账面 6,635 万股，
当下可进场的上限约 629 万股
截至 2026-08-31，公司申报在外 A 类 56,288,753 股、B 类 10,061,311 股，合计 66,350,064 股。最清楚的受限块是 5,000 万股六月私募 A 类和 10,061,311 股 B 类，合计至少占总股本 90.52%。余下 6,288,753 股可以作为“目前可能具备美国公开市场转售路径”的上限，却不能直接叫作已在公众手中的精确自由流通盘：登记生效、满足豁免、发出 Form 144 通知和真正卖出，是四件不同的事。
现在的交易盘可能远小于总股本，因此少量成交即可造成大幅波动；但这不是永久稀缺。5,000 万股私募一旦取得美国公开转售通道，供给上限可由约 629 万股升至约 5,629 万股。真正风险是“当下偏紧、未来陡增”同时成立。
本页的 6,288,753 股是压力测试上限，不能证明它们全已卖给非关联公众，也不能证明其中每股今天都无传说、锁定或归属限制。精确自由流通盘需要过户代理人名册、持有人身份和逐笔转售状态，公司没有完整公开。
研究截止：2026-09-17 SGT；价格与成交量截止 2026-09-16。历史股数统一换算到 2026-03-23 后口径，即把 2025-12-12 前数字除以 500、第一次反拆后数字除以 10。此页为研究记录，不构成投资建议或法律意见。
一、把“授权、发行、在外、流通”分开
股本研究最容易错在把四个词混成一个数。授权股数是章程允许公司发行的容量；已发行是公司已交付给持有人的证券；在外通常等于已发行减去库存股；自由流通还要剔除关联人持股、受限证券和没有公开转售路径的股份。AZI 没有披露库存股，本页据最新 6-K 将已发行与在外视为相同，但不把 10 亿股授权容量计入总股本，也不把所有 A 类自动计入公众流通。
| 口径 | A 类 | B 类 | 合计 | 证据与含义 |
|---|---|---|---|---|
| 授权 | 960,000,000 | 40,000,000 | 1,000,000,000 | 固定授权资本 $500,000、每股面值 $0.0005，不是 unlimited/无面值结构；是发行容量，不是今天的摊薄股数。第一次 1:50 将 A/B 授权股分别由 480bn/20bn 缩至 9.6bn/400m（6-K 0001493152-25-026850）；第二次 1:10 再缩至 960m/40m（公司 03-18 原件；并股后数由 6-K/A 0001493152-26-039395确认）。 |
| 已发行/在外 | 56,288,753 | 10,061,311 | 66,350,064 | 2026-08-31 6-K，accession 0001493152-26-040743。 |
| 经济权益 | 84.84% | 15.16% | 100% | A、B 每股经济权益相同。 |
| 表决票数 | 56,288,753 | 2,012,262,200 | 2,068,550,953 | A 每股 1 票，B 每股 200 票；B 占 97.2788% 总票权。 |
| 明确受限下限 | 50,000,000 | 10,061,311 | 60,061,311 | 六月私募 A 未见转售登记；B 未上市，新增 10m 另锁三年。 |
| 当前公开市场可卖上限 | 6,288,753 | 0 | 6,288,753 | 用最新 A 类减去 50m 私募机械得出；其中仍可能有内部人、未归属奖励或其他限制，因此只是上限。 |
二、逐块库存：每一股从哪里来
两次反拆会制造视觉错觉。2024 年 IPO 的 250 万股经过 1:50 和 1:10 后只相当于今天约 5,000 股；而 2026 年六月的 5,000 万股私募发生在两次反拆之后，不再缩小。下面所有“现行股数”都使用同一单位，方便判断真正的供给重量。
| 来源/日期 | 原始证券 | 现行口径 | 取得价/融资条款 | 今天的转售判断 | 证据 |
|---|---|---|---|---|---|
| IPO 2024-08-28/29 | 2.5m A | 约 5,000 A | $4/旧股；约 $2,000/现行股；总募资 $10m，净额约 $9m | 公开发行 原始公众股通常可交易；量已被反拆压到很小。 | 0001193125-24-209980 |
