Scenario A · now
现状公众盘代理
9,981,197
股 · 在外减控制股
- 法定在外股：10,735,649
- 控制股：754,452
- 不把未发行衍生品算进来
01 · three different denominators
“总共多少股”要同时报三层
把 issued、outstanding 和 fully diluted 混成一个数，会同时高估今天的流通盘、低估未来的供给。下图按法律状态分层。
在外普通股库存股控制股衍生品潜在股
口径桥
200,000,000
授权普通股上限
26,005,715 已发行 = 10,735,649 在外 + 15,270,066 库存。库存股没有表决／分红权，也不在公众盘内，但董事会未来可依法再发行。
173,994,285 授权未发行只是公司法上的头寸，不等于 SEC 已注册、也不等于今天可卖。若连库存股一起看，公司可重新推向在外状态的理论空间更大，但仍受交易文件、Nasdaq 和证券法约束。
授权不是 unlimited：PMCB 是固定 200,000,000 股授权普通股、每股面值 $0.0001。逐次核证显示，2021‑07‑12 的 1:1,500 反拆把授权普通股从 50bn 同比缩到 33,333,334（优先股授权 10m 不变）；当前 200m 则来自 2023‑09‑06 的独立章程修订。2026 股东虽批准一项可选反拆，但尚未实施；该次方案若实施，最终代理书写明 200m 授权股不缩。2021 8‑K／Certificate of Change · 2023 授权股修订 8‑K · 2026 DEF 14A
回查补证 · 2026‑09‑17：授权余量以最近一次已生效的 200m 固定授权为基准；2021 已实施反拆与 2026 未实施方案分别按各自一手件处理，不从上一次类推。
全稀释 62,902,676 = 在外 10,735,649 + Series C 转股 5,008,061 + 当前存续权证 45,998,672 + 已可行权期权 1,160,294。它是敏感度，不是 B 公众盘。
02 · block-by-block inventory
逐块库存表：在谁手里、能不能卖
持有人名称来自最新可用代理声明、Form 4、13G 与两份 resale S‑3。基金可能转让、行权或因 blocker 不计入 13G；所以“当前逐基金余额”只在公司有明确披露时写死。
| 块 | 数量 | 已知持有人／来源 | 取得日／价格 | 今天的转售状态 | 解除／到期 |
|---|---|---|---|---|---|
| 公众／street 普通股（估） | 9,981,197 | 残差；包含未达披露门槛、经纪商名义持有人及不足 10% 的机构实际普通股 | 多批、多价；无法逐股追踪 | 自由交易代理 | 已在外 |
| 董事高管控制股 | 754,452 | Silverman 466,250；Schechter 192,500；Trujillo 10,400；Abecassis 23,427；Weinstein 41,250；Walker 20,625 | 含 2025‑12‑11 RSU（$1.02）及 2026‑01‑05~07 市场买入（约 $0.778–$0.844） | Rule 144 控制证券 不是合同锁死，但受 affiliate 交易条件约束 | 无统一解锁日 |
| 库存股 | 15,270,066 | 公司持有：2023 tender 8,085,879 + 后续回购 6,790,437 + RSU 税款回收 393,750 | Tender 2023‑06‑09，$3.25；后续回购多价；税款回收 $1.02 | 不在外／不可交易 | 董事会再发行才回到在外 |
| 2021 注册公募／直投普通股 | 原始 11,060,385 + 6,469,027 prefunded | 公开／登记交易；今天已混入公众持仓、库存或后续交易，无法独立切块 | 2021‑08‑12：$4.25；2021‑08‑23：$5.00／prefunded $4.999 | 登记发行 当年 90 日 lock‑up 已失效 | 历史块；不另加到 A |
| Series C 优先股 | 4,766 张 → 5,008,061 | 原始 12 名投资人：Alto、Augustus、Big Mill、Brio、GWD、Intracoastal、ICIG、Iroquois Master、Kingsbrook、Mainfield、Hewlett、Wilson；剩余逐户余额未披露 | 2025‑08‑19；$1,000／张；初始 $1.00 转股，后调至约 $0.95 | S‑3 EFFECT 4.99%／9.99% | 已可转换；无固定解锁日 |
| Series B 权证 | 35,680,161 | 原始 10 名买方：Intracoastal、Mainfield、Daniel Asher、ICIG、Iroquois Master、Alto、Sabby、Hewlett、Brio、Kingsbrook；当前逐户余额未重报 | 2023‑05‑10；$35m 配套；原 $4.00，full‑ratchet 后 $0.95 | 2023 S‑3 EFFECT $0.95 + blocker | 2028‑05‑10 到期 |
| Series C 投资人权证 | 7,000,000 | 与 Series C 的 12 名投资人同组 | 2025‑08‑19；$7m 配套；原 $1.00，后调至约 $0.95 | 2025 S‑3 EFFECT $0.95 + blocker | 2030‑08‑19 到期 |
