最近完整收盘 · 09/16
$2.04
52 周区间 $2.0001–$23.425；09/17 11:41 ET Cboe 延时报价 $2.014。
CNSYCodex · full-history primary-source review
CNSY 深研
这不是一个“临床项目值多少钱”的单变量故事。Cerenome 同时有诊断商业化、放射性药物临床验证和高强度融资三台机器；目前真正主导普通股回报的，是哪台机器跑得最快。
研究截点：2026-09-17（美东盘中）；价格与成交量采用最近完整收盘 2026-09-16。所有历史股数均按当期披露理解，跨期比较时注明拆股口径。
最新披露在外股 · 08/05
7.590m
由 2026 Q2 10-Q 封面披露；非“完全稀释股数”。
非关联公众股估值 · 09/16
≈ $15.36m
估算公众可售 7.529m × $2.04；不是 SEC 10-K 的历史 public float。
Q2 末现金 + 短投
$8.59m
现金 $2.37m + 短期投资 $6.22m；不含应收补助。
2026H1 经营现金流
−$13.37m
约 $2.23m/月；简单除法不是管理层 runway 指引。
20 日成交量 · 08/19–09/16
68,389
中位数 63,444；来源 Nasdaq 官方日线，窗口 20 个完整交易日。
一家公司，三台机器
01 · diagnostics
CNSide：最接近商业收入，但仍在证明支付端
脑脊液肿瘤细胞与分子分析实验室检测。公司 2024 年从 Biocept 资产交易中取得 CNSide，2025 年 8 月重新推出，2026 年已开始计费；截至 Q2，估计净诊断收入仍“不重大”。这意味着“有订单/有账单”与“有可预测净收入”之间还有收费、拒付、回款时间差。
02 · therapeutics
REYOBIQ：临床价值核心，也是现金消耗核心
rhenium-186 obisbemeda 通过局部给药把放射性核素递送至中枢神经系统肿瘤，项目覆盖复发胶质母细胞瘤、软脑膜转移和儿童脑癌。CPRIT 补助降低了部分研发成本，却没有消除临床、监管、生产放大和商业化风险。
03 · capital
ATM、ELOC、担保可转债：现金是通过股本通道换来的
6 月已有 $17.35m ATM；Lincoln Park 仍有购买协议；9 月新签最高票面 $21.277m 的优先担保可转债。融资解决的是生存期，却把转股价格、登记生效、交易量与 Nasdaq 规则一起带进普通股定价。
最容易犯的错：2026H1 报表中的 $1.439m 收入是 CPRIT 补助收入，不是检测或药品销售。公司已开始对 CNSide 检测计费，但估计净诊断收入仍不重大。
财务体检：有资产，不等于有自我供血
| 指标（$m） | 2026 Q2 | 2026 H1 | 2025 全年 | 读法 |
|---|---|---|---|---|
| CPRIT grant revenue | 0.411 | 1.439 | 5.213 | 补助收入，不能当产品销售。 |
| R&D | — | 7.130 | — | 临床与产品开发继续消耗现金。 |
| G&A | — | 10.485 | — | 半年 G&A 高于 R&D，需继续盯费用质量。 |
| 净亏损 | (9.006) | (15.952) | (22.386) | 2025 年净亏损包含融资会计影响，不能只看 GAAP 单点。 |
| 经营现金流 | — | (13.370) | (20.775) | 判断 runway 更直接的基线。 |
原件：2026 Q2 10-Q · 0001193125-26-352444；2025 10-K · 0001193125-26-104258。
简单 runway 压力测试
6 月底现金 + 短投 $8.587m ÷ H1 月均经营现金消耗约 $2.228m ≈ 3.9 个月。若只机械加上 9 月初始票据 $3.0m 毛现金，则约 5.2 个月。这是压力表，不是预测：补助回款、营运资金、融资费用、ATM 销售及支出节奏都会改变结果。
担保层级改变
9 月票据以 Cerenome / CNSide 的绝大部分资产作首位担保，并质押 CNSide 股权；另有 CNSide 总收入 2.5% 的季度版税，累计上限为未偿票据余额的 2.5%。
9 月融资：钱不是一次到账，股也不是一次出来
合同分三段
| 初始票据 | $3.191m 票面 / $3.0m 毛现金 |
| 第二票据 | $2.128m 票面 |
| 追加票据 | $15.957m 票面 |
| 合计 | $21.277m 票面 / 最多约 $20m 毛现金 |
