北京的油田自动化服务商，2009 年上市。2026 年夏天一个月内股数翻两倍、股价跌 95%，然后 1 比 200 合股。这页把原件逐份读完，讲清楚钱从哪来、到哪去、谁说了算。
它是一家真做油田生意的小公司，但十七年里靠卖股票活着。主业是给中石油、中石化的油田装自动化系统、卖加热炉和污水处理，一年营收六七千万人民币，2015 年以来年年亏（唯一「盈利」的 2022 财年是权证贬值的账面收益）。
2026 年 7 月 28 日到 8 月 12 日，A 类股从 7,063 万股变成 1.93 亿股，股价从 $0.48 跌到 $0.026。公司 7 月 28 日签了最高 1 亿美元的 ATM 卖股协议，之后两周每天成交 0.8 到 1.45 亿股。新增的 1.22 亿股，公司没有逐股说明来源，ATM 是唯一说得通的解释；按当时成交均价估，这些股票大约只换回 400 到 800 万美元。
8 月 18 日 1 比 200 合股，A 类只剩约 96 万股，但创始人的 2,000 万股 B 类一股不动。B 类每股 15 票，两位创始人各持 1,000 万股，投票权 97.4%。合股后按章程「每股平分股息与剩余财产」的字面，B 类占了经济权益的 95%；按章程的换股条款，B 类换 A 类只按 1/18。这是章程自身的矛盾，本页第五节逐条引原文。
账上最大的资产不是现金，是借出去的钱。2025 年 12 月底：现金 7,510 万元，「借给第三方的贷款」2.65 亿元，其中 1 亿元是借给广西玉林一家工业园开发商的 20 年期贷款，前三年免息，而且协议写明「钱在签约之前就已经付出去了」。
化学回收厂「封顶、临近投产」的新闻发了一年，最新报表说还在建。2025 年 8 月 PR 称主厂房封顶、11 月完工、12 月试产；2026 年 3 月的半年报写「两条线在建，预计 2026 年 7 月完工」，在建工程账面 4,037 万元，零收入。
现价 $1.21（9 月 14 日收），合股后一路走低。合股首日 $3.34，之后没有一天收在合股前折算价之上。Nasdaq 最低买价 $1 的合规期到 11 月 2 日，现在离 $1 只差两成。
三个创始人、两个客户、一套 VIE。2007 年 8 月尹世祥、李洪奇、陈国强在开曼设壳，经香港、济宁两层子公司，2008 年 1 月与南京瑞康、北京 BHD 签 VIE 协议。IPO 招股书原话：「我们几乎全部收入来自两个客户，中石油约 60%、中石化约 40%」。2009 年 7 月 29 日 IPO，$6.00 × 170 万股，上市后 3,951,811 股，三位创始人合计 54.1%。424B3 2009-07-24 · 10-K 2009-09-28
把这十三年压成一句：主业一直是中石油、中石化的自动化外包，收入 6,000 万到 1 亿元之间来回，2015 年起年年亏；每隔几年换一个新故事（美国油气、收购关联公司、加油站互联网、区块链能源）、加一个新股东、做一次融资。
下面这张表是从每一份 424B5、6-K、8-K、20-F 里抄出来的。「折今价」是把当时的发行价乘以之后所有合股比例（2019 年 ×5、2024 年 ×18、2026 年 ×200），换算成「今天一股」的价格，方便和现价 $1.21 比。
| 日期 | 方式 | 股数 | 价格 | 折今价 | 毛收入 | 代理 / 费率 / 附带 | 原件 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2009-07-29 | IPO（尽力承销，最大额成交） | 1,700,000 | $6.00 | $108,000 | $1,020 万 | Anderson & Strudwick，7%+1%，另给 10% 权证 @ $7.20 | 424B3 2009-07-24 |
| 2013-12-02 | 登记直发 | 546,500 | $4.30 | $77,400 | $235 万 | FT Global，8% + 10% 权证；签约四天后从 $4.81 降到 $4.30，投资者权证 163,950 份 @ $5.38（带降价重置）；2015 年这些权证按 125% 换成 273,251 股 | 424B5 2013-12-02 · 8-K 2013-11-29 |
| 2015-05 → 06 | 第一次 ATM（上限 $1,000 万） | 313,071 | ≈$1.88 | ≈$33,800 | ≈$50 万 | Maxim，3.5%。只卖了 31 万股就停了 | 424B5 2015-05-14 |
| 2017-11-20 | 私募给毕永泉（后任董事长） | 3,000,000 | $1.60 | $28,800 | $480 万 | 无代理；锁定到 2020-01 | 6-K 2017-11-20 |
| 2018-01-24 | 登记直发 | 3,592,500 | $1.66 | $29,880 | $596 万 | Maxim，7%；无权证；市价 $2.61 打 64 折 | 424B5 2018-01-23 |
| 2019-12-27 | 1 : 5 合股（23,049,639 → 4,611,720 股）· 6-K 2019-12-26 | ||||||
| 2020-05-26 | 登记直发 + 私募权证 | 911,112 | $2.25 | $8,100 | $205 万 | Maxim，7%；等量权证 @ $2.25、5.5 年 | 424B5 2020-05-26 |