| 上市前股东/历史股本 | 多轮旧股 | 混在余量 | 创始人及早期投资人历史成本不一 | 身份决定 非关联人与关联人的 Rule 144 条件不同；没有当前逐户名册。 | F-1；20-F |
| 四份 S-8 计划 2024-11 至 2026-01 | 前三份 18m 旧股；末份首拆后 7m | 计划池 736,000 | 员工、董事或服务提供者的股权激励 | 不能整池算自由盘 H1 已发 702,651；须看归属、计划限制、关联人身份和是否已出售。 | 0001493152-24-046804；0001641172-25-007829；0001641172-25-016835；0001493152-26-003082 |
| 2025 JAK 可转债已转股 | 50,438,283 旧 A | 约 100,877 A | 公司披露约 $3.535m 债务转换；浮动价机制 | 历史发行 具体剩余持有人和售出状态未披露，包含在 6.289m 余量。 | FY2025 20-F 0001493152-26-006271 |
| 2025-12 PIPE 2025-12-18 交割 | 1,748,630,000 A | 3,497,260 A | $0.0183/旧股；$9.15/现行股；公司收 $32m | 转售登记已生效 2026-03-17 EFFECT 后有美国公开转售通道；公司不取得持有人转售款。仍不能证明已售多少。 | F-3/A 0001493152-26-009791；EFFECT 9999999995-26-000840 |
| 其他现有 A 类余量 | — | 约 2,791,493 A | 由 6.288753m 减已登记旧 PIPE 得出 | 混合库存 含 IPO、早期股东、S-8、已转股证券等；不能整体断言已自由流通。 | 机械余数，不是公司单列项目 |
| 六月私募 2026-06 至 08 | 50,000,000 A | 50,000,000 A | $0.60/股；总对价 $30m，可用法币或加密资产；H1 更正称当期未收加密资产 | 明确受限 合同含限制性图例；未找到转售登记权或生效登记。进入美国公开市场仍需登记或 Rule 144 等豁免。 | 6-K 0001493152-26-029686；8 月公司称收齐；最新股数确认量级 |
| CEO 债转 B 2026-06 至 08 | 10,000,000 B | 10,000,000 B | 清偿 CEO Houqi Zhang 的 $7m 无息贷款，相当于 $0.70/股经济对价 | 三年锁定 B 不在 Nasdaq 交易；锁满也不会自动成为公众 A 股，仍涉及 1:1 转换、关联人 Rule 144 等。 | 6-K 0001493152-26-030235 |
| 历史 B 类 | 613,102（首拆后） | 约 61,311 B | 创始人体系历史持股 | 控制股 Qirun 由 Houqi Zhang 全资拥有；转给创始人体系外通常自动转 A。 | FY2025 20-F；最新总数 |
| 2026 新可转票据 | 初始 $2.75m；可追加 $2.5m | 动态 | 4% OID、9.25% 息、110% 转换额、季度向下重置 | 未来供给 9.99% blocker 限制一次持有，不限制分批转股卖出后的累计稀释。 | 6-K 0001493152-26-030002 |
从申报股数搭桥
| 锚点 | A 类 | B 类 | 变化的可解释部分 | 仍需保留的误差 |
|---|---|---|---|---|
| 2025-09-30 | 183,980 | 约 61,310 | FY2025 年报按反拆追溯 | 零碎股舍入可造成 1 股差异。 |
| 2026-03-31 权益变动表 | 4,427,854 | 61,311 | 期初 A + 702,651 激励股 + 3,541,223 融资股 | 与同份更正版资产负债表差 30,000 A。 |
| 2026-03-31 资产负债表 | 4,457,854 | 61,311 | 第二次更正后的表头数字 | 30,000 股冲突仍未消除。 |
