INLF · 股本结构与转售限制专项 · Claude 轨

INLF 今天只有约 105 万股在市场上，差不多全都能卖；真正的供给压力是公司那份还没卖完的 1 亿美元 ATM 额度

截止日写死：2026-09-19（新加坡时间）。股数以公司最后一次正式披露为准（2026-07-27 股东会登记日：A 股 1,046,390、B 股 43,908），此后到今天没有新的股数披露。所有历史股数都已换算成两次合股之后（累计 1:3,200）的口径。

Claude 轨　现价 $2.69（2026-09-18 收盘，Nasdaq 官方接口与 Cboe 双源一致）　·　研究：INLFClaude　·　原件：SEC 89 份 + 新闻稿 16 篇

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一句话答案

一共约 109 万股，其中 A 股 1,046,390 股全部在公开市场里能卖，只剩 B 股 43,908 股受限制。A 股里约 98 万股是公司 2026 年 6 月中旬到 7 月初用 ATM（在市场上边卖边发新股）一口气卖出去的，买家就是市场上的散户和做市商。

"能卖的都倒进市场"也就是这约 105 万股，按近 20 日成交量中位数（35,908 股/天）大约 29 个交易日能消化完。不大，也不小。

真正要看的是还没发出来的股：公司那份 1 亿美元的 ATM 额度估计还剩 8,000 多万美元，而且 9 月 15 日股东会刚把 A 股授权扩到 80 亿股。按今天的价，剩余额度折合约 3,260 万股，相当于现在在外 A 股的 31 倍；它一旦重启，只要卖出约 105 万股（约 280 万美元，剩余额度的 3%），市场上能卖的股就翻一倍。

公司没有权证、预付权证、可转债或股权信用额度，这些"定时炸弹"一件都没有；它的稀释工具就是 ATM + 巨量授权 + 董事会可以自己发股。

已发行在外 A 股

1,046,390

2026-07-27 登记日，6-K 0001213900-26-100980 重述

已发行在外 B 股（每股 20 票）

43,908

不上市，可 1:1 转 A

现在能在市场卖的

≈105 万股

占全部股本 96%

授权 A 股（9/15 起）

80 亿

是在外 A 股的 7,644 倍

市值（A+B，按 $2.69）

≈$293 万

A 股部分约 $281 万

近 20 日成交量

中位 35,908

均值 48,733；剔极值均值 39,144

一、截止日口径：授权 / 已发行 / 在外（合股后统一口径）

INLF 有两类股：A 股（每股 1 票，在 Nasdaq 交易，代码 INLF）和 B 股（每股 20 票，不上市，持有人可随时按 1:1 换成 A 股）。下表数字全部是 2026-04-06（1:16）和 2026-07-06（1:200）两次合股之后的口径。

类别	授权	已发行 = 在外	面值	出处
A 股	8,000,000,000	1,046,390	$0.32（已批准降到 $0.0001，尚待开曼程序完成）	授权：第七版章程，6-K 0001213900-26-100980 附件 3.1；在外：同件正文（2026-07-27 登记日）
B 股	500,000,000	43,908	同上	同上
库存股	—	原件未载明有库存股
合计	8,500,000,000	1,090,298

已发行与在外在这里是同一个数：原件没有披露任何库存股。7/27 之后到今天没有新的股数披露——9/15 之前 A 股授权只剩 485 股空位（1,046,875 − 1,046,390），公司基本不可能再发；9/15 扩授权之后能不能、有没有重启 ATM，要等下一份 6-K 或中报。

