〇、人话结论
总共多少股：2026-08-31 在外普通股 2,421,472 股（9/9 8-K 新闻稿，0001193125-26-385908）；授权普通股 3.5 亿股、授权优先股 1.5 亿股（未发行）。
从哪来：约 64.6% 是 2026 年 3 月以后通过 ATM 在公开市场直接卖出的新股，12.1% 是 2025-12 融资附带的预付权证行权——四分之三以上的股份是最近 6 个月才出生的，而且出生即可自由交易。
在谁手里、多少被限制：没有任何锁定期中的股份。董事与高管合计约 1.6 万股（0.65%），只受 Rule 144 关联人卖出条件约束；其余约 240.6 万股（99.35%）都能自由卖。
如果能卖的都倒进市场：近 20 个交易日成交 1,477 万股，是在外股数的 6.1 倍，换手极快。只算 6/30 之后的新增供给（148.7 万股），按三档成交量需 2.0 / 4.5 / 7.9 天；按全部可售（240.6 万股）需 3.3 / 7.3 / 12.8 天（含极值均量 / 剔极值均量 / 中位数）。含极值与中位数相差近 4 倍，因为 8/19–8/20 两天占了 20 日总量的 59.8%。
还会来多少：不是「解锁」，而是「新发」：ATM 合同余额约 7,180 万美元（理论值，按现价是现有股本的 30 多倍，实际受小额货架规则与承接力约束）；四批权证 1,171,932 份全部价外（最低行权价 $1.51，10/19 到期）。若按 7–8 月 ATM 的日均出货速度机械外推，在外股约 2026-10 下旬增加一半、约 2026-12 中旬翻倍（非预测）。
2,421,472
在外股（2026-08-31）
≈ 2,405,811
非关联人持有、可自由交易（99.35%）
1,563,236
2026-03-27 以来 ATM 新发（64.6%）
1,171,932
在外权证（全部价外）
14,773,900
近 20 日成交（8/19–9/16，Yahoo；Nasdaq 14,806,828）
一、最新股本口径（截止日写死）
| 项目 | 数量 | 时点 | 来源 |
|---|---|---|---|
| 授权普通股 | 350,000,000 | 2026-06-30（并股后未变） | 10-Q 资产负债表 0001193125-26-352417；并股新闻稿「授权股总数不变」0001193125-26-300314 |
| 授权优先股 / 已发行 | 150,000,000 / 0 | 2026-06-30 | 0001193125-26-352417 |
| 已发行 = 在外普通股 | 934,662 | 2026-06-30 | 同上（无库存股） |
| 在外普通股 | 1,794,135 | 2026-08-11 | 10-Q 封面 |
| 在外普通股 | 2,421,472 | 2026-08-31 | 8 月产量新闻稿 0001193125-26-385908 |
| 在外权证 | 1,171,932 | 2026-07 预付权证行完后 | 10-Q：6/30 为 1,274,412，7 月行权 102,480 |
| 在外期权 / 可行权 | 71,200 / 38,294 | 2026-06-30 | 10-Q 期权表（加权行权价 $86.94） |
| 激励计划尚可授予 | ≈ 203,597 | 2026-03-24（5,089,928 ÷ 25） | ATM 招股书 0001193125-26-129200；每年 1 月 1 日按完全摊薄股本 10% 自动增加（董事会可限） |
| ATM 合同剩余额度 | $74,174,000 → 约 $7,180 万 | 6/30 → 8/31（估） | 10-Q；7/1–8/11 净得约 $160 万，8/12–8/31 按 627,337 股 × 约 $1.2 估算 |
口径说明：2026-07-13 以前的所有股数一律 ÷25 换算；2024-03-12 以前再 ÷6。10-Q 已对 2025-12-31 及以后报表追溯调整，本页与之一致。
二、逐块库存表
把 2,421,472 股按「出生方式」拆开。数字能逐期闭合到 10-K、10-Q 封面，说明拆分没有漏项（对账见下方折叠框）。
| 块 | 股数 | 占比 | 取得日 / 价格（并股后口径） | 是否受限 | 依据 |
|---|---|---|---|---|---|
| 2024-08-12 前存量（含 IPO 以来全部历史、内部人持股） | 101,154 | 4.2% | 2015–2024，不一 | 否（关联人部分受 144 条件） | 10-Q 封面 2,528,857÷25 0000950170-24-096376 |
| 2024-08 RDO（含预付权证行权） | 34,727 | 1.4% | 2024-08-19，$74.50 | 否（S-3 登记发行） | 0001193125-24-202535 |
| 2024-12 权证诱导行权 | 69,455 | 2.9% | 2024-12-09，$74.50 | 否（行权股已登记，S-3 333-282023） | 0000950170-25-004240 |
