不是空壳
它有矿机、站点、电力、挖矿收入、比特币和老业务应收权利。
01 · ONE SENTENCE
这家公司到底是什么？
PowerCompute 的前身叫 LM Funding America。它最早替业主协会垫付拖欠的会费，后来买矿机挖比特币，再买下有电力接入的矿场；二〇二六年改名，想把这些电力和机房也用于人工智能与高性能计算。今天绝大部分营业收入来自挖矿，HPC 仍在试验，老业务只剩很小一块。
把它想成一间换过三次主菜的餐厅：招牌最早是“应收款回收”，后来主菜改成“比特币挖矿”，现在橱窗又写上“AI 算力”。厨房、电表和房子是真实的，但新菜是否有人长期买单，要等收入和客户合同，而不是看菜单名字。
也不是成熟 HPC
截至六月季报，只能确认少量 GPU 在按需市场测试，未见独立披露的规模收入。
币很多，但多已抵押
八月末三百二十三枚比特币中，三百零七枚支持 Arch 贷款。
股票数量在快速变
六月末约九十三万股，八月末约二百四十二万股，研究必须使用同一日期口径。
02 · THREE BUSINESSES
三门生意分别如何赚钱
| 业务 | 公司做什么 | 收到钱的条件 | 现在的分量 |
|---|---|---|---|
| 协会应收款融资 | 先给 HOA 或共管协会一笔钱，换取部分拖欠会费的回收权 | 业主补缴、房产处置、止赎或“新邻居保证”等安排最终带回现金 | 历史业务，二〇二六年上半年收入约十九万五千美元 |
| 比特币挖矿 | 让专用矿机不断计算并向矿池贡献算力 | 网络产生区块奖励和手续费，公司按算力份额取得比特币 | 主业；上半年收入约三百九十八万六千美元 |
| HPC / AI 算力 | 把 GPU 的计算时间放到 Vast.ai 等平台出售 | 有人租用 GPU，且租金高于电力、运维、折旧和融资成本 | 验证阶段，尚未单列有意义收入 |
为什么旧业务会缩？应收款不是现金。它需要时间、法律程序和服务商把欠款变成现金，而且可回收金额与房地产状态、州法、协会合同有关。公司收入从二〇一四年的约七百六十五万美元降到二〇二一年的约九十万美元，因此管理层寻找新增长来源。挖矿在二〇二三年把收入推到约一千二百九十八万美元，却没有同步带来净利润和正经营现金流。
为什么 HPC 不能直接按二十六兆瓦估值？矿机通常能容忍更简单的机房条件，而企业 AI 客户可能要求更好的网络、冗余电力、冷却、安全、服务等级和长期合同。电力容量只是原材料。好比有一块能盖酒店的地，不等于已经拥有满房的酒店。
核心原件：2026 Q2 10-Q · 0001193125-26-352417；HPC 公告 8-K · 0001193125-26-278557。
03 · MINING ECONOMICS
挖出一枚币，为什么还可能亏钱
挖矿有两套常被混用的成本。第一套是眼前现金成本：电费、托管费、矿池费、维修与人员。第二套还要加矿机折旧，因为矿机不是永远可用：全网出现更快设备后，旧机器的单位算力价值下降。只展示第一套，容易把“有现金毛利”说成“公司有利润”。
每枚完整经济利润 ＝ 每枚比特币收入 − 能源与托管 − 维修和矿池费 − 矿机折旧 − 总部费用分摊 − 融资成本
直接成本低于收入，但加入折旧后高于收入。这就是“矿机在转”和“经济上赚钱”之间的差别。
| 月报说法 | 要补问什么 | 原因 |
|---|---|---|
| 算力上升 | 平均实际算力还是铭牌算力？正常运行率多少？ | 停机设备不会贡献收入 |
| 挖出更多 BTC | 全网难度、天数和新增矿机是多少？ | 单月数量不能单独代表效率 |
| 电力成本低 | 是否包含托管、需求费、维修和折旧？ | 不同公司定义不一样 |
| 持币增加 | 通过挖矿、购入还是抵押融资取得？ | 来源决定现金流与风险 |
