英国爱丁堡 · 纳斯达克资本市场 ADR · CIK 0001709626 · 外国私人发行人（20-F/6-K 体系）
本页据 EDGAR 全量 281 件申报 / 690 份文档 + 公司 IR 页 188 份新闻稿原件写成，关键外部规则逐条回源核实。
价格与汇率 as-of：北京 2026-09-11 21:2x（纽约 09:2x 盘前）。
一句话：NuCana 手里有 1,950 万英镑现金（约 2,640 万美元），负债只有 550 万英镑，而整个公司在市场上只值 614 万美元——市值约等于手上现金的 23%。这不是市场没看见，是市场在给三件事定价：两个主力药先后死在临床终点上、一台把股本稀释了 434 倍还在转的增发机器、以及一条随时可能重新收紧的退市线。
五条结论（先看这个）：
NuCana 的技术叫 ProTide，发明于卡迪夫大学 Christopher McGuigan 教授的实验室。他曾任 NuCana 首席科学官，IPO 招股书里已称其为「我们已故的首席科学官」。
核心是磷酰胺化学：用芳基＋酯基＋氨基酸的特定组合，把已经磷酸化的核苷类似物「包」起来送进癌细胞，绕开细胞摄取与活化这两道耐药关卡。
这套化学的血统非常硬，这是当年机构敢下注的根本原因。IPO 招股书原话：McGuigan 教授的工作「先于并促成了」数个已获 FDA 批准的含核苷酸类似物抗病毒药的开发，包括 索磷布韦（Sovaldi®，亦为 Harvoni® 的核心成分） 与 TAF（Genvoya®、Descovy®、Odefsey® 的核心成分）。
换句话说：ProTide 这套化学在抗病毒领域已经被验证到百亿美元级别，NuCana 做的事是把它搬到肿瘤上。
但有一点必须说清楚：肿瘤领域的基础专利是「授权来的」，不是自有的。招股书原话：「We have licensed what we believe to be the foundational patent estate for the application of phosphoramidate chemistry in oncology.」公司与卡迪夫大学及 University College Cardiff Consultants 签的是研究、合作与许可协议——研究成果归 NuCana，卡迪夫的其他知识产权独家授权给 NuCana。招股书并提示该协议2017 年底到期、「预期延长但无法保证」。
NuCana 有两位联合创始人：Hugh Griffith（CEO，至今在任）与 Christopher Wood（董事长兼首席医学官，2020 年 6 月退出）。Wood 是 Bioenvision 的联合创始人兼董事长/CEO（2000–2007），Griffith 是该公司的 COO。Bioenvision 于 2007 年 10 月以约 3.45 亿美元被 Genzyme 收购，两人随后于 2008 年创办 NuCana。这是一次「卖掉一家公司之后再来一次」的组合，不是学院派创业。（关于董事会与管理层的完整梳理，见董事会与管理层专题。）
把这只票看懂，只需要记住一个顺序：先有药的失败，才有股价的崩塌；先有股价崩塌，才有那些看起来很怪的资本动作（面值劈开、ADS 比率变更、剧毒权证）。每一个「怪动作」都是前一次失败逼出来的，不是孤立事件。
2022-03-02 · NuTide:121（Acelarin ＋ 顺铂，一线胆道癌，三期） 6-K 0001193125-22-062959
「独立数据监察委员会（IDMC）在第一次期中分析的无效性评估后建议终止研究……虽然经盲态独立中心审阅观察到 Acelarin ＋ 顺铂组有更高的客观缓解率，但这没有转化为总生存获益。IDMC 认为，相比标准治疗吉西他滨＋顺铂，Acelarin ＋ 顺铂不太可能达到至少改善 2.2 个月总生存期的主要目标。」
2024-08-29 · NuTide:323（NUC-3373 ＋ 亚叶酸/伊立替康/贝伐珠单抗，二线结直肠癌，随机二期） 6-K 0001193125-24-209923
「……在预设的初步分析后依指导委员会建议终止。虽然存在有利于对照组的预后不平衡，指导委员会认为 NUFIRI+bev 在最终分析中不太可能达到相对 FOLFIRI+bev 的无进展生存期优效这一主要目标。」
两次的共同点值得记住：都不是安全性问题，都是「有效性达不到预设门槛」。药能用，只是不够好。这决定了剩下的 NUC-7738 该怎么看——它面对的是同一类风险。
光看管线，会以为这家公司只死了两次。实际上中间还死了一张彩票，而且这张彩票一度非常值钱。
NuCana 于 2003 年 7 月申请了欧洲专利 EP 2955190（「'190 专利」），发明人正是 McGuigan 教授。它的权利要求覆盖一小组磷酰胺核苷酸——其中包括索磷布韦（sofosbuvir）本身，也就是吉利德 Sovaldi®／Harvoni®／Vosevi®／Epclusa® 的活性成分。NuCana 的申请日比吉利德 Sovaldi 专利的首个申请日早了数年。
| 时间 | 进展 | 方向 |
|---|---|---|
| 2021 | 吉利德在欧洲专利局异议部门挑战 '190 的有效性，失败，专利维持 | 对 NuCana 有利 |
| 2021-02-08 | 吉利德在英国专利法院起诉，请求撤销 '190 的英国部分；NuCana 反诉侵权 | — |
| 2022-07-07 | 杜塞尔多夫地方法院判决：吉利德的 Sovaldi/Harvoni/Vosevi/Epclusa 在德国侵犯 '190 专利，并全面支持异议部门的决定 | 重大胜诉 |
| 2023-03-21 | 英格兰与威尔士专利法院判决 '190 在英国无效 | 败 |
| 2023-03-24 | 欧洲专利局技术申诉委员会口头裁定 '190 专利无效，推翻审查部门与异议部门的决定，理由是权利要求 1 的一部分缺乏创造性，且不允许以修改权利要求的方式补救 | 终局失败 |
⇒ 一张可能从吉利德百亿美元丙肝产品线上分钱的彩票，在 2023 年 3 月归零。公司当时的说法是「这两项裁决不影响我们任何抗癌 ProTide 的专利保护，那些由本次诉讼未涉及的其他专利覆盖」——这句话本身是对的，抗癌资产的专利是另一套。但那份期权价值确实没了。
所以完整的顺序是三连击，不是两次：2022-03 一号药死 → 2023-03 专利期权死 → 2024-08 二号药死。
这只票进名单是因为「净流动资产远高于市值」。这个说法成立，但算的时候极易错一个地方：分子用了最新一期的报表，分母却用了上一期的 ADS 数。NuCana 的 ADS 数每个季度都在变（ATM 一直在发），错配一期就差 10% 以上。
三个数，写死在这里：
| 口径 | 流动资产 | 减：总负债 | = 净流动资产 | ÷ ADS 数 | = 每 ADS | 现价 $1.34 相当于 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 主口径：6/30 报表 ÷ 6/30 ADS 数 | £22,830k | £5,523k | £17,307k | 4,307,855 | £4.0175 = $5.43 | 24.7% |
| 保守口径：6/30 报表 ÷ 8/13 ADS 数 | £22,830k | £5,523k | £17,307k | 4,583,567 | £3.7759 = $5.11 | 26.2% |
