能算出的不是“一个流通盘”，而是两个股本基数与一条可售上限
公司最新 20-F 在同一份文件中给出 856,897 股 A 类基数，并称另有 407,000 份最终口径的预融资权证已全部行权。两者不能静默揉成一个“官方数”。本页把明示值、事件推导值、转售通道和成交承接逐层拆开。
1. 最新股本：先把法律上限、报告分母和推导分母分开
| 类别 | 授权 | 20-F 明示在外/持股分母 | 事件推导在外 | 交易与投票 |
|---|---|---|---|---|
| A 类普通股 | 500,000,000 | 856,897 | 1,263,897 | Nasdaq: PAVS；每股 1 票 |
| B 类普通股 | 1,000,000 | 12,741 | 12,741 | 不在 Nasdaq 交易；每股 80 票 |
| 优先股 | 41,666 | 未见已发行 | 未见已发行 | 最后一次反拆只明确压缩 ordinary；不擅自除 preferred |
授权数来自 2026-04-29 6-K 所述章程扩容，随后 6 月 29 日 1:100 反拆明确同步压缩授权普通股，因此 A 从 500 亿变为 5 亿、B 从 1 亿变为 100 万；文件没有说优先股同步，故维持 41,666。对应申报：0001929980-26-000192 与 0001929980-26-000454。
2. 逐块库存：历史发行全部换到 2026-06-29 后基准
下表中的“最终等值”只是将发行时股数除以后续累计反拆因子，便于比较规模；它不代表原持有人至今仍持有，也不能把各行机械相加成 current outstanding。老股可能已转售、合并成零碎股、参与控制权迁移或被后续资本变动吸收。库存表回答“证券从哪里来”，股东名册才回答“今天在谁手里”。
| 取得/出售期 | 渠道 | 发行时数量与价格 | 最终口径等值 | 原始限制/当前判断 | 一手件 |
|---|---|---|---|---|---|
| 2019-10 | IPO | 2,000,000 普通股，5.50 美元 | 约 0.83 | 注册公开发行；今日持有人不可追踪 | 2019 424B4 |
| 2021-07 | 注册直接发行 | 1,240,000 股，1.74 美元 | 约 0.52 | 注册证券；历史块已被多轮反拆压缩 | 2021 424B5 |
| 2022-03 | 注册直接发行 | 19,200,000 A，0.35 美元 | 约 8 | 注册证券；取得人现状未知 | 2022 424B5 |
| 2023-01 | 4(a)(2)/Rule 506 私募 | 3,000,000 A，2.00 美元 | 25 | 取得时为 restricted；持有期早已超过一年，但 affiliate、图例与是否已售未知 | 2023 6-K |
| 2024-07/08 | Reg S 私募 | 60,000,000 A，0.45 美元，gross 约 2,700 万美元 | 500 | 取得时 restricted；现已远超 Rule 144 六个月，但并非自动解禁 | 2024 6-K |
| 2025-01 | S-8 员工计划 | 登记 10,008,701 A | 约 83.4 | 登记容量，不证明已授予、归属或发行 | 2025 S-8 |
| 2025-10 至 2026-03 | A.G.P. ATM | 终止时累计 5,880,052 股（当时口径） | 约 4,900 | 已通过市场出售，属于公众市场供给；计划已终止 | 2026 6-K |
| 2026-03 | 注册直接 + PFW | 330,000 A + 13,955,715 PFW；0.35/0.3499 美元 | 275 + 11,630 | 注册；PFW 截至 6 月 9 日全行权；30 日公司锁定早已过期 | 2026 424B5 |
| 2026-06-09 至 06-14 | AC Sunshine ATM | 39,248,940 A；gross 3,096.7 万美元 | 约 392,489 | 已通过市场出售；协议终止，无剩余承诺发行 | 2026 6-K |
| 2026-06 | 注册直接 + PFW | 最终等值 93,000 A + 407,000 PFW；20/19.99 美元 | 500,000 | 注册；45 日锁定已过；公司称 PFW 截至 8 月 7 日全行权 | 2026 424B5 |
| 2026-01/04/06 | 关联方 Reg S B 类 | 40,000、20,000、12,500 B | 约 33 + 200 + 12,500 | B 不在 Nasdaq；控制证券，不计 A 类公众流通 | 2026 6-K |
未发现或不能并入 PAVS 摊薄的工具
