实际股数不是一个点，而是一个已知底座 + 未披露 ATM

NWGL 此刻至少 4.620 亿股；
能点名确认的现持有人，只有控制人那一块。

先把法律股本、ADS 包装与受益所有权拆开。发行来源可以闭环；今天谁还拿着可流通 A 股，公开文件做不到逐户闭环。

硬截止 2026-10-26 16:25 SGT / 04:25 EDT · EDGAR 增量核到该时点，发行人最新申报仍为 10/13 6-K · 行情/成交量截至 10/23 美东收盘

问题 1 · 已闭环下限

462,045,281
普通股合计：369,112,431 Class A + 92,932,850 Class B
46,139,052 ADS15 股非存托 A1 ADS = 8 A

问题 1 · 最可能工作区间

462,045,281
— 867,224,441
下端：10/6 后 ATM 售出 0；上端：假设新增 ADS = 10/7–10/23 成交量的 5%

问题 2 · 能确认归属

92,932,850 B
TUTU / Liying Wang；下限口径经济权 20.11%，表决权 92.64%
一手件确认
最短答案： Class A 的发行来源能算到每一股，但大部分已可交易；13F、13D/G 与 Form 3/4 只是滞后快照。严格的“当前持有人账”因此把 369,112,431 股 A 全部列作未能归属，而不是顺手命名为“散户”。
Method

先立三本账，才不会把同一批股加三次

13F 是持仓叠加层，F-6 是存托注册容量，424B3 是转售通道；它们都不是新增在外股。

① 法律股本来源账｜可闭环

从 2025 年底的 132,425,321 股起点，加入 2026 年 12.3m ADS 本金股、27.675m ADS 实际无现金权证股及 1.227495m ADS 的 S-8 授予。

39,492,471 A + 98,400,000 A + 221,400,000 A + 9,819,960 A = 369,112,431 A

② 存托包装账｜可推导，非存托人实时报数

按持续有效的 1 ADS = 8 A，已知发行事件对应 46,139,052 ADS，另有 15 股 A 不在 ADS 内。BNY 公共页与 F-6/F-6EF 没给截至截止时点的 live DR outstanding。

46,139,052 × 8 + 15 = 369,112,431 A

③ 当前受益所有权账｜只能保守闭合

TUTU 的 B 股有最新 Form 3 与发行人披露交叉确认；A 股各发行 cohort 已可转售、且外国私人发行人的内部人披露边界更窄，不能拿“没看到 Form 4”当作“没卖”。

证据标签怎么读

一手件确认 文件直接给数量；推断 用文件输入做透明算式；未知 缺少能把交易后余额钉死的文件。

Two views

同一 4.620 亿股：看来源，也看时间

两图都只画已闭环下限；ATM 没有塞进已知数。

462.045m ordinary shares · 来源切块 面积按经济股数比例；不是当前受益持有人分布 TUTU B 92.933m 本金股 98.400m A 现金less权证股 221.400m A 旧 A 39.492m：五名买方 22.041m + Yujuan 2.232m + 其他 15.219m S-8：9.820m A ATM：?（未画入）
切块验证：92.932850 + 39.492471 + 98.400000 + 221.400000 + 9.819960 = 462.045281 百万股。
在外股数阶梯 · ordinary shares 事件日按披露可识别时点；纵轴从 0 起 0125m250m375m500m 132.425m2025-12 230.825m2026-08-07 240.645m09-29 S-8 462.045mby 10-06 ATM ?
2025 年重分类本身不增股；2026 年三次 A 股发行把总数推到闭环下限。10/6 后 ATM 是唯一未闭环增量。
Ledger A · legal issuance

