TANHCodex 独立专项 · 证据与价格截止 2026-09-19 · 价格截止 2026-09-18

TANH 反拆与 Pump：2025 是下跌窗，2026 暂呈“先低、急拉、快回吐”

2024 年以来实际落地两次反向拆股。2025 年完整 46 个交易日窗口的最高价先出现、最低价最后出现，3.34 倍高低差不是 pump，而是一路下跌。2026 年窗口尚只走到 T+9：低点在前、高点在后，五个交易日又回吐 54.8%，暂时符合 pump 形状，但缺少 T+10 至 T+30，不能提前定案。

2025-02-13 · 1:40

3.34×

一路下跌／非 pump

2026-09-04 · 1:50

2.97×

暂呈 pump／未完窗

历史实际反拆

4 次

2022 两次、2025 一次、2026 一次；累计名义 480,000:1。

统一价格口径

拆后复权

所有日线换成 2026-09-04 后单位，不把反拆前后裸价拼接。

判定规则。窗口倍数只是最高÷最低。只有“最低先出现→最高后出现→高点后明显回落”才记为 pump；“最高先出现→最低后出现”即使倍数很大，也归为一路下跌。2026 的未来 21 个交易日尚不存在，本页保留未完状态。

一、事件清单：文本提及五簇，实际落地四次，专项范围内两次

表 1｜2024-01-01 至今的实际反拆
交易生效日	比例	公告日	批准日	拆前→拆后	授权股处理	一手件
2025-02-13	1:40	2025-02-10	董事会 2025-01-21	47,556,466 → 约 1,188,911	当时为无限量、无面值普通股；反拆不改变无限量授权。年报另披露零碎股现金支付并注销合计 133 股作反拆对账。	6-K 0001477932-25-000830
2026-09-04	1:50	2026-09-01	当次件仅称董事会已批准，未给单独批准日	33,382,332 A → 约 667,647 A	当次 6-K 未披露授权股同步变化；现行章程为无限量 A 与无限量 B，所以“授权余量÷在外”无定义。文件只明确 A 类反拆，不把 B 类外推调整。	6-K 0001477932-26-005346

向前核对，2022-02-28 实施 1:10，授权股由 6 亿同步缩到 6,000 万；2022-11-09 实施 1:24，授权股由 6,000 万同步缩到 250 万。2024 年公司随后改成无限量无面值结构。四次不能互相类推：本页对每次授权处理都回到当次 6-K、章程或年报。文本检索得到的第五簇是合规补救、合同反稀释或回顾性提及，不是第五次落地。

表 2｜四次实际落地的授权股处理为什么不能类推
落地	比例	授权／面值动作	证据与研究含义
2022-02-28	1:10	授权 600,000,000→60,000,000；面值 0.001→0.01 美元	0001104659-22-027140。当次股本与授权同步缩。
2022-11-09	1:24	授权 60,000,000→2,500,000；面值 0.01→0.24 美元	0001104659-22-112710、0001410578-22-003592。仍同步缩，但不构成永久惯例。
2025-02-13	1:40	无限量无面值授权维持	0001477932-25-000830、2026 20-F 的股东权益注释。无限量结构下没有可计算的“剩余额度”。
2026-09-04	1:50	当次件没有授权数值条款；现章程已是无限量 A/B	0001477932-26-005346。只能写“未披露同步变化”，不能把 2025 或 2022 的做法套过来。

这条纵向核对还揭示了反拆真正改变与没有改变的东西：它会机械调整每股价格、在外股数、权证数量和行权价，也可能配套修改授权与面值；但它不会自动减少企业价值、现金、负债或融资需求。2022 两次同步缩授权，2025 以后改成无限量授权，普通股发行的制度性容量反而不能用一个固定“剩余股数”表达。因此价格窗口必须和股本专项联读，却不能把任何一次反拆本身写成价值创造。

表 3｜两次窗口总览
反拆	窗口完整性	盘中高／低	倍数	时序	高后回吐	量峰／60 日中位	结论
2025-02-13 1:40	T−15 至 T+30，46/46 日	344（1/27）／103（3/28）	3.34×	高点领先低点 43 个交易日；低→高不适用	高后 +5 日 −17.44%；+10 日 −25.58%	2/21 量 62,680；37.59×；与价高不同日	一路下跌，非 pump
2026-09-04 1:50	T−15 至 T+9，25/46 日；缺 21 日	29.89（9/11）／10.05（9/2）	2.97×	低→高 6 个交易日	高后 +5 日 −54.83%；+10 日未到	价高日 107,200；24.79×。全窗量峰 9/3，数据源分歧	暂呈 pump，未定案

