普通股授权
350,000,000
六月末口径；一比二十五反拆没有同比缩减授权数。
01 · DIRECT ANSWER
先回答唯一问题
最新公开口径是二百四十二万一千四百七十二股普通股在外。公开注册文件与后续行权、ATM 台阶表明，绝大多数已在外股份可进入公开市场；按最新代理文件与 Form 4 机械调整，董事高管可识别的普通股约一万五千五百股，约占零点六四％，其出售受控制证券规则约束。因公司不公开转让代理人的实时 legend 清单，本页不能把“自由流通”写成一个审计式精确值；合理的当前公开可售上限约为二百四十万六千股，最终全部转到公众手里时，公众流通盘大致仍是二百四十万股量级。
最新普通股在外
2,421,472
截至八月三十一日；九月九日 8-K 附件披露。
机械授权余量
347,578,528
约为当前在外股的一百四十三点五倍；不是已批准立即发行的股数。
六月末普通权证库存
1,274,412
其中十万二千四百八十份预付权证已在七月全部行权。
已知未行权上限
1,171,932
六月末权证减已知七月行权；八月末精确余额尚未披露。
ATM 名义余量
≤ $72.6m
六月末 $74.174m 减七月至八月十一日约 $1.6m 净售额的粗上限；此后销售令真实数更低，不能直接换算成确定股数。
一句话风险：六月三十日至八月三十一日，在外股从九十三万四千六百六十二增加到二百四十二万一千四百七十二，增长一百五十九点一％。这段新增主要可由七月预付权证行权和 ATM 发行解释；因此当期最重要的供给不是某个遥远锁定期到期，而是发行人已经打开并持续使用的 ATM。
02 · LEGAL CAPITAL
授权、已发行、在外：三者不能混用
| 类别 | 授权 | 已发行 | 在外 | 截点／证据 | 解释 |
|---|---|---|---|---|---|
| 普通股 | 350,000,000 | 934,662 | 934,662 | 2026-06-30；Q2 10-Q | 季报资产负债表日，已按七月反拆追溯调整 |
| 普通股 | 同上 | 未单列更新 | 1,794,135 | 2026-08-11／季报封面 | 封面原文明确写明 outstanding as of August 11, 2026 |
| 普通股 | 同上 | 未单列更新 | 2,421,472 | 2026-08-31；九月月报 8-K | 最新公开在外口径 |
| 优先股 | 150,000,000 | 0 | 0 | 2026-06-30；Q2 10-Q | 授权存在，但没有已发行系列 |
“授权股”是公司章程允许发行的上限，不代表这些股票已经存在；“已发行”包括可能由公司作为库存股持有的股份；“在外”是已经发行且不在公司库存中的股份。六月末已发行等于在外。八月末只更新了在外股，故三亿四千七百五十七万八千五百二十八股的“授权余量”是把最新在外数从授权数扣除的机械上限，不是一个法律意见，也没有扣除为期权、权证或计划预留的股份。
图一｜库存堆栈的核心不是“即将发行三亿多股”，而是反拆后章程容量没有成为约束。
| 生效日 | 比例 | 授权股处理 | 原件结论 |
|---|---|---|---|
| 2018-10-16 | 1:10 | 不调整 | 8-K 明确写明 authorized shares remain unadjusted |
| 2021-05-07 | 1:5 | 未同比缩减 | 章程修正只重分类在外股；公司新闻稿明确称反拆会增加授权未发行空间 |
| 2024-03-12 | 1:6 | 不变 | 8-K 附件明确写明授权普通股总数不变 |
| 2026-07-13 | 1:25 | 不变 | 代理文件和章程修正案均说明授权数不受反拆影响 |
原件：2018 8-K · 0001564590-18-024281；2021 8-K · 0001564590-21-024545；2024 8-K · 0000950170-24-028375；2026 8-K · 0001193125-26-300314。
03 · ISSUANCE INVENTORY
发行库存：先看每块如何进入，再看今天还剩多少
下表把主要发行按二〇二六年七月一比二十五反拆后的“当前等价股”统一。旧发行之后可能被出售、回购、行权或合并到街名持仓，所以它不是今日持有人名册，也不能把各行简单相加重建二百四十二万股；它的用途是辨认每批证券最初是否注册、取得价和潜在转售路径。
