股本不是一个数，
而是一组有时钟的库存。

4,048,779 是招股书覆盖的“可转售证券范围”，不是新发行股总量。它的第一块 804,684 股在 8/18 已发给投资者，已经进入 basic；后三块 3,244,095 是权证底层，行权前不在 basic。若算 fully diluted，应加 3,244,095，而不是把 4,048,779 整块再加 basic。

6/30 中报：2,666,632。8/18 私募：发行 804,684 股。两者相加为 3,471,316；9/2 F-3 的 selling-securityholder 分母明确写截至 8/19 为 3,471,316。预付权证 1,146,535 未进入该数，证明公司没有把预付工具当普通股在外。

3,471,316  最新 basic
+ 2,595,779  6/30 全部权证底层
+   152,379  6/30 全部期权（含未归属/未可行权）
+ 3,244,095  8月预付+普通+代理权证底层
= 9,463,569  透明压力测试上界

范围假设：6/30 至 8/19 旧工具无行权、注销或修改；F-3 最新 basic 与只加 804,684 的桥一致，是支持但不是逐工具确认。该上界也不包含未来可能授出的 114,284 份 LTIP 可用额度，因为额度不是已发行证券。

6/30 财报把每批列成固定 exercise price，并逐批给 conversion ratio、底层股和 expiry。对 253 个可检索 accession 内的 1,250 个 HTML 运行重置类七短语检索，取件失败 0、解析失败 0、命中 0；因此在该明确范围内未见自动浮动价、full-ratchet 或按市价向下重置条款。这个结论不等于“任何侧函都不存在”。

8 月最新代理权证原件最清楚地展示标准保护：股息、拆并股、重分类时按比例调行权价与底层数；按条件参与配股/分派；fundamental transaction 时换成继受主体的替代对价。这类是维持经济等价的反稀释，不是市场下跌就自动降行权价。其 blocker 为 4.99%，可通知调至不高于 9.99%，调高第 61 日生效；无有效登记时，交割六个月后可按公式 cashless exercise。

唯一明确的“改价”实例是 2024-11 的协商修订：把 11/1 预付权证行权价由 US$0.021 改为 CAD0.0294，并删除 cashless exercise。它是一次签约修改，不是自动棘轮。

控制表：134,950 份，210:1，底层 642 股；固定价 US$5.1625，到期 2027-12-09。该行只代表 equity-classified underwriter warrants；同批 public-offering liability 工具另在“旧 liability”块，不重复合并。

FY2025 20-F · 6/30/26 权证控制表

控制表：123,637 份，210:1，底层 588 股；固定价 US$2.66，到期 2028-07-21。另有 2023 public-offering liability 工具与预付工具，见后面的 liability 抽屉；这里不把同年份不同会计类别揉成一块。

6/30/26 财报原表

三行分别为 76,925 / 145,000 / 353,625 名义份数，均按 210:1；底层 366 / 690 / 1,683，合计 2,739 股。固定原始价 US$0.8125 / 0.725 / 0.25，到期分别为 2029-04-09 / 06-14 / 08-09。两次反拆已同时压缩底层数、抬升每股有效行权价，页面不拿“原始价”与 US$1.21 直接比较。

4/9 交割 · 6/14 交割 · 8月权证 · 财报控制表

11/1 承销商权证 194,450 份；11/12 投资者权证 3,795,200 份、代理权证 207,260 份，均按 21:1 后合计底层 199,851 股。财报列固定原始价 US$1.125 / US$1.03、到期 2029-11。预付权证曾以单独协议改币种、改名义行权价并删除 cashless，说明修订要逐份看，不能把一次协商修改外推成自动 reset。

11/19 F-3（含修订说明） · 11/12 公告 · 财报控制表

四行名义份数合计 4,136,364，按 21:1 对应 196,968 股；固定原始价 CAD1.16，到期 2030-02-21 / 02-25。F-3 的发行叙述显示工具立即可行权、五年期；反拆只做比例调整。本页未把名义份数或旧价直接当当前可售股与当前有效价。

2/26 F-3 · 财报控制表

759,879 普通权证 + 56,991 代理权证，均 1:1；固定价 CAD10.52，到期 2030-07-25。以 9/18 股价方向看深度价外，但币种不同，精确内在价值必须先统一 FX。价外只降低近期现金行权动机，不等于库存消失。

7/25 424B4 · 财报控制表

566,040 投资者权证 @ CAD4.27 + 42,453 代理权证 @ CAD4.55，均 1:1，五年期至 2030-12-18；2/10 EFFECT 后底层转售登记生效。固定价、公司行动比例调整与 blocker 是不同维度：登记解决转售通道，仍不能替代行权与价格门槛。

12/18 424B5 · 2/10 EFFECT

673,006 投资者权证 @ CAD4.39 + 50,475 代理权证 @ CAD4.675，均 1:1、立即可行权、五年期至 2031-06-26。7/22 F-1 封面直接登记 Up to 723,481 Common Shares，8/3 EFFECT 生效；这组数已由原件证实，不再只是费用表反推。

投资者权证 · 代理权证 · 7/22 F-1 · 8/3 EFFECT

由 2022 public offering 15,363、2022 debt settlement 267、2023 public offering 7,343、2023 pre-funded 722、2024 Aug public offering 22,452 组成，合计 46,147。前三类到期 2027–2028，2024 Aug 到期 2029-08-09；2023 预付工具固定 US$0.001、无到期。它们与 equity-classified 表的同年承销商权证不是同一凭证。

