 ≈ 该批 1,883 万股（九家 1,772 万 + 其他认购人 112 万）的 1.3 倍；此前 01-29（2,990 万股）、04-22（1,620 万股）两个巨量日归属不明 | 0.92–1.22 | 推断：九家在 7 月 7–8 日出主要仓位，套现约 1,800–2,000 万美元现金 |
| ⑤ 11-24 Maxim 注册直发 | 1.30 | 1.30 | 立即 | 11-24 定价日成交 4,670 万股（在外 307 万，15 倍换手）；Orca Capital 13G：11-24 持 9.9% → 12-31 剩 0.6%；Anson 12-31 持 9.9% → 03-31 清零 | 0.35–1.28（Orca）；1.4–5.7 并股后（Anson） | 五周内亏损离场；他们一走，董事会 12-24 批 12:1 |
| ⑥ 06-24 签 / 07-03 交割 7 亿 | 2.11（= 06-22 收盘） | 未知（合同允许「其他数字资产」） | 合同六个月（2027-01-03）+ 公司摘标记 | 尚未。07-29/30 两条 PR 两天 1,810 万股是老股换手，CEO 在最高那天买 4.1 万股 | — | 要出货先要有量：现在日成交不足 1 万美元，160:1 是为造 220 万股的小盘子 |
把 2025-09 以来所有「成交 ≥ 当日可自由交易股数 30%」的日子拉出来（分母不含锁定中的 Reg S 股），按当时有没有刚解禁或刚发出的可卖股票分两组，形态截然相反：
| 组 | 日期 | 换手 / 自由流通 | 自由流通股 | 开→收 | 收 / 前收 | 上影线 / 收 | 3 日后 | 当时的供给 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| A 大股东锁定 | 2025-10-24 | 51% | 1.74 亿 | +33% | +28% | 6% | −47% | ③ 锁定；无新股 |
| 2025-11-13 | 120% | 174 万 | +29% | +28% | 17% | −17% | ③ 锁定；改名 PR | |
| 2026-01-29 | 3,394% | 88 万 | +5% | +34% | 23% | −32% | ③④ 锁定；MVLS 合规 PR | |
| 2026-04-22 | 1,845% | 88 万 | −3% | +8% | 7% | +8% | ④ 锁定；EGM 通知 | |
| B 有可卖的新股 / 解禁股 | 2025-09-03 | 253% | 1,895 万 | +14% | −59% | 15% | −40% | ① 6,630 万股刚到手 |
| 2025-10-01 | 1,649% | 7,389 万 | −66% | −4% | 35% | +2% | ② 定价，次日交割 1 亿股 | |
| 2025-11-24 | 2,687% | 174 万 | −48% | −33% | 61% | −9% | ⑤ 交割 846 万股 | |
| 2026-06-25 | 35% | 1,982 万 | +7% | −37% | 11% | +6% | ④ 已解禁；7 亿 PR | |
| 2026-07-08 | 87% | 1,982 万 | −21%（高开 +19%） | −6% | 1% | +3% | ④ 已解禁；交割 6-K | |
| 2026-07-30 | 37% | 1,982 万 | −8%（高开 +9%） | +15% | 2% | −18% | ④ 已解禁；PR 次日（07-29 +20% 是拉升首日） |
读法：A 组四天全部收涨、留上影线、开盘到收盘不砸——是没有供给的纯换手，涨上去之后几周慢慢跌回。B 组六天全部开盘到收盘为负、高开低走，当天或三天内跌回——是有人拿着大量股票在往下卖。7 月 8 日与 7 月 29–30 日属于 B 组，而当时能卖的大股票只有 3 亿那批 Reg S 的 1,883 万股（其余老股约 88 万）。这不是谁卖的直接证据，但把「7 月的量只是倒手」这个反证削弱了一大半。（判别思路由 Tony 提出，数据核对 DCXClaude。）