发行来源账：逐股加总等于下限

“持有人/类别”指发行或最后明确来源，不代表仍持有。

来源块类别法律股数ADS / 等值经济占比表决权占比取得价 / 对价能否卖证据
Liying Wang / TUTU控制人，同一块只算一次Class B92,932,850不适用20.1134%92.6409%$0.0592 / ordinary share转给非指定人会自动转为 A；另受适用证券法约束一手件确认
五名 2025 私下交易 A 买方Liang / Li / Miao / Wang Lei / Wang GangClass A · legacy 内含22,041,3292,755,166.125 等值4.7704%0.4394%$0.0592 / A可依存托与证券法安排转让；当前余额未知一手件确认最后发行人披露
Yujuan Zhang2026 20-F 最后披露；不代表仍持有Class A · legacy 内含2,232,000279,000 等值0.4831%0.0445%历史取得成本未在当前表披露当前可售 / 留存均未知一手件确认截至 20-F 报告口径
其他老股东 / IPO 前后旧 Alegacy residual；身份不能逐户续接Class A15,219,1421,902,392.75 等值3.2939%0.3034%多批次；不适用单一成本部分已入 ADS / 可交易；当前余额未知推断
15 名 2026 私募买方 · 本金股每人 820,000 ADS，合计 12.3m ADSClass A98,400,00012,300,00021.2966%1.9618%$0.20 / unit（含 1 ADS + 1 warrant）424B3 生效后可转售；留存未知一手件确认
同一 15 人权证池 · 实际无现金行权不能把 36.9m 名义上限再加一次；个人实得未披露Class A221,400,00027,675,00047.9174%4.4141%cashless；权证原执行价 $0.25 / ADS已纳入有效转售注册；留存未知一手件确认
Zijian Wu · S-8 服务授予已 fully vested；不是董事 Form 3 持仓Class A9,819,9601,227,4952.1253%0.1958%服务对价；无现金发行价S-8 注册且已归属；仍须遵守计划与适用规则一手件确认
已闭环加总A + B462,045,28146,139,052 ADS + 15 A100.0000%100.0000%——校验通过
Cost & sellability

取得价与“什么时候能卖”

“具备通道”不等于“已经卖”，也不等于截止日仍持有。

持有人 / 类别最后可核取得价可售起点 / 条件截止日余额能否确认证据档
TUTU / Liying Wang · B$0.0592 / A-or-B ordinary share2025-10-22 Reg S 受限取得；一年分销合规期于 2026-10-22 形式上届满，但仍须有注册或 Rule 144 / 其他豁免；向非指定人转让时 B 自动转 A92,932,850 B 可确认一手件确认
五名 2025 A 买家$0.0592 / A同一 Reg S 条件；一年期届满不代表当然自由流通，仍取决于适用豁免、持有人身份与转让安排当前留存未知未知
Yujuan Zhang / 其他 old A多批历史成本；当前文件无统一数视原始取得、是否 ADS 化、持有人是否 affiliate 及 Rule 144 / 注册状态而定当前留存未知未知
其他董事 / 高管上述四份 Form 3 报 0不适用；外国私人发行人的内部人并非靠持续 Form 4 就能完整跟踪四名报告人各自报告日为 0；其他人未知一手件确认
十五名 2026 私募买方 · 本金$0.20 / unit；每人 $164,000F-1 于 2026-08-24 生效、424B3 于 8/25 落地后，登记证券具备公开转售通道；未见 lock-up / leak-out当前留存未知一手件确认
十五名买方 · cashless 权证股权证随 unit 取得；执行价 $0.25 / ADS，但实际无现金行权同一 424B3 转售通道；27.675m 实际 ADS 的个人分配未披露当前留存未知未知
Zijian Wu · S-8服务对价；S-8 的 $0.176875 / A 仅为注册费估值，不是授予价2026-09-28 fully vested、9/29 实发；S-8 已生效，出售仍受计划、affiliate 身份与适用证券法约束当前留存未知一手件确认
424B5 ATM 市场买方若有发行，按各笔市场价；未披露注册 ATM 新 ADS 原则上在成交交割后可交易售出量与买方均未知未知
13D/G 申报人各自历史取得成本；退出者卖价 $0.0592 / A历史卖方已于 2025-10-22 私下卖清；TUTU 单列退出者余额 0一手件确认
13F 机构13F 不披露成本报告的是可交易 sponsored ADS；Q2 截面不提供之后卖出时间6/30 快照，10/26 未知未知
散户 / 街名 / 未能归属不可得取决于经纪账户内 ADS 与个体限制；公开文件不穿透不可从差额单列散户数未知
Ledger B · current beneficial ownership