04 · BITCOIN AND DEBT
“每股有多少币”为什么不够
八月末公司披露三百二十三枚 BTC、二百四十二万一千四百七十二股。机械相除，每股约对应零点零零零一三三四枚币。这个数字没有错，却很不完整，因为三百零七枚币已经抵押给贷款人，相关债务约二千一百九十万美元。股东拥有的是付完债、费用和未来现金消耗后的剩余价值，不是资产负债表左边某个项目的毛额。
比例按公司九月九日公告重建。贷款还有利率、三十天滚动期限与领口结构。
类比一套按揭房：房子值二百五十万元、贷款二百一十九万元，不能说屋主“拥有二百五十万元房产净值”。真正属于屋主的只是价格减贷款、利息与交易费用后的差额。BTC 抵押贷款还多了一层：抵押品价格全天波动，领口会改变上涨和下跌时谁拿到多少。
| 项目 | 数量／金额 | 处理方法 |
|---|---|---|
| 总 BTC | 323 枚 | 先分为抵押与未抵押 |
| 抵押 BTC | 307 枚 | 与对应 Arch 债务和领口放在一起估值 |
| 未抵押 BTC | 16 枚 | 仍要为运营现金需求留折扣 |
| 披露债务 | 约 $21.9m | 另检查 Brown 剩余票据、利息与应付款 |
| 普通股 | 2,421,472 股 | 采用八月三十一日截点，不与六月股数混用 |
来源：2026-09-09 8-K · 0001193125-26-385908；Arch 扩大贷款 · 0001193125-26-374752。
06 · REVERSE SPLITS
反向拆股不是涨价，是换单位
假设你有一百张每张一元的票，总价值一百元。一比十反拆后，你有十张每张理论十元的票，总价值仍是一百元。公司价值没有因为单位变少而增加。真正会变化的是每股价格、股数、每股指标，以及没有同步缩减的授权股空间。
1:10 × 1:5 × 1:6 × 1:25 ＝ 1:7,500
PWCM 自二〇一八年以来依次做过一比十、一比五、一比六和一比二十五反拆。早期七千五百股在不考虑零股处理的机械换算下，今天只对应一股。若你看到旧新闻中的价格或股数，不先处理四次反拆，比较会失真。
| 生效日 | 比例 | 主要目的 | 授权股 |
|---|---|---|---|
| 2018-10-16 | 1:10 | 改善上市价格与资本结构 | 原件明确不调整 |
| 2021-05-07 | 1:5 | 维持一美元买价并扩大授权未发行空间 | 未随在外股同比缩减 |
| 2024-03-12 | 1:6 | 恢复 Nasdaq 最低买价 | 原件明确不变 |
| 2026-07-13 | 1:25 | 恢复 Nasdaq 最低买价 | 原件明确不变 |
“反拆后授权股不变”为什么重要？如果公司有三亿五千万授权普通股，反拆只把已发行的一千万股变成四十万股，那么董事会在其他规则允许下可发行的空间相对扩大。它不是自动稀释，但为以后融资创造容量。二〇二四和二〇二六两个反拆后的四十六个交易日窗口都呈现最高价先出现、最低价后出现；历史数据不支持把反拆当成确定上涨催化剂。
07 · LISTING RULES
低于一美元一天，不等于明天退市
最低买价规则看的是收盘买价连续三十个营业日。形成缺陷后，普通公司通常可能获得合规期。但 Nasdaq 现行规则又规定：如果证券未达到最低买价，而公司在此前一年做过反拆，便不享有该条的常规合规期。PWCM 在二〇二六年七月才做反拆，所以未来一旦形成新的正式缺陷，风险会比普通的一美元缺陷更快进入退市决定阶段。
这是规则条件链，不是说 PWCM 截点已经收到新缺陷信。截至九月十七日，公开文件没有新的买价缺陷通知。
