两条轨道各自独立读一手申报、各自成稿，互不看对方的分析。英属维尔京群岛（BVI）注册 · 吉隆坡经营（2025 年底 74 名全职员工全部在马来西亚，无 VIE、无中国大陆运营主体）· 纳斯达克资本市场 · 外国私人发行人（年报 20-F、临时报告 6-K，无强制季报）· CIK 0001930510 · 2022-07-01 首次保密递交 DRS、2023-04 以每股 $4.00 IPO · 总入口 · 2026-09-19（两轨齐：深研、教学、股本专项、反拆专项；两轨成稿截止 2026-09-18，EDGAR 最新一件仍为 2026-08-25 424B5）
一家帮马来西亚企业去美国上市的顾问公司，把自己变成了一台发行机：2022–2024 年报表连年盈利（净利 461 万 → 724 万 → 758 万美元），2025 年收入 2,609 万美元只降 6.24%，却巨亏 3,026 万美元，年底现金只剩 94 万美元；同年把顾问主体 V Capital Consulting Group（3,397.5 万美元）与放贷子公司 Credilab 70%（3,061.8 万美元）等卖给被年报标为「共同股东」的 VHKL Private Capital，交易额 6,283 万美元，对价三年内付、年末一分钱没收到，这笔关联方非贸易应收单项就占总资产 53.7%。股本一侧，22 个月里五次反拆——1:49（2024-11-05）、1:20（2025-04-03）、1:30（2025-09-16）、1:60（2026-02-27）、1:15（2026-08-24）——累计 26,460,000:1；其间靠注册直发十余次、ATM、Alumni 的 ELOC 与分批可转债、OOB 代币 PIPE、以股付费、员工股和佛州法院批准的 3(a)(10) 和解持续发股。今天约 1,266,496 股在外，其中约 97.7% 是 2026 年才发出来的，7-15 至 8-20 还有约 64.75 万股（占总股本 51%）来源没有逐笔披露。2026-09-17 收 $1.77（Nasdaq 与 Yahoo 两源一致，收盘价），市值约 224 万美元；52 周低 $1.61（9-16），60 个交易日最高 $70.20（6-24）。
马来西亚上市顾问五次反拆累计 26,460,000:1关联方应收 6,283 万3(a)(10) 法院和解发股再跌破 1 美元无整改期不是某一个到期日，而是缓冲已经用完了。按 SEC 于 2025-01-17 以 Release 34-102245 批准的纳斯达克 Rule 5810(c)(3)(A)(iv)，公司若在过去一年内做过反拆、或过去两年累计反拆达 250:1 以上，再次触发最低买价不达标时不享有任何整改期，上市资格部直接下发退市决定；VCIG 两条同时满足——过去一年内有 1:60 与 1:15 两次，两年累计 26,460,000:1。现价 $1.77 离 $1 只有约 43% 空间，而 8 月 5 日窗口高点 $4.965 到 9 月 16 日 $1.61 已经六周跌去 67.6%。第二条线更近：公众持股市值须 ≥$100 万，按约 110 万股公众股 × $1.77 约 195 万美元，余量不到一倍。纳斯达克新增的 $500 万上市证券市值门槛（Rule 5550(a)(6)）SEC 分部已于 2026-07-22 以 34-105971 批准，但 7-29 两家公司提出复核、依 Rule 431(e) 自动暂缓，2026-09-11 SEC 以 34-106338 准予复核并写明「在委员会另有命令前继续暂缓」——两轨都强调目前未生效，不能当已生效规则用；若生效，VCIG 以约 224 万美元市值明显不达标。第三条是股本本身的黑洞：7-15 到 8-20 在外股数从 9,284,913 涨到 18,997,434（拆前口径），折现口径约 64.75 万股、占今天总股本 51%，这段时间只有两份 6-K 与一份 13G/A，没有任何逐笔发行披露。第四条是资产端：6,283 万美元关联方非贸易应收占总资产 53.7%、公司不预期十二个月内收回，两笔处置在年末均为 $0 收现（Credilab 五年结算、V Capital Consulting Group 三年结算），而账上现金只有 94 万美元，2025 年报还披露财务报告内部控制无效、审计师于 2026-05-19 由 WWC 换成 SFAI Malaysia。最后一个近在眼前的日子：与 Esousa 的 3(a)(10) 和解令（2026-06-23）附带的 90 天「限制若干公司行动」条款在美东 2026-09-21 前后到期，之后公司恢复行动自由。
系统梳理页 —— 13 节、6 幅内联 SVG、117 个不同 accession：一条时间线看三段节奏（上市与「好学生」期／跌破 1 美元后的融资加速期／「发行—反拆—再发行」循环期）；BVI 控股 + 马来西亚运营的实体表与十次董事会更替；逐年财务（马币与美元并列，2025 年起改以美元列报）；2025 年把老业务卖给「共同股东」VHKL 的全过程；上市后每一笔发行的稀释史；五次反拆逐次核授权股；2026 年的股本谁拿到了新股；控制权与 13G 全表；合规状态与三条外部规则逐条回源；价量两源互证；与十一票同类共性对照；九条不确定项。
教学页：十节 —— 先认识这家公司、外国私人发行人的文件怎么读（6-K 的附件怎么看、20-F 封面股数与 Item 6.E 分母为什么差三倍）、反拆与「口径」为什么是铁律、纳斯达克 1 美元规则的三步与「无整改期」新规、公司怎样发新股（储架、424B5 与小储架 I.B.5 规则）、限制股与转售登记谁的股票现在能卖、权证与 ELOC 与 3(a)(10)、「中概架构」与 VCIG 的区别、五步检查清单、术语表。
