IMNN 深研梳理

这是一家没有收入、靠发股活着的卵巢癌药公司。前身 Celsion 押过两次三期都失败，今天押的 IMNN-001 刚进三期，2029 年才可能入组完。

钱快用完了：6/30 可用现金 $6.86M，每季度烧约 $3M；12 月起还要每月给放贷人 Streeterville 付最多 $25 万。按原件推算，不再融资的话现金约撑到 2026 年底至 2027 年一季度。

股本已经被稀释到面目全非：2006 年以来合股 5 次、累计 212,625:1，每次合完又发回来；2011 年底折今天约 2,700 股，现在 567 万股。五次合股都没有缩授权。

现在没有 Nasdaq 未决缺陷，但两道线都薄：股价 $1.41（线是 $1），股东权益 $4.19M 里一半多是优先股（线是 $2.5M，三季报可能跌破——推算）。

最近两个月的走法：利好新闻稿一出就放量冲高、收低；背后是 ATM、预融资权证行权与高管以股代薪在持续供股。

一 · 一屏数字
二 · 公司从哪来
三 · 钱与跑道
四 · 融资史 2019–2026
五 · 合股与授权股
六 · Nasdaq 合规
七 · 谁控制公司
八 · 最近两个月
九 · 药怎么样
十 · 接下来看什么
十一 · 不确定项
十二 · 出处与方法

一 · 一屏数字（截至 2026-09-17，Asia/Singapore）

现价

$1.41

9/16 收盘；9/17 盘前 $1.40（Nasdaq，08:30 ET）

在外股

5,611,403

2026-08-10（10-Q 封面）；此后 Form 4 已知 +55,610

市值

$7.9M

6 个月高点 $3.24（4/16），现距高点 −56%

可用现金 6/30

$6.86M

另受限 $5.00M；H1 经营流出 $7.01M

现在能卖的股

97.5%

受限仅 143,222 股 · 详见股本专项

近 20 日量

5.4–11.5 万

中位数 53,634；均量 114,962（9/10 一天占 48%）

二 · 这家公司从哪来：四十年，三次押注

一句话：Imunon 是一家没有产品收入的临床期生物技术公司，靠卖股票活着。它今天押的是一款卵巢癌免疫疗法 IMNN-001，正在做三期试验，2029 年才可能入组完。要理解它今天的股本为什么这么"碎"，得先看它前两次押注是怎么输掉的。

1982–2005 · 押注一：微波热疗器械马里兰起家（A.Y. Cheung Associates → Cheung Laboratories），1998-05-01 改名 Celsion。热疗机 FDA 批了，美国医生不买账；前列腺热疗 Prolieve 2007 年卖给 Boston Scientific，净收 4,300 万美元。

2008–2021 · 押注二：ThermoDox 肝癌卖器械的钱全押热敏脂质体阿霉素。三期 HEAT 2013-01-31 失败；换设计再做三期 OPTIMA，2020-07 监查委员会建议考虑停止，2021-02-11 正式放弃。

2014 起 · 押注三：基因免疫疗法HEAT 失败后收购 EGEN（Huntsville），拿到 IL-12 质粒 GEN-1。ThermoDox 死后它成了唯一资产，2022-09-19 公司改名 Imunon，GEN-1 改叫 IMNN-001。

2025 起 · 三期 OVATION 3二期 OVATION 2 显示总生存期延长约 13–15 个月（样本 112 例、开放标签）。三期 500 例，2025-07-30 首例给药，公司预计 2029 年二季度入组完。

因果链：每一次押注都要很多年、很多钱，而公司从来没有持续的产品收入（2023 年起收入为零）。于是钱只能靠发股票——发多了股价跌破 1 美元——就合股保住 Nasdaq 上市——合完再发。这个循环在下面的"融资"与"合股"两节里会看到重复了五轮。

抽屉：起源与 ThermoDox 细节（合作方、两次三期）

起源：1982 年马里兰成立；Microfocus 1000 微波热疗机 1989 年获 FDA PMA，但"未被美国医学界广泛接受"（FY1999 10-K 0000931731-99-000517）。1999 年从 Duke 大学取得热敏脂质体独家许可，即后来的 ThermoDox。
卖器械换研发钱：2007-06-21 Boston Scientific 行权收购 Prolieve 资产，标价 6,000 万美元，实收净额 4,300 万（2007 年 1,300 万，2008、2009 年各 1,500 万；FY2010 10-K 0000890163-11-000043）。
合作方（已核原件）：日本 Yakult 2008-12-05 签约，预付 250 万美元，2011 年再提前付 200 万里程碑；中国浙江海正（Hisun）2013-01-18 技术开发合同付 500 万美元，按 10 年每年确认 50 万收入到 2022 年——这就是 2013–2022 年报表上"收入 50 万"的全部来源。
HEAT（肝癌三期）：2013-01-31 宣布未达主要终点 PFS（8-K 0001437749-13-000895）。后果：现金降到约 2,300 万，2013-10 合股 1:4.5，员工降到 13 人。
OPTIMA（第二个三期）：2020-07-13 公告 DMC 第二次中期分析越过无效界（0.903 vs 0.900），把决定权交给公司（8-K 0001493152-20-013133）；公司先继续随访，2021-02-11 外部分析后停止，并称"在可预见的未来不再预期从 ThermoDox 获得收入"（FY2020 10-K 0001493152-21-006382）。