二、2025-02-13：完整窗口，3.34 倍是下跌幅度

窗口从 2025-01-23 到 2025-03-28。最高 344 美元在 T−13 就出现；最低 103 美元在 T+30 才出现，中间总体重心下移。反拆日自身高低 211.95／151，日内振幅 1.40×。拆前 15 日高低 344／168＝2.05×；拆后 30 日（不含 T0）高低 232／103＝2.25×。因此 3.34×描述的是从早期高位到末端低位的落差，不能叫泵。

表 4｜2025 统计拆分
区段	高／低	倍数	成交量与时序
T−15…T−1	344／168	2.05×	价格在公告前已明显下移。
T0	211.95／151	1.40×	收 191.50，量 11,418。
T+1…T+30	232／103	2.25×	后段最低落在最后一天。
全窗	344／103	3.34×	量峰 2/21 为 62,680，是此前 60 日中位量 1,667.5 的 37.59 倍；与 1/27 价高不同日。

表 5｜2025 窗口内公告／申报
窗口位置	事实	Accession
T−3，2/10	公司披露董事会 1/21 批准 1:40；2/13 拆后交易；无限量授权不变。	0001477932-25-000830
T+11，3/3	公司披露 Nasdaq 于 2/28 确认：2/13—2/27 closing bid 连续 10 个营业日达到至少 1 美元，恢复最低买价合规。	0001477932-25-001375

2025 逐日 OHLCV（46/46，单位已复权至 2026 反拆后）

T	日期	开	高	低	收	量
T-15	2025-01-23	324	330	306	324	1,282
T-14	2025-01-24	322	340	312	334	903
T-13	2025-01-27	336	344	322	326	1,276
T-12	2025-01-28	338	338	296	328	591
T-11	2025-01-29	324	328	272	292	1,953
T-10	2025-01-30	300	306	286	296	580
T-9	2025-01-31	310	316	290	296	1,641
T-8	2025-02-03	292	294	282	284	1,130
T-7	2025-02-04	290	294	280	286	672
T-6	2025-02-05	286	290	262	266	1,603
T-5	2025-02-06	276	280	266	276	853
T-4	2025-02-07	278	278	266	270	590
T-3	2025-02-10	270	278	246	256	2,758
T-2	2025-02-11	180	198	168	190	6,071
T-1	2025-02-12	182	192	168	168	3,272
T0	2025-02-13	167	211.95	151	191.5	11,418
T+1	2025-02-14	185	188	167.5	174	3,184
T+2	2025-02-18	173	232	171.5	175.5	10,774
T+3	2025-02-19	174.5	179.5	139.5	154	4,428
T+4	2025-02-20	154.5	154.5	141.5	149.5	2,254
T+5	2025-02-21	162.5	173.5	142.5	158.5	62,680
T+6	2025-02-24	149.5	169.5	147.5	161	3,946
T+7	2025-02-25	168	168	144.5	153.25	4,034
T+8	2025-02-26	154	157	148	151	2,018
T+9	2025-02-27	150	150	131	140	2,840
T+10	2025-02-28	138.5	147.5	131.5	145.5	1,668
T+11	2025-03-03	150	150	133	135.5	1,986
T+12	2025-03-04	136	140.5	127.5	130.95	750
T+13	2025-03-05	131.5	141.1	129.5	140	662
T+14	2025-03-06	140	146	138.5	144.5	804
T+15	2025-03-07	147.45	156.5	145	151.5	2,116
T+16	2025-03-10	150	151	140.5	143.5	1,528
T+17	2025-03-11	144	154	139	143.5	1,506
T+18	2025-03-12	148	156.4	140.55	147	1,152
T+19	2025-03-13	145	151.4	137.5	141.7	700
T+20	2025-03-14	143	150.25	142.5	144.75	400
T+21	2025-03-17	136	145.25	136	138	690
T+22	2025-03-18	135.45	139	130	130.5	1,164
T+23	2025-03-19	133	134.5	130	132.5	286
T+24	2025-03-20	132.5	132.5	119.55	127.75	970
T+25	2025-03-21	125.5	125.5	112.5	113.75	1,358
T+26	2025-03-24	113.5	117.5	106	117	1,176
T+27	2025-03-25	113.5	120	113	119	550
T+28	2025-03-26	117.5	119.5	110	110	1,192
T+29	2025-03-27	116	120	111.5	114.5	1,104
T+30	2025-03-28	114	119	103	103	1,676