| 取得／发行日 | 工具 | 发行时数量 | 当前等价股约数 | 当前等价取得价 | 最初限制／今天状态 | 依据 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2015-10 | IPO 单位 | 至少 1,200,000 股＋权证 | 160 股 | $75,000／股 | 注册公募；长期已自由流通或退出 | 424B3 |
| 2018-10 | 普通／预付单位 | 2,500,000 股或预付权证 | 3,333 股 | 约 $1,800／股 | 注册公募；预付部分行权后为注册股 | 424B4 |
| 2020-08 | 承销单位 | 10,000,000 股或预付权证 | 13,333 股 | 约 $675／股 | 注册公募；同量普通权证另计 | 424B4 |
| 2021-10 | 公募单位 | 6,315,780 股＋同量权证 | 42,105 股 | 约 $712.50／股 | 注册公募；现仍有 46,151 份二〇二一年公共权证 | 424B4 |
| 2023-06 | ATM | 最高 $4.7m | 二〇二三年未售 | 按成交价 | 注册连续发行；项目原定二〇二四年到期 | 424B5 |
| 2024-08 | 注册直接＋预付权证 | 868,185 股或预付权证 | 34,727 股 | 约 $74.50／股 | 注册发行；另有 A/B 权证 | 424B5 |
| 2024-12 | 权证诱导行权 | 约 1,736,370 股 | 69,455 股 | 约 $73.75／股 | 行权股有注册链；新发 3,472,740 份权证经后续登记／重定价 | 8-K |
| 2025-08-18 | Rule 506(b)／4(a)(2) PIPE | 4,322,265 股＋同量权证 | 172,891 股 | 约 $60.25／股 | 最初受限；十月转售招股书覆盖；其中 3,308,575 股及相关权证已被公司回购 | 8-K/A；转售 424B5 |
| 2025-08-19 | 注册直接 | 5,231,681 股＋同量私募权证 | 209,267 股 | 约 $60.25／股 | 普通股注册；私募权证标的后由转售招股覆盖 | 424B5 |
| 2025-10-30 | 公司回购 | 3,308,575 股＋调整后 7,248,787 权证 | 减少 132,343 股 | 约 $60.25／单位 | 被购回证券终止；以 BTC 抵押借款筹资回购 | 8-K |
| 2025-12 | 注册直接＋预付权证 | 9,154,930 股或预付权证＋同量普通权证 | 366,197 股＋366,197 权证 | 约 $17.75／股 | 注册发行；预付权证到二〇二六年七月已全部行权；普通权证经股东批准后可行权 | 424B5 |
| 2026-03 至 08 | $75m ATM | 至少 1,563,288 股 | 同左，已是当前口径 | 随市场；六月前净均价约 $4.44，七月至八月十一日成交区间 $1.51–$3.52 | 注册市场发行；八月十一日至三十一日的 627,337 股增量高度吻合继续 ATM，但公司未逐项拆分 | ATM 424B5；Q2 10-Q |
| 截至 2026-06 | S-8／员工期权 | 71,200 份期权 | 71,200 潜在股 | 加权平均 $86.94 | 当前深度价外；是否归属按个人奖励而定；不计入近端 B 分子 | Q2 10-Q |
| 当前 | 可转债／ELOC／Reg S | 未发现活跃块 | 0 已识别 | — | Arch、Brown 等是债务，但未披露可转普通股条款；若新文件出现需重建 | 债务 8-K 与 Q2 10-Q |
价格为什么看起来离谱：历史发行价也乘上了后续反拆倍数，目的是让一股“今天口径”与一股“当时口径”可比，不表示投资者真的以该数字下单。累计四次反拆为一比七千五百；旧股份又经历出售、回购和权证调整，不能从表中倒推出任何现持有人盈亏。
04 · WHO HOLDS IT
公开文件给的是切片，不是实时股东名册
公司不公开转让代理人的完整持有人和 legend 清单。代理文件、Form 4 与 13D/G 可以识别内部人和部分大持有人，但每份文件使用自己的事件日、分母和受益所有权定义。特别是权证有四点九九％或九点九九％ blocker 时，报告百分比可能只反映当时可行权数量，不等于经济上持有的全部潜在股。