普通股真正要盯的条款
- 8% 利息，且一周年利息有保底；6% OID。
- 初始转股价 $2.74；后续批次按各自交割前 Nasdaq 最低价的 110% 确定。
- 4.99% 实益所有权阻断，可提前 61 日通知升至 9.99%；它限制同一时点持有量，不是总发行上限。
- 19.99% Nasdaq exchange cap 在股东批准前约束发行；公司需在初始交割后 120 日内寻求批准。
- 违约/未付摊还可引入与 VWAP 挂钩的替代转股价格。
关键不对称：完整 $20m 不是“已经到账的现金”；但一旦后续交割、登记生效、股东批准与转换条件逐步满足，未来供给可能远大于当前 7.59m 在外股。详算见股本专项。
公司历史：资产换了几轮，融资记忆留在股本上
MacroPore Biosurgery 更名 Cytori Therapeutics，战略重心转向再生医疗。
2019出售英国及日本细胞治疗业务与资产、裁员并退出旧平台；7 月更名 Plus Therapeutics，转向纳米药物/肿瘤管线。
2020取得 NanoTx 的 rhenium-186 纳米脂质体放射性药物组合，形成今天治疗业务的核心。
2024从 Biocept 相关交易取得 CNSide 资产，把脑脊液诊断并入中枢神经系统肿瘤战略。
2025CNSide 重新推出；Lincoln Park ELOC 与多轮复杂融资扩大股本通道。
20261:25 反向拆股；8 月更名 Cerenome、代码改 CNSY；9 月签署优先担保可转债融资。
展开：五次反向拆股的总效果
2016 1:15、2018 1:10、2019 1:50、2023 1:15、2026 1:25，历史累计效果为 2,812,500:1。它不是未来价值判断，却说明公司长期用缩股修复每股价格，同时授权股本多次扩大或维持不缩减。完整授权股演变、每次 accession 与 Nasdaq 规则见股本专项。
融资总账：从普通增发走到“可售股 + 复杂条款”
下面按最终 prospectus / 8-K 归并同一交易，shelf 注册本身不算融资，转售登记也不算公司新收现金。老交易保留当时股数与价格，避免把五次后续反拆倒推成失真的小数；2024 年以后另给 2026 年 1:25 后等值。投资者姓名只有合同/签名页公开时才写，广泛配售不猜最终账户。
| 时间 / 方式 | 当期价格、股数与毛额 | 买方 / 核心条款 | 一手件 |
|---|---|---|---|
| 2000 IPO / 2001–05 | IPO 发行 3.5m 普通股，净现金 $43.244m、发行费用 $3.957m；2001–05 年报未识别新的重大现金股权轮，主要是期权行权、库藏股交易及 2002 StemSource 并购发股。 | IPO 承销配售；早期年报给净额，当前本地 EDGAR 自 2001 起，故不拿倒算价格冒充原始定价。 | 2001 10-K |
| 2006 定向 + 配售 | Olympus 及关联方 1,913,043 股 × $5.75（约 $11m）；另配售约 1.005m 股 × $5.75（约 $5.78m）；向 UC Regents 发 100,000 股、$4.87 参考价但无现金。 | Olympus 明名；Regents 为专利许可修订对价；Piper Jaffray 配售对象未在封面逐名。 | 424B2 / Regents |
| 2007 units | 约 $21.5m，$5.74/unit；另有 $6.25 warrant exercise shares，若全行权约 $11.7m。 | Piper Jaffray placement；common + warrant，权证不是交割即现金。 | 424B5 |
| 2009 units | 4,771,174 units × $2.10，毛额约 $10.02m；每 unit 一股 + 可买 1.4 股 warrant，strike $2.59。 | Piper Jaffray placement；权证六个月后可行权、五年期。 | 424B5 |
| 2009 分批 purchase | 最多 7.15m 股；首次按单日 VWAP 87%，以后每两周 275k 股、按前 10 日 VWAP 87%，文件以 $3.10 示意约 $22.16m。 | 单一 investor 的分批变价购买，已具有后来 ELOC 的经济特征。 | 424B5 |
| 2010 承销增发 | 4.0m 股 × $4.50，毛额 $18m；超额配售最多 0.6m 股。 | Jefferies sole bookrunner；普通股，无配套 warrant。 | 424B5 |