Nasdaq 历史接口把成交量按后来的并股倍数除过，所以 2025 年 9 月 19 日显示 1,416,885 股。FINRA 每日公布的场外（TRF）成交明细不复权，同一天 CJET 的 TRF 总量是 752,592,005 股；场外通常占全市场四到六成，因此当天全市场约 17 亿股成立。同法核对 09-03（TRF 1,581 万 vs 还原后 4,802 万）、10-01（4.69 亿 vs 12.2 亿）、11-24（1,003 万 vs 4,673 万）、2026-01-29（519 万 vs 2,988 万），方向一致。
| 人 | 角色 | 背景（20-F Item 6） | 持股 |
|---|---|---|---|
| Melissa Chen（陈） | CEO 兼董事，2025-09-10 起；所有融资合同的签字人 | 37 岁；2021–2025 年任 Singularity Future Technology 的 HR 与运营总监；2016–2017 年 Century 21 会计；河北经贸大学经济学学士、KEDGE 商学院硕士。年报同时写她是「Web3 业务计划的主要推动者」和「管理层区块链经验有限」 | Form 3（3-18）为 0；7-30 买 41,000 股 @1.25，合计 51,207 美元 |
| Dongchun Fan（范东春） | CFO；原山东宝雅 CFO | 56 岁；多家汽车企业财务负责人；清华 MBA；中国注册会计师 | 0 |
| Wanli Wang、Wenbo Wang、Jonathan Zhang、Huijie Gao | 独立董事 | 律师、内审、资产管理、税务师；Jonathan Zhang 同时是 SOS Ltd（Nasdaq: SOS）董事；Huijie Gao 同时是 Jiuzi Holdings（JZXN）CFO | 0（Form 3 里出现的「Zhang Ronggang」与「Jonathan Zhang」是否同一人，文件没说） |
| 董事长 | 20-F 通篇没有指明谁是董事长；年报说董事会 7 人，表格只有 5 人；「全体 11 人」持股 0；一位已于 2025-09 辞职的董事仍有简历。 | ||
| 前 CEO Mu Hongwei | 年报没有披露他何时、为何离开；他只以「Seller Representative」和一份过期签字页的形式残留。 | ||
| 时间 | 看什么 | 说明什么 |
|---|---|---|
| 2026-09 下旬至 10 月 | 2026 上半年报 6-K（去年 9-29 发） | 6-30 的资产负债表能否看到 7 亿美元（或等值币）；若 6-30 之前未交割则要看附注「期后事项」。这是唯一能证伪「7 亿是真钱」的文件 |
| 随时 | 并股生效前的 PR / 6-K（Nasdaq 5250(e)(7)：生效前 ≥10 个日历日报 Nasdaq，生效前 ≥2 个交易日公开披露比例与新 CUSIP，否则不予处理并停牌） | 比例不一定是 160：9-3 决议固定 160，但 5-13 决议另给董事会三年内任意比例、累计 ≤4000:1 的绝对酌情权（含不并）；前两次并股都落在 4–5 美元，1 月那次是空白授权下董事会两天内自定 12:1。看到披露稿才知道比例；生效后流通盘极小，几十万股的买单就能推动价格 |
| 2026-12-24 起 | 权证无现金行权窗口开启 | 只在股价 > 2.11（并股后 > 337.6）时有意义 |
| 2027-01-06 | EdgeAI 质押到期 | 看币能不能解锁、以什么价核算、有没有续签 |
| 任何时候 | 13D/13G、F-1/F-3 转售登记、S-8 后的 Form 4 / 顾问股 | 认出买家；或者看到「私募股 → 市场」的通道打开 |
一句话：这是一台「用不同来源的股票换不同质量的钱、再把股票经市场卖给散户」的机器。三笔券商发行拿进真钱（净约 3,085 万美元），当季就把一半换成了一枚为这笔交易造出来的代币；两笔 Reg S 币换股拿进「说不清的币」，换走了公司 89%、再 94% 的股权；每一批股票都在它能卖的第一个放量日被卖掉；并股负责保上市和把盘子压小；S-8 是并股后随时可用的下一批供给。下面按环节给数据。判断框架由 Tony 提出，数据核对由本席完成，其中三处经 Codex 轨指出后修正。
