一句话：淘屏账面上有 955 万股，但真正在散户手里、今天就能卖的只有约 137.5 万股（14.4%）。其余 82.5%（788 万股）是 2025 年 11 月买"云梯集团"时付出去的对价股，按业绩分五批解锁（2026–2030），另有约 3% 在高管手里。
压力不在解锁，在新增：7 月 15 日 Streeterville（John Fife 旗下）那笔 319.5 万美元可转债，按"最低日均价 × 80%"换股，已登记可换最多 297 万股，每月可赎 25 万美元，遇到放量或拉升还能额外赎回；9 月 11 日公司又登记了 1,000 万股员工/顾问激励股（S-8），比现有全部在外股还多。
消化天数（近 20 日，含极值 / 剔极值 / 中位数）：只算新增供给 1,297 万股 ≈ 266 / 573 / 517 天；连同今天能卖的一起算 1,435 万股 ≈ 294 / 634 / 572 天。不算 S-8 的话分别是 61 / 131 / 118 天与 89 / 192 / 173 天。窗口里 8/25–8/28 四天占了 63% 的量，剔极值和中位数两档才是日常。
合规：收盘价 7/23 起跌破 $1，8/27 收 $1.12 断开一次，8/28 至 9/16 已连续 13 个交易日低于 $1；若持续，约 10 月 9 日满 30 天，届时会收到买价缺陷通知（截至今天 EDGAR 与新闻稿均未见）。一旦不合规，可转债赎回只能付现金，公司年底现金才 213 万美元。
二 · 历次合股与授权股（逐次查）
三 · 逐块库存
四 · 转售限制逐条
五 · 情景 A 现状
六 · 情景 B 倒进市场 ＋ 消化天数
七 · 情景 C 解锁阶梯
八 · 交易所规则
九 · 人话结论
十 · 不确定项
一 · 口径与截止日（写死）
| 项目 | 数量 | 截止日 | 依据 |
|---|---|---|---|
| 普通股授权 | 5,000,000,000 | 2025-08-18 起 | 股东特别会通过新章程，6-K 0001641172-25-024931（附章程 Ex 99.1）；20-F FY2025 0001493152-26-020596 附注 19 |
| B 类股（Class A，每股 100 票）授权 / 已发行 | 50,000,000 / 50,418 | 2026-07-14 | 424B5 0001493152-26-033353；全部为林江怀持有（Form 3 0001493152-26-011474） |
| 优先股授权 / 已发行 | 10,000,000 / 0 | 2026-04-27 | 20-F FY2025 第 6E 节 |
| 普通股已发行＝在外（公司最新口径） | 9,552,783 | 2026-07-14 | 424B5 0001493152-26-033353「The Offering」；与 2025-12-31、2026-04-27 同数（无库存股） |
| 7/15 之后的变动 | 未披露 | — | 可转债赎回换股（上限 2,970,440）与 S-8 新授予（上限 10,000,000）如有发生，外国私人发行人不必逐笔报；截至 9/17 无相关 6-K、无 Form 4 |
所有股数都是 2025-05-29 合股 1:30 之后的口径；更早历史股数一律 ÷30（2023-08-01 前再 ÷10，2020-07-30 前再 ÷6，合计 ÷1,800）。授权有明确上限（50 亿普通股），只是无面值，所以"授权余量 ÷ 在外股"有定义：(5,000,000,000 − 9,552,783) ÷ 9,552,783 ≈ 522 倍（依据 2025-08-18 新章程与 424B5，2026-07-14 口径）——授权股对增发毫无约束。
二 · 历次合股与授权股：每一次单独查
现主体（BVI 的 Taoping Inc.，2012-10-31 换壳后）以来共 3 次合股，累计 1:1,800；换壳前的美国前身（China Information Technology, Inc.，内华达）2012 年 3 月还做过 1 次 1:2，算到今天累计 1:3,600。另有 2 次不靠合股的授权/面值变更。同一家公司四次合股，处理方式不一样：2012 年前身那次同步把授权股从 2 亿缩到 1 亿（内华达变更证书原文），而 2020、2023、2025 三次的原件都明写"不影响授权股数"，授权一直停在 1 亿股，直到 2025 年 8 月股东会一口气扩到 50.6 亿。这就是"不许按上一次类推"的现成例子。
