Empery Digital Inc.（前 Volcon, Inc.） · Nasdaq: EMPD · CIK 1829794 · 特拉华注册、本土申报公司

EMPD 系统梳理：给 Volcon 放了三年贷的对冲基金，最后把公司整个接了过来——先做比特币金库，再转去投 AI 数据中心，现在被激进股东追着打

这一页把 EMPD 从 2020 年成立到 2026-09-17 的来龙去脉按因果串起来：它原本做什么、钱从哪来、谁在主导、比特币去哪了、数据中心是什么、代理权战打到哪一步、股价最近为什么这样走。细节放在抽屉里，数字都标出处。

CLAUDE 轨　EMPDClaude 独立成稿，未参阅 Codex 轨页面与笔记 · 一手件共享
原件：EDGAR 全部 420 份（2020-10-23 至 2026-09-17）＋公司 IR 站新闻稿 186 篇（2020-10 至 2026-09-15）＋Nasdaq/Cboe 行情；时间一律新加坡时间
现价：9/16 收盘 $3.09，9/17 盘中 $3.06（Nasdaq 官方接口，23:49）；Nasdaq 页市值约 $8,602 万；52 周收盘区间 $2.52–$8.00

先说结论（人话）

① 这是一家“壳”被资本改造了两次的公司。Volcon 做电动越野车，四年累计亏掉约 $1.65 亿，为保住上市做了 5 次反向并股（累计 1:1,440,000）。它最大的金主从 2022 年 8 月起就是 Ryan Lane 的对冲基金 Empery Asset Management（EAM）：可转债、换股、担保贷款、优先股、带权证的票据，一轮接一轮。

② 2025 年 7 月，Lane 把放贷人变成了主人。他牵头约 $5.01 亿私募（每股 $10），自己当董事长兼联席 CEO，公司改名 Empery Digital，钱几乎全买了比特币，9 月初最多持有 4,081 枚。

③ 比特币跌了，股价跌得更狠，于是公司借钱、卖币去回购。共回购 2,624 万股（均价 $5.71），持币从 4,081 枚降到 8/25 的约 1,179 枚。2026 上半年净亏 $1.28 亿，其中 $1.06 亿是比特币跌价。

④ 2026 年 6–7 月，公司不再囤币，改投 Hunt 家族相关的 AI 数据中心（$6,500 万买 25%、$2,000 万买约 8%），两笔都是小股东，交割和租约都还没落定。公司说“不在当前股价附近发股”。

⑤ 控制权正在打仗。ATG Capital 持 16%，要换掉 Lane 等 4 名董事。特拉华衡平法院 8/28 判董事会拒绝其提名违法，9/14 又拒绝了公司的提前上诉。Lane 一方在毒丸撤掉后又买了 190 万股，持股升到 17.51%。2026-10-14 年会是下一个关键节点。

⑥ 股本上几乎没有“解禁”这回事。在外 28,160,111 股法律上 82% 可自由卖，内部人 18% 受限；真正分散在外的约 565 万股；新增供给（预付权证等）只有 173 万股。明细见股本专项。交易所合规：无未决缺陷通知。

在外普通股（9/2 登记日）

28,160,111

授权 2.5 亿；库存股 26,310,005

比特币（8/25 公司口径）

≈1,179 枚

8/6 为 1,279 枚，其中 954 枚押给贷款方

现金 / 借款（8/25）

≈$62M / $35M

新闻稿，未报 SEC；6/30 账面现金仅 $3.6M

公司口径 NAV（8/25）

$4.83/股

股价当天 $2.93，折价约 39%

2026 上半年

−$128.4M

收入 $305,721；比特币损失 $106.3M；法律费 $10.85M

下一个节点

10-14 年会

4 席争夺＋2025 股权计划（约 523 万份内部人期权）

0 · 来龙去脉总图

图 0 · 四个阶段、一条主线：资金方从“债主”变“主人”

上排是公司做什么，下排是钱从哪来、谁说了算。

1 · 原来做什么，现在靠什么

起点：2020-02-21 以 Frog ePowersports 在特拉华成立，同年 10 月改名 Volcon，德州奥斯汀附近，主打“全电动越野动力运动车”。创始人 Adrian James（通过 Highbridge Consultants）和 Christian Okonsky（通过 Pink Possum）以顾问合同拿防稀释权证，IPO 时两人含权证合计持股接近一半。