| 持有人 | 最后公开数量 | 统一口径解释 | 能否当作今天普通股 | 来源 |
|---|---|---|---|---|
| 董事高管合计 | 代理文件中受益所有权 2,511,337 股（拆前），含大量期权与权证 | 不能机械全部除以二十五当作普通股；剔除衍生品并加 Russell 五月购买后，可识别普通股约 15,500 股 | 是近似值；控制证券出售受 Rule 144 | DEF 14A；Russell Form 4 |
| Armistice / Steven Boyd | 83,769 股，申报 9.99%，事件日 2026-06-30 | 文件在反拆后提交但事件日在反拆前；百分比受 blocker 与事件日分母影响 | 不能无条件视为八月末普通股 | 13G/A |
| Intracoastal | 1,551,590 份拆前权证标的，另排除 30,000 份受 4.99% blocker 约束的权证 | 机械除以二十五约 62,064＋1,200 股潜在权益；不是已发行普通股 | 否，须先行权且遵守 blocker | 13G/A |
| Ayrton / Alto | 代理文件引用 1,606,046 股受益权益，其中 545,684 为权证 | 机械除以二十五约 64,242 股权益，数据源事件日在 2025-11 | 陈旧且混合普通股／权证 | 2026 代理文件 |
| Hyperscale / Ault | 891,428 股拆前普通股，事件日 2025-11 | 机械除以二十五约 35,657 股；原始股份为公开市场购买 | 当时为普通股且非发行受限块；今天是否仍持有未知 | 13D |
“大股东”不等于“锁仓”。公开市场买入、注册发行取得或有效转售登记覆盖的股票通常可以销售；13D/G 只是增加报告义务。相反，“不是大股东”也不保证没有限制：从发行人私募取得、仍带限制性 legend 的股票，可能需要有效转售登记或 Rule 144 安全港。PWCM 二〇二五年八月 PIPE 最初属于后一类，但十月二十九日的转售 424B5 已覆盖相关股份和权证标的；公司随后回购了其中大块。
05 · RESALE PATHS
注册、豁免、blocker 与交易所规则各管不同一层
| 规则／合同 | 管什么 | PWCM 应用 | 不能推出什么 |
|---|---|---|---|
| 有效注册声明／424 招股书 | 发行或转售有注册链时，卖方可按招股书方式进入市场 | IPO、公募、注册直接、ATM 及二〇二五年十月转售招股书覆盖多批证券 | 登记不等于已出售，也不取消 blocker |
| Section 4(a)(2)／Rule 506(b) | 发行人向特定投资者私募时免注册；收到的是受限证券 | 二〇二五年八月 PIPE 最初按该豁免发行 | Reg D 只豁免初始发行，不自动豁免二级转售 |
| Rule 144 | 受限证券和控制证券的转售安全港 | PWCM 是报告公司；非关联方受限股通常六个月后在信息条件满足时可卖，一年后条件进一步解除；关联方另有数量、方式和 Form 144 要求 | 满足持有期不自动去掉 legend；需转让代理与发行人法律意见流程 |
| 内部人／关联方 | 即使股票本身注册，控制证券销售仍受 Rule 144 等约束 | 董事高管约一万五千五百股为本页估算受约束块 | 这不是永久锁定，也不是所有内部人经济权益 |
| 4.99%／9.99% blocker | 限制持有人在一次行权后拥有的受益所有权百分比 | 多批预付与普通权证含 blocker；提高上限通常需六十一日通知且不超过 9.99% | blocker 延缓单一持有人行权，不减少总权证，也不阻止持有人边卖边行权 |
| Nasdaq Rule 5635(d) | 非公开发行若低于 Minimum Price 且潜在发行达到发行前股本／投票权 20%，通常需股东批准 | 二〇二六年六月股东批准十二月权证及重定价权证超额发行 | 不是总稀释上限；注册“public offering”或 ATM 的适用分析不同 |
| Form S-3 I.B.6 | 非关联公众持股市值低于七千五百万美元时，十二个月内部分主要发行受公众持股三分之一上限 | 当前小市值使 ATM 实际可用额度远小于名义七千余万美元的可能性很高，且每次销售需动态重算 | 不能只用名义 ATM 美元余额除以股价 |