| 2011 分批 purchase | 最多 6,326,262 股；首 1,326,262 股 × $4.52，随后最多 20 次、每次 250k 股，按前 10 日 VWAP 90.25%。 | 单一 investor、变价分批；文件示意总额 $28.59m。 | 424B5 |
| 2012 承销增发 | 7.02m 股 × $2.85，毛额约 $20.01m；另有 1.053m 超额配售。 | Lazard 主承销，Maxim / Ascendiant 联席。 | 424B5 |
| 2014 ATM + units + preferred units | Cowen ATM 上限 $40m；另 4,048,584 units × $2.47（common + 1 warrant，strike $3）；再发 13,500 units × $1,000（3.6% Series A preferred + warrants），毛额 $13.5m。 | ATM 3% 内佣；preferred 每股 $1,000 stated value、$0.52 conversion price；warrant strike $0.5771。 | ATM / units / preferred |
| 2015 ATM + 两段 units | Cowen ATM 再登记 $40m；首段 25,140,010 units × $0.77（约 $19.4m），第二段最多 14,999,993 units × $0.3263（约 $4.89m）；每 unit 一股 + 一 warrant。 | 第二段受股东批准/债务重组条件；Mizuho、Roth、Maxim、WBB 等配售。 | ATM / 首段 / 二段 |
| 2016 rights offering | $4/unit；每 unit 一普通股 + 0.5 warrant，warrant strike $4.80、30 个月；满额净额情景约 $18.2m。 | 向存量股东非转让认购权，best efforts、无 standby、无最低募集额。 | 424B4 |
| 2017 公募 + rights | 普通股 8.6m × $1.10，毛额 $9.46m，另 0.944m 超配；其后最多 10,000 个 $1,000 unit（Series B preferred + 1,250 warrants），上限 $10m。 | Maxim 承销；rights 非转让、best efforts，warrant strike $0.48、30 个月。 | 公募 / rights |
| 2018 ATM + rights | B. Riley ATM 上限 $6.5m、3% 佣金；rights 最多 20,000 个 $1,000 unit（Series C preferred + 621 warrants），上限 $20m。 | rights 非转让、best efforts；最终版 warrant strike 为 $1.27 与 Series C conversion price 较低者、30 个月。 | ATM / rights |
展开：2019–2026 与当前分母直接相关的融资链
| 时间 | 结构 / 价格 / 股数 | 买方与关键条款 | 后来怎样 |
|---|---|---|---|
| 2019-09 | 289k Class A（common+warrant）+ 2.711m Class B（prefunded+warrant），$5 / $4.9999，当期毛额约 $15m；warrant strike $5、5 年，prefunded strike $0.0001。 | 承销公募；4.99%/9.99% blocker 以 prefunded 替代超限 common。 | 发生在 2019 1:50 后，之后又有 2023 1:15、2026 1:25；旧权证不再是当前主要余额。 |
| 2020–2021 | Canaccord ATM 合计 $10m：先 $4.96m、后补 $5.04m；佣金 3%。 | 逐笔市价销售，无固定股数。 | 历史工具，不能与 2026 ATM 余额重复。 |
| 2022 | Canaccord ATM：1 月 $5m；9 月另一个/更新 $5m prospectus supplement，均为 3% 佣金、baby-shelf 约束。 | 逐笔市价销售。 | 历史销售反映在之后 O/S。 |