专项：股本结构 —— 14 块逐块库存表把 1,266,496 股拆开；现在能自由卖的约 95.8 万–106.9 万股（76%–84%）；三条剔极值规则并列、未调和。
专项：反拆与 pump 幅度 —— 五次窗口逐日 OHLCV 两源并列，窗口倍数 5.61×／8.36×／16.07×／24.78×／3.08×（末次未完）；只有 2024-11 那次是 pump。
深研（证据版） —— 先给结论与可证伪条件矩阵，再给证据边界：196 条 submissions 全量账本、附件级比对先发现 528 个缺口与一份零字节整份提交件、补拉后缺口归零；受理时刻一律取 accession-index-headers.html 提交件报头的 ACCEPTANCE-DATETIME；业务从咨询公司变成多层控股平台；财务「收入先扩张、2025 年质量断裂」；股份分母与授权股「一事一证、不跨事件外推」；融资时间线；五次反拆窗口；当前交易画像三档成交量；13D/G 表名切换与 SUBJECT COMPANY 核验；法律与 Nasdaq 合规；三种股份情景；牛／基准／熊与最强反方检验；为什么不给目标价。
101 入门版 —— 一句话认识 VCIG、SEC 文件不是字母汤（每一种表格回答什么、不能回答什么）、先分清四种「股数」（在外／授权／公众流通／完全稀释）、融资工具怎么读（ELOC、可转债、预付认股权证、普通权证、blocker、转售注册）、为什么历史走势图会让人算错（回溯复权与事件基准还原）、用 2026 年最新事件走一遍、实战清单。
专项：股份结构 —— 先钉「已发行／在外／授权／注册／可售」不是同义词，再给 A/B/C 三情景与敏感性附录表 5A；非内部人在外代理值约 1,114,811 股只是上界代理。
专项：反拆与 Pump —— 先定义规则再看图：时序比倍数更重要；五个窗口逐日 OHLCV 全表，2026-08 明确标「未闭合」。
两轨互不看对方稿子，骨架判断一致：BVI 注册、吉隆坡经营、纳斯达克资本市场、外国私人发行人，没有 VIE、没有中国大陆运营主体；FY2025 收入 $26.09m（同比 −6.24%）、净亏 $30.26m、年末现金 $0.94m，而 FY2024 还是净利 $7.58m；亏损拐点来自费用、减值与处置链条而不是收入下滑；2025 年经营现金流仍为正 $2.62m，但投资流出 $72.97m、融资流入 $66.19m，外部融资在填投资缺口而不是形成现金缓冲；年末总资产 $116.90m 里，对关联方 VHKL Private Capital 的非贸易应收 $62.83m 单项占 53.7%、公司不预期十二个月内收回，两笔处置年末收现均为 $0；2025 年报披露财务报告内部控制无效，审计师 2026-05-19 由 WWC 换为 SFAI Malaysia；五次反拆 1:49／1:20／1:30／1:60／1:15 累计 26,460,000:1，每次都有对应 6-K，公司未改名、未换 CIK；当前在外股约 1,266,496 股、可识别内部人约 151,685 股，两轨逐股一致；2026-09-17 收 $1.77、市值约 $2.24m；近 20 个交易日（2026-08-20 至 09-17）必须三档并列，8-26 单日成交约 2,230 万股占 20 日总量九成，只报含极值均量会把消化速度高估十几倍；五个反拆窗口里只有 2024-11 那次符合「先低后高再回落」，其余完整窗口都是高点在前、低点在后，倍数衡量的是跌幅不是拉升，2026-08 窗口未闭合不能与四个完整窗口等量齐观；8 月 25 日那四份 424B5 是把旧补充说明书的登记股数缩到已发行数，不是四批新发行，重复计入会双计；两年累计远超 250:1，再触发买价不足将没有常规整改期；$5m MVLS 新规目前被 SEC 暂缓、不能当作已生效门槛。两轨也都写明：授权股不等于已发行股，注册转售不等于已售出，受益所有权表不是实时股东名册，新闻稿标题不能替代一手件。
Claude 轨多挖出的几条：①7-15 → 8-20 的股本黑洞——在外股从 9,284,913 增到 18,997,434（+9,712,521 股，拆前口径），折现口径约 647,501 股、占今天总股本 51%，这段时间只有两份 6-K 与一份 13G/A，没有逐笔发行披露；Esousa B 证行权（1,222,494）与预融资行权（401,025）最多解释约六分之一。②VHKL 的身世——它原名 VCI Global Brands Limited、2025-09-17 还「从 VHKL 名下卖一家子公司给董事长 Hoo Voon Him 本人」（名义对价），说明当时仍是集团子公司，之后才变成年报关联方表里的 common shareholder；年报没写它何时、以什么价格脱离集团，也没写最终控制人。③Esousa 这条线的全过程——1 月、3 月两次带 A/B 权证的注册直发 → Esousa 在佛州迈阿密-戴德县法院起诉（理由是公司年报迟交、且 2026-03-31 递交 F-3 违反购买协议第 4.12(a)(ii) 条）→ 6-23 法院公平性听证后批准和解，依 3(a)(10) 发 821,469 股无限售股 + 401,025 预融资权证 + A 证 3,667,482 @ $5.62 + B 证 1,222,494 @ $5.62，Esousa 付公司 $6,870,416.28 行权款；而公司 6-25 新闻稿把这件事说成 Esousa「以 $5.62 把现有权证转换成 880,000 股、较前收溢价 24.9%」，体现「机构对公司转型的信心」，只字未提这是一场诉讼的和解。