| 历史 lock-up／leak-out | 发行合同可限制内部人或大股东在一段时间内出售 | 二〇二五年八月文件含内部人及 10% 股东 lock-up；按今天已非核心限制，且未发现仍有效的全盘 leak-out | 没有公开锁定不等于不会卖 |
| Reg S | 美国境外发行的安全港与分销合规期 | 未发现构成当前主要存量的活跃 Reg S 块 | 不能因为持有人在境外就自动标成 Reg S |
规则资料：SEC Rule 144 投资者说明；SEC Form S-3 与 I.B.6。Nasdaq 地址以纯文字列示：listingcenter.nasdaq.com/rulebook/Nasdaq/rules/Nasdaq-5600-Series/5605/EQUALS/。
06 · SCENARIO A
现状：自由流通与受限的可用边界
由于没有转让代理人的实时证明，本情景给“可核上限＋可识别受限块”，不假造一个精确 free float。所有 ATM 股份、注册直接发行股、预付权证行权股，以及已有有效转售登记覆盖的非关联方股份，都进入“已注册／推定可公开转售”一侧。内部人普通股进入 Rule 144 控制证券一侧；衍生证券未行权前不属于当前在外股。
| 块 | 股数 | 占在外 | 状态 | 可信度 |
|---|---|---|---|---|
| 已注册／推定公众可转售普通股 | 约 2,405,982 | 约 99.36% | 可经市场转售；包括大机构块，是否实际卖出未知 | 上限估算 |
| 可识别董事高管普通股 | 约 15,490 | 约 0.64% | 控制证券；非永久锁定，但销售受 Rule 144 等约束 | 由代理文件＋五月 Form 4＋1:25 机械调整 |
| 已确认仍带私募 legend、且无登记／豁免路径 | 未识别 | — | “未识别”不等于法律上的精确零 | 公开信息不足 |
| 未行权权证／期权 | 不计当前在外 | — | 放入情景 C；行权后才增加在外股 | Q2 汇总可靠、八月余额待更新 |
| 总在外 | 2,421,472 | 100% | 最新公司披露 | 高 |
图二｜红块按比例只有约六像素，因此用引线标注。它是公开信息估算，不是转让代理人的法定 free-float 证明。
07 · SCENARIO B
“能卖的都倒进市场”：两种分子 × 三档成交量
先处理重复计算。六月末权证一百二十七万四千四百一十二份中，十万二千四百八十份预付权证在七月全部行权，已经进入最新在外股；所以未来新增上限只保留一百一十七万一千九百三十二份。八月十一日以后新增六十二万七千三百三十七股很可能主要为 ATM，但公司没有逐项说明；若其中含普通权证行权，真实未行权余额会低于本页上限。
口径行（紧邻压力表）：
分子一「只算新增供给」＝ 1,171,932 股：2026-06-30 全部可行权权证 1,274,412 − 2026-07 已知预付权证行权 102,480；这是八月末未披露前的上限。
分子二「含在外全部可售」＝ 3,593,404 股：最新在外 2,421,472 ＋上述新增上限 1,171,932；为压力上限，含内部人并假设全部权证最终变股。
分母窗口＝ 2026-08-19 至 2026-09-16 共 20 个完整交易日，全部统一为反拆后股数；Yahoo chart API 与 Nasdaq 历史表交叉，抓取于 2026-09-17。
三档＝含极值均量 738,695 股／日；剔除最大日 2026-08-20 的 5,202,400 股后，余下 19 日均量 503,763 股／日；20 日中位数 188,350 股／日。极值日占窗口总量 35.21%，为中位数 27.62 倍，确属单日异常放量。
分子一「只算新增供给」＝ 1,171,932 股：2026-06-30 全部可行权权证 1,274,412 − 2026-07 已知预付权证行权 102,480；这是八月末未披露前的上限。
分子二「含在外全部可售」＝ 3,593,404 股：最新在外 2,421,472 ＋上述新增上限 1,171,932；为压力上限，含内部人并假设全部权证最终变股。
分母窗口＝ 2026-08-19 至 2026-09-16 共 20 个完整交易日，全部统一为反拆后股数；Yahoo chart API 与 Nasdaq 历史表交叉，抓取于 2026-09-17。