| 生效日 | 事件 | 比例 | 授权（前） | 授权（后） | 一手件 |
|---|---|---|---|---|---|
| 2012-03-01（前身，3/2 开盘生效） | 合股（为保 $1 买价，美国前身 CNIT，内华达） | 1:2 | 普通股 200,000,000（面值 $0.01） | 普通股 100,000,000（面值 $0.01）——这一次同步缩了授权 | 前身 CIK 1350684 的 8-K 0001204459-12-000439 Ex 3.1＝内华达州务卿 NRS 78.209《变更证书》原文（"before the change: 200,000,000 … after the change: 100,000,000"）＋ Ex 99.1 新闻稿；BVI 换壳后维持 100,000,000（8-K12B 0001062993-12-004382） |
| 2020-07-30 | 合股（为保 $1 买价） | 1:6 | 普通股 100,000,000（单一类别，无面值） | 100,000,000 未变 | 6-K 0001493152-20-014137 Ex 99.1 原文 "will not affect the number of total authorized ordinary shares"；合股前授权见 2017-10-12 章程第 6.1 条 "maximum of 100,000,000 ordinary shares of one class … no par value"（6-K 0001062993-17-004498 Ex 99.1）；20-F FY2025 第 10B 节复述 |
| 2023-08-01 | 合股（为保 $1 买价） | 1:10 | 100,000,000 | 100,000,000 未变 | 6-K 0001493152-23-025983 Ex 99.1 "will not affect the number of total authorized Ordinary Shares" |
| 2025-05-29 | 合股（为保 $1 买价） | 1:30 | 100,000,000 | 100,000,000 未变 | 6-K 0001641172-25-012407 Ex 99.1 "will not affect the number of total authorized Ordinary Shares"；20-F FY2025 资产负债表脚注 "Except shares authorized" |
| 2012-10-31 / 2017-10-12 | 非并股：BVI 换壳设立时授权 1 亿股（每股面值 $0.01）；2017 年股东会通过取消面值 | — | 100,000,000（面值 $0.01） | 100,000,000（无面值） | 8-K12B 0001062993-12-004382「Authorized Share Capital」；章程修正 6-K 0001062993-17-004498 Ex 99.1 第 6.1 条 |
| 2025-08-18 | 非并股：股东特别会扩授权、设 B 类与优先股 | — | 普通股 100,000,000 | 普通股 5,000,000,000 ＋ B 类 50,000,000 ＋ 优先股 10,000,000（均无面值） | 6-K 0001641172-25-024931（表决 776,203 赞成 / 5,228 反对；记录日在外 1,355,766 股） |
抽屉：合股授权、剩余合股空间、1:1800 怎么来的
三次合股都是董事会批准后公告（新闻稿写 "the board of directors … approved"），没有股东会表决，所以不存在"股东会给的合股区间还剩多少"的问题——BVI 章程下董事会可以再做。原件未载明章程中合股条款的具体上限。
2020 年 1:6、2023 年 1:10、2025 年 1:30，累计 6×10×30＝1,800；再乘前身 2012 年的 1:2，等于 1:3,600——2012 年初的 1 股，今天只剩 1/3,600 股。两年窗口（2024-10 至 2026-10）内只有 1:30 这一次，未达到 Nasdaq 5810(c)(3)(A)(iv) 的 250 倍门槛，且距上次合股已超一年，因此若 10 月收到买价缺陷通知，仍有正常的 180 天整改期。