抽屉：EGEN 收购与已注销的 earn-out（会不会冒出来一笔股票？）

2014-06-20 交割（8-K 0001437749-14-011571）：约 300 万现金 + 2,712,188 股（另暂扣 670,070 股），或有 earn-out 最高 3,040 万美元，可用现金或股票支付。
2019-03-28 修订（8-K 0001493152-19-004381）：卵巢癌里程碑可达成后 10 个工作日内付 700 万现金，或一年内付 1,240 万现金/股票；期限延至约 2022-06。
现状：2022-12-31 以"条件未达成"注销 earn-out 负债，确认 540 万非现金收益（FY2022 10-K 0001493152-23-009604）。2025 年 10-K 风险因素仍保留一句套话，但资产负债表已无此负债。推断期限已过、负债已注销，再以股票支付的可能性很低；原协议对里程碑的逐字定义未核。

抽屉：管理层变动（13 个月换了 4 任 CFO）

日期	事件	原件
2007-01	Michael Tardugno 任 CEO（后任执行董事长至今）	FY2025 10-K
2022-07-18	Corinne Le Goff（前 Moderna 首席商务官）任 CEO	0001493152-22-019765
2024-03-15	Le Goff 辞职	0001493152-24-009684
2024-05-13	董事 Stacy Lindborg 任总裁兼 CEO	PR 2024-05-08
2024-06-01	CFO Jeffrey Church 退休；外包 CFO David Gaiero（Monomoy）接任	0001493152-24-020543
2025-06-13	终止 Gaiero；Kimberly Graper 任临时 CFO	0001641172-25-015124
2026-01-14	Graper 辞职；Church 回任临时 CFO（顾问费每月 3 万美元）	0001493152-26-000841
2026-02-20	首席科学官 Anwer（TheraPlas 技术负责人）退休，转顾问	0001493152-26-005203
2026-07-01	Church 再退休；外包 CFO Josh Blacher（Danforth Health，$475/小时）接任临时 CFO	0001493152-26-031292
2026-07 至 09	CEO、执行董事长、CMO 选择以股票领工资，公司另加赠 12%–40% 股票	0001493152-26-037170

员工（10-K"Employees"段，全职）：2024-03 为 33 人 → 2025-02 为 25 人 → 2026-03-30 为 20 人。2026-02-05 重组"裁减对三期非必要的人员"，未披露人数与遣散金额。

三 · 钱：没有收入，每季度烧约 300 多万美元

2026-06-30 可用现金

$6.86M

另有 $5.00M 受限现金，只能抵押给 Streeterville 票据 B

2026 上半年经营现金流出

$7.01M

Q1 $3.99M（含 2025 奖金）· Q2 $3.03M

收入

2023 年起为零；此前每年 $0.5M 是海正预付款的分摊

股东权益 6/30

$4.19M

其中 $2.25M 是不可转换优先股；Nasdaq 门槛 $2.5M

累计亏损

$428M

公司自述：现有资金不足以支撑未来 12 个月（持续经营疑虑）

图 3-1　年度净亏损（百万美元）。2013 年偏低是认股权证负债估值收益 809 万；2018 年含新泽西州 NOL 出售税收收益 1,042 万；2022 年含 1,337 万商誉/IPR&D 减值。

图 3-2　年末现金＋短期投资（百万美元）。每一次低点之后都跟着一轮融资——2016（430 万）、2019、2024（587 万）。

现金还能撑多久

公司在 2025 年 10-K 起不再给出跑道日期，只说"现有资本预计不足以支撑未来十二个月"。下面是我按原件数字自己算的：

情景	假设	2026-12-03 余额	此后每月	现金耗尽
基准	每月烧 100 万（Q2 水平）；Streeterville 从 12-03 起每月赎回 A-1 票据 25 万现金	约 $2.06M	$1.25M	约 2027 年 1 月下旬
悲观	每月烧 120 万（近 6 季平均）＋同样赎回	约 $1.04M	$1.45M	约 2026 年 12 月底
乐观	每月烧 80 万，投资者不赎回	约 $3.08M	$0.80M	约 2027 年 3 月

起点：6/30 可用现金 6,864,378 ＋ 7/1–8/11 ATM 净收 298,494 ≈ 716 万。受限的 500 万不计入。优先股 8% 回报假设用增发优先股支付。以上是推算，不是公司披露。