三、2026-09-04：目前是 pump 形，结论只到 T+9

现有窗口从 2026-08-14 到 2026-09-18。盘中低 10.05 美元在 T−2；盘中高 29.89 在 T+4，低到高相隔 6 个交易日。高点之后第 5 个交易日收 13.50，较 29.89 回撤 54.83%。这满足“先低后高再回落”的形状，但尚缺 21 个交易日。反拆日前 15 日高低 21／10.05＝2.09×；反拆日高低 25／16.655＝1.50×；目前 T+1 至 T+9 高低 29.89／13.36＝2.24×。

表 5｜2026 统计拆分（临时）
区段	高／低	倍数	成交量与时序
T−15…T−1	21／10.05	2.09×	T−2 先低，T−1 急拉；9/3 为量峰。
T0	25／16.655	1.50×	收 21.87；Yahoo 量 71,100，Nasdaq 71,131。
T+1…当前 T+9	29.89／13.36	2.24×	高点在 T+4，之后快速回吐。
当前全窗	29.89／10.05	2.97×	价高日量 107,200，为此前 60 日中位 4,324 的 24.79 倍；全窗量峰 9/3 更早。

表 6｜2026 窗口内公告／申报
窗口位置	事实	Accession
T−12 对应事件日前后	8 月 19 日 6-K 披露 8 月 12 日两名董事辞任、两名董事加入；这是治理事件，不把它写成价格动机。	0001477932-26-005179
T−3，9/1	公告 1:50；9/3 16:01 生效，9/4 新 CUSIP G8675X164 开始拆后交易；拆前 A 股 33,382,332。	0001477932-26-005346
T0 至截止日	台账中未见新的融资 6-K 或 Nasdaq 恢复合规确认。	无 accession；这是“未见”，不是断言外部事实不存在。

2026 逐日 OHLCV（25/46；未来 21 日不填）

T	日期	开	高	低	收	量
T-15	2026-08-14	18	19.95	17.5	19.85	54,728
T-14	2026-08-17	19.15	20	16	18.55	112,156
T-13	2026-08-18	17.85	18.55	17	17.05	2,574
T-12	2026-08-19	17.95	20	17	19.25	2,954
T-11	2026-08-20	18	19.7	17.55	19.15	2,098
T-10	2026-08-21	19.5	20.35	18	19	3,890
T-9	2026-08-24	19.1	19.1	17.9	18.15	948
T-8	2026-08-25	18.5	19.9	18.5	19.05	860
T-7	2026-08-26	19	19.45	18.55	18.95	308
T-6	2026-08-27	18.65	19.6	18.5	18.65	374
T-5	2026-08-28	18.5	19.45	17	17	2,636
T-4	2026-08-31	17.5	19	16.9	17.35	1,722
T-3	2026-09-01	17.5	20.5	16.5	17	126,310
T-2	2026-09-02	16	16.75	10.05	11.5	34,124
T-1	2026-09-03	11.5	21	11.4	19.2	2,163,510
T0	2026-09-04	17.4	25	16.655	21.87	71,100
T+1	2026-09-08	21.52	21.52	17.425	18.79	118,800
T+2	2026-09-09	18.06	20.05	18.05	19.9	53,100
T+3	2026-09-10	19.58	24.3	19.58	23.74	71,300
T+4	2026-09-11	28.42	29.89	19.02	20.45	107,200
T+5	2026-09-14	20.03	21.52	19.425	21.52	18,000
T+6	2026-09-15	19.6	20.905	19	19.63	137,200
T+7	2026-09-16	19.21	20.32	14.94	14.94	51,600
T+8	2026-09-17	15.56	17.595	13.75	13.98	19,400
T+9	2026-09-18	13.87	15.3	13.36	13.5	33,500