| 档 | 笔 | 拿进来的 | 买家怎么退出 | 买家结果 |
|---|---|---|---|---|
| 真钱（券商发行） | ① 09-02 Maxim 800 万 · ② 10-01 Univest 1,500 万 · ⑤ 11-24 Maxim 1,100 万 | 现金净约 3,085 万美元（现金流量表「私募所得 30,849K」） | 注册股，当天可卖：①三天出完（0.15–0.28，真实成本≈0.12）；②一周出完（0.145–0.187）；⑤五周内亏损离场（Orca 9.9%→0.6%） | ①赚、②平、⑤亏——是「租来的过路资金」 |
| 真币 | ③ 10-06 单位私募 | 175.37 枚 BTC（当时 2,000 万美元） | Reg S 锁六个月，解禁时经两次并股只剩 11.1 万股 | 年报说 BTC 是「一位股东贡献的」；一个月后被换成 EdgeAI 币，换时亏 427 万 |
| 说不清的币 | ④ 12 月 Reg S「3 亿」 · ⑥ 07-03 Reg S「7 亿」 | 「加密资产」/「BTC、ETH 或公司同意的其他数字资产」；账上从未出现对应资产 | 无中介、无登记权、买家匿名；④ 六个月解禁后在 6/25、7/8 出货；⑥ 锁到 2027-01-03 | ④ 若如推断已出，套现约 1,500–2,500 万美元；⑥ 待定 |
真钱进来之后的去向（20-F 现金流量表）：持续经营烧 863 万（其中 520 万是处置汽车业务的中介、法律、和解费）；「购买加密货币」现金流出 1,590 万；年末现金 394 万。也就是说券商客户交进来的现金，一半变成了下面这枚币。
逐日判定与出货窗口见 出货周期页。把每段的总跌幅拆成「隔夜缺口」与「日内」两部分后，两类卖家分得很开：
| 段 | 谁能卖 | 全段 | 隔夜缺口累计 | 日内累计 | 读法 |
|---|---|---|---|---|---|
| 2025-09-03 → 10-31 | 券商股 ①② | −92% | +18% | −93% | 券商客户按盘中均价慢慢出：跌幅全在盘中，不跳空 |
| 2025-11-04 → 2026-01-21 | 券商股 ⑤ | −91% | −39% | −85% | |
| 2026-01-23 → 06-14 | 全部锁定，自由流通盘约 88 万股 | −54% | −67% | +39% | 散户盘：隔夜跌、盘中有人接回；放量日全是文件日的「拉」（01-29 换手 34 倍 +34%、04-22 18 倍 +8%） |
| 2026-06-15 → 09-14 | ④ 1,883 万股解禁 | −82% | −78% | −19% | 零成本方：放量跳空低开（06-25 −41% 缺口 703 万股、07-08 高开低走 −21% 1,717 万股）且盘中不再修复 |
Tony 的三分法（放量且大跌 = 出货；放量不跌 = 无供给；不放量 = 日常）在 10 个放量日上全部成立；修正后的表述是：零成本卖家的签名不是「跳空」本身（散户盘也跳空），而是「放量跳空 + 盘中不修复」；券商客户的签名是「不跳空、盘中一路磨」。两个盲区：有承接的平价出货（②的 10-02）和不放量的持续减持（⑤的 12 月）规则判不出，要靠 13G 补证。
| 层 | 股数 | 出处 |
|---|---|---|
| 名义在外 | 351,577,184 A + 1,334 B | 09-03 6-K（08-14 记录日）；之后无发行 |
| 减：⑥ 合同锁定至 2027-01-03 | 331,753,557 | 07-07 6-K；SPA 附件 C |
| = 7 月前的老股本 | 19,823,627 | 与 20-F 04-20 数一致 |
| 其中 2025-12-31 受限股（③④） | 18,943,132 = 111,111 + 18,832,021 | 20-F 附注 7（九家 10% 股东只占 17,716,536，另 1,115,485 在不足 10% 的同批认购人手里——本页早先误把九家当整批，经 Codex 轨指出修正） |