产品	是什么	结局
Grunt / Grunt EVO	胖轮电动越野摩托	2021-09 起交付；2022-08 起外包墨西哥供应商 GLV；EVO 2023-09 接替；2024-12 终止生产合同，2025-03 卖完
Runt	青少年电动摩托	多次延期，从未上市，模具 2024 核销
Brat	电助力自行车（中国 PXID 代工）	唯一保留的产品，2026 上半年卖了约 $7 万
Stag	四轮 UTV（GLV 代工、通用汽车电驱）	2022-07 发布称“数千台预订、潜在收入 $7,000 万+”；2024-02 才首批交付；2024-10 停产；零件与供应商和解损失逾 $1,200 万；GLV 和解按月付 $12.5 万 × 22 个月
HF1、MN1	实用型 UTV、高尔夫球车式轻型车（越南 Super Sonic）	2024 年底上市，2025-10 连同 Volcon 品牌转给 Venom EV

现在靠什么：主业收入几乎可以忽略。2026 上半年总收入 $305,721，其中车辆融资利息 $176,025、Brat $70,796、配件 $57,585，毛利为负（−$5,106）。公司价值取决于三样东西：剩下的比特币（约 1,179 枚）、现金（约 $6,200 万）、两笔数据中心股权（成本 $2,290 万，另有 $6,210 万交割时要付），减去 $3,500 万借款。车辆融资业务还踩了雷：Venom 2026-07 通知无法偿还，公司计提 $212 万坏账。

抽屉：Venom 交易为什么值得注意

2025-10-15 资产购买协议：Volcon 品牌、除 Brat 以外的全部知识产权、经销网络转给 Venom EV, LLC，对价是 Venom “重组后”特拉华公司完全稀释 10% 的不可稀释股权＋一个董事席位；若 6 个月（+60 天宽限）内未完成重组，公司可以名义价回购知识产权。到 2026-08-06 重组没做、公司也没行使回购权。同时公司给 Venom 的高尔夫球车库存融资（额度 $450 万＋$70 万）在 2026-07 被告知无法偿还。Venom 的所有者原件未披露。（10-Q 0001683168-26-006099 Note 2、13；8-K 2025-10-16）

2 · 财务、烧钱速度与续航

图 1 · 历年收入（绿）与净亏损（红）

Volcon 时代每年亏 $3,400 万–$4,550 万；金库时代的巨亏主要是比特币跌价（非现金）。

期间	收入	毛利	净亏损	期末现金	经营现金流	持续经营疑虑	出处
FY2021	$448,819	−$10.06M	−$40.13M	$5.6M	−$24.1M	有	10-K `0001683168-22-001882`
FY2022	$4.55M	−$8.87M	−$34.24M	$11.5M	−$33.7M	有	10-K `0001683168-23-001344`
FY2023	$3.26M	−$8.13M	−$45.07M	$8.2M	−$29.6M	有	10-K `0001683168-24-001823`
FY2024	$4.04M	−$14.13M	−$45.51M	$2.3M	−$16.0M	有（股东权益仅 $40,761）	10-K `0001683168-25-002047`
FY2025	$974,977	−$0.36M	−$150.05M	$9.1M	−$17.8M	无	10-K `0001683168-26-002333`
2026 Q1	$225,702	$63,078	−$85.40M	$5.8M	−$3.5M	无	10-Q `0001683168-26-003608`
2026 上半年	$305,721	−$5,106	−$128.44M	$3.6M	−$10.4M	无（称现金＋比特币＋授信“足够”）	10-Q `0001683168-26-006099`

烧钱速度与能撑多久（我的估算，非公司口径）

经营烧钱：2026 上半年经营现金流 −$1,040 万，但其中很大一块是代理权战：上半年“股东诉讼事项”费用 $1,085 万，且有 $783 万当时还挂在应付里没付。公司说 2026 下半年经营现金流出会更高（法律费），另有保险在 $500 万自付额以上报销的预期。
粗算年化：去掉代理权战，日常开支每季约 $300–400 万（工资、保险、审计、利息约 $65 万/季按 $3,500 万×7.5%）。代理权战公司自估总额约 $2,250 万、已发生约 $2,050 万。
能撑多久：8/25 约 $6,200 万现金＋约 1,179 枚比特币（按 9/17 约 $76,700 ≈ $9,040 万），减去 EMHU 交割时要付的 $6,210 万、借款 $3,500 万，剩约 $5,500 万可动用价值。按每季 $400–600 万（含残余法律费）估，约 2–3 年；若 EMHU 不交割，$6,210 万不用付，续航更长。没有近期流动性悬崖，真正的变量是比特币价格和资金是否继续投向数据中心。

