SOS（SOS Limited，纽交所）：两条独立研究轨，从这里进。
前身是 2017 年上市的中国 P2P 平台信而富，2020 年被青岛一家公司借壳改名 SOS，赶上币圈热潮募了约 5.6 亿美元，上市以来公开可查的股权融资合计约 8 亿美元；如今主业是薄利的大宗商品贸易，2025 年底现金只剩 323 万美元，钱大多变成了对手方不明的预付款。董事长兼 CEO 王彦岱靠发给自己的 B 类股把表决权升到约三分之二。纽交所 8 月 7 日再次来函说价格不合规，公司 9 月 4 日才用新闻稿公布。两条轨各自从一手原件重读全程，互不看对方判断稿；本页只做导航和差异登记，口径以各轨为准。
出件：YaraClaude01（本机管家）· 2026-09-17 新加坡时间 · 研究截止 2026-09-17，财务截止 2025-12-31（FY2025 20-F）· 价格口径两轨一致：$0.7301，2026-09-16 常规收盘（Nasdaq 官方历史接口，Cboe 交叉）；股数 18,170,320（A 13,235,873 ＋ B 4,934,447，2026-07-13 股东会记录日），市值约 1,327 万美元
两轨最终结论
拿到过 8 亿美元、账上只剩 320 万现金：一个反复循环的融资故事，控制权已高度集中
这不是空壳：账上还有约 7,900 万美元比特币和以太坊（2025 年末公允价），也有真实贸易流水。但它的历史是「高位大额融资 → 资金以预付款、应收款的形式流到不透明的对手方 → 股价归零 → 合股 → 再融资」的循环。4.28 亿美元预付款公司自己已计提 2.13 亿坏账，对手方一个名字都没披露，半年报和年报对它的用途说法对不上。2026 年 B 股又多出 200 万股、持有人不明；7 月股东会已铺好授权扩到 70 亿股、两年内再合 1:2 到 1:20 的路。
折价很深，但不是一道净资产除法题；观察，高验证门槛
市值约 1,327 万美元，年末数字资产 7,910 万（按 9/17 参考价且数量不变约 6,840 万，超过市值五倍）。但现金一年内从 2.28 亿降到 323 万，主要流入其他应收（净额 3.10 亿）和关联方应收（3,950 万，单一前 VIE 对手方就占 3,046 万）；审计内控缺陷恰好覆盖应收可收回性、金库活动和数字资产所有权验证。需要的不是更漂亮的市净率，而是下一份财报的钱包/托管佐证、应收回款、现金余额，以及没有低价扩股。
六个页面
股本结构专项（两轨）· 三组数并排（2026-09-17 默认口径）
在外 18,170,320 股（2026-07-13 记录日）：A 类 13,235,873 股在纽交所直接交易，B 类 4,934,447 股每股 10 票、可 1:1 换 A。B 类占股数 27%，占票数约 79%。两轨数字一致。
| 情景 | Claude 轨 | Codex 轨 |
|---|---|---|
| A 现状 | 自由流通 12,978,890（71.4%）vs 受限 5,191,430（B 股 4,934,447 ＋ 内部人 A 164,076 ＋ 库存股 92,907） | 法定现有 18.170m；工作公众流通盘 13.072m（A 股减年报披露的关联方 A 股 164,076，不是过户代理认证数） |
| B 能卖的都已倒进市场 | 公众流通盘 12,978,890 股 → 140.3 / 151.8 / 153.4 天（剔最大单日 9/02） | 见下方两行分子；Tukey 规则下窗口内无离群日，含极值与剔极值两档相同 |
| C 翻倍日 / 过半日 | 翻倍日「无」：股价低于 $18.45 时存量加全部权证也翻不了倍，只能靠新发股；过半日已过（可卖占 71.4%） | 没有按日期的解锁表；文件可识别的未来计划股与未到期权证约 10.03m–14.48m，全部权证价外，最低行权价 $1.50 |
读法：SOS 的流通盘不小，但日均只成交约 9.25 万股（约 7.8 万美元），把现有可卖股倒进市场要半年以上。解禁表上没有能改变供给的日子；真正的变量是董事会：7 月股东会批准的授权扩到 60 亿 A ＋ 10 亿 B（是否已完成开曼法定手续两轨都未找到证据）、F-3 货架、全额棘轮权证，以及未来 1:2 到 1:20 的合股权。
授权股与消化天数口径（两轨）· 2026-09-17 20:00 全队新口径
每一次合股都单独查了原件，并把「改 ADS 比例」和「普通股真合股」分开：2019、2022、2024 年三次只改 ADS 比例，底层股份没合，授权也没变；2023 年 1:50 和 2025 年 150:1 两次真合股，授权都按比例缩了（总金额不变）。授权暴涨全部来自合股之间的单独扩授权。授权有面值、非 unlimited，余量比成立；但 7 月股东会批准的减面值加扩授权是否已生效，两轨都没找到开曼法定实施证据，所以现行授权是 6,000 万 A ＋ 1,000 万 B 还是 60 亿 A ＋ 10 亿 B，要看这一步。
| 日期 | 发生了什么 | 授权股：之前 → 之后 | 两轨依据（原件编号） |
|---|---|---|---|