四、数据源、复权与分歧

表 7｜两源核验结果
窗口	主序列	第二源	一致与分歧	本页采用
2025	Yahoo Chart API 日线，2026-09-19 取得；系统已对后续反拆回溯复权	FinanceCharts 周线／量能锚点	1/24 收 334、1/31 收 296、2/7 收 270、2/14 收 174、2/21 收 158.5 且量 62,680、3/28 收 103 且量 1,676 均吻合。第二源非完整日表，故完整 OHLCV 以 Yahoo 为主。	Yahoo 完整日线；FinanceCharts 交叉锚定关键周。
2026	Yahoo Chart API 日线	Nasdaq Historical／API	9/4 OHLC 17.40/25/16.655/21.87 一致，量 Yahoo 71,100、Nasdaq 71,131；9/18 OHLC 一致，量 33,500 vs 33,557；9/2 低 10.05 vs 10.06。9/3 成交量 Yahoo 2,163,510、Nasdaq 约 200,000，重大分歧。	价格采用 Yahoo 连续序列，关键点以 Nasdaq 校验；9/3 量不合并，分别披露。

统一口径写死：Yahoo 下载时已把 2025 及更早价格调整到 2026 年 1:50 之后的单位。因而 2025 表中的 344 美元不是当时屏幕裸价，而是用于跨窗口比较的后复权价。Nasdaq 近期表为当日当时口径；2026 窗只有一次反拆，拆日前数据按 1:50 换算后与 Yahoo 对齐。成交量也使用复权序列，但 9 月 3 日源间异常足以影响均量，故不静默删除任何一源。

五、方法审计：从“最高÷最低”到时序分类的六步

第一步只确定交易生效日。公告日、董事会批准日、登记日和拆后开盘日可能不同；本页以新 CUSIP／拆后单位开始交易的日期为 T0。2026 年法律生效写的是 9 月 3 日 16:01，但市场第一次按新单位交易是 9 月 4 日，所以 T0 取 9 月 4 日。若错把公告日 9 月 1 日当 T0，前后窗口、低高顺序和回吐日都会整体错位。

第二步按交易日而不是日历日取 T−15、T0、T+30。周末、节假日不占位置。2026 年 9 月 7 日美国休市，因此 9 月 11 日是 T+4，不是简单的七个日历日。低点 9 月 2 日到高点 9 月 11 日跨六个交易步长，本页所有“用了几天”都按这种索引差计算。

第三步统一复权。若选“最新反拆后口径”，每一次更早价格都要乘上其后发生的反拆比例，成交量则由数据源按相反方向调整。统一口径不改变同一窗口内的高低倍数，却能让融资价、52 周区间和不同反拆窗口横向比较。最危险的做法是把 2025 当时屏幕上的裸价与 2026 拆后价直接接成一条线。

第四步分别计算盘中高低和收盘，不互相替代。pump 幅度按任务定义使用盘中最高÷盘中最低；高点后回吐则用高点这个盘中价作分母、观察日收盘作分子，因为问题是市场能否守住极端拉升。52 周“低点反弹”也必须说明是盘中低还是收盘低，不能挑一个更好看的数字。

第五步先判顺序，再贴标签。若最高在最低之前，窗口描述的是下跌区间，不能因为比值大就叫 pump；若最低在最高之前，还要看高点后是否回到起点附近，并观察量价是否共同发生。2025 在第一关就被排除：高先低后。2026 通过了前两关：低先高后且快速回吐；但完整期尚未走完，所以标签必须保留“暂”。

第六步把成交量当作验证，不当作动机。量峰与价高同日，能加强“集中拉升”的形状证据；量峰出现在别的日期，只说明换手集中，不能自动解释是谁买卖、为什么买卖。2025 量峰比价高晚 18 个交易日，且价格已经下台阶；2026 全窗量峰在价高前，另有严重源间分歧。因此本页只写可观察结构，不写操纵主体或主观动机。

表 8｜分类决策树实际落点
检查	2025	2026 截至 T+9
最低是否先于最高？	否。最高 T−13，最低 T+30。	是。最低 T−2，最高 T+4。
高点后是否明显回吐？	不适用；窗口本身从高走低。	是。高后第 5 个交易日收盘较盘中高低 54.83%。
价高与量峰是否同日？	否。价高 1/27，量峰 2/21。	否。价高 9/11；全窗量峰 9/3，但价高日也达此前 60 日中位量 24.79 倍。
窗口是否完整？	是，46 日全。	否，只有 25 日，缺后 21 日。
最终标签	一路下跌／非 pump。	暂呈 pump；等待 T+30。

