〇、人话结论
次数：2024 年 1 月 1 日以来，PWCM（及前身 LMFA）真正生效的反向并股只有两次：2024-03-12 的 1:6，和 2026-07-13 的 1:25。两次都逐条对上了 8-K 与章程修正证书。
倍数与时序：2024 年那次，46 日窗口内最高价是最低价的 1.66 倍，但最高点出现在落地前第 9 个交易日、最低点在落地后第 25 个交易日——高点在前、低点在后，属于区间震荡偏下行，不是 pump。2026 年那次倍数更大，4.58 倍，但这是因为窗口第一天（落地前第 15 个交易日）就是最高点，此后一路跌到落地后第 24 个交易日的最低点——典型的一路下跌，不是 pump。
有没有「先低后高再回落」：整窗口层面两次都没有。次级波段里各有一次小反弹：2024 年落地后 T+5→T+13 从 $64.00 冲到 $94.25（+47%），随后 10 个交易日收盘回吐到 $65.30；2026 年 T+24→T+28 从 $1.14 冲到 $1.84（+61%），冲高当日即收回 $1.34。这些是下跌途中的反弹，幅度与持续时间都不足以改变窗口定性。
规律：PWCM 的并股不是「先拉后并」或「并后拉升」的剧本，而是并股只换来短暂的 $1 以上、随后持续被新股供给压低：2026 年那次落地后 10 个交易日就拿到合规通知，但同一时段公司在通过 ATM 卖出 75.7 万股，落地后第 45 个交易日（9/15）收盘再次跌破 $1。
一、反拆清单（逐条对 8-K）
| # | 落地日（新 CUSIP 开始交易） | 比例 | 股东批准 | 董事会定比例 | 修正证书提交 | 公告 | 授权股是否缩减 | 一手件 accession |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 1 | 2024-03-12 | 1:6 | 2023-11-09 股东会（1:2–1:10 区间；赞成 5,835,021 / 反对 1,224,805） | 2024-02-23 | 2024-03-07 | 2024-03-08 8-K（3.03、5.03、7.01、8.01） | 否（新闻稿原文「授权普通股总数不变」） | 0000950170-23-063014 0000950170-24-028375 |
| 2 | 2026-07-13 | 1:25 | 2026-06-16 股东会（1:5–1:25 区间；赞成 7,335,079 / 反对 1,695,929） | 2026-06-24 | 2026-07-09 | 2026-07-10 8-K（3.01、3.03、5.03、7.01、8.01）；新 CUSIP 502074602 | 否（新闻稿原文同上） | 0001193125-26-275089 0001193125-26-300314 |
展开：「反拆相关申报聚类 4 个（2024-12-09 → 2026-06-18）」的逐件核对
地毯搜索给出的聚类区间内，与股本条款相关（Item 3.02 / 3.03 / 5.03 / 5.07）的 8-K 如下。逐件读原文后，该区间内没有任何一次并股生效；与并股直接相关的只有 2026-06-18 的股东会表决结果（批准区间，非生效）。
| 日期 | Item | 内容 | 是否并股生效 | accession |
|---|---|---|---|---|
| 2024-12-09 | 1.01（8-K/A 补）、2.01、3.02、7.01、8.01 | 权证诱导行权（1,736,370 份按 $2.98 行权，换发 3,472,740 份 $2.95 新权证）+ 俄州矿场交割 | 否 | 0000950170-24-134614 |
| 2025-01-10 | 8-K/A | 补登 Item 1.01、更正报告日 | 否 | 0000950170-25-004240 |
| 2025-08-19（含 8-K/A） | 1.01、3.02、7.01 | PIPE + 注册直接发行共 $2,300 万，附带重置型权证 | 否 | 0000950170-25-109941 0000950170-25-110168 |
| 2025-10-17 | 5.07 | 2025 股东会：批准 8 月权证超 20% 发行（无并股议案） | 否 | 0001193125-25-242538 |
| 2026-06-18 | 5.07 | 2026 股东会：批准 1:5–1:25 并股区间 | 否（批准；2026-07-13 才生效） | 0001193125-26-275089 |