抽屉：2011–2026 年财务序列（各年 10-K 原件）

年度	收入	研发	管理	净亏损	经营现金流	年末现金+投资	股东权益	10-K
2011	2.00	19.86	5.15	(23.22)	(22.74)	30.55	26.19	0001140361-12-015662
2012	0	15.77	6.37	(26.57)	(22.33)	23.03	11.96	0001437749-13-003088
2013	0.50	9.36	6.55	(8.25)	(9.47)	42.87	31.52	0001437749-14-004012
2014	0.50	14.97	8.86	(25.49)	(21.35)	36.86	32.83	0001437749-15-004805
2015	0.50	14.66	6.69	(22.46)	(20.83)	20.07	20.39	0001437749-16-028601
2016	0.50	14.62	6.53	(22.05)	(18.38)	4.30	6.73	0001437749-17-005235
2017	0.50	13.08	5.89	(20.40)	(16.64)	24.17	26.70	0001437749-18-005539
2018	0.50	11.87	9.70	(11.88)	(7.04)	27.58	20.86	0001493152-19-004184
2019	0.50	13.07	8.00	(16.85)	(20.26)	14.82	14.56	0001493152-20-004717
2020	0.50	11.34	7.64	(21.48)	(15.62)	17.16	18.61	0001493152-21-006382
2021	0.50	10.62	10.89	(20.77)	(16.22)	49.40	55.80	0001493152-22-008277
2022	0.50	11.73	13.69	(35.90)	(23.13)	32.72	29.33	0001493152-23-009604
2023	0	11.29	9.74	(19.51)	(19.02)	15.63	13.39	0001493152-24-011616
2024	0	11.64	7.49	(18.62)	(18.85)	5.87	4.24	0001493152-25-008460
2025	0	7.78	6.87	(14.50)	(13.90)	8.78	7.06	0001493152-26-013850
2026 H1	0	3.80	3.30	(7.06)	(7.01)	6.86＋受限 5.00	4.19	0001493152-26-036991

单位：百万美元。新泽西州 NOL 出售（非稀释资金）：2018 年 1,040 万，2019–2023 年每年约 130–185 万，2024、2025 年未见——该计划每家公司终身上限 2,000 万，推断已基本用尽。

抽屉：Streeterville 1,000 万美元（2026-06）到底是什么——不是股票，但会逼出股票

三件东西（8-K 0001493152-26-027201，Ex 3.1 / 10.1 / 10.2 / 10.3）：① Series A 优先股 250 股，每股付 1 万、面值 1.2 万，不可转换为普通股、无投票权，8% 回报可用增发优先股支付；② 票据 A-1 本金 272 万（付 250 万，含原始折价 20 万）、年息 8%；③ 票据 B 本金 500 万、年息 5%，钱存进子公司账户作抵押。
实际能用：到账 1,000 万，其中 500 万受限，扣 7% 配售费和约 29 万律师费前可用约 500 万。
压力点：自交割 6 个月后（约 2026-12-03）投资者每月可要求赎回 A-1 最多 25 万，2 个交易日内付现金，逾期余额一次性加 20%；股价 ≥ Nasdaq"最低价"115% 的日子还可额外赎回当日成交额 5%。到期约 2027-12-03。
触发事件（A-1 票据 §4.1）含"收到 Nasdaq 退市决定且 30 天未暂缓或解决"——一旦触发，余额加 15%，违约利率 15%。
对普通股的意义：票据和优先股本身都不会变成普通股；但它们要现金，而公司唯一持续的现金来源是 ATM 卖股票。优先股指定证书还规定：增加授权股或做合股都要先取得优先股持有人书面同意（Ex 3.1 §(d)(j)）。

四 · 融资史 2019–2026：七年换了五种卖股方式

人话：公司没有一年不在卖股。形式随处境变：股价高时做大额注册直发（2021 年一次 $3,500 万）；股价跌破 1 美元、规则收紧后，改成"股票＋预融资权证＋权证"的打包、股权线和 ATM；2026 年连股都不好卖了，就借了一笔要现金还的高息票据。方括号里是换算到今天股数口径的价格，可以直接和现价 $1.41 比——2020 年的买家付的是今天口径约 $205 一股。

