DPU 反拆动作与 pump 幅度 · Codex 独立轨 · 截止 2026-09-17

两次 1:25：全窗口都不是标准 pump，第二次藏着一段落地后急冲

2024-01-01 至今，DPU（当时代码 WAI）真正落地两次反向拆股：2025-05-05 与 2025-09-08，各 1:25，累计 1:625。第一次 46 日窗口最高点先于最低点，属于一路下跌；第二次全窗最高点也在最低点之前，不能把 3.94 倍区间直接叫 pump，但 T+1 低点到 T+14 出现 2.14 倍局部先低后高并伴随 406 倍量峰，应单独标成“全窗非 pump、内含落地后局部 pump”。

2025-05-05 · 3.278×高 $114.725 在 T0，低 $35 在 T+30；高在前、低在后，判为一路下跌。

2025-09-08 · 3.936×全窗高 $9.25 在 T−7，低 $2.35 在 T+1；总体高→低，分类为其他而非完整 pump。

局部段 · 2.140×第二次反拆 T+1 的 $2.35 到 T+14 的 $5.03，13 个交易日间隔；随后五日收盘回吐 34.8%。

时序底线：“最高价÷最低价”只说明区间跨度，不说明走势方向。只有低点在前、高点在后，且高点以后明显回落，才是严格的“先低—拉升—回吐” pump。最高先出现、最低后出现时，即使倍数很大，也主要是跌幅。

一、反拆清单：哪些是真落地，哪些只是授权

表 1｜2024 年以来反拆、身份与授权股逐次变化
状态	生效日	比例	公告/批准	CUSIP	当次授权股/面值	该次一手出处
已落地	2025-05-05	1:25	4 月 1 日提案；4 月 22 日特别股东会批准；5 月 1 日公告	G8923U111	并股先把 A 3亿/B 2亿缩至 A 1,200万/B 800万，面值 $0.0001→$0.0025；同次另案随即增至 A 100亿/B 25亿。	6-K 0001213900-25-035100；第二次修订章程 Exhibit 3.1，0001213900-25-074781；公司稿原址
已落地	2025-09-08	1:25	8 月 14 日股东批准；9 月 4 日公告	G8923U129	A 100亿/B 25亿同步缩至 A 4亿/B 1亿；面值 $0.0025→$0.0625，法定股本总额 $31.25m 不变。	6-K 0001213900-25-077427；第三次修订章程 Exhibit 3.1，0001213900-26-007053；公司稿原址
已批准、未落地	计划 2026-12-17	1:50	2026-08-31 股东会通过；8 月 4 日修订件把 7 月弹性草案改为固定方案	待后续公告	在先完成 2026 资本重组后，A 75亿/B 25亿拟同步缩至 A 1.5亿/B 5,000万；面值 $0.000001→$0.00005。	修订 proxy Exhibit 99.1，0001213900-26-085175；结果 6-K 0001213900-26-097196

公司在此期间没有更换 CIK，始终为 0001938865；代码从 TCJH 改 WAI，再于 2026 年改 DPU，因此行情检索必须把 WAI 时期包括进来。代码更换不构成反拆。任务线索把 2025-04-01 至 2026-07-24 聚为三个“反拆相关申报”，逐件回源后，只有 2025 年两次实际落地；2026-07-24 只是未来议案，不是当日反拆。更重要的是，8 月 4 日补充材料明确用 2026-12-17 固定 1:50 替换原拟“两年内每次 2:1—25:1、累计 625:1”的第 7 号决议，8 月 31 日表决通过的也是修订后固定方案，因此不能把旧草案继续写成已授权。

逐次授权核验：两次已落地并股和一次已批准未来并股都明确覆盖 issued and unissued shares，授权股均随当次比例缩减；但 2025 年 5 月并股后紧接独立增资，所以最终授权数不能由“旧数÷25”单步推出。2026 决议列的是有限 A/B 数量和明确面值，不是 unlimited/no-par；资本重组法定步骤未闭环前，本页不计算授权余量倍数。