聚类工具具体抓了哪 4 件，本轨无法从任务书得知；上表按 Item 号穷举了区间内全部候选，结论不受影响。
二、价格口径
统一口径：全页价格与成交量均为 2026-07-13 并股之后的股本口径（前复权）。换算关系：2024-03-12 以前的真实成交价 = 本页价格 ÷ 150、真实成交量 = 本页成交量 × 150；2024-03-12 至 2026-07-10 的真实价 = 本页价 ÷ 25、真实量 × 25；2026-07-13 以后与真实数一致。两源核验：Yahoo chart API（事件字段自带 1:6 于 2024-03-12、1:25 于 2026-07-13 两个拆股标记）与 Nasdaq 历史行情接口均为前复权口径，逐日比对差异见各窗口「两源分歧」。
| 日期 | 文件中记载的真实价 | 换算系数 | 本页口径（两源） | 出处 |
|---|---|---|---|---|
| 2024-08-15 | 收盘约 $2.93（新闻稿初版）/ Nasdaq 官方收盘价 $2.98（修订版） | ×25 | Nasdaq 收盘 $73.25（= $2.93×25） | 0001193125-24-202826 |
| 2025-07-22 | 收盘 $4.93 | ×25 | —（I.B.6 取价日，用作口径核对） | 0001193125-25-183317 |
| 2026-03-24 | 收盘 $0.318 | ×25 | $7.95（与 3 月月线 $4.50–$11.12 相符） | 0001193125-26-129200 |
| 2026-04-24 | 收盘买价 $0.25 | ×25 | $6.25 | 0001193125-26-187628 |
三、第 1 次：2024-03-12，1:6
| 指标 | 数值 | 日期 / 位置 | Nasdaq 核对 |
|---|---|---|---|
| 窗口最高价 | $96.00（真实 $0.640） | 2024-02-28（T−9） | $95.9981 ✔ |
| 窗口最低价 | $57.825（真实 $2.313） | 2024-04-17（T+25） | $57.8175 ✔ |
| 倍数（最高/最低） | 1.66× | — | 1.66× ✔ |
| 时序判定 | 高点在前、低点在后 → 非 pump（窗口前段在 $60–$96 之间宽幅震荡，后段先反弹后下行） | ||
| 前 15 日（T−15…T−1）高/低 | $96.00 / $60.15 = 1.60× | 高 2/28（T−9），低 3/08（T−2）；高在前 | $95.9981 / $60.1788 ✔ |
| 后 30 日（T+1…T+30）高/低 | $94.25 / $57.825 = 1.63× | 高 4/01（T+13），低 4/17（T+25）；高在前 | ✔ |
| 落地日振幅 | 高 $88.75 / 低 $76.50 = 16.0% | 2024-03-12 | ✔ |
| 高点后 5 / 10 个交易日回吐（收盘对最高价） | −25.5% / −13.8% | T−4 收 $71.55；T+1 收 $82.75 | — |
| 次级波段（后段内部） | $64.00 → $94.25，+47.3%，8 个交易日 | T+5（3/19）→ T+13（4/01）；其后 5 日收 $83.00（−11.9%）、10 日收 $65.30（−30.7%） | ✔ |
| 窗口量峰 | 40,322 股（真实约 604.8 万股） | 2024-03-11（T−1，并股前最后一日，盘中高 $91.50） | 40,323 ✔ |
| 量峰 / 60 日中位 | 10.8×（窗口前 60 日 T−75…T−16 中位 3,719.5）；8.7×（T−60…T−1 中位 4,639.5） | 量峰与价高不同日 | — |
| 日期 | 相对 T | 事件 | 出处 |
|---|---|---|---|
| 2024-02-23 | T−12 | 董事会批准 1:6（3/08 8-K 披露） | 0000950170-24-028375 |
| 2024-02-28、03-13、03-27、04-10、04-24 | T−9 / +1 / +11 / +20 / +30 | 运营副总裁 Ryan Duran 按 10b5-1 计划卖出（2/28 为 3,000 股 @$0.566 真实价；并股后每次 500 股） | 0000897069-24-000530 0000897069-24-000686 0000897069-24-000790 0000897069-24-000904 0000897069-24-000997 |
