0. 先给答案：精确值未知，但边界可以很窄
231,129 股发行前在外 + 279,600 股普通股单位；招股书明确不计权证行权。
再加 Intracoastal 13G 明示的 28,748 股预付权证行权。它是证据下限，不是实时精确数。
539,477 + 至多 129,609。没有过户代理证明，不能断言真实在外已经达到该数。
剩余预付权证至多 129,609 + 普通权证 437,957。普通权证当前价外，故这是法律/合同容量压力，不是短期抛售预测。
作为“含在外全部可售”的统一压力分子。另有约 26,838 股未授予股权计划储备，未放进基本权证口径。
最容易错的三件事：把 $500m F-3 当成 $500m 已发行；把 437,957 份普通权证当成立即会以 $4.60 行权；把“已注册”直接等同“已经卖进市场”。本页分别保留容量、法律可售性、经济性和实际在外证据。
1. 证券库存总表
| 证券桶 | 当前基准数量 | 注册/限制状态 | 经济与转售状态 | 是否进场景分子 |
|---|---|---|---|---|
| 发行前既有 A 股 | 231,129 | 历史公开股本；旧 Reg S、可转债和 3 月证券已经折入。 | 精确 unrestricted 数未披露；没有识别出仍受 144 锁定的大块。 | A：在外；B“全部可售”包含。 |
| 8 月普通股单位 | 279,600 | F-1/424B4 注册发行。 | 发行时成为在外，法律上不等待 Rule 144 六个月。 | A：在外；B“全部可售”包含。 |
| 已知 PFW 行权股 | 28,748 | 底层股已注册；13G 明示截至 8/27 已发行。 | 进入可证在外下限；申报人当时称不再直接持有这些普通股。 | A：在外；B“全部可售”包含。 |
| 剩余预付权证 | ≤129,609 | 注册、立即可行权、无到期日；4.99%/9.99% 阻却。 | 余下行权价 $0.04，经济上接近已缴款股，但实际行权数未知。 | B 两条分子均包含为新增。 |
| 普通权证 | 437,957 | 注册、立即可行权，2026-08-24 起五年；受阻却。 | 初始价 $4.60，高于 $2.22；有后续低价发行和合股调整。 | B 两条分子均包含为压力容量。 |
| 2026 股权计划 | 约 26,838 | 2,147,000 股为 1:80 前口径；未发现 S-8 或授予。 | 不是当前在外证券，也无固定解锁日期。 | 基本 B 不含；全稀释补充口径含。 |
| F-3 混合货架 | 最高 $500m | 注册容器，2025-11 生效；小货架三分之一规则。 | 没有补充文件就不是特定股数，不能转成固定库存。 | A/B/C 均不把额度当股。 |
| 未使用授权 A / B | 巨大余量 | 公司法授权容量。 | 未来发行需另行法律、交易所及合同路径；B 当前 0 股。 | 只列风险边界，不入已知库存。 |
库存锚点：424B4 的发行前/后口径
招股书给出发行前 231,129 股，并列发行后 510,729 股；该发行后数只加 279,600 股普通股单位，不给预付权证和普通权证任何行权效果。这是股本桥的干净起点。
库存锚点：28,748 股已知 PFW 行权
Intracoastal 13G 披露，截至 2026-08-27，28,748 股普通股已因 Warrant 1 行权而发行，申报人不再直接持有该批普通股；它还把受 4.99% 阻却影响的普通权证权益拆成可计入与被排除部分。这一份原件让在外下限从 510,729 更新到 539,477。
股权计划为什么只算约数
计划在 2026-02-26 预留 2,147,000 股，当时还是 1:80 前口径，机械换算为 26,837.5 股；零碎处理与实际可发行上限要以计划和公司账簿为准，所以写“约 26,838”。没有找到 S-8 或具体授予，不能把储备当在外股，也不能给出解锁日。
旧库存交叉核：Reg S 成交与中期报表
2023 年 Reg S 的后续 6-K 再次列明每单位一股加一份权证、单位价 $0.184、权证初始行权价 $0.207 与约 $6.43m 总购买价；2024 年中期报表则承接权证负债、公允价值变化和现金净额行权的会计轨迹。两份材料用于确认旧工具已经折入历史股本，而不是新增一桶 2026 年待售权证。
2. 转售闸门：注册、Rule 144、Reg S、阻却与锁定