3 · 上市以来每一轮融资

把 20 多轮融资按“为什么要融、谁出钱、条款对老股东意味着什么”分成三段看。核心规律：公司越缺钱，条款越凶——价格重置、棘轮、3 倍无现金行权、换股送权证；老股东被一轮轮稀释，股价被一轮轮并股“抬回”$1。

3.1 上市前后（2020–2022 上半年）：正常创业融资

日期	方式	价格	规模	买家	要点／出处
2020	SAFE	$5M 估值上限	$2.0M	未披露	2021-01 转为 A 轮优先股（FY22 10-K Note 8）
2020-10 → 2021-01	Reg CF 众筹 SAFE（WeFunder）	转换 $6.43	$2,258,940	散户（1,000+）	Form C `0001670254-20-000973`；实际募资高于 Form C 上限 $107 万，原件未解释
2021-02	A 轮优先股	$6.43	$2.67M	未披露	IPO 时 1:2.5 转普通股
2021-04 起	B 轮优先股	$9.50	$10.51M	未披露	同上；IPO 后分段锁 180/210/240 天
2021-09-10	过桥贷款 6%	—	$2.0M＋送 266,664 股	两名出借人	IPO 时还清
2021-10-08	IPO	$5.50	3,251,875 股（含超额配售）≈$17.9M	公众；Aegis 独家承销	424B4 `0001683168-21-004741`；Aegis 9 个月优先承销权
2022-02-01	公开增发	$3.00	6,666,667 股 $20.0M	公众；Aegis	424B4 `0001683168-22-000584`；公司 12 个月内发股需 Aegis 同意

3.2 Empery 介入（2022-08 至 2025-06）：用凶条款续命

日期	方式	价格	规模	买家	关键条款（出处）
2022-08-24	高级可转债＋权证（私募）	转股 $2.25；权证 $2.85	面值 $27,173,913（OID 8%）；权证 9,057,971	Empery 三只基金（Empery Tax Efficient, LP 为牵头）	禁止公司做 ATM/股权线等浮动价交易；9.99%/4.99% 持股上限；须备 $2,500 万货架（8-K `0001683168-22-006035` EX-10.1～10.6；Form D `0001200876-22-000030`）
2023-05-24	新可转债＋换股换权证	$2.54→重置至发行价；地板 $0.22	新债 $4.93M；旧债换成 $27.17M 交换票据；权证 9,057,971 → 17,057,971	Empery	全额棘轮：以后任何低价发行都把转股价拉低到新价（不低于地板）；2023-08-03 股东会按 5635(d) 批准重置到 $0.75（8-K `0001683168-23-003569` EX-4.1～4.4、10.1）
2023-05-24	公开增发	$0.75	6,000,000 股 $4.5M	公众；Aegis	同日；424B5 `0001683168-23-003664`
2023-09	豁免＋票据修订＋增发	$0.50	1,400,000 股 $0.7M	公众；Aegis	票据转股价降到 $0.55，可转股数从 4,281 万增至 5,838 万；到期延至 2025-01；全部资产抵押给 Empery（8-K `0001683168-23-006458`、`-006778`）
2023-09-29 至 10-30	权证诱导行权（三次）	$0.35 / $1.369 / $0.01	合计收 $1,027,478；送“重装”权证	Empery	8-K `0001683168-23-006855`、`-007174`、`-007474`
2023-11-17	单位发行（S-1）	$0.42	4,286 万单位 $18.0M；Series A 权证 15,842,575（$0.55）＋Series B 15,842,575（$0.84）	Altium 等；Aegis	Series A：“替代无现金行权”1 份换 3 股、每次并股按低价重置并增加份数。2024-02 并股后变成 3,979,955 份 × 3 → 到 2024-03-01 已发出约 1,162 万股，是所售单位的约 12 倍（8-K `0001683168-23-008308` EX-4.2；`0001683168-24-001259`）。至今还剩 10,008 份
2024-03-04	票据换 A 系列可转优先股	转股 $1.33（地板 $0.98→$0.50）	24,698 股优先（面值 $1,000）	Empery	为满足 Nasdaq 权益标准；担保解除（8-K `0001683168-24-001263`）
2024-05-22	高级票据＋权证	OID 15%；权证 $0.29	$2,942,352；权证约 1,010 万	Empery（Sabby 也参与）	以后融资须拿 30% 还债（8-K `0001683168-24-003642`）
2024-07-12	登记直接发行	$3.65	820,836 股＋2,466,836 预付权证 $12.0M	Sabby、Iroquois	用于还 5 月票据（8-K `0001683168-24-004776`）
2024-10-18	ATM（Aegis）	市价	$1 亿额度；至 2025-02-04 卖约 183 万股（并股前）≈$947 万	市场	8-K `0001683168-24-007234`
2025-02-06	单位发行	$2.00（并股后 $16）	600 万单位 $12.0M；权证 $2.00	Empery（仍持 493,751 份 $16 权证）等；Aegis	Aegis 36 个月优先承销权（到约 2028-02）（8-K `0001683168-25-000782`）