2020 年之前本 CIK 下（2012-10 换壳后）未见其他合股。前身那次 1:2 的授权变化有一手件：内华达《变更证书》写明 2 亿 → 1 亿（8-K 0001204459-12-000439 Ex 3.1，前身 CIK 1350684，本地存 sec/edgar_pre_claude/）。
三 · 逐块库存：955 万股从哪来、在谁手里
| 块 | 股数 | 取得日 / 价格 | 现在受限？ | 依据 |
|---|---|---|---|---|
| 2022 年底前的老股 | 79,538 | 2012–2022（含历次注册直接发行、可转债、收购股等） | 自由（关联人部分受 144 量限） | 20-F FY2025 权益变动表期初数 |
| 2023 年：顾问股 1,666 ＋ 员工股 6,666 ＋ SEPA 发行与承诺费 34,924 ＋ 收购股 227 | 43,483 | 2023，SEPA 价 $33–$139（换算后） | 自由 | 同上附注 19；SEPA 6-K 0001493152-23-024944；转售登记 F-1 0001493152-23-029838（2023-08-30 EFFECT） |
| 2024 年：可转债转股 48,408 ＋ SEPA 234,669 ＋ 员工股 66,666 | 349,743 | 2024，$8–$36 | 自由（员工股中高管部分受量限） | 同上附注 16、19；员工股 6-K 0001493152-24-052716 |
| 2025 年 1–10 月：Streeterville 第 2 笔可转债转股 364,516 ＋ 融资 616,334（SEPA、4 月 $6.00 私募 266,667、6/7/9 月 $2.57–$3.66）＋ 员工股 266,666 − 转成 B 类 50,418 | 1,197,098 | 2025，$2.39–$7.95 | 自由（$6 私募为 Reg S，已过 6 个月） | 附注 16、19；私募 6-K 0001493152-25-008528；员工股 6-K 0001641172-25-018413 |
| 2025-11-26 云梯集团收购对价股 | 7,882,921 | 约定价 $2.71（签约前 20 日均价 $3.19 × 85%） | 锁定：Reg S / 4(a)(2) 限制性股 ＋ 合同按 2025-12、2026、2027、2028、2029 五期业绩分批解禁，每批 1,576,584 股（末批 1,576,585） | SPA 6-K 0001493152-25-016209 第 3.1–3.4 条；补充协议 6-K 0001493152-25-025569 |
| 合计普通股 | 9,552,783 | ＋ B 类 50,418（林江怀；由其普通股 1:1 赎回再发，2025-09-01） | ||
抽屉：大股东名单（20-F 截至 2026-04-27）与"每家 9.95%"的巧合
| 持有人 | 普通股 | 占普通股 | 占总投票权 |
|---|---|---|---|
| 林江怀（董事长、联席 CEO） | 133,332 ＋ B 类 50,418 | 1.40% | 34.55% |
| 马彬（联席 CEO，2026-08-12 起任董事），经 MaBin Second Co., Ltd. | 345,529 | 3.62% | 2.37% |
| Sunshine Utsa Capital（Wei Fu）／Lightning Mit Capital（Yue Zhang）／Violay Capital（Junping Sun）／Hana International（Zhiqian Liu）／Luminary Capital Global（Fuyuan Chu）／Dichromatic Technology（Zhenlan Wang） | 各 950,502 | 各 9.95% | 各 6.51% |
| 其余 8 名高管董事合计 | 161,484 | 1.69% | — |
六家 BVI 公司注册办公地址都写"天津科技广场 3 号楼 2101"——与公司总部同一栋楼 21 层。每家恰好 9.95%，都卡在 10% 以下：不必报 13D、不算 Nasdaq 口径的"10% 以上股东"，因此公司在 424B5 里把它们算作非关联人（非关联人持股 8,912,438 股）。合计这六家加马彬占普通股 63.3%、投票权约 41%，多于林江怀的 34.55%。这些股仍在锁定期内。