④Tether 在哪里——2025-11-10 新闻稿称 Tether 将成为最大股东，但 6-K 与 20-F 里 5,000 万美元 OOB 代币 PIPE 的认购人只写「一名认可投资者」，20-F 记为发给 S2MA Capital，6-03 的 6-K 才给出实际分配：9 名受让人，Tether Investment S.A. de C.V. 326,321 股（4.326%），折现口径约 21,755 股、约占 1.7%，远不是「最大股东」；以 VCIG 为 subject 对 196 件全量逐件核，13 系申报共 11 件（旧前缀 5 件 + 新前缀 6 件，均无 13D），申报人里没有这 9 名受让人。⑤反拆的节奏就是「把新增的股数缩回去」——1:49 后约 400 万股，5 个月后 5,450 万（+13.6 倍）；1:30 后约 120 万股，5 个月后 6,530 万（约 55 倍）；且按全量 6-K 与 20-F 正文检索，第 2 至第 5 次反拆前找不到新的最低买价缺陷通知，公司是在通知到来之前自己先动手的。⑥一手件自相矛盾的四处：2025 年净亏表格 $30,259,627 对正文「$29.6 million」；「处置子公司所得 6,330 万美元」被列在净流出 7,297 万的投资活动里、很可能是应收对价而非当年现金；2024-07-15 注册直发价 424B5 写 $0.50、6-K 写 $0.37；Form 3 报 Hoo 在 3-18 持 374,338 股、5-27 的 6-K 说认购前 371,398 股，差 2,940 股未解释。⑦HFIAA 这条新规的落地——外国私人发行人董事高管自 2026-03-18 起须报 Form 3/4/5，VCIG 的 8 份 Form 3 事件日都写 3-18、实际 4-03 至 4-14 递交，另有 4 份 3/A 更正；CEO 5 月两笔认购（1,200,000 股 @ $0.75、654,135 股 @ $1.33，折现口径 $11.25 与 $19.95）都有 Form 4。⑧治理——三年里 IPO 时的执行董事 Karen Liew、Vincent Hong、Stanley Khoo 以及后来的 Victor Lee、Alex Chua 全部辞任，十次 6-K 逐次可查，到 2026 年中董事会只剩 CEO 本人加若干独董；旧梳理稿称 Hoo 与 Liew 为夫妻，本轨在已读申报中未找到这一表述，明确不采信。⑨8-26 那一天——成交约 2,230 万股相当于全部在外股换手约 17.6 次，而当天没有任何 SEC 申报；两源数量一致，排除单源错误。⑩锁定条款的检索方法写死——对本地 191 份整份提交件（196 件减 5 份无正文 EFFECT）按「剥标签→实体还原→NFKC→折空白→小写」管线检索，阳性对照可命中，结果 lock-up 53 件、leak-out 1 件、standstill 1 件全部开箱核对。
Codex 轨多给的几条：①证据边界先于结论——196 条 submissions 全量账本，目录层 196/196 完整不等于附件完整：附件级比对先发现 528 个缺口与一份零字节整份提交件（2022-11-29 的 F-1/A，补拉后恢复为 5,145,676 bytes），补拉、退避重试、魔数与 HTTP 核验后缺口才归零；2,743 个文件全部非零、14 份 PDF 全部可抽出非空文本、117 份整份提交件含传统 uuencode 的 begin 644 编码头（所以图像实体可能藏在 SGML 内，报缺件前须物理打开）。②受理时刻是默认源而不是复核源——一律读 accession-index-headers.html 提交件报头的 ACCEPTANCE-DATETIME（14 位、按美东解释），submissions API 永不作默认源；据此认定显示为 8 月 25 日的四份 424B5 实际受理于 2026-08-24 美东 17:43:25／17:43:57／17:44:25／17:45:02，是盘后而不是次日盘中。③授权股一事一证，拒绝外推——2024-11 的 1:49 文件明称对 authorized share capital 作 1-for-49 合并，2025-04 的 1:20 文件明称不影响授权普通股总数，后三次 6-K 均未给出同层级结论，因此列「未知」并且不计算任何「确定可用授权余量」。④两笔处置的「利润—现金」裂口拆开算——Credilab Group（2025-12-31，对价 $43.74m）录得处置亏损 $10.24m、年末收现 $0、五年结算；向 VHKL 出售 V Capital Consulting Group（2025-12-15，对价 $33.98m）录得处置收益 $21.04m、年末收现 $0、三年结算——会计上的处置收益不等于现金进了上市公司。⑤2024-12-18 Boustead 发起 FINRA 仲裁，指称违反聘用协议，结果与金额待后续文件。⑥把「有官司」拆成四件事：3(a)(10) 和解关系到供给、仲裁关系到潜在赔偿、关联应收关系到资产可回收性、业务分拆关系到资产边界，共同点是都要用后续现金流或法律完成文件验证。⑦13D/G 的表名切换——EDGAR 在 2024-12-27 至 2025-01-15 前后把 SC 13D/SC 13G 改为 SCHEDULE 13D/13G，只过滤旧前缀会静默漏件；对 11 份 13G/13G-A 逐件核 SGML 的 SUBJECT COMPANY 全为 VCI Global、CIK 0001930510，并明确把「没有 13D」这句话的检索主体、表名与时间边界写死，不扩写成「历史上从未有人提交过」。⑧敏感性附录表 5A——把「额度要不要进分子」显形：静态只计 PFW ×0.076、可转债按 50m 注册上限折入 ×1.158、假设 $3.5m ATM 额度至今全额有效 ×6.606、假设 $92.327348m 的 ELOC＋权证总包全额有效 ×148.880，每一行都注明这些不是有效余量结论。⑨最强反方检验表——列出「账面权益 $96.21m 对市值 $2.24m 说明严重低估」「科技收入增长 13.34% 会带来拐点」「股数少会有稀缺性行情」「分拆能释放 AI 资产价值」四种最强多头论点，逐条给出目前缺口与「要转为正面结论需要什么事实」。⑩业务分拆的读法——2026-08-17 的 Business Separation Agreement 不是已完成的现金出售，关键不是「分拆」两个字，而是上市主体留下什么盈利与现金、分离主体拿走什么资产与潜在融资义务；在分配方案、完成条件和经审计备考财务出现之前，把两家公司想象价值相加属于叙事。⑪明确不给目标价，理由是最大误差源不是乘数而是分母、资产可回收性与业务边界同时在变。
