经济已发行
22,926,334,947普通股
2025 年末精确数 + 2026 H1 ATM + 2026 年 7 月 ATM；不含无经济权利的递延股。
人话结论
今天经济意义上的已发行股本是 22,926,334,947 普通股，即 4,585,266.989 ADS 等值。其中 4,583,567 ADS 已在存托系统/交易所口径内；另外 8,499,947 普通股（1,699.989 ADS 等值）没有装进 ADS。后者是“未存托”，不能仅凭这一点叫“受限股”。
能够在屏幕上直接成交的公众盘代理值是 4,583,505 ADS：从已上市 4,583,567 ADS 中扣除 Forms 3 披露的 62 ADS 内部人持仓。若改用经济口径、再扣除已知内部人直持普通股及员工福利信托，非关联已发行代理值是 4,584,895 ADS 等值。两个口径差 1,390 ADS，来自尚未存托、身份无法完全穿透的普通股。
真正的大尾巴不是旧权证——2025 年权证已全部行权或注销——而是期权。估算目前已经归属、可行权的期权约 4.842bn 普通股（968,393 ADS 等值）；已披露净期权池完全归属并行权时，经济股本约升至 6.083m ADS 等值。关联人卖出仍受 Rule 144，而非关联 S-8 股份通常可在发行后转售。
一条等式把两个“总数”对上
公司 8 月 13 日说的是 ADS outstanding；半年报股本附注和 ATM 后续发行给出的是普通股。两者都是对的，只是量纲不同。
ADS 等值
4,585,266.989÷ 5,000
这是换算量，不等于全部已经存托、已经在 Nasdaq 屏幕上流通。
已上市 ADS
4,583,567公司 2026-08-13 披露
与 6 月 30 日 4,307,855 ADS 加上 7 月 ATM 的 275,712 ADS 精确相加。
精确算式与递延股为什么排除
20,809,854,947（2025-12-31）+ 737,920,000（2026 H1 ATM）+ 1,378,560,000（2026-07 ATM）= 22,926,334,947 普通股。
4,307,855（2026-06-30 ADS）+ 275,712（2026-07 ATM ADS）= 4,583,567 ADS。
2026-06-30 另有 3,564,222,220,053 股面值 £0.000004 的 deferred shares。公司章程下它们无投票、无股息且经济权利近乎为零；本页不把它们混进投资者的经济股本和流通盘。
逐块库存：22.926bn 普通股从哪里来
表中“现在状态”针对非关联持有人；若持有人是公司关联人/控制人，登记过的股份也仍受 Rule 144 控制证券规则。价格栏忠实保留当时 ADS 比率，避免把旧 ADS 和今天 ADS 混算。
| 股块 / 取得期 | 普通股 | 今日 ADS 等值 | 取得价 / 代价 | 现在状态 | 依据与判断 |
|---|---|---|---|---|---|
| 重组前存量 至 2025-04-23 |
151,923,897 | 30,384.779 | 多期、多价；公开材料不能逐户还原 | 混合 | 2025 年已审计股本期初；关联/限制属性取决于持有人与取得路径。 |
| 2025 注册直接发行 2025-05-07 |
61,323,375 | 12,264.675 | $0.6454 / 旧 ADS 单位（含权证）；普通股机械等值 $0.025816 | 已登记 | F-1 于 2025-05-05 EFFECT；非关联持有人可转售。 |
| 预融资权证行权 2025 |
209,826,250 | 41,965.250 | 预付约 $0.6321 / 旧 ADS，另加名义行权价 | 已登记 | 全部行权；F-1 注册路径。当前不再有预融资权证余量。 |
| Series B 权证行权 2025 |
8,901,317,625 | 1,780,263.525 | 重置底价 $0.1291 / 旧 ADS；结构含零行权机制 | 已登记 | 300% 成交量 restricted period 与其后每日行权阈值均为行权期机制；已全部行权，不再卡住现股。 |
| Series A 权证行权 2025 |