时间	方式	规模与价格（原文）［今日口径］	买家 / 代理	关键条款	结局
2019-10	Aspire 股权线	$10M / 24 个月	Aspire Capital	19.99% 上限；转售 S-1 2019-11-27 生效	只卖出 $2.3M，2020-03 终止
2020-02	注册直发＋私募权证	4,571,428 股 @ $1.05 ［$205］＋权证 @ $1.15	匿名机构 / A.G.P.	9.99% blocker；6 个月浮动价禁令	2020-03 权证"提价换量"为 3,200,000 @ $1.24；部分行权，余 2025 到期
2020-06	包销公开发行	2,666,667 股 @ $3.75 ［$734］，$10M	公众 / Oppenheimer	60 天锁定	—
2020-09	Lincoln Park 股权线	$26M / 36 个月	Lincoln Park	地板价 $0.25；9.99%	只卖出约 $2.2M，2021-01 终止
2021-01	注册直发	25,925,925 股 @ $1.35 ［$264］，$35M	FiveMore、Altium、Ayrton、CVI 等 / A.G.P.＋Brookline	无权证	FiveMore 当天卖出一半（13D）
2021-03	注册直发	11,538,462 股 @ $1.30 ［$254］，$15M	匿名 / A.G.P.	无权证	—
2022-01	A/B 系列"镜像投票"优先股	各 50,000 股 @ $285，共 $28.5M	匿名 / A.G.P.	B 系列每股 45,000 票，专门用来通过合股；105% 可赎回	合股通过后 2022-03-03 全部按 105% 赎回，净融资为负（溢价＋$1M 费用）
2022-04	注册直发	1,328,274 股 @ $5.27 ［$68.7］，$7M	匿名 / A.G.P.	30 天禁发	—
2022-05 起	H.C. Wainwright ATM	多次加额：2024-09 $5.5M、2025-07 +$4.5M、2026-03 +$7M	公开市场 / HCW 3%	2026-03-31 起受小盘 1/3 上限	至今在用：2025 年卖 744,646 股 $4.53M；2026-04 至 08-11 卖 519,780 股 $1.14M
2023-12 → 2024-04	S-1 附权证公开发行	拟 1,400 万股 @ 约 $0.57	A.G.P.	—	撤回，未售
2024-07	注册直发＋私募权证	5,000,000 股＋5,000,000 权证 @ $2.00 ［383,333 股 @ $26.09］，$10M	具名：Ayrton/Alto、Armistice、CVI、Sabby 各约 125 万 / HCW	1 年浮动价禁令；转售 S-1 2024-09-26 生效	2025-05 部分交换成股、部分行权，余约 83,960 份价外
2025-04 → 05-22	S-1 带"重设＋零行权价"权证的发行	拟 1,667 万股＋可买 7,333 万股的权证	Brookline	典型毒性结构（重设到 20% 地板、×3 无现金行权）	撤回，未售
2025-05-12	2024-07 权证部分交换	2,921,000 份换 2,921,000 股［223,946］	2024-07 持有人	3(a)(9)；豁免浮动价禁令 45 天	为下一笔融资腾路
2025-05-23	私募（PIPE）	$3.25M @ $0.45 ［$5.87］：普通股＋预融资权证＋1,107,408 份 3 年权证	具名：Sabby、Lincoln Alternative、Intracoastal / HCW	权证需股东批准（2025-07-11 通过）；转售 S-1 2025-06-13 生效；1 年浮动价禁令	预融资权证当月行权完；权证行权约 25.6 万，余约 85 万价外
2025-07/08	合股 1:15＋15% 股票股利	—	—	授权先单独增至 3.5 亿	2025-08-27 恢复买价合规
2025-12-29	注册直发（股＋预融资权证＋5 年权证）	$7.0M @ $3.61；330,000 股＋1,609,114 预融资权证＋1,939,114 权证 @ $3.482	"单一医疗专业机构"（推断 Armistice）/ Maxim＋Brookline	预融资 9.99%、权证 4.99%；董监高锁 60 天；6 个月浮动价禁令；无重设	预融资权证 2026 H1 行权 636,114，推算 8/10 余约 26 万；权证全部价外
2026-06-02	Streeterville：优先股＋有担保票据	$10M 到账（$5M 受限）；优先股 250 股（不可转换）；票据 A-1 $2.72M 8%、B $5M 5%	Streeterville Capital（John Fife）	12 月起每月可要现金赎回 $25 万；禁可变价证券；允许 ATM；合股/增授权需其同意	进行中

抽屉：为什么是这些形式——规则如何推着公司换工具

S-3 小盘上限（I.B.6）：公众流通市值低于 $7,500 万的公司，12 个月内用 S-3 最多卖流通市值的 1/3。2025-06 股价短暂冲高让流通市值超过 $7,500 万（按 2025-06-02 收盘），公司趁机在 2025-07 加额 ATM、2025-12 做 $7M 直发；2026-03-31 年报后又回到上限之内。
Nasdaq 5635(d)：低于"最低价"发行超过 20% 需股东批准——所以 2025-05 私募的权证要等 2025-07-11 年会批准才能行权。
浮动价交易（VRT）禁令：几乎每笔直发都约定 6–12 个月不做股权线等浮动价融资；到期后公司马上换下一种工具。2026 年这些禁令全部到期，但 Streeterville 又加了一道（只允许 ATM 与普通发行）。
撤回的两次 S-1：2024 年和 2025 年两次试图做带权证的大额公开发行都撤回，2025 年那次的权证条款已是"重设到 20% 地板价＋每份无现金换 3 股"。撤回后改做规模更小的私募——说明公司当时找不到愿意按普通条款接盘的买家。