| 2026-06-22 合同 cap table | 6,288,751 | 61,311 | 另为既有可转证券预留 21,738,281 A；预留不是发行 | 比 8 月倒推余量少 2 股。 |
| 2026-08-31 | 56,288,753 | 10,061,311 | +50m 私募 A；+10m CEO 债转 B | 这是本页最新总量锚。 |
三、转售限制：有证券不等于今天能砸盘
2026-03-12 F-3/A 登记了 34,972,600 股第一次反拆后 A 类，即今天 3,497,260 股；3 月 17 日 EFFECT 生效。出售股东可按招股书列出的市场交易、协议交易、区块交易等方式出售。公司已经在发行时收过款，之后转售所得归出售股东，不再进入公司。
购买协议以 Regulation S / Securities Act Section 4(a)(2) 私募为基础，明确证券未登记并附限制性图例。合同允许在有效登记、律师意见支持的豁免、符合 Rule 144 或 Regulation S 等条件下转让；本次检索没有找到配套转售登记权。
| 路径 | 适用对象 | 核心门槛 | 对 AZI 的正确读法 |
|---|---|---|---|
| 有效转售登记 | 被招股书明确列名的出售股东与登记股份 | SEC 宣告/自动生效；招股书保持有效并满足交付、更新等要求 | 旧 PIPE 3.49726m 已取得这条通道。EFFECT 只表示可依法转售，不表示在生效日一次卖完。 |
| Rule 144 | 受限证券持有人、控制证券持有人 | 对 SEC 报告发行人的非关联人通常至少持有六个月；六至十二个月还需当前公开信息；满一年后非关联人条件更宽。关联人另受数量、出售方式和 Form 144 等约束。 | 六月 50m 若由非关联人持有并已全额取得，最早可核的美国公开转售观察点约为 2027-02-19；实际取得日、付款批次和持有人身份可能使时间不同。 |
| Regulation S | 离岸发行与符合条件的离岸转售 | 交易须在美国境外，且不得有面向美国的销售努力；报告型外国发行人的股权通常涉及 Category 2 的 40 天分销合规期 | 40 天不是“第 41 天可以直接在 Nasdaq 砸盘”的倒计时。Rule 904 的离岸转售与在美国交易所公开卖出应分开。 |
| S-8 | 合资格员工、董事、顾问的计划证券 | 发行登记解决 Securities Act 注册问题，但归属期、计划条款、内部人身份和交易窗口仍会限制出售 | 736k 计划池不能机械全部加入自由流通；H1 发了 702,651，但公司没有给逐人归属和已售状态。 |
| B 转 A | B 类持有人 | 持有人可选择 1:1 转换；转给创始人/许可受让人体系外一般自动转换 | 转换只改变类别，不能抹去 CEO 关联人身份、三年合同锁定或 Rule 144 条件。B 类不能直接按 Nasdaq A 类成交。 |
| Form 144 | 关联人出售受限或控制证券达到申报阈值时 | 是拟售通知，有有限有效期 | 不是成交回报。AZI 的 144 只能证明相关人计划卖，不足以证明全部成交。 |
“自由流通盘”不等于 Nasdaq 的每一种公众股口径
| 概念 | 排除什么 | 本页能否精确算 | 与 50m 私募的关系 |
|---|---|---|---|
| 本页交易自由盘 | 没有美国公开转售路径的受限股、未上市 B 类、仍受锁定或归属限制的股 | 只能给 6.288753m 上限，不能给精确值 | 当前全部排除；有登记或 Rule 144 等通道后才逐步加入。 |
| Nasdaq “Publicly Held Shares” | 规则 5005(a)(35) 排除高管、董事及实益持有总股本超过 10% 的人 | 不能；公司没有披露 50m 投资人的逐户身份与集中度 | 定义本身不以是否受限为唯一标准；若多个非关联投资人各自不超过 10%，其计算可能不同于交易自由盘。 |
| Nasdaq “Unrestricted Publicly Held Shares” | 先按公众持股排除关联/大持有人，再排除私募、Reg S、S-8 补偿、锁定与 Rule 144 受限等 Restricted Securities | 不能；需要持有人与限制状态双重信息 | 在限制解除前通常不能把 50m 整块机械计入。 |
