1人话结论
只说事实与直接含义；不做「值不值得买」「该不该持有」的判断（本票裁量格挂起）。
- 总共多少股：经济上算 44,549,621 股 = A 类 22,049,621（在纳斯达克交易）＋ C 类 22,500,000（只在控股股东 Bluescape 手里，本身不能交易，每 1 股 C 类配 1 个运营公司单位，一起交回可换 1 股 A 类）。另有公司授权但未发的额度 3.3 亿股以上，目前没有在用的增发管道。
- 在谁手里（A 类）：Cottonmouth（Diamondback 能源子公司）1,450 万、发起人 CENAQ Sponsor 323.4 万、Bluescape 80 万、董事 12.1 万，四家合计 1,865.5 万；剩下 339.4 万在外部投资人手里。C 类 2,250 万全部在 Bluescape。
- 外部投资人手里的 339.4 万股从哪来，逐股对得上：SPAC 上市时没赎回的公众股 184.6 万 ＋ 早期锚定投资人 82.5 万 ＋ 发起人不受没收的那 25.3 万 ＋ 2023 年私募里非关联的两家 40 万 ＋ 2023 年权证行权 2.9 万 ＋ 2024 年抵债发的 4.1 万 = 3,394,422，分毫不差。
- 多少能自由卖、多少受限：无限制 339.4 万；关联方已登记、今天就能卖、不受限量的 292.1 万（Bluescape 80 万、Cottonmouth 200 万、董事 12.1 万）；Cottonmouth 另外 1,250 万没有锁定期但也没登记，只能每 3 个月最多卖约 22 万股，或要求公司替它登记；发起人 323.4 万合同禁转、过户代理止付；Bluescape 的 2,250 万 C 类锁定期 2023-08-15 就到期了、也已登记，但每个季度只有一个换股日。【补注（2026-09-19 · VGASClaude 取一手件）】：★换股时配对的 C 类普通股同时被注销，此前本页未写明这一层。8-K
0001213900-22-047457（业务合并协议条件段）逐字：“the exchange … of one or more Class C OpCo Units for shares of Class A Common Stock on a one-for-one basis, together with the cancellation of the related shares of Class C Common Stock (each, an “OpCo Holder Exchange”)”。★直接含义：换股是一换一的置换、不是净增发 —— 换出多少 A 类，就注销同样股数的 C 类 ⇒ A＋C 合计 44,549,621 不因换股而变大，变的只是「其中多少是可上市交易的 A 类」。读成「Bluescape 换股会在现有股本之上再添 2,250 万股」是错的。 - 若能卖的全都倒进市场：今天不换股、不动用限量额度就能卖的约 632 万股（按近 20 日均量要 448 个交易日才消化得完；再加 Cottonmouth 第一个 3 个月额度 22 万为 653.6 万）；Bluescape 在下一个季度换股日换出后上限跳到 2,882 万（约 2,045 个交易日）；再加上 Cottonmouth 补登记，除发起人外全部 4,132 万都可卖（约 2,932 个交易日，按一年 252 个交易日约 11.6 年）。
- 限制何时解除：能到期的锁 2023–2025 年都已到期。未来唯一有确定日期的节点是 2028-02-15：发起人那 323.4 万股若股价始终没到 $15/$18，当天注销（总股本减少，不是解禁）；同日 1,538 万份权证到期作废，Bluescape 那 350 万股额外奖励股的权利失效。
- 三个「流通盘」数字为什么不一样：本页 339.4 万（剔除全部关联方）；本票档案 351.5 万（没剔董事那 12.1 万）；公司年报自报的非关联方市值反推出 662.9 万（把发起人那 323.4 万禁转股也算进了流通）。三个都能对上原件，口径不同；真正能交易的是前两个。
2截止口径：授权、已发行、在外
「授权」是章程允许发的上限；「在外」是实际发出去、还在别人手里的。VGAS 没有库存股，已发行 = 在外。
| 类别 | 授权上限 | 已发行 = 在外 | 谁持有 | 能否交易 | 来源 |
|---|---|---|---|---|---|
| A 类普通股（每股 1 票） | 350,000,000 | 22,049,621 | 公众＋四家关联方 | 纳斯达克上市，代码 VGAS | 第二季度季报封面「As of August 10, 2026」 |
| C 类普通股（每股 1 票，无分红权） | 26,000,000 | 22,500,000 | Bluescape 一家（登记持有人 1 户） | 不上市；连同运营公司单位交回可换 A 类 | 同上；授权数 2025-01-29 由 2,500 万增至 2,600 万 |
| 优先股 | 1,000,000 | 0 | — | — | 2023-02-15 第四版章程 |
| 合计 | 377,000,000 | 44,549,621 | 经济分母 = A＋C；投票权同样按 A＋C 计，Bluescape 合计 52.3% | ||
抽屉：原文与链接
"As of August 10, 2026, there were 22,049,621 shares of Class A common stock and 22,500,000 shares of Class C common stock of the registrant outstanding."