| 2019-12-03 | ADS 1:1 → 1:10（只改 ADS） | 5 亿 → 5 亿，不变 | Claude：0001564590-19-045999、0001193805-19-001449、0001564590-20-029350 |
| 2020-11-12 / 2021-07-26 | 不合股，单独扩授权 | 5 亿 → 50 亿 → 60 亿 | Claude：0001213900-20-037349；0001213900-21-033344、0001213900-21-038597 |
| 2022-07-06 | ADS 1:10 → 1:500（只改 ADS） | 60 亿 → 60 亿，不变 | 两轨一致：0001193805-22-001044；Claude 另引 0001193805-22-001057 |
| 2023-06-16 | 普通股 1 合 50（A、B 同合） | A 49 亿 ＋ B 11 亿 → A 9,800 万 ＋ B 2,200 万（同比缩，总额 60 万美元不变） | 两轨一致：0001213900-23-022798、0001213900-23-037333；Claude 另引 20-F 0001213900-24-043545 |
| 2023-06-16 | 不合股，同次股东会随即扩授权 | → A 1.96 亿 ＋ B 4,400 万（合计 2.4 亿） | 两轨一致：0001213900-23-037333；Codex 另引 0001213900-26-057725 |
| 2024-08-15 | 不合股，单独扩授权 | 2.4 亿 → A 90 亿 ＋ B 10 亿（合计 100 亿） | 两轨一致：0001213900-24-070236；Claude 另引 0001213900-24-061346、0001213900-24-063013 |
| 2024-11-19 | ADS 1:10 → 1:150（只改 ADS） | 100 亿 → 100 亿，不变 | 两轨一致：0001193805-24-001302；Claude 另引 0001213900-24-070236 |
| 2025-08-11 | 不合股，单独扩授权（与同会合股议案分列） | B 10 亿 → 15 亿（合计 105 亿） | 两轨一致：0001213900-25-078011；Claude 另引 0001213900-25-064068 |
| 2025-09-08 | 普通股 150 合 1，终止 ADS | A 90 亿 ＋ B 15 亿 → A 6,000 万 ＋ B 1,000 万（已发行与未发行同比缩） | 两轨一致：0001213900-25-078011；Claude 另引 0001213900-25-064068、0001213900-25-085629，Codex 另引 0001213900-25-081728 |
| 2026-07-27 批准 | 减面值到 $0.0000001 后扩授权 | → A 60 亿 ＋ B 10 亿；生效日原件未载明 | 两轨一致：0001213900-26-083338；Codex 另引 0001213900-26-078406 |
消化天数表的分子怎么定：分母都是近 20 个交易日（2026-08-19 至 09-16）的成交量，三档依次为含极值均量 / 剔极值均量 / 中位数，数据源 Nasdaq 官方历史接口单源（Claude 另与 Cboe 交叉，20 日总量差 0.5% 未抹平）。剔极值口径不同：Claude 剔最大单日 9/02；Codex 按 Tukey 规则，窗口内没有离群日，所以前两档相同。
| 分子口径 | Claude 轨 | Codex 轨 |
|---|---|---|
| ① 只算新增供给 | 6,374,066 股（F-3 货架小盘余量 458.6 万美元按 $0.7301 折 6,281,159 股 ＋ 库存股 92,907；权证全部价外计 0，全部行权上限 7,986,664 股、含存疑权证 12,433,414 股；2026 激励计划未授予未登记不计）→ 68.9 / 74.6 / 75.3 天 | 10,031,375–14,478,125 股（未到期权证 7.99m–12.43m ＋ 激励计划股；货架额度不计）→ 108.4–156.5 / 108.4–156.5 / 118.5–171.1 天 |
| ② 含在外全部可售 | 24,451,479 股（① ＋ 在外可卖 18,077,413：非内部人 A、内部人 A、B 股）→ 264.3 / 286.1 / 288.9 天 | 23,103,172–27,549,922 股（① ＋ 工作公众流通盘 13.07m）→ 249.8–297.8 / 249.8–297.8 / 273.0–325.5 天 |
| 对照：只算在外可卖 | 18,077,413 股 → 195.4 / 211.5 / 213.6 天 | — |