抽屉：Empery 在 Volcon 时代到底扮演什么角色（原件证据）

2022-08-22 证券购买协议签字页：买方 Empery Asset Master, LTD，由 Empery Asset Management, LP 代签，签字人 Brett Director（EAM 总法律顾问）——他 2025-07 成为 EMPD 法务副总裁；协议正文称 Empery Tax Efficient, LP 为“Lead Investor”。2023-09-22 担保协议以 Empery Tax Efficient, LP 为抵押代理人，抵押物是公司全部资产。2024-11-08 Empery 基金放弃剩余交换权证、新权证和重装权证。2025-06-24 EAM 把 4,323 股换成预付权证（为了降低持股比例）。

含义：2025-07 的“转型”不是陌生人买壳，而是公司最大、最了解内情的债权人把自己变成了控股方和经营者。这也解释了为什么 ATG 在委托书里反复质疑“这是谁的公司”（共享办公室、共享员工、共享法务）。

3.3 金库时代（2025-07 至今）

日期	方式	价格	规模	买家	关键条款（出处）
2025-07-21	私募（现金＋比特币两份协议）	$10.00	44,414,189 股＋5,728,662 预付权证 ≈$5.01 亿（含 235.8 BTC≈$2,800 万）	约 122 名：Anson 750 万、J. Goldman 350 万、Hartz、Winklevoss（Birch Lane）、EAM 各 250 万、DRW、Citadel、Pantera、Highbridge…	配售代理 Clear Street（2.55%）、Aegis（1.373%）；投资人无锁定；董高锁到约 2025-11-16；公司一年内不做浮动价融资；转售 S-3 2025-08-18 生效（8-K `0001683168-25-005160` EX-10.1～10.3；S-3 `0001683168-25-006260`）
2025-07-21	Gemini 权证、配售代理权证、顾问权证	$10.00	901,542 ＋ 163,929 ＋ 25,000	Gemini NuStar；Clear Street/Aegis；Michael Blum	按日 VWAP $10/15/20/25/30 分 5 档归属（顾问权证全归属）
2025-07-17	ATM 第 1 号修订	市价	新增 $10 亿额度，费率 1%	—	只卖出 136,053 股（均价 $10.90）；2026-06-02 第 2 号修订删掉 18 个月到期条款（8-K `0001683168-26-004479`）
2025-08 至 2026-03	比特币抵押借款（非股权）	11% → 8.5% → 7.5%	回购协议 $3,500 万→$5,000 万（2026-03-31 还清）；Two Prime 主贷款协议 $1 亿额度（6/30 余 $5,500 万，8/6 余 $3,500 万）	未点名的第三方；Two Prime	全部用于回购股票；两次追加抵押（2026-02-04 补 576 枚、06-03 补 186 枚）（10-Q Note 6）
2026-03-24	登记直接发行（无承销商）	$5.39	2,558,422 股＋2,079,797 预付权证＋4,638,219 份 $6.27 权证 ≈$2,500 万	未点名；Highbridge 13G 权证数完全吻合（推断）	董事会事先把买家列为毒丸“豁免人”；董高锁 30 天；ATG 称是向“董事会一边的股东”稀释发行，诉讼未决（8-K `0001683168-26-002114`；424B5 `0001683168-26-002135`）

另：2025-03 起的 $200 万回购、Super Sonic 与 Venom 供应协议里的“按订单送 1% 股”条款（前者 2025-09 终止、未发股）；2025-2026 无可转债、无股权线、无 S-8。

4 · 历次并股与交易所合规

生效	比例	累计	为什么	授权股处理（一手件）
2023-10-16	1:5	5	2023-07-06 买价缺陷	250M→250M，原文写明不变（`0001683168-23-007174`）
2024-02-05	1:45	225	2023-12 连续 10 日 ≤$0.10，收到退市决定	250M→250M，原文写明（`0001683168-24-000670`）
2024-06-07	1:100	22,500	听证小组期限 2024-06-24	250M→250M，原文写明（`0001683168-24-004033`）
2024-11-11	1:8	180,000	监察期内跌破 $1	250M→250M，原文写明（`0001683168-24-007809`）
2025-06-12	1:8	1,440,000	2025-05-13 缺陷通知，无整改期	250M→250M，原文写明（`0001683168-25-004446`）
非并股扩授权：2023-06-15 普通股 1 亿→2.5 亿（`0001683168-23-004177`）。剩余并股授权：无。2026 年会无并股／扩授权议案。