抽屉：2019–2021 年的更多细节（PPP 贷款、Horizon 与 SVB 贷款、顾问权证）

2020-04、2020-05 两笔 PPP 贷款（SVB，$632,220 与 $692,530），均于 2020 年内偿还。
Horizon 2018 年 $10M 风险贷款：2020-08 修订还本 $5M、注销一半旧权证、新发 247,525 份 @ $1.01（今日口径约 1,265 份 @ $197.61）；2021-06 用 SVB $6M 贷款还清（SVB 未拿权证），SVB 贷款 2023-04 还清。
JonesTrading ATM：2019 年约 $1.0M、2020 年约 $6.2M、2021 Q1 约 $6.9M。
2019-03 EGEN 收购修订附带 200,000 份 $0.01 权证给 EGWU，2020 年全部行权。
原件：8-K 0001493152-19-016060、0001493152-20-003271、0001493152-20-003910、0001493152-20-011606、0001493152-20-017113、0001493152-20-017369、0001493152-21-001760、0001493152-21-007881、0001493152-21-014795。

抽屉：2022–2026 各笔的条款原文出处

2022 镜像优先股：8-K 0001493152-22-000935 Ex 3.1/3.2/10.1；赎回 8-K 0001493152-22-006074。
2022-04 直发：8-K 0001493152-22-009363；424B5 0001493152-22-009383。ATM 协议：8-K 0001493152-22-015061 Ex 10.1。
2024-07 直发：8-K 0001493152-24-029697 Ex 4.1/10.1（§4.12(b) 1 年 VRT 禁令）；转售 424B3 0001493152-24-038517（具名卖方）。
2025 撤回的 S-1：0001641172-25-011388；RW 0001641172-25-011997。
2025-05 私募：8-K 0001641172-25-012395 Ex 4.1–4.3、10.1（§4.12）、10.2（登记权）；424B3 0001641172-25-015119（具名卖方）。
2025-12 直发：8-K 0001493152-25-029711 Ex 4.1/4.2/10.1；424B5 0001493152-25-029712（含 6 个月 Tail Fee）。
2026 Streeterville：8-K 0001493152-26-027201 Ex 3.1/10.1/10.2/10.3；10-Q Note 7（B 票据 7/14 修订、7/29 优先股豁免）。

五 · 合股：五次合股，今天 1 股 ≈ 2006 年前的 18.5 万股

人话：公司每次股价跌破 1 美元就合股，合完继续发股。自 2006 年起共合股 5 次（1:15、1:4.5、1:14、1:15、1:15），累计 212,625 : 1；再算上 2025-08 的 15% 股票股利，历史价格 × 184,891 才是今天口径。五次合股没有一次同步缩减授权股——授权股的变化全部是另开股东会单独改的（逐次见下表，均查过原件，不从上一次类推）。

图 5-1　流通股数折算到今天口径（对数轴）。每次合股把数字压下去，随后几年又涨回来；2011 年底约 2,692 股（今天口径），2026-08-10 为 5,611,403 股，约 2,000 倍。

每次合股的授权股处理（AUTH）

生效	比例	合股前授权（普通/优先）	合股后授权	合股文件怎么写	原因	一手件
2006-02-27	1:15	250,000,000 / 100,000	250,000,000 / 100,000	未缩："neither the number of shares of Common Stock authorized … nor the par value … shall be altered"	提价吸引机构；无交易所通知（当时在 AMEX）	8-K 0001193125-06-042024 Ex 3.1
2013-10-28	1:4.5	75,000,000 / 100,000	75,000,000 / 100,000	未缩：证书把授权"set"为 75,100,000（与合股前相同），新闻稿"authorized shares … will remain unchanged"	买价连续 21 日 <$1；修订前仅剩 240,124 股可用	8-K 0001437749-13-013524 Ex 3.1/99.1
2017-05-26	1:14	112,500,000 / 100,000	112,500,000 / 100,000	未缩：证书"set"为 112,600,000，与合股前相同	2016-12-15 Nasdaq 买价通知	8-K 0001437749-17-010183 Ex 3.1/99.1
2022-02-28	1:15	112,500,000 / 100,000	112,500,000 / 100,000	未缩："will remain at 112,500,000 shares"；表决靠 Series B 优先股每股 45,000 票镜像投票	2021-12-02 Nasdaq 买价通知；修订前仅剩 183,087 股可用	8-K 0001493152-22-005561 Ex 3.1/99.1
2025-07-25	1:15	350,000,000 / 100,000	350,000,000 / 100,000	未缩："will not change the authorized number of shares or the par value"	2024-11-26 买价通知 → 2025-05-28 退市决定 → Panel 例外	8-K 0001641172-25-020652 Ex 3.1
2025-08-21	15% 股票股利（非合股）	350,000,000	350,000,000	不涉及章程；实发 330,397 股	董事会称回馈股东	8-K 0001493152-25-011440；10-Q 0001493152-25-022120