| 2020-06-30 | 登记直发 + 私募权证 | 1,680,000 | $1.25 | $4,500 | $210 万 | Maxim，7%；等量权证 @ $1.25；并把 35 天前的 5 月权证从 $2.25 重置到 $1.25。2,591,112 份权证 FY2021 全部行权，再拿 ¥2,113 万 | 424B5 2020-06-30 |
| 2020-11-25 | 可转债（7 名个人，含一名董事的女儿） | → 9,225,338 | $0.71 | $2,556 | $648.5 万 | 无代理；12% 利息、6 个月；2021-01 全部转股，一次发出比当时全部流通股（720 万）还多的股票 | 6-K 2020-11-27 · 424B3 2021-02-22 |
| 2021-06-16 | 登记直发 + 预付权证 + 私募权证 | 6,014,102 + 2,800,000 预付 | $6.24 | $22,464 | $5,497 万 | Maxim，7% = $385 万；8,814,102 份权证 @ $6.24、5.5 年（100% 覆盖）；这是十七年里最大的一笔，占历次融资总额四成 | 424B5 2021-06-15 · 6-K 2021-06-16 |
| 2023-03-17 | 登记直发 + 预付权证 + 私募权证 | 8,827,500 + 1,175,000 预付 | $0.80 | $2,880 | $800 万 | Maxim，7%；10,002,500 份权证 @ $0.80 带棘轮；2021 年权证 7,950,769 份重置到 $0.80。2023-12 以 $0.25/份全部买回（$449 万） | 424B5 2023-03-17 · 6-K 2023-12-15 |
| 2024-02-02 | 定增（PIPE） | 100,000,000 | $0.11 | $396 | $1,100 万 | 无代理；买家为 6–7 家离岸公司（见 5.3） | 6-K 2024-02-05 |
| 2024-05-01 | 1 : 18 合股（只并 A 类；141.7M → 7.87M 股）· 6-K 2024-04-25 | ||||||
| 2026-04-16 | 定增（PIPE，Reg S） | 60,000,000 | $0.30 | $60 | $1,800 万 | 无代理；12 名非美国买家；无权证无登记权 | 6-K 2026-04-16 |
| 2026-07-29 → 08-12 | 第二次 ATM（上限 $1 亿） | ≈122,017,300 | ≈$0.04（估） | ≈$8 | ≈$400–800 万（估） | Pacific Century，3.5%；合股后继续在卖 | 424B5 2026-07-29 · 6-K 2026-08-13 |
| 2026-08-18 | 1 : 200 合股（只并 A 类；192.6M → ≈963,224 股）· 6-K 2026-08-13 | ||||||
加起来：现金融资毛收入约 $1.35 亿（IPO $1,020 万 + 2013–2020 各轮约 $2,900 万 + 2021 年 $5,497 万 + 2023–2026 约 $4,200 万，其中 2026 年 ATM 按估算计）。同期累计归母净亏损（FY2011 到 FY2025）约 ¥2.85 亿（约 $4,000 万），其余的钱去了哪里，第三、六节讲。
此外还有大量不拿现金的发股：2016 年给尹、陈、刘的 3,010,000 股业绩股；2017 年 1,784,935 股「服务费」；FGS 收购 2,435,284 股；Starry 500,000 股咨询费；2023 年 2,000,000 股「新业务顾问」；2024 年管理层 6,255,483 股 A + 12,900,000 股 B；2025 年 2,263,194 股 A；以及 2021 到 2023 年三批共 7,100,000 股 B。
把每个时点的在外股数除以之后的合股倍数，得到「相当于今天多少股」。看这一列就知道，2009 年上市时全公司只相当于今天 220 股，今天光 A 类就是 96 万股。
换句话说：IPO 时买下公司 1% 的人（39,518 股，$23.7 万），什么都不做，今天手里是 2.2 股 A 类，值 $2.66，占 A 类的 0.0002%；再加上 B 类，占公司的 0.00001%。
· IPO 前做了 42.784 比 1 的拆股，把 52,627 股变成 2,251,811 股，其中 112,608 股是可赎回股。
· 2013 年 11 月那笔登记直发签约时 $4.81，四天后「修订与解除」改成 $4.30；三份 424B5 里第二份还印着旧价。权证以美元定价、公司记账本位币是人民币，因此按负债计量。
· 2015 年把 2013 年的投资者权证（163,950 份 @ $5.38）和代理权证（54,650 份）按 125% 换成 273,251 股——当时股价约 $1.9，等于给价外权证付了钱。
· 2018 年 6 月年报封面写 18,480,349 股，报表写 18,380,349 股；2022 年年报封面照抄 2021 年的 26,868,391 股，资产负债表却是 29,700,718 A + 4,100,000 B，同一份年报里另一处又写 27,180,718 A / 2,500,000 B。
· 2021 年 6 月权证股的转售登记（F-3）改了 8 稿、15 个月，2022-09-30 才生效，期间 SEC 来回问询 10 余轮（UPLOAD/CORRESP 2021-07 到 2022-09）。
· 每轮 Maxim 的费率都是 7%，2021 年一单收了 $385 万，另有 12 个月优先权。