差异来源（不抹平）：第①行两轨计入的东西不同——Claude 算公司随时能用的货架额度、不算价外权证；Codex 算权证和激励计划、不算货架额度。第②行的在外部分也不同：Claude 把 B 股和内部人 A 都算作可卖，Codex 只算公众 A 股。两轨最后落在同一个量级（半年到一年多），读法一致：SOS 的成交量承接不了任何大规模供给。权证带全额棘轮，若公司以更低价发股，行权价和股数都会重设，现在的区间不是上限。
两轨一致的事实（都能回到原件）
- 历史：2017 年 4 月信而富（XRF）纽交所 IPO；2019 年退出 P2P；2020 年 5 月借壳青岛 SOS 信息科技、改名 SOS；2021 年币圈热潮期间股票发行现金流入约 5.86 亿美元；此后挖矿、托管、大宗贸易、Tier III 数据中心与 AI 产品 SosBOT 轮番成为故事。
- 财务：2025 年收入 1.543 亿美元（大宗贸易约 94%），毛利率约 1.5%，归母净亏 9,730 万；经营现金流 −2.465 亿；年末现金 323 万（一年前 2.28 亿）；其他应收净额 3.10 亿（供应商预付 4.278 亿、信用损失准备 2.132 亿）；数字资产 7,910 万美元（802.77 BTC ＋ 2,949.79 ETH）；股东权益 4.23 亿。
- 关联方：应收前 VIE 公司 Qingdao SOS Industry Holding 从 2024 年 34 万升到 2025 年约 3,046 万；2022 年原保险营销业务以 1,700 万美元卖给 CEO 持股 45% 的公司。
- 控制：B 类股每股 10 票；2025 年发给董事高管的 RSU 全是 B 股，王彦岱表决权升到约 66%；2026-07-13 记录日 B 股比年报多出约 200 万股，来源未披露。
- 合股：普通股 2023 年 1:50、2025 年 150:1；加上三次改 ADS 比例，对 IPO 持有人累计约 7,500 倍。7 月股东会批准董事会两年内（至 2028-07-27）可再合 1:2 至 1:20。
- 纽交所：2026-08-07 函告价格不合规（30 日均价低于 $1），公司 9 月 4 日只通过 GlobeNewswire 新闻稿公布、未报 6-K；治愈期六个月，约到 2027-02-07。
- SOS 在纽交所，发股 20% 规则对应 NYSE 312.03(c)，不是 Nasdaq 5635。
- 两轨均未获得持仓信息，也未假设持仓。
差异登记（本页只记不裁）
| 事项 | Claude 轨 | Codex 轨 |
|---|---|---|
| 叙事重点 | 四个时代的因果链、每轮融资的买方与条款原文、资金流向与关联交易、原件内部 8 条主要疑点（预付款两种说法、200 万 B 股、541 万 A 股来源不明、合股违反 SPA 一年不得合股条款、纽交所函两次晚公布、年报文件硬伤等）。 | 资产折价与验证门槛：六维评分、上修与下修条件清单、按参考价的数字资产静态演算（约 $3.77/股）；新闻稿与审计表多处数字不一致，采用审计表。 |
| 跑道 | 只看现金约 3 个月（到 2026 年 3–4 月）；加上加密资产扣流动负债约净 4,260 万、约 42 个月，前提是币能按年末价卖掉；2026 年怎么过的原件没交代。 | 不给跑道数，强调数字资产所有权验证有重大内控缺陷，下一份财报不能延续数量与托管证据则演算失效。 |
| 判断口径 | 循环式融资加控制权集中，列疑点清单，不给交易建议。 | 「观察 / 高验证门槛」：资产折价构成研究价值，但不构成低风险净现金套利。 |
| 自由流通盘 | 12,978,890 股（另扣库存股）。 | 13.072m（只扣关联方 A 股）。 |
| 消化天数分子 | 新增算货架额度与库存股，不算价外权证。 | 新增算权证与激励计划，不算货架额度。 |
接下来盯什么
| 时间 | 看什么 | 说明什么 |
|---|---|---|
| 每月最后一个交易日 | 收盘 ≥ $1 且 30 日均价 ≥ $1 是否同时满足 | 纽交所治愈条件；9/16 的 30 日均价约 $0.84。治愈期约到 2027-02-07。 |
| 随时 | 减面值加扩授权的开曼登记完成、新一轮合股（1:2 至 1:20）、新的离岸私募或 F-3 补充招股书 | 合股后一年内再跌破没有治愈期；低于现行权价发股会触发全额棘轮。 |
| 随时 | 200 万新增 B 股的持有人与对价 | 决定王彦岱表决权是约 45% 还是约 77%。 |
| 最迟 2026-12-31 前后 | 2026 上半年报 6-K | 现金、数字资产数量与托管证据、预付款与关联方应收有没有回款、有没有新减值。 |
原件与方法
两轨共享同一套一手原件：SEC 官方 EDGAR 下的全部申报（CIK 0001346610，312 份，两轨清单逐号一致）、PR Newswire 119 篇、公司官网 66 篇新闻稿，以及只发在 GlobeNewswire 的公告（含 2026-09-04 纽交所函件公告）。Codex 轨主拉并写清单，Claude 轨独立复核并补下 GlobeNewswire 公告。价格取 Nasdaq 官方历史接口，Cboe 交叉。时间一律为新加坡时间。
本页与六个页面都是研究记录，不构成投资建议；两轨均未获得持仓信息，也未假设持仓。