二、价格口径与双源互证

主序列采用 Yahoo Chart 日线，取数时间 2026-09-17。Yahoo 已把整个历史序列调整到第二次反拆后的口径：2025-05-05 以前价格同时乘入两次 1:25，5 月至 9 月初价格再乘第二次 1:25，成交量相应被除并出现很小整数甚至零。不能再手工乘 25，否则会重复复权。Yahoo 的事件字段同时显示 2025-05-05 和 2025-09-08 两个 1:25。

第二源分两段：旧代码时期用 Trading 212 的 WAI 历史价格页逐日目视核对，显示的调整后 OHLC 与 Yahoo 四舍五入后相符；该站不提供同等可用的成交量。Nasdaq 历史接口在代码改为 DPU 后只保留了 2025-09-16 起的可取表，本报告从第二窗口 T+6 起逐日用 Nasdaq 复核，价格通常在小数点后舍入范围内一致，成交量有个位至数十股的供应商归集差异。逐日表“源2”栏的 T212≈表示价格舍入互证，Nasdaq 表示官方历史表逐行互证；成交量主列一律保留 Yahoo 口径，避免混用。

窗口定义：T0 是新 CUSIP、反拆后股数开始交易之日；前取 15 个交易日 T−15…T−1，后取 30 个交易日 T+1…T+30，加 T0 共 46 日。最高/最低使用盘中 high/low，不用收盘替代。倍数统一为最高÷最低；回吐率用（高点−第 N 日收盘）÷高点，便于直读从高位跌掉多少。

三、第一次：2025-05-05 1:25——高点就在落地日，之后走到窗口最低

表 2｜第一次反拆的价格、时序与量
项目	结果	解读
全窗最高 / 最低	$114.725（5/5，T0） / $35.00（6/17，T+30）	最高先、最低后，相隔 30 个交易日；3.2779× 是跌幅区间，不是 pump。
前 15 日	高 $101.875（4/16）/ 低 $63.125（5/2）= 1.6139×	反拆前已经波动并走弱。
落地日	O 89.425 / H 114.725 / L 75 / C 80；H/L=1.5297×	日内振幅按 H/L−1 为 52.97%，收盘低于开盘。
后 30 日	高 $81.50（5/6）/ 低 $35.00（6/17）= 2.3286×	落地次日高点后继续下行。
高点后 5/10 日	5/12 收 $59.50，回吐 48.14%；5/19 收 $48.50，回吐 57.72%	没有“低点先出现再拉升”的结构。
量峰	5/12 量 26,500；约为此前 60 日中位量 144 的 184.0×	量峰与全窗价高不同日；高量没有扭转下降方向。