207,500,000 | 41,500.000 | 重置价 $0.1291 / 旧 ADS；公司披露总收入约 £0.8m | 已登记 | 已行权；剩余 Series A 于 2025-07-21 注销。 |
| 权证行权审计差额 2025 |
9,000,000 | 1,800.000 | 未单独披露 | 待归类 | 年报“exercise of warrants”总数比逐项合计多 9m；保留差额，避免硬塞给某一系列。 |
| 2025 新 ATM 2025-07 |
11,268,963,800 | 2,253,792.760 | 市场价分批销售；总收入约 £19.0m | 自由交易 | F-3/424B5；销售协议要求 DTC 合格、已登记、可自由交易股份。 |
| 2026 H1 ATM 至 2026-06-30 |
737,920,000 | 147,584.000 | 市场价；总收入约 £0.2m | 自由交易 | 2026 半年报披露。 |
| 2026-07 ATM 2026-07-01 至 07-31 |
1,378,560,000 | 275,712.000 | 市场价；总收入约 £0.3m | 自由交易 | 2026-08-13 6-K 后续事项；已进入 ADS 总数。 |
| 合计 | 22,926,334,947 | 4,585,266.989 | — | — | 与普通股 roll-forward 精确相等。 |
在谁手里：能证明的，与穿透不了的
公众 / 存托链
4,583,567 ADS 的登记链通常落在存托银行与 DTC/Cede 名下，公开申报不会给出每一位街名账户受益人。扣除 Forms 3 明示的 Hugh Griffith 52 ADS、Martin Mellish 7 ADS、Elliott Levy 3 ADS，屏幕公众盘代理值为 4,583,505 ADS。
这是“可在交易所立刻卖”的代理值，不代表每个账户都愿意卖，也不能排除低于 5% 门槛的机构、历史限制股或其他内部关联账户。
已知非公众股
1,862,203普通股 = 372.441 ADS 等值
已知内部人直持约 1,362,203 普通股，加员工福利信托 500,000 普通股。它们不是全部“绝对锁死”；内部人的控制证券须走 Rule 144，信托股则持作计划用途。
| 持有人 / 载体 | 已发行普通股 | 已发行 ADS | 当前估算已归属期权（普通股） | 注释 |
|---|---|---|---|---|
| Hugh Griffith | 1,265,026 | 52 | ≈3,001,592,540 | 13D 的 12.0% 几乎全是 60 日内可行权期权，不是当前已发行实股；已发行经济持仓仅约 253 ADS 等值。 |
| Jeffrey Bloss | 47,136 | — | ≈179,220,306 | 已反映 2026-06-23 的 36,539,720 份期权注销。 |
| Martin Mellish | 28 | 7 | ≈112,826,305 | 直持普通股与 ADS 分列。 |
| Elliott Levy | 13 | 3 | ≈52,443,413 | 已反映 2026-06-24 的 23,811,896 份期权注销。 |
| 其他已披露董事/高管 | — | — | ≈748,744,190 | Bruce、Leperlier、Kay、Webster、Harrison；按 Forms 3 的归属计划推算至截止日。 |
| 员工福利信托（EBT） | 500,000 | — | — | 公司 own-share reserve，成本 £339k；从公众盘代理值扣除。 |
| 已知内部人已归属期权 | — | — | ≈4,094,826,754 | 约 818,965 ADS 等值；行权后仍是控制证券，卖出受 Rule 144。 |
13D 的“12%”为什么不能当成 Hugh 手里已有 12% 实股