马彬的 345,529 股是否属于云梯对价股：原件未逐户列明，本页按其身份（云梯控股董事、Skyladder 董事长）推定属于对价股。六家 + 马彬 = 6,048,541，其余 1,834,380 股持有人原件未列名。
四 · 转售限制逐条
| 限制 | 作用于 | 现状 | 依据 |
|---|---|---|---|
| Rule 144 持有期（报告公司 6 个月） | 云梯对价股、2025 年 $6 私募 | 对价股 2026-05-26 已满 6 个月；私募 2025-10 已满。法定期已过，但合同锁仍在 | SPA 第 3.1 条（限制性证券、Reg S） |
| Rule 144 关联人量限（每 3 个月 ≤ 在外 1% 或 4 周均量的较大者） | 现任董事高管 232,345 股；马彬 345,529 | 在任即受限；8/11 辞职的赵志强 45,907、李欢 16,564 在 2026-11-09 满 90 天后不再算关联人 | 辞职 6-K 0001493152-26-038434 |
| Reg S 分销合规期 | 对价股、私募股 | 已过 | — |
| 业绩锁（lock-up） | 7,882,921 对价股 | 第 1 批 1,576,584 股：2025-12 单月收入 816 万元、税后净利 44 万元（补充协议改过口径），年报后 20 个工作日内解禁——是否达标原件未载明；第 2–5 批分别看 2026–2029 年收入 7,414 / 10,198 / 13,506 / 18,066 万元与净利 380 / 774 / 1,490 / 2,214 万元；未达标可顺延累计，期末仍未达标可注销 | SPA 第 3.3、3.4 条；补充协议 |
| 转售登记 EFFECT | SEPA 股（F-1，2023-08-30 生效） | SEPA 于 2026-08-01（36 个月后首日）到期，已卖出约 690 万美元，剩余额度作废 | SEPA 6-K；20-F FY2025 流动性一节 |
| 可转债（Streeterville，2026-07-15） | 最多 2,970,440 股（424B5 登记上限） | 固定转股价 $6.00（价外）；赎回换股价＝前 10 日最低日 VWAP × 80%，地板 $0.30；每月 25 万美元，放量（单日 ≥ 前 5 日均量 300%）或盘中高于最低价 15% 时可额外赎回；持股上限 9.99%；每周卖出不超过该周成交额 15%；超过 297 万股的部分须现金或另找豁免/登记，满 6 个月（2027-01-15）后才能继续换 | 6-K 0001493152-26-033374 Ex 4.1 §3、§8、§11、§12；13G 0001851416-26-000023 |
| S-8 员工/顾问激励（2026 计划） | 10,000,000 股 | 9/11 登记，尚未见授予公告。前两次（2024-12、2025-07）都是登记后几周内一次授完、授予即归属 | S-8 0001493152-26-042420 Ex 99.1 第 3 条 |
| F-3 货架（$1 亿，2026-06-03 生效） | I.B.5 "小盘三分之一"额度 | 12 个月内已用 472.3 万美元（可转债按 297 万股 × $1.59 计），按现价非关联市值 ≈ 624 万美元的 1/3 ≈ 208 万美元 → 目前可用 ≈ 0 | 424B5 封面；EFFECT 9999999995-26-001861 |
| 权证 / 预付权证 / 期权 | — | 无：2025-12-31 无在外期权与权证 | 20-F FY2025 附注 19(d) |
| Nasdaq 5635 发股 20% 规则 | — | 公司按 BVI 母国惯例豁免 5635(a)(b)(c)(d)——所以 788 万股对价股（发行前在外的 5 倍多）不需要股东会批准 | 20-F FY2025 第 16G 节 |
五 · 情景 A：现状
按 9/16 收盘 $0.7009，今天能卖的这 137.5 万股市值约 96 万美元——比整家公司账面市值（约 670 万美元）小得多。Nasdaq 口径"公众持股"（只扣董事高管和 10% 以上股东）却是 8,912,438 股、约 625 万美元，因为六家 9.95% 公司不被扣除。
六 · 情景 B：能卖的都倒进市场