| SEC 非关联公众市值 | 发行人关联人的持股 | 不能；需在指定计量日识别全部关联人 | 用于申报资格等语境，不能拿本页压力测试数字直接替代。 |
截至研究日，Nasdaq Global Market 的持续上市 Rule 5450(b) 使用 Publicly Held Shares 与 Market Value of Publicly Held Shares，而初始上市 Rule 5405 多处使用更窄的 Unrestricted Publicly Held Shares。于是，“某批股不能立刻在 Nasdaq 卖”并不自动等于它在每一条上市规则计算中都为零；反之，满足某项 Nasdaq 公众持股计算也不证明证券已经自由交易。本页 6.289m 专为交易供给压力测试，不代替交易所的正式合规计算。
对 50m 私募使用“最早约 2027-02-19”有两个限制。第一，公司在 8 月 19 日新闻稿称收到合计 $30m，最新 8 月 31 日股数又印证全部股份已经进入在外股本，但没有逐户列出每一批投资人的取得和全额付款日期；这里把 8 月 19 日当作可公开核验的付款完成参考点，不是法律确认日。若只采用最新股数的 8 月 31 日作更谨慎起点，六个月观察点会后移到约 2027-02-28。第二，Rule 144 的六个月只是非关联人的最低持有期之一；若发行人当前公开信息不足、持有人后来成为关联人、图例尚未解除或出售方式不合规，实际时间会更晚。
为什么 40 天 Reg S 与六个月 Rule 144 可以同时出现？
两者解决的市场不同。Regulation S 的安全港关注发生在美国境外的要约和出售；对报告型外国发行人股权，分销合规期可能是 40 天。Rule 144 则是受限证券在美国公开市场转售常用的非排他安全港。投资者可在条件满足时完成合规离岸转售，但买家若要把股送入美国结算和 Nasdaq 公开盘，仍要有美国登记或另一项可用豁免。因此本页不把“40 天结束”画成美国自由流通日。
Nasdaq Rule 5635 会不会自动挡住 50m 私募？
Rule 5635(d) 通常要求公司在低于 Minimum Price 发行达到发行前股本或投票权 20% 以上时先获股东批准；但外国私人发行人可以在符合本国实践并完成必要披露时使用 home-country practice 豁免。AZI 作为开曼 FPI 曾披露其可能不遵循部分 Nasdaq 公司治理规则。本页因此不会用 5635 反推“交易必然无效”，也不会把豁免当成交易公平性的背书。交易已被最新股数确认，投资者更应关注发行价、受限期和未来释放。
四、情景 A：今天的自由流通与受限库存
6,288,753
总股本 9.48%。这是把 50m 私募 A 与全部 B 排除后得到的上限。
60,061,311
总股本 90.52%，由 50m A 私募和 10.061311m B 构成。
未知
公司没有给最新非关联公众持有人表、图例解除记录与转售完成记录。
这里“明确受限”是一条可防止高估自由盘的下限，而不是永远锁死的数量。5,000 万股 A 未来可能经登记、Rule 144 或其他豁免释放；B 类则有 1:1 转 A 机制。反过来，6,288,753 股也不是一条可信的自由盘下限：其中约 279 万股来源混合，可能含关联人控制证券、尚未归属的 S-8 奖励或仍带限制性图例的历史股。没有持有人名册时，合理输出应是“上限 + 已知受限块 + 未知项”，而不是制造一个看似精确的 float。
| 现状问题 | 数量 | 能确定什么 | 不能确定什么 |
|---|---|---|---|
| 旧 PIPE 已登记股 | 3,497,260 | 具备有效登记招股书提供的公开转售路径。 | 销售股东已经卖出多少、剩多少、是否集中在少数账户。 |
| 其他 A 类余量 | 2,791,493 | 总量由两份申报机械相减得到。 | 各来源逐笔构成、关联/非关联身份、奖励归属与图例解除。 |
| 六月私募 A | 50,000,000 | 已发行量级；合同证券未登记且带转让条件。 | 投资人名单、每批付款/取得日、是否存在未公开的离岸二级转手。 |