把 17 年拉直看，2021 年是分水岭。那一年公司做了两次登记直发、一次可转债，账上现金从 3,000 万元跳到 3.44 亿元；之后四年，这笔钱没有变成厂房或利润，而是一年年变成「借给第三方的贷款」。
营业现金流每年负 ¥2,600 万到 ¥5,200 万（FY22 到 FY25），这是主业烧钱。但更大的一块是投资活动里的「借给第三方」：
| 财年 | 当年借出 | 当年收回 | 年末贷款余额 | 年末现金 | 备注 |
|---|---|---|---|---|---|
| FY2021 | ¥5,029 万 | ¥195 万 | — | ¥3.44 亿 | 融资年 |
| FY2022 | ¥1.374 亿 | ¥1.664 亿 | ¥5,040 万 | ¥3.17 亿 | 利息收入 ¥540 万 |
| FY2023 | ¥7,955 万 | ¥3,241 万 | ¥1.231 亿 | ¥1.04 亿 | 另买理财 ¥1.84 亿 |
| FY2024 | ¥1.658 亿 | ¥7,599 万 | ¥2.089 亿 | ¥1.10 亿 | 理财降到 ¥8,810 万 |
| FY2025 | ¥2,149 万 | ¥1.000 亿 | ¥2.601 亿 | ¥9,890 万 | 收回整整 ¥1 亿，见第六节 |
| FY26 上半年 | ¥320 万 | ¥168 万 | ¥2.653 亿 | ¥7,510 万 | 回收厂在建工程 +¥2,837 万 |
公司对这些贷款的描述始终是一句话：「主要用于支持公司外部业务伙伴的短期资金需求，同时赚取利息」，短期利率 6% 到 12%，长期 4.5% 到 12%，「通常有抵押」。借款人是谁、抵押什么，20-F 里没有名字，直到 2025 年 10 月的广西金都协议才第一次点名。
这一段是本次研究的核心。按原件时间顺序，公司先试了一年公开增发没成，转而走「壳 + 定增 + ATM + 合股」四步，前后不到八个月。
公司没披露。我的估算：ATM 卖股只能在市场里成交，所以卖出价不会高于当日成交价。7/29 到 8/12 共成交约 6.91 亿股（原始股数），按每日收盘价加权的成交额约 $2,860 万，成交均价约 $0.041。若 1.22 亿股新股按这个均价卖出，毛收入约 $500 万，扣 3.5% 佣金约 $480 万；若集中在 8/5 到 8/12 的低价日，可能低到 $300 到 400 万；若有一部分在 8/3、8/4（$0.41 左右）卖出，可能到 $700 到 800 万。结论区间 $400 万到 $800 万，等 FY2026 年报核实。另外合股后 8/18、8/25 的巨量成交（465 万、2,040 万股，对应 96 万股的名义股数）说明 ATM 在合股后继续卖，具体股数要等下一份 6-K 或年报。
· 第 1 条：每股 $0.30，Reg S 第 903 条安全港，买家逐一声明「非美国人」。
· 第 2 条：签约后最迟 14 天交割；买家电汇到公司指定账户；公司交付股票的转让指令。
· 第 3 条：陈述与保证，标准；无财务承诺。
· 第 4.1 条：股票受限、带图例（legend），除非有生效的转售登记或满足 Rule 144。没有登记权条款，即公司不承诺给买家做转售登记。
· 第 4.6 条：买家在公告前不得买卖或做空公司证券。
· 第 5.1 条：两周未交割公司可终止。
· 第 5.x 条：「股价与股数按拆股、合股、股票股利调整」——这是唯一的调整条款，不是反稀释。
· 附件：投资者问卷，只勾「非美国人」。全文没有「warrant」「registration rights」「most favored」「lock-up」这些词。
· 代理 Pacific Century Securities, LLC，独家；额度最高 $1 亿；佣金「最高 3.5%」；另报销代理费用。
· 卖法：Rule 415(a)(4) 定义的「at-the-market」，直接在 Nasdaq 卖，或卖给代理做本金。公司每次发「Placement Notice」定当天最多卖多少股、最低价多少；代理可拒绝。公司可随时暂停或终止，无最低销售义务。
· 限制：在 Placement Notice 有效期内，公司不得另行发股；协议有效期内不得做另一个 ATM。例外：股权激励、B 类转换、权证行权、向供应商/客户/战略伙伴的私下发行、并购发股。
· 稀释测算（424B5）：以 12/31/2025 每股净有形资产 $5.66（分母是 A 股数 + B 股数的 1/18，共 11,738,538 股）为起点；4 月定增后 $1.18；若按 $0.48 卖满 208,333,333 股，降到 $0.54。
· 公众流通市值的算法（424B5 封面）：70,627,426 股 A（4/16）中 68,083,877 股非关联 × $1.72（3/2 收盘）= $117,104,268，「超过 $7,500 万」，因此不受 I.B.5 三分之一上限。
· 424B5 明确：截至 7/28，在外 A 类 70,627,426、B 类 20,000,000，权证 47,964 份。
先给结论：B 类股是 2021 年才造出来的，全部无偿授予两位创始人，三次合股一次都没并过。今天的股本结构是：A 类约 96 万股（公众 + 少量内部人），B 类 2,000 万股（尹世祥、陈国强各 1,000 万股）。
| 条 | 原文要点 | 意思 |
|---|---|---|