二、这 109 万股是怎么来的：逐块库存表

图 1　今天的股本堆栈，以及还没发出来的那一大块

上条：在外 1,090,298 股按来源分块（宽度按股数）。下条：同一比例尺下，ATM 剩余额度按今天 $2.69 折成的股数——它画不下，只能截断。

块	取得日 / 价格（合股后等价）	股数（合股后）	现在受限吗	依据（原件）
IPO 公开发行 A 股	2025-01-03，$4.00（= $12,800）	625	自由	424B4 0001213900-24-114202；6-K 0001213900-25-000890
2025 股权激励计划（CEO 许荣军 218.75、CFO 陈燕婷 125、廖晓欣 93.75）	2025-05-01 授予、5/21 发行，面值价	437.5	自由（S-8 登记＋高管转售招股书）	S-8 0001213900-25-031083；S-8 POS 0001213900-25-052110；Form 3 0001213900-26-031058/-031059
2025 员工激励计划（韩宁 203.1、黄宝发/黄宏波/蔡鸿章各 187.5、黄玉龙 171.9）	2025-08-15，面值价，授予即归属	937.5	自由（S-8 登记）	S-8 0001213900-25-077453；13G 0001213900-26-041077…041085
2 月私募 A 股（12 家 BVI 公司）	2026-02-10，$0.16012（= $512.38）	63,125	可按 144 卖锁定期 8/8 满，6 个月持有期 8/10 满；需去除限制性图例	6-K 0001213900-26-014425 附件 10.1（购买协议＋锁定协议格式）
ATM 等新发 A 股（倒推）	2026-04-06 至 07-06 之间，主要在 6/17–7/2；当时市价约 $0.02–$0.44（今天口径 ≈$4–$88）	981,265	自由（F-3 货架登记）	倒推：1:16 后 13,025,000（6-K 0001213900-26-041067）→ 1:200 前 209,278,000（= 1,046,390×200，13G 0001213900-26-092724 引 6-K）；ATM 协议 6-K 0001213900-26-027704
创始人旧 B 股（黄文藻 ≈1,368、陈小龙 ≈1,164、黄云军 ≈705、许金良 ≈436、许丽慧 ≈234）	IPO 前持有；2025-06 由 A 换成 B	3,908	限量可转 A；关联人按 144 限量卖	20-F 0001213900-26-024760 持股表（1,250 万股 ÷ 3,200）
Kerui（许丽慧）新买 B 股	2026-07-22，$2.58	40,000	受限6 个月持有期至 2027-01-22	6-K 0001213900-26-081410 附件 10.1
合计		1,090,298

为什么"ATM 约 98 万股"是倒推出来的，可信度多高

公司从没单独公告过 ATM 卖了多少股、拿了多少钱。但两个数都是原件里写死的：1:16 合股后 A 股 13,025,000 股（= 6,400,000/16 + 202,000,000/16，与合股 6-K 一致）；1:200 合股后 A 股 1,046,390 股（13G 与股东会通知都引用）。1,046,390 × 200 = 209,278,000，所以 4 月到 7 月之间 A 股多了 196,253,000 股（1:16 口径），折成今天口径 981,265 股。

这段时间唯一登记过、能对公众卖新股的渠道是 3 月签的 1 亿美元 ATM；员工激励计划理论上也能发，但 S-8 登记的剩余量只有约 3,750 股（今天口径），装不下这么多。所以"绝大部分来自 ATM"是推断，不是原件原话。

另一佐证：1:16 后 A 股授权是 209,375,000 股，而 1:200 前在外 209,278,000 股——ATM 是一直卖到授权几乎用光（99.95%）才停的，随后马上做 1:200 合股、再开股东会扩授权。

ATM 已用多少钱？本页的估算方法

6/8–7/2 这段时间的日收盘价（换回当时 1:16 口径）从 $3.82 一路跌到 $0.02，期间总成交约 52.6 亿股（当时口径），ATM 的 1.96 亿股约占 3.7%。假设 ATM 按成交量比例均匀卖出，成交量加权收盘价约 $0.0627，对应毛所得约 $1,230 万。如果公司更多是在 6/17–6/18 价格还在 $0.15–$0.44 时卖的，所得可以到几千万；如果多在 6 月底 $0.03 附近卖的，只有几百万。原件未披露，等 2026 中报。

