Nasdaq CM / TSXV：ELBM · 加拿大联邦（CBCA）公司，总部多伦多 · SEC 外国私人发行人（先 40-F，2023 财年起 20-F；平时 6-K）· CIK 1907184
一句话的因果：建设延误 → 用高息可转债填洞 → 债务把公司拖到违约边缘 → 债转股把控制权和上亿张权证让给债主和新投资人 → 股数暴增、价格回到 1 美元以下 → 又要合股、又要继续卖股。每一步都在前一步的「代价」上发生。
原本：前身 First Cobalt 是安大略「Cobalt 镇」一带的银钴勘探公司，2017 年与澳洲上市的 Cobalt One 以 50:50 合资买下当地一座停用多年的钴精炼厂（Temiskaming Shores），随后并购 Cobalt One，一并拿到爱达荷州 Iron Creek 钴铜矿（20-F 2025 第 4 项）。2021 年改名 Electra，定位从「找矿」转成「做电池材料精炼」。老的 Cobalt 镇勘探资产 2023 年 1 月卖给 Kuya Silver，只留 2% 冶炼净收益权。
现在：没有任何经营收入。利润表上的「收入」只有汇兑、利息和权证公允价值变动；2026 年上半年账面「净利润」C$3,717 万，全部来自美元计价权证负债因股价下跌而减值（C$4,854 万），不是经营所得。
初始设计年产约 5,100–5,120 吨（含钴）硫酸钴，结晶段铭牌 6,500 吨。原料：Glencore 氢氧化钴，协议延至 2031 年（2026-08-20）。产品：LG 能源确定承诺约 60% 产量至 2029 年，可延至 2032 年（2026-03-10）。
2023 年资源量：控制级 440 万吨、钴 0.19%、铜 0.73%；推断级 120 万吨。仍是勘探阶段；公司全部勘探与评估资产账面 C$9,204 万（2026-06-30，主要为爱达荷）。
2023–2024 年在厂内做过工厂级试验，回收锂、镍、钴；2025-06 完成模块化回收厂 3 级可研。尚无投资决定。
2026-09-16 公布初步工程：一期年产约 2 万吨含镍，初步资本开支 US$5.3–6.75 亿——约为公司市值的 9–11 倍。融资路径未定。
| 单位：千加元 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026 上半年 |
|---|---|---|---|---|
| 销售收入 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 经营费用（经营亏损） | 13,983 | 13,994 | 17,017 | 7,864 |
| 净利润（亏损） | (64,666) | (29,447) | (133,465) | 37,170 |
| 其中：权证公允价值变动 | 1,243 | 7 | 74,410 | 48,541 |
| 其中：可转债清偿损失 / 减值 | (51,884) 减值 | — | (168,183) | — |
| 经营活动现金流 | (23,046) | (17,012) | (15,910) | (7,790) |
| 建厂资本开支（PP&E） | (13,705) | (519) | (4,492) | (7,633) |
| 融资活动现金流 | 36,537 | 11,899 | 55,695 | 12,284 |
| 期末现金 | 7,560 | 3,717 | 39,024 | 35,872 |
来源：20-F 2025 年报（0001171843-26-001993）合并报表；2026 年中报 6-K（0001171843-26-005441）附件 99.1。
来源：2026 年中报 6-K 附件 99.2（管理层讨论）、附件 99.1 附注 10、12、21；2026-08-26 新闻稿。
上市以来共 16 类发股/融资动作（外加政府资金）。下表是主干，条款原文出处在抽屉里；全部核对笔记见本地 deep/notes/financing-claude.md。价格与股数均按 1:4 合股复权。
| 时间 | 方式 | 价格 | 股数 / 规模 | 买家 | 关键条款 | 结局 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2022-01 → 12 | ATM（CIBC） | 均价 C$5.13（未复权） | 180,216 股；C$370 万 | 公开市场 | F-10 MJDS 货架 | 2022-12-26 到期 |