截至 196 件 SEC 台账截点，没有发现仍未完成、可按浮动 VWAP 向 PAVS 股本转换的 ELOC 或死亡螺旋式可转债。2026 年 5 月的 Knox 票据是 PAVS 购买第三方 Knox 的可转债，PAVS 是投资人而非向外发行可转证券，不能列为 PAVS 潜在股数。两份 ATM 均已终止；不能把未用额度继续当作现存 committed shares。F-3 架上仍提供未来融资容量，但在新的 424B5 或出售发生前不进入当前股数。
3. 转售限制：登记、Rule 144、锁定与 blocker 四层分别核
| 层级 | 规则问题 | PAVS 截点判断 | 不能推出的结论 |
|---|---|---|---|
| 注册发行 | 证券是否由有效注册声明与招股补充覆盖 | 2026 年两笔 direct、两段 ATM 均走注册路径 | 注册生效不证明持有人尚未卖，也不消灭 affiliate 限制 |
| Rule 144 | restricted 的持有期、current information、affiliate、出售方式与 Form 144 | 2023/2024 私募时间已足；其他条件和图例移除未知 | 时间满六个月不等于整块自动自由流通 |
| 合同 lock-up | 公司、董监高、10% 持有人在约定期内能否发行/出售 | 3 月 30 日期与 6 月 45 日期均已在截点前届满 | 锁定到期不等于当日一定卖出 |
| PFW blocker | 行权是否令持有人超过 4.99%/9.99%受益所有权上限 | 两批 PFW 均被公司披露为已全行权，截点无剩余 PFW | blocker 不是永久锁仓；可通过分批行权/出售变化 |
| Reg S | 离岸发行及分销合规期 | 2024 A 与 2026 B 取得时受限；当前仍需结合 Rule 144/affiliate | Reg S 标签不等于永远不能进入美国市场 |
SEC 的 Rule 144 官方说明指出，报告发行人的 restricted securities 通常先看六个月持有期；六个月至一年仍须满足 current public information，满一年后 non-affiliate 的条件显著减少，而 affiliate 继续受数量、出售方式和 Form 144 等要求约束。限制性图例移除还需要发行人、律师与过户代理处理。规则入口：SEC Rule 144 investor bulletin。注册转售与 Rule 144 是独立路径：一条不通，另一条可能仍通；一条生效，也不代表所有限制都消失。
4. 情景 A｜现状：可以给上限，不能伪造精确 float
| 项目 | 20-F 基数路径 | 事件推导路径 | 证据强度 |
|---|---|---|---|
| A 类 outstanding | 856,897 | 1,263,897 | 前者公司明示；后者为明示基数加已称全行权 PFW |
| 明确 affiliate A | 至少 4 | 至少 4 | 20-F 列 Minzhu Xu 4 A；不能保证没有其他 affiliate A |
| 若所有可售 A 都已进入公众手里：公众 A 上限 | 856,893 | 1,263,893 | 机械上限；不是已验证 Nasdaq public float |
| B 类/非 Nasdaq | 12,741 | 12,741 | 其中 12,739 由控制人持有；不并入 A 类流通 |
| 仍有明确期限锁定的 A | 0 已知 | 0 已知 | 已知 30/45 日锁定均到期；未知名册条件不能当 0 |
“自由流通上限”不是“当前自由流通事实”。2024 年 11 份 13G 描述的是 8 月 7 日当时的大股东状态，之后经历三次反拆、大额 ATM、direct 和 PFW 行权；没有逐户更新就不能把旧 13G 相加成今天的 float。反过来，登记发行没给出买方仍持有多少，也不能把 500,000 股全部当成“尚未倒入”的库存。若所有当前可转售者都已卖出，卖方身份会消失、股份则转到公众买方手里，outstanding 不会因为二级转售而减少。
5. 情景 B｜能卖的都倒入：新增块与全部上限要分两行
成交量窗口固定为最近 20 个完整交易日 2026-08-21 至 09-18。Nasdaq 调整后日线合计 415,828 股，含极值均量 20,791.4，中位数 18,800；最大单日 49,330 股发生于 8 月 25 日，占窗口总量 11.86%。事前剔极值规则为“单日超过中位数三倍”，阈值 56,400；没有一天达到，所以剔极值均量与含极值均量相同。这样不会为了制造更快或更慢的消化速度而事后删日。
| 分子口径 | 股数 | 含极值均量 20,791.4 | 剔极值均量 20,791.4 | 中位数 18,800 |
|---|---|---|---|---|
| 只算新增：6 月 PFW 已行权块 | 407,000 | 19.58 日 | 19.58 日 | 21.65 日 |
| 全部当前可能可售：事件推导上限减 4 股 affiliate A | 1,263,893 | 60.79 日 | 60.79 日 | 67.23 日 |