证券能否进入市场至少经过四层：底层股是否已经发行；发行或转售是否有有效注册声明或豁免；持有人是否受合同锁定、受益所有权阻却或控制证券规则限制；最后，经济上是否愿意在现价行权/出售。8 月证券的底层股已由有效 F-1/424B4 注册，所以不是典型“持满六个月才能卖”的限制性证券；但未行权权证仍不是在外股，4.99% 阻却仍限制单一持有人同时持有，普通权证 $4.60 的行权经济性仍然存在。
| 闸门 | 对 MI 的应用 | 不能推出什么 |
|---|---|---|
| 有效注册 | 8 月普通股、预付权证底层股和普通权证底层股随 F-1 生效后按招股书发行。 | 不能推出所有底层股已经行权或已经成交。 |
| Rule 144 | 用于受限/控制证券的安全港分析；历史 Reg S 股应按取得时间和身份判断。 | 不能给已注册发行的 8 月证券另加一个虚构六个月等待期。 |
| Reg S | 2023、2024 单位最初在美国境外交易框架发行；相关权证后来已全行权。 | 不能把这些历史证券继续列为 2026 未偿权证。 |
| 4.99% / 9.99% 阻却 | 阻止行权后受益所有权越过门槛；提高到不超过 9.99% 通常需至少 61 日通知。 | 不消灭权证，也不禁止在卖出旧股后分批行权。 |
| 公司 30 日 standstill | 从 8/24 起约至 9/23，限制发行人另行证券交易，存在约定例外。 | 不是投资者持有的 8 月证券锁定。 |
| 董监高 120 日 lock-up | 从交割附近计算约至 12/22，约束签署者的相关证券交易。 | 未披露重大内部人持股，故无法量化届时新增流通量。 |
Rule 144 与本页口径
Rule 144 解决受限和控制证券在条件满足时的公开转售安全港。它要求考虑发行人报告状态、持有期、数量、交易方式和通知等。对已由有效注册声明覆盖的证券，应先看注册招股书和持有人身份，不能一刀切套六个月。官方说明：SEC Rule 144；法规：17 CFR 230.144。
Reg S 历史证券为何不形成新的日期阶梯
2023/2024 两轮在境外发行的单位和权证确实有最初的离岸/限制属性，但公司披露其权证在 2024 年已经完成现金净额行权，且之后又经过公开申报与长时间流逝。专题的目标是未来潜在新增供给，故把它们放入既有在外股历史，不虚构一个 2026 年解禁日。法规入口：17 CFR 230.903。
阻却条款如何影响速度、而不改变总量
假设某持有人接近 4.99%，它不能一次行权到更高受益所有权；但可以先出售部分已持股，再继续行权，或提前 61 日通知把门槛提高到不超过 9.99%。所以阻却降低单个时点的持仓峰值，通常不把 129,609 或 437,957 的合同总量永久取消。模型不根据阻却凭空预测每天卖多少。
董监高锁定的持股基底：五份 Form 3
120 日 lock-up 的日期可以从发行协议估算，但“届时有多少股进入市场”不能从日期反推。2026-03-27 的五份初始所有权申报没有给出可构成重大解锁块的公开持仓，因此本页只记录合同闸门，不虚构到期新增 float。原件逐人挂链：Form 3 · 2124069、Form 3 · 2124070、Form 3 · 2124071、Form 3 · 2124075、Form 3 · 2124824。
3. 场景 A：当前股本与“可售”边界
一手文件闭合：231,129 + 279,600 + 28,748。按 9/16 收盘 $2.22，对应下限市值约 $1.198m。
若未被 13G 捕捉的 129,609 份 PFW 已全行权；对应市值约 $1.485m。只是边界，不是断言。
“流通盘”没有一手精确值。8 月新股及底层股有注册覆盖，历史大块受限证券也未识别到仍在等待期，因此可以把 539,477 当作压力测试的可售代理下限；但这不是交易所/过户代理定义的 free float。关联方身份、尚未结算交易、登记名义、做市库存和未披露小额行权都会使“可交易”与“已在市场流通”不同。最诚实的库存表应把 exact free float 标为未知，而不是用行情供应商数字填空。
| 口径 | 股数 | 证据等级 | 用途 |
|---|---|---|---|
| 发行后披露 | 510,729 | 发行人 424B4 | 8/24 时点、不计行权 |
| 可证下限 | 539,477 | 424B4 + 13G | 当前模型基准 |
| PFW 全行权上沿 | 669,086 | 合同数量边界 | 当前在外可能上限 |
| 精确 unrestricted / float | 未知 | 缺过户代理或发行人更新 | 禁止伪精确 |