抽屉：不靠合股的单独授权变动（非并股，逐次）

生效	普通股授权前→后	批准	一手件	标签
1994-12-14	15,900,000 → 51,000,000	1994-04-15 股东会（票数未载明）	1996 年 10-K Ex 3.1.2 0000931731-96-000366	非并股
1998-05-01	51,000,000 → 100,000,000	年会 For 31,672,167 / Against 466,873	0000931731-98-000156	非并股
2000-08-17	100,000,000 → 150,000,000；新设优先股 100,000	迁册特拉华，年会（票数未载明）	10-K 0000931731-00-000574 Ex 3.1.1	非并股
2002-11-08	150,000,000 → 200,000,000	特别会 For 75,948,062	0000931731-02-000372	非并股
2004-05-25	200,000,000 → 250,000,000	年会 For 128,467,551	0001193125-04-133283	非并股
2009-07-01	250,000,000 → 75,000,000（减）	年会 For 7,426,673；为省特拉华特许税	DEF 14A 0001047469-09-003684	非并股
2016-06-15	75,000,000 → 112,500,000	年会 For 13,370,733 / Against 3,926,649	8-K 0001437749-16-033902 Ex 3.1	非并股
2021-06-10	提议 112,500,000 → 172,500,000，未通过	需已发行股过半数	8-K 0001493152-21-014023	非并股（失败）
2025-07-11	112,500,000 → 350,000,000	年会 For 6,460,459 / Against 2,132,048	8-K 0001641172-25-018797 Ex 3.1	非并股

另 1984 年（EDGAR 之前）有一次 3,180:1 正向拆股，授权由 5,000 股无面值变为 15,900,000 股（1996 年 10-K Ex 3.1.1）。2023-03-22 重述章程只是整合，不改股数。

今天的授权口径（写死）：截至 2026-06-30（10-Q 0001493152-26-036991，2026-08-11 提交），普通股授权 350,000,000 股、面值 $0.01；优先股授权 100,000 股，其中 Series A 指定 400 股、已发行 250 股。普通股已发行 4,665,662、在外 4,665,660（库存 2 股）；封面 2026-08-10 在外 5,611,403。授权有明确上限，所以可以算：未发行授权余量 ≈ 344,388,597 股，约为在外股的 61 倍——授权股不是约束。真正的约束是价格、S-3 小盘三分之一上限和 Series A 持有人对合股/增授权的否决权。目前没有已批准未使用的合股授权（2025 年授权已用 1:15；2026 年会无合股议案）。

六 · Nasdaq 合规：现在没有未决缺陷，但权益门槛很薄

通知	缺什么	怎么解决	一手件
2016-12-15	买价 <$1（5550(a)(2)）	2017-05-26 合股 1:14	0001437749-16-043557
2020-10-13	买价	股价自然回升，2021-02-03 恢复	0001493152-20-019574
2021-01-27	审计委员会不足 3 名独立董事	补入 Braun	0001493152-21-002116
2021-12-02	买价	2022-02-28 合股 1:15	0001493152-21-030460
2023-12-26	买价	2024-04-10 自然恢复	0001493152-23-046587
2024-11-26	买价	未按期恢复 → 2025-05-28 退市决定（权益 <$5M，不给第二个 180 天）→ 上诉 → 2025-07-11 Panel 给例外 → 2025-07-25 合股 1:15 → 2025-08-27 Panel 确认恢复	0001493152-24-048008、0001641172-25-013051、0001641172-25-019541、0001493152-25-012417
2025-05-19	股东权益 <$2.5M（5550(b)(1)）	2025-05 私募等；公司 2026 年 10-K 仍写"尚未被 Nasdaq 正式告知已恢复"	0001641172-25-011601

现状（2026-09-17）：2025-08-28 以后没有新的 3.01 公告，无未决缺陷。股价 $1.41 高于 $1。

合股后一年内无整改期（5810(c)(3)(A)(iv)）：上次合股 2025-07-25，一年窗口已于 2026-07-25 结束；近两年累计合股仅 15:1，远低于 250:1。所以若再跌破 $1，仍有第一个 180 天。
权益是真正的薄点：6/30 权益 $4.19M 里有 $2.25M 是 Series A 优先股（靠 2026-07-29 持有人签的"不可撤销放弃赎回权"才留在永久权益）。Q2 净亏 $2.81M；推算若无新增股本，9/30 权益约 $2.0–2.3M，可能低于 $2.5M，将在 11 月中旬 Q3 10-Q 时显现。市值约 $7.9M，也不满足 $35M 市值替代标准。
拟议的 $5M 上市证券市值（MVLS）新规：2026-07-22 获 SEC 批准，但自 2026-07-29 起被 SEC 依 Rule 431(e) 中止，尚未生效，本页不把它当现行退市门槛。

抽屉：更早的合规记录（2006–2011）

2006-06 / 2006-08：AMEX 权益不足通知（1003(a)(i)(ii)(iii)），计划期延至 2007-12-14；实际以 2008-01-28 自愿转板 Nasdaq 了结（0001193125-06-133091、0001193125-06-186597、0001104659-08-006360）。
2010-07-06：Global Market 市值 <$50M，转 Capital Market（0000749647-10-000032）。
2011-04-06：Capital Market 市值 <$35M，2011-05-10 恢复（0000749647-11-000050）。
Panel Monitor：检索 2025–2026 全部相关 8-K、新闻稿与 10-Q/10-K，原件未出现"Panel Monitor"字样，原件未载明是否设一年监察。