无论哪个口径，现价都在净流动资产的 四分之一上下，远低于格雷厄姆三分之二那条线。净净标签成立。
但真正该盯的不是折价有多深，是折价在以多快的速度自我消耗。
每 ADS 净流动资产：2025-12-31 的 £5.1307 → 2026-06-30 的 £4.0175，半年 −21.7%。拆开看：净流动资产总额烧掉 −19.0%，ADS 股数增发摊薄 +3.5%。按这个速度，就算股价一动不动，两年后「折价」会被公司自己吃掉一大半。净净在这里不是一个等待价值回归的静态折价，是一场和烧钱速度的赛跑。
任务书给的起点是：Claude 轨 5.63 美元、Codex 轨 6.94 美元。我把两条路都还原出来了，两个数都能精确复现，差别纯粹是口径：
| 来源 | 分子（报表期） | 分母（ADS 数口径） | 汇率 | 结果 | 判断 |
|---|---|---|---|---|---|
| 起点 Claude 5.63 | H1 2026：22,830−5,523 = £17,307k | 4,161,971（2025-12-31） | 1.3541 | $5.631 | 期不配：分子最新、分母旧一期，分母偏小 ⇒ 结果偏高 |
| 起点 Codex 6.94 | FY2025：26,861−5,507 = £21,354k | 4,161,971（2025-12-31） | 1.3534 | $6.944 | 自洽但旧：分子分母都在 2025-12-31，只是没用最新一期 |
| 本页主口径 | H1 2026：£17,307k | 4,307,855（2026-06-30） | 1.3520 | $5.43 | 分子分母同期，汇率注明来源与日期 |
4,161,971 这个数是怎么来的：20,809,854,947 普通股 ÷ 5,000 = 4,161,971。它是 2025-12-31 的股数，配 FY2025 报表没问题，配 2026 年中报就错了一期。教训：这家公司的 ADS 数必须去 6-K 附注 9 里读，不能拿 20-F 封面的普通股数去除以 5,000。
这是本页最想让你记住的一节。NuCana 的稀释不是「偶尔发点股」，是一套会自我修复的装置——每当股价低到发不出股票，公司就动一次手术把障碍拆掉，然后继续发。
英国《2006 年公司法》第 580 条规定得很硬：「公司股份不得折价配发」——不能以低于面值的价格发新股，违者认购人要补足差额加利息（已核法条原文，见文末附录）。这条在正常公司里一辈子用不上，在 NuCana 这里却成了生死线：
| 时点 | 每股面值 | 当时 1 ADS = ? | 面值折成每 ADS | 发生了什么 |
|---|---|---|---|---|
| 2017 IPO | £0.01→£0.04 | 1 股 | 很低，无约束 | 正常发行 |
| 2025 年初 | £0.04 | 25 股 | £1.00 | ADS 已跌到 ~$1.2，逼近面值线 ⇒ 发不动了 |
| 2025-04-23 | £0.04 → £0.0004 | 25 股 | £0.01 | 手术一：每股劈成 1 新普通股 ＋ 99 股无经济权益的递延股 |
| 2025-05-07 | £0.0004 | 25 股 | — | 手术做完 14 天，剧毒权证融资定价 $0.6454/ADS |
| 2026 年中 | £0.0004 | 5,000 股 | £2.00 | ADS ~$1.4 ⇒ 又发不动了 |
| 2026-06-08 | £0.0004 → £0.000004 | 5,000 股 | £0.02 | 手术二：同样手法再劈 100 倍，股东大会通过 |
| 2026-06→08 | £0.000004 | 5,000 股 | — | ATM 立刻重启，发出 275,712 ADS，毛募 30 万英镑（约 $1.47/ADS） |
看懂这张表，就看懂了这家公司的资本纪律：面值被砍掉 10,000 倍（£0.04 → £0.000004），每一次都恰好发生在「再不动手就发不出股票」的当口，每一次动完手术之后立刻就有一次融资。这不是技术性整理，是把增发通道重新打通的动作。而且这个手术可以无限重复——面值还可以继续劈。没有任何结构性因素会让稀释停下来。
招股书 424B4 0001193125-25-114453（2025-05-07），配售代理 Laidlaw & Company (UK) Ltd.，尽力型、无最低发行额、无托管账户。
公司实际拿到手：净额约 550 万美元。
代价在账上看得见：2025 年二季度出现 1,264.8 万英镑的财务费用（权证公允价值重估的非现金损失），以及全年 93.28 亿股因权证行权而新发的普通股。换句话说，为了 550 万美元现金，公司交出了远超其当时全部市值的股权。这不是管理层愚蠢——2024 年底净流动资产只剩 340 万英镑，那是「拿这个条件，或者关门」的处境。
| 生效日 | 比率变化 | 相当于 | 依据 |
|---|---|---|---|
| 2017-10-02（IPO） | 1 ADS = 1 普通股 | 基准 | F-6 0001193805-17-001639 |
| 2024-04-16 | 1 ADS = 25 普通股 | 1 换 25 反向拆股 | F-6 POS 0001193805-24-000454；计划 6-K 0001193125-24-078869、完成 6-K 0001193125-24-097027（原文「same effect as a one-for-twenty-five reverse ADS split」） |
| 2025-08-11 | 1 ADS = 5,000 普通股 | 1 换 200 反向拆股 | F-6 POS 0001193805-25-001028；存托协议修正案第 1 号；计划 6-K 0001193125-25-157995、实施 6-K 0001193125-25-171672（原文「same effect as a one-for-two-hundred reverse ADS split」） |
两次各自的证据要分开看，不能拿一次的原话去套另一次：
所以两次都不是技术性调整，而是实打实的反向拆股，ADS 持有人的份数被砍掉了。两次叠加：今天 1 股 ADS ＝ IPO 时 5,000 股 ADS。另需说明：这两次改的是存托比率，普通股本身没有合并，所以不存在「并股时授权股缩没缩」的问题——NuCana 是英国公司，能发多少股由股东会按面值金额给的配发授权决定，且两次比率变更都没有改动面值（配发授权逐次记录见股本专题页第三节）。
一个容易被忽略的细节：2025 年那次比率变更，存托行 Citibank 向公司支付了一笔「存托行贡献」计入其他收入（FY2025 20-F 明载）。存托行为反向拆股付钱给发行人，是 ADR 市场的常规商业安排，但值得知道它存在。
不是普通的「股价低于 1 美元、给你 180 天」。2025 年 7 月 ADS 连续 10 个交易日收在 0.10 美元以下，直接触发了纳斯达克的即时摘牌条款：
| 日期 | 发生了什么 | 依据 |
|---|---|---|
| 2025-06-18 | 收到最低买价不合规通知（规则 5550(a)(2)） | 6-K 0001193125-25-196589（2025-09-05）正文逐条追述 |