当前归属账：只认能证明“现在还持有”的数

表中“闭环分配”是严格口径；历史/可能暴露只作旁注，不与股本相加。

这张表故意看起来“信息很少”。 公开市场成交不会告诉我们卖方是谁；13F 截至 6/30，早于 8–10 月巨额增发；F-1 买方与 Wu 又没有持续余额申报义务。把这些旧数硬当今天持仓，会比写未知更错。
要求覆盖的持有人块当前闭环分配可见但不能并入的历史 / 区间经济权表决权下一份能更新的文件状态
Liying Wang / TUTU92,932,850 B6/18 Form 3 与 10/2 424B5 均确认20.11%ATM 上端为 10.72%92.64%ATM 上端为 85.72%13D/A、20-F、B 股转让公告一手件确认
其他董监高0 AWang Hong、Lau、Xu、Wong 四份 Form 3 报无证券；未覆盖所有高管0% 已确认0% 已确认新 Form 3/4 或 20-F Item 7.A一手件确认仅上述四人、各自报告日
S-8 / Zijian Wu0 当前可确认发行给 Wu 9,819,960 A；当前留存 0–9,819,960 A0–2.13%0–0.20%20-F 或自愿披露；通常没有逐笔续报未知
F-1 / 424B3 十五名买方0 当前可确认来源池 319,800,000 A；每人本金 820k ADS，现金less股个人分配未知0–69.21%0–6.38%13D/G、13F、买方自愿披露；不保证出现未知
424B5 ATM 买方0 A下限账工作区间 0–405,179,160 A（0–50,647,395 ADS）；成交量情景，不是售股证明0–46.72%以上端总数计0–7.47%季度 ATM sales disclosure、20-F、424B5 更新推断
13D / 13G 申报人0 ATUTU 已单列Hok / Easy Bliss / Son I Un、Huang、Chan 于 2025-10 申报降至 00%0%新 13D/G 或 13D/G/A一手件确认
13F 机构0 当前可确认6/30 五家合计 538,251 ADS = 4,306,008 A；截止日已陈旧若全留存 0.93%若全留存 0.086%Q3 13F（通常 11 月中旬前后）；仍是滞后快照未知
老股东 / IPO 前持股0 当前可确认来源 39,492,471 A；其中五名 2025 买方最后报 22,041,329 A0–8.55%0–0.79%20-F、13D/G；小持有人不会逐一披露未知
剩余散户 / 街名0 可单独识别确实可能存在，但无法与上面已转售 cohort 切开；不拿差额冒充散户未知未知存托人/经纪穿透数据（公开渠道通常没有）未知
未能归属当前 A 的受益持有人组合369,112,431 A其中 369,112,416 A 推导为 ADS 底层、15 股 A 为非存托；谁持 ADS 未穿透79.89%7.36%上述多类文件共同缩小，而非单份表未知
下限账加总校验462,045,28192,932,850 B + 369,112,431 未能归属 A100.00%100.00%—校验通过
ATM range

“最可能区间”怎么来的，以及它不代表什么

没有假装从成交量里辨认出发行人。

下端：462,045,281 ordinary shares

已闭环发行事件全部计入；10/2 的 424B5 明示此前 shelf 未售，10/6 半年报后续事项又写 ATM 在该财务报表时点未售。此后没有发行人销售数量披露。

ATM after anchor = 0 ADS

工作上端：867,224,441 ordinary shares

10/7–10/23 Yahoo 原始日线总成交 1,012,947,900 ADS。用 5% 作为宽松的研究参与率情景：50,647,395 新 ADS × 8 = 405,179,160 新 A。

462,045,281 + (1,012,947,900 × 5% × 8) = 867,224,441
不是置信区间，也不是合同上限。 成交量可以反复换手，5% 是显式低置信分析假设；ATM 合同没有给公开的每日销售率。只按授权 A 余额算，机械硬上限是再发 7,150,887,569 A（893,860,946 份完整 ADS 再余 1 A），总 ordinary shares 7,612,932,850——宽到几乎没有判断力。$200m 金额上限、3% 佣金、1% 法律费用补贴与 424B5 的 136,986,301 ADS 演示，都不能反推出实际售股。真正数字要等公司披露。
Ownership overlays