三档＝含极值均量 738,695 股／日；剔除最大日 2026-08-20 的 5,202,400 股后，余下 19 日均量 503,763 股／日；20 日中位数 188,350 股／日。极值日占窗口总量 35.21%，为中位数 27.62 倍，确属单日异常放量。
| 分子口径 | 供给股数 | 含极值均量 738,695／日 | 剔极值均量 503,763／日 | 中位数 188,350／日 | 解读 |
|---|---|---|---|---|---|
| 只算新增供给 | 1,171,932 | 1.59 日 | 2.33 日 | 6.22 日 | 未行权上限；大部分当前深度价外，故不是立即卖盘预测 |
| 含在外全部可售 | 3,593,404 | 4.86 日 | 7.13 日 | 19.08 日 | 假设现有股东与未来行权股都卖，是极端库存压力 |
| 日期 | 成交量 | 日期 | 成交量 |
|---|---|---|---|
| 08-19 | 3,639,900 | 09-01 | 143,500 |
| 08-20 | 5,202,400 | 09-02 | 109,400 |
| 08-21 | 889,300 | 09-03 | 401,600 |
| 08-24 | 569,500 | 09-04 | 160,300 |
| 08-25 | 712,100 | 09-08 | 59,400 |
| 08-26 | 794,200 | 09-09 | 124,300 |
| 08-27 | 796,800 | 09-10 | 78,700 |
| 08-28 | 193,400 | 09-11 | 170,800 |
| 08-31 | 170,200 | 09-14 | 183,300 |
| 09-15 | 204,200 | 09-16 | 170,600 |
| 合计 | 14,773,900 | 中位数 | 188,350 |
“消化日”不是价格预测。计算假设每一股卖盘都能占用当天全部成交量、没有自然买卖盘、没有价格冲击，也没有同一股份日内重复换手，现实中不成立。它只用于比较库存与近期流动性的数量级。含极值均量把新增供给看成一点六天，而中位数是六点二天，相差三点九倍；只报一个均量会制造虚假的流动性安全感。
08 · SCENARIO C
未来供给不是一条“解锁日”，而是价格触发的阶梯
PWCM 当前没有一大块在某个固定日期统一解除 lock-up 的已知普通股。供给来自三条管道：公司继续 ATM；持有人在股价高于行权价时行使普通权证；员工期权长期归属和行权。blocker 只限制单一持有人瞬时受益所有权，不限制不同持有人合计，也可能通过先卖后行权分批释放。
图三｜柱高为示意，不按同一线性比例。权证上限本身为当前股数 48.40%；加期权后潜在新增 51.34%，刚越过“新增过半”。翻倍还需要 ATM 或其他发行至少约一百一十七万八千三百四十股。
| 最早时间／触发 | 块 | 潜在股数 | 相对当前 | 价格与限制 | 是否跨线 |
|---|---|---|---|---|---|
| 已于 2026-07 完成 | 剩余预付权证 | 102,480 | 已含当前股数 | 行权价 $0.025；已全部行权 | 不得再加一次 |
| 现在至约 2026-10 到期 | 2021 公共权证 | 46,151 | 1.91% | ATM 触发后行权价降至 $1.51；在 $0.9231 快照下价外；到期日以原权证五年期限核 | 单独不跨 25% |
| 现在，视价格而定 | 其余普通权证上限 | 1,125,781 | 46.49% | 六月末推算平均行权价约 $15.09；全部已归属且允许现金less行权，但大多深度价外，受 blocker | 单块跨 25%，未跨 50% |
| 长期，视归属和价格 | 员工／董事期权 | 71,200 | 2.94% | 六月末加权平均行权价 $86.94，零内在价值 | 与权证合计新增 51.34%，跨 50% |
| 持续可启动 | 2026 ATM | 股数不定 | 取决于成交价和法定容量 | 名义美元余量很大；受 Form S-3 I.B.6、市场承接、登记有效性和授权股限制 | 发行 605,368 股跨 25%；1,210,736 股跨 50% |
| 持续可启动 | ATM 加全部衍生证券 | 至少再需 1,178,340 ATM 股 | 合计新增 100% | 这是算术门槛，不是预测，也未计现金less行权减少的净股数 | 翻倍线 |