第二季度季报（10-Q）0001628280-26-055390 · EDGAR 目录
"…increasing the number of authorized shares of Verde Clean Fuels' capital stock, par value $0.0001 per share, to 376,000,000 shares, consisting of (A) 350,000,000 shares of Class A Common Stock, (B) 25,000,000 shares of Class C common stock … and (C) 1,000,000 shares of preferred stock"
"…effective January 29, 2025, the Company (i) increased the number of authorized shares of Class C common stock from 25,000,000 to 26,000,000"
2025 年报（10-K）0001628280-26-021763 · EDGAR 目录。年报另载：2026-03-27 A 类登记持有人 97 户、C 类 1 户、权证 13 户（券商代持的实际持有人不计入）。
账本从交割到今天逐年对平（权益变动表原数）：2023-02-15 交割 9,358,620 → 2023 权证现金行权 +29,216 = 2023 年末 9,387,836 → 2024 关联方本票结算 +40,961、董事限制性股票单位结算 +120,824 = 2024 年末 9,549,621 → 2025-01-29 Cottonmouth 私募 +12,500,000 = 22,049,621，2026 年上半年无变动。
EthanClaude01 回查 · 2026-09-17（只加不删，不改原判断）
①反向并股：VGAS 至今没有发生过任何已落地的反向并股或拆股，因此不存在「该次反拆是否同步缩减授权股」的问题。一手件依据：本机 4,081 件归档（更正（2026-09-18）：4,081 是当时的文件数、现为 4,098，不是申报件数；申报件数为 252，四个分开的数见本节末「基底全量回查」注）全文检索「1-for-」「one-for-」「effected a reverse」零命中【更正（2026-09-18 · VGASClaude 用七步归一化管线重扫）】：★这三个词里「one-for-」并不是零命中——完整管线（剥 script/style → 剥标签（两种替换各扫一遍）→ 实体还原 → NFKC 去软连字符【更正（2026-09-18 · 第②类方法描述错）：NFKC 这两样都不折】NFKC 归一（★本席现验：NFKC 不折 en dash –／em dash —／minus −，也不去软连字符 ­；它只折全角类字符，如全角连字符 －、全角空格）→ ★再显式去软连字符与零宽空格 → ★再显式把 – — ― − ‐ ‑ ‒ ⁃ － 一律折成 - → 连续空白折单空格 → 小写，再加第 ⑦ 步「只留字母数字」变体一起 OR）全库得 125 个文件／47 份申报命中；★朴素字面扫只得 103 个文件 ⇒ 22 个文件被断行与断标签藏住了，这正是「假空集」的成因。但本席把命中逐处读过：536 处全部【更正（2026-09-19 · 数字要连范围一起写）】：★536 是把同一处在两种剥标签变体里各数了一次的合计，不是文档里出现 536 处。分开写才对——原始字节／标签替空格变体：197 处（103 个文件）；标签替空串变体：339 处（125 个文件）；两者相加 536。文件数取并集 125 个文件／47 份申报（页面上这个数正确，未变）。结论的依据是全量普查、不是抽样：把 one-for- 后紧跟的词穷尽列出，只有两种——one-for-one 526 次、one-for-one. 10 次，没有第三种。逐处读过的那些都是 a one-for-one basis／one-for-one ratio，即 C 类单位与 B 类股 1:1 换股及其「遇拆股／并股时按比例调整」条款，没有一处是已实施的拆股比例；1-for- 与 effected a reverse（连同 gave effect to the reverse、after giving effect to the reverse stock split、as adjusted for the reverse stock split、retroactively adjusted 等整句）在同一管线下确为 0。