| 2025-07-08 | 收到「连续 10 日收于 $0.10 以下」通知——除非及时申请聆讯，否则摘牌 | |
| 2025-08-11 | 执行 1:200 的 ADS 比率变更（聆讯前 10 天的急救措施） | |
| 2025-08-21 | 在纳斯达克聆讯小组面前陈述恢复合规方案 | |
| 2025-09-04 | 纳斯达克总法律顾问办公室通知：已符合上市规则 |
这段的意义在于：1:5,000 这个荒诞的 ADS 比率不是财务工程的产物，是摘牌倒计时逼出来的。理解这一点，才不会把它误读成公司在做什么主动的资本优化。
公司自己的文件在这件事上已经不准了，而且两头都不准。
NuCana 的 FY2025 年报（2026-03-19）风险因子里写的是：「纳斯达克已提议……若该规则生效，MVLS 连续 30 个交易日低于 500 万美元将被立即停牌摘牌、无补救期。」
按任务书要求回源核实后，实际状态是：①它早已不是「提议」——SEC 已于 2026-07-22 批准；②但它现在也没有生效——批准令已被自动中止。照公司的措辞去判断，两个方向都会判错。
| 环节 | 事实 | 原件 |
|---|---|---|
| 新规内容 | 新增纳斯达克规则 5450(a)(3) 与 5550(a)(6)（资本市场层，NCNA 就在这一层）：须维持上市证券市值 ≥ 500 万美元。连续 30 个营业日不达标 ⇒ 直接下达 Staff Delisting Determination，无任何补救期；申请聆讯不中止停牌；聆讯小组至多给 180 天，且只用于证明够得上首次上市标准（门槛比持续上市高得多） | SR-NASDAQ-2026-004 91 FR 46995（2026-07-27 刊发） |
| 批准 | SEC 于 2026-07-22 批准（经修正案第 1 号修改）。批准令由交易与市场司依授权作出 | 同上，令文结尾「pursuant to delegated authority」 |
| 中止 | Cemtrex 于 2026-07-29 依 Rule 430 提交「拟申请复议通知」（另一提交方为 Small Public Company Coalition） | Cemtrex 2026-08-14 10-Q 第一人称自述 0001493152-26-038337 |
| 法律效果 | 17 CFR 201.431(e)（已核原文）：「提交拟申请复议通知后……依授权作出的行为应中止，直至委员会另行命令」。三项除外情形（委员会/自律组织停止令、传票执行程序、注册说明书生效）均不适用 | eCFR 现行版 |
| 当前状态 | 已批准 · 被自动中止 · 尚未生效 · 无解除时间表。委员会可随时下令解除中止，届时立即生效——没有过渡期（有评论者要求给 12 个月过渡，SEC 明确表示「这不是纳斯达克提案的一部分」） | |
对 NCNA 的量化：MVLS ＝ 合并收盘买价 × 在外股数 ＝ 4,583,567 ADS × $1.34 ＝ 614 万美元，只比 500 万高 22.9%。跌破线的价位是 $1.091/ADS，即再跌 18.6%。
（用普通股口径交叉验算：229.26 亿股 × $1.34 ÷ 5,000 ＝ 614 万美元，完全一致——所以「按 ADS 算还是按普通股算」的口径歧义不影响结论。）
一个反直觉但很关键的张力：ATM 继续增发会抬高 MVLS（股数变多），却摊薄每 ADS 净流动资产。同一个动作在「保住上市地位」和「保住净净折价」这两个方向上是相反的。如果那条 500 万线哪天解除中止，公司理性的选择是加速增发——而那恰恰是净净买家最不想看到的。这是理解 NCNA 当前处境最重要的一句话。
纳斯达克规则 5810(c)(3)(A) 另有一条（原文引自 SEC 令 91 FR 46995 脚注 103）：
「若公司证券不符合最低买价持续上市要求，且该公司在此前一年内实施过反向拆股；或在此前两年内实施过一次或多次累计比例达 250:1 及以上的反向拆股，则该公司不享有任何合规期，交易所应直接就该证券下达 Staff Delisting Determination。」
套到 NCNA（以 2026-09-11 计）：
⇒ NCNA 是在 2026 年 8 月才刚刚走出「跌破 1 美元即刻摘牌」这个陷阱的，现在若再破 1 美元，可以重新拿到 180 天补救期。这是个非常新、且完全没被公司文件提示的状态变化。
FY2025 年报里还埋着一句话，很少有人会注意到：
「我们可能自 2026 年 6 月 30 日（下一个第二财季末）起不再是外国私人发行人，这将要求我们自 2027 年 1 月 1 日起遵守适用于美国国内发行人的全部定期披露与临时报告要求。」20-F 0001193125-26-116030
外国私人发行人（FPI）身份每年测一次，测试日就是第二财季的最后一个营业日——对 NuCana 就是 6 月 30 日。如果测不过，从下一个财年第一天（2027-01-01）起就要改用美国国内公司那一套。
关键在于：2026-06-30 这个测试日已经过去了，但公司至今没有披露结果。此后它只发过一份 6-K（2026-08-13 的中报），里面一个字都没提。
如果 FPI 身份确实丢了，2027 年起会同时发生：①表格体系换成 10-K / 10-Q / 8-K（披露频率和颗粒度都上一个台阶）；②适用美国委托书规则；③适用 Regulation FD（公平披露）；④董监高开始受 第 16(b) 条短线交易利润回吐约束（目前只有申报义务、没有回吐义务）。
这既是一笔实打实增加的合规成本（对一家一年只烧 1,000 万英镑的公司不是小数），也是信息透明度的一次跃升。对外部投资者而言方向是好的；对公司现金流不是。这个结果最早会在 2027 年初通过「它到底交的是 20-F 还是 10-K」看出来，在那之前只能标为未知。
| 年度 | 现金（£m） | NCAV（£m） | 研发（£m） | 净亏损（£m） |
|---|---|---|---|---|
| 2017 | 86.7 | 91.0 | 17.7 | 23.1 |
| 2018 | 77.0 | 78.0 | 16.8 | 13.8 |
| 2019 | 52.0 | 58.4 | 19.7 | 21.4 |
| 2020 | 87.4 | 93.2 | 25.9 | 30.7 |
| 2021 | 60.3 | 59.7 | 36.8 | 40.5 |
| 2022 | 41.9 | 35.2 | 36.4 | 32.0 |
| 2023 | 17.2 | 12.1 | 25.1 | 27.6 |
| 2024 | 6.7 | 3.4 | 18.0 | 19.0 |
| 2025 | 24.3 | 21.4 | 12.7 | 29.4 |
| 2026 H1 | 19.5 | 17.3 | 5.5 | 6.9 |
总研发支出从 2021 年的 £3,683 万降到 2025 年的 £1,274 万，很容易读成「项目推进到后期、花费自然收窄」。拆开看不是这样：
| 2024 → 2025 变化 | 金额（£千） | 说明 |
|---|---|---|
| Acelarin | +499 | 已归零，2024 年是冲回 |
| NUC-3373（已失败） | −11,446 | 结直肠癌二期 2024-08 叫停后退出运行率 |