为何不是 231,129，也不是 510,729
231,129 是发行前股数，忽略了 279,600 股已发行普通股；510,729 是招股书机械发行后数，尚未吸收 8/27 已知的 28,748 股预付权证行权。539,477 是当前能证明的更高下限。研究中应允许后来的原件更新早先招股书，而不是永远冻结在一个发行日。
市值为何只按股本下限/边界展示
市值应使用真实在外股，但真实值处于下限与可能上沿之间。故给两个敏感性数，不将未行权普通权证直接加入“当前市值”。若做全稀释企业价值分析，应同时处理权证行权现金、全棘轮重置与资产负债表时滞，不能只加分母。
4. 场景 B：两条分子 × 三条成交量分母
“只算新增供给”取剩余预付权证 129,609 与普通权证 437,957，共 567,566 股；“含在外全部可售”再加可证在外下限 539,477，共 1,107,043 股。分母使用截至 9 月 16 日的最近 20 个完整交易日：算术均量 162,755、剔除 8 月 27 日最大量后的均量 107,255，以及中位数 37,705.5。
| 压力分子 | 股数 | 按均量 162,755 | 按剔极均量 107,255 | 按中位数 37,705.5 |
|---|---|---|---|---|
| 只算新增供给 | 567,566 | 3.49 天 | 5.29 天 | 15.05 天 |
| 含在外全部可售 | 1,107,043 | 6.80 天 | 10.32 天 | 29.36 天 |
这些不是“卖完需要几天”的预测。计算假设证券全数进入卖方且每天可占用 100% 历史成交量，现实中价格冲击会改变成交量，持有人也未必卖。它们只是统一量纲的深度压力倍数。尤其普通权证在 $2.22 对 $4.60 时价外，除非股价上升、条款重置或其他经济安排出现，否则不应把 437,957 股当作明日卖单。
20 日成交量审计
| 日期 | 成交量 | 日期 | 成交量 |
|---|---|---|---|
| 2026-08-19 | 9,334 | 2026-09-01 | 40,875 |
| 2026-08-20 | 272,605 | 2026-09-02 | 24,786 |
| 2026-08-21 | 541,625 | 2026-09-03 | 34,536 |
| 2026-08-24 | 77,031 | 2026-09-04 | 18,600 |
| 2026-08-25 | 532,172 | 2026-09-08 | 15,542 |
| 2026-08-26 | 135,244 | 2026-09-09 | 26,098 |
| 2026-08-27 | 1,217,251 | 2026-09-10 | 14,800 |
| 2026-08-28 | 128,505 | 2026-09-11 | 7,896 |
| 2026-08-31 | 66,391 | 2026-09-14 | 50,711 |
| 2026-09-15 | 13,700 | 2026-09-16 | 27,399 |
全窗总量 3,255,101 股。8 月 27 日单日占 37.3952%，所以算术均值被明显拉高；剔极均值把其余 19 天作为更常见的平均状态；中位数对发行周的多个高量日也不敏感。三者不是让研究者挑最喜欢的一条，而是展示“流动性假设”本身就是结果的最大驱动变量之一。
计算公式与复算
新增分子：129,609 + 437,957 = 567,566。全口径：539,477 + 567,566 = 1,107,043。吸收天数 = 分子 ÷ 分母，分别四舍五入至两位。若未来在外数更新，第一条分子只改剩余权证，第二条还要改在外代理；若有权证注销或行权价调整，也要更新。
为何把价外普通权证仍放进压力测试
压力测试关心合同极限，不等于基准概率。普通权证有五年期限，股价可能变化；其后续低价发行条款可将行权价降至新发行价或特定窗口最低 VWAP，并设底价；合股事件也有独立调整。忽略会低估长期容量，写成即时抛压又会夸大短期风险，所以表内包含、文字明确标注 OTM。
5. 场景 C：解锁阶梯、过半与翻倍阈值
8 月证券从注册和合同上已经立即可行权，因此没有传统意义上等待六个月的统一“解禁日”。真正的日历节点是发行人的 30 日 standstill 和董监高 120 日 lock-up；两者都不等于权证投资者的锁定。受益所有权阻却提高需要至少 61 日通知，但通知由各持有人自己发出，申报没有提供统一起算日。因此，场景 C 应承认“无可确定日期”，再计算数量阈值。