13F 与 HRT：有用，但都不是“今天的股东名册”

季度截止 2026-06-30；远早于 8 月私募落地和 10 月极端换手。

13F 管理人ADS底层 A申报价值原件当前判断
HRT Financial LP441,0193,528,152$123 原报 ⚠信息表Q2 快照；value 比股数隐含市值约低 1,000 倍
XTX Topco Ltd76,029608,232$21,288信息表Q2 快照
SmartHarvest Portfolios16,177129,416$4,530信息表Q2 快照
UBS Group AG两行 1,230 + 3,7955,02540,200$1,407信息表Q2 快照
Caitong International AM18$0信息表Q2 快照
合计538,2514,306,008$27,348 原报五份 SEC 信息表剔除 HRT 异常行：97,232 ADS / $27,225

HRT 的数字为什么不进当前表

Form 3 报 496,426 “Common Stock”；6/25 买 172,579 后仍报 496,426，6/26 卖 21,150 后报 451,934。496,426 − 21,150 本应是 475,276，差 23,342，且 security title 没说明 ADS / ordinary。Q2 13F 又报 441,019 ADS，而 value 只填 $123；按 6/30 约 $0.28 的市场价应是约 $123k，疑似千倍单位错误。本页保留原报值，不静默改写。

Q3 13F 也不会解决一切

13F 是季度末 long positions，存在最高 45 天时滞，不含所有投资者，也看不到季度内路径。Q3 截止 9/30，仍早于 10/14–10/23 的巨量成交。

Evidence drawers

逐块原句与判断边界

共 14 个抽屉；引文保持短句，链接直达原件。

01 · ADS 比例、存托人与 15 股非存托 A推断
“each representing eight Class A Ordinary Shares”

BNY 是存托人，1:8 在 20-F、424B5 与 6-K 连续一致。8/25 424B3 报 17,236,557 ADS，代表 137,892,456 A；对当时法律 A 137,892,471，差 15 A。再加 27,675,000 cashless ADS 与 1,227,495 S-8 ADS，推导出 46,139,052 ADS + 15 A。没有把 F-6EF 的 500m 注册容量当作在外数。

8/25 424B3 · 2026 F-6EF · BNY 2023 DR 公告

02 · TUTU / Liying Wang 是同一控制块一手件确认
“Holding through TUTU Business Services Limited”

Liying 的 Form 3 报 92,932,850 Class B，间接通过 TUTU 持有。不能把个人和公司相加。每股 B 有 50 票；按闭环下限总票数 5,015,754,931，控制块占 92.6409%。

Liying Form 3 · 424B5

03 · 2025 控制权交易：六名买方与价格一手件确认
“Purchase Price ... based on a per share price of $0.0592.”

SPA 的 Schedule II：TUTU 92,932,850；Liang Yanxia 1,980,542；Li Xianfeng 5,894,296；Miao Huiping 5,000,000；Wang Lei 3,300,011；Wang Gang 5,866,480。五名非 TUTU 买方合计 22,041,329 A，已包含在 legacy A，不能另加。

13D/A + SPA · 2025-10-22 6-K

04 · 老 13D/G 申报人已经清零一手件确认
“ceased to be the beneficial owner of more than five percent”

Huang、Chan 以及 Hok Pan Se / Son I Un / Easy Bliss 的修订件都把余额降到 0。2023/2024 股东表已被这组交易推翻，不可继续列为正数当前持有人。

Huang 13D/A · Chan 13D/A · Hok / Son / Easy 13G/A

05 · TUTU 的 13D 有两处文本错误，为什么不用旧百分比推断
“92,932,850 ordinary shares ... 70.18%”

该 13D 的 Item 3 把总交易股误写成 14,974,179（SPA 是 114,974,179），Item 5 又出现错误分母表述。股份绝对数由 SPA、Form 3 与后续 424B5 交叉确认；70.18% 是旧单层股本下经济比例，双层股权及后续增发后已失效。

TUTU 13D XML · 双层重分类 6-K

06 · 十五名私募买方的本金股一手件确认
“Each Unit consists of ... one ADS ... and one warrant.”