| NUC-7738（唯一在跑） | +6,046 | 涨了 230%——正在推进的样子，不是收尾的样子 |
| 合计 | −5,280 |
另一半降幅来自裁人：研发人员 22（2023）→ 16（2024）→ 8（2025），两年 −64%；总员工 28 → 22 → 12，−57%。这不是试验做完了自然减支，是把公司缩小了。
⇒ 这条的反向含义很重要：如果 NUC-7738 数据好、要推进注册性试验，研发支出会大幅往上跳，而不是继续下降。一个随机、含美国中心的黑色素瘤注册试验，花费远超每年 £800 万。也就是说，支撑「跑道进入 2029 年」的那个低烧钱率，前提恰恰是他们不推进注册试验。
公司在 2026-08-13 的中报里说：现有现金「足以支撑运营进入 2029 年」。验算：
判断：「进入 2029 年」不是空话，但它建立在「二季度那个低烧钱速度能一直保持」这个前提上，而且踩着线。公司自己也把话留了口子——中报原文写的是「我们已识别出足够的可控缓解措施来管理支出，包括管理临床试验活动的时间安排」。翻译过来：跑道是靠继续压缩研发换来的。而研发已经从 2021 年的 £36.8m 压到 2026 年年化约 £11m。再压下去，剩的就不是一家在研发的公司了。
| 项目 | 状态 | 下一个里程碑 | 风险读法 |
|---|---|---|---|
| NUC-7738 破坏 RNA 多聚腺苷酸化，作用于肿瘤微环境 | 1/2 期研究（NuTide:701）的二期扩展部分：联合 Keytruda（帕博利珠单抗）治疗 PD-1 抑制剂耐药的转移性黑色素瘤。入组已完成 | 2026 年内公布终期数据；今年已获 FDA 的 IND 通过，正就注册路径与 FDA 沟通 | 这是公司仅剩的价值锚。数据读出是本票唯一一个有日期的重大催化，且落在 2026 年内 |
| NUC-3373 靶向胸苷酸合成酶抑制剂，5-FU 的 ProTide 衍生物 | 结直肠癌随机二期已于 2024-08 叫停；1b/2 期模块化研究（NuTide:303，联合帕博利珠单抗／多西他赛）「近期已完成评估」。无在跑的关键研究 | 「完成对最优联合方案与适应症的评估，以决定未来可能的临床研究」 | 措辞上没有任何日期、没有任何承诺。实质上处于搁置状态 |
| Acelarin（NUC-1031） | 三期 2022-03 因无效性终止 | 无 | 已结束。公司 IPO 时的核心资产 |
说白了：NCNA 现在是一个「现金 ＋ 一次黑色素瘤数据读出」的组合。买它的人实际上在做两件事——用三折买一堆现金，并附赠一张 2026 年内到期的彩票。
年报逐年披露按项目分列的研发支出，这比任何文字描述都能说明资源怎么分配（£千）：
| 年度 | Acelarin | NUC-3373 | NUC-7738 | 其他 | 合计 | 三者占比 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2015 | 3,408 | 1,122 | 252 | 873 | 5,655 | 60% / 20% / 4% |
| 2017 | 8,284 | 5,447 | 1,948 | 1,994 | 17,673 | 47% / 31% / 11% |
| 2019 | 10,179 | 5,355 | 1,743 | 2,451 | 19,728 | 52% / 27% / 9% |
| 2021 | 22,800 | 7,303 | 4,029 | 2,702 | 36,834 | 62% / 20% / 11% |
| 2022 | 19,315 | 12,045 | 3,711 | 1,355 | 36,426 | 53% / 33% / 10% |
| 2023 | 2,204 | 17,754 | 3,603 | 1,501 | 25,062 | 9% / 71% / 14% |
| 2024 | (467) | 14,825 | 2,630 | 1,029 | 18,017 | — / 82% / 15% |
| 2025 | 32 | 3,379 | 8,676 | 650 | 12,737 | 0% / 27% / 68% |
这张表回答了一个常被问错的问题：三条线是并列启动的，还是一个失败了才开下一个？
答案是第三种：分子是有意错开梯队推的，钱是接力的。
而现在最要紧的是：板凳已经坐完了。2025 年「其他」项只剩 £65 万——公司没有在养第四个分子。前两次失败都有下一棒，这一次身后是空的。
公司文件是按自己的叙述节奏写的；ClinicalTrials.gov 上的登记状态与停止原因，是另一个可交叉验证的口径。把 NuCana 名下全部注册试验拉出来：
| NCT 编号 | 试验 | 状态 | 实际入组 | 注册库载明的停止原因 |
|---|---|---|---|---|
| NCT01621854 | NUC-1031 一期（ProGem1） | 已完成 | 68 | — |
| NCT03146663 | Acelarin 铂耐药卵巢癌（PRO-105） | 已终止 | 53 | 「尽管第一部分显示出有前景的疗效与良好耐受性，仍决定不启动第二部分，因为在这一经过大量前期治疗、合并症显著的人群中，预设的疗效边界能否达到并不确定」 |
| NCT03428958 | NuTide:302 结直肠癌 | 已完成 | 111 | — |
| NCT04163900 | NuTide:121 三期胆道癌 | 已终止 | 773 | 预设无效性分析认定不太可能改善总生存期，依 IDMC 建议关闭 |
| NCT05678257 | NuTide:323 随机二期结直肠癌 | 已终止 | 180 | 预设初步分析认定不太可能达成 PFS 优效，依指导委员会建议关闭 |
| NCT05714553 | NuTide:303 模块化 | 已终止 | 19 | 「经 NuCana 自行决定终止，系因对 NUC-3373 开发策略的调整」（主要完成日 2025-05-30） |
| NCT03829254 | NuTide:701 —— 唯一在跑的 | 招募中 | 135（估计值） | — |
两处「注册库比公司说得直白」的地方，值得单独记下来：
① NuTide:303。FY2025 年报的表述是：NUC-3373「近期已在一项 1b/2 期模块化试验（NuTide:303）中接受评估」，并「正在评估最优联合方案与适应症以供未来可能的临床研究」。年报没有出现「终止」二字。而注册库写的是「经 NuCana 自行决定终止」，且实际入组只有 19 人。只读年报的人，不会知道这个试验被叫停、而且只做了 19 个病人。
② 卵巢癌 PRO-105。公司 FY2020 年报的表述是：「与我们此前宣布的将资源集中于关键项目的方针一致，我们决定不推进 PRO-105 试验的第二部分。」注册库写的是「预设的疗效边界能否达到并不确定」。两种说法都不假，但一个说的是资源优先级，另一个说的是疗效可能不达标——信息量差很多。
这张表的检索基底（2026-09-18 补）：上表是按申办方「NuCana」检索 ClinicalTrials.gov 得到的 7 个试验（API v2 query.spons=NuCana，与按 query.term=NuCana 检索结果相同）。但这不是「所有用过 NuCana 药物的试验」——改按药物代号检索（NUC-1031 / Acelarin 6 个、NUC-3373 4 个、NUC-7738 1 个），并集是 11 个，多出的 4 个都是研究者／学术机构发起、NuCana 不是申办方的试验：