| 32 | Each Class A Ordinary Share and Class B Ordinary Share confers on its holder: (a) the right to vote as provided in Article 33; (b) the right to an equal share in any dividend; (c) the right to an equal share in the distribution of the surplus. | 每一股 A、每一股 B 分股息、分清算剩余一样多。 |
| 33 | A、B 合为一类投票；每股 A 一票，每股 B 十五票。 | 投票权 15:1。 |
| 34 | Each Class B Ordinary Share is convertible into one-eighteenth (1/18) of one Class A Ordinary Share at any time by the holder. | B 换 A 按 1/18。 |
| 35 | B 类一旦转让给非关联方（含表决权代理），自动按第 34 条比例转成 A。质押不算转让，除非被强制执行。 | B 类不能卖，卖就变 A。 |
| 37 | A 类在任何情况下不能转成 B。 | 单向。 |
| 38 | 除第 33 到 37 条的投票权与转换权外，A、B「rank pari passu」，权利相同。 | 再次确认同权同额。 |
两轨 9 月 4 日的分歧，原件里两边都有依据。按第 32、38 条的字面，B 类每股与 A 类每股分红分财产一样多；按第 34 条，B 换 A 只按 1/18。公司自己在 2026 年 7 月 424B5 算每股净有形资产时，用的是「A 股数 + B 股数 ÷ 18」，即公司把 B 类的经济权益当作 1/18。这个 1/18 是 2024 年 1:18 合股时「B 类不并、改为按 1/18 转换」留下的印记；2026 年 1:200 合股后章程没有再改（截至 9/15 EDGAR 没有新的 EX-3.1），第 34 条仍是 1/18，没有变成 1/3,600。所以现在按字面：
· 投票：B 类 3 亿票 vs A 类约 96 万票，创始人 99.7%（FY2025 年报口径 97.4% 是合股前）。
· 转换：2,000 万股 B 可换约 111 万股 A，超过现有 A 类总数。
· 分红/清算（若发生）：按第 32 条字面，B 类占 2,000 万 ÷ 2,096 万 = 95.4%。这条在公司真分钱或清算之前只是纸面权利，但它决定了「公众股东手里到底有多少经济权益」这个问题没有干净的答案。
| 持有人 | A 类股 | B 类股 | 投票权 | 备注 |
|---|---|---|---|---|
| 尹世祥（CEO、创始人） | 162,625 | 10,000,000 | 48.70% | Form 3（2026-04-01）：A 类 984,041 股，说明 3 月又有授予或归属 |
| 陈国强（董事长、CTO、创始人） | 160,297 | 10,000,000 | 48.70% | 没有 Form 3 |
| 刘佳（CFO、董事） | 121,416 | — | * | Form 3：383,323 股 |
| 三名独董 | 15,000 至 15,888 | — | * | 段永刚、Wong Nam Sum 各 65,000（Form 3） |
| Newwilk / Yescom / Haotian / Number 8 / Lucas Shawn | 各 666,667 | — | * | 2024 年 1 月定增买家，2024-11 13G 各 8.35% |
| Rapid Proceed / John Michael Fuentes | 各 555,556 | — | * | 同上，6.96% |
| Sabby Volatility Warrant Master Fund | 0 | — | — | 2021、2023 年权证买家；2024-01 报 8.52%，2025-01 报 0 |
合股后（8/18）这些数字全部除以 200：创始人 A 类各约 800 到 5,000 股，2024 年定增买家各约 3,333 或 2,778 股。4 月定增的 12 名买家（6,000 万股 → 30 万股）合起来占合股后 A 类的 31%，他们是谁，没有任何 13G，因为每家平均 5,000 万美元投资的 2.6%——不到 5% 申报线。
只剩 2021 年 6 月那批未重置的 863,333 份，2024 年合股后 47,964 份，2026 年合股后约 240 份，行权价 $6.24 × 18 × 200 = $22,464，2026 年 12 月到期。公司账上公允价值 ¥688（不是万，是 688 元）。可以当它不存在。2023 年的 10,002,500 份权证已在 2023 年 12 月全部买回注销。
2021 年计划授过 B 类；2024 年计划（2024-04-02 6-K EX-99.2，S-8 于 2025-02-12 登记）2025-03-31 授予管理层与员工 2,263,194 股受限 A（按 $1.545 计 $350 万），FY2025 年报持股表把这批「预发行未归属」股排除在 8,364,232 股之外。合股后这批约 11,316 股。授权池的总额 S-8 正文只写「2024 Equity Incentive Plan」，没给数字，本页不猜。
2025 年 12 月 31 日（半年报，未审计），汇率 6.9931：