本页剩余额度取 $1 亿 − $1,230 万 ≈ $8,770 万。

三、转售限制逐条过

限制	对 INLF 意味着什么	现状
Rule 144（持有期）	未登记的股要持有满 6 个月（公司按时申报的前提下）才能在美国市场卖；关联人（董事、高管、控股人）还要受每 3 个月"1% 在外股数或 4 周平均周成交量，取大者"的限量。	2 月私募股 2026-08-10 满 6 个月；Kerui 7/22 新买的 B 股到 2027-01-22 才满。按近 4 周均量，关联人每 3 个月可卖上限约 24 万股，旧 B 股 3,908 股远在限内。
Regulation S	2 月私募按 S 条例卖给 12 家"非美国人"，股票带限制性图例；在美国市场卖要走 144 或登记。	6 个月已满，去图例后可卖。
锁定协议（lock-up）	私募锁定 6 个月（2026-02-08 起）；IPO 前股东锁定 6 个月（2024-12-31 起）。	全部到期：私募 2026-08-08、IPO 2025-06-30。7 月 Kerui 的 B 股协议里没有锁定条款。
转售登记（EFFECT）	公司从没为任何投资人提交过转售登记书；台账里两份 EFFECT 分别是 IPO 的 F-1（2024-12-20）和货架 F-3（2026-01-12）生效。	无在生的转售登记。
权证 / 预付权证 / 可转债 / 股权信用额度（ELOC）	89 份原件合格管线全文搜过：20-F（2026-03）第 12 项写明"权证与权利：不适用"；私募和 B 股协议都不含权证。	截至本页截止日没有在生的。ATM 协议里"equity line"只出现在一条例外条款里，不是存在 ELOC 的证据。
持股上限（blocker）	没有权证或可转债，也就没有 4.99%/9.99% 这类上限条款（全文 0 命中，阳性对照已命中其他词）。	不适用。
ATM 余额	1 亿美元 ATM（AC Sunshine 代理，佣金 3%）；卖价不得低于面值（现 $0.32）和董事会定的底价。	估计剩约 $8,770 万；9/15 前被授权上限卡住，9/15 后授权 80 亿，已无股数障碍。
货架（F-3）余量	F-3 共 $3 亿，ATM 占 1 亿，另有约 $2 亿未指定用途。3 月时公司按 $1.42 的峰值价算出"公众流通市值 $3.03 亿"，从而不受小公司三分之一上限约束；这个判定要到下一份年报才重算。	理论上还能再卖 $2 亿。
Nasdaq 5635（20% 规则）	公司 2025-04 宣布按开曼母国惯例，豁免"发行超过 20% 需股东批准"等规定。	所以 2 月那笔 2.02 亿股私募（原在外股数的 31 倍）没开股东会。
公众持股	Nasdaq 持续上市要求：公众持股 ≥50 万股、公众持股市值 ≥$100 万。	公众持股约 104 万股、市值约 $280 万，都过线；但股价跌破约 $0.96 时市值线会失守。

四、三种情景

情景 A：现状——自由流通 vs 受限

现在能卖：约 1,050,298 股（96.3%）

A 股 1,046,390（其中私募 63,125 股需先办去图例）＋创始人旧 B 股 3,908（先转 A，再按 144 限量卖）。

受限：40,000 股（3.7%）

Kerui 7 月新买的 B 股，2027-01-22 前不能卖；之后它是关联人，也要按 144 限量。

情景 B：能卖的都已倒进市场，市场要几天消化

口径行：分子＝见下表各行（两种口径：①只算新增供给；②含在外全部可售＝①＋在外可卖 1,050,298 股）；分母＝近 20 日均量 48,733 ／剔极值均量 39,144 ／中位数 35,908 股（窗口 2026-08-21 至 2026-09-18，N=20 个交易日，数据源 Nasdaq 官方历史接口，逐日与 Cboe 核对一致）。剔极值规则：剔除单日量超过窗口中位数 3 倍的日子——只有 9/3（230,920 股，占 20 日总量 23.7%，是中位数的 6.4 倍）。以中位数为准。

分子	股数	含极值均量	剔极值均量	中位数（为准）
① 只算新增供给（ATM 剩余按 424B5 写明参考价 $0.3601 ＝合股后 $1,152.32 折股＋员工计划已登记余量 3,750）	79,857	1.6 天	2.0 天	2.2 天
① 只算新增供给（同上，但 ATM 剩余按现价 $2.69 折股）	32,605,980	669 天	833 天	908 天
② 含在外全部可售（写明价口径 ①＋1,050,298）	1,130,155	23.2 天	28.9 天	31.5 天
② 含在外全部可售（现价口径 ①＋1,050,298）	33,656,278	691 天	860 天	937 天
参照：只看在外可卖（不含任何新增）	1,050,298	21.6 天	26.8 天	29.2 天

没有权证、预付权证、可转债，也没有已登记待发的转售股，所以这些项在 ① 里都是 0（不是"价外计 0"，是根本不存在）。货架 F-3 另有约 $2 亿未指定额度，未计入 ①；若也按现价折股，还要再加约 7,435 万股。

两种 ATM 折股口径差 400 倍：写明价是 3 月时的旧价（合股后等于每股 $1,152），拿它折股会让剩余额度看上去只有 8 万股；按今天的价折，是 3,260 万股。对"未来会有多少股砸下来"，现价口径更贴近真实风险；对"公司当初写了多少"，写明价口径是原文。两行并列，不合并。