| NCT 编号 | 试验与申办方 | 状态 | 入组 | 注册库载明 |
|---|---|---|---|---|
| NCT03610100 | ACELARATE：Acelarin 一线胰腺癌随机二/三期 Clatterbridge Cancer Centre NHS（合作方 Cancer Research UK、利物浦大学） | 已暂停（SUSPENDED） | 328 | 「经试验指导委员会就疗效与毒性进行审查后暂停招募」；起止 2015-12 至 2022-12 |
| NCT02303912 | NUC-1031＋卡铂 一期（复发卵巢癌） Imperial College Healthcare NHS Trust | 已完成 | 25 | 2014-11 至 2017-01 |
| NCT02351765 | ABC-08：Acelarin＋顺铂 一期 b（胆道癌） The Christie NHS Foundation Trust | 已完成 | 21 | 2016-01 至 2019-03 |
| NCT02723240 | NUC-3373 晚期实体瘤一期 牛津大学 | 已完成 | 62 | 2016-01 至 2021-02 |
这四个不改变上表的结论（公司自己申办的 7 个里 5 个已终止，仍然成立），但补上它们之后，公开注册库里与 NuCana 药物相关的试验共 11 个，其中「因疗效／毒性被叫停或暂停」的是 5 个——多出来的那一个就是 ACELARATE 胰腺癌。它由英国学术机构申办、地点全在英国，公司文件里也提过该试验，但本页此前只按申办方检索，把它漏在基底之外，特此补记。
| 事实 | 内容 | 为什么重要 |
|---|---|---|
| 9 家中心全在英国 | 剑桥、爱丁堡、格拉斯哥、UCL、皇家马斯登、曼彻斯特 Christie、纽卡斯尔、牛津、普雷斯顿；美国零中心 | 一个全英国、单臂、最多 40 人的研究要支撑美国注册，在人群适用性与单一国家境外数据两点上都是硬障碍。公司 2026 年才拿到美国 IND，说明是在为将来在美国做试验铺路，而非现有数据已可直接申报 |
| 肿瘤评估每 8 周一次 | 原文：assessed every 8 weeks following Day 1 | 直接决定数据成熟度：2026 年 8 月中入组的最后几名患者，10 月才首次评估、12 月才第二次 |
| 登记的主要终点全是一期性质 | 剂量限制毒性、治疗期不良事件、实验室指标、MTD，外加「肿瘤大小较基线的百分比变化」 | 没有登记二期的确认缓解率作为主要疗效终点——即不存在一个预先登记、可据以客观判定「成功/失败」的疗效门槛。这类 2019 年按一期登记、之后未更新的记录很常见，但读数据时要知道 |
另注：该登记记录状态至今仍为「招募中」，最后更新日为 2026-01-08，尚未反映公司 2026-08-13 宣布的「入组完成」。本页不将此视为合规问题——该试验无美国中心，美国的强制更新义务未必适用；只是意味着公司那句「入组完成」目前没有独立来源印证。
| 项目 | 内容 |
|---|---|
| 是什么 | NuTide:701 二期扩展队列终期数据：NUC-7738 联合 Keytruda（帕博利珠单抗），治疗 PD-1 抑制剂耐药的转移性黑色素瘤 |
| 规模 | 扩展队列计划最多 28 人，加剂量确认队列 12 人，合计最多 40 人（2025-12-10 公司稿明载；当时扩展队列才 9 人） |
| 公司承诺 | 2026-08-13：「我们仍按计划于今年稍晚公布该研究的终期数据」；入组已完成 |
| 最可能的时间窗 | 公司只承诺「年内」。按其 2019 年以来全部临床数据稿的月份分布：9 月 6 次、10 月 6 次、11 月 8 次、12 月 1 次——9 至 11 月占 53%；而三季报 6-K 的历史日期为 2023-11-16、2024-11-25、2025-11-13。 ⇒ 排序：10 月（学术会议窗口）→ 11 月中（随三季报）→ 12 月（单独发稿）；最晚边界 2026-12-31 |
| 同年第二个节点 | 「就 NUC-7738 黑色素瘤的潜在注册路径获得 FDA 指导」——亦承诺 2026 年内 |
为什么这次才算真正的二元：因为身后没有下一棒了。前两次失败都有下一个分子接上，而 2025 年研发「其他」项只剩 £65 万——没有第四个分子在养。
但有三点会让人误判它的性质，必须说清楚：
一个被忽略的不对称：好数据会立刻触发大额融资需求。支撑「跑道到 2029 年」的那个每年约 £800 万的低烧钱率，前提恰恰是不推进注册性试验。一旦数据好、要往注册走，研发支出会大幅上跳，而公司眼下的融资通道——ATM 未来 12 个月只剩约 137 万美元——根本接不住。换言之：坏数据是故事结束，好数据是一次大稀释的开始。
这四个数字放在一起，说明一件事：早期风投（Sofinnova 等）已经被稀释殆尽或退出，没有任何机构在这个价位上建立了有分量的头寸，而管理层的「持股」是会计意义上的，不是现金意义上的。
| 人 | 受益所有权 | 占比 | 其中实际持股 vs 期权 |
|---|---|---|---|
| Hugh Griffith（创始人、CEO） | 2,829,961,890 | 12.0% | 实际股 100 万 ＋ ADS 形式 265,026 ＝ 126.5 万股；期权 2,828,696,864 股 |
| 全体董监高（9 人） | 3,638,210,834 | 14.9% | 同样以期权为主 |
期权是怎么变出来的：（FY2025 20-F 附注 15）
| 时点 | 在外期权数 | 加权行权价（每普通股） |
|---|---|---|
| 2023-12-31 | 14,001,224 | £2.59 |
| 2024-12-31 | 17,175,304 | £2.11 |
| 2025 年内授出 | 3,478,076,732 | £0.001 |
| 2025-12-31 | 3,426,010,689 | £0.004 |
一年之内，期权从 1,717 万份变成 34.3 亿份（约占在外股数的 16.5%），加权行权价从 £2.11 掉到 £0.004。这批期权是在 2025 年股价崩塌过程中按当时市价授出的。
但这里有个反转：按今天的价格，这批期权是水下的。£0.001/普通股 × 5,000（当前比率）＝ £5.00/ADS ≈ $6.76，而现价 $1.34。换算到今日 ADS 口径，股价在 2025 年 5 月是 $7、4 月是 $118（见下节复权价格），此后又跌了八成。所以管理层既没有现金敞口，手里那把期权目前也没有价值——激励结构上，他们和外部股东的利益并不像 14.9% 这个数字看起来那么一致。
| 口径 | 数值 | 来源与时刻 |
|---|---|---|
| 最近收盘（2026-09-10） | $1.34 | Yahoo 日线 / CNBC previous_day_closing，两源一致 |