2026-03-18 Schedule 13D 报告 Hugh Griffith 受益拥有 2,829,961,890 普通股，约占当时计算口径 12.0%。其中 2,828,696,864 股来自 60 日内可行权期权；实际已发行持仓是 1,000,000 股 2008 年以 £40,000 取得的普通股，加 265,026 股由 ADS 表示、在 2021–2022 年以 £67,026.61 买入的普通股。期权进分母和分子是 13D 的受益所有权算法，不是公司当前 issued shares。
每一种限制，今天还剩什么
| 路径 / 限制 | 规则 | 截至 2026-09-17 | 实际 blocker |
|---|---|---|---|
| F-1 / F-3 已登记股份 | EFFECT 后按注册说明书发行/转售；ATM 合同要求 DTC 合格且可自由交易。 | 非关联可卖 | 若买方后来成为 affiliate，仍转为 control securities 分析。 |
| Rule 144：非关联 restricted securities | 报告公司通常持有满 6 个月；6–12 个月须满足 current information，满 1 年后一般不再受 Rule 144 条件。 | 未发现现行大块 | 公开申报不能逐户证明所有历史小持仓的取得日和身份。 |
| Rule 144：关联人 / 控制证券 | 三个月量限为 1% 已发行与此前 4 周平均周成交量两者较大，并有方式、信息及 Form 144 要求。 | 持续有效 | 1% = 229,263,349 普通股 = 45,852.67 ADS；当前平均周量约 441k ADS，实务上成交量分支可能更宽，须在出售日重算。 |
| 期权 | 期权本身不是 issued shares；Rule 144 的持有期通常从行权取得实股起算，而非授予日起算。 | 先行权 | 行权价、归属日、S-8 覆盖、关联身份与市场流动性。 |
| Reg S | 离岸发行可能有 distribution compliance period 与回流限制。 | 未识别当前块 | 2025–2026 申报没有发现仍处限制期的 Reg S 库存；这是“未发现”，不是全体账户的绝对证明。 |
| 2025 承销 / 公司 lock-up | 董事高管 90 天；公司自 liquidity date 起 90 天及 180 天 variable-rate 限制。 | 均已到期 | 无。 |
| Series B 成交量门槛 | 达到累计 300% 交易量后，再受 30 日每日行权安排。 | 历史机制结束 | Series B 已全部行权；这不是今天现股的继续锁定。 |
| Series A 转让限制 | 原权证条款及修订。 | 余额已注销 | 2025-07-21 后无 Series A 余量。 |
| ADS 存托手续 | 普通股须可被存托银行接受，且不能带有不合格留置权或 restricted-security 障碍。 | 8,499,947 股未存托 | 文件/费用/资格是操作 blocker；“未存托”本身不等于 Rule 144 restricted。 |
硬结论：在公开文件能识别的当前已发行股份里，没有发现仍在生效的大块合同 lock-up，也没有剩余 2025 权证。可精确识别的“公众盘外”只有内部人/EBT 约 1.862m 普通股；但街名账户无法穿透，所以不能把“法律受限股总数”伪装成一个绝对精确数。
A / B / C：把流通、行权与解锁分开
B 用两个层次：核心值只加非关联、当前已归属期权；压力上限则假设全部已归属期权最终进入市场。关联人的那一层不能一日倾倒，Rule 144 和成交量会把它摊开。
A · 现状屏幕公众盘
4,583,505ADS
上市 ADS 减已披露内部人 62 ADS。按 20 日均量，整盘等于 51.93 个交易日。
B · 当前可行权压力上限
5,553,660ADS 等值
把约 968,393 ADS 等值已归属期权全行权并最终卖出。较 A 新增约 970,155 ADS / 10.99 日均量；全部盘为 62.93 日均量。
C · 已披露净期权全熟
6,082,565ADS 等值
已发行 + 估算净在外期权 7.486bn 普通股。较 A 新增约 1,499,060 ADS / 16.99 日均量；全部盘为 68.92 日均量。
B 的消化天数：分子、分母和极值处理