| 2024-05 | 私募毛额约 $7.25m；当期合计 3,591,532 common 或 prefunded，并各配 Series A、B warrant；价格 $2.022 / $2.158。 | 签名页投资者；含 prefunded 与两层 warrant。按 2026 反拆折合基础证券约 143,661 股、价格约 $50.55 / $53.95。 | 截至 2026-06 仅约 1,930 股相关 warrant 仍在总 warrant 余额中。 |
| 2025-02 | $3.3m secured Funding Notes + 当期 3,002,000 warrants（2026 反拆后 120,080 股，strike $28）；连同 Exchange Notes。 | Iroquois 等现有 accredited investors；CNSide 担保/资产质押。 | 3 月私募后回购/交换偿还，原担保终止，不进当前 overhang。 |
| 2025-03 | 私募毛额约 $15m；当期 28,042,140 common/prefunded + 同量 Series A 和 B warrants，$0.66/$0.659（2026 反拆后基础约 1,121,686 股，等值 $16.50/$16.475）。 | accredited investors，含既有股东；最初 A/B strike $1.32/$1.98，后重设与重组，含 4.99% blocker、注册权。 | 2026-06 前 A extinguished、B 上限修改；公司称所有相关 warrants 已行权，投资者获偿并转售，不再重复计。 |
| 2025-06 | Lincoln Park ELOC，先 $25m、售满自动再开 $25m，总 $50m；$0.5m + $0.5m commitment fee。 | 公司选择出售；regular 价为当日低价/前 10 日三低收盘均值较低者的 97%，accelerated 为 96.5%；有每日股数与 $1m 上限。 | 2025 已取得约 $22.615m；2026H1 无发行；6/30 登记余量 2m 股，$2.50 regular gate 当前未满足。 |
| 2026-01 | 当期 39,473,684 units × $0.38，反拆后为 1,578,947 common + 同量 warrants × $9.50；另承销商行使 236,837 warrant 超配；净约 $13.9m。 | Lake Street 承销，warrant 5 年、无交易所挂牌。 | 当前 warrants 1,815,784 股，$2.04 下价外。 |
| 2026-06 | Canaccord ATM 上限 $17.35m；6/30 已发 436,448 股，净约 $1.8m。 | 通用 S-3 下逐笔销售，受 I.B.6 约束。 | 风险余额折股详见股本页。 |
| 2026-09 | $21.277m 票面、最多约 $20m 毛现金的三段优先担保可转债；6% OID、8% 利息。 | 担保协议识别 3i, LP；4.99%/9.99% blocker、19.99% exchange cap、登记权、alternate conversion、CNSide 2.5% 季度版税。 | 仅初始约 $3m 毛现金预期 9/10 交割；第二/追加仍条件式。 |
上述每轮 accession 和逐份 registration/resale 文件均列于本地 deep/sources-codex.md；表格把同一交易的初稿、修订、EFFECT 与 final prospectus 合并，避免把一次融资数成四次。
最近两个月的盘面：下跌比新闻更连续
价格事实
Nasdaq 日线显示，2026-08-17 收 $3.20，09-16 收 $2.04，约 −36.3%；09-16 日内最低 $2.0001，距六个月低点极近。20 日内最大成交量 155,704 股，没有单日占 20 日总量超过 20%，所以不是“一根巨量脉冲”主导均量。
09-10 可转债 8-K 当日收 $2.39、成交 102,037 股；到 09-16 继续走低。最直接的读法是市场没有把最高 $20m headline 当作无条件、无代价的现金。
同期可核事件
- 08-04：更名 Cerenome、ticker CNSY 的 8-K。
- 08-14：Q2 10-Q，披露低流动资金、going concern、诊断计费仍不重大。
- 09-10：三段优先担保可转债与新闻稿。
量价源：本地保存的 Nasdaq official Historical JSON；09-17 Cboe 延时报价只用于盘中交叉核对。
控制权与关联资金：没有双层股权，但融资方有条款力量
| 对象 | 公开持股/权利 | 控制含义 |
|---|---|---|