| 2024-03-07 | T−3 | 向特拉华州提交修正证书 | 同上 8-K 附件 3.1 |
| 2024-03-08 | T−2 | 8-K：并股公告（3.03、5.03） | 0000950170-24-028375 |
| 2024-03-11 | T−1 | 8-K（2.02、9.01，EDGAR 索引）：月度产量类更新 | 0000950170-24-028930 |
| 2024-03-26/27 | T+10 / +11 | 纳斯达克通知 3/12–3/25 连续 10 日 ≥$1，恢复合规；8-K 8.01 | 0000950170-24-036836 |
| 2024-04-01 | T+14 | FY2023 10-K；另一份 8-K（2.02） | 0000950170-24-038953 0000950170-24-038884 |
| 2024-04-09 | T+19 | 8-K（7.01、9.01，EDGAR 索引） | 0000950170-24-042801 |
| 窗口内 | — | 无 424B、无新 S-3 生效、无私募、无权证行权公告 | EDGAR submissions |
四、第 2 次：2026-07-13，1:25
| 指标 | 数值 | 日期 / 位置 | Nasdaq 核对 |
|---|---|---|---|
| 窗口最高价 | $5.225（真实 $0.209） | 2026-06-18（T−15，窗口首日） | $5.2325（分歧 0.14%） |
| 窗口最低价 | $1.14 | 2026-08-14（T+24） | $1.14 ✔ |
| 倍数（最高/最低） | 4.58× | — | 4.59× |
| 时序判定 | 一路下跌 → 非 pump。最高点落在窗口第一天，说明高点来自窗口之前的更高价位（6 月月线开盘 $6.50）；此后阶梯式下行，落地后第 24 日见底。 | ||
| 前 15 日（T−15…T−1）高/低 | $5.225 / $3.05 = 1.71× | 高 6/18（T−15），低 6/24 与 7/10 同为 $3.05；高在前 | $5.2325 / $3.0475（7/10）= 1.72× |
| 后 30 日（T+1…T+30）高/低 | $3.05 / $1.14 = 2.68× | 高 7/14（T+1），低 8/14（T+24）；高在前 | ✔ |
| 落地日振幅 | 高 $3.40 / 低 $2.80 = 21.4% | 2026-07-13（开 $3.30，收 $2.92） | ✔ |
| 高点后 5 / 10 个交易日回吐（收盘对最高价） | −28.7% / −27.3% | T−10 收 $3.725；T−5 收 $3.80 | — |
| 次级波段 | ① $1.67 → $2.17，+29.9%，2 日；② $1.14 → $1.84，+61.4%，4 日 | ① 7/29（T+12）→ 7/31（T+14），下一交易日收 $1.63；② 8/14（T+24）→ 8/20（T+28），当日收 $1.34（较高点 −27%） | ✔ |
| 窗口量峰 | 6,270,300 股 | 2026-07-31（T+14，盘中高 $2.17，非窗口价高日） | 6,270,322 ✔ |
| 量峰 / 60 日中位 | 480.6×（T−75…T−16 中位 13,048）；352.3×（T−60…T−1 中位 17,796） | 量峰与价高不同日；次高量 8/20 5,202,400 | — |
| 日期 | 相对 T | 事件 | 出处 |
|---|---|---|---|
| 2026-06-18 | T−15 | 8-K 5.07：6/16 股东会批准并股区间 | 0001193125-26-275089 |
| 2026-06-23 | T−13 | 8-K 2.02/7.01/8.01：宣布扩展至 HPC/AI 算力，已订购首批 GPU 服务器 | 0001193125-26-278557 |
| 2026-06-24 | T−12 | 董事会批准 1:25（7/10 8-K 披露） | 0001193125-26-300314 |
| 2026-07-01 起 | T−8 起 | ATM 持续卖出：7/1–8/11 共 756,951 股，价 $1.51–$3.52（10-Q 期后事项）；7 月预付权证行权 102,480 股 | 0001193125-26-352417 |