| 盘前（2026-09-11） | $1.38（+2.99%） | Nasdaq primaryData，ts Sep 11 9:25 AM ET，量 仅 1,641 股；CNBC ExtendedMktQuote 同价同量（ts 08:04:51 ET）——两源逐字一致，但成交量太薄，只作方位不作价位 |
| 60 日典型成交量 | 约 1.3–5 万股 | Yahoo 日线 |
近期最值得记一笔的异动：2026-08-28，成交 1,018,300 股——约为日常的 50 倍，当日区间 $1.41–$1.90，收 $1.76（较前日 +19.7%），随后三个交易日回吐到 $1.47。
当天没有任何 SEC 申报，公司也没有发任何新闻稿（我逐件核过 EDGAR 与公司 IR 页）。所以这次异动无法用公司面信息解释——我不臆测原因，只把这个事实摆在这里：在一只日均成交两万股的票上，一天一百万股的量本身就是一条需要留意的信息。
（以下均为当时的实际交易价；2025-08-11 做过 1:200 比率变更，故历史复权价需除以 200。已用公司 424B5 载明的「2024-08-19 收盘 $9.70」校准，完全吻合。）
背景：那之前这只票几乎是不交易的。2024 年 7 月日均成交 58 股 ADS——不是 5.8 万股，是 58 股；换手率 0.001%。当时约 568 万股 ADS 在外。
| 日期 | 价格 | 成交（ADS） | 说明 |
|---|---|---|---|
| 2024-08-16 | $3.50 | 109 | 常态 |
| 2024-08-19 | $9.70 盘中最高 $10.79 | 21,681 ≈ 平日 373 倍 | 单日 +177%（盘中 +208%）。当天没有任何公司公告——最近的是 08-15 的二季报与 F-3 货架注册；08-19 只有一份 SEC 审查意见函（例行文件） |
| 2024-08-29 | $7.73 | 858 | 公司当日公告 NuTide:323 结直肠癌二期叫停，当天收盘仍上涨 |
| 2024-08-30 | $3.66 | 2,204 | 跳空低开，一夜 −53%。从价格反应看，该稿是 8 月 29 日收盘后才到市场的 |
| 2024-09-13 | $2.54 | 350 | — |
| 2024-09-16 | $6.37 盘中最高 $8.25 | 334,140 ≈ 平日 5,741 倍 | 单日 +151%（盘中 +225%），相当于全部在外 ADS 的 5.9% 在一天内换手。触发点是 ESMO 2024（9/13–17，巴塞罗那）——公司 9 月 14 日发稿「NUC-7738 联合帕博利珠单抗数据令人鼓舞」 |
| 2024-09-17 | $3.70 | 15,704 | 次日 −42%，两个交易日基本回吐干净 |
| 2024-10-31 | $1.62 | 850 | 比 7 月起点还低 41%，比 9-16 高点低 80% |
四点读法：
⇒ 对持仓的实际含义：这只票的暴涨不代表重估，只代表薄。同理，它的暴跌也不总代表基本面变化。
下面所有价格都已按 1:25 与 1:200 两次比率变更复权到「今天的 1 股 ADS」，所以可以直接纵向比较：
| 时点 | 每股今 ADS 价格 | 备注 |
|---|---|---|
| 2017-10 IPO | $75,000 | $15.00 × 5,000 |
| 2023-10 | $2,450 | |
| 2024-04 | $792 | 1:25 比率变更当月 |
| 2025-04 | $118 | 面值劈开前夕 |
| 2025-05 | $7.00 | 剧毒权证融资当月，单月 −94%，成交 1,284 万股 |
| 2025-08 | $3.19 | 濒临摘牌的谷底 |
| 2026-09-10 | $1.34 | 现价 |
自 IPO：−99.998%。自 2023 年 10 月：−99.945%。2025 年 5 月那一个月单独跌掉 94%——那就是权证条款开始兑现的月份。
先说结论：在这棵树里，买入价起作用的通道是「压缩崩盘的空间」，不是「放大脉冲的幅度」。好消息的脉冲是百分比现象，买得再低也只拿到同样的倍数；而坏消息之后的价格锚在公司账上的现金，是个绝对值——买入价越低，坏消息能砸掉的就越少。按基准参数，读出前价格在 $0.80 以下时，坏消息分支平均已经不再亏钱；$0.70 以下，这笔交易在数学上不需要药成功。但这两句话整个压在一个假设上（失败后公司不再做一次 2025 式的结构化融资），下面会把这堵承重墙单独标出来。
树上的概率是判断，不是数据——本页不假装知道这个药成不成。这棵树的价值在于结构：哪几个变量对结果有影响、各自通过什么通道起作用、哪一个是你控制得了的。
读出前那段等待本身有确定成本。从 2026-06-30 到读出（假设 12 月），两季按二季度速度烧钱，ATM 再卖约 120 万美元（在剩余额度 137 万之内）：每 ADS 净流动资产从今天的 $5.43 掉到约 $3.3–3.5（读出前价格越低，ATM 每一美元换到的股数越多，稀释越重，所以是个区间）。这一步不分好坏，一定发生。
| 买入价 = 读出前价 | A 卖出 | B 加权 | C | 期望终值 | 期望收益 | B 分支 本身 | 不亏所需 P(好) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| $1.34 | 2.55 | 0.82 | 1.01 | 1.56 | +16% | −39% | 27% |
| $1.20 | 2.28 | 0.81 | 0.90 | 1.42 | +18% | −32% | 25% |
| $1.10 | 2.09 | 0.81 | 0.83 | 1.33 | +20% | −26% | 22% |
| $1.00 | 1.90 | 0.80 | 0.75 | 1.23 | +23% | −20% | 19% |
| $0.90 | 1.71 | 0.80 | 0.68 | 1.13 | +26% | −12% | 15% |
| $0.80 | 1.52 | 0.79 | 0.60 | 1.03 | +29% | −1% | 8% |
| $0.70 | 1.33 | 0.78 | 0.52 | 0.94 | +34% | +12% | 0% |
| $0.60 | 1.14 | 0.77 | 0.45 | 0.84 | +40% | +29% | 0% |
基准概率 好 40 / 坏 35 / 模糊 25；坏消息子树 20 / 55 / 25。「不亏所需 P(好)」指模糊固定 25%、其余归坏消息时，期望终值等于买入价所需的好消息概率。
把收益拆开看，答案很干净。A 支在任何买入价上的贡献都是 +36 个百分点，一分不多一分不少；C 支固定 −6。从 $1.34 到 $0.60 多出来的全部收益，都来自 B 支从 −14 个百分点变成 +10。低价买到的不是更大的涨，是更小的跌。
承重墙：整个「低价不怕坏消息」的结论，压在 B 支的绝对值上。即「失败后 12 个月，股价仍不低于届时 NCAV 的 20–27%，且公司不再做一次 2025 式融资」。这已经比历史保守——2022 年 3 月崩盘后谷底是当时 NCAV 的 49%、企稳在 66%——但 2025 年 5 月那种结构化融资是单月 −94%，不是 −50%。