口径行：分子＝150,817 ADS（只算新增供给：估算非关联/其他员工已归属期权行权后进入市场）或 4,734,322 ADS（含在外全部可售：经济非关联已发行代理值 + 前述新增供给）；分母＝88,258 / 39,310 / 25,559 ADS/日（数据源：StockAnalysis 展示的 S&P Global 日成交量；窗口：2026-08-19 至 2026-09-16，共 20 个交易日；依次为含极值均量 / 剔除 2026-08-28 的 1,018,257 ADS 极值后 19 日均量 / 20 日中位数）。
| 情景 B 分子 | 分子（ADS） | 含极值均量 88,258/日 | 剔极值均量 39,310/日 | 中位数 25,559/日 |
|---|---|---|---|---|
| 只算新增供给 | 150,817 | 1.71 日 | 3.84 日 | 5.90 日 |
| 含在外全部可售 | 4,734,322 | 53.64 日 | 120.43 日 | 185.23 日 |
B 的核心、较窄自由流通估计：经济非关联已发行 4,584,895 ADS 等值 + 估算非关联/其他员工已归属期权 149,427 ADS 等值 = 4,734,322 ADS。较 A 多 150,817 ADS，约 1.71 个 20 日均量交易日。这是比 5.554m 上限更接近“现在能自由卖”的中央估计，但人员分类并不完整。
B 压力上限在三档成交量下是多少
若把关联人的已归属期权也假设为最终进入市场，新增分子 970,155 ADS 对应 10.99 / 24.68 / 37.96 日；含在外全部压力盘 5,553,660 ADS 等值对应 62.93 / 141.28 / 217.29 日。此层不是“今天可无摩擦自由卖”：关联人仍受 Rule 144，故主表用较窄非关联口径。
C 解锁阶梯
| 节点 | 估算已归属期权（普通股） | 行权后总股本（ADS 等值） | 标记 / 解释 |
|---|---|---|---|
| 2026-01-14 | ≈4.283bn | ≈5.442m | 过半日：按今日可识别净期权池 7.486bn 回看，当日立即归属批次使累计归属跨过 50%。 |
| 2026-09-17 | ≈4.842bn | 5.554m | 当前估算约 64.7% 已归属；已扣两笔 2026 年 6 月注销。 |
| 2027 已知档期 | ≈5.729bn | ≈5.731m | 1 月 14 日、4 月 15 日、6 月 20 日等周年批次合计毛增约 0.887bn。 |
| 2028 已知档期 | ≈6.442bn | ≈5.874m | 毛增约 0.713bn；实际须减离职、注销与未满足条件。 |
| 2029 已知档期 | ≈7.155bn | ≈6.016m | 毛增约 0.713bn。 |
| 2030 / 净池封顶 | ≈7.486bn | 6.083m | 以当前净在外估计封顶，避免用原始毛授予计划重复计入已注销部分。 |
| 翻倍日 | — | 目标 9.167m | 没有已知日历日。净期权全熟只有 6.083m；即使再用完估算 S-8 未授予储备也仅约 8.563m。此后还须新发约 604,227 ADS 才到 A 的两倍；按 $1.30 机械对应约 $0.79m ATM 毛额，但没有发行承诺或日期。 |
阶梯是对公开授予表、归属表和 Forms 4 注销的重建，不是公司发布的逐日 fully diluted 指引。2027–2030 的年度值是已知毛档期经净池封顶后的近似；行权时点由持有人决定。
ATM、S-8、AGM 授权：容量不等于明天就发行
ATM 名义协议
$100m2025-06-30 sales agreement
这是合同天花板，不是当前可卖余额。销售受有效注册、F-3 I.B.5、董事会指示、英国法下有效董事配发权限与市场需求的较小值约束；这里不是美式永久 authorized-share 总额。
Baby Shelf 现价估算
≈$1.3m当前剩余毛额
$1.30 × 4.5849m 非关联 ADS ≈ $5.96m public float；三分之一约 $1.99m，减去近 12 个月 2026 ATM 约 £0.5m（约 $0.65–0.68m）。
S-8 注册池
20bn普通股 = 4.0m ADS