闸门用全队共享对照件，并按「本件实际含 N 条」独立清点（不用管线自己数）：规整版 含 5 命中 5、词与词之间断标签的难版 含 4 命中 4、词内断标签版 含 5 命中 5、阴性件（sepa-rate Limit-ed 那类）含 0 命中 0。★同批还查出一个指纹自造空集的例子：CENAQ Energy Corporation 全库 0 命中，而法定名其实写作 CENAQ Energy Corp.（934 个文件）⇒ 过度具体的指纹会自己造出空集。⇒「VGAS 至今没有任何已落地的反向并股或拆股」这个结论不变，此处只改正依据里写错的那个「零命中」。；2026 年全部申报中「reverse stock split」零命中（第二季度季报的调价套话只写 "stock splits, stock dividends, reorganizations and recapitalizations"）；章程沿革三份逐份读过——2023-02-15 第四版修订章程（授权定为 A 类 350,000,000／C 类 25,000,000／优先股 1,000,000，见交割 8-K 0001213900-23-013297）、2025-01-29 第五版修订章程（仅将 C 类授权由 25,000,000 增至 26,000,000，见 0001213900-25-007878 与信息声明 0001213900-25-000941）、2025-04-03 更正证书（8-K 0001213900-25-029419 第 5.03 项，仅更正「生效日」笔误），三份均未实施反拆、均未缩减授权；且 A 类账本自 2023-02-15 交割 9,358,620 股连续加总至 2026-08-10 的 22,049,621 股，无任何换算系数。
②授权是否 unlimited／无面值：否。授权为 A 类 350,000,000 ＋ C 类 26,000,000 ＋ 优先股 1,000,000，每股面值 $0.0001 ⇒「授权余量 ÷ 在外股」在本票有定义（未发行 A 类 327,950,379 股 = 在外 A 类的 14.9 倍；全部未发行 332,450,379 股 = A＋C 的 7.5 倍）。本页未用该比值下任何判断，此处仅备注其可用性。
③今后纪律：每一次反拆都须单独查授权股有没有同步变，不得从同公司上一次或同类票类推（全队新口径，来源 _dossiers-handoff/done/20260917-194523-pro-reverse-split-authorized-shares.md：同一家公司两次并股可以两种处理）。
EthanClaude01 基底全量回查 · 2026-09-18（只加不删，原结论不变）：上面「归档全文检索…零命中」所依据的检索基底，按四个数分开写——①应有份数 252（SEC submissions 台账；filings.files[] 为空即无历史分片；accession 去重后 252；范围 2021-01-26 → 2026-08-14）；②实际取回份数 252（★回查前为 250：2022-10-26 两份 Form 4 0001213900-22-066577／-066578 目录存在但文件数为 0，台账数与实际取回数当时并不相等，本次已补下）；③可全文检索份数 252（每份至少含一个文本类文档，文本文档共 2,745 个；0 字节文档 0 个，已全库专扫）；④未转文本件数 159（全部为图片附件，需 OCR 才可检索；其中 ex99-2_*.jpg 是 2022-08-12 投资者演示文稿的 41 页图片，★回查前缺第 34–41 页，本次已补齐【更正（2026-09-18 第五轮实物核对）】：该表述过强，属文件层假警报——整份提交件 0001213900-22-047457.txt（13.86 MB、内含 62 个 <DOCUMENT>）一直在归档中，ex99-2_034.jpg–_041.jpg 各在其中出现 3 次，图片内容从未缺失；当时缺的只是「从提交件里拆出来的独立 .jpg 文件」，本次已补齐以便直接查看。同理，先前记「仍缺 6 个 XBRL 阅读器产物」亦属误记：FilingSummary.xml／Financial_Report.xlsx／MetaLinks.json／R1.htm／report.css／Show.js 不是申报文档，是 SEC 的渲染件，不应计入文件层缺口。