两轨口径不一致、需要读者自己拿主意的地方：①授权股——Claude 轨据 2022 年 F-1 附件章程第 6.1 条「可发行无限数量无面值单一类别股份」与和解协议 2026-06-01 的陈述，直接写「授权股无限，『授权余量÷在外股数』这个指标对 VCIG 没有意义」；Codex 轨坚持一事一证，后三次反拆 6-K 没写授权股结论就一律写「未知」，因此也不计算 headroom。两者不是算错，是证据采信规则不同，未调和。②量峰相对「前 60 日中位」的倍数——见下面反拆表，两轨的中位取样口径不同，方向与时序结论一致。③2026-08 窗口的 T+30——已定谳，不是口径分歧：按交易日计、T＝落地日当天、剔除 09-07 劳动节，T+30 为美东 2026-10-06（北京 10-07 复核）；Claude 轨原写「约 2026-10-05」系算错，2026-09-19 已自行更正。④Alumni 追加票据安排的期限——Claude 轨记 2027-08-13，Codex 轨的复核时点记 2027-08-14，差一天。⑤情景 B 的分子与分母——差别最大、也最需要并排读，见下一节。
两轨独立成稿：Claude 轨（14 块逐块库存表 + 转售限制逐条 + 三情景 + 三条剔极值规则并列）· Codex 轨（口径表 + 逐块库存 + 限制解除路径 + A/B/C 三情景 + 敏感性附录表 5A）。总股本两轨逐股一致：约 1,266,496 股（2026-08-20 反拆 6-K 自报 18,997,434 ÷ 15，生效日 8-24，公司原文用「约」）；可识别内部人合计 151,685 股（20-F 的 Victor Hoo 2,225,533 + 其他两名高管 49,744，除以 15）两轨也一致。单一类别、无面值、未见在外优先股。
| 情景 | Claude 轨 | Codex 轨 |
|---|---|---|
| A · 现状 | 按 14 块逐块归类，给上下限两档：可自由卖出 958,305 股（75.7%）～1,069,478 股（84.4%），受限 308,191 ～ 197,018；区间来自三个未知数——6-05 那批推荐费 47,800 股的拆分比例未披露、OOB 代币 PIPE 9 名受让人 54,551 股的持有期能否从 2025-11 认购日起算、6-04 那 8,822 股的豁免依据未披露。两档都把第 14 块（7-15→8-20 来源不明的 647,501 股）算作自由；若该块不计，只剩 310,804 ～ 421,977 股。 | 不做上下限拆分：公司没有给出转让代理的受限／非受限拆分，因此只钉两个数——可识别内部人 151,685 股（11.98%）按关联方处理、不归入自由流通；非内部人在外代理值 1,114,811 股（88.02%）作为「全部当前可售」的上界代理，并明说严格的自由流通数会小于或等于它。其中 Esousa 已发行普通股约 54,765 股已含在 O/S 内、不另加；Esousa 尚可形成的约 352,734 股不在当前 O/S，留到情景 C。「其他受限公众块」明确写「无法逐户量化」。 |
| B · 能卖的都倒进市场 | 分子①只算新增供给 755,932 股＝ 7-15→8-20 净增 647,501 + 6 月 Esousa「权证转换」58,667 + 8-24 至 9-17 新满 6 个月的限制股 49,764（Reveillon 13,667、2-24 推荐费 19,667、前执行董事 Liew Soo Hua 16,430）：含极值 0.61 / 剔极值 6.00 / 中位数 9.51 天（Yahoo 源；Nasdaq 源 0.61 / 5.89 / 9.46）。 分子②含在外全部可售 1,069,478 股（＝情景 A 上限，不含任何权证、不含储架待发额度、不含关联人与未满持有期的限制股）：含极值 0.87 / 剔极值 8.49 / 中位数 13.45 天（Nasdaq 源 0.86 / 8.34 / 13.39）。 分子变体：计入全部在外股 1,266,496 股约为本行的 ×1.18（1.03 / 10.05 / 15.93 天）；再计入价外的 Esousa A 证 244,499 股（行权价约 $84.30、现价 $1.77）得 1,313,977 股，约 ×1.23（1.06 / 10.43 / 16.53 天）；计入预融资权证最多 26,735 股约 ×1.02。另把储架剩余容量按小储架规则估约 35.6 万股（公众流通市值约 189 万美元的三分之一 ÷ $1.77，本轨自估）加到①上，分子约 1,111,932 股、约为①的 ×1.47。 | 分子①只算新增供给 352,734 股＝ Esousa 和解中尚可由预融资权证＋A/B 权证形成的股（401,025 + 3,667,482 + 1,222,494，再除以 15），不重复计入已在 O/S 内的 821,469 股：含极值 0.285 / 剔极值 2.750 / 中位数 4.415 天。 分子②含在外全部可售 1,114,811 股（非内部人在外代理值，不叠加未来工具）：含极值 0.901 / 剔极值 8.691 / 中位数 13.954 天。 分子规则写死：不把未量化的货架、ATM／ELOC 可用额度或历史注册天花板强行折成股份；这些只进敏感性附录表 5A——静态只计 PFW 得 26,735 股（×0.076）、按 2025-11 的 50m 股注册上限折入可转债另加约 55,556 股（×1.158）、假设 $3.5m ATM 至今全额有效另加约 1,977,401 股（×6.606）、假设 $92.327348m 的 ELOC＋权证总包全额有效另加约 5,216 万股（×148.880），每行都注明不是有效余量结论。 |