| 2022-11-15 | 公开发售单位（Cantor 牵头） | US$9.40 | 586,250 单位；US$551 万 | 公开 | 权证 US$12.40/3 年；6% 现金＋6% 券商单位；董事高管 90 天锁定 | 权证 2025-11-15 作废 |
| 2023-02-13 | 8.99% 高级有担保可转债 | 转股 US$9.92 | US$5,100 万（新钱约 1,500 万） | 老债主（Highbridge、Whitebox、O'Connor 等） | 2,699,014 张权证；0.6% 收入分成（上限 US$600 万）；9.9% 阻断；转售登记义务（未履行）；棘轮条款 | 2025-10-22 60% 转股、40% 转贷款 |
| 2023 全年 | 转股＋付息股 | — | ≈276,711 股 | 债主 | 利息以股代付 | — |
| 2023-08-11 | 单位私募（Red Cloud 牵头＋非经纪部分给债主） | C$4.40 | 4,886,364 单位；C$2,150 万 | 公众＋债主（C$500 万） | 权证 C$6.96/2 年；加拿大 LIFE＋4 个月；美国 Reg D 506(b) | 权证 2025-08-11 作废（债主部分 2024-11 注销） |
| 2024-01 / 2024-11 | 权证两次降价 | US$9.92→C$4.00→C$3.40 | 2,699,014 | 债主 | 加速条款；换取债主不启用棘轮 | 2025-10 注销 |
| 2024-03-21 | 利息股 | C$2.5756 | 210,760 | 债主 | 5 日 VWAP 的 95% | — |
| 2024-11-27 | 12% 2027 可转债＋股＋权证；另 PIK 债 US$652 万 | 股 US$2.172；转股 US$2.50 | US$400 万债＋460,405 股＋1,136,364 权证（C$4.00） | 债主 | 豁免违约至 2025-02-15 | 2025-10 清偿/注销 |
| 2025-04-03/14 | 非经纪单位私募 | US$1.12 | 3,125,000 单位；US$350 万 | 内部人（Mell、Rendall 等）＋Highbridge 等 | 权证 US$1.40/18 个月；介绍人权证 183,333（US$1.12）；9.9% 阻断 | 已行权 2,481,786；余 761,003 张 2026-10 到期 |
| 2025-08-22 | 过桥票据 | 12% | US$200 万 | 债主 | 附一个董事提名权 | 10-22 以 US$204 万赎回 |
| 2025-10-22 | 新股单位私募（Cantor、ECM 牵头） | US$0.75 | 46,000,000 单位；US$3,450 万 | 154 名投资人；内部人 6,782,802 单位 | 权证 US$1.25 至 2028-10-22；券商权证 2,416,884（US$0.75）；LIFE＋506(c)；无转售登记、未见锁定 | 权证全部未行权 |
| 2025-10-22 | 债转股（60%） | US$0.75 | 23,306,055 股＋31,735,657 预付权证＋55,041,712 权证 | Highbridge、Nineteen77/O'Connor、Pandora、Whitebox | 超 9.9% 部分给预付权证；转售登记 45 天内提交（已履行）；收入分成上限提至 US$1,000 万、期限 7 年 | 预付权证已行权 533 万，余 2,641 万 |
| 2025-10-22 | 债转贷款（40%） | 奖励股 US$0.90 | US$2,780 万贷款＋3,822,341 股 | 同上 | 8.99% 现金或 11.125% 实物付息；提前还款 105/103/101%；最低流动性 US$1,500 万→200 万 | 正在实物付息，2026-06-30 账面 US$3,001 万 |
| 2025-12 → 2026-06 | ATM（H.C. Wainwright） | 一季度 C$1.38；二季度 US$0.68 | 7,743,900 股；约 US$680 万 | 公开市场 | 额度 US$2,500 万；佣金 ≤3%；仅在美国卖 | 最后一笔 2026-06-02；余约 US$1,820 万 |
| 2020 → 2026 | 政府资金 | — | 见右 | FedNor、NOHFC、NRCan、美国国防部、加拿大 SRF、Invest Ontario | 无息/低息贷款＋补助；Ontario 贷款与定期贷款同顺位 | DoD 已报销 C$395 万；SRF 6 月底未到账 |