| 普通股 | 单一类别、一股一票；无双层普通股。Series B/C 折股合计仅约 1,126 股。 | 没有创始人超级投票权。 |
| 现任董监高 | 研究截点前 Form 4 合计约 60,700 股。 | 约占最新 O/S 0.8%，经济持股本身不足以单独控制；仍有董事会与职务权力。 |
| Highbridge | 05-15 Schedule 13G 报告当期 13,157,894 股/7.1%，包括其基金持有 warrants；按 1:25 后机械等值约 526,316 股。 | 13G 明示普通业务持有、非谋求控制；warrant 受 blocker，申报不是研究日现货持股证明。 |
| CVI / Heights | 05-15 13G/A 报告当期 9,009,978 股/4.9%，按 1:25 后机械等值约 360,399 股。 | 被动金融投资者，不等于控制股东。 |
| 3i, LP | 9 月票据投资者；4.99% blocker 可在 61 日通知后升至 9.99%。 | blocker 阻止瞬时法定控制，却不阻止“转换—卖出—再转换”；担保、赎回及 covenant 带来合同影响力。 |
| NanoTx / 许可对价 | 2020 组合交易含约 $0.4m 现金、$0.3m 股票、里程碑/版税，并需支付相关非稀释资金（包括 CPRIT）的 15%。6/30/26 未计提相关应付款。 | 属于资产许可经济负担，不是匿名关联借款。 |
本次核阅未见公司向管理层提供重大个人借款，也未见用不明对手应收款替代现金的证据。最重要的资金优先级变化来自 2026-09 首位担保票据，而不是传统双层投票控制。
可验证的多空清单
能让论点变好的证据
不是“发布更多新闻”，而是这五类可核验数据
- CNSide 披露检测量、平均净回款、拒付率/回款周期，并出现实质产品收入。
- REYOBIQ 给出样本数、对照/历史基线、耐久性与安全性，不只给摘要式“positive”。
- CPRIT 里程碑与 FDA 沟通把关键试验路径、所需资金和时间范围收窄。
- 经营现金消耗下降，且融资更多来自非稀释资金或高于市场价的长期资本。
- ATM、ELOC、票据的实际发行量与净现金披露，使“潜在”变成可量化的已发生。
能让论点恶化的证据
优先级从现金到上市
- 登记声明快速生效并出现低价大额转换。
- 股东批准放开 exchange cap。
- 现金消耗未降、CNSide 收入仍不重大。
- 股价重新跌破 $1；2026-04-02 反向拆股后一年的规则窗口使新的 bid deficiency 没有常规整改期。
- 临床延迟、剂量/安全性或注册路径后退。
Nasdaq：分清现行规则与被暂停的新规
现行、直接相关
Rule 5810(c)(3)(A)(iv)：若证券不满足最低买价，并且过去一年做过反向拆股，或过去两年累计反向拆股达到 ≥250:1，则不享有该条常规整改期，Nasdaq Staff 将发出退市决定。CNSY 最近一次拆股是 2026-04-02；截至研究日股价仍高于 $1，且在本次核到的后续 SEC 文件中未见新的 bid-price deficiency 通知。
尚未生效
把持续上市 MVLS 门槛提高到 $5m 的提案于 2026-07-22 获批准，但 2026-07-29 因复审申请触发 SEC Rule 431(e) 自动暂停。不能把它当作已经生效的退市线。
规则原文：Nasdaq 5800 Series；暂停文件：SEC Rule 431(e) stay notice。
最终判断
观察级，不是结构性看多。 REYOBIQ 与 CNSide 可以创造真实的里程碑上行，但截至研究截点，商业收入尚未验证、现金消耗高、担保债权进入资产层上方，未来可售新增股的风险上限估算约 19.90m，约为最新在外股的 2.62 倍。市场若只为临床 headline 定价而不重算分母，容易把“公司获得资金”误读为“每股价值等比例增加”。
看临床：样本与耐久性看诊断：净回款而非计费看现金：经营现金流看股本：EFFECT / 转股 / ATM看上市：$1 与拆股一年窗
研究边界、归档与来源说明
本页以 SEC as-filed complete submission、合同附件、公司新闻稿与 Nasdaq/Cboe 官方市场数据为骨架；SEC 全历史清单和每份原件的本地归档位置记录在项目内 deep/sources-codex.md。价格采用 2026-09-16 最近完整收盘；09/17 数字只作盘中交叉核对。公众可售股、未来转股数与 runway 都是口径化估算，不是公司指引。
这是一份研究记录，不构成投资、法律或税务建议。临床开发公司与低流动性证券可能快速变化，请以新 SEC 文件为准。