| C · 未来解锁 | 给具体日历阶梯与股数（起点取情景 A 下限 958,305）：2026-09-21 前后和解 90 天限制期结束（+0）→ 2026-10-06 供应商佣金 +13,333 → 971,638（76.7%）→ 2026-10-30 Brown Stone／Abri 服务费 +32,000 → 1,003,638（79.2%）→ 2026-11-20 / 11-26 CEO 两笔认购满 6 个月（关联人，每三个月上限约 12,665 股）→ 2026-12-03 OOB PIPE 受让人若从行权日起算 +54,551 → 1,058,189（83.6%）→ 2026-12-04 6-04 投资者 +8,822 → 1,067,011（84.2%）→ 2026-12-05 6-05 推荐费 ≤+47,800 → 1,114,811（88.0%）。结论：过半日已经过去，翻倍日在现有库存里不存在——能让可卖股翻倍的只有新发行（授权无限、董事会可自行决定）、Esousa A 证被重新定价、或员工持股计划额度的新发放。 | 刻意不编日历解禁日，按「条件发生后」画阶梯并设双计防线：当前 1,266,496（基线）→ Esousa 预融资＋A/B 权证全部形成股份 +352,734 → 1,619,230（+27.85%，依行权、条款与 9.9% blocker，没有单一确定日）→ Alumni 历史 50m 注册上界粗折算最多 +55,556 → 1,674,786（+32.24%，注册量不等于有效余量，故不进情景 B）→ 超过当前 50% 需新增 633,248（已量化阶梯尚不足，最早日不可判）→ 较当前翻倍需新增 1,266,496（缺价格、提款与有效余量，不能给日期）。并写明：把历史注册上限机械折算全加，会制造「很快翻倍」的醒目结论，却忽略证券是否仍有效、是否已发行、是否已被 8 月修订缩减。 |
情景 B 的口径行 窗口两轨相同：2026-08-20 至 2026-09-17，共 20 个交易日，恰好包含 8-24 反拆与 8-26 单日极值。分母主源不同但可对齐：Claude 轨主用 Yahoo chart API 日线（20 日总量 24,689,140 股，8-26 单日 22,295,800 股 = 90.3%；含极值均量 1,234,457 / 剔极值均量 125,965 / 中位数 79,487 股·日），并把 Nasdaq 历史表作对照；Codex 轨主用 Nasdaq 历史表（20 日总量 24,732,999 股，8-26 单日 22,295,850 股 = 90.15%；含极值均量 1,236,650 / 剔极值均量 128,271 / 中位数 79,889 股·日）——两轨的 Nasdaq 三档完全相同，差的只是主源选择。取数快照均为 2026-09-18 03:21 UTC。
剔极值规则，两轨各自写死 Codex 轨：固定 20 个交易日窗口，只剔除成交量最大的一个交易日，不设标准差／倍数阈值、不迭代继续剔除；本次剔除日仅 2026-08-26（22,295,850 股），剩 19 个交易日、合计 2,437,149 股、均量 2,437,149÷19 = 128,271 股·日（四舍五入）；「中位数」一档不删日，仍取原 20 日全样本中位数 79,889 股。分子端已核后排除未量化货架、ATM／ELOC 额度与历史注册天花板，不硬折成股（见下段 I.B.5）。Claude 轨：本页采用同样的「只剔最大 1 天」（剔 08-26，剩 19 日，Yahoo 均量 125,965 股·日），但另把两条替代规则并列摆出、明说未调和——按「单日量 > 3 × 20 日中位数（79,487）」剔，会剔掉 08-24、08-25、08-26、08-27、08-28 共 5 天，剩 15 天、均量 69,909 股·日，天数约为本页的 ×1.80；按 Tukey「> Q3 + 1.5 × IQR」（Q1 51,000、Q3 166,375）剔，会剔掉 08-25、08-26、08-27 共 3 天，剩 17 天、均量 91,955 股·日，约 ×1.37。（同一条 3× 中位数规则 Codex 轨也算过，剩 15 日均量 71,727 股·日、×1.788，与 Claude 的 ×1.80 只差在主源。）
口径分歧，未调和（按 Tony 2026-09-18 的裁定：两轨并排摆出，不选优胜者、不取平均）：分子①「新增供给」两轨定义不同——Claude 的 755,932 股全部是已经在外、新近变得可卖的股（7-15→8-20 来源不明的净增 + 6 月权证转换 + 新满 6 个月的限制股）；Codex 的 352,734 股全部是尚未成为普通股、但合同上可量化的证券（Esousa 预融资＋A/B 权证）。两者几乎没有交集，因此 6.00 天与 2.750 天不是同一个问题的两个答案。分子②「全部可售」也不同——Claude 的 1,069,478 股是逐块归类后剔掉关联人与未满持有期限制股的结果；Codex 的 1,114,811 股是「在外股减可识别内部人」的机械代理值、不剔任何受限块（1,266,496 − 151,685）。巧合的是 Claude 情景 C 走完全部日历阶梯后的累计可卖数也正好是 1,114,811 股。储架容量的处理更是正面相反——Claude 轨按小储架规则自估约 35.6 万股并作为分子变体给出（约 ×1.47），Codex 轨核过 I.B.5 后明确排除、只放进敏感性附录。读者要自己决定采信哪一套，两页都可从原表复算。