| 2025-01~08 零星增加 | 1,333 | 0.1% | — | 未单列 | 5,133,412→5,166,745 |
| 2025-08 PIPE（扣除 10 月回购 132,343） | 40,548 | 1.7% | 2025-08-18，$60.25 | 否（转售登记招股书 2025-10-29） | 0000950170-25-109941 0001193125-25-256744 0001193125-25-260795 |
| 2025-08 注册直接发行 | 209,267 | 8.6% | 2025-08-19，$60.25 | 否 | 0001193125-25-183317 |
| 2025-08 配售代理股（216,113 + 261,584） | 19,108 | 0.8% | 2025-08-18/19，对价为服务 | 未登记，但已持有超过 6 个月 → Rule 144 可卖 | 0000950170-25-109941 |
| 2025-08 服务换股（188,000 + 131,600） | 12,784 | 0.5% | 2025-08-20，公允价约 $33.8 | 同上（推断未登记，已过 6 个月） | 10-K 附注 12 0001193125-26-133333 |
| 2025-12 RDO 普通股 | 72,901 | 3.0% | 2025-12-22，$17.75 | 否 | 0001193125-25-328069 |
| 2025-12 配售代理股 | 3,662 | 0.2% | 2025-12-22 | 已过 6 个月（2026-06-22） | 0001193125-25-328694 |
| 2025-12 预付权证行权（2026-01~07） | 293,296 | 12.1% | 行权价 $0.025（并股后） | 否（股份随 RDO 登记） | 10-K 期后事项、10-Q |
| ATM：2026 Q2 | 178,948 | 7.4% | 2026-04~06（10-Q 未披露成交价区间；同期股价 $3.05–$7.93），净得约 $79.5 万 | 否 | 0001193125-26-352417（约 179,000，按对账倒推） |
| ATM：2026-07-01~08-11 | 756,951 | 31.3% | $1.51–$3.52，净得约 $160 万 | 否 | 10-Q 期后事项 |
| 2026-08-12~08-31 新增（推断 ATM） | 627,337 | 25.9% | 同期收盘 $1.06–$1.52 | 否 | 2,421,472 − 1,794,135 |
| 合计 | 2,421,472 | 100% |
展开：逐期对账（并股前原始数 → ÷25）
- 2024-08-12：2,528,857 + RDO 278,000 + 预付权证 590,185 + 诱导行权 1,736,370 = 5,133,412（FY2024 10-K 年末数）✔
- 2025-08-11：5,166,745 + PIPE 4,322,265 + RD 5,231,681 + 代理股 477,697 + 服务股 319,600 = 15,517,988（S-3/A 2025-09-18 自报）✔
- − 回购 3,308,575 = 12,209,413（2025 Q3 10-Q）✔；+ RDO 1,822,535 + 代理股 91,549 = 14,123,497（FY2025 年末）✔
- + 预付权证 7,332,395 = 21,455,892；÷25 = 858,236；+ Q2 ATM 178,948 = 1,037,184；+ 7 月至 8/11 ATM 756,951 = 1,794,135（10-Q 封面）✔
- + 627,337 = 2,421,472（8/31 新闻稿）✔
- 假设：10 月回购的 3,308,575 股全部来自 PIPE 块（8-K 原文：回购对象为「参与 2025-08-18 私募的七家机构」）。若部分来自 RD 块，两块之间此消彼长，合计不变。
三、转售限制逐条
| 限制 | PWCM 现状 | 结论 | 出处 |
|---|---|---|---|
| IPO / 公开发行锁定（lock-up） | 2021-10 包销时高管董事 180 天锁定，早已到期；2025-12 SPA：公司 60 天内不得发股（至约 2026-02-20）、6 个月内不得做浮动价格交易（至约 2026-06-22）——约束的是公司，不是投资人 | 当前无任何投资人锁定 | 0001564590-21-051302 0001193125-25-328694 |
| Rule 144（限制性股票） | 最近一次未登记发行为 2025-12-22 代理股 91,549 股（并股前），距今已超 6 个月；10-K 与 2026 Q2 10-Q「未登记证券销售」均为「None」 | 未登记块均已满 6 个月持有期，非关联人可卖 | 0001193125-26-133333 0001193125-26-352417 |