账面净资产 $6,640 万，市值 $2,500 万，看起来「破净」。但净资产里 ¥2.65 亿是借出去的贷款，¥4,000 万是没投产的厂，真正能马上用的现金只有 ¥7,500 万（约 $1,070 万），加上 4 月定增的 $1,800 万和 ATM 的几百万美元。按 FY25 全年经营净流出 ¥3,380 万加回收厂剩余投入（预算 $2,000 万已投 $577 万，PR 称已投 $1,500 万，两者口径不同），手头现金够两到三年，不是马上断粮；问题是钱一直在流向不产生营收的地方。
签约方：瑞康恒达科技（北京）有限公司（公司在境内的全资子公司，VIE 的控制方）借给广西金都投资有限公司（注册地：广西玉林市新桥镇余公路阳岗段西段 3 号地块）。签约日 2025-10-13。20-F FY2025 EX-10.35
用途：工业园项目，规划厂房约 52,204 平方米；资金「仅用于土地购置、基础设施、前期招商」。金都负责开发、建设、招商与日常管理，合作期 20 年。
利息与期限：年利率 4.5%；前 3 年封闭期不付息，按单利计提；第 4 年第一季度一次补付前 3 年利息，之后按季付；20 年到期一次还本。「稳定运营期（第 20 年）」公司可提前 30 天通知要求提前还款。
第 3.3 条：「鉴于甲方（公司）在签署本协议之前已将资金支付给乙方，乙方同意就资金使用期间按年利率 1% 支付资金占用费，于签约日一次付清。」——钱是先付的，协议是后补的。
担保：金都以项目土地抵押（证号涂黑），签约时提供土地评估报告，土地证原件由公司保管；抵押登记由金都自费办理。半年报说长期贷款「有公允价值 ¥6.883 亿的抵押物覆盖」。
违约：逾期 60 天以上按日 0.05% 罚息；连续两季违约可处置抵押或加速到期。
几个对不上的地方。①FY2025 年报（6/30）长期贷款余额已是 ¥1.185 亿，而协议说 10 月才签、钱早已付出，半年报显示 FY26 上半年新借出只有 ¥320 万——所以这 1 亿元在 6 月 30 日之前就已经在「长期贷款」里，10 月只是补了协议。②FY2025 现金流表里「收回第三方贷款」恰好是 ¥1.000 亿，同年新借出 ¥2,149 万，这笔一进一出与金都的 1 亿是否同一笔钱，原件没说。③一家做油田自动化的公司，把相当于全年营收 1.5 倍的钱借给一个工业园开发商，20 年、前 3 年免息，年报只解释为「获取长期资本收益和其他业务资源」。④广西瑞康再生资源（Recon-GX，注册资本 $3,000 万，实缴 $100 万）2024 年 2 月就设在广西做回收，与金都工业园是否同一地块，原件没有写。
三个口径对不上：PR 说投入超 $1,500 万，报表在建工程 $577 万（另有土地使用权、预付款可能分列）；PR 说 2025 年 12 月试产，半年报改口 2026 年 7 月完工；至今无投产消息。结论：截至 2026 年 9 月 15 日，没有任何原件证明回收厂投产或有收入。
通过两家 VIE 做生意：南京瑞康（油田自动化：井口监控、计量、联合站过程监控）和北京 BHD（加热炉、井下增产、油田污水与含油污泥处理）。2021 年控股的未来加油站 FGS做加油站平台，2025 年归零。2023 年起加的化学回收（山东、广西两家子公司）还没产出。
客户高度集中：FY2025 中石油 44%、中石化 17%；FY26 上半年中石油 73%、中海油 9%、中石化 8%。「一系列可随时无通知终止的协议」——年报原话。
| 分部 | H1 FY25 | H1 FY26 | 原因（半年报原话浓缩） |
|---|---|---|---|
| 自动化产品与软件 | ¥2,095 万 | ¥6,235 万 | 「¥4,420 万海外油田项目」——某大型中亚气田二期产能建设与自动化维护，来自 2025-08-05 PR 所说 $585 万合同；国内下降 ¥270 万 |
| 设备与配件 | ¥1,570 万 | ¥1,730 万 | 海上油田 +¥410 万 |
| 油田环保 | ¥276 万 | ¥556 万 | 污水处理结算价回升；甘肃 BHD 污泥业务仍为零 |
| 平台外包（FGS） | ¥270 万 | 0 | 客户终止第三方线上合作，业务归零 |
| 合计 | ¥4,205 万 | ¥8,505 万 | 毛利率 31.7% → 33.5%；毛利 ¥2,850 万 |
翻倍几乎全靠一个海外项目。半年报同时说「上半年把人力从国内维护转到海外项目，之后要调回国内」，也就是这不是常态化收入。应收账款半年从 ¥3,590 万涨到 ¥7,760 万，钱还没收回来。
FGS：2017 年 12 月投 8%，2018 到 2021 年分步做到 43% 再到控股，是「加油站数字化」故事的载体。2025 年 7 到 12 月「主要客户战略调整 + 行业政策不利」，收入归零；公司决定「有序清算注销，目标 FY2026 末完成」。影响：FY23 到 FY25 已陆续计提商誉与无形资产减值，FY26 剩下的是遣散与注销成本，营收端已经是零，所以对未来数字影响小，但它宣告了 2018 到 2021 年那条业务线全部失败。
甘肃 BHD（玉门，含油污泥处理，年处理 6 万吨，BHD 持 49%）：危废经营许可证到期，「与原少数股东的经营纠纷已解决、少数股东已更换」，但「期间不允许生产」，正在换证，「处于异常经营状态」。FY2025 污泥业务收入为零；油田环保分部整体从 FY24 的 ¥1,758 万降到 FY25 的 ¥1,029 万，年报把减少的 ¥729 万归因于甘肃 BHD 许可证到期。这是主业里第二块已经停摆的资产。
| 人 | 职务 | 要点 |
|---|---|---|