| 一直自由流通的老股 | 880,495 | 19,823,627 − 18,943,132 |
| 其中已知非散户 | 约 44,200（CEO 41,000；创始人载体约 3,200） | Form 4；2025-05 持股经三次并股推算 |
| ③④ 解禁后已卖给散户的部分 | 0 → 18,943,132 之间，唯一未知数 | 无任何文件；出货日形态、6/15–9/14 累计成交 5,730 万（= ④ 的 3 倍）、8 月起日均 0.3%–0.4% 的换手，都指向八九成已出 |
| 散户盘估计 | 约 1,700 万股（±200 万），约 700 万美元；区间 84 万–1,978 万 | 本席估计 |
| 项 | 内容 | 出处 |
|---|---|---|
| 时间线 | 08-07 开曼存续证明 → 08-10 董事会一致书面决议通过计划 → 08-14 并股股东会记录日 → 08-21 并股通知 → 08-25 计划生效、S-8 签署 → 08-26 S-8 报送即生效 → 09-03 并股表决（6-K 写明并入 S-8） | S-8、ex5-1 律师意见、ex10-1、09-03 6-K |
| 是否例行 | 不是：上市三年首份 S-8（2023 年 5% 的旧计划从未登记也从未授予）；S-8 不存在过期续期；池子按 7 亿交割后的股本算，比交割前大 17.7 倍；25% + 每年 10% 常青对一家只有六个有名有姓的人的公司远超业内 10–15% + 3–5% 的常规 | — |
| 谁能拿 | 员工、准员工、非执行董事、顾问（自然人，「提供咨询或顾问服务并获报酬」）、「任何把主要时间投入公司业务的个人」；S-8 表格要求排除为融资或推广股票服务的人（事后审查） | ex10-1 §3 |
| 定价与归属 | 期权行权价由委员会定，只有受美国税法管辖者要求 ≥ 公允价值，非美国税务居民可到面值 0.0001；限制性股票归属期「由奖励协议规定」（可即时）；委员会可不经股东与持有人同意重定价 | ex10-1 §6(a)、§8(a)、§14(c) |
| 并股后 | 按比例缩至 549,339 股，占比不变，Rule 416 自动覆盖，不用重报 | ex10-1 §5(c)；ex107 |
| 计划 vs S-8 | 计划管「给谁、给多少」；S-8 登记的是向参与者的发行，使非关联方拿到即可在市场卖；关联方仍要走 Rule 144（每三个月 ≤ 在外股 1%）或 reoffer prospectus——本份 S-8 未附 reoffer，所以这道门只对顾问和普通员工开 | Form S-8 一般说明；ex10-1 |
| 能否跟踪 | 高管董事授予：Form 4（两个交易日内）。顾问/员工授予：无任何即时申报，只能事后从下一份带在外股数的文件里倒推（基准 351,577,184）。信号：在外股数超过基准而无融资公告；Form 4 代码 A 后跟 S；无新闻的放量 | — |
| 最早何时成供给 | 法律上 08-26 起任何一天；到 09-15 无 Form 4 授予记录，顾问那条看不见 | — |
S-8 与并股的关系：并股不是「把价抬高给 S-8 做出口」——25% 的池子并股前后占比一样，值多少钱看市值与流动性；并股为 S-8 做的是保住上市地位、把盘子压到十几万股让拉升变便宜、让面值行权价的期权等于送现股。S-8 赶在并股表决前备好，只有一个解释：并股生效后要随时能授予、拿到就能卖。同样的道理，S-8 全部发给「顾问」再在市场套现，是小盘股最常见的用法；它比 Reg S 那条路少一道对价（连币都不用出），多一道事后审查（S-8 滥用是 SEC 最容易定性的一类）。
| Tony 的推演 | 数据核对后的修正 |
|---|---|
| 散户盘约 2,000 万股，「僵尸市值」约 300 万美元 → 自然阴跌底 0.15，保守 0.10 | 锁定期散户盘按 88 万股重算，3/12 跌到 1.43 时流通市值约 126 万美元（那天成交 4,267 股，是全期最低）；套到现在 1,700–2,000 万股的盘子对应 0.06 左右——比 Nasdaq 0.10 的硬线还低，公司没有等「自然底」再并股的空间 |