| 节点/阈值 | 数量或日期 | 如何达到 | 结论 |
|---|---|---|---|
| 剩余 PFW 全行权 | ≤129,609 | $0.04、无到期日、受阻却；实际行权未知。 | 不足以单独让 539,477 增加一半。 |
| 新增超过现有一半 | 269,739 | PFW 全部 129,609 后，还需普通权证 140,130。 | 数量可达；日期和经济性未知。 |
| 现有数量翻倍 | 539,477 | PFW 全部后，还需普通权证 409,868。 | 总剩余权证 567,566 足够跨越；非必然。 |
| 公司 standstill 结束 | 约 2026-09-23 | 30 日经过，受合同例外影响。 | 只解除公司部分融资限制，不释放某固定股数。 |
| 董监高 lock-up 结束 | 约 2026-12-22 | 120 日经过。 | 因未披露大额持仓，无法算新增 float。 |
| 普通权证到期 | 2031-08-24 | 五年期限。 | 长期悬挂；期间可能因价格/合股调整。 |
“过半”与“翻倍”并不是价格预测
它们只测量潜在新增股数相对于可证下限的规模。过半表示新增达到当前下限的 50%，翻倍表示新增达到 100%；股价、现金流、行权款和买卖双方需求都未包含。使用它们的目的，是让读者直观看到 PFW 单独不足以跨过半，而 PFW 加部分普通权证可以。
普通权证的低价发行与合股调整为什么重要
如果公司以后以低于当时行权价发行普通股或等价证券，条款可把行权价下调至新发行价格与规定 VWAP 指标的较低值，但受底价约束。发生股份合并时，又参考合并前后窗口最低 VWAP并增加可行权股数，使总行权对价保持不变。未来反拆因此未必按名义比例消除权证悬挂。
为什么不给股权计划一个解锁日期
计划储备不是授予。没有 S-8、授予合同、归属表或具体参与者，就没有合法的日期可计算。把董事会可用储备写成“某日解禁 26,838 股”会制造不存在的确定性。新 S-8 或 6-K 出现后再把具体授予加入阶梯。
6. 反拆与授权股：对库存模型的二阶影响
2024-04-12 的 1:50 先把授权 A/B 从 450m/50m 同步缩至 9m/1m，随后独立扩至 90m/10m；2026-05-18 的 1:80 则把 9bn/1bn 精确同步缩至 112.5m/12.5m。两次的授权处理不同。截止日没有发现 2026-05-18 后另一项已经实施的反拆，也没有新的董事授权取代已经使用的 1:5–1:200 决议。
反拆不会自动解决供给。它机械减少普通股和多数证券数量、提高每股价格，但权证合同可有独立调整；8 月普通权证尤其规定合股事件中的最低 VWAP 与股数增补机制。若未来再反拆，必须重新读取公司行动公告、章程、权证附件与后续招股书，不能简单把 437,957 除以新比例。授权股也必须逐次核：公司可能同步缩、保持不动或像 2024 年那样在同一会议另行扩大。
2024 授权链
2024-03-04 会议材料 · 2024-03-18 表决结果 · 2024 20-F。这组三件套证明“同步缩 + 独立扩”，而不是只看行情复权因子。
2026 授权链
2026-04-08 会议材料 · 2026-04-21 表决结果 · 2026-08-24 424B4。后者以 112.5m/12.5m 和 $0.04 面值交叉验证 1:80 已落地。
7A. 人话结论
一句话：公开文件能证明 MI 至少已有 539,477 股在外，真实数可能因尚未披露的预付权证行权而更高；剩余预付权证接近“已付钱、等交股”，普通权证则仍价外，所以短期最贴近现实的压力来自预付权证，长期压力才是普通权证与后续融资条款。
现在能确定什么
8 月发行已经把原来的 231,129 股显著扩大，28,748 股预付权证随后有明确行权证据。539,477 是可复核下限，不是行情网站估算。若剩余预付权证全部行权，在外股可能先到 669,086；这一步不需要股价升到 $4.60。
真正要防什么
437,957 份普通权证今天价外，不应说成明日抛盘；但五年期限、低价发行重置和合股调整使它们不会因当前价低就自动消失。若后续融资触发重置，长期供给会比静态 $4.60 直觉更复杂。
成交量给出的现实提醒是：8 月 27 日一个异常大日贡献了 20 日总量的 37.40%。用平均量看，新增容量像 3.49 天；用更接近日常的中位数看，则是 15.05 天。这里的“天”只是库存相对市场深度的尺度，不代表持有人一定卖、也不代表市场能在价格不变时吸收。