| 尹世祥 Yin Shenping（55） | CEO、董事、创始人 | 2003 年创办南京瑞康；南京瑞康 VIE 登记股东（99.75%）；对公司有 ¥1,002 万 3.45% 借款（到期 2025-12-13） |
| 陈国强 Chen Guangqiang（62） | 董事长、CTO、创始人 | 华北油田地质工程师出身；北京 BHD VIE 登记股东（85.93%） |
| 刘佳 Liu Jia（42） | CFO（2008 年起）、董事（2022 年起） | 美国 CPA；兼任 HAO（Haoxi Health）独董；2026 年多份 6-K 由她签署 |
| Nelson N.S. Wong、胡吉军、段永刚、胡中臣 | 独董 | Wong 与胡吉军 2008 年起；段 2020 年起；胡中臣 2024-10 接替辞职的赵树东 |
| 审计师 | Enrome LLP（新加坡） | 2011 年起 Friedman → 2022 并入 Marcum → 2023-02 换 Marcum Asia → 2023-08-22 审计未完成即被解聘 → Enrome 审 FY23/24/25，AGM 2026-02 续聘审 FY26 |
关联交易不大：创始人垫付费用 ¥238 万、向创始人短期借款 ¥1,002 万、欠 BHD 与 FGS 股东家属 ¥55 万。VIE 协议 2025-07-10 重签，公司承担 VIE 100% 亏损、拿 95% 利润，其余条款不变。创始人 2019 年曾出具「财务支持承诺函」。
| 日期（美东） | 收盘（合股前原价） | 复权价 | 事件 |
|---|---|---|---|
| 2025-10-15 | $1.92 | $384 | FY25 年报 |
| 2026-03-02 | $1.72 | $344 | 后来被拿来算公众流通市值的那一天 |
| 2026-04-16 | $0.888 | $177.56 | 定增交割，定增价 $0.30 是当日价的三分之一 |
| 2026-05-04 | $0.907 | $181.30 | Nasdaq 通知 |
| 2026-07-27 | $0.479 | $95.80 | 424B5 引用的收盘价 |
| 2026-08-04 | $0.411 | $82.20 | 放量前最后一天 |
| 2026-08-05 | $0.064 | $12.72 | 单日 −85%，成交 1.12 亿股 |
| 2026-08-12 | $0.026 | $5.20 | 6-K 口径的股数日 |
| 2026-08-18 | — | $3.34 | 合股首日，高 $6.42，成交 465 万股 |
| 2026-08-25 | — | $2.04 | 中标 PR 日，成交 2,040 万股 |
| 2026-09-14 | — | $1.21 | 最新收盘；日内 $1.21–1.30；盘后 $1.24；20 日均量 71.6 万股 |
5/4 通知的规则是 5550(a)(2)，合规期 180 天到 2026-11-02，条件是收盘买价连续 10 个交易日 ≥$1。合股后 8/18 到 9/14 共 19 个交易日收盘全部 ≥$1.21，按规则 Nasdaq 应在 9 月初就已发出合规确认函，但公司没有为此发 6-K 或 PR（2022、2024 年恢复合规时都发过）。两种可能：确认函已到只是没公告，或 Nasdaq 在审查中（合股后仍巨量增发的公司，Nasdaq 有权要求更长观察期）。如果 11/2 前再跌破 $1 并维持，将进入第二个 180 天，需要再合股——AGM 授权的累计 1:8,000 还剩 1:40 的空间。
另一条红线是「公众持股市值」（MVPHS ≥ $100 万）与「股东权益 ≥ $250 万」，以现在的数字都不触发。市值：Nasdaq 页面显示 $2,537 万，是按 A + B 共 2,096 万股算的；只算公开交易的 A 类约 96 万股（若合股后没再增发），A 类市值仅约 $117 万。
累计合股 1:18,000。2009 年 IPO 的一股，今天是 1/18,000 股；IPO 价折到今天的一股，等于 IPO 价 × 18,000（数字见第二节的阶梯图）。反过来说，今天的 $1.21 折回 IPO 时的一股，是 $0.000067。
1. 十七年融了多少次钱、什么价、股数怎么变、几次合股、老股东还剩什么？
见第二节的表和阶梯图。三次合股：2019-12 1:5、2024-05 1:18、2026-08 1:200，累计 1:18,000。2009 年 IPO 买 1 万股（$6 万）的老股东，今天手里是 0.56 股，值 $0.67。历次融资价（折到今天的股数）从 IPO 的 $108,000/股一路降到 2026 年 4 月的 $60/股、8 月 ATM 的 $5 到 $12/股，今天 $1.21。
2. 融资条款挖到原始附件了吗？
挖了。4 月定增（6-K 2026-04-16 EX-10.1）：$0.30、Reg S、无权证、无锁定、无登记权、无反稀释、无棘轮、无持股上限。7 月 ATM（6-K 2026-07-31 EX-10.1 + 424B5）：Pacific Century Securities，独家，上限 $1 亿，佣金最高 3.5%，公司随时可停，每次 Placement Notice 可设最低价，但没有固定的地板价。2021 年权证（20-F Note 20）：8,814,102 份，$6.24，5.5 年到 2026-12，其中 7,950,769 份 2023 年 3 月重置到 $0.80、2023 年 12 月以 $0.25 买回；剩 863,333 份（今天约 240 份，行权价 $22,464），无棘轮。2023 年权证有棘轮，已全部买回。行权价不会浮动的只剩这 240 份，可以忽略。