| 约 10-05 满 30 日 <1 美元，公司势必并股，落点 0.10–0.15 × 160 = 16–24 | 可用听证拖一两个月；比例未必 160；落点按习惯是 4–5 美元；看生效前 2 个交易日的披露稿才算数 |
| 并股后再跌 1/3 到 10–16 | 前两次并股后 7–8 周跌 71% 与 91% |
| 流通盘只有 12.5 万股、上方真空、必然挤压 | 挤压有样本（01-29：17 万股盘子一天 2,990 万成交 +34%），但是一日级；这次上方不是真空：S-8 55 万股随时可发，207 万锁定股公司可书面豁免 |
| 解禁后零成本方不护盘、跳空低开 | 成立并精确化为「放量跳空 + 盘中不修复」；散户盘也跳空但盘中修复 |
| 下一波供给 2027-01-03 | 最大一波是；最早一波是 S-8（随时）；无论哪一波，放出来之前先得有一次由文件驱动的拉升——这是接下来三个月最该盯的，不是看它跌，是看它什么时候开始拉，拉的前一两天一定有文件或 PR |
DCX/sec/filings/（122 份）、DCX/pr/（53 份）、复核记录 DCX/deep/sources-claude.md。| 日期 | 说法 | 后来 |
|---|---|---|
| 2023-12-04 | FY2024 收入 3.62–4.34 亿美元、3–3.6 万辆 | 实际 692 万美元、1,108 辆；此后再没发过任何业绩 PR |
| 2025-09-19 | COO Jason Miller 主持加密库藏；Q4 买 BTC/ETH | 此人与 BTC/ETH 计划再未出现 |
| 2025-10-01 | 「取得把私募扩大到 10 亿美元的承诺（50 倍）」 | 再未提及；没有任何 SEC 文件对应 |
| 2025-10-27 | 「以加密货币完成 3 亿美元私募交割，资金将安全托管」 | 再未提及；托管方从未点名；6-K 三个月后才报，且正文写 3 亿、补充协议写 3,000 万 |
| 2025-10-28 | 与新加坡 Tagvance 五年独家自动驾驶合作 | 再未提及 |
| 2025-11-17 | 与 EdgeAI「对齐」，边缘 AI 用于车辆和工厂 | 一周后变成买币协议；车辆/工厂用例再未提及 |
| 2025-11-24 | 「按 20% 折扣买最多 10 亿美元 EdgeAI 代币；做验证节点赚质押收入；探索合资载体」 | 验证节点、顾问角色、合资载体再未提及 |
| 2025-11-26 | 「库藏超过 4 亿美元，持有 1 亿枚代币」；同一篇仍自称「全球汽车科技企业」 | 两周后变 14 亿 |
| 2025-12-11 | 「8 亿美元买入市值 10 亿代币，库藏超 14 亿」 | 2026-01-07 的 About 段写「约 5 亿美元」；01-20/23/29 又写 14 亿；02-20 起整句删除，再未给过数字。8 亿怎么付的从未说明。同一周 Nasdaq 通知市值不足 3,500 万 |
| 2026-01-07 | 质押 1 亿多枚代币，年化 3.5–8% | 从未报告过任何收益 |
| 2026-06-25 | 7 亿美元私募；「新设 AI 云计算服务业务」 | 「AI 云」此前此后都没出现过；交割 6-K 未提资金 |
| 2026-07-29 | Whales AI（上海鲸鱼机器人）非约束 MOU，「拟投 2,000 万」 | 「未承诺任何资金，本财年无收入」；两天后 CEO 买 5 万美元股票 |
七次宣布的股权融资里（800 万、2,000 万、「10 亿」、1,500 万、「3 亿」、1,100 万、7 亿），只有 2,000 万和「3 亿」发过「交割」PR；About 段的公司描述换过八个版本，其中「烟台工厂建成后将专门生产新能源车」这句从 2023 年 6 月一直用到 2025 年 12 月 9 日——包括宣布改名 Digital Currency X 的那篇。IR 外包方从 Skyline 换到 Strategic IR，2026 年 7 月起改为 CEO 本人的香港地址与 digitalcxt.com 邮箱。