抽屉：Nasdaq 通知全记录与当前状态

2023-07-05 上市证券市值不足（5550(b)(2)）；2023-07-06 买价；2023-12-19 买价；2023-12-26 ≤$0.10 退市决定（听证暂缓）；2024-02-01 董事会／审计委员会独立性（自报，2024-08-01 补正）；2024-06-11 公众持股不足 50 万股（优先股转股补正）；2024-07-17 听证小组确认合规、监察一年；2025-05-13 买价（无整改期）→ 2025-07-17 恢复 → 2025-11-14 确认持续合规。

截至 2026-09-17：无未决缺陷通知；2025-07-17 后无 Item 3.01 8-K；股价约 $3。最近一次并股满一年（2026-06-12），两年累计 64:1 < 250，按现行 5810(c)(3)(A)(iv) 若再有买价缺陷一般有整改期。Nasdaq 拟议 $5M 上市证券市值（MVLS）门槛：2026-07-22 经授权批准，2026-07-29 起依 Rule 431(e) 中止；SEC 2026-09-11 第 34-106338 号命令受理复核申请并排定书面意见程序，该规则至今未生效，不能当作现行退市门槛。

5 · 比特币金库这一年：钱是怎么变少的

图 2 · 比特币持仓

2025-09 买到 4,081 枚后再没增加；2026 年先为回购与还贷卖币，7 月后为数据中心和法律费卖币。

买入（2025-07 至 09）：$4.516 亿现金买币＋投资人交来的 235.8 枚，总成本约 $4.796 亿，平均 $117,516/枚（FY2025 10-K）。
折价出现：公司策略是“高于 NAV 发股、低于 NAV 回购”。股价很快跌破 NAV，ATM 基本没用上（只卖了 136,053 股）。
借钱回购（2025-08 至 2026-04）：回购授权 $1 亿 → $1.5 亿 → $2 亿，用比特币抵押借款＋卖币，共买回 26,244,657 股、$1.497 亿、均价 $5.71。2025 年底借款 $1 亿，2,630 枚比特币被押。
去杠杆（2026-02 至 04）：2 月比特币跌破追保线补仓；3 月用卖币＋$2,500 万增发还清 $5,000 万回购协议；1–3 月卖出 1,092 枚。
转向（2026-07 起）：7/1–8/6 卖出 1,635 枚、收 $1.022 亿（7/10 8-K 称 7 月初以均价 $62,200 卖 1,400 枚），还贷 $2,000 万，投 CDP $2,000 万，并为 EMHU 交割和法律费留现金。8/25 约 1,179 枚。

账算下来：用约 $4.8 亿买的比特币，按 8/25 公司口径只剩约 $9,400 万币＋$6,200 万现金＋$2,290 万数据中心投资（成本），另欠 $3,500 万。中间的差额主要去了：回购 $1.497 亿、比特币跌价（2025 年未实现损失 $1.227 亿，2026 上半年 $1.063 亿）、日常开支与代理权战、利息。

6 · 数据中心转向：买到的是什么

EMHU LLC（中西部 150 MW）

结构：公司子公司 VEPS 占 25%，TexStack Infrastructure（Cardinal Power 子公司、Hunt Properties 关联）占 75% 并任管理人。承诺出资 $6,500 万，已付 $290 万，剩 $6,210 万交割时付。

标的：EMHU 以约 $2.3 亿收购一处有 150 MW 供电能力、可扩到约 300 MW 的工业设施。审查期延到 2026-08-13，另可再延 15 天；公司预计 Q3 交割。

租约：Cardinal 与“一家领先算力提供商”签了无约束力意向书，三净租约最多 $10 亿（扩容可翻倍）。公司 8/25、9/15 称 EMPD 份额“超过 $4.4 亿、15 年、2027 年初开始付”，“租约有望 9 月签署”。

控制权：是否交割、是否延期、何时分配都由 TexStack 全权决定；公司为强制追加出资提供不可撤销担保；若收购协议终止，$290 万里只有 $40 万退回 EMPD（其余归 TexStack 垫付部分）。

Cardinal Data Power（CDP，德州西部）

投资：2026-07-20 买入 $2,000 万 A-1 优先股（$1.44/股），约 8%，属约 $7,000 万 A 轮的一部分，Hood River Capital 领投。