原件对不上的地方：2024-11 发股数新闻稿与年报附注 11 为 460,405，附注 16 为 443,225（采用 460,405）；2023 年报把 2022 ATM 佣金「C$3,415 与 US$2,547」错印为「百万」；最低流动性下调日 MD&A 写 07-20、附注写 07-31。
| 次序 | 生效 | 比例 | 为什么 | 授权前 → 授权后 | 一手件 |
|---|---|---|---|---|---|
| 1 | 2022-04-13 | 1:18 | 为 Nasdaq 上市满足价格门槛（2022-04-05 公告同时宣布上市申请与合股） | 无限、无面值 → 无限、无面值 | 40FR12B 0001104659-22-046071 ex99-13（2021-10-22 通函）、ex99-9；40-F 0001104659-23-042013 ex99d2 |
| 2 | 2024-12-31 收盘（2025-01-02 按新股交易） | 1:4 | 2024-09-17 摘牌决定后的听证整改（期限 2025-01-15）；2025-01-28 重获合规 | 无限、无面值 → 无限、无面值 | 6-K 0001171843-24-006368 exh_991（通函）；0001171843-24-007042（投票 79.67%）；0001171843-24-007098（生效） |
累计 1:72。两次决议原文都写的是「以合并已发行在外普通股的方式变更授权股本」，授权本身始终是无限——所以「合股后授权余量扩大」的问题在 ELBM 不存在，「授权余量 ÷ 在外股」也不计算。上市以来没有非合股的扩授权。只改 ADS 比例的情形不适用（无 ADS）。
剩余合股授权：2025-10-15 特别会批了 1:3.5（未执行）；2026-06-23 年会又批了 1:2 至 1:6，由董事会决定，有效到下次年会（6-K 0001171843-26-003616 exh_991）。9/15 公司向 Nasdaq 书面承诺「必要时合股」。逐次核对与原文摘录见股本专项 §02。
一类普通股、一股一票，无双层股权。最大持有人是 2025 年重组的三家债主，各自被 9.9% 阻断器卡在 9.9%：Whitebox（6/30：689 万股＋预付 2,192 万＋权证 2,889 万）、O'Connor/Nineteen77（≤928 万）、Highbridge（2025-10：929 万）。三家合计可以看作约 25–30% 的「潜在集团」——2025-07 至 10 月重组谈判期间它们都以 13D（主动）身份申报，交割后改为 13G（被动）。
2025-10-15 特别会以无利害股东普通决议，同意因重组产生 TSXV 定义下的「Control Person」（持股 ≥20% 或实质影响控制，单独或合并计算）。债主的董事提名权随重组交割终止，但它们提名的 David Stetson 仍在董事会（2026 年会连任），并在 2025-10 单位私募中认购 266,666 单位。
董事高管 15 人合计 ≤82 万股（0.8%，2026-03-27）。2025-04 私募和 2025-10 私募都有内部人认购（后者内部人口径 678 万单位，包含被视为内部人的大股东）；员工购股计划二季度买入 26,256 股、公司配 1:1。
20-F 第 7.B 项：除已披露的重组交易外，无重大关联交易。钱的去向清楚：建厂（PP&E）、经营开支、利息（现改为实物付）。应收款只有 C$86 万（2026-06-30），报表中未见对手不明的借款、预付或对外投资。值得注意的是重组把收入分成扩到上限 US$1,000 万、7 年，这部分未来现金归债主。
| 申报日 | 持有人 | 表格 | 受益所有 | % |
|---|---|---|---|---|
| 2023-02-14 | Whitebox | 13G | 3,607,179（未复权） | 9.9 |
| 2023-12-19 | NewGen Holdco | 13G | 5,861,199（未复权） | 9.9 |
| 2024-02-13 / 11-13 | NewGen | 13G/A | 4,452,060 → 0 | 7.6 → 0 |
| 2024-02-14 / 10-25 / 2025-02-14 | Whitebox | 13G/A | 5.90M → 6.09M（未复权） | 9.9 |
| 2025-07-24/25 | Highbridge / Whitebox / O'Connor | 13D | 3,587,438 / 1,941,016 / 918,210 | 9.9 / 9.9 / 4.9 |