| 2026-07-07 | T−4 | 纳斯达克给第二个 180 天（至 2027-01-04） | 0001193125-26-300314 |
| 2026-07-08 | T−3 | 8-K 2.02（EDGAR 索引） | 0001193125-26-298007 |
| 2026-07-09 / 07-10 | T−2 / T−1 | 提交修正证书 / 8-K（3.01、3.03、5.03）与并股新闻稿 | 0001193125-26-300314 |
| 2026-07-20 / 07-22 | T+5 / T+7 | 8-K 5.03 改名；7/22 起以 PWCM 交易 | 0001193125-26-308977 |
| 2026-07-27 | T+10 | Arch 过桥借款 $1,807 万（偿还 Galaxy 与 Liebel）；纳斯达克通知恢复 $1 合规 | 0001193125-26-328471 0001193125-26-323727 |
| 2026-07-29 | T+12 | 8-K 8.01：恢复合规公告 | 0001193125-26-323727 |
| 2026-07-31 | T+14 | 8-K 1.01/2.03：Arch 过桥、Brown 展期（窗口量峰日） | 0001193125-26-328471 |
| 2026-08-03 / 08-05 / 08-10 | T+15 / +17 / +19 | Arch 领口贷款 #1 签约 / 8-K / 8-K/A 金额更正 | 0001193125-26-333965 0001193125-26-341362 |
| 2026-08-13 / 08-14 | T+23 / T+24 | Intracoastal、Armistice 13G/A；8/14 交 2026 Q2 10-Q（持续经营存疑）与 8-K 2.02（窗口最低价日） | 0001213900-26-088833 0001172661-26-003608 0001193125-26-350325 |
| 2026-08-20 | T+28 | 8-K 2.02（EDGAR 索引：7 月产量类更新）；当日盘中 $1.84、成交 5,202,400 | 0001193125-26-358063 |
| 窗口后 2026-08-25 | T+31 | Arch 领口贷款 #2 $2,189 万（8/28 8-K） | 0001193125-26-374752 |
五、汇总
| 落地日 | 比例 | 窗口倍数 | 时序类型 | 低→高用时 | 高点后 10 日回吐 | 量峰 / 60 日中位 | 备注 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2024-03-12 | 1:6 | 1.66× | 高点在前（非 pump，区间震荡偏下行） | 不适用（整窗口低点在高点之后）；次级波段 8 日 | −13.8%（整窗口高点）；次级波段 −30.7% | 10.8× | 量峰在落地前一日 |
| 2026-07-13 | 1:25 | 4.58× | 一路下跌（非 pump） | 不适用；次级波段 4 日 | −27.3% | 480.6× | 高点为窗口首日（边界效应）；ATM 持续出货期间 |
六、一段人话
PWCM 在 2024 年以来的两次并股，都没有伴随 pump。第一次（2024 年 3 月）是在一个本来就宽幅震荡的区间里完成的：并股前两周的高点比并股后任何一天都高，并股后有一段 8 个交易日、约 47% 的反弹，但随后回吐殆尽，窗口末端创出新低，量能峰值出现在并股前一天，量价并未共振。第二次（2026 年 7 月）则是一段清楚的阶梯式下跌：窗口第一天就是最高点，6 月 23 日公司宣布进军 AI 算力当天放量但价格下跌，并股落地当天平开低走（开 $3.30、收 $2.92），此后在公司通过 ATM 持续卖股、先后公布借款与持续经营疑虑的一个半月里，价格从 $3.40 跌到 $1.14。两次里出现的反弹（2024 年 +47%、2026 年 +61%）都发生在落地之后、都在几个交易日内明显回落，量级约 1.5–1.6 倍，不构成「并股后拉升」的模式。本页不作预测。
七、方法与判定细则
落地日 T 的确定：以公司 8-K 写明的「按并股后基础开始交易」之日为 T，并用 Yahoo 行情接口自带的拆股事件时间戳交叉核对：2024 年那次事件戳对应 2024-03-12 开盘，2026 年那次对应 2026-07-13 开盘，与 8-K 一致。窗口取 T 之前 15 个交易日与之后 30 个交易日，连同 T 当天共 46 个交易日；节假日不计。