压力测试：假设坏消息后再来一次 2025（B3 只剩届时 NCAV 的 5%、B2 降到 15%），期望收益变成 $1.34 → +9%、$1.00 → +13%、$0.80 → +18%、$0.60 → +25%；不亏所需 P(好) 变成 $1.00 → 30%、$0.70 → 22%、$0.60 → 16%。低价仍然更好，但「不需要药成功」不再成立。
本页认为基准情形更可信的理由是：今天现金 £1,950 万、收缩后年烧 £350 万，公司不像 2025 年 4 月那样只剩四个月跑道。这是理由，不是证据。这是整棵树里唯一需要读者自己下判断的假设，其余都是算术。
逆向选择：如果价格下跌是信息，不是供给。上表假设概率不随价格变（下跌纯粹是 ATM 供给压出来的）。若改为「价格越低，好消息概率越低」（从 $1.34 的 40% 线性降到 $0.50 的 20%），期望收益变成 $1.34 +16%、$1.10 +14%、$0.90 +15%、$0.80 +18%、$0.70 +22%、$0.60 +29%——$0.80 以上，便宜一分钱都买不到任何东西，收益被概率下降吃平。
区分两种下跌的手段有限，因为 ATM 销售只按季披露。可用的粗尺子：剩余 ATM 额度约 120–140 万美元 ≈ 120–170 万股，是好几周的正常成交量——阴跌 + 正常量，符合供给；急跌 + 放量，那不是 ATM，是别的。「无理由放量上涨不介入」这条过滤器，应当对称地加上「无理由放量急跌也先不介入」。
坏消息后两种处置。当天割肉（−55%，是乘法）：任何买入价上的期望收益都在 +10% 上下，买入价白压。持有等战略事件（绝对值）：$1.10 → +20%，$0.60 → +40%。整套打法的收益差异，全在「坏消息后不割」这一步；而这一步又回到上面那堵承重墙。
| 买入价 | 割肉：B = 0.45E | 持有：B ≈ 绝对值 | 期望收益（割） | 期望收益（拿） |
|---|---|---|---|---|
| $1.34 | 0.60 | 0.82 | +10% | +16% |
| $1.00 | 0.45 | 0.80 | +10% | +23% |
| $0.80 | 0.36 | 0.79 | +10% | +29% |
| $0.60 | 0.27 | 0.77 | +11% | +40% |
「现在就买、等着阴跌」的对照。今天 $1.34 买入，读出前价格滑到 $1.20 → +6%；$1.10 → −1%；$1.00 → −8%；$0.90 → −16%；$0.80 → −23%。阴跌对早买者是纯成本——好消息的脉冲从更低的基数起跳，坏消息的绝对值不变，只有成本没变。
脉冲倍数敏感性（A 支卖出价对买入价的倍数；基准 1.9×，对应 2024 年两次 +151%/+177% 的盘中高点打折卖出）：
| 买入价 | 1.5× | 1.9× | 2.5× | 3.0× |
|---|---|---|---|---|
| $1.34 | +0% | +16% | +40% | +60% |
| $1.00 | +7% | +23% | +47% | +67% |
| $0.80 | +13% | +29% | +53% | +73% |
| $0.60 | +24% | +40% | +64% | +84% |
倍数每加 0.6，任何价位的期望收益都加约 24 个百分点——它对结果的影响和买入价一样大，但它不在你手里。
树上每个数从哪来。
把话说完整：用 614 万美元买下一家账上有 2,640 万美元净流动资产的公司，账面上的安全边际是真实的、可验证的、有审计报表支撑的。但这个折价没有任何机制保证它会收敛——没有大股东推动、没有回购（公司没钱也没意愿）、没有战略替代方案流程、管理层的期权在水下所以也缺乏把公司卖掉的动机。相反，有一台确定会继续摊薄它的增发机器，和一条可能重新收紧的退市线。
这不是「市场错了」的故事，是「市场在给一台正在运转的稀释机器定价」的故事。值不值得赌，取决于 2026 年内那次数据读出——而那是一张彩票，不是一个估值。第八节末尾那棵情景树把这张彩票的赔率按买入价算了一遍：买入价能改变的只是坏消息的深度，改变不了好消息的高度。
2026-09-18（基底回查·八步口径补做后四步）：附录基底块改为「应有／实际取回／非空／可全文检索／非文本／不可读」分行列示，并补：⑤台账数与取回数分开写；⑥12 份 PDF 逐份转文本复筛全部通过；⑦魔数、错误页、与 EDGAR index 大小三项校验各 0 项不符；⑧空结果单列。文件层面新记一项：EDGAR 索引列 3,617 个文件、在盘 3,026，差额为 562 个索引导航页与 29 张申报插图——后者是本页基底里唯一「应有而未取」的部分，与 690 份实体文档零重叠。结论未改。
2026-09-18（检索基底全量回查·第二轮）：第六节「七个试验，五个已终止」那张表的基底是按申办方检索的 7 个试验，不是全量——改按药物代号检索，与 NuCana 药物相关的注册试验共 11 个，多出 4 个研究者发起试验（含 ACELARATE 胰腺癌二/三期，注册库状态 SUSPENDED、原因为「指导委员会就疗效与毒性审查后暂停」）。表下已补检索基底说明与这 4 个试验的清单；原表与结论未改（公司自办 7 个中 5 个终止仍成立）。
2026-09-18（检索基底全量回查）：按 SEC submissions 总数对账，本公司无 filings.files[] 分片，总数 281 件与本页基底一致；690 份文档全部在盘，其中 12 份 PDF 当初未转文本、本次已全部提取（非扫描件），1 份纸质申报存根无正文。基底判定为全量，页面结论未改；附录已加对账说明，公司新闻稿一侧补注 188/190 及两条死链的原因。
2026-09-17（并股与授权股回查）：第三节抽屉「ADS 比率变更史」原写「20-F 白纸黑字写着『本公司普通股股本不受比率变更影响』……这两次」，把 FY2025 年报里只针对 2025 年 8 月那一次的原话套用到了两次。已改为逐次举证：2025 年那次引 20-F 原话；2024 年那次改引当时的 6-K（0001193125-24-078869、0001193125-24-097027）与 20-F 附注 13 的普通股变动表。结论（两次都是实质反向拆股）不变。同时为 2025 年那次补上计划与实施两份 6-K（0001193125-25-157995、0001193125-25-171672）。
SEC 申报：CIK 0001709626，2017-06-26 至 2026-08-13 共 281 件 / 690 份实体文档，全部已下载核齐（缺件 0、缺文档 0、大小逐份吻合）。
基底核对（2026-09-18，按八步口径逐项做，几个数分开写）：
| 口径 | 数 | 说明 |
|---|---|---|
| ① 应有：SEC 申报总数 | 281 | submissions JSON 的 filings.files[] 无分片，recent 即全量；2017-06-26 至 2026-08-13 |
| ② 实际取回：申报目录 | 281 | 本地 accession 与 EDGAR 双向零差异 |
| 台账：实体文档（研究基底） | 690 | 611 .htm ＋ 49 .xml ＋ 17 .txt ＋ 12 .pdf ＋ 1 纸质存根。台账数与取回数分开列，见下行 |