展开表 3｜第一次反拆 46 个交易日逐日 OHLCV（统一后拆口径）

日期	T	开	高	低	收	Yahoo量	源2
2025-04-11	T-15	87.5	96.88	84.38	96.88	177	T212≈
2025-04-14	T-14	93.13	100	93.13	93.75	197	T212≈
2025-04-15	T-13	81.25	96.25	81.25	96.25	27	T212≈
2025-04-16	T-12	96.25	101.88	76.25	95.63	74	T212≈
2025-04-17	T-11	95	100	80	100	21	T212≈
2025-04-21	T-10	93.75	99.38	91.25	95	41	T212≈
2025-04-22	T-9	95	100	83.75	100	53	T212≈
2025-04-23	T-8	98.75	98.75	90	98.75	136	T212≈
2025-04-24	T-7	87.5	100	87.5	93.13	81	T212≈
2025-04-25	T-6	93.75	93.75	83.75	93.75	82	T212≈
2025-04-28	T-5	82.5	95	82.5	93.13	175	T212≈
2025-04-29	T-4	93.75	93.75	83.75	92.5	64	T212≈
2025-04-30	T-3	92.5	92.5	78.13	90.63	17	T212≈
2025-05-01	T-2	80.63	80.63	74.38	75.63	791	T212≈
2025-05-02	T-1	68.75	93.75	63.13	92.5	981	T212≈
2025-05-05	T0	89.43	114.72	75	80	4012	T212≈
2025-05-06	T+1	81.5	81.5	68.75	77	2280	T212≈
2025-05-07	T+2	74.5	74.5	57.5	60.75	1472	T212≈
2025-05-08	T+3	63.75	64	50	56	2412	T212≈
2025-05-09	T+4	56	59.25	52.5	55	676	T212≈
2025-05-12	T+5	56	60	47.5	59.5	26500	T212≈
2025-05-13	T+6	59.75	66.25	54.75	58.5	4664	T212≈
2025-05-14	T+7	60	60	50	55	3124	T212≈
2025-05-15	T+8	54.5	54.5	48.75	49	1560	T212≈
2025-05-16	T+9	50	54.55	48.88	53.75	1280	T212≈
2025-05-19	T+10	50.75	53.5	47.5	48.5	1644	T212≈
2025-05-20	T+11	46.75	52.92	45.53	50.75	5832	T212≈
2025-05-21	T+12	50.5	50.5	43.75	47.75	4336	T212≈
2025-05-22	T+13	46.25	50	44.55	45	1760	T212≈
2025-05-23	T+14	44.05	52.5	40	51.5	3708	T212≈
2025-05-27	T+15	45.25	49.97	45.25	47.5	1096	T212≈
2025-05-28	T+16	47.25	49.5	45.5	47.25	524	T212≈
2025-05-29	T+17	45.25	47.47	44.75	47	308	T212≈
2025-05-30	T+18	43.5	47.1	43.5	46.5	260	T212≈
2025-06-02	T+19	46.5	46.5	46.5	46.5	0	T212≈
2025-06-03	T+20	46.13	49	44.63	48.5	348	T212≈
2025-06-04	T+21	49.47	52	46.5	50	2760	T212≈
2025-06-05	T+22	51.75	51.75	48.13	50	224	T212≈
2025-06-06	T+23	48.88	50	47.92	50	460	T212≈
2025-06-09	T+24	50	50	47	49.5	1276	T212≈
2025-06-10	T+25	47.5	50	47.5	50	264	T212≈
2025-06-11	T+26	47.5	50	47.5	50	308	T212≈
2025-06-12	T+27	48.63	50	47.25	47.75	572	T212≈
2025-06-13	T+28	47.5	51	45	46	1892	T212≈
2025-06-16	T+29	49.75	50	41.63	49.5	20668	T212≈
2025-06-17	T+30	46	47.25	35	37.5	3592	T212≈

窗口内公告与申报

表 4｜第一次窗口事件（只列事实，不推测动机）
日期	事件	与价格图位置
2025-04-17	提交 2024 年 20-F，accession 0001213900-25-033010。	T−11
2025-04-18	424B8 注册首份可转债相关最多 46,848,645 股旧口径转售，accession 0001213900-25-033426。	非交易日；介于 T−11/T−10
2025-04-22/24	4 月 22 日特别股东会批准反拆及紧接其后的授权增资；4 月 24 日提交 6-K，accession 0001213900-25-035100。	T−9/T−7
2025-05-01	公司宣布 1:25 将于 5 月 5 日生效，新 CUSIP G8923U111。	T−2
2025-05-19/20	连续十个交易日买价至少 1 美元后恢复合规；公司 5 月 20 日发布。	T+10/T+11

四、第二次：2025-09-08 1:25——全窗高点在前，落地后另有局部 pump

表 5｜第二次反拆的价格、时序与量
项目	结果	解读
全窗最高 / 最低	$9.25（8/27，T−7） / $2.35（9/9，T+1）=3.9362×	高点先于低点 8 个交易日；全窗不是严格 pump。
前 15 日	高 $9.25（8/27）/低 $2.75（9/5）=3.3636×	盘中高峰出现于反拆前，随后落地前已跌至低位。
落地日	O 2.62 / H 2.85 / L 2.36 / C 2.38；H/L=1.2076×	日内振幅 20.76%，接近低位收盘。
后 30 日	高 $5.03（9/26，T+14）/低 $2.35（9/9，T+1）=2.1404×	低点在前、高点在后，形成局部 pump。
全窗高后 5/10 日	9/4 收 $3.15，回吐 65.95%；9/11 收 $2.99，回吐 67.68%	用于解释为何全窗是高→低。
局部低→高用时	T+1 到 T+14，13 个交易日间隔；$2.35→$5.03	价高以后第 5 日（10/3）收 $3.28，回吐 34.79%；第 10 日（10/10）收 $4.25，回吐 15.51%。
量峰	9/26 量 22,636,400；此前 60 日中位量 55,812 的 405.6×	与后窗局部价高同日，但不是全窗最高价日。

