口径总览：先把五层分母放回各自抽屉
“已发行”包含公司回购后仍放在库存账户的股票；“在外”是已发行减库存；“公众可售”还需扣除控制人限制性持股并考虑每个持有人的登记或 Rule 144 状态；“登记供转售”只是法律通道，不证明股票已经发行；“潜在转换”则要先满足转换行为和条款。ICON 的错误估值往往不是算术错误，而是把这五层当成同一个数。
| 口径层 | 数量 | 截至日期 | 能回答的问题 | 不能回答的问题 |
|---|---|---|---|---|
| 普通股授权 | 750,000,000 | 两次反拆后不变 | 公司在不再修章下的法律发行空间 | 未来一定发行多少 |
| 普通股已发行 | 3,870,396 | 2026-08-14 | 法律发行总数 | 外部投资者持有多少 |
| 库存股 | 248,563 | 2026-08-14 | 公司累计回购且不在外的数量 | 是否永久注销 |
| 普通股在外 | 3,621,833 | 2026-08-14 | 当前市值分母 | 未来完全摊薄分母 |
| 新 F-1 总登记 | 9,811,933 | 2026-03-06 / 03-13 生效 | 该注册声明覆盖的 Yorkville 最大转售股数 | 当前尚未发行的精确余额 |
| 其中未来预付款股 | 9,739,547 | 注册时点 | 情景压力测试上限 | 已于某日全部发行 |
| Series A 假设换股 | 23,953,522 | 2026-06-30 VWAP 假设 | 控制人 13D/A 的当时转换敏感度 | 今天已经存在的普通股 |
Scenario A｜当前所有权：谁在外，谁控制，谁只在某个历史时点出现
截至 2026 年 8 月 14 日，3,621,833 股普通股在外。Atlantis/CEO 在共同控制重组中取得的普通股按两次反拆后是 1,000 股，属于控制人限制性持股；将其从在外数机械扣除，得到 3,620,833 股“其他在外普通股”。本页在压力测试中把这 3,620,833 股全部视为可能售出的公众/其他持股，属于保守上限，而不是逐账户证明每一股当日都已解除限制。
Hampton Financial Corporation 在 2026 年 5 月 11 日提交的 13G 报告其于 5 月 6 日持有 325,000 股，按当时 3,214,069 股在外计算为 10.1%。这是一张时点照片：后来公司继续发行并回购，Hampton 也没有义务用同一表格实时逐日更新，因此不能把 325,000 股写成 9 月确认持仓，更不能在“公众股”之外再次相加。
| 持有人 / 类别 | 普通股或证券 | 经济占比口径 | 控制权口径 | 结论 |
|---|---|---|---|---|
| 外部/其他普通股 | 约 3,620,833 | 约占当前在外 99.97% | 普通股每股 1 票，但被 B 类票数压倒 | 经济多数、控制少数 |
| Atlantis / CEO 实持普通股 | 1,000 | 当前普通股比例很小 | 不是控制来源 | 限制性/关联人持股 |
| Atlantis / CEO Series A | 21,390 股 A 类 | stated value 合计 $21.39m；带 PIK 和转换权 | 按条款 | 6 月末假设换股约 23.954m 普通股 |
| Atlantis / CEO Series B | 1,500,000 股 B 类 | 无常规股息经济权；不可转换 | 每股 1,000 票，约 99.8%—99.9% 表决控制 | 绝对控制来源 |
| 公司库存股 | 248,563 | 不参与当前每股分配 | 通常不投票 | 不属于在外，但也未披露永久注销 |
| Hampton | 325,000（2026-05-06） | 当时 10.1% | 无特殊控制权 | 历史时点，不作当前确认 |
回购必须与发行放在同一张净变化表
| 期间 / 动作 | 股数 | 现金 | 对分母方向 |
|---|---|---|---|
| 2026H1 SEPA 发行 | +1,976,780 | 净得 $5.925m | 扩大 |
| 2026H1 ATM 发行 | +1,129,253 | 净得 $1.749m | 扩大 |
| 至 2026-06-30 回购 | −111,082 | 耗资约 $107k | 缩小在外；转库存 |
| 7 月 1 日至 8 月 14 日新增回购 | −137,481 | 耗资约 $141k | 缩小在外；转库存 |
| 可比数量净方向 | +2,857,470 | 融资净流入远大于回购支出 | 净扩大 |
Scenario B｜两种分子 × 三档成交量：市场要多少个完整交易日
流动性压力不是价格预测，而是量纲检查。最近 20 个完整交易日取 2026 年 8 月 19 日至 9 月 16 日，Yahoo 拆股调整日线合计成交 338,000 股：简单日均 16,900 股；最大日 9 月 8 日 66,100 股，占窗口总量 19.56%；剔除最大日后日均 14,310.5 股；20 日中位数 14,350 股。9 月 16 日 Nasdaq 官方完整日收盘为 $0.8786。