条款：12 个月后按 7.5% 计实物股息，18 个月后 12.5%；清算优先；IPO/de-SPAC 时自动转换。

项目：“表后”燃气发电的 AI 数据中心园区，3,500 英亩；一期意向书 750 MW（9/15 信中改称 1.3 GW、2027 年首次供电），远期 5 GW+。创办方为 Hunt 家族办公室。

关联：公司新提名董事 E. Taylor Robertson 自 2026-08 任 CDP 总法律顾问，持 Cardinal Power 与 TexStack 权益，因此两笔投资在委托书中列为关联交易。

风险点：①两笔都是小股东、无控制权；②租户只有无约束力意向书；③截至 9/17 原件未见 EMHU 交割或租约签署；④投资估值按成本计入公司 NAV；⑤资金来自卖比特币，公司同时表态“不再增持比特币”。ATG 并不反对这个计划本身（公司 9/15 信称 ATG “现在也支持”），争的是谁来执行和代理权战的花费。

7 · 控制权：谁在主导，代理权战打到哪

7.1 持股格局（截至 2026-09-01，公司委托书）

持有人	股数	占比	立场
Ryan Lane ＋ EAM	4,930,345	17.51%	现任：董事长兼联席 CEO；8/12、8/13、9/1 公开市场买入 190 万股（均价 $2.82–$3.59），分别占当天成交的约 46%、42%、34%
ATG Capital	4,500,000	15.98%	挑战方：推 4 名候选人
Tice Brown / Woodmont	3,342,022	11.87%	曾公开要求清算、卖光比特币；含 68 万股期权
Highbridge Capital	9,485,652（含权证）	9.99%	推断为 3 月增发买家
Winklevoss（Birch Lane）	2,228,351	7.91%	Gemini 创始人
Weiss / DRW	1,916,928 / 1,886,847	6.81% / 6.70%	13G 被动
全体董事高管（12 人）	6,204,276	21.17%	含 Silver、Director 的诱因期权；不含待批准的计划期权

7.2 董事会与管理层

Ryan Lane（48 岁）：2008 年创立 EAM，擅长给上市公司设计 PIPE、可转债等结构化融资；首次担任上市公司董事长／CEO。John Kim（联席 CEO）：Super73 创始人，2024-02 起任 Volcon CEO。Greg Endo（CFO，前德勤合伙人）。Timothy Silver（COO）、Brett Director（法务副总裁）同时仍是 EAM 员工。董事：Ian Read（前辉瑞 CEO）、Matthew Homer（审计委员会主席，Gemini Trust 董事会成员）、Rohan Chauhan（前 Gemini 战略总监，独立性委托书未表态）、Jonathan Foster、Adrian Solgaard、Örn Ólason；新提名 E. Taylor Robertson（CDP 总法律顾问，非独立）。

抽屉：管理层薪酬与“待批准期权”

现薪：Lane $22.5 万、Kim $22.5 万、Endo $30 万、Silver $15 万、Director $20 万。2025-07 授予 2025 股权计划期权 5,681,381 份（$10，10 年），必须 2026-10-14 年会批准计划才能行权：Lane 1,792,812、Kim 1,494,010、Endo 747,005、Read/Homer/Chauhan 各 298,802、老董事各 10,000 等。

归属按日 VWAP $10/15/20/25/30 分 5 档。计划期权从 2025-07-17 起算，当日 VWAP 高达 $29.86，所以已归属 80%；Gemini 与配售代理权证从 07-21 起算，最高 VWAP $18.77，只归属 40%。两个比例不矛盾，是起算日不同（10-Q Note 9、10）。