七 · 谁控制公司：没人控制；最大持有人是一家"卡在 9.99%"的对冲基金

持有人	实益持有	性质	原件
Armistice Capital（Steven Boyd）	450,315（9.99%，截至 6/30）	13G 连续三次恰好 9.99%（349,917 → 396,718 → 450,315）；2026 委托书脚注说是"认股权证可行权的股"。推断即 2025-12 注册直发的唯一买方（预融资权证 9.99% 上限），公司未点名	0001172661-26-001255、0001172661-26-002157、0001172661-26-003591
董事及高管 10 人合计	112,636（2.83%，截至 2026-04-17）	其中普通股仅 25,572，其余是 60 天内可行权期权；此后以股代薪使 CEO、执行董事长各增至约 10 万股	DEF 14A 0001493152-26-020999；Form 4
Streeterville Capital	0 普通股	持 250 股不可转换、无投票权优先股＋两张票据；对合股、增授权有否决权	0001493152-26-027201

无双层股权：普通股一股一票；2022 年那种每股 45,000 票的 Series B 已于 2022-03-03 按 105% 赎回注销。
内部人买卖：2025-01 至 2026-09-15 唯一公开市场买入是董事 Braun（2024-08 买 25,000 股合股前，迟报约 5 个月）；唯一卖出是总法律顾问 Eylward，6 笔共 22,385 股（$1.56–1.88），每拿到以股代薪的股就卖掉，持股一直保持 2,896 股。
关联交易：10-K 写"No material related party transactions"；无应收账款、无对手不明的借款。值得留意的是离任高管顾问费（Church 月 3 万→1 万；Anwer 月 1 万＋12 个月遣散）和外包 CFO 小时费，未列为关联交易。

抽屉：2019 年以来 13D/13G 名单（都是来来去去的融资方）

申报	申报人	持有	备注
2020-03	Lincoln Park Capital	1,581,429 / 5.49%	另有权证 9.99% 阻断
2020-03	CVI Investments（Heights）	1,571,429 / 5.6%	—
2021-01	FiveMore / Altium / Ayrton / CVI	各 5,555,555 / 约 8.9%	2021-01 注册直发；FiveMore 当天卖出 2,805,555 股
2024-08 至 2025-02	CVI、Ayrton/Alto	8.5%、9.9%	多为权证，带阻断
2025-05 至 08	Intracoastal Capital	5.5% → 4.99%	2025-05 私募，权证 4.99% 阻断
2026-02 至 08	Armistice Capital	9.99% ×3	见上

2019–2026 无 Hudson Bay、Sabby 申报；目前无 13D 申报人、无控股股东。审计师 WithumSmith+Brown（2017 起），2025 年审计意见含持续经营段。

八 · 最近两个月：利好新闻稿出来就放量下跌

图 8-1　2026-06-01 至 09-16 日收盘价与成交量（Nasdaq 官方历史接口，Cboe 与 Webull 逐日交叉一致）。红柱为单日 >40 万股。

现价（as-of 2026-09-17 08:30 ET 盘前）

$1.40

9/16 收 $1.41；买 $1.39 × 29 / 卖 $1.85 × 200（Nasdaq）

市值

$7.9M

5,611,403 股 × $1.41（Nasdaq $7,855,964；Webull $7,912,078）

6 个月高 / 低

$3.24 / $1.38

高 2026-04-16 盘中；低 2026-09-16 盘中

近 20 日均量

114,962

剔除 9/10 单日 110 万后 62,941；中位数 53,634

日期	发生了什么	收盘 / 成交	市场反应
7/21	新闻稿：MRD 二期初步数据（每组 9 例，MRD 阳性 44% vs 67%）	$1.67 / 3,547,598	开 $1.81 冲 $2.00 后砸到 $1.59；单日成交约为当时流通股的 3/4
7/30	新闻稿：OVATION 3 入组速度 0.5 例/中心/月，预计 2029 Q2 入组完	$1.66 / 665,955	当日涨，次日回落
8/11	10-Q：6/30 在外 4,665,660 → 8/10 在外 5,611,403（+945,743）	$1.61 / 54,942	无明显反应
9/10	新闻稿：与美国国家癌症研究所（NCI）签 CRADA（无现金）	$1.45 / 1,103,357	开 $1.65 冲 $1.75，收 $1.45，此后连跌到 $1.40
9/23（未到）	纽约 R&D Day	—	—

怎么读：两个月里三次利好新闻都是"冲高—放量—收低"。同一时期公司在卖 ATM、预融资权证在行权、高管以股代薪、总法律顾问逐笔卖出——供给在持续进场。推断 7/21 的 355 万股里很可能有预融资权证行权后的抛售，但原件没有逐笔披露。近 60 日最大 5 日涨幅 +15.7%（6/30 → 7/8），没有被"拉过"。