| 窗口统计 | 数值 | 为什么要保留 |
|---|---|---|
| 20 日总成交 | 338,000 股 | 核对均量的总分母 |
| 含极值均量 | 16,900 股/日 | 最常见口径，但被 9 月 8 日拉高 |
| 剔除最大日均量 | 14,310.5 股/日 | 检验单一活跃日影响 |
| 中位数 | 14,350 股/日 | 更接近典型交易日 |
| 最大日 | 66,100 股 | 占窗口 19.56%；并非百分之七十以上的单日垄断，但影响可见 |
两个分子怎样构造
分子一“新增供给压力上限”：使用 2026 年新 F-1 在注册时列示的 9,739,547 股未来 SEPA 预付款股，加上剩余约 $1.7m ATM 若按 $0.8786 发行所需的向上取整 1,934,897 股，合计 11,674,444 股。它故意不含 72,386 股承诺股，因为承诺股属于登记包但部分已发行；也不含 $1.5m 未来受限股息，因为该证券尚未发行且有 180 日锁定。这个分子是“注册/发行管道上限压力”，不是今天可卖的库存，也没有扣除 3 月后可能已使用的登记量，因此偏保守。
分子二“含当前全部其他在外可售”：在分子一基础上，加 3,620,833 股当前非 Atlantis 普通股，合计 15,295,277 股。这里把所有非控制人当前在外普通股都视为可售上限，包含 Hampton 等持有人，未声称他们实际会出售。因分子一是注册时容量，若其中一部分后来已变成当前在外股，二者会出现经济上的重叠；所以它应读作极端市场承压包络，不是 GAAP 完全摊薄股数。
分子一 = 9,739,547 + 1,934,897 = 11,674,444 股
分子二 = 11,674,444 + 3,620,833 = 15,295,277 股
理论交易日 = 情景分子 ÷ 日成交量口径
| 供给分子 | 股数 | 含极值均量 16,900/日 | 剔除最大日 14,310.5/日 | 20 日中位数 14,350/日 |
|---|---|---|---|---|
| 一、只算新增注册/发行管道压力上限 9,739,547 SEPA + 约 1,934,897 ATM | 11,674,444 | 690.80 日 | 815.80 日 | 813.55 日 |
| 二、再含当前全部其他在外可售上限 分子一 + 3,620,833 | 15,295,277 | 905.05 日 | 1,068.81 日 | 1,065.87 日 |
20 个完整交易日逐日核对
| 日期 | 收盘（Yahoo，四舍五入） | 成交量 | 窗口标记 |
|---|---|---|---|
| 2026-08-19 | $1.030 | 19,500 | |
| 08-20 | $1.020 | 19,400 | |
| 08-21 | $1.010 | 6,900 | |
| 08-24 | $1.010 | 9,500 | |
| 08-25 | $1.010 | 7,700 | |
| 08-26 | $0.985 | 18,900 | |
| 08-27 | $0.970 | 5,500 | |
| 08-28 | $0.981 | 9,200 | |
| 08-31 | $0.978 | 17,000 | |
| 09-01 | $0.982 | 5,300 | |
| 09-02 | $0.960 | 14,800 | |
| 09-03 | $0.971 | 5,800 | |
| 09-04 | $0.913 | 39,000 | |
| 09-08 | $0.895 | 66,100 | 最大日 |
| 09-09 | $0.938 | 23,800 | |
| 09-10 | $0.900 | 8,500 | |
| 09-11 | $0.920 | 9,100 | |
| 09-14 | $0.940 | 13,900 | |
| 09-15 | $0.881 | 15,400 | |
| 09-16 | $0.879 | 22,700 | 窗口终点 |
Yahoo 收盘显示到千分位，Nasdaq 同日官方历史接口为 $0.8786、成交 23,214 股；供应天数统一使用 Nasdaq $0.8786 计算 ATM 股数、使用 Yahoo 同一数据源的 20 日成交量统计，避免在同一均值内混接成交量源。
Scenario C｜解锁阶梯：什么时候可能出现、由谁决定、是否立刻可售
未来供给不是在同一天落下。SEPA 和 ATM 已经运行，启动时间由公司融资选择与合同条件决定；$1.5m 受限普通股股息有最迟日期和锁定期；Series A 虽已进入转换窗口，却是全部而非部分转换，转换后仍要处理证券登记或 Rule 144；股权计划截至 8 月 14 日无授予。把它们按步骤排序，能避免把“可能”写成“已发生”。