ATG 反对该计划：计划池 6,846,589 股占在外 24.3%，其中 76.4% 已许给 7 名内部人。

7.3 代理权战时间线

2026-01-06Tice Brown 邮件催 Lane 卖币回购；1/23 交 13G（9.7%）。
01-08 至 02-03ATG 买入 450 万股（1/15 单日 168.6 万股）。法院后来查明 ATG 同时做空比特币 ETF，对冲了 80% 以上的多头。
01-28Brown 在公司会议上要求清算，被保安请出。
02-03董事会推出毒丸（12.5% 触发）。ATG 停在 12.3%。
02-26ATG 提名 9 人；Brown 手写自荐。
03-23公司定向增发 $2,500 万，买家被列为毒丸豁免人。
03-26董事会以“未披露与 Brown 配合、未披露比特币空头”等理由拒绝两份提名。
04-02ATG 起诉（特拉华衡平法院 C.A. No. 2026-0447-LWW）。
05-27年会从 7/29 推迟（先定 9/23，后改 10/14）。
06-30 / 07-01宣布数据中心投资；关闭每日 NAV 看板；称不再增持比特币。
07-06提前终止毒丸（公司只说“不再必要”；ATG 称为了让诉讼失去意义）。
07-20ATG 补充起诉：转向后应重开提名窗口。
08-04/05庭审。
08-12/13EAM 买入 140 万股。
08-28判决：ATG 的提名有效；董事会拒绝提名“不公平，构成违反受托义务”。法院同时认为董事会的怀疑“有一定依据”；重开提名窗口的请求被驳回；3 月增发、回购、披露等请求另案待审。
09-01EAM 在登记日前一天买入 50 万股。
09-02法院认定 Gliksberg 使用阅后即焚软件属不当销毁证据并作制裁；年会登记日。
09-04ATG 撤回 5 名候选人，只争 4 席（对 Lane、Read、Chauhan、Ólason）；公司申请提前上诉。
09-08公司发稿称“ATG 放弃争夺控制权”，重申给 ATG 一个董事席位的和解提议。
09-14法院拒绝提前上诉：“迫近的 10 月 14 日会议需要确定性”。
09-15 / 16 / 17公司致股东信；ATG 31 页演示稿；公司社交媒体帖子（DEFA14A，无新数字）。

抽屉：10/14 年会议案与双方主张

议案：①选 9 名董事（普遍委托卡、相对多数）；②批准 2025 股权计划（6,846,589 股）；③续聘 MaloneBailey 审计。登记日 2026-09-02，28,160,111 股，法定人数三分之一。无并股、扩授权、清算、要约或卖币议案。

公司（白卡）：支持 9 名现提名人与计划。主张：数据中心策略“预期高现金流”；ATG 是“NAV 差价激进投资者”，目标是控制后出售公司资产；ATG 若当选会要求公司报销其逾 $900 万律师费。

ATG（金卡）：支持自己 4 人＋公司 5 人（Kim、Homer、Foster、Solgaard、Robertson），反对计划。主张：股价从 $10 跌到 $2.97（−71.9%）；8/25 NAV $4.83 对股价折价 39%；代理权战花费约 $2,250 万≈每股 $0.80、市值的 27%；付给 Lane 姻亲所在律所 $1,182 万且审计委员会事先不知情；其候选人“可能考虑”分红、回购、接近 NAV 的要约或出售资产返还资本；恢复每日 NAV 披露、分离董事长与 CEO。

ISS / Glass Lewis 建议：截至 9/17 原件中未见。来源：公司 DEFC14A 0001683168-26-006915、DEFR14A 0001683168-26-006973、ATG DEFC14A 0000921895-26-002480、DFAN14A 0000921895-26-002561、ATG 13D/A No.7 附判决 0000921895-26-002447、公司 DEFA14A 0001683168-26-006994／-007129／-007201。

8 · 关联交易与资金去向

事项	对手	金额／条款	看点
律师费	未点名律所（有一位律师是 Lane 的 brother-in-law）	截至 6/30 $7,828,001（记为“关联方应付”）；截至 7/31 $11,822,729	ATG 引证词称审计委员会事先不知情；公司称律师本人不因此直接获酬、保险将报销部分
纽约办公室	EAM	承担 EAM 租约一半 $9,617/月至 2029-06，对全额租金连带责任	EAM 已续租，公司可在 2029-06-01 前退出
共用员工	EAM	Lane、Silver、Director 继续为 EAM 工作	利益冲突
Gemini	Gemini NuStar / Gemini Trust	服务与托管协议；901,542 份 $10 权证	董事 Chauhan 曾任 Gemini 战略总监、Homer 在 Gemini Trust 董事会；Winklevoss 持 7.9%
创始人买断	Highbridge Consultants（Adrian James）	2025-07-11 付 $200 万终止市值里程碑奖励	与 9.99% 股东 Highbridge Capital 无关
老董事一次性	Foster、Tjon、Ólason、Solgaard	2025-07-17 现金 $60 万，随即以 $10 认购 6 万股私募	—
Venom	Venom EV, LLC	换 10% 股权承诺未兑现；$202.6 万应收计提	对手所有者未披露
数据中心	TexStack／Cardinal／CDP（Hunt）	$6,500 万＋$2,000 万	新提名董事 Robertson 在对方任职持股
借款人	未点名第三方（回购协议）；Two Prime	最高 $1.05 亿；利率 11%／8.5%／7.5%	第一家出借人原件未点名
3 月增发	未点名“现有股东”	$2,500 万	董事会事先豁免毒丸；诉讼未决