倍数与时序：倍数 = 窗口内盘中最高价 ÷ 窗口内盘中最低价。时序只看这两个极值出现的先后：最低在前、最高在后，才进入「是否 pump」的下一步检查（高点之后 5、10 个交易日收盘回吐多少，是否回到起涨点附近）；最高在前、最低在后，一律记为下跌或震荡，无论倍数多大。这样可以避免把「一路往下跌」误读成「拉升」：2026 年那次倍数 4.58 倍，看上去比 2024 年大得多，但它恰恰是一路下跌的结果。
分段与次级波段：前段（T−15 至 T−1）与后段（T+1 至 T+30）各自再算一次高低倍数，并单独记录落地日当天的振幅。窗口整体不是 pump 时，仍把段内最明显的「先低后高」次级反弹列出来，给出用时与回吐幅度，但不因次级波段改变窗口定性。
成交量基准：「60 日中位」给出两种算法：一是窗口开始之前的 60 个交易日（T−75 至 T−16），不受窗口内事件污染；二是落地前 60 个交易日（T−60 至 T−1）。两者都偏低时，量峰倍数会显得很大——2026 年那次 480 倍，主要因为并股前几个月的真实成交本来就少（复权后日中位只有 1.3 万股，真实约 33 万股），而并股后叠加了 ATM 出货与多次公告。
八、放在更长的时间里看
46 日窗口只是切片。把两次并股放回月度走势（本页口径，Yahoo 月线）里，形状更清楚：
| 第 1 次（2024-03-12） | 月末收盘 | 第 2 次（2026-07-13） | 月末收盘 |
|---|---|---|---|
| 2023-12 | $92.55 | 2026-01 | $10.05 |
| 2024-02（并股前一月） | $86.10 | 2026-03（ATM 启动） | $6.25 |
| 2024-03（并股当月） | $91.50 | 2026-06（并股前一月） | $3.72 |
| 2024-04 | $61.25 | 2026-07（并股当月） | $2.12 |
| 2024-12 | $53.75 | 2026-08 | $1.14 |
| 2025-07（此后一年的最高月） | 盘中 $128.50，收 $53.00 | 2026-09-16 | $0.8844 |
第一次并股之后，股价在一年多里没有真正起飞，直到 2025 年 7 月「比特币金库」概念热潮中才出现过一次盘中 $128.50 的冲高（远在任何并股窗口之外），随后公司在 8 月以 $60.25（本页口径）完成 2,300 万美元融资，股价一路回落。第二次并股之后，下跌速度更快：落地后第 45 个交易日（2026-09-15），股价已从并股当天收盘 $2.92 跌到 $0.9335，重新跌破 1 美元。两次并股都没有扭转趋势，只是把跌破 $1 的时间往后推。
作为背景（不纳入本专项统计），公司更早还做过两次并股：2018-10-16 的 1:10 与 2021-05-07 的 1:5。四次合计 7,500:1。其中 2021 年那次是在股价已恢复 $1 以上合规（2021-02-05 通知）之后仍然执行的，公司当时的说法是为了「确保持续合规」；这说明对 PWCM 而言，并股并不总是在被逼到最后期限时才做。
九、不确定项
- 价格源分歧：2026-06-18 最高价 Yahoo $5.225、Nasdaq $5.2325；2026 窗口前段最低价 Yahoo 在 6/24 与 7/10 并列 $3.05，Nasdaq 为 7/10 $3.0475。倍数差异 <0.2%，不改变定性。
- 复权口径：两源均为前复权，已用四个申报中的真实价抽查（表 3）。成交量为合并成交量、同比例复权；个别日期（2026-07-27）两源成交量差约 10%，不在两个窗口的量峰日。
- 2026 窗口的边界效应：最高点正好落在 T−15，说明若把窗口前移，倍数会更大；按任务书口径仍以 46 日窗口为准。
- 公告日与生效日：2026-07-29 的 8-K 把生效日误写为「July 3, 2026」，并出现「July 27, 2024」等年份笔误；以 7/10 8-K 与修正证书的 2026-07-13 为准。
- 窗口内 EDGAR 索引项：2024-03-11、04-01、04-09 与 2026-07-08、08-14、08-20 的 2.02/7.01 8-K 本轨只核对了 EDGAR 索引的 Item 号，未逐字引用正文。
- ATM 日度出货：公司只披露区间汇总（7/1–8/11 756,951 股），无法对应到窗口内具体交易日。