注册声明已生效；公司选择提款；Yorkville 受 4.99% blocker 与定价、成交量条款约束。
最高 $3.4m，H1 已使用约一半；新股在实际销售时进入分母。
向 Atlantis 支付价值 $1.5m 的受限普通股；股数按前五日 VWAP。
合同锁定到期；若 12 月 31 日发行，则最早约 2027-06-29 届满，关联人规则仍可能适用。
| 潜在供给 | 最早/关键日期 | 数量确定方式 | 发行闸门 | 出售闸门 |
|---|---|---|---|---|
| SEPA 未来预付款股 | 已运行；协议至 2028-08-27 | 提款美元额 ÷ 合同 VWAP 折价价 | 公司选择、单次量限制、剩余承诺与登记 | 有效注册；Yorkville 4.99% blocker 不限制累计周转 |
| ATM | 已运行 | 实际市场销售价格与佣金 | 公司/代理选择；约 $1.7m 剩余额 | 在 ATM 销售时进入市场 |
| $1.5m 受限股股息 | 最迟 2026-12-31 发行 | $1.5m ÷ 发行前五日 VWAP；以 $0.8786 静态约 1,707,261 股 | Series A 豁免协议义务 | 180 日锁定；且为未登记关联人限制性证券 |
| Series A 全部转换 | 窗口已开，至 2032-07-15 | 全部 stated value/应计权益 ÷ min($1,200,五日 VWAP)；6 月末示例 23,953,522 股 | 持有人选择；不得部分转换；需有授权额度 | 转换不自动等于自由流通，受登记与 Rule 144 约束 |
| 2026 股权计划普通股 | 计划 2026-08-11；截至 08-14 无授予 | 初始 540,000 股，并可自动增至完全摊薄 15% | 董事会/委员会授予 | 归属、登记和持有人身份决定 |
| 股权计划 Series A | 同上 | 初始 3,200 股 A 类 | 尚无授予 | 若授予，先是优先证券而非普通股；未来再看转换 |
| 残余 Class A 权证 | 到期 2028-01-24 | 约 10 股标的 | 行权条件 | 数量已不重大 |
| 配售代理权证 | 到期 2028-01-24 | 约 2,290 股 @ $288.20 | 价格远高于现价 | 行权后按登记状态 |
| IPO 代表权证 | 到期 2027-07-11 | 约 400 股 @ $880 | 深度价外 | 行权后按登记状态 |
Series A 的非线性：股价越低，固定价值换得越多
6 月 30 日控制人持有 21,390 股 Series A，每股 stated value $1,000，票面层约 $21.39m。13D/A 以当时五日 VWAP 计算约 23,953,522 股普通股，连同 1,000 股实持普通股，在法定假设分母中受益所有权为 86.4%。这不是当前表决控制的来源——表决控制主要来自 B 类——而是普通股经济分母的压力路径。
A 类 PIK 率已随先前调整升至约 25.7%。2026 年 6 月 30 日本应发生的进一步利率调整被控制人豁免，交换条件正是 $1.5m 受限普通股股息。因 PIK 增加 A 类数量、较低 VWAP 增加每一美元换得的普通股，两者会叠加。任何“完全摊薄每股价值”都必须注明使用哪一天的 A 类数量与哪五天的 VWAP，而不能把 23,953,522 固化成永久常数。
| 静态价格示例 | $1.5m 股息股数 | 占当前 3,621,833 在外 | 说明 |
|---|---|---|---|
| $1.20 | 1,250,000 | 34.5% | 仅展示固定美元/价格关系 |
| $0.8786 | 1,707,261 | 47.1% | 9 月 16 日静态锚，不是合同最终股数 |
| $0.60 | 2,500,000 | 69.0% | 低价使同一义务需要更多股票 |
交叉核对与最终判断
最新在外与库存股来自 2026 年 8 月 14 日 6-K 0001140361-26-033189；SEPA 新登记来自 2026 年 3 月 6 日 F-1 0001140361-26-008277、3 月 13 日 EFFECT 9999999995-26-000823 与 424B3 0001140361-26-009406；SEPA 原协议见 0001140361-25-033421；ATM 见 0001140361-26-003727；控制人转换见 0001140361-26-027437；Hampton 见 0001104659-26-058868。
成交量源为 Yahoo Finance chart 原始响应，最近完整日价格另以 Nasdaq 官方历史接口核对；9 月 17 日盘中 Nasdaq 报价 $0.8761 未用于完整日计算。页内“可售”均为压力测试假设，不是对任何持有人出售意图的判断。非投资建议。