按「扣掉提交件自身、index 页与 XBRL 渲染件」重算：该申报 SEC 目录 65 项 ＝ 真文档 56 ＋ 非文档 9，真文档一件不缺。【更正（2026-09-18 · 依 NVNIClaude 的口径提醒，本席逐块实物复核）】：★上面这个「相减」算法本身是错的——两个口径不能相减。R1.htm／report.css／Show.js／FilingSummary.xml／*_htm.xml／Financial_Report.xlsx／MetaLinks.json／*-xbrl.zip 这 8 个渲染·打包件，在 SEC 目录里算目录项，而在整份提交件内部同样被当成文档计数——本席把该提交件的 <TYPE> 与 <FILENAME> 逐块配对现查：R1.htm、report.css、Show.js、FilingSummary.xml、ea164289-8k_cenaqenergy_htm.xml 的 TYPE 都写作 XML，Financial_Report.xlsx 写 EXCEL，MetaLinks.json 写 JSON，0001213900-22-047457-xbrl.zip 写 ZIP⇒ 它们两侧各计一次，不是只在一侧，所以「扣掉渲染件」会把同一批东西扣重。正确写法是两个口径分开标注、不相减：① SEC 目录项 = 65；② 提交件内 <DOCUMENT> 数 = 62；③ 62 项再分为 申报文档 54（9 个正文·附件 .htm ＋ 4 个 EX-101 分类法 ＋ 41 张 GRAPHIC）＋ SEC 渲染·打包件 8。两个口径之间用逐名对齐（不是减法）核：本席做了集合对差，「只在目录、不在提交件内」正好 3 项，即 -index.html、-index-headers.html 与提交件自身 0001213900-22-047457.txt；「只在提交件内、不在目录」为空集。⇒「真文档一件不缺」这个结论仍然成立，但依据换成逐名对齐，不再用相减。★accession 层（份数）结论不受影响：应有 252／实际取回 252（回查前 250）仍成立——那 2 份 Form 4 是真缺，全归档按 accession 搜只有本次下载的文件，且本归档 252 份整份提交件命名统一为 <accession>.txt，不存在「命名认不出」的情形；★补核（2026-09-18 · 依 NVNIClaude「破折号假空集」与 SONMClaude「只搜数字段」两条提醒）：这条「真缺」的判定本身依赖一次按件号的字面检索，而件号里的连接符写法不同会造出假空集，故本席用连字符 -、短破折号 –、长破折号 —、无分隔四种写法各重扫一遍，再按 SONM 的办法只搜数字尾段（066577／066578，对任何连接符免疫）重扫第五遍：五次结果一致——全归档只有本次（09-18 12:55）下载的那 4 个文件，加上台账 submissions_CIK0001841425.json 内的登记条目；阳性对照用同一批写法搜一个已知在归档里的尾段 047457，路径命中 61、内容命中 38 ⇒ 检索路径在两侧都活着，那两份确实是真缺，不是写法造成的假空集）。另有 8 个 PDF（5 份 SEC 问询函、1 份纳斯达克上市证明、1 份 13D/A 附件的 Diamondback 高管名单、1 份 2021 上市证明）此前未进入文本检索，本次已逐份用 pdftotext 抽取补搜，反拆／授权股关键词同为 0 命中（阳性对照：同一抽取路径可命中已知词）。⇒ 原结论不变；「零命中」的准确范围是：252 份申报的 2,745 个文本文档 ＋ 8 个 PDF 的抽取文本，不含 159 张图片附件（未做 OCR；已抽样看过第 8、34、41 页，均为市场／业务／风险内容，无股本表）。★另按 2026-09-18 补充口径专扫两类不看内容发现不了的失效：(a) SEC 限流提示页——指纹「Undeclared Automated Tool」「Request Rate Threshold」「Your Request Originates」「exceeded the SEC」全库 0 命中；阳性对照同一检索路径可命中「SECURITIES AND EXCHANGE」292 份、「Verde」1,623 份、「CENAQ」1,135 份 ⇒ 该 0 是真零，非「扫了个寂寞」。(b) 0 字节文件全库 0 个（文件总数＝非空文件数）。另须写明一项保存形态：18 份 2021–2022 年 CENAQ 期申报，本机保存的是 SEC 的全量提交 .txt（如 2021 年 10-K 那份 3.95 MB）而非单独的主文件 .htm，官方目录清单本身亦只列 4 项；主文件内容完整包含在该 .txt 内、可全文检索（逐份核过：17 份 .txt 内含主文件名 8–98 次；1 份 46 KB 的短 DEFA14A 亦为真内容、无限流指纹）。