公众流通盘（今天能卖的全部倒出去）＝ 1,375,046 股，按近 20 日计约 28 / 61 / 55 天可被市场接走。再加上未来新增：
| 分子 | 股数 | 含极值（48,849） | 剔极值（22,632） | 中位数（25,095） |
|---|---|---|---|---|
| ① 只算新增供给（可转债 ＋ S-8） | 12,970,440 | 265.5 天 | 573.1 天 | 516.9 天 |
| 其中不含 S-8（仅可转债上限） | 2,970,440 | 60.8 天 | 131.2 天 | 118.4 天 |
| ② 含在外全部可售（① ＋ 1,375,046） | 14,345,486 | 293.7 天 | 633.9 天 | 571.6 天 |
| 其中不含 S-8 | 4,345,486 | 89.0 天 | 192.0 天 | 173.2 天 |
| 方法敏感性：若把 F-3 货架"名义未用额度"$9,528 万按 $0.7009 折成 13,595 万股计入①（不扣 I.B.5 小盘限制） | 149,505,667 | 3,060.5 天 | 6,606.9 天 | 5,957.2 天 |
| 参考：只看今天的公众流通盘 | 1,375,046 | 28.1 天 | 60.8 天 | 54.8 天 |
抽屉：为什么这样算、哪里可能偏
- 极值：窗口内最大单日 8/28 成交 262,980 股，占窗口总量 26.9%；8/25–8/28 四天合计 614,856 股、占 62.9%（8/27 收 $1.12 后次日回落到 $0.77）。只报含极值均量会把消化速度高估约 2 倍。
- 可转债的 297 万股不是一次放出：Streeterville 每周最多卖该周成交额的 15%——按日常量约 每天 3,400–7,300 股，真要卖完 297 万股需要一年以上，除非成交放大（而放量正好触发它的额外赎回权）。
- S-8 的 1,000 万股：授给高管的部分受关联人量限，授给员工/顾问的部分一到手就能卖。历史上两次都在登记后几周内一次授完。本页把全额计入①，同时列出"不含 S-8"一行。
- 若 7/15 以来 Streeterville 已赎回换股并卖出，这部分已经在外、已被消化，①的可转债部分应相应减少——公司未披露，无法扣除。
- 货架口径：本页主口径按 F-3 的 I.B.5「小盘三分之一」限制把可用额度记为 0（12 个月内已用满）；如果不看这条法律限制、只按注册金额折股，①会变成 1.5 亿股、消化天数三千天以上（见上表最后一行）。两种算法都列出来，Tony 看到别轨数字差很多时就知道是口径差异，不是谁算错。
- 成交量双源差异：stockanalysis 同窗口均量 48,389（9/1 记 62,482 而非 70,803 等小差），不改结论方向。
七 · 情景 C：未来解锁阶梯
| 时间 | 事件 | 新增可卖 | 累计可卖 | 条件 |
|---|---|---|---|---|
| 2026-09-17 | 今天 | — | 1,375,046 | — |
| 2026-09 起按月 | Streeterville 赎回换股 | ≈ 44.6 万/月 | 渐增 | 按月上限 25 万美元 ÷ 约 $0.56；遇放量可加速；总量 ≤ 2,970,440 |
| 2026-11-09 | 赵志强、李欢离职满 90 天 | 62,471 | — | — |
| ≈ 2026-12 中 | 翻倍日（可卖 ≥ 2,750,092） | — | ≈ 2,750,000 | 假设从 9/17 起按月上限换股；若 7 月起就在换，则可能已接近 |
| ≈ 2027-04 | 可转债登记上限用完 | — | 4,407,957 | 同上 |
| ≈ 2027-05-28 | 云梯第 1＋2 批（FY2026 年报后 20 个工作日）＝过半日 | 3,153,168 | 7,561,125（占 12,523,223 的 60%） | 2025-12 与 2026 年业绩达标（未达可顺延）；若第 1 批已在 2026-05 解禁，则此处只加 1,576,584 |
| ≈ 2028-05 下旬 | 第 3 批 | 1,576,584 | 9,137,709 | 2027 年业绩 |
| ≈ 2029-05 下旬 | 第 4 批 | 1,576,584 | 10,714,293 | 2028 年业绩 |