| Series C 配售代理权证 | 560,000 | Jeffrey Berman 168,000；Michael Silverman 336,000；Albert Pezone 56,000 | 2025‑08‑19；服务报酬；初始行权价 $1.00 | 2025 S‑3 EFFECT 约 $1.00 | 2030‑08‑19 到期 |
| 和解权证 | 2,758,511 | H.C. Wainwright & Co., LLC（原 343,183 + 313,067，经 full‑ratchet 调整） | 2025‑05‑16／07‑29；和解对价；原 $4.00，后调至 $0.95 | 未找到 EFFECT 覆盖 $0.95；现价下 cashless 无净股 | 首批 2030‑05‑16；追加批 2030‑07‑29 |
| 已可行权期权 | 1,160,294 | 主要为董事／高管；完整逐户分布未披露 | 多批授予；加权行权价 $2.13 | 价外 affiliate 部分仍受控制证券规则 | 加权剩余 7.43 年 |
| 股权计划未授予储备 | 5,124,969 | 2021 计划 154,929；2022 计划 4,970,040；尚无持有人 | 尚未授予；无取得价 | 未授予／未在外 | 未来 grant + vest 才进入 |
| 2021 旧权证（已剔除） | 9,820,847 | 7/31 尚在权证总表；8/12 与 8/23 两批五年期届满 | 原行权价 $4.25／$5.3125／$5.00／$6.25 | 已到期 | 2026‑08‑12／08‑23 |
权证滚动核对：7/31 披露 55,819,519 份，减去 8 月已到期旧权证 9,820,847 份，得到 9/17 存续 45,998,672 份。9/11 在外股仍为 10,735,649，说明旧权证到期前并未把股数推高。
03 · required scenarios
A／B／C：三个盘子，三种含义
B 只纳入底层普通股已有生效转售登记的证券；C 再加入没有找到 EFFECT 覆盖、需价格与 Rule 144／法律意见配合的和解权证。两者都不是销量预测。
Scenario B · resale-enabled ceiling
现在已有转售路径的都落地
58,229,419
股 · A + 48,248,222
- Series C 转股 5,008,061
- Series B 权证 35,680,161
- Series C／代理权证 7,560,000
Scenario C · next gate
再解除和解权证门槛
60,987,930
股 · B + 2,758,511 毛额
- 需 $0.95 经济触发
- 需现金行权后持有／或 cashless tacking
- 仍不含 1,160,294 期权
Scenario B · 20 日成交量消化
分子 1＝48,248,222 股（口径：只算 B 新增供给）；分子 2＝58,229,419 股（口径：A 现有公众盘代理 + B 新增，即含在外全部可售）。
分母＝日成交量（数据源：Yahoo Finance；窗口：2026‑08‑19 至 2026‑09‑16，20 个完整交易日）。
| 分子口径 | 股数 | 含极值均量 320,115 | 剔极值均量 167,056 | 中位数 78,550 |
|---|---|---|---|---|
| 只算新增供给 | 48,248,222 | 150.7 日 | 288.8 日 | 614.2 日 |
| 含在外全部可售 | 58,229,419 | 181.9 日 | 348.6 日 | 741.3 日 |
含极值均量＝6,402,300 ÷ 20；剔极值均量＝剔除单日最高 3,349,900 与最低 45,400 后，3,007,000 ÷ 18；中位数＝78,550。各档都机械假设 100% 市场成交量用于承接该分子。
现实检验
9/16 收盘为 $0.4162，低于主要权证的 $0.95 行权价约 56%。因此 B 要在“今天”发生，持有人必须进行明显不经济的现金行权，或等股价越过行权价。
20 日含极值均量被最后三日 0.597m／1.031m／3.350m 的放量明显拉高；剔除最高与最低单日后均量降至 167,056，中位数只有 78,550。只算新增供给时，消化天数由含极值的 150.7 日拉长至 288.8／614.2 日。
B 是供应压力测试，不是基本情景。它回答“登记通道最多能放多少”，不回答“持有人为什么会亏钱行权”。
04 · unlock ladder
C 解锁阶梯：过半与翻倍在哪里
这些证券多数已经“法律上解锁”，真正的阶梯由转换选择、股价与逐户持股 blocker 触发，而不是某个统一日历日。
9.981m
今天
已在外、非控制股的残差。
14.989m
Series C 全转股
EFFECT 已有；按户分批绕过 blocker。
+50.2% · 过半22.549m
再加 C／代理权证
需约 $0.95–$1.00 行权价。
2.26× · 翻倍58.229m
再加 Series B 权证
35.680m 最大单块；2028‑05‑10 前有效。
05 · resale and blocker audit
逐条核：EFFECT 不等于已经卖掉
登记声明解决的是证券法转售通道；它不替持有人做转换／行权，也不消灭价格、持股上限、交易窗口和转让代理程序。
Rule 144：控制股与受限证券