| B 类 | 10,061,311 | 不在 Nasdaq 交易；其中新 10m 锁三年，合计控制 97.28% 票权。 | 8 月 31 日的逐户登记名义；历史 61,311 股是否有极小变化。 |
五、情景 B：能卖的都已倒进市场，多久消化
压力测试同时给两种分子：窄口径只算取得登记转售通道的旧 PIPE，宽口径把当前可能具备转售能力的全部 6,288,753 股视为已经转到公众手中。两者都用 2026-08-19 至 2026-09-16 的最近 20 个完整交易日成交量测算。窗口总成交量 66,101,343 股，日均 3,305,067 股；但 8 月 19 日单日成交 61,750,140 股，占窗口总量 93.42%。这一天几乎吞掉整个样本，单报含极值均量会把日常消化能力夸大十余倍。
表内分子/分母口径：分子①＝3,497,260 股（只算新增供给：2025-12 PIPE 经 F-3/A 登记、2026-03-17 EFFECT 后取得公开转售通道的现行股数；不是尚未出售的实时余额）；分子②＝6,288,753 股（含在外全部可售：最新 A 类减去 50m 未登记六月私募所得的当前可售上限，包含分子①；不等于精确 public float）。分母＝Nasdaq 日成交量（数据源：Nasdaq；窗口：2026-08-19 至 2026-09-16，20 个交易日）：含极值日均 3,305,067.15 股、剔除 8/19 极值后 19 日均量 229,010.68 股、20 日中位数 89,264.5 股；8/19 极值日占窗口总量 93.42%。
| 分子口径 | 股数 | 含极值均量 3,305,067.15 | 剔极值均量 229,010.68 | 20 日中位数 89,264.5 | 读法 |
|---|---|---|---|---|---|
| 只算新增供给 | 3,497,260 | 1.06 天 | 15.27 天 | 39.18 天 | 只测已登记旧 PIPE；登记生效不代表这些股今天仍全部未售。 |
| 含在外全部可售 | 6,288,753 | 1.90 天 | 27.46 天 | 70.45 天 | 宽口径上限；含极值档被占总量 93.42% 的单日主导，日常深度应同时看后两档。 |
“消化天数”只是库存除以成交量，不是预测。它隐含每一股市场成交都来自该库存，而且价格、买盘和其他卖方不变；现实里换手包含日内交易、做市、老股反复成交，新卖盘不可能占据百分之百成交。因此这些天数更接近理论下限。若要求新库存只占每日成交量的 10%，时间要再乘十；若价格下跌引来更多成交，天数可能缩短，但价值损失会更大。
成交量原始窗口与复算方法
窗口取 Nasdaq 历史数据的 2026-08-19 至 2026-09-16 共 20 个交易日。总量 66,101,343；极值 61,750,140；剩余 4,351,203 除以 19 得 229,010.68；排序后中间两日均值为 89,264.5。窄分子 3,497,260 分别除以 3,305,067.15、229,010.68 和 89,264.5，得到 1.06、15.27、39.18；宽分子 6,288,753 做相同除法，得到 1.90、27.46、70.45。Yahoo 同期可用于方向复核，但这里统一采用 Nasdaq 原始日量，避免不同供应商的微小修订混算。
六、情景 C：未来解锁阶梯，以及哪一天翻倍、过半
未来最大的单一供给不是 shelf，而是已经发行但尚未见美国公开转售通道的 5,000 万股 A 类。若所有投资人都在 2026-08-19 前完成取得和全额付款、届时均为非关联人、公司保持当前公开信息，并通过 Rule 144 解除图例，则六个月观察点约为 2027-02-19。这是“最早可核观察日”，不是承诺解锁日。若实际分批交割，阶梯也会分批后移。
| 阶梯 | 潜在美国公开盘上限 | 占总股本 | 触发条件 | 翻倍/过半判断 |
|---|---|---|---|---|
| 现在 | 6,288,753 | 9.48% | 把 50m 私募与全部 B 排除后的宽口径上限 | 基准 |
| 加入 6,288,753 股新私募 | 12,577,506 | 18.96% | 至少这一数量取得有效美国转售路径 | 公众盘上限翻倍 |