15 人各 820,000 unit，共 12.3m ADS；名单为 Sun Hongqi、Sha Qian、Ni Chao、Zhao Yilin、Xia Suping、Tang Cheng、Jiang Di、Liang Hongkai、Wan Feng、Zhang Daming、Quan Xiaohu、Wang Junqing、Hu Min、Zhang Qiang、Shi Qian。8/7 完成交割。

7/14 6-K + SPA · 8/7 closing 6-K

07 · 36.9m 名义权证 vs 27.675m 实际 ADS一手件确认
“27,675,000 ADSs were issued ... all outstanding Warrants”

424B3 注册了最多 36.9m warrant ADS，但 10/6 文件确认全部权证以无现金方式行权，只实际发行 27.675m ADS，且无权证剩余。个人分配表未披露，所以不能平均分成每人 1.845m ADS 后冒充当前余额。

424B3 · 10/6 6-K

08 · F-1 生效只解决可转售，不证明已经卖完一手件确认
“may sell all, some or none of the securities”

8/24 EFFECT 与 8/25 424B3 打开转售通道；公司不从卖方转售中收款。注册数量是潜在供给，不是实际成交，也不提供今天的买方余额。

F-1 · F-1/A · EFFECT

09 · Zijian Wu 的 S-8：已发行、已归属、余额未知一手件确认
“issued the 9,819,960 Class A Ordinary Shares”

9/28 注册 9,819,960 A，10/6 半年报后续事项说明 9/29 已发行，且授予 fully vested。424B5 的 359,292,471 A 特别排除这批尚未入其记录的股份，因此本页把它补回。

S-8 · 10/6 6-K · 424B5 注脚

10 · 其他董事 Form 3 为零，但只限报告人一手件确认
“noSecuritiesOwned 1”

Wang Hong Linda、Lau Kin Shing Charles、Xu Mu、Wong Heung Ming Henry 报无证券。它不能自动延伸到未提交同类表格的其他管理层，也不能覆盖之后可能发生的授予或交易。

Wang Hong · Lau · Xu · Wong

11 · ATM：条款明确，已售数量不明确未知
“aggregate offering price of up to $200,000,000”

销售代理 Chaince；佣金为毛销售额 3%，另有相当于 1% 毛额的法律费用补贴。10/2 明示 shelf 当时未售；10/6 文件称在其财务报表时点 ATM 未售，但没有把 10/7 至截止日的累计发行量报出来。

ATM 6-K / 协议 · 424B5 · 10/6 6-K

12 · HRT 的 Form 3 / 4 与 13F 为什么冲突未知
“Common Stock ... 451,934”

Form 4 的同表余额算术不自洽，证券名称又没写 ADS；Q2 13F 则明确是 441,019 sponsored ADS。它们是持仓叠加信息，不会增加法律股本，也不足以证明 10/26 余额。

HRT Form 3 · HRT Form 4 · HRT 13F

13 · Q2 13F：五家、538,251 ADS一手件确认
“CLASS WORKSHOP GROUP LTD ... SPONSORED ADS”

五份信息表均用 CUSIP 63903R106。数值是 2026-06-30 截面；Q3 13F 最迟通常在季末后 45 天窗口出现，但 Q3 仍不会覆盖 10 月成交。

XTX · SmartHarvest · UBS · Caitong

14 · Form 144 与存托人 live ADS：查过，但没有可用当前数未知

按 CUSIP、现名与旧名检索截至硬截止的 Form 144，没有命中；这不证明无人出售，因为 Form 144 只覆盖特定 Rule 144 拟售。BNY 的公开 DR 资料确认 1:8、CUSIP 与存托安排，但没有给截止日 live ADS outstanding。

SEC Form 144 检索 · BNY DR announcement

Conclusion

结论与不确定项，分开写

可执行的答案，不把未知包装成精确。

结论

  1. 法律在外下限为 462,045,281 ordinary shares：369,112,431 A 与 92,932,850 B。
  2. 发行人事件推导的 ADS 为 46,139,052，另有 15 股非存托 A；存托人没有公开 live outstanding 供独立核对。
  3. 最可能工作区间为 462,045,281–867,224,441，上端仅是 5% 后锚成交量的低置信情景。
  4. 唯一能在硬截止下确认的现持有人大块是 TUTU / Liying Wang 的 92,932,850 B；其余 A 的当前受益归属不闭环。