情景 C：未来解锁阶梯

图 2　能卖的股数怎么一路长到今天，以及接下来还会怎么变（对数坐标）

实线：已经发生；虚线：未来。纵轴每一格是 10 倍。已换算为今天的口径。

日期	事件	新增可卖	累计可卖	标记
今天 2026-09-19	现状	—	1,050,298	已占全部股本 96.3%
2027-01-22	Kerui 7 月新买 B 股满 6 个月（转 A 后按关联人限量卖）	40,000	1,090,298	+3.8%，不翻倍
2027-02-10	私募满 1 年，非关联人卖出不再受"公司信息须最新"条件限制	0	1,090,298	股数不变
任何一天（未知）	ATM 重启	最多 ≈32,600,000	最多 ≈3,370 万	只要卖出约 105 万股（约 $280 万）就翻倍

翻倍日 / 过半日：在现有已发行股本里，未来没有翻倍日，也没有过半日——能卖的已经占 96%。两个日子都已经过去了：2026-06-17～07-02 ATM 倾泻那两周，可卖股从约 5,900 股涨到约 98.7 万股。下一个翻倍只能来自新发股，而公司手里既有剩余 ATM 额度、又有 80 亿授权，发不发只是董事会一句话。

五、每次合股，授权股有没有同步变（逐次查一手件）

地毯页标的"反拆事件聚类 5 次"是文本聚类计数；原件里实际落地的合股只有 2 次，累计 1:3,200。另有 3 次授权变化都不是合股。

生效日	性质	比例	之前授权（分类别）	之后授权	一手件
2026-04-06	合股	1:16	A 3,350,000,000 ＋ B 150,000,000（面值 $0.0001）	A 209,375,000 ＋ B 9,375,000（面值 $0.0016）——同步缩了	6-K 0001213900-26-041067 正文与附件 99.1；第五版章程已送开曼注册处，但原文未在 EDGAR 披露
2026-07-06	合股	1:200	A 209,375,000 ＋ B 9,375,000	A 1,046,875 ＋ B 46,875（面值 $0.32）——同步缩了	6-K 0001213900-26-075671 附件 3.1（第六版章程第 8 条）
2025-06-09	重分类（非并股、非扩授权）	—	普通股 500,000,000	A 350,000,000 ＋ B 150,000,000	通知 0001213900-25-046834；结果 0001213900-25-052617
2026-01-09	扩授权（非并股）	—	A 350,000,000 ＋ B 150,000,000	A 3,350,000,000 ＋ B 150,000,000	通知 0001213900-25-123309；结果 0001213900-26-003415
2026-09-15	扩授权（非并股）	—	A 1,046,875 ＋ B 46,875	A 8,000,000,000 ＋ B 500,000,000	通知 0001213900-26-082882 / 改期 -090222；结果与第七版章程 0001213900-26-100980

剩余合股授权：2026-01-09 股东会给董事会的是"三年内累计 2:1 到 5,000:1"。已用 16×200＝3,200:1，所以在这份授权下最多只能再合 1.56:1（到 2029-01-09）。
但迁册 BVI 已获批（待办）：公司自己的对照表写明，迁到 BVI 后"拆股或合股只需董事会决议"，改章程多数情况也只需董事会。迁完之后，合股与改授权可能不再需要股东会。
还有一处原件自相矛盾：拟用的 BVI 章程写"获授权发行最多 1,250,000,000 股"，下一行却列 A 股 80 亿＋B 股 5 亿（改期通知 0001213900-26-090222 附件 99.1）。以哪个为准，原件未载明。
授权不是"无限"，是有具体数字的，所以可以算：A 股授权余量 7,998,953,610 股，是在外 A 股的 7,644 倍。

六、交易所合规状态

买价：2025-10-27 收到 $1 缺陷函，1:16 合股后 2026-04-29 宣布重新合规。6 月底 ATM 把价格砸到 $0.02 左右，7/6 用 1:200 拉回，不足 30 个交易日，没有新的缺陷函披露。现价 $2.69，高于 $1 约 2.7 倍。
没有整改期的红线（现行有效）：两年内累计合股 3,200:1，远超 250:1。按 Nasdaq 5810(c)(3)(A)(iv)，到 2028-07-06 之前只要再出现买价缺陷，就没有 180 天整改期，直接进退市程序（可申请听证）。
$500 万上市证券市值新规：2026-07-22 获 SEC 批准，但自 2026-07-29 起被 SEC 依 431(e) 中止，尚未生效，不是现行退市线。INLF 市值约 $290 万，若该规则日后生效会受影响，目前不适用。
股东会法定人数：9/15 复会时出席的 A 股只有 68,181 股，公司明说按开曼母国惯例、不满足 Nasdaq 5620(c) 的法定人数要求。