展开表 6｜第二次反拆 46 个交易日逐日 OHLCV（统一后拆口径）

日期	T	开	高	低	收	Yahoo量	源2
2025-08-15	T-15	8.25	9	4.82	5.6	198968	T212≈
2025-08-18	T-14	5.25	5.75	4.35	4.72	83232	T212≈
2025-08-19	T-13	4.38	5.25	4.38	5.03	71232	T212≈
2025-08-20	T-12	5	5.13	4.32	4.4	25912	T212≈
2025-08-21	T-11	4.1	4.88	4.03	4.1	24156	T212≈
2025-08-22	T-10	4.6	5.2	4.07	4.68	168960	T212≈
2025-08-25	T-9	3.95	4.22	3.53	3.6	118364	T212≈
2025-08-26	T-8	3.25	3.25	2.8	2.83	107548	T212≈
2025-08-27	T-7	3.1	9.25	2.9	3.5	15245764	T212≈
2025-08-28	T-6	5.47	5.7	4.2	4.72	9563380	T212≈
2025-08-29	T-5	4.2	4.38	3.63	3.9	464080	T212≈
2025-09-02	T-4	3.75	4.7	3.5	4	550240	T212≈
2025-09-03	T-3	4.25	4.25	3.78	3.83	113180	T212≈
2025-09-04	T-2	3.22	3.4	3	3.15	215204	T212≈
2025-09-05	T-1	2.8	2.9	2.75	2.9	110232	T212≈
2025-09-08	T0	2.62	2.85	2.36	2.38	234900	T212≈
2025-09-09	T+1	2.42	2.88	2.35	2.77	212900	T212≈
2025-09-10	T+2	2.77	2.88	2.59	2.72	758400	T212≈
2025-09-11	T+3	3.12	3.57	2.85	2.99	728100	T212≈
2025-09-12	T+4	2.89	3.39	2.74	3.26	533800	T212≈
2025-09-15	T+5	3.01	3.09	2.9	3.05	82200	T212≈
2025-09-16	T+6	3.03	3.55	2.98	3.49	359200	Nasdaq
2025-09-17	T+7	3.76	3.76	3.49	3.64	177600	Nasdaq
2025-09-18	T+8	3.58	3.63	3.22	3.39	73400	Nasdaq
2025-09-19	T+9	3.32	3.65	3.3	3.59	53800	Nasdaq
2025-09-22	T+10	3.44	3.57	3.37	3.55	30800	Nasdaq
2025-09-23	T+11	3.44	3.58	3.3	3.41	35400	Nasdaq
2025-09-24	T+12	3.26	3.39	3.19	3.27	28300	Nasdaq
2025-09-25	T+13	3.24	3.3	3	3.16	1790900	Nasdaq
2025-09-26	T+14	5	5.03	4.05	4.67	22636400	Nasdaq
2025-09-29	T+15	4.2	4.75	4.08	4.64	378500	Nasdaq
2025-09-30	T+16	4.2	4.44	3.51	3.51	188800	Nasdaq
2025-10-01	T+17	3.62	3.9	3.62	3.71	58300	Nasdaq
2025-10-02	T+18	3.65	3.81	3.53	3.62	48400	Nasdaq
2025-10-03	T+19	3.55	3.64	3.28	3.28	43900	Nasdaq
2025-10-06	T+20	3.2	3.23	2.87	2.87	85600	Nasdaq
2025-10-07	T+21	2.93	3.1	2.93	3.03	61400	Nasdaq
2025-10-08	T+22	3.05	3.12	2.95	2.95	38900	Nasdaq
2025-10-09	T+23	2.99	3.1	2.99	3.06	1489700	Nasdaq
2025-10-10	T+24	3.62	4.4	3.35	4.25	15447400	Nasdaq
2025-10-13	T+25	3.85	4.1	3.66	3.89	187500	Nasdaq
2025-10-14	T+26	3.75	4.11	3.75	3.91	112800	Nasdaq
2025-10-15	T+27	3.85	4.07	3.77	3.82	71500	Nasdaq
2025-10-16	T+28	3.82	3.82	3.55	3.56	48300	Nasdaq
2025-10-17	T+29	3.5	3.66	3.21	3.24	28700	Nasdaq
2025-10-20	T+30	3.3	3.55	3.2	3.22	15500	Nasdaq