| 管道 | 现在是否经济 | 公司是否收现金 | 最先看什么 |
|---|---|---|---|
| ATM | 可以按市场价持续执行 | 是，扣佣金和费用 | 下一季已售股、平均价、净额与 I.B.6 容量 |
| $1.51 公共权证 | 现价低于行权价，暂时价外 | 现金行权时是；现金less时不是 | 股价是否越过 $1.51、到期前是否再次重置 |
| 其他权证／期权 | 按平均价看深度价外 | 可能；现金less会减少股数与现金 | 下一季逐系列表、反稀释调整、到期与行权 |
09 · UNCERTAINTIES
明确写出不知道什么
八月末权证余额
最新经审阅汇总停在六月三十日。已知七月行权十万二千四百八十份预付权证；八月十一日至三十一日新增六十二万七千三百三十七股未逐项解释。若其中含普通权证行权，本页一百一十七万一千九百三十二股“新增上限”会偏高。
实时自由流通
没有转让代理人证明、经纪街名拆分和 legend 清单。约二百四十万六千股是注册链与内部人识别后的上限，不是 Nasdaq 官方 public float。
ATM 当前余额
六月末名义剩余七千四百一十七万四千美元；七月至八月十一日披露约一百六十万美元净额，八月下半月销售金额未披露。不能给出精确剩余额度，更不能在低价下机械换成股票。
大股东今天是否仍持有
13D/G 的事件日与最新股数相隔数月，且反拆和 blocker 令表面数量难以比较。除非出现新修订，不应把旧百分比当成九月实时持仓。
如何更新：下一份 10-Q 到来时，先用六月末 1,274,412 份权证为起点，减七月已知 102,480，再减之后所有行权，加新发行或反稀释调整；用同一表中的 ATM 股数把六月末、八月十一日和期末在外股滚动对上。只有滚动表闭合后，才能把本页“上限”改成精确库存。
10 · SOURCE MAP
出处链与复算说明
| 用途 | 日期／表格 | accession／原址 |
|---|---|---|
| 最新在外股、持币、债务 | 2026-09-09 · 8-K | 0001193125-26-385908 |
| 六月末授权、股数、权证、ATM、后续事项 | 2026-08-14 · 10-Q | 0001193125-26-352417 |
| 反拆、授权股 | 2026-07-10 · 8-K | 0001193125-26-300314 |
| 股东批准权证发行与反拆 | 2026-06-18 · 8-K | 0001193125-26-275089 |
| 内部人、权证条款、关联方 | 2026-04-28 · DEF 14A | 0001193125-26-187628 |
| $75m ATM | 2026-03-27 · 424B5 | 0001193125-26-129200 |
| 十二月注册发行 | 2025-12-22 · 424B5 | 0001193125-25-328069 |
| 八月 PIPE 转售登记 | 2025-10-30 · 424B5 | 0001193125-25-256744 |
| PIPE 与私募权证 | 2025-08-19 · 8-K/A | 0000950170-25-110168 |
| 规则 144 | SEC 说明 | SEC 原址 |
| S-3 小市值货架 | Form S-3 | SEC 原址 |
成交量来源与复算
Yahoo chart API 日线与 Nasdaq PWCM 历史表在窗口日期和成交量上核对。总量为十四百七十七万三千九百股；最大日五百二十万二千四百股除以总量为三十五点二一％；剔除最大日后的十九日总量九百五十七万一千五百股，均量五十万三千七百六十三；二十日中位数十八万八千三百五十。非 SEC 行情地址按任务要求只列纯文字：query1.finance.yahoo.com/v8/finance/chart/PWCM；api.nasdaq.com/api/quote/PWCM/historical。
为什么不把 ATM 美元余额加入情景 B 分子
ATM 是发行人未来可选择使用的美元容量，不是已经存在的股份。实际股数取决于成交价、佣金、Form S-3 I.B.6 的滚动上限、注册声明有效性、Nasdaq 规则、授权与市场承接。把七千多万美元直接除以九毛钱会制造一个看似精确、法律与市场上都不成立的股数。因此它在情景 C 作为持续发行管道，而不与已存在权证混进情景 B。