3这 4,455 万股在谁手里
上条按全部股本同一比例画；下条只画 A 类并放大，方便看清小块。颜色代表「现在能不能卖」。
图 1 · 库存堆栈。块宽按股数等比例；数字见下表与第 4 节。
| 持有人 | A 类 | C 类 | 占 A 类 | 占 A＋C（投票） | 是否关联方 |
|---|---|---|---|---|---|
| Bluescape Clean Fuels Holdings（控股股东） | 800,000 | 22,500,000 | 3.6% | 52.3% | 是（控制董事会） |
| Cottonmouth Ventures（Diamondback 全资子公司） | 14,500,000 | — | 65.8% | 32.5% | 是（有董事提名权） |
| CENAQ Sponsor（SPAC 发起人） | 3,234,375 | — | 14.7% | 7.3% | 本页按「受限」计，见第 9 节 |
| 七位董事（2024-05 结算的限制性股票单位） | 120,824 | — | 0.5% | 0.3% | 是 |
| 外部投资人（含散户、机构） | 3,394,422 | — | 15.4% | 7.6% | 否 |
| 合计 | 22,049,621 | 22,500,000 | 100% | 100% |
抽屉：委托书实益持股表原文（记录日 2026-04-24）
"The beneficial ownership of common stock is based on an aggregate of 44,549,621 shares issued and outstanding as of April 24, 2026, comprised of 22,049,621 shares of our Class A Common Stock and 22,500,000 shares of our Class C Common Stock."
"Bluescape Clean Fuels Holdings, LLC 800,000 3.6% 22,500,000 100% 52.3% · Cottonmouth Ventures LLC 14,500,000 65.8% -- -- 32.5% · CENAQ Sponsor LLC 3,234,375 14.7% -- -- 7.3%"
董事实际持股（不含期权）逐人：Hébert 18,332、van't Hoff 18,332、Hulme 25,831、Palmer 21,665、St. Claire 18,332、Dekker 18,332，合计 120,824【补注（2026-09-19 · VGASClaude 取一手件）】：★Dekker 已于 2026-06-03 辞任董事——8-K 0001628280-26-041891（SGML 报头受理时刻 20260609161039 ＝ 2026-06-09 16:10:39 ET）第 5.02(b) 项逐字：“On June 3, 2026, Martijn Dekker informed the Company's Board of Directors that he is resigning as a director effective as of that same date.”；且 2026-08-14 那批 Form 4 共 7 份（Burdette／Doyle／Hébert／Hulme／Palmer／Siegler／van't Hoff）里没有他，与辞任相符。★这 18,332 股是 2024 年 5 月限制性股票单位结算时已发行的股票，辞任不注销已发行股 ⇒ 合计 120,824 与在外股数不受影响；但他辞任后不再有 Section 16 申报义务，之后是否仍持有从公开申报无法判断，故本行不应读作「现任董事持股」。，正好等于 2024 年 5 月结算的限制性股票单位数；Siegler 另有 20,832 份已归属但选择递延交收（未发行，不计在外）；三位高管 Miller、Doyle、Burdette 只有期权，无实股。