2026-03-19 S-8：3.478bn（2025 授予）+ 3.851bn（2026-01 授予）+ 12.671bn 计划储备。注册不是已发行。
| 工具 | 已用 / 已发行 | 余量估算 | Blocker |
|---|---|---|---|
| ATM | 2026 年约 £0.5m 毛额 | 现价敏感值约 $1.3m | Form F-3 I.B.5：滚动 12 个月不超过非关联公众市值 1/3；定价可选销售日前 60 天内合规日期。若用 60 日高点 $1.76，容量会更高，所以 $1.3m 是现价操作估计，不是固定法律余额。 |
| 已披露净在外期权 | ≈7.486bn 普通股 | 其中未归属 ≈2.645bn | 归属、行权价、S-8 覆盖、关联人 Rule 144、市场承接。 |
| S-8 未授予计划储备 | 2026-04 授予约 269.696m | ≈12.401bn 普通股 | 董事会授予、计划条款、归属；绝不能当作今天的股票。 |
| 2026 AGM 配股授权 | 名义额至 £5m | 理论 1.25tn 普通股 | Resolution 10/11 是有限名义额、有限期的董事权限：到 2027-06-30 或 2027 AGM 较早者届满；不是 unlimited，也不是永久授权股总额。仍受董事会、注册、Nasdaq 上市、市场与融资文件约束；它是法律权限，不是发行预测。 |
| 权证 | 2025 系列已清零 | 0 | 无当前 warrant blocker；2025-12-31 无衍生权证负债。 |
| 可转债 / ELOC | 未发现 | 未发现 | 20-F、2026 半年报和 8 月 6-K 没有识别当前设施；“未发现”不是对非公开合同的绝对证明。 |
为什么 ATM 不是 $100m，也不能只拿“约 $1m”当永久数字
F-3 I.B.5 对公众持股市值低于 $75m 的发行人设置 Baby Shelf：滚动 12 个月销售毛额不超过非关联公众持股市值的三分之一。表格允许使用销售日前 60 天内某日的最后成交价或买卖报价计算，因此余额会随股价、非关联股数、汇率、既往 12 个月销售滚动而变。
用 2026-09-16 收盘 $1.30 得到约 $1.99m 的 1/3 天花板；扣 2026 年已披露约 £0.5m，当前操作余额约 $1.3m。若合法选取 60 日高点 $1.76，毛天花板约 $2.69m、剩余接近 $2.0m。销售协议的 $100m 仅是更高一层名义上限。
Nasdaq 5635 与外国私人发行人豁免
NuCana 在 20-F Item 16G 明示采用英国本国惯例，豁免 Nasdaq Rule 5635 中若干股东批准要求，包括 20% 发行、控制权变化及股权激励事项。它仍须遵守英国 Companies Act 下的 allotment authority 与 pre-emption disapplication。2026 AGM 相关决议已于 2026-06-08 全部通过。
SEC / Nasdaq 的 $5m MVLS 新规：还没有生效
程序状态（截止 2026-09-17）
SEC staff 于 2026-07-22 通过 delegated authority 批准 Nasdaq 提案；7 月 29 日有人提交复核申请并触发自动中止。SEC 全体委员会于 2026-09-11 正式受理复核并安排陈述，意见期限为 Federal Register 刊登后 21 天。中止仍在，所以规则尚未对 NCNA 生效。
若最终维持，该规则拟对 MVLS 连续 30 个营业日低于 $5m 的公司即时停牌，且不提供常规补救期。需继续追踪 Commission 复核结论、Federal Register 日期及 Nasdaq 实施通知。
当前粗算 MVLS
≈$5.96m4,583,567 × $1.30
约高于 $5m 19%。机械阈值股价约 $1.0909 / ADS；正式测试须用 Nasdaq 规则定义与逐日数据。
观察触发：不是跌破 $1.09 一天就触发；拟议规则是连续 30 个营业日，而且当前仍被 SEC review stay。页面应在 SEC 发最终命令、Nasdaq 发实施公告或价格进入阈值附近时更新。