3. 7/28 到 8/12 那 1.22 亿股从哪来？ATM 卖了多少、均价多少？合股后真实股数、B 换 A 比例、谁持有 B？
来源只能是 ATM（公司没归因，但 424B5 以 7/28 的 7,063 万股为基数，Sales Agreement 又禁止同期其他发行）。卖了 122,017,300 股，均价按成交额估约 $0.04，毛收入估 $400 到 800 万，确切数字要等 FY2026 年报。合股后 A 类 963,224 股（8/13 公司口径，尚未计合股后继续卖的部分），B 类 20,000,000 股。B 换 A 按章程第 34 条是 1/18；但第 32 条分红、清算同额。B 类全部在尹世祥、陈国强手里，各 1,000 万股，投票权合计 99.7%（合股后）。
4. 回收厂投产了吗、有收入吗？1 亿元借给工业园怎么回事？
没投产、零收入，最新口径「预计 2026 年 7 月完工」，7 月已过无消息。1 亿元：北京瑞康恒达借给广西金都投资（玉林），20 年、4.5% 单利、前 3 年不付息、土地抵押，钱在签约前已付出；公司没披露对方是谁的公司、与自己有无关联。详见第六节。
5. 主业现状？
客户中石油为主（H1 FY26 占 73%）。上半年营收翻倍靠 ¥4,420 万一次性海外气田项目（2025-08 PR 的 $585 万合同）。毛利率 33.5%。现金 ¥7,510 万（12 月底）+ 4 月定增 $1,800 万 + ATM 几百万美元；经营烧钱每年 ¥3,000 万左右，加上回收厂剩余投入，两到三年不缺钱。FGS 归零清算，甘肃 BHD 停产换证，两块在 FY24 合计贡献约 ¥1,100 万收入（FGS 平台 ¥397 万 + 甘肃污泥约 ¥729 万），FY26 上半年为零。
6. 谁在管、关联交易、内部人合股定增后还剩多少？
尹世祥（CEO）、陈国强（董事长）、刘佳（CFO），2008 年起的老班底。关联交易小额（垫付费用 ¥238 万、创始人借款 ¥1,002 万）。内部人 A 类在合股后只剩几千股，但 B 类 2,000 万股一股不少，合股与定增只稀释了公众股东，没有稀释创始人的投票权，反而把创始人的章程面经济权益推到 95%。
7. 现价、成交、Nasdaq 合规？
$1.21（9/14 收，三源一致），20 日均量 71.6 万股，合股后价格单边下行。5/4 通知的合规期到 11/2，合股后已连续 19 日 ≥$1，按规则应已满足，但公司没有公告确认函。
8. Tony 的持仓？
本目录没有持仓记录，本页没有假设任何持仓。Tony 说了再写。
① ATM 卖出的股数与收入是估算（$400 到 800 万），方法在 4.1 节；也不能完全排除 1.22 亿股里有一部分是别的私下发行（Sales Agreement 例外条款允许向「供应商、客户、战略伙伴」私下发股）。
② B 类的经济权益：章程第 32 条与第 34 条互相矛盾，公司自己按 1/18 算；真到分钱或清算那天哪条说了算，要看开曼法院。
③ 金都 1 亿元与 FY2025「收回 1 亿元」是否同一笔钱，以及借款人与公司有无关联，原件没有答案。
A原件直接写明：股数、价格、条款、章程条文、财务数字、Nasdaq 通知。
B原件之间推算：累计合股比例、投票权比例、现金够几年、成交额加权均价。
C合理推断：1.22 亿股来自 ATM；合股后巨量成交意味着继续增发；Nasdaq 应已确认合规。
D无法核实：定增 12 名买家身份、金都与公司的关系、回收厂实际投入 $1,500 万 vs 账面 $577 万的差异。
本页每个数字后面的表格代码与 accession 就是它的出处；找不到出处的句子，我都标了「估」「推断」或「原件没说」。
EDGAR 全部 363 份已逐份核对并本地留存（清单 deep/sources-claude.md）。下面只列本页引用过的。
| 日期 | 表格 | accession | 用途 |
|---|---|---|---|
| 2026-08-13 | 6-K | 0001104659-26-096022 | 1:200 合股；8/12 股数 192,644,726；B 类不并 |
| 2026-07-31 | 6-K + EX-10.1 | 0001104659-26-089038 | ATM 销售协议、Pacific Century、3.5% |
| 2026-07-29 | 424B5 | 0001104659-26-088067 | ATM 招股补充：公众市值算法、稀释、7/28 股数 |
| 2026-05-06 | 6-K | 0001104659-26-056297 | Nasdaq 最低买价通知，到 11/2 |
| 2026-04-16 | 6-K + EX-10.1 | 0001104659-26-044442 | $1,800 万定增购买协议 |
| 2026-03/04 | Form 3 ×5 | 0001104659-26-030225 / 038652 / 038653 / 038656 / 041866 | 内部人持股 |
| 2026-03-13 | 6-K | 0001104659-26-027704 | FY26 半年报：FGS 清算、甘肃 BHD、回收厂、贷款 |
| 2026-02-18 | 6-K | 0001104659-26-017087 | AGM 结果：30 亿授权股、1:8,000 合股授权 |