小储架 I.B.5／I.B.6：Codex 轨「已核后不计入」，不是「未计入」 Codex 轨对全量分离文本以标准归一化正则和独立 token 计数交叉核过：Form F-3 General Instruction I.B.5 命中 31 个 accession；I.B.6 命中 0——为零的原因是 I.B.6 是美国本土发行人 Form S-3 的对应编号，VCIG 作为外国私人发行人适用的是 Form F-3 的 I.B.5，不是漏检。该规则在公众持股市值低于 $75m 时，限制滚动十二个月内依该指令完成的公开主发行美元额不超过公众持股市值的三分之一；它是随公众持股市值、已售额和发行价格变化的滚动美元上限，不是已发行证券、不是已注册转售、也不是合同固定可折成的股数，因此主分子是「核过规则后排除」，属于明确的已核后不计入，不是沉默漏项。一手件自己也印证了它的滚动性质：2024-12 的文件披露公众持股市值约 $50.31m、过去十二个月依 I.B.5 销售 $10.78m；2026-01／03 的文件又以约 $23.37m 公众持股市值并称过去十二个月未依 I.B.5 发售。Claude 轨则在教学页与股本页里把同一条规则用作估算（以约 110 万股公众股 × $1.77 的三分之一推出「靠储架大额融资的空间已经很小」，并给出约 35.6 万股的自估量）——这正是上面那处未调和的分歧。
锁定协议：存在，但文本与期限都没披露 两份 Esousa 购买协议（2026-01-20 与 2026-03-06）都把「Victor Hoo（Hoo Voon Him）与 Karen Liew（Liew Soo Hua）签署锁定协议」列为首期交割条件（协议定义 Lock-Up Agreements、交割物第 (viii) 项），第 4.16 条规定公司不得修改、豁免或终止锁定协议、只能延长，并须强制执行。但锁定协议格式（附件 D）在 6-K 中只有标题、未随附正文，锁定期长短未披露。所以准确的说法是：协议确实存在且被要求强制执行，其文件与期限至今未公开——不能把这件事概括成「没有锁定」。同两份协议第 4.12(a) 条另设公司层面的发行限制：自签约日至「最近一次交割后第 90 天」与「全部权证行权完毕」两者较早者，公司不得发行普通股或等价物、也不得递交新的登记声明（员工计划等豁免除外），Esousa 起诉的理由之一正是公司 2026-03-31 递交 F-3 违反此条；和解令（2026-06-23）另设一个 90 天限制若干公司行动的条款，约至 2026-09-21。更早的那批锁定都已到期：IPO 承销协议的公司 12 个月锁定（至 2024-04，两轨都记为已届满）、2024-01 增发时全体董事高管的 60 天锁定、2024-03 收购 Socializer Messenger 所发股份的 6 个月持有期与对 Cogia GmbH 的 leak-out 协议；2025-08 的 Alumni 协议只把「惯常锁定安排」列为允许的例外、本身不设锁定。Claude 轨的检索方法写死：对 191 份整份提交件按归一化管线检索 lock-up / lockup / leak-out / standstill，阳性对照可命中，命中 lock-up 53 件、leak-out 1 件、standstill 1 件全部开箱，除上列外均为招股书风险因素与承销样板句。对数字的影响：CEO 持股本来就按关联人整体计为受限，锁定期未知不改变数字；但若 Liew Soo Hua 仍受锁定，Claude 情景 B 分子①里她那 16,430 股应剔除（约 −2.2%）。
期权池：Codex 轨补上的一处确认过的覆盖缺口 员工股权激励计划原于 2024-01-29 批准，2025-11-10 修订重述、期限五年，上限是「每次授予前完全稀释股本的 20%」的动态上限，董事会／ESOP Committee 还可调整该上限——所以它不是一个固定的待发行股数。20-F 称截至年报日，涉及 11,591,261 股的奖励已授予并全部行使；附注 27 称 2025-12-31 无未行权期权；2025 年股份支付费用 $6,651,698。已行使部分已经进入历史在外股，而公开文件没有披露一个可直接加入分子的固定「待授予数」，因此 Codex 轨已核后不另加情景分子。相关的 S-8：全量 196 条枚举范围内未见 S-8，但 Codex 轨明确写「只说明限定枚举范围内未见 S-8，不等于没有员工激励计划」，计划事实另行单列；Claude 轨对 2026-03-17 那 710,509 股（折现 47,367 股）高管员工股也是按「全量 196 件表种核无 S-8」推定为限制股、且受让人为高管故另受关联人卖量限制。两轨在这一点上不冲突，Codex 补的是计划条款本身的口径。
两轨独立成稿：Claude 轨（5 次窗口逐日 OHLCV 两源并列 + 汇总表 + 「当时口径」还原表）· Codex 轨（口径与防错、五个窗口全表 OHLCV、两源交叉表、统计解释的边界）。窗口定义两轨一致：落地日前 15 个交易日（T−15）至后 30 个交易日（T+30），共 46 个交易日；落地日取交易所开始以新 CUSIP 按拆后口径交易的那天，不是公告日。判定标准是时序而非倍数：只有「低在前、高在后、再回落」才记 pump；最高在前、最低在后，哪怕相差二十多倍也只是下跌。