不确定项

  • 10/6 后 ATM 实际卖出 ADS、均价、净募资与买方。
  • 15 名私募买方各自拿到的 27.675m cashless ADS 分配及剩余余额。
  • Wu 的 1.227495m ADS 与五名 2025 A 买方的当前留存。
  • 10 月巨量换手后的机构、零售与街名穿透。
  • 存托人的实时 DR outstanding 与 deposit/cancellation 净变动。
Next evidence

下一张能让区间收窄的纸

没有新文件前，成交量只能做边界情景。

ATM 销售披露
季度更新 / 6-K / 下一份 20-F；最关键
Q3 13F
通常 11 月中旬窗口；只到 9/30
13D/G/A
跨过申报阈值或控制块变化时
存托人数据
若 BNY / DTC 发布 live DR outstanding
Primary-source ledger

原件链接账

49 个直达链接；市场数据仅用于 ATM 情景，股本事实以 SEC / BNY 为主。

S01 · Issuer submissions JSON增量核验；截止时最新为 2026-10-13 S02 · 2026-10-13 6-KADS 1:8 / Nasdaq 状态 S03 · 2026-10-06 6-K半年报、cashless、S-8、ATM 后续事项 S04 · 2026-10-02 424B5$200m ATM 与股本基线 S05 · 2026-10-02 6-KATM sales agreement S06 · 2026-09-30 F-6EF500m ADS 注册容量；非在外数 S07 · 2026-09-28 S-8Wu 9,819,960 A S08 · 2026-08-28 6-K治理更新 S09 · 2026-08-26 6-K治理更新 S10 · 2026-08-25 424B315 名 selling shareholders / resale S11 · 2026-08-24 EFFECTF-1 生效 S12 · 2026-08-20 F-1/A转售注册修订 S13 · 2026-08-11 F-1转售注册初稿 S14 · 2026-08-07 6-K私募完成 S15 · 2026-07-17 F-3$200m shelf S16 · 2026-07-14 6-K15 人 SPA / warrants S17 · 2026-04-27 20-FItem 7.A / Item 10 / A-B 基线 S18 · 2025-12-29 6-K双层股东决议 S19 · 2025-12-16 6-KA/B 重分类 S20 · 2025-11-19 TUTU 13D控制人绝对股数 S21 · 2025-11-12 6-K控制权变化后续 S22 · 2025-11-03 6-K董事与高管变化 S23 · Huang 13D/A余额 0 + SPA S24 · Hok / Son / Easy 13G/A余额 0 S25 · Chan 13D/A余额 0 + SPA S26 · 2025-10-22 6-K114,974,179 股交易 S27 · 2025 20-F旧股东表；仅历史 S28 · 2024 SC 13GHok / Easy 历史件 S29 · 2024 20-F旧股本 / ADS 比例 S30 · 2023 Huang 13D历史持仓 S31 · 2023 Chan 13D历史持仓 S32 · 2023 IPO 424B4IPO 750k ADS；仅来源 cohort S33 · 2023 F-6原始存托协议 S34 · BNY DR announcement1:8、CUSIP、BNY S35 · Wang Hong Form 3无证券 S36 · Liying Wang Form 392,932,850 B S37 · Lau Form 3无证券 S38 · Xu Form 3无证券 S39 · Wong Form 3无证券 S40 · HRT Form 3单位含混 S41 · HRT Form 4余额冲突 S42 · HRT Q2 13F441,019 ADS S43 · XTX Q2 13F76,029 ADS S44 · SmartHarvest Q2 13F16,177 ADS S45 · UBS Q2 13F5,025 ADS across two rows S46 · Caitong Q2 13F1 ADS S47 · Yahoo chart JSON10/7–10/23 成交量情景；非股本证据 S48 · SEC 13F Data SetsQ2 全量按 CUSIP 复核 S49 · SEC 13F FAQ45 天申报时滞；Q3 截止 2026-11-16