| Rule 144（关联人） | 董事高管合计约 15,661 股（见表 4）；卖出受每季度成交量/在外 1% 上限、Form 144 申报等条件约束 | 约 0.65% 受条件约束 | 委托书 0001193125-26-187628、Form 4 0000897069-26-001196 |
| Reg S | 未见 Reg S 发行 | 不适用 | — |
| 转售登记（EFFECT） | 2025-08 PIPE 股份与权证股：S-3 333-289887，转售招股书日期 2025-10-29（登记 52,668,995 股并股前）；2024-12 新权证股：S-3 333-284259，2025-02-04 生效；2024-08 A/B 权证股：S-3 333-282023，2024-11-12 生效 | 私募来源的股份均已具备转售登记 | 0001193125-25-256744 9999999995-25-000302 9999999995-24-003451 |
| 权证余量与阻断 | 1,171,932 份，全部价外；多批含 4.99%/9.99% 阻断 | 短期内不构成现实供给 | 表 6 |
| ELOC / ATM 余量 | 无 ELOC；ATM 合同余额约 $7,180 万（Maxim，佣金 3%） | 唯一的持续性新增供给来源 | 0001193125-26-129077 |
| 纳斯达克 5635(d) | ATM 属公开发行，不受 20% 股东批准限制；2025-10-14、2026-06-16 两次股东会已批准 2025-08、2025-12 两批权证的超额发行 | 发股的交易所障碍基本已清除 | 0001193125-25-242538 0001193125-26-275089 |
| 小额货架 I.B.6 | 公众流通市值远低于 $7,500 万时，12 个月内公开发行不得超过其三分之一；ATM 补充招股书未披露当期额度计算 | 可能是 ATM 的真实上限，但公开文件无法复算（见不确定项） | 0001193125-26-129200 |
| 持有人 | 并股前股数 | 并股后 | 另持可行权证券（不计入在外） | 出处 |
|---|---|---|---|---|
| Bruce M. Rodgers（含夫妻信托、BRR Holding、IRA） | 124,052 | 4,962 | 期权；BRRR, LLC 权证 843,833 份（与 Russell 共同，并股后约 33,753 份 @$1.51） | 0001193125-26-187628 |
| Richard Russell（含 2026-05-19 买入 131,600 股） | 244,147 | 9,766 | 期权；BRRR 权证（同上） | 0000897069-26-001196 |
| Andrew L. Graham | 17,303 | 692 | 期权 | 委托书 |
| Martin A. Traber | 5,037 | 201 | — | 委托书 |
| Douglas I. McCree / Frederick Mills / Frank Silcox | 902 / 87 / 24 | 36 / 3 / 1 | 期权 | 委托书 |
| Carollinn Gould | （计入 Rodgers 家族） | — | 期权 | 委托书 |
| 合计 | 391,552 | ≈ 15,661 | 占 2,421,472 的 0.65% |
大股东申报人（Armistice、Intracoastal、Ayrton、Hyperscale 等）均非董事或高管，持股多受 4.99%/9.99% 阻断，按本页口径不视为关联人。Hyperscale Data 2025-11 的 13D 持 891,428 股（并股前，折 35,657 股），此后未见更新申报。
四、情景 A：现状——自由流通 vs 受限
| 分类 | 股数 | 占在外 | 说明 |
|---|---|---|---|
| 非关联人持有、已登记或已满 144 持有期 | 2,405,811 | 99.35% | 可自由在市场卖出 |
| 其中：2026 年以来新发（ATM + 预付权证） | 1,856,532 | 76.7% | ATM 股份直接卖给市场买家 |
| 关联人持有（144 条件约束） | ≈ 15,661 | 0.65% | 非锁定，只是卖出需满足条件 |
| 锁定期中 / Reg S 限制期中 | 0 | 0% | — |
| 公众持股市值（MVPHS） | ≈ $212.8 万 | — | 2,405,811 × $0.8844（9/16 收盘） |
五、情景 B：「能卖的都已倒进市场」+ 近 20 日消化天数
口径行：分子一「只算新增供给」= 2026-06-30 之后新增在外股 1,486,810 股（ATM 1,384,288 + 预付权证 102,480 + 并股零股进位 42），即假设这些新股全部仍待消化；分子二「含在外全部可售」= 非关联人持有且无转售限制的 2,405,811 股。价内权证 0 份（全部价外，不计入）。分母 = 2026-08-19 至 2026-09-16 共 20 个交易日成交量（Yahoo Finance chart API 日线，已与 Nasdaq 历史表逐日核对，差异 ≤0.2%；取数时刻北京 2026-09-17 21:40）。三档：含极值均量 738,695；剔极值（剔除 >5×中位数的 8/19、8/20，占 59.8%）18 日均量 329,533；中位数 188,350。