6/30/26 warrant liabilities 原表

财报原句把 21,007,716 warrants outstanding 与 2,595,779 underlying Common Shares 同时写明，并说明全部当时可行权。equity-classified 底层 2,549,632 + liability-classified 底层 46,147 正好等于控制数。任何逐批加总若对不上，先回这张表找漏行、换算比或四舍五入，不改控制数迎合手算。

Q3 FY2026 财报 Note 7–8

1,146,535 预付底层 @ CAD0.001 + 1,951,219 普通权证 @ CAD3.30 + 146,341 代理权证 @ CAD3.55。投资者普通/预付格式在购买协议附件中，代理权证另列 EX-4.3；9/2 F-3 把三块与 804,684 现股一起登记。最新原件的保护是公司行动比例调整、分配/继受对价与 blocker，不是市价下跌自动重置。

购买协议与投资者权证格式 · 代理权证 · 9/2 F-3

6/30 报表明示 equity-classified 底层 2,549,632，liability-classified 底层 46,147，合计 2,595,779。本页以这两个审阅报表合计为控制数；表中部分旧批次为了可读性做了合并展示，若合并行四舍五入或遗漏极小批次，应回到 6/30 Exhibit 99.1 的完整逐行表，不反向修改控制数。

Nasdaq 股价是美元，很多新权证行权价是加元。页面只标“价外”作为方向，不用 US$1.21 直接减 CAD3.30 算内在价值。若做精确敏感性，需选定同一时点 FX，并确认协议是否允许无现金行权及 registration statement 是否可用。

8 月代理权证文本：默认 4.99%，持有人可通知调低或提高，但不超过 9.99%；提高在通知后第 61 天生效。计算时只看该持有人及 attribution parties 的实益持股。它可让行权分批、延时，不能据此从 fully diluted inventory 永久删除底层股。

8 月代理权证写：若 2026-12-19 前行权，依据 TSXV 要求，凭证可能带“未经 TSXV 事先书面批准，不得在 TSXV、加拿大或向加拿大居民交易，直至发行日四个月加一天”的图例。这是渠道/地域限制；美国有效转售登记的存在不等于加拿大图例消失，反之也不能把加拿大日期当作所有 Nasdaq 卖方统一解锁日。

Nasdaq Rule 5635 对本土发行人某些非公开、低于最低价格且达到 20% 的发行要求股东批准；Rule 5615(a)(3) 允许外国私人发行人按程序采用母国做法。DFSC 是加拿大 FPI，具体某一发行是否用了豁免，应以该交易的 Nasdaq/公司披露和当期 20-F 为准。本页不把一般 20% 规则自动套成对每一批 DFSC 工具的未决障碍。

8/18 证券购买协议 §4.11 要求 officers and directors 签 30 日 Lock-Up Agreement，起算点是 F-3 的 Effective Date；它不是对 8 月机构买家的统一售股锁定。§4.12 还给公司两道融资刹车：EFFECT 后 30 日一般不得再发股/报新注册（列明例外）；EFFECT 后 12 个月不得做浮动价融资，但 H.C. Wainwright 作为代理的 ATM 有特定例外。9/2 F-3 的 plan of distribution 又允许卖方通过交易所、私下交易、经纪商、做空交付等路径出售。

严格结论：买家侧未见统一 lock-up/leak-out；公司高管与董事有 30 日锁定，公司自身有 30 日发行静止期及 12 个月浮动价融资限制。侧函、账户限制、MNPI 窗口和加拿大图例仍可能影响个别持有人。

证券购买协议 §§4.11–4.12 · 9/2 F-3 转售计划

9.464m 包含所有 6/30 旧权证和全部期权，其中一部分价外、未归属、未登记或受人身/渠道限制；把它们都当“今天可卖”会把 fully diluted 混成 free trading supply。作为尾部敏感性，它对应 37.39 / 42.89 / 67.52 个交易日；主表只放可与 9/9 F-3 直接对上的两套分子。

小盘股成交量高度偏斜，少数新闻日可把均量抬高。20 日均量 253,080 是中位量 140,150 的 1.81 倍，所以用均量会把消化天数压短约 45%。本页同时呈现均量、预定义剔极端均量和中位量，不挑一个最顺眼的分母。

成交量既含买也含卖，同一股可能窗口内换手多次；持有人也可能不卖、分批卖、私下转让、对冲或在价格更高时行权。因此天数只衡量“供给块相对近期流动性”的尺寸，不能解释成需要这么多天才能卖完，更不能推出跌幅。

8 月工具发行时已立即可行权，9/9 F-3 又已经生效。此后新增 basic 主要由持有人行权触发，不由统一日历触发。10/18 只是“若 8/18 当日通知提高 blocker”的理论最早日；12/19 只对应某些加拿大/TSXV 图例。把两者写成 Nasdaq 全部股份统一解禁，会错。

预付权证只剩 CAD0.001 行权价，价格障碍近乎不存在，主要节奏来自 ownership blocker 与持有人安排；普通/代理权证的 CAD3.30/3.55 行权价形成额外经济门槛。两者虽然都在 F-3 里，发生概率与时间分布不能合并成一个点估计。

公司可能在某次并股同时修改 charter 授权数，也可能不改。不能看到 2025 年 unlimited 就机械推回所有历史日。本页对 2024 事件用当次 6-K 加紧随其后的 F-3/A，对 2025 事件用两份当次 6-K 加 7/22 F-1，分别建立证据链。

全部价格按当前累计 1:210 基准。2024 窗口（-15/+30）最大 high 63.630 在事件日、最小 low 11.151 在 11/18，先高后低，5.706×；2025 窗口最小 low 3.864 在 4/22、最大 high 7.200 在 4/24，先低后高，1.863×。只有第二次符合“低点后拉升”的顺序。