| 落地日 | 比例 | 窗口倍数 | 时序判定 | 补充 |
|---|---|---|---|---|
| 2024-11-05 | 1:49 | 5.61× （Claude：Yahoo 5.61／Nasdaq 5.61；Codex：5.6087×，两源一致） | 两轨一致：pump（先低后高再回落）——最低在 T+6（11-13），最高在 T+16（11-27），低→高用 10 个交易日 | CUSIP G98218 202，董事会 2024-10-16 批准、11-01 新闻稿。高点后 5 日回吐 71.71%、10 日 79.20%；起点 T−15 到 T+30 −64.6%。量峰与价高同日：11-27 开盘跳空 +39.1%、盘中最高较前收 +332%、收盘 +129%——而 11-21 至 11-26 正是纳斯达克确认恢复最低买价合规的披露期。量峰倍数口径分歧：Claude 记「不可算」（复权后成交量被取整成个位数、60 日中位数失真），Codex 记 477×。回落期内公司以 $1.875（当时口径）做了 12-04、12-05 两笔注册直发。这次是五次里唯一一次事前有纳斯达克缺陷通知（2024-07-03 收到）的反拆。 |
| 2025-04-03 | 1:20 | 8.36× （Claude：Yahoo 8.36／Nasdaq 8.36；Codex：Yahoo 8.3579× / Nasdaq 约 8.3614×，相对差约 0.04%） | 两轨一致：一路下跌——最高在 T−12（03-17），最低在 T+6（04-11），高在前、低在后 | CUSIP G98218301，董事会 2025-03-22 批准、04-01 新闻稿；6-K 明言不影响授权普通股总数。窗口最高价就出现在 03-17 当天——同日公司以每股 $1.10（前一日收 $0.758）做了 510 万股、毛额 $5.61m 的注册直发。落地日振幅 42.2%；高点后 5 日 −29.31%、10 日 −56.44%；04-11 见底后 21 个交易日反弹到落地日水平，随后 5 日再回吐 47.4%，但从未收复前高。量峰在 04-22（T+12）、与价高不同日；倍数口径分歧：Claude ≈12×（低精度，中位数只有 3 个复权单位），Codex 9×。 |
| 2025-09-16 | 1:30 | 16.07× （Claude：Yahoo／Nasdaq 均 16.07；Codex：16.0714× / 约 16.0730×，相对差约 0.01%） | 两轨一致：一路下跌——最高在 T−14（08-26），最低就在窗口最后一天 T+30（10-28） | CUSIP G98218111，09-12 公告；公告称为「潜在的里程碑式机构交易」做准备；6-K 未提授权股（Claude 轨另引 9-25 的 F-3 重申「unlimited」，Codex 轨记「未知」）。起点 T−15 到 T+30 −91.1%。高点后 5 日 −27.52%、10 日 −23.81%。量峰在 10-13（T+19），10-01、10-23 另有两次放量，都与价高不同日；倍数口径分歧：Claude ≈102×，Codex 46.67×。窗口前 8 天（08-13）刚与 Alumni 签了分批可转债协议。 |
| 2026-02-27 | 1:60 | 24.78×（五次里最大） （Claude：Yahoo／Nasdaq 均 24.78；Codex：24.7813× / 约 24.7762×，相对差约 0.02%） | 两轨一致：一路下跌——最高在窗口第一天 T−15（02-05）、最低在最后一天 T+30（04-13）；含 T+3 的巨量日内反抽，但不构成窗口级 pump | CUSIP G98218400，02-25 公告；6-K 未提授权股。起点到终点 −94.7%。03-04（T+3）是这只票最典型的单日脉冲：前收 $120.45（现口径）、开盘 $327（+171.5%）、最高 $351、最低 $100.2、收 $105（−12.8%），5 日后收 $35.10（较当日最高 −90%）；换回「当次后单位」是从 $6.68 冲到 $23.40、日内高低 3.50 倍，而全窗最高 $24.36 仍在 T−15。Codex 轨的原话：可以同时说「发生过日内拉升」和「事件窗口并非先低后高 pump」，两句话不矛盾。量峰倍数口径分歧：Claude ≈1,259×（对 60 日中位 1,380.5），Codex 362.42×。同日 Alumni 权证行权发 107,737 股。 |
| 2026-08-24 | 1:15 | 3.08×（暂定，窗口只到 T+17） （Claude：Yahoo 3.08／Nasdaq 3.08；Codex：3.0839× / 约 3.0798×，相对差约 0.13%） | 两轨一致：下跌、窗口未闭合——最高在 T−13（08-05，$4.965），最低在 T+16（09-16，$1.61）；高在前、低在后 | CUSIP G98218129，08-20 公告（美东 10:05 提交）；6-K 未提授权股。落地日开 $3.33 高 $3.65 低 $2.90 收 $2.97，振幅 25.9%，是五次里落地价最低的一次、离 $1 的缓冲最薄；T−1 收 $3.195，与 8-21 那份 424B5 封面自报的 $0.2129 × 15 完全吻合。高点后 5 日 −14.80%、10 日 −25.68%。08-26（T+2）成交 22,295,800 股：前收 $2.84、开盘 $3.93（+38.4%）、最高 $4.13、最低 $2.42、收 $2.80，盘中高点仍低于三周前的 $4.965，5 日后收 $1.83（较当日最高 −55.7%）；当天没有任何 SEC 申报，量相当于全部在外股换手约 17.6 次。量峰倍数口径分歧：Claude ≈480×（对 60 日中位 46,490），Codex 412.4×。T+30 已定谳：美东 2026-10-06（交易日计、T＝落地日当天、剔 09-07 劳动节，北京 10-07 复核）；Claude 轨原写的「约 2026-10-05」是算错，2026-09-19 已自行更正。两轨都写明：若后续交易日先创新低再升破 $4.965，时序判定必须改写。 |