也不存在一个统一的“六个月后集体解禁”。8 月底层股已经注册，预付权证和普通权证合同上可立即行权；4.99% 阻却、61 日提高通知、公司 standstill 与董监高 lock-up 各管不同对象。最有用的监控不是守着单一日期，而是追踪新 13G/A、6-K、招股补充、在外股更新和权证重置。
7B. 不确定项（公开件无法消除）
误差边界：以下项目不是“尚未计算”，而是截至 2026-09-17 没有足够公开一手材料可以消除。除非发行人、过户代理或持有人提交新原件，不应拿第三方估算填成精确值。
| 无法消除的误差 | 当前可用边界 | 需要哪份新证据 | 会影响什么 |
|---|---|---|---|
| 截止日精确在外 A 股 | 至少 539,477；若其余 PFW 全行权则可到 669,086。 | 过户代理证明、发行人更新或覆盖全部后续行权的新招股文件。 | 市值、持股百分比与全稀释基数。 |
| 精确 unrestricted / public float | 没有可复核精确数；539,477 只作已注册/公开股本压力代理。 | 过户代理按 restricted/unrestricted 分类或交易所披露。 | 真实可交易盘、I.B.5 容量与冲击估计。 |
| 剩余 PFW 数量 | 已知至少行权 28,748，因此剩余至多 129,609；也可能更少。 | 后续 13G/A、发行人行权汇总或新的在外股桥。 | 最接近即时的新增供给。 |
| 普通权证实际余量与行权 | 按最后原件列 437,957；未发现行权，但不等于绝对为零。 | 发行人权证台账、财报注释、6-K 或持有人修订申报。 | 长期全稀释股数与行权现金。 |
| 未来重置后的行权价/股数 | 只知道合同公式与底价，尚无未来融资或合股输入。 | 新的低价发行、权证修订、交换协议或公司行动文件。 | 普通权证是否从价外变得可行及最终股数。 |
| 注册证券实际出售量 | 注册与行权不等于已成交；13G 只给特定申报人快照。 | 持有人修订申报、经纪成交资料或更细发行人披露。 | 真实抛压时点，不能由登记状态推定。 |
| 董监高锁定到期新增量 | 能估日期，不能从现有 Form 3 量化重大股份块。 | 到期前的 Form 3/4、持股表或锁定方清单。 | 2026-12-22 前后的可售增量。 |
| 股权计划未来授予 | 约 26,838 股只是储备；没有 S-8、受让人或归属表。 | S-8、授予协议、董事会批准或财报股权激励注释。 | 员工证券新增量与具体归属日期。 |
因此场景 A 使用区间，场景 B 同时展示两种分子和三种成交量分母，场景 C 对没有统一日期的事项明确写“日期未知”。这些不确定项不会让研究失效；它们规定了结论能有多精确，也规定下一次更新应优先寻找什么。
7. 结论与不确定性分开写
可以下的结论
- 8 月普通股发行已把在外股从 231,129 推到 510,729，随后至少又有 28,748 股 PFW 行权，所以可证下限为 539,477。
- 剩余 PFW 至多 129,609，普通权证 437,957；两者均已注册且合同上立即可行权，但普通权证在 $2.22 对 $4.60 时明显价外。
- 以 20 日成交量衡量，潜在新增供给相当于 3.49、5.29 或 15.05 个历史成交日，结果高度依赖是否把异常高量日当常态。
- 证券没有统一未来六个月解禁日；可识别的日历节点主要约束公司或董监高，不对应可量化投资者库存。
- 授权股、F-3 额度和股权计划储备都不是当前在外股；但它们构成未来发行能力。
不能下的结论
- 不能说 539,477 就是 9 月 17 日的精确在外股，也不能说 669,086 一定已经发行。
- 不能说注册证券已经全部卖出；13G 只提供申报人的时点信息。
- 不能把 567,566 写成近期确定抛压，因为普通权证行权需要经济动机，条款也可能变化。
- 不能给出精确 unrestricted float；缺少过户代理分层数据。
- 不能把 $500m shelf 或 125m 授权股直接加入全稀释股数。
下一次更新优先级：新的 6-K/招股补充或 13G/A → 精确在外数与权证余量 → 任何低价发行对普通权证的重置 → 新的反拆/授权决议 → 过户代理 unrestricted 数据。只要其中一项出现，A/B/C 表应整体复算。
8. 一手来源索引
直接链接至 SEC Archives、官方规则或交易所指南。注册稿、修订、生效与最终招股书分别保留，避免用后一个日期替代完整法律路径。