抽屉：2026-07-17 至 09-17 全部新闻稿

07-21 MRD 二期初步数据：MRD 阳性 44% vs 67%，ctDNA 清除 87.5% vs 62.5%，NED 100% vs 56%，无细胞因子释放综合征。
07-23 将在首届 AACR D3 会议展示海报（OS 40.5 vs 27.6 个月，摘要旧数据）。
07-30 OVATION 3 入组速度约 0.5 例/中心/月，计划假设 0.3；预计 2029 Q2 完成入组；未给绝对人数。
08-04 预告 Q2 电话会。
08-11 Q2 业绩：净亏 280 万，6/30 现金 690 万。
08-26 宣布 9/23 纽约 R&D Day。
09-09 公布 R&D Day 议程。
09-10 与 NCI CTEP 签 CRADA：CTEP 做监管申办方，在 NCI 网络里测新适应症/联合方案，无现金对价。

同期 8-K 只有 08-11 两份（2.02 业绩；5.02 高管以股代薪）。无新融资 8-K。

九 · 药到底怎么样：信号不错，但离钱很远

OVATION 2（二期，112 例，开放标签，主要终点 PFS）：2024-07 顶线 OS 延长 11.1 个月、HR 0.74；2025-06 ASCO 更新 46 vs 33 个月、HR 0.69；2026-03 "最终"45.1 vs 30.4 个月（+14.7），未披露 HR 和 p 值。PFS 只延长约 3 个月（HR 0.79）。
OVATION 3（三期）：500 例 1:1，主要终点 OS，两次中期分析可能支持提前递交 BLA。2026-06-23 已入组 27 例；公司预计 2029 年二季度入组完。
含义：推算按上面的现金表，公司现金撑不到 2027 年一季度之后；而三期完成还要约 3 年、需要数千万美元。在拿到合作伙伴或大额融资之前，这只股票的主线是"持续发股"，不是"等数据"。

抽屉：公司各次新闻稿的数字不一致（读新闻稿时的提醒）

对照组中位 OS 先后写过 29.4、33、30.4、27.6 个月；整体 HR 写过 0.74、0.69、0.70；PARP 抑制剂亚组 HR 写过 0.41、0.38、0.42。来自不同数据截点与人群口径，公司未逐一说明。2026-03 新闻稿称"一年内入组约 80 例（约 20%）"，按 500 例算实为 16%。

十 · 接下来看什么（日历）

日期	事件	为什么重要
2026-09-23	纽约 R&D Day	过去三次利好都是冲高回落；看有无合作伙伴或融资同时宣布
2026-09-25	高管以股代薪加赠计划到期	此后每两周约 1.5–2 万股的代薪股是否续
2026-11 中旬	Q3 10-Q	① 9/30 股东权益是否低于 $2.5M（推算可能）；② 8/11 后 ATM 卖了多少、预融资权证还剩多少；③ 是否给出跑道
2026-11-22 至 12-18	上半年未登记代薪股解禁 49,135 股	量小
2026-12-03 起	Streeterville 可每月要求现金赎回 $25 万	现金消耗加速，ATM 压力加大
2026-12 至 2027-Q1	推算现金耗尽区间	大概率需要一次新的融资（或合作）
2027-05-22 前后	S-3 333-279425 满三年	ATM 需要新货架
若股价连续 30 日收盘 <$1	Nasdaq 买价通知，有 180 天	再合股需开会＋Streeterville 书面同意

十一 · 不确定项

现金跑道、9/30 权益、ATM 小盘余量都是按原件数字的推算，不是公司披露。
6/30→8/10 多出的约 71 万股构成未披露（预融资权证 vs 员工股）。
2025-12 直发买方是否为 Armistice：公司未点名。
2025-05 与 2024-07 权证余量、Horizon 权证是否仍在外：倒推值。
Nasdaq 是否已正式确认 2025 年权益缺陷结案：10-K 称"尚未被正式告知"，之后无更新；2025-07 Panel 例外的截止日、是否设 Panel Monitor 原件均未载明。
OVATION 2 各次新闻稿的 HR 与对照组数字不一致；2026-06 后 OVATION 3 绝对入组人数未披露。
公司 IR 网站本机 403，2023-11 以前的新闻稿以 8-K Ex 99.1 代替；未发现只发新闻稿不报 SEC 的合股或交易所通知。
Tony 的持仓：本目录无记录，本页不作任何假设。

十二 · 出处与方法

SEC：CIK 749647 全部 1,455 份申报逐份落本地（2019 年起含全部 Form 4/13G；更早的 10-K、10-Q、8-K、委托书、S-1/S-3、424B 全部），关键件逐份读原文与附件；accession 见正文。清单：USstock/IMNN/deep/sources-claude.md。
新闻稿：Nasdaq 官方新闻接口 100 篇（2023-11 至 2026-09-10）原文；更早以 8-K Ex 99.1 为准。
行情：Nasdaq 官方接口（历史与报价，2026-09-17 08:30 ET 盘前取），Cboe delayed historical 与 Webull 日线逐日交叉，成交量三源一致。
换算：今日口径＝2025-07-25 合股与 2025-08-21 股票股利之后。2022-03-01 至 2025-07-24 的价格 ×13.04；2022-03-01 前 ×195.65。
时间一律 Asia/Singapore。本页为研究整理，推算与推断均标注。