为什么两次都不能只看反拆日

2025 反拆日从 151 的盘中低到 211.95 的盘中高，看起来很活跃，收盘也高于开盘；若只截这一日，很容易写成“反拆刺激上涨”。但把镜头拉回 46 日，价格此前已从 344 下来，之后又降至 103，单日反弹没有改变完整路径。反拆日只是单位切换和流动性变化的交汇点，不是天然催化。

2026 反拆日同样不是窗口高点。T0 盘中高 25，真正高 29.89 在四个交易日后；窗口低 10.05 还在反拆前。也就是说，“泵形”跨越反拆前后，而不是反拆日一根 K 线。9 月 3 日的异常量、9 月 4 日拆后交易、9 月 11 日盘中高和随后五日回吐必须放在同一条时间线上。

与资本结构联读，但不写因果故事

2025 反拆发生时，公司已有 2024 私募及可重设 A/B 权证；窗口内 3 月 3 日又披露恢复最低买价合规。2026 反拆前，3 月注册直接发行与 E/F 权证、6 月 F-3 生效均已发生，6 月到 9 月 A 类实际股从 14,427,144 增至 33,382,332。它们都属于市场可见背景，但仅凭日期先后，不能证明某一权证持有人制造了某一价格路径。

所以专项把公告标在时间轴，却把动机留空。能说的是：2026 的实际流通基础和潜在证券供应都在变化，短窗量价又极端；不能说的是：某一批登记证券必然在某日卖出，或某一董事变动直接造成涨跌。相关性用于提出下一项核查，不替代交易级证据。

T+30 到期后的重算协议

当 2026 年后续 21 个交易日自然产生后，固定做四项重算：一，重新找全窗盘中高低并确认 9 月 11 日是否仍是高点；二，补高点后第 10 个交易日收盘与回吐；三，重算 T+1 至 T+30 段的高低倍数和全窗量峰；四，再次用 Nasdaq 与第二源核 9 月 3 日异常量。若新高出现，低→高用时和回吐基准一并重置；若继续下跌，暂定 pump 会因“高后回落”得到加强，但幅度可能扩大。规则预先写死，避免事后挑窗口。

六、人话结论、不确定项与复核触发

人话结论：2025 年反拆没有伴随 pump。它从窗口早期 344 美元一路走到末端 103 美元，量峰虽夸张，却发生在价格已经大幅下台阶以后，量价没有共同创造新高。2026 年则不同：低点 10.05 之后六个交易日触及 29.89，再用五个交易日跌回 13.50，当前形状明显更像短促拉升后回吐；但固定研究规则要求 T+30，现阶段只能叫“暂呈 pump”。

表 9｜不确定项与处理
不确定项	影响	处理
2026 后 21 个交易日未发生	最终高低点、+10 回吐和分类都可能改变。	到 T+30 后整窗重算，不以前值填充。
9/3 成交量两源相差约十倍	量峰倍数可能是 Nasdaq 口径约 56×，也可能是 Yahoo 口径约 606×。	两数并列；价高日 9/11 的约 24.79×相对稳定，另行给出。
2026 授权股处理未在当次 6-K 写明	不能断言反拆同步缩授权。	现章程为无限量 A/B，只写“当次未披露”，不计算无定义的授权余量。
closing bid 不在免费 OHLC	无法靠成交收盘价确认 Nasdaq 合规天数。	等待纳斯达克正式确认；价格窗只讨论交易，不代替合规判断。

任务闭环：反拆相关申报／文本簇分到 5／完成 5／跳过 0，核成实际落地 4 次，其中 2024-01-01 以后在范围内 2 次；价格窗分到 2／完成 2／跳过 0，其中 2025 完成 46/46 个交易日，2026 完成截至时点可得 25/46、未来 21 日未到期。跳过清单：无；未到期不计跳过。

核心 SEC 来源：0001477932-25-000830、0001477932-25-001375、0001477932-26-003132、0001477932-26-005179、0001477932-26-005346；历史核对：0001104659-22-027140、0001104659-22-112710、0001410578-22-003592。价格取得时刻 2026-09-19，新数据将改变 2026 临时结论。