| 加入 26,886,279 股新私募 | 33,175,032 | 50.00% | 至少这一数量可转售 | 达到总股本过半 |
| 50m 全部可转售 | 56,288,753 | 84.84% | 全体持有人分别满足登记或豁免、图例解除及其他条件 | 比 6.289m 基准增加 795.1% |
| B 类未来转 A | 最高再加 10,061,311 | 最终可趋近 100% | 先满足三年锁定、转换、关联人转售规则；非自动发生 | 新增 10m B 大致到 2029 年 6–8 月后才过合同锁定期 |
在“全部 50m 同一取得日”的简化情景里，翻倍和过半都可能在同一个最早观察点发生，因为一旦整块同时满足 Rule 144，释放不是按本页门槛逐日爬升。现实更可能是不同投资人、不同付款批次、不同身份，届时应按 6,288,753 股和 26,886,279 股两个累计阈值逐笔重算。公司若在六个月前提交并使转售登记生效，阶梯也可能提前；截至截止日未找到这类文件。
七、已知未来稀释：可转债比授权股数更值得盯
2026-06-23 首期票据本金 $2.75m，购买价因 4% OID 为 $2.64m，年息 9.25%，2027-06-23 到期。公司还给投资人 21 个月内购买额外 $2.5m 票据的选择权。转换金额按本金的 110% 计算，初始转换价随后每三个月重置为当时转换价与此前十个交易日最低 VWAP 的 93% 较低者。合同写有 $0.288 的 floor price，但六个月调整日仍可能向下调整；违约转换还可用 125% 金额。所以下表只做“110%、不计利息、不计违约”的敏感度，不能称最大稀释。
| 假设转换价 | 首期 $2.75m ×110% | 若总额 $5.25m ×110% | 相对最新 66.35m 股本 | 限制 |
|---|---|---|---|---|
| $1.21（最新收盘） | 2,500,000 | 4,772,727 | 约 3.8% / 7.2% | 只是静态价格，不代表合同当前转换价。 |
| $0.60（六月私募价） | 5,041,667 | 9,625,000 | 约 7.6% / 14.5% | 价格越低，股数越多。 |
| $0.288（原始地板） | 10,503,472 | 20,052,083 | 约 15.8% / 30.2% | 尚未计利息；地板存在后续下调条款。 |
9.99% 实益所有权 blocker 不是总稀释上限。它通常阻止持有人在一次转换后超过 9.99% 实益持有，但持有人可以先转换一批、出售降低持仓，再转换下一批；因此 blocker 控制同一时点的持仓，不控制票据整个生命周期累计进入市场的数量。合同还要求公司按最低转换价口径为最大转换数量预留 100% 股份，预留同样不是已发行。
| 其他融资工具 | 本次检索结果 | 正确处理 |
|---|---|---|
| 旧 JAK 六个附加票据权证 | 原设施曾允许六个各 $4m 的额外票据权证，合计 $24m；2025-09-19 豁免协议将其取消。 | 不再作为当前潜在库存。 |
| 传统股票权证 | 没有找到截至截止日仍在外、可直接行权取得大量 A 股的独立权证清单。 | 不能凭早期融资标题虚构权证余量；以未来 20-F 更新为准。 |
| ELOC | 未找到生效中的股权额度购买协议。 | 记为“未发现”，不是证明公司永远不会签。 |
| ATM | 未找到已设立并可销售的 at-the-market 计划。 | $500m shelf 本身不是 ATM，也不是已经发行 $500m。 |
| $500m F-3 shelf | 2026-03-17 生效，可登记公司未来发行的多类证券。 | 是容量与速度选项；只有后续招股说明书补充、定价和结算才形成新股或债。 |
八、Form 144：拟售过，不等于卖完了
EDGAR 共找到 11 份原始 Form 144 和 1 份修订。剔除 2025-10-14 CEO 通知中被次日 144/A 替代的 1,067,959 股后，拟售合计 3,016,635 股旧口径；经过累计 1:500 反拆，相当于约 6,033.27 股现行口径。该数量相对今天股本很小，但它说明管理层和内部人在 IPO 后确实多次启动出售程序。Form 144 是善意出售意向通知，有效期内可以少卖、分批卖或不卖，不能当作成交记录。