| ② 实际取回：实体文档 | 690 | 逐份在盘，与台账一致；与 EDGAR index 逐件比对，大小不符 0 项（2,664 项校验） |
| ③ 非空（非 0 字节） | 690 | 0 字节文件 0 个；最小的一份是 294 字节的纸质申报存根 |
| ④ 可全文检索 | 689 | 689/690；差的 1 份是纸质存根（见下） |
| ④ 非文本附件 | 12 | 全部是 PDF（10 份 SEC 审查意见函、2 份保密令）。⑥ 逐份转文本复筛：12/12 均转出正文（最短 1,006 字符），无扫描件、无坏件 |
| 不可读（单列） | 1 | 2017-09-25 CERTNAS 9999999997-17-008878，纸质申报，EDGAR 上本来就没有正文——不是下载失败 |
| ⑦ 完整性校验 | 0 / 0 / 0 | 魔数不符 0（2,664 份按扩展名校验）、伪装成文件的错误页或限流页 0、与 EDGAR index 大小不符 0 |
文件层面另记一笔（与上面的「实体文档」不是同一口径）：EDGAR 逐件索引共列出 3,617 个文件，本地在盘 3,026。差的 591 个是：281 份 -index.html ＋ 281 份 -index-headers.html（EDGAR 自己的导航页，不是申报文件）＋ 29 张图片（申报里的插图，如股东会通知的版式图）。与 690 份实体文档台账零重叠，不影响任何文本检索结论；29 张未取的图片是本页基底里唯一「应有而未取」的部分，如实记在这里。
⑧ 空结果单列（「查了确实没有」，不与「已核」混计）：①「Baby Shelf / I.B.5 / one-third of public float」在 2026-03-19 年报之后的全部申报中 0 处命中（全库 10 处，最晚即该年报；基底止于 2026-08-13 最后一份 6-K）；②2026-08-28 当天 EDGAR 申报 0 件、公司 IR 页当日新闻稿 0 条；③MVLS／500 万美元市值新规在全库 仅 1 处命中（FY2025 年报）。这三条都是合法返回的空/少结果，不是取件失败。
| 表格 | 件数 | 用途 |
|---|---|---|
| 6-K | 136 | 中期财报与全部公告（外国私人发行人没有 8-K/10-Q） |
| 20-F | 9 | 年报（FY2017–FY2025） |
| SC 13G / 13G/A | 41 | 被动持股申报（早期 VC 的退出轨迹） |
| SC 13D / 13D/A / SCHEDULE 13D(/A) | 16 | 主动持股，含 CEO 2026-03-18 的迟报件 |
| 424B4 / 424B5 | 9 | IPO 与历次发行的定价条款 |
| F-1 / F-1/A / F-3 / F-3/A | 10 | 注册说明书与货架 |
| F-6 / F-6 POS / F-6/A | 5 | ADS 比率变更史的原始依据 |
| Form 3 / 4 | 12 | 2026-03 起才有（原因见下） |
| 其他（S-8、CORRESP、UPLOAD、EFFECT 等） | 43 |
公司新闻稿：公司自有新闻页共 200 条、可直下 PDF、回溯至 2009 年，已取 188 份（200 条去重后为 190 个 PDF 链接，其中 2 个是公司站点自身的死链：NuCana14May2019.pdf、WalesOnline.pdf，均返回 404；前者内容可由 2019-05-14 的 6-K 覆盖。所以这一侧是 188/190，不是全量，原因已知）。这批件的不可替代之处：2009–2017 上市前那一段 EDGAR 里完全没有（A 轮 1,040 万美元、B 轮 5,700 万美元、IPO 定价与交割），而本页第一幕全靠它。
逐条做过 PR ↔ 6-K 对表：IPO 后有稿而无对应 6-K 的 32 条中，29 条是券商会议出席通知（非须报送事项），真正有实质而 EDGAR 无对应件的只有 2 条（2017-10-02 IPO 交割、2021-09-01 首次期中分析入组达成）。结论：该公司实质新闻基本都进了 6-K，EDGAR 作为记录近乎完备。
| 规则 | 核实结果 | 为什么重要 |
|---|---|---|
| 17 CFR 240.3a12-3(b) | 取了现行版与 2026-01-15 版对照：原文从「豁免 14(a)(b)(c)(f) 及 16」改成「豁免 14(a)(b)(c)(f)、16(b) 和 16(c)」，2026-03-03 起（91 FR 10333） | ⇒ 16(a) 报告义务新增适用于外国私人发行人的董监高。这才是 2026-03-18 那批 9 张 Form 3 的原因——不是控制权变更 |
| Holding Foreign Insiders Accountable Act （2025-12-18 立法）＋ SEC 终局规则 | 91 FR 10320，2026-03-03 刊发、2026-03-18 生效 | 生效日与全部 Form 3 的事件日同一天，互相印证。⇒ 从 2026 年 3 月起，NCNA 的内部人交易第一次可以被外部看见了（此前 FPI 免于申报） |
| SEC 豁免令（91 FR 11587） | 英国是合格法域、UK MAR 第 19 条是合格规则，但条件是须实际受其约束 | NuCana 只在纳斯达克上市、不在英国交易场所，故 UK MAR 第 19 条不适用于其董监高 ⇒ 用不上豁免，必须报——与「他们确实报了」的事实一致 |
| 英国《2006 年公司法》第 580 条 | 原文：「(1) 公司股份不得折价配发。(2) 若违反本条配发股份，认购人须向公司支付相当于折价金额的款项并加计适用利率的利息。」 | 解释了 2025-04-23 与 2026-06-08 两次面值手术的唯一动机 |
| 纳斯达克规则 5550(a)(6)（500 万 MVLS） | 已批准（2026-07-22）· 被 Rule 431(e) 自动中止（2026-07-29）· 尚未生效 | 见第四节。公司 20-F 称其为「已提议」，已过时 |
| 17 CFR 201.431(e) | 原文确认：提交拟申请复议通知后，依授权作出的行为「应中止，直至委员会另行命令」，三项除外情形均不适用 | 上一条「被中止」的法律依据 |
| 纳斯达克规则 5810(c)(3)(A)（反向拆股限制） | 原文引自 SEC 令 91 FR 46995 脚注 103 | NCNA 在 2026-08 才刚走出「即刻摘牌」区间，见第四节抽屉 |
一句方法论：这一节里有三条规则，如果直接采信公司文件的转述，结论会是错的。涉及关键判断的外部规则，必须回到规则本身的出处核一遍并标注状态。
2026-03-18 前后，NuCana 的 CIK 下突然出现 9 张 Form 3（Griffith、Bloss、Webster、Harrison、Bruce、Mellish、Levy、Kay、Leperlier）和一份 SCHEDULE 13D。乍看像控制权异动，其实是两件互不相干的合规补报：
一个副产品值得记住：正因为规则变了，从 2026 年 3 月起 NCNA 的内部人买卖第一次进入公开视野。到目前为止出现的 3 张 Form 4（2026-04-16、06-23、06-24）全部是期权授予，没有一笔公开市场买入。这是一个新的、以后可以持续观察的信号源。