SEC 将高管、董事等 affiliate 持有的普通股视为 control securities。公开市场买入没有六个月 holding period，但公开转售仍受数量、普通经纪交易及 Form 144 等条件约束。以最近 20 个交易日机械换算，四周平均周量约 1,600,575 股，高于 1% 在外股 107,356 股，也高于本页识别的 754,452 股控制股；所以当前主要是程序／申报约束，不是量上限卡死。
非关联人持有报告公司受限证券满六个月、未满一年，通常还需 current public information；满一年后 Rule 144 条件显著减少，但 restrictive legend 仍需发行人／法律意见和 transfer agent 移除。SEC Rule 144 指引
转售登记：两份 EFFECT 覆盖什么
- Series B：2023‑09‑29，S‑3/A（File 333‑272569）生效；注册量含 200% buffer，不能把注册上限当真实尚余证券。今天使用公司 10‑Q 的实际剩余 35,680,161。
- Series C：2025‑09‑26，S‑3（File 333‑290311）生效；注册量含转换股／投资人权证的 150% buffer，加配售代理权证 100%。今天使用实际 5,008,061 + 7,000,000 + 560,000。
- 关键区别：EFFECT 代表 prospectus 可供转售使用（仍须保持有效、无 stop order／grace-period blackout）；它不证明任何证券已转换、行权或卖出。公司也明确说 selling stockholders 可卖全部、部分或一股不卖。
4.99%／9.99% blocker 与 Nasdaq 5635
Series B／C 交易文件按持有人及关联方限制一次可持有的比例为 4.99% 或经选择 9.99%；上调通常须提前 61 日通知。blocker 限制的是某一时点的实益持有，不是终身总销量：持有人可以转换／行权一批、卖出、再转换下一批，因此它延缓供给但不消灭总 overhang。
2025‑10‑30 股东已批准 Nasdaq Rule 5635(d) 下超过 19.99% 的潜在发行，原 exchange cap 因而不再是 Series C 总量 blocker；逐户 4.99%／9.99% 仍在。投票结果 8‑K · Nasdaq Listing Rules（Rule 5635）
Nasdaq 的 “Publicly Held Shares” 定义会剔除高管、董事及直接／间接持有 10% 以上者。本页因此剔除已识别高管董事实际普通股；目前没有公开文件显示另有一名持有 10% 以上实际在外普通股的非管理层持有人。受 blocker 挡住、尚未发行的衍生品底层股不算今天的 publicly held shares。
和解权证：为什么不进 B
2,758,511 份和解权证由 H.C. Wainwright 持有，$0.95 行权价。权证文本写明证券本身和底层股未注册，只有有效 registration statement 或 Rule 144／法律意见路径才能去除限制；本次 EDGAR 检查未找到把该批加入 selling-stockholder prospectus 的 EFFECT。
文本允许在转售登记不可用时 cashless exercise，并意图把持有期追溯至权证原始发行日；但 9/16 股价 $0.4162 低于 $0.95，公式不会产生正的净股份。若现金行权，底层受限股的持有期／法律意见问题仍需处理。因此它进入 C 阶梯，不进入“今天已有转售路径”的 B。
Reg S、合同 lock-up、ATM／ELOC／可转债
- Reg S：对当前存续库存逐件检索未发现依 Regulation S 发行的活跃块；2023／2025 私募依据 Section 4(a)(2) 与 Regulation D。
- Lock-up／leak-out：2021 承销交易的 90 日锁定早已到期；Series C 文件中未发现投资人转售 lock-up 或当前 leak-out。公司自身的后续融资限制、优先参与权和登记 grace period 不等于持有人锁定。
- 可转债：发行人层面未发现当前 PMCB 可转债；Series B 优先股已赎回清零，唯一存续可转块为 Series C。
- S‑8：2024‑12‑04 的 Form S‑8 注册 2,910,263 股（含当时计划储备和期权）；2025／2026 两次把 2022 Plan 再扩 4.25m 股后，截至截止日未见新的 S‑8。因此不能把当前 5,124,969 股未授予储备全部当作已有公开转售路径，B 不纳入。
- ATM／ELOC：截至 9/17 的 EDGAR 增量中未找到存续 ATM sales agreement 或 committed equity line。两份生效 S‑3 是 resale registration，不是可任意提款的公司 ATM／ELOC。
- 授权余量：最近一次已生效口径为固定 200,000,000 股授权普通股（不是 unlimited／无面值），减 26,005,715 已发行得 173,994,285；另有 15,270,066 库存股可潜在再发行。200m 来自 2023‑09‑06 章程修订，且最新 10‑Q 仍报该数；二者是公司法容量，不是已注册可售余量。
06 · who holds it
“在谁手里”的可见边界
普通股：能点名的只有申报人
