从零读懂 PMCB 的账与风险

一句话：PMCB 是“现金＋难变现投资＋临床期权−优先清偿−稀释”的组合。你要先区分现金、金融资产和潜在新股，再谈每股便宜。

一、先看股本：为什么 10.736m 股不是全部供给

普通股流通 10.736m（2026-04-30） 在外权证 55.820m Series C 转换股 5.008m

10-K 同时列 26.006m 已发行和 15.270m 库存股，所以流通只有 10.736m；权证和可转换优先股若进入价内，会把分母放大。[10-K 0001683168-26-005836]

反向拆股如何改变数字

逐次核证：公司已实施的是 2021-07-12 的 1-for-1,500 反向拆股。该次不是“只缩在外股”：2021-07-13 8-K Item 5.03 及随附 Nevada Certificate of Change 明示，授权普通股由 50,000,000,000 股同比缩至 33,333,334 股；授权优先股 10,000,000 股不变。旧普通股、权证数量和每股价格随后按 1:1,500 调整；经济价值不会因“数字变少”自动增加。[8-K 0001683168-21-002921；Exhibit 99.1 Certificate of Change]

回查补证（2026-09-17）：原页只有后续 10-K，本次补上该次反拆的一手公司法文件及授权股变化；不从其他年份或其他公司类推。

二、NCAV 与 NNWC：差四倍的原因

NCAV = 流动资产 − 总负债；NNWC = 现金/应收等速动资产 − 存货/预付 − 全部负债 − 优先清偿
NCAV：$37.421m − $11.772m ≈ $25.649m → $2.39/股 NNWC：先只认现金 $18.606m QCLS Level-3 折价 再扣权证负债、Series C 临时权益 → 约 $0.50/股压力情景

NCAV 把 QCLS 非上市优先股等项目按账面/公允价值算入；NNWC 问的是清算时能否快速收现。2026-04-30 QCLS 优先股公允价值 $18.225m（Level 3），并非银行存款；Series C 还有约 $4.766m 清算优先权。两套分子不同，出现四倍差距是预期结果。[10-K 0001683168-26-005836 Note 4/12]

用三种情景自己重算
  1. 账面：所有流动资产按 100% 计入。
  2. 可变现：QCLS、权证资产按 50% 或 0% 压力测试。
  3. 清算：先扣 $10.068m 权证负债、$0.878m 衍生负债、Series C 约 $4.766m，再除以普通股。

三、权证负债与临时权益

权证是未来买股的权利；若含现金结算、重置价或反稀释条款，不能满足固定换固定，US GAAP 按公允价值列负债。PMCB 期末权证负债 $10.068m、衍生负债 $0.878m；股价上升可能带来账面损失，不代表当期付现金。Series C 7% 累积股息和触发事件赎回权使其列 temporary equity，普通股不能先分配。[10-K 0001683168-26-005836 Note 8/12]

四、现金曲线：融资会遮住烧钱

$13.178m $15.406m $20.166m $18.606m 2025-07-31 2025-10-31 2026-01-31 2026-04-30
季度 现金 经营净流出 申报
2025 Q1 $13.178m $1.994m（三个月） 10-Q 0001683168-25-006991
2025 Q2 $15.406m $2.974m（三个月） 10-Q 0001683168-25-009259
2025 Q3 $20.166m $3.760m（九个月累计） 10-Q 0001683168-26-001917
2025 Q4 $18.606m $5.153m（全年） 10-K 0001683168-26-005836

现金跳升不等于经营转好：Series C 净融资 $6.182m、投资处置和权证行权会暂时补现金。[10-K 0001683168-26-005836]

五、管线、投资和合规怎么看

Cell-in-a-Box

2020-09-01 提交 LAPC 胰腺癌 IND，2020-10-01 被 FDA clinical hold；2026 10-K 仍称在回应 FDA 要求，且 $1.549m IPR&D 资产已全额减值。没有批准产品收入。[10-K 0001683168-26-005836]

QCLS 与 TNF

QCLS 2024-05 投资 $7m，2026-04-30 Series G 公允价值 $13.766m、权证资产 $6.016m；Level 3、非上市，退出依赖交易窗口。TNF 是被投股权，2025-09 公告的加密计算许可属于 TNF 业务，不能说 PMCB 持有加密货币。[10-K 0001683168-26-005836；8-K 0001683168-25-006727]

Nasdaq $1 与 $5m MVLS

2025-12-01 收到 $1 最低买价通知，合规期至 2026-06-01，可申请第二个 180 日。$5m MVLS 新规于 2026-07-22 获 SEC 批准，但 2026-07-29 因复核申请自动暂缓，页面应写“已批、暂缓、未生效”。[8-K 0001683168-25-008947；10-Q 0001683168-26-001917；SEC stay说明]

六、读报练习

  1. 先记资产负债表日期和 accession。
  2. 把现金、Level-3 投资、权证负债、临时权益分开。
  3. 把已发行、库存股、流通股、潜在转换股画成四层。
  4. 最后才用价格计算市值，并检查近三月成交量和流动性。