| 分子 | 股数 | 含极值均量 738,695 | 剔极值均量 329,533 | 中位数 188,350 |
|---|---|---|---|---|
| ① 只算新增供给（6/30 以来新发） | 1,486,810 | 2.0 天 | 4.5 天 | 7.9 天 |
| ② 含在外全部可售 | 2,405,811 | 3.3 天 | 7.3 天 | 12.8 天 |
怎么读这张表：含极值口径会让人以为两三天就能消化，但那是被 8/19–8/20 两天放量撑起来的（同期 8/20 公司发布 7 月产量 8-K，本页不推断二者因果）；9 月以来 11 个交易日的中位成交约 16 万股，按此口径需要 8–13 个交易日以上。另一个角度：20 日总成交 1,477 万股是在外股数的 6.1 倍，说明日内交易频繁换手，「消化天数」反映的是承接深度而非持有人结构。
六、情景 C：未来新增供给阶梯
PWCM 没有「解锁」这回事——所有现存股份都已可卖。未来的供给来自新发，分两类：随时间推进的（ATM、期权计划扩容），和取决于股价的（权证进入价内）。
| 触发 | 时点 / 价位 | 新增可能股数 | 累计（相对 2,421,472） | 标记 | 依据 |
|---|---|---|---|---|---|
| ATM 继续按 7–8 月速度出货 | 约 2026-10-22 | +1,210,736 | 150% | 过半日 | 外推，非预测 |
| 2021-10 权证到期 | 2026-10-19 | 若价格 <$1.51 则 −46,151 份潜在供给作废 | — | 内部人约持 73% | 0001564590-21-051302 |
| ATM 继续出货 | 约 2026-12-16 | +2,421,472 | 200% | 翻倍日 | 外推，非预测 |
| 激励计划年度扩容 | 2027-01-01 | 最多为完全摊薄股本 10%（董事会可限） | — | 授予后才成为期权 | 0000950170-24-125636 |
| 2025-08 PIPE 投资人优先参与权到期 | 2027-08-18 | — | — | 此前新融资须给其参与机会 | 0000950170-25-109941 |
| 价格 ≥ $1.51 | （10/19 前） | +46,151 | 101.9% | 10-Q | |
| 价格 ≥ $12.00 | 至 2028-10-14 | +620,674 | 127.5% | 0001193125-26-004587 | |
| 价格 ≥ $17.75 | 至 2031-06-16 | +366,197 | 142.7% | 0001193125-25-328694 | |
| 价格 ≥ $21.75 | 至 2031-06-16 | +138,910 | 148.4% | 权证全部行权也未过半 | 0001193125-25-328694 |
七、不确定项（与结论分开）
- 8/12–8/31 新增 627,337 股的来源：公司未单列；推断为 ATM（预付权证 7 月已全部行权）。Q3 10-Q（截止 2026-11-16）会给出答案。
- ATM 的法定额度（I.B.6）无法复算：按规则文字粗算——60 天内最高收盘约 $2.60（7/21）× 非关联股 2,405,811 ≈ 公众流通值 $626 万，三分之一约 $209 万；而过去 12 个月在同一货架下的公开发行已有 2025-12 RDO 约 $649 万与 2026 年 ATM 约 $320 万（毛额，估）。按此看不出剩余额度，但公司补充招股书沿用 2024-08 的流通值文字、未披露当期计算，可能存在我们未掌握的口径（例如不同计量日、是否计入 RDO）。不据此作违规判断。
- ATM 剩余合同额：8/12–8/31 的成交均价未披露，$7,180 万为估算。
- 关联人持股：委托书数据截至 2026-04-21，此后仅见 Russell 一笔 Form 4；Duran 普通股持仓委托书未列。
- 回购股份归属块：假设 3,308,575 股全来自 PIPE 块，只影响块间分配，不影响合计。
- 机构持股：13G 数据多为权证、受阻断，且 Intracoastal 最新申报仍用并股前股数；无法据以拆分「机构 vs 散户」的现股持有。
- 成交量：Yahoo 与 Nasdaq 日线在 7/27（约 10%）、7/30（约 2%）等日有差异（本 20 日窗口内差异 ≤0.2%）；均为合并成交量口径。
八、当天 EDGAR 核增量
北京时间 2026-09-17 21:59 复核 EDGAR submissions（602 件）：最新申报仍为 2026-09-09 8-K（0001193125-26-385908），2026-09-09 之后无新增 8-K、10-Q、13D/G、Form 4 或 424B。本页股本截止日因此维持 2026-08-31。