| 2025-08-25、09-18 | 同上 | 13D/A | 不变 | — |
| 2025-10-24 | 三家 | 13D/A → 13G | 各约 928–929 万 | 各 9.9 |
| 2026-04-29 | O'Connor（UBS → Cantor 旗下） | 13G/A 0；新 13G | 9,278,996 | 9.9 |
| 2026-05-15 / 08-14 | Whitebox | 13G/A | 10,497,541 / 10,825,279（含可行权部分） | 9.9 |
来源：sec/filings 下各 SC 13G / SCHEDULE 13D/13G 原件；20-F 2025 第 6.E 项。
| 日期 | 消息（6-K / 新闻稿） | 价格反应 |
|---|---|---|
| 07-06 | 二季度资本市场更新：ATM 卖 300.9 万股、均价 US$0.68 | —（约 0.57） |
| 07-20 | 信贷协议第一修正（为政府贷款腾出额度、允许同顺位担保） | 0.52，无明显反应 |
| 07-31 | （中报后披露）与 Invest Ontario 签署 C$1,750 万贷款最终协议 | 当日收 0.4898，两个月低点 |
| 08-03 → 08-07 | 08-06 新闻稿：欢迎美国限制「黑粉」出口的新规 | 08-03 收 0.49 → 08-06 收 0.63（+28%），08-06/07 成交 82–92 万股；是两个月里唯一明显由消息推动的上涨 |
| 08-11/12 | 二季报＋新 CFO（前 CIBC 矿业投行 Peter Rawlins） | 0.60，平 |
| 08-18 / 08-20 | 施工进展；与 Glencore 原料协议延至 2031、覆盖投产所需全部原料 | 08-20 成交 91.8 万（窗口内极值），价格 0.60–0.63 |
| 08-26 | 安省 C$1,750 万资金协议公告 | 0.61，平 |
| 09-01 / 09-03 | 聘钴镍贸易顾问；预告出席 H.C. Wainwright 投资会议（09-14–16，即 ATM 代理的会） | 缓跌至 0.56 |
| 09-10 → 09-11 | 无公告 | 0.57 → 0.52 |
| 09-15 / 09-16 | Nasdaq 批第二个整改期；美国镍精炼厂初步工程（资本开支 US$5.3–6.75 亿） | 0.53–0.55，无明显反应 |
读法：两个月里股价在 0.49–0.63 之间来回，唯一的上攻（8 月初）来自政策新闻，随后在 0.60 附近被持续的卖压压住——这与 Whitebox 二季度继续减持普通股、ATM 在 0.6–0.7 区域卖股的记录方向一致（ATM 三季度用量尚未披露，不能确认 8–9 月是否在卖）。
是哪一项：最低买价 US$1.00（Listing Rule 5550(a)(2)）。原件与新闻稿两路核对：
| 日期 | 事件 | 原件 |
|---|---|---|
| 2023-09-21 | 第一次缺陷通知（08-09 至 09-20 连续 30 个营业日 < $1）；期限 2024-03-19 | 新闻稿 2023-09-22；6-K 0001157523-23-001440 |
| 2024-03-20 | 获第二期 180 天，至 2024-09-16 | 新闻稿 2024-03-21 |
| 2024-09-17 | 未整改 → 摘牌决定；公司申诉（公告夹在锂产品新闻稿末尾） | 6-K 0001171843-24-005338 exh_991 |
| 2024-11-05 | 听证；获准至 2025-01-15 | 6-K 0001171843-24-007042 exh_991 |
| 2024-12-31 | 1:4 合股 | 6-K 0001171843-24-007098 |
| 2025-01-28 | 重获合规 | 2024 年报 MD&A，6-K 0001171843-25-001819 exh_992 |
| 2026-03-16 | 第二次缺陷通知；期限 2026-09-14（公告夹在 03-19 施工进展新闻稿里） | 6-K 0001171843-26-001779 exh_991 |
| 2026-09-15 | 获第二期 180 天，至 2027-03-15；依据：满足公众持股市值等其他首次上市条件（除买价），并书面承诺必要时合股 | 6-K 0001171843-26-006057 exh_991；新闻稿 2026-09-15 |