出处：10-Q 0001683168-26-006099 Note 3、6、8、13；公司 DEFC14A；ATG DFAN14A 2026-09-16。

9 · 最近两个月价格：什么在驱动

图 3 · 2026-06-15 至 09-16 收盘价与成交量

事件点都有对应申报或新闻稿。

6/30–7/6 冲高：宣布 $6,500 万数据中心投资（6/30 成交 164 万股）、7/1 补充“不在现价附近发股”（202 万股）、7/6 撤毒丸，收盘高点 $4.07。
7/7–8/10 阴跌 38%：7/10 披露已卖 1,400 枚比特币；7/23 CDP 投资未能提振；8/7 中报净亏 $4,303 万、Venom 坏账；8/10 收于半年低点 $2.52。
8/12–8/13 放量：EAM 两天买入 140 万股，两天成交 318 万股，EAM 占约 44%。
8/25–9/1 反弹：8/25 新闻稿给出 NAV $4.83；8/28 法院判 ATG 胜；9/1 放量 147 万股、收 $3.51，EAM 当天买 50 万股。
9/2 至今横盘 $2.88–3.41：9/4 ATG 缩减为争 4 席、9/14 驳回上诉、9/15 公司致股东信、9/16 ATG 演示稿（当天 +7.3%，成交 48.6 万股）。

行情口径：9/16 收 $3.09；距 6 个月收盘低点（8/10 $2.52）+22.6%，距 6 个月高点（5/14 $5.36）−42.4%；近 60 交易日最大 5 日涨幅 +19.8%（8/25→9/1）；近 20 日均量 351,070 股（剔 9/1 后 292,116，中位数 252,082），日均成交额约 $111 万。合规：无未决 Nasdaq 通知，价格远高于 $1。

10 · 股本与转售限制摘要（详见专项页）

A 法律自由 vs 受限

23.10M / 5.06M

82% / 18%；分散在外约 565 万

B ① 只算新增

1.73M 股

4.9／5.9／6.9 天

B ② 含在外可售

27.85M 股

79／95／111 天

C 翻倍日／过半日

无／已过

过半日 2025-08-18（转售登记生效）

→ 打开股本结构与转售限制专项（授权史逐次核、逐块库存、转售限制逐条、三情景、两种分子三档天数、SVG 堆栈与阶梯）

11 · 人话结论与不确定项

人话结论

这家公司的“主角”一直是资本方，不是产品。Volcon 靠 Empery 的凶条款续命三年，老股东被并股 144 万倍；2025 年 Empery 自己上位，把公司变成资产负债表工具。
金库策略在熊市里“逆向执行”了：高价买币（均价约 $11.75 万），低价卖币；借钱回购的均价 $5.71 远高于今天股价 $3。
现在的估值锚是“NAV 折价＋控制权之争”：按公司口径 NAV 约 $4.7–4.8，股价约 $3；折价能否收窄取决于 10/14 年会结果、数据中心能否交割签约、法律费能否止血。
供给端没有“解禁炸弹”，但有“大户去留”：ATG、Brown、Highbridge 等合计持有逾三成；年会后输的一方可能离场。公司发股口子（ATM、2 亿授权余量）也在。

不确定项

EMHU 是否交割、租约是否签署（公司称 9 月），截至 9/17 原件未见。
8/25 以后的比特币数量与现金：只有新闻稿口径，未报 SEC；法律费仍在支出。
3 月增发买家身份（推断 Highbridge）；律所身份（原件未点名）；首家回购协议出借人。
衡平法院对 3 月增发、回购、披露等剩余请求及 ATG 可能索要的律师费；公司应获的证据销毁相关费用金额。
机构大户 3/31 以后的实际持股；8/06→9/02 多出的 50,000 股；8/25 新闻稿预付权证 2,146,395 份与 10-Q 1,703,686 份的差异。
Venom 重组与 10% 股权是否还有价值；Venom 的所有者。
Tony 在本票的持仓：本目录无记录，本页不作假设；本页不给买卖建议、不评分。

EMPD 系统梳理 · Claude 轨　｜　EMPDClaude 独立成稿，未参阅 Codex 轨页面与笔记，一手件共享
成稿：2026-09-18（新加坡时间）　｜　EDGAR submissions 2026-09-17 23:40 现拉 420 份，本地逐份落盘（sec/raw_filings 与 sec/claude_fill）；新闻稿 186 篇（pr/claude_fill）；清单见 deep/sources-claude.md
研究笔记：deep/notes-claude/01～04（并股授权、2025–26 融资与转售、控制权与代理权战、Volcon 时代融资与财务）
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