两轨都另外记下的三件事：①「当时口径」还原后的规律（Claude 轨专表）——每次反拆前股价都已跌到 $0.2–$0.4（第一次只有 6 美分），反拆把它抬到 $2.97–$10.00，随后 30 个交易日跌去一半到八成，约五六个月后再回到 1 美元附近，开始下一轮；间隔几乎固定在五到六个月，与纳斯达克 180 天整改期长度相近，但除第一次外，按全量 6-K 与 20-F 正文检索（「5550(a)(2)」「minimum bid price」「deficiency」）找不到对应的缺陷通知——公司是在通知到来之前自己先动手的。②倍数不是可实现收益（Codex 轨专段）——投资者不可能事先买到盘中最低又卖到盘中最高；若最高先于最低，更根本不存在从低买高卖的顺序；分段倍数也不能相加或相乘解释成总回报。③不把同窗申报写成因果——两轨都只把 424B5、F-3、13G、纳斯达克通知与董事变化标在时间轴上：受理时刻能回答信息何时进入 EDGAR，不能回答谁在买卖；日成交量能回答换手规模，不能识别出售股东。
2026-09-22（北京）：与 Esousa 的 3(a)(10) 和解令后「90 天限制若干公司行动」条款在美东 9-21 到期，看之后有没有新的发行、协议或反拆类公告。2026-10-06 / 10-07（北京）：8-24 那次 1:15 的 T+30 窗口走完——两轨对具体日子差一天（Claude 记美东约 10-05，Codex 记美东 10-06 收盘后、北京 10-07 复核，取较晚者更稳妥），届时要重算全窗高低倍数、时序判定、高点后 5/10 日保持率与量峰，并把期间新增的 6-K、424B5、13G/A 按提交件报头受理时刻标回时间轴。2026-10-06 / 10-30（北京前后）：供应商佣金 13,333 股、Brown Stone 与 Abri 服务费 32,000 股（现口径）各自满 6 个月。2026-11-27（北京）：CEO 5 月两笔认购共 1,854,135 股（拆前，折现 123,609 股）满 Rule 144 的 6 个月持有期（美东 11-20 / 11-26），看是否出现 Form 144 或 Form 4 卖出——他是关联人，每三个月上限约 12,665 股。2026-12-03 / 12-04 / 12-05（北京前后）：OOB 代币 PIPE 9 名受让人 54,551 股（若持有期从行权日起算）、6-04 那批 8,822 股、6-05 推荐费 ≤47,800 股依次可卖。2027-01-01（北京）：纳斯达克 Rule 5250(c)(2) 要求的 2026 上半年财报须在 6-30 后 6 个月内以 6-K 报出（美东 2026-12-31），看能否按时交、以及届时的真实在外股数与现金；同期也可跟踪公司是否用 6-K 提前披露 VHKL 应收回款、分拆完成或新的减值，若无事件文件就明确记为「尚无新证据」。2027-05-01（北京）：外国私人发行人 12 月 31 日财年 20-F 的常规截止日之后，核 2026 年报里的现金、$62.83m 关联方应收、在外股数、内控与审计意见。2027-08-13 / 08-14：Alumni 追加票据购买安排的期限（两轨记法差一天），核有效余额、实际转换与是否形成新增供给。随时：任何一次连续 30 个交易日收盘买价低于 $1（依 34-102245 无整改期，直接退市决定，可申请听证）；公众持股市值跌破 $100 万；$5m MVLS 规则的 stay 若被解除；Esousa A 证（约 244,499 股 @ 约 $84.30）若被重新定价；新的 F-3 生效通知（2025-05-22、2025-09-25、2026-03-31 三份至今都没有 EFFECT，储架 333-279521 按三年期限将于 2027-05-28 到期）；以及 V Gallant 业务分离协议的分配方案、完成条件与经审计备考财务。
看板 · VCIG · 回档案总览 · 原始件：两轨都以发行人 CIK 0001930510 的 EDGAR submissions 全量 196 条 accession 为基底（口径截至 2026-08-25 的最新一件 424B5）；Codex 轨在 2026-09-19 复查 SEC 仍为 196 条、filings.files[] 仍为空、差额 0，故无历史分页 JSON。Codex 轨另做附件级比对：目录层 196/196 完整之后仍发现 528 个缺口与一份零字节整份提交件，补拉与物理核验后缺口归零，2,743 个文件全部非零、14 份 PDF 全部可抽出非空文本。Claude 轨逐目录核对并另补规则原件与价格原始响应。两轨的出处一律写 accession 号、链接只指向 sec.gov 原址；规则出处为 SEC Release 34-102245（纳斯达克过度反拆规则批准令）、34-105971（$5m MVLS 批准令）、34-106338（批准令 stay）、SEC 新闻稿 2026-23（HFIAA 配套规则），以及 Form F-3 General Instruction I.B.5 与 17 CFR 230.144。本页不构成投资建议。