窗口内公告与申报

表 7｜第二次窗口事件（只列事实，不写动机）
日期	事件	与价格图位置
2025-08-15	特别股东会批准第二次 1:25；6-K accession 0001213900-25-077427。	T−15
2025-08-18/22	Nasdaq 因最低买价缺陷且过去一年已反拆，作除牌决定；公司 8 月 22 日发布并称申请听证。	T−14/T−10
2025-09-04	公司公告 9 月 8 日 1:25 生效，CUSIP G8923U129。	T−2
2025-09-10	公司提交上半年财务 6-K，accession 0001213900-25-086543；该件是窗口内财务事件，不作为反拆生效证据。	T+2
2025-09-22/25	签署 10,000 台 TK-D2C、总额 $4.8m 合同；9 月 25 日 6-K accession 0001213900-25-091636。	T+10/T+13；量峰与局部价高在 T+14
2025-10-07/09	Nasdaq 通知最低买价恢复合规；公司 10 月 9 日 6-K accession 0001213900-25-097592，并进入一年强制 Panel Monitor。	T+21/T+23

五、汇总：大倍数不等于大 pump

表 8｜两次反拆一览
落地日	比例	全窗高/低	时序类型	低→高用时	高后10日回吐	量峰/60日中位
2025-05-05	1:25	3.2779×	一路下跌：高 T0、低 T+30	不适用；低点在窗口末	57.72%（从全窗高）	184.0×；不同日
2025-09-08	1:25	3.9362×	其他：总体高→低，内含 T+1→T+14 局部 pump	局部 13 个交易日间隔	全窗高后 67.68%；局部高后 15.51%	405.6×；与局部高同日

人话说，第一次反拆没有制造一个可辨认的“先砸出低点、再快速拉高、随后回落”结构，名义价格抬高后价格一路消耗；量峰出现在落地后一周，但价格没有回到 T0 高点。第二次更复杂：反拆前 8 月 27 日先打出全窗最高 9.25 美元，反拆次日才打出全窗最低 2.35 美元，所以全窗统计仍不是 pump；不过机器人合同 6-K 后一天的 9 月 26 日出现 5.03 美元与 2,263.6 万股量峰，构成落地后局部急冲。把这两个层次写在一起，既不会遗漏交易性脉冲，也不会把从 9.25 跌到 2.35 的总体路径讲反。

六、不确定项与可复核原址

复权成交量：Yahoo 把两次反拆统一进历史量，早期量出现 0 或极小整数；倍数分析使用盘中价格较稳健，成交量峰倍数应理解为同一供应商算法内比较。
第二源覆盖：代码更换使 Nasdaq 公共历史接口只返回 2025-09-16 以后 34 条；早期窗口改用 Trading 212 WAI 公共历史价目视核对。Trading 212 无对应成交量，不能声称全窗成交量获得双源一致。
小数舍入：Yahoo 保留浮点数，Nasdaq 显示四位或两位；例如 9/25 高点 3.3010 与 3.3005 的差属于供应商成交归集/舍入，不影响最高最低日期或分类。
60 日中位：采用每个量峰日前 60 个交易日的 Yahoo 复权量，基准随峰值日滚动；若改用 T−15 之前的固定 60 日，倍数会不同，不能混报。若用未复权交易所原量，绝对数字也会变化，但同一算法内的异常方向不变。
未来反拆：2026-12-17 的 1:50 已批准却尚未落地，本页不计算一个不存在的未来 46 日窗口；落地后须新增第三幅图。
动机：事件表仅标公告和申报同处时间，不把价格变化归因给单一文件。尤其 9/26 价量与 9/25 机器人 6-K 相邻是时间事实，不证明因果或交易安排。