敏感性：若最终只能确认 20-F 的 856,897 A 基数，则减去已知 4 股 affiliate 后，856,893 股对应 41.21 个均量日或 45.58 个中位数日。所有天数都假设卖出占据全部市场成交，这是压力测试而非时间预测；真实可承接卖量通常小于总成交量，因此实际派发期可能更长。
6. 情景 C｜未来解锁阶梯：截点后没有一笔有确定日期的大额解锁
| 日期/状态 | 证券或限制 | 最终口径股数 | 对 PAVS 供给的含义 | 过半/翻倍 |
|---|---|---|---|---|
| 约 2026-07-31 前 | 6 月交易 45 日公司/董监高/10% 持有人锁定 | — | 截点前已到期；不是未来解锁 | 不适用 |
| 2026-08-07 前 | 6 月 407,000 PFW | 407,000 | 公司称已全行权；已经进入股数冲突，不是未来权证余量 | 不适用 |
| 截至 2026-09-19 | 2024 Reg S A | 约 500 | 持有期已长；若 non-affiliate、current information 与图例条件满足，可走 Rule 144 | 体量不足 |
| 2026-12-16 | 6 月 SPA 六个月可变价融资限制届满 | 无固定股数 | 只是公司重新使用某些融资结构的最早观察点，不会自动发行 | 未知 |
| 持续 | 2024 Equity Incentive Plan / S-8 | 登记等值约 83.4 | 未披露授予与未发行余额，不能设为定时解锁 | 体量不足 |
| 持续 | F-3 架上未用容量 | 不是股数 | 需新的 424B5/出售才成为供给；按 4.07 美元机械换算没有法律意义 | 无日期 |
| 持续 | A 类授权余量 | 约 498.736m | 法律容量巨大，但授权不等于已承诺发行 | 过半 631,949；翻倍 1,263,897，均无已知日期 |
7. Nasdaq 5635、public float 与大额授权的组合效应
Nasdaq Rule 5635 通常涵盖某些收购、股权激励、控制权变化以及低于最低价格发行 20% 或以上证券时的股东批准。但 PAVS 最新 20-F 明示其依 Rule 5615(a)(3)(A) 采用开曼 home-country practice，因此不在这些情形下按 5635 取得股东批准。规则入口：Nasdaq 5600 Series。这不等于可以违反证券注册、公司法或其他上市规则，却意味着不能把美国本土发行人的 20% 股东表决门槛直接套给 PAVS。
Nasdaq Capital Market 的持续上市还涉及至少 500,000 股 publicly held shares、300 名公众持有人和 100 万美元 publicly held shares 市值等标准，具体适用以 Rule 5550 为准。规则入口：Nasdaq 5500 Series。本研究没有持有人名册和 Nasdaq 计算表，不能仅凭 856,897 或 1,263,897 outstanding 断言公众持有人数或 public float 已满足。B 类控制股也不能拿来补 A 类公众流通。
若以事件推导 1,263,897 A 为暂时分母，5 亿 A 授权留下约 498,736,103 股名义余量，是当前 A 的约 395 倍。这个比率描述“未来可发行空间”，不是“即将发行 395 倍”。真正风险在于：当公司需要现金时，巨额授权、有效架上与 home-country practice 让再融资的执行路径较短；真正的证据仍应是新 F-3/424B5、销售协议和实际股本变动。
8. 人话结论与不确定项
| 未知项 | 为什么未知 | 下一份硬证据 |
|---|---|---|
| 最新 legal A outstanding | 20-F 分母与 407,000 已行权 PFW 同页冲突 | 公司更正或下一份逐项资本变动表 |
| 精确自由流通盘 | 没有逐户名册；旧 13G 已跨多轮融资和反拆 | Nasdaq/过户代理确认、更新 13D/G 与年报 float |
| 2023/2024 私募剩余限制 | 不知道持有人是否仍持有、是否 affiliate、图例是否移除 | 转售登记、法律意见、Form 144 或持有人更新 |
| S-8 已授予/未发行余额 | S-8 只登记计划上限 | 薪酬脚注与期权/限制股 roll-forward |
| 架上剩余容量对应股数 | 未来价格和证券组合未知 | 新的 424B5 与实际出售报告 |
方法边界：公司 SEC submissions 台账 196 件已按 accession/FILENAME 完成 196/196 对账；本页没有重新抓取公司申报。市场量能主源为保存于 2026-09-19 03:27:49Z 的 Nasdaq 调整后日线，Cboe 日线作交叉。所有历史股数统一到 2026-06-29 1:100 生效后的口径。