公司靠什么赚钱？
2025 年收入 $154.3m，其中商品贸易 $145.0m；毛利只有 $2.3m。收入很大不等于经济价值大。
30 秒地图
先把数字放回正确抽屉，再做估值。
资产能不能变回现金？
现金 $3.2m；数字资产 $79.1m；其他应收净额与关联方应收共 $349.9m。可定价、可验证、可回收是三件不同的事。
价值要分给多少股？
现有 18.17m 股只是起点；另有股权计划、认股权证、shelf 与巨量授权但未发行股份。
研究公式不是“资产 − 负债 = 股价”，而是：
可验证且可变现的资产 − 真实负债 − 未来融资成本，再除以最终股数。
第一课：收入不是毛利，更不是现金
商品贸易把很大的采购额和销售额穿过报表，净留下来的价差可能很薄。
$100 商品贸易收入去了哪里（按 2025 全公司比例示意）
为什么经营现金流比净利润更吓人？
2025 归母净亏损 $97.3m，但经营现金流流出 $246.5m。差额主要是其他应收增加 $211.3m、关联方应收增加 $29.6m；它反映现金先给了供应商/相关方，而商品或还款尚未完全回来。下一年若这些款项真正收回，现金流可以反转；若继续减值，则账面资产会缩水。
第二课：给资产贴三张标签
“存在”“能卖”“钱归上市公司”缺一不可。
标签 A · 可定价
数字资产有公开市场价格。年末 802.77 BTC 与 2,949.79 ETH 的账面公允价值 $79.1m。
但最新数量只截至 2025-12-31。
标签 B · 可回收
供应商预付款/贷款没有每天报价。要看交货、合同、账龄、抵押与现金回款；管理层估计的信用损失准备不等于最终损失。
标签 C · 可归属
关联方余额、境外子公司资金、钱包还要验证控制权和转移限制。账在集团里，不自动等于能分红给普通股。
一张保守度阶梯
| 资产 | 账面值 | 定价 | 验证重点 |
|---|---|---|---|
| 现金 | $3.2m | 强 | 银行余额、受限资金 |
| BTC / ETH | $79.1m | 强 | 钱包所有权、托管、期后数量 |
| 库存 | $24.0m | 中 | 第三方地点、库龄、可变现净值 |
| 其他应收净额 | $310.4m | 弱 | 供应商交货、账龄、减值、回款 |
| 关联方应收 | $39.5m | 弱 | 商业理由、归还时间、利益冲突 |
第四课：发行了，不等于今天都能砸盘
区分“已发行”“已注册”“限制期已过”“实际可卖”“已经卖出”。
EFFECT
SEC 宣布注册声明生效。它意味着注册文件可用于发行/转售，不代表全部额度已卖，也不代表 SEC 认可投资价值。
Reg S
境外发行安全港。SOS 的协议要求非美国人购买并带限制性图例；进入美国公开市场仍要注册或依赖 Rule 144 等豁免。
Rule 144
报告公司受限证券通常至少持有六个月。非关联方六至十二个月仍需当前公开信息；关联方还受数量、方式与 Form 144 等条件。
Form 144
是关联方的拟售通知。2026-08 Brown 的 55,212 股通知不能当作成交；后续经纪成交或下一份表才可能确认。
Lock-up
2025-07 交易的公司/高管 90 天锁定早已到期；“锁定到期”只移除合同门槛，不会自动生成卖单。
Blocker
2025-07 权证默认禁止持有人因行权超过 4.99% 实益持股，可预选 9.99%；它限制单一时点持股，不消灭权证。
正确的库存表至少有五列：数量、法律状态、经济价内/价外、最早可售条件、证据日期。只列一个“潜在稀释总数”会同时高估短期抛压、低估长期供给。
为什么全棘轮比普通权证更危险？
普通权证在 $3.50 行权价以上才通常有经济意义；全棘轮条款规定公司若以更低价格发行普通股或等价证券，权证行权价可降到新低价，份数相应调整以维持总行权对价。2025-07 权证还把可变价格交易按“最低可能价格”视为发行价。因此一次低价融资可能同时增加新股与旧权证数量。
NYSE 20% 规则与 Nasdaq 5635 有什么区别？
SOS 在 NYSE，适用的是 NYSE Listed Company Manual 312.03(c)，不是 Nasdaq 5635。一般而言，涉及发行前 20% 或以上股数/投票权的交易需审视股东批准要求，但公开发行、现金私募等存在例外与定价条件。结论要按每笔交易的结构、价格、关联方和时间组合判断。
第五课：为何“0.03 倍 P/B”仍可能是陷阱
把三个估值比率分别放回它们能解释的范围。
0.086×
P/S
对高毛利软件或许有用；对 1.46% 毛利的商品贸易，会把采购穿透额误当价值。
0.031×
P/B
账面权益 $423.1m 很大，但其他应收 + 关联方应收占权益 82.7%；回收假设决定分母质量。
5.2×
静态币值 / 市值
若年末币数量不变，参考市值约为总市值 5.2 倍；但时间差、托管与所有权控制弱点必须折价。
可执行的估值区间 =
现金 × 100%
+ 数字资产 ×（数量可信度 × 托管/可转移折扣）
+ 应收 ×（回收概率 × 时间折现）
+ 经营业务价值
− 负债 − 未来融资成本
──────────────
现有股 + 价内权证 + 高概率计划股 + 融资新增股
现金 × 100%
+ 数字资产 ×（数量可信度 × 托管/可转移折扣）
+ 应收 ×（回收概率 × 时间折现）
+ 经营业务价值
− 负债 − 未来融资成本
──────────────
现有股 + 价内权证 + 高概率计划股 + 融资新增股
实战检查表
每次新 6-K、20-F 或新闻稿出现，只需按这个顺序走。
财务更新时
- 抄现金、BTC/ETH 数量，而不只抄公允价值。
- 比较其他应收、关联方应收、信用损失准备。
- 把净利润桥到经营现金流。
- 核商品收入毛利率、前三客户集中度。
- 找期后融资和数字资产处置。
融资更新时
- 统一到 2025 后普通股口径。
- 区分注册股票、私募权证、预融资权证。
- 记录行权价、期限、blocker、全棘轮。
- 查 EFFECT 与转售登记是否真的存在。
- 重算完全稀释股数与 20 日成交消化天数。
公司有 $79.1m 数字资产，市值 $13.3m，所以无风险吗？
不是。数量截至 2025 年末；价格已变化；公司可能期后出售；内控弱点覆盖所有权验证与钱包访问；还要扣负债和未来融资成本。它是高价值待验证线索。
55,212 股 Form 144 已披露，是否算进当天成交量？
不算。Form 144 是拟售通知。可以做“若全部卖入公众手中”的情景，但必须标注未确认成交。
$500m F-3 shelf 是否等于能立即发行 $500m？
不是。SOS 公众持股市值低于 $75m 时受 F-3 I.B.5 的一年三分之一限制；还需要具体 prospectus supplement，且 NYSE 规则、授权股本和交易条款也约束实际发行。
本页事实从哪里核？
财务和内控来自 2025 年 20-F；最新股数与股东会结果来自 2026-07-30 6-K；2025-07 权证条款来自 交易文件 6-K；转售框架参见 SEC Rule 144 指南。数据截至 2026-09-17；市场量价截至 9 月 16 日收盘。