| 申报日 | 拟售人 | 拟售旧股 | 拟售日期 | 现行口径约数 | 说明 |
|---|---|---|---|---|---|
| 2025-03-25 | Hui Zhang | 128,571 | 03-31 | 257.14 | 通知，不是成交确认。 |
| 2025-04-07 | Shen Yalin | 94,286 | 03-31 | 188.57 | 申报日在拟售日后，按文件原字段保留。 |
| 2025-04-14 | Li Haifeng | 133,929 | 04-21 | 267.86 | — |
| 2025-04-14 | Wang Jun | 134,822 | 04-25 | 269.64 | — |
| 2025-06-25 | Hui Zhang | 104,262 | 06-25 | 208.52 | — |
| 2025-06-30 | Houqi Zhang | 1,140,000 | 07-10 | 2,280.00 | 当批最大。 |
| 2025-07-11 | Shen Yalin | 121,997 | 07-12 | 243.99 | — |
| 2025-07-14 | Li Haifeng | 133,929 | 07-22 | 267.86 | — |
| 2025-10-15 | Houqi Zhang | 814,388 | 10-15 | 1,628.78 | 144/A；替代前一日 1,067,959 股通知。 |
| 2025-10-14 | Li Haifeng | 108,870 | 10-22 | 217.74 | — |
| 2025-11-07 | Shen Yalin | 101,581 | 11-10 | 203.16 | — |
| 合计 | 剔除被替代原件 | 3,016,635 | — | 6,033.27 | 零碎股最终如何处理取决于反拆代理安排。 |
为什么内部人拟售总数在现行口径下看起来这么小？
这些通知都发生在 2025 年，先后经历 2025-12-12 的 1:50 与 2026-03-23 的 1:10 反拆，累计换算因子是 500。旧口径 100 万股今天只相当于约 2,000 股。与此同时，2026 年六月发行的 5,000 万 A 和 1,000 万 B 都发生在反拆后，无需再除；新旧发行的时间差正是股本结构断层的来源。
九、人话结论与不确定项
能下的结论
- 今天的总股本不小，但可交易盘可能很小。最新 66.35m 股中，至少 60.061m 有明确的受限、锁定或非上市类别属性；这可以解释低日量下的尖锐价格波动。
- 小流通不是永久护城河。50m 新 A 已经在外，只欠美国公开转售路径；若全部释放，最大公众 A 盘将增加约 7.95 倍。
- 旧 PIPE 是眼前更确定的潜在卖盘。3.49726m 股的转售登记已经生效；卖出节奏未知，但法律通道比六月 50m 清楚。
- 成交量必须看两种分子、三档分母。只算新增供给为 1.06/15.27/39.18 天；含在外全部可售为 1.90/27.46/70.45 天。8 月 19 日占 20 日总量 93.42%，含极值档不能代表日常消化速度。
- 浮动价票据仍会制造额外供给。9.99% blocker 不是总稀释封顶；股价越低，转换股数越多，且原始 $0.288 地板还可能调整。
必须继续追的未知项
- 50m A 的逐户投资人、实际取得/全额付款日、关联人身份与限制性图例解除状态。
- 3.49726m 已登记旧 PIPE 截至今天已经出售多少；F-3 销售股东表不是实时余额表。
- 2.791493m 其他 A 类余量中的 S-8 归属、内部人持股、历史受限股和真正公众持股拆分。
- 新可转票据是否已经转股、剩余本金、应计利息、当前转换价和额外 $2.5m 选择权是否行使。
- H1 更正版 30,000 股差异、6 月协议与 8 月倒推的 2 股差异。
- 是否会提交新的 F-3 转售登记、424B 补充文件、144、13D/13G 或下一份 20-F 股东表。
十、证据账本与复核入口