董事高管 754,452 股：本页以 Form 4 的 1 月买入补正 3 月 proxy 表的旧数。期权不算进实际普通股。
Ayrton／Alto：proxy 沿用 2025‑02‑13 Schedule 13G，报 774,100 股实益持有、7.21%，其中包含受 blocker 限制的权证股，并非 774,100 股都已在外。
Intracoastal：2026‑02‑13 的 13G/A（截至 2025‑12‑31）仅报 22,227 股实际普通股；其潜在权证／优先股规模更大，但大量因 4.99% blocker 排除在“当前实益持有”外。
公众残差 9,981,197 不是一张股东名册。street name 会把最终投资者折叠在经纪商／DTC 名下；低于 5% 者也无需 Schedule 13D/G。
衍生品：原始名单可见，今天余额未必
两份 resale S‑3 提供原始 selling stockholders 名单和当时证券构成；但证券允许转让，持有人也已发生转换／行权。公司只在 10‑Q 报 aggregate remaining，因此逐基金余额不能伪精确。
Series B 原始权证分配（ratchet 前）合计 8.75m：Intracoastal 2.3125m、Mainfield 2.25m、Iroquois Master 1.7m、Daniel Asher 0.625m、Alto 0.4375m、Sabby 0.375m、Hewlett 0.375m、ICIG 0.3m、Kingsbrook 0.25m、Brio 0.125m。full-ratchet 后、扣除 1.1m 已行权，aggregate 为 35.680m。
把 S‑3 的“注册股数”直接当持仓会严重高估：Series B 注册用了 200% buffer，Series C 用了 150% buffer。本页所有情景坚持用实际剩余证券。
07 · uncertainty register
不确定项，与结论分开
以下项目不能从公开文件写死
- 逐户实时余额：10‑Q 只给 Series B 权证、Series C 优先股和总权证 aggregate；selling stockholders 可能转让，13G 又会受 blocker 计算影响。
- 9/11 之后的私下转换／行权：EDGAR 至 9/17 没有新文件，普通股没有每日公开 share-count feed；所以“截至今天”以最新公司明示的 9/11 数为基准。
- 转售登记持续可用：EDGAR 未见 stop order／withdrawal；仍可能存在未公开的短期 prospectus blackout 或 transfer-agent 个案要求。B 假设登记持续有效。
- 和解权证 Rule 144：cashless tacking 是权证文本表达的意图，不替代持有人当时取得发行人法律意见；若现金行权，底层股的 holding-period 起算更不利。
- “公众盘”定义：本页是交易研究代理值（在外减已识别 affiliate 实际普通股），不是公司在 10‑K 封面按市值申报的 SEC public float，也不是 Nasdaq 对每个 public holder 的逐户审计。
08 · audit trail
来源与复算路径
优先使用 SEC 原始文件；价格／成交量单独标明市场数据源。EDGAR submissions 于 9/17 重新拉取，最新仍为 9/14 提交的 10‑Q。
2026‑09‑14 Form 10‑Q10,735,649 在外股；7/31 股本、优先股、期权、权证
2026‑07‑29 Form 10‑KSeries B 行权、RSU／库存股、和解权证、计划储备
2026 Proxy Statement管理层实益持有与期权拆分
Intracoastal 2026 Schedule 13G/A实际普通股、权证／优先股潜在量与 4.99% blocker
2025 Series C 8‑KReg D 私募、转换／权证、登记权与 blocker
2024 Form S‑82,910,263 股计划证券；与后续扩容分开核算
2023 授权股修订 8‑K2023‑09‑06 生效：授权普通股 133,333,334 → 200,000,000
Yahoo Finance chart API2026‑08‑19 至 09‑16 的 20 个完整交易日；含极值／剔极值／中位数
核心复算公式
A = 10,735,649 − 754,452 = 9,981,197
B 新增 = 5,008,061 + 35,680,161 + 7,000,000 + 560,000 = 48,248,222
B = A + 48,248,222 = 58,229,419
C = B + 2,758,511 = 60,987,930
20D 含极值均量 = 6,402,300 ÷ 20 = 320,115
剔极值均量 = (6,402,300 − 3,349,900 − 45,400) ÷ 18 = 167,055.6
中位数 = (73,800 + 83,300) ÷ 2 = 78,550
B 新增消化 = 48,248,222 ÷ {320,115；167,055.6；78,550} = {150.7；288.8；614.2} 日
B 含在外全部可售 = 58,229,419 ÷ {320,115；167,055.6；78,550} = {181.9；348.6；741.3} 日
存续权证 = 55,819,519（7/31）− 9,820,847（8 月到期）= 45,998,672