不确定项：单独摆出来，不塞进结论
谁是最终持有人
ADS 的街名账户低于 5% 通常不披露；存托银行/DTC 是登记链，不是经济受益人的完整名单。因此“公众盘”是基于可识别关联持仓的代理值。
8,499,947 股未存托普通股
能识别内部人直持约 1,047,177 股与 EBT 500,000 股；余下约 6,952,770 股没有逐户公开归属。没有证据把全部差额认定为 restricted。
9m 权证审计差额
2025 年审计 roll-forward 的行权总数比逐系列披露合计多 9m 普通股。总股本不受影响，但该 9m 的系列、取得价不能从公开材料唯一确定。
期权净池
2026 半年材料没有完整的期权 roll-forward。7.486bn 是 2025 年末余额 + 2026 H1 已披露授予 − 两笔 Form 4 注销，未捕捉所有潜在离职失效。
Rule 144 实时量限
关联人三个月容量须在拟出售日按前四周成交量、1% 股本、拟议交易和既往销售重新计算；本页约 441k ADS 的周量只是截止日快照。
ATM 汇率与 60 日选日
公司以英镑披露约数，Baby Shelf 以美元计，且允许合规 60 日回看定价。因此约 $1.3m 是可操作中心值，合理敏感区约 $1.0–2.0m。
原始依据与复核链
优先使用 SEC 原始申报、公司结果文件和 SEC/Nasdaq 规则材料。市场成交量仅用于流动性换算。
股本、ATM、期权和 ADS 比率
- 2025 Form 20-F：2025 年末普通股、权证清零、期权 roll-forward、Baby Shelf、FPI/Nasdaq 5635 豁免。
- 2026-08-13 Form 6-K：半年结果与后续事项；同日公司披露 4,583,567 ADS outstanding。
- 2026-03-19 Form S-8：20bn 普通股注册拆分。
- 2025-05-07 424B4：注册直接发行、A/B/预融资权证、成交量与 lock-up 条款。
- 2025-06-27 ATM 424B5 与 ATM 销售协议：$100m 名义协议及可自由交易交付条件。
- 2026 AGM notice、AGM results 6-K：配股与优先认购权排除授权。
持有人、Rule 144 与注册生效
- Hugh Griffith 2026-03-18 Schedule 13D filing directory：实股、ADS、期权与取得成本拆分。
- 2026 年董事 Forms 3/4：逐人实股、ADS、期权归属与 Bloss/Levy 6 月注销；本页只使用 Codex 独立读取的 SEC 原件。
- SEC：Rule 144—Selling Restricted and Control Securities：持有期、关联人量限、Form 144 与期权取得日。
- 2025-05-05 两份 EFFECT（accessions 9999999995-25-001423 / 001424）、2025-06-24 EFFECT（9999999995-25-002004）；S-8 提交即生效。
Baby Shelf、MVLS 与成交量
- SEC Form F-3，General Instruction I.B.5：三分之一公众持股市值、滚动 12 个月和 60 日定价规则。
- SEC 2026-09-11 review order 与 SR-NASDAQ-2026-004 docket：$5m MVLS 提案与 stay 状态。
- NCNA historical prices（S&P Global 数据展示）：2026-08-19 至 09-16 共 20 个交易日成交量合计 1,765,153 ADS，均值 88,257.65；09-16 收盘 $1.30。
- EDGAR submissions JSON，CIK 0001709626：于 2026-09-17 复核增量；最近公司申报仍为 accession 0001193125-26-349254（2026-08-13）。
研究口径：页面中的“≈”表示公开申报重建估算；没有“≈”的公司股本与 ADS 数均做过算术勾稽。所有情景均为供给压力分析，不是价格预测或投资建议。