七、人话结论

市场上能卖的约 105 万股，几乎就是全部股本。这些股大多是 6 月下旬 ATM 用几分钱一股卖给市场的。
没有权证、没有可转债，所以不存在"价格跌得越多、换出来的股越多"那种自动稀释；但公司可以直接在市场上卖新股，效果一样甚至更快——6 月那次两周左右 A 股数量涨了约 16 倍。
剩余 ATM 额度＋80 亿授权＋董事会可自行发 B 股，让"未来供给"几乎没有上限。9 月股东会就是为了把授权从只剩 485 股的空位扩到 80 亿。
投票权方面，董事长那一方靠 7 月花 10.3 万美元买的 4 万股 B 股，把 B 股投票占比从约 7% 拉回到约 46%，其中 Kerui（许丽慧）一家约 42%。
消化天数按中位数算：只看在外可卖约 29 天；把剩余 ATM 按现价算进去约 900 多天——后者才是这只票的主要风险。

八、不确定项（单独列，不混进结论）

7/27 之后在外股数没有新披露；9/15 扩授权后是否已重启 ATM，要等下一份 6-K 或 2026 中报（去年中报是 9/29 发的）。
ATM 实际卖了多少钱原件未披露，本页 $1,230 万是估算，可能在几百万到几千万之间。
私募 12 家里 11 家报过 13G，第 12 家 HOUDE（黄顺明，原 1,650 万股、7.9%）从未申报。HONGCE、YUHE 8/21 的 13G 一边说"6/30 已不再持有任何股"，一边又报持有 5,625 / 5,250 股（正好等于原始配售数），原件自相矛盾；若属实，它们是在锁定期内卖出的。
私募股里有多少已经卖掉、多少还在 BVI 公司手里，除了上面两家，其他 9 家的最后申报停在 5/18，原件未载明之后变化。
面值降到 $0.0001、迁册 BVI 都已获股东批准但尚未完成；完成后 ATM 的"不得低于面值"这条底线实际就没了。
Kerui 7 月买入新 B 股，让 B 股投票权从约 7% 升到约 46%。Nasdaq 投票权规则（5640）一般不允许上市后发行更高投票权股稀释现有股东投票权，且外国发行人通常不能用母国惯例豁免这一条——公司是否就此与 Nasdaq 沟通过，原件未载明。这是待核事项，不是结论。

九、基底与方法

检索基底五个数

应有 89（data.sec.gov submissions，recent 89，files[] 分片 0，2026-09-19 复核）／实际取回 89（整份提交件，均以 </SEC-DOCUMENT> 收尾）／非空 89／可全文检索 89／非文本件 5（4 封 SEC 来函与 1 份 Nasdaq 上市证明为 PDF-only；已解码核对文件头 %PDF-，并抽出真文本，均与合股无关）。共 884 个文档、133 个附件（EX-*）。

类别从全量 accession 清单数：6-K 22、SCHEDULE 13G 22、Form 3 八份、F-1/A 五份、CORRESP 4、UPLOAD 4、Form 4 三份、SCHEDULE 13D 2、20-F 2、EFFECT 2、S-8 2、DRS/A 2、DRSLTR 2，及 424B5、F-3、S-8 POS、424B4、CERT、8-A12B、FWP、F-1、DRS 各 1。

受理时刻以提交件 SGML 头为准；2026-09-19 复核 index-headers 时 SEC 大面积返回 503（限流），已取回的逐一比对 0 差异。

"没有权证 / 可转债 / ELOC"是怎么查的

把 211 个文本文档按"剥标签 → 实体还原 → NFKC → 折空白 → 小写"处理后搜：pre-funded 0 份、ratchet/reset 0 份、anti-dilution 0 份、4.99%/9.99% 0 份；阳性对照：at-the-market 命中 13 份、share consolidation 命中 21 份，说明筛法能命中。warrant 的命中全部是货架招股书的通用描述、章程"不得发行不记名股或权证"、以及协议里的定义条款；年报第 12 项写明"权证与权利：不适用"。结论只对截止日成立：截至 2026-09-19 没有在生的。

成交量数据

窗口 2026-08-21 至 09-18 共 20 个交易日，总量 974,662 股；最大单日 9/3 230,920 股（占 23.7%）。Nasdaq 官方历史接口与 Cboe 日线逐日一致（Cboe 日线截至 9/17，9/18 用 Cboe 报价接口的 77,861 股，与 Nasdaq 相同）。

INLF · 股本与转售限制专项 · Claude 轨（INLFClaude）· 截止 2026-09-19 Asia/Singapore
本页不含任何持仓假设。数字以 SEC 原件为准；估算项已在文中标明。
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