| 2026-01-02 / 01-14 | F-3 / EFFECT | 0001104659-25-125697 / 9999999995-26-000174 | $3 亿壳 |
| 2025-12-30 | 6-K | 0001104659-25-125285 | AGM 通告与议案 |
| 2025-11-17 | RW | 0001104659-25-112741 | 撤回 F-1 |
| 2025-10-15 | 20-F + EX-10.35 | 0001104659-25-099502 | FY2025 年报；金都贷款协议；持股表；审计师沿革 |
| 2025-09-02 | 6-K | 0001104659-25-085870 | VIE 协议重签，VIE 登记股东 |
| 2024-10-30 | 20-F + EX-1 | 0001410578-24-001721 | FY2024 年报与章程 |
| 2024-04-25 | 6-K EX-3.1 | 0001104659-24-051998 | 第四次修订章程（第 32 到 38 条） |
| 日期 | 表格 | accession | 用途 |
|---|---|---|---|
| 2024-05-23 / 04-29 / 04-25 | 6-K | 0001104659-24-064554 / 054080 / 051998 | Nasdaq 摘牌决定、听证、1:18 合股、恢复合规 |
| 2024-02-05 | 6-K + EX-4.1 | 0001104659-24-010657 | $1,100 万定增 @ $0.11 |
| 2024-11-14 | SC 13G ×6 | 0001104659-24-118817 至 118830 | 2024 定增买家 |
| 2023-12-15 | 6-K + EX-4.1 | 0001104659-23-126208 | 回购 17,953,269 份权证 @ $0.25 |
| 2023-03-17 / 03-20 | 424B5 / 6-K | 0001104659-23-033483 / 034075 | $800 万登记直发 + 棘轮权证 + 2021 权证重置 |
| 2023-05-01 | F-1 | 0001104659-23-054408 | 2023 权证股的转售登记 |
| 2024-09-12 → 2025-06-13 | F-1, F-1/A ×3 | 0001104659-24-098988 / 25-024580 / 25-040620 / 25-059051 | 未生效的 $2,000 万单位发行 |
| 2022-10-28 | 20-F | 0001410578-22-002904 | FY2022：权证收益 ¥1.745 亿、Starry、B 类授予 |
| 2021-06-15 / 06-16 | 424B5 / 6-K | 0001104659-21-081466 / 082039 | 2021 年 6 月登记直发与权证 |
| 2021-04-06 | 6-K | 0001104659-21-047170 | AGM 通过双层股权 |
| 2021-12-10 | 6-K | 0001104659-21-148616 | 首批 B 类授予 |
全部原文已存 pr/claude_2026-09-15/releases/。PRNewswire 有两个机构页（37 + 6 篇）；2022 年 4 月以前的稿件机构页不再列出（只搜到 2013-11-14 一篇），更早的新闻稿以 6-K/8-K 的 EX-99 附件形式存档，见 sources-claude.md。
| 日期 | 表格 | accession | 用途 |
|---|---|---|---|
| 2009-07-24 | 424B3 | 0001193125-09-154148 | IPO 招股书 |
| 2009-09-28 | 10-K | 0001193125-09-199056 | IPO 后股本与创始人持股 |
| 2010-12-27 | SC 13D | 0001144204-10-068264 | 李洪奇清仓 |
| 2011-12-06 | 8-K | 0001144204-11-068589 | 财报不可依赖（ENI 并表错误） |
| 2012-01-31 | 10-K | 0001144204-12-004955 | 迟交的 FY2011 年报 |
| 2015-12-07 | 8-K | 0001144204-15-069724 | 拟收购 QHHY（陈国强关联） |
| 2016-02-16 | PREM14A | 0001144204-16-082824 | QHHY 议案 |
| 2016-07-28 | 8-K | 0001144204-16-114873 | QHHY 终止 |
| 2016-11-25 | 8-K | 0001144204-16-136518 | 改为外国私人发行人 |
| 2017-11-20 | 6-K | 0001144204-17-060170 | 毕永泉 $1.60 买 300 万股 |
| 2018-08-22 | 6-K | 0001144204-18-045858 | FGS 8% → 43% |
| 2019-12-26 | 6-K | 0001104659-19-075960 | 1:5 合股 |
RCONClaude · 2026-09-15 · 时间均为 Asia/Singapore，价格日期为美东交易日 · 本页所有判断独立于 Codex 轨 · 互链：入口页 · Codex 轨 · 教学页 · 档案库首页