| 主题 | 日期/文件 | accession / 本地原件 | 本页使用内容 |
|---|---|---|---|
| 第一次授权股变化 | 2025-12-09 6-K / Ex 99.1 | 0001493152-25-026850 | 1:50 同步处理已发行、在外及授权股；A 480bn→9.6bn，B 20bn→400m。 |
| 第二次授权股变化 | 2026-03-18 公司原件；2026-08-20 6-K/A | 公司原件；0001493152-26-039395 | 1:10 同步处理授权股；A 9.6bn→960m，B 400m→40m；后续 SEC 财报确认现行固定授权数与 $0.0005 面值。 |
| 最新股本 | 2026-08-31 6-K | 0001493152-26-040743 | A 56,288,753；B 10,061,311。 |
| 六月 50m 私募 | 2026-06-23 6-K / 协议 | 0001493152-26-029686 | $0.60、50m、Reg S/4(a)(2)、转让条件和限制性图例。 |
| 新可转票据 | 2026-06-25 6-K / Note | 0001493152-26-030002 | 本金、OID、利率、110%、重置、floor、blocker 与预留。 |
| CEO 债转 B | 2026-06-26 6-K | 0001493152-26-030235 | $7m 换 10m B、三年锁定。 |
| 旧 PIPE 转售 | 2026-03-12 F-3/A | 0001493152-26-009791 | 销售股东、34.9726m 首拆后股数、出售方式、公司不收转售款。 |
| 旧 PIPE 生效 | 2026-03-17 EFFECT | 9999999995-26-000840 | 登记生效日期。 |
| 年度股本/控制权 | 2026-02-12 20-F | 0001493152-26-006271 | Qirun/Houqi、历史 B、JAK 转股、第一次反拆后授权结构、重大持有人；不单独用它证明第二次反拆后的现行授权数。 |
| 中期股本冲突 | 2026-08-20 6-K/A | 0001493152-26-039395 | 权益变动与资产负债表的 30,000 股差异；S-8 已发行数。 |
| JAK 取消权证 | 2025-09-22 6-K | 0001493152-25-014375 | 登记权终止、六个 $4m 票据权证取消、新无息票据。 |
| B 类 200 票 | 2025-11-21 6-K | 0001493152-25-024622 | 股东会批准的类别票权、反拆授权与章程变更。 |
| 成交量 | 2026-09-17 抓取 | Nasdaq 历史 JSON（本地留存原件） | 近 20 日总量、极值、均值与中位数。 |
| 全部 Form 144 | 2025-03 至 11 | 本批本地原始件索引 raw/INDEX.md | 11 原件 + 1 修订及本地目录索引。 |
| Rule 144 解释 | SEC 投资者公告 | SEC Rule 144 guide | 受限/控制证券、持有期、关联人条件、Form 144。 |
| Nasdaq 股本定义 | Rules 5005 / 5405 / 5450 | Nasdaq Rulebook 5000 Series | Publicly Held、Restricted、Unrestricted 与持续上市口径的差别。 |
| Nasdaq 发行规则 | Rule 5635 | Nasdaq Rulebook 5600 Series | 20% 发行规则；结合 FPI 本国实践披露判断。 |
方法与边界
本页逐份核对公司 6-K、20-F、F-3/A、EFFECT、S-8、Form 144、附件合同和 Nasdaq 成交量，并将所有历史股数换成累计 1:500 后口径。没有将授权额度、股票预留或 shelf 容量当作在外股数；没有将登记生效当作成交；没有将 Reg S 的离岸安全港当作美国公开盘；没有用新闻稿替代合同的转让条款。公司未公开的名册、付款批次和实际销售状态均明确留作未知。