表 9｜行情与公司发布公网原址
来源	链接	用途
Yahoo DPU History	历史行情	46 日主 OHLCV、split event、统一复权
Nasdaq DPU History	交易所历史页	第二窗口 T+6 起逐日价格与量互证
Trading 212 WAI	旧代码历史页	两窗口调整后价格舍入互证；不用于量
第一次反拆稿	2025-05-01 发布原址	比例、生效日、CUSIP
第二次反拆稿	2025-09-04 发布原址	比例、生效日、CUSIP
Nasdaq 反拆/缺陷规则	5800 Series	Rule 5810、Panel Monitor 背景

七、如何自己复算，以及这些数字不能说明什么

第一步是把公司行动日定准。公告日、股东批准日和真正按新 CUSIP 交易的日期不是一回事。本页以 NasdaqTrader 状态记录和公司生效公告所指的 5 月 5 日、9 月 8 日为 T0；若错误地把 5 月 1 日新闻稿或 9 月 4 日新闻稿当 T0，前后 15/30 日会整体错位，最高点与事件的相对位置也会改变。周末和休市日不计，因此所谓“13 个交易日间隔”并非 13 个自然日。

第二步是先统一单位，再找极值。以第一次反拆为例，5 月 2 日旧市场真实报价本来处于第一次反拆前口径；但 Yahoo 又把 9 月的第二次反拆向前调整，所以表里显示 63.125—93.75 美元。这个数字不是当时屏幕上的原始印刷价，却与 5 月 5 日以后、9 月 8 日以后处在同一每股单位。统一口径后，任意两天价格才能直接相除。若把未复权价和复权价混在同一窗口，倍数会无端多出 25 倍。

第三步是把“区间倍数”和“pump 倍数”分开复算。区间倍数只需用窗口最大 high 除以最小 low。严格 pump 还需在日期上约束 low 的索引小于 high 的索引，再检查 high 后第五和第十个交易日的收盘。第一次的最低价就在 T+30，没有剩余观察日，也没有低后高，因此不能为了凑指标倒序计算。第二次的全窗最高在 T−7，仍不满足；只有后窗的 T+1 低点到 T+14 高点满足低先高后，故本文只把 2.1404 倍称为局部 pump。

表 10｜复算公式与 DPU 示例
指标	公式	第一次	第二次
全窗倍数	窗口最大盘中高 ÷ 窗口最小盘中低	114.725÷35=3.2779	9.25÷2.35=3.9362
T0 日内振幅	当日 high ÷ low − 1	52.97%	20.76%
高后回吐	（高点−第 N 日收盘）÷高点	全窗高后十日 57.72%	局部高后十日 15.51%
量峰倍数	窗口峰值量 ÷ 量峰日前 60 个交易日中位量	26,500÷144≈184.0	22,636,400÷55,812≈405.6

第四步是解释成交量而不越界。反拆后同样一笔经济头寸对应更少股份，因此不同股本单位的原始股数不能直接比较；使用供应商复权量可以保持窗口内单位一致，却会把很小的旧量除成整数、甚至零。量峰倍数能回答“相对平常有多异常”，不能回答“是谁买卖”或“多少新股卖出”。9 月 26 日同时出现局部价高与量峰，只能说价量同日，不能仅凭公开日线认定配售买方、内部人或合同对手方参与交易。

第五步是避免把恢复合规当作价格因果。第一次反拆后公司在 5 月 19 日达到连续十日要求，然而窗口价格继续走低；第二次在 10 月 7 日恢复合规，10 月 10 日又有一次高量上涨。Nasdaq 的函件说明监管状态，不会保证交易价格维持在某水平。反拆能够机械抬高每股报价、减少名义股数，却不能增加现金、毛利、订单回款或净资产；因此后续走势仍由基本面、融资供给和市场深度共同决定。

最后，本页不对未来 1:50 做价格模拟。用当前 1.66 美元机械乘 50 得到 83 美元只是理论换单位，忽略了生效前价格变化、零碎股处理、交易摩擦和新的证券发行。真正可检验的第三个窗口只能在 2026-12-17 实际生效后，从真实 T−15 到 T+30 日线重新计算。若公司延期、撤销或更改比例，也应以交易所生效记录覆盖股东会授权，而不是把议案当成已完成事实。