| ≈ 2030-05 下旬 | 第 5 批 | 1,576,585 | 12,290,878 | 2029 年业绩 |
另一种走法：若 S-8 的 1,000 万股授给非关联的员工/顾问，授予当天可卖股数就超过总在外股的一半，翻倍日与过半日都提前到授予日。
八 · 交易所规则：哪些是现行的
- $1 买价（5550(a)(2)，现行）：连续 30 个交易日收盘买价 < $1 才算缺陷。按收盘价计，8/28 起已 13 天，约 2026-10-09 满 30 天；之后通常有 180 天整改期（至约 2027-04），满足其他初始上市标准可再申请 180 天。收盘买价与收盘价可能不同（8/27 那天收盘价 $1.12，买价未取得），计数以 Nasdaq 为准。
- 合股后无整改期（5810(c)(3)(A)(iv)，现行）：前一年内做过合股、或两年累计 ≥ 250:1 的，再出买价缺陷直接进退市程序。TAOP 上次合股 2025-05-29 已超一年、两年内累计 30:1 → 目前不触发；但如果下一次合股后一年内又跌破，就没有整改期。
- $5M 上市证券市值（MVLS）拟议规则：2026-07-22 获 SEC 批准，2026-07-29 起被 SEC 依 Rule 431(e) 中止，尚未生效，不作为现行门槛。TAOP 现在市值约 670 万美元。
- 公众持股（5550(a)(4)(5)，现行）：≥ 500,000 股、市值 ≥ $100 万。Nasdaq 口径 8,912,438 股 × $0.70 ≈ $625 万，达标；若按"真正能卖"的 137.5 万股算只有约 $96 万。
- 可转债联动：票据把"完全符合 Nasdaq 持续上市要求"写进股权条件；一旦收到缺陷通知，常规赎回不能用股票付、只能付现金（除非 Streeterville 豁免）。另外，为合规而做的合股不需提前 20 个交易日通知贷方（§4.1(m) 例外），其他合股需要。
九 · 人话结论
- 淘屏的"955 万股"是个假大数：散户能交易的只有约 137.5 万股，八成多是收购对价锁定股。
- 控制权靠 B 类股：林江怀经济权益不到 2%，投票权 34.55%；但六家"各 9.95%"的公司加马彬合起来投票权约 41%，都在锁定中。
- 近期真正的卖压来源是 Streeterville 可转债（最多 297 万股，价格越低换得越多）和 9/11 登记的 1,000 万股 S-8；公司的 F-3 小盘额度目前用光、SEPA 已到期，所以这两条是它现在仅有的现成"发股口子"。
- 日常每天成交只有 2.3–2.5 万股，新增供给按日常量要消化一到两年以上；放量日（8/3 单日 479 万股、8/11 196 万股）本身就会给可转债额外赎回的机会。
- 10 月上旬大概率收到 $1 买价缺陷通知；这会让可转债只能收现金，而公司年底现金 213 万美元、短期银行贷款 400 万美元——合股或再融资的可能性上升。
十 · 不确定项（分开列）
- 7/15 以来在外股数：公司未披露 Streeterville 是否已赎回换股、换了多少；S-8 是否已授予。本页基数停在 2026-07-14 的 9,552,783。
- 云梯第 1 批（1,576,584 股）是否已解禁：条件是 2025 年 12 月单月收入 816 万元、净利 44 万元，年报后 20 个工作日内解禁（约 2026-05 下旬）。20-F 只给了智能电梯分部 FY2025 收入 267.8 万美元（含 11/26–12/31），未披露单月净利与是否解禁。若已解禁，今天可卖约 295 万股（30.9%），翻倍日已过。
- 马彬 345,529 股属于对价股是推定；其余 1,834,380 股对价股持有人未列名。
- 六家 9.95% 公司是否与管理层或云梯卖方构成"一致行动"：原件只写各自独立、单一董事，地址与公司同楼层；本页不做认定。
- 收盘买价与收盘价的差别可能让 30 天计数提前或推后。
- 20 个"工作日"按中国工作日还是美国交易日计算，SPA 未写明；日期均为估算。
- Streeterville 月度换股速度取决于价格与公司选择（公司可选择付现金）。
写于 2026-09-18（新加坡时间），数据截至 2026-09-16 美股收盘（现价交叉：Robinhood 公共报价 9/17 盘中 $0.6801、前收 $0.7009；Nasdaq info 接口 9/17 盘中 $0.6801，无不合规标记）。本页只用一手件与官方行情接口，判断属 TAOPClaude 独立完成。