另一个容易混淆的是“五百万美元总市值新规”。SEC 工作人员在七月批准过，但复审申请使批准命令自动中止；九月十一日 SEC 全委会正式受理复审。它截至本页日期没有生效。因此，公司机械市值虽然低于五百万美元，也不能说已经违反该新规。
读规则的正确句式：“如果收盘买价连续三十个营业日低于一美元，Nasdaq 才会认定新缺陷；由于公司此前一年做过反拆，届时可能没有常规合规期。”条件、计数、决定主体与后果缺一不可。
Nasdaq 规则地址（纯文字）：listingcenter.nasdaq.com/rulebook/nasdaq/rules/nasdaq-5500-series；listingcenter.nasdaq.com/rulebook/nasdaq/rules/nasdaq-5800-series。SEC 复审：Release No. 34-106338。
08 · HOW TO READ THE FILINGS
五类文件，各自负责回答不同问题
| 文件 | 最适合回答 | 不应过度相信 |
|---|---|---|
| 10-K | 全年审计财务、业务史、风险、债务、长期合同 | 年末以后发生的新融资 |
| 10-Q | 季度财务、现金流、权证滚动、在外股、持续经营 | 月末以后快速变化的股票数量 |
| 8-K | 贷款、发行、反拆、名称变化、上市通知等事件 | 附件新闻稿中的前瞻描述 |
| 424B5／424B4 | 每次证券发行的股数、价格、费用、权证、用途和限制 | 把“最高可发行”当成“已经发行” |
| DEF 14A | 高管薪酬、受益所有权、关联交易、股东投票 | 把含权证和期权的受益持股当成直接普通股 |
| 13D／13G | 大股东身份、经济敞口、投票权和受益所有权阻断 | 百分比可能使用旧日期分母，且受阻断条款影响 |
文件之间不一致怎么办？先比日期，再比单位，再比是否反拆调整，最后看是否有修订件。PWCM 的公开文件给过两个很好的练习：七月二十九日 8-K 对反拆日期和年份有明显错字；八月五日 8-K 把正确贷款金额 $18,127,131.88 写成 $18,127.88，八月十日 8-K/A 才修正。遇到这类情况，应依赖证书、贷款协议和修订件，而不是复制最早那一句。
日期优先级：资产负债表日回答“六月三十日有多少”；封面日期回答“提交前最近一天有多少股”；新闻稿回答“管理层在公告日怎么描述”。三者都可能是真的，但不能拼成同一时点。
09 · TEN-MINUTE CHECKLIST
每次更新只做这十步
| # | 动作 | 你要写下的数字 |
|---|---|---|
| 1 | 打开最新 10-Q/10-K 封面 | 最新在外普通股与日期 |
| 2 | 看权益附注 | 权证、预付权证、期权、ATM 已售股 |
| 3 | 看现金流量表 | 经营现金净流入／流出 |
| 4 | 看债务附注和最新 8-K | 本金、利率、到期、抵押币 |
| 5 | 看月度产量 | 挖币、持币、算力、直接成本 |
| 6 | 把抵押 BTC 与债务配对 | 未抵押 BTC，不只总 BTC |
| 7 | 检查 HPC 是否进收入 | 客户、合同、利用率、毛利 |
| 8 | 记录收盘买价连续日 | 低于一美元的营业日计数 |
| 9 | 确认是否有 8-K/A | 被修正的金额或日期 |
| 10 | 统一反拆口径 | 所有价格与股数换到同一单位 |
最后只问一个问题：从上次报告到现在，无抵押资产和经营能力的增长，是否快过债务、现金消耗与完全稀释股数的增长？如果答案是否定的，算力、持币或品牌中的任何单项增长，都未必转化为每股价值。
本页不是买卖建议。微型股的价格、股数和融资条款可能在几天内显著变化。教学中的数字固定在二〇二六年九月十七日研究截点，使用前必须更新。