注意：委托书表内 Cottonmouth 是 14,500,000 整；本票 briefing 写的「≈14,508,650」是用 65.8% 反推出来的，不是原数。
2026 年度委托书（DEF 14A）0001628280-26-027734 · EDGAR 目录
4逐块库存表：每一块股票从哪来、能不能卖
A 类 11 块、C 类 1 块，合计正好 44,549,621。价格是持有人当初的取得成本。
| # | 这一块是什么 | 股数 | 取得日 | 取得价 | 现在能不能卖 | 依据 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 1 | SPAC 上市时的公众股，交割时没赎回 | 1,846,120 | 2021-08 买入，2023-02-15 留存 | $10.00/单位 | 无限制 | 上市登记即流通 |
| 2 | 早期锚定投资人（创始股转换） | 825,000 | 2021-08 | ≈$0.0058 | 无限制 | 创始股锁定已到期；其中 142,478 在转售登记内 |
| 3 | 发起人名下不受没收的部分（已分发给成员/售出） | 253,125 | 2021-08 | ≈$0.0058 | 无限制 | 创始股锁定已到期；在转售登记内 |
| 4 | 2023 年交割私募，两家非关联机构（ESU 172,840、GCC 227,160） | 400,000 | 2023-02-15 | $10.00 | 无限制 | 在转售登记内 |
| 5 | 公开权证现金行权 | 29,216 | 2023 年内 | $11.50 | 无限制 | 行权股已登记 |
| 6 | 关联方本票抵债发股 | 40,961 | 2024 年内 | ≈$10.01（$41 万） | 无限制 | 登记「最多 33,454」，差额见不确定项 |
| ↑ 外部投资人小计 | 3,394,422 | A 类的 15.4% | ||||
| 7 | 董事限制性股票单位结算 | 120,824 | 2024-05 | $0（薪酬） | 关联方·可卖 | 计划股已登记；董事卖出需报备、受交易窗口约束 |
| 8 | Bluescape 在 2023 年交割私募里买的 A 类 | 800,000 | 2023-02-15 | $10.00 | 关联方·已登记 | 转售登记内，不受限量 |
| 9 | Cottonmouth 在 2023 年交割私募里买的 A 类 | 2,000,000 | 2023-02-15 | $10.00 | 关联方·已登记 | 转售登记内，不受限量 |
| 10 | Cottonmouth 2025 年第二笔私募 | 12,500,000 | 2025-01-29 | $4.00 | 未登记·每 3 月限量 | 无锁定期；未纳入任何转售登记 |
| 11 | 发起人名下受没收约束的部分 | 3,234,375 | 2021-08 | ≈$0.0058 | 合同禁转 | 止付令；2028-02-15 未达价即注销 |
| A 类合计 | 22,049,621 | |||||
| 12 | Bluescape 的 C 类（配运营公司单位） | 22,500,000 | 2023-02-15 | 按 $10.00 作价 | 关联方·已登记·按季换 | 锁定 2023-08-15 到期；每季一个换股日 |
| A＋C 合计 | 44,549,621 | |||||
还没变成股票、但可能变成股票的（均不计在外）
| 工具 | 数量 | 价格 | 何时 / 条件 | 现价 $1.34 下的直接含义 |
|---|---|---|---|---|
| 权证（公开 12,908,263 ＋ 私募 2,475,000） | 15,383,263 | $11.50 | 2028-02-15 17:00 纽约时间到期；股价 ≥$18 且 30 日内 20 日达标可按 $0.01 强赎 | 价外 758% 2026 年上半年与 2025 年上半年均无行权 |
| 股票期权 | 5,276,414 | 加权 $6.57 | 可行权 2,233,485（加权 $5.41）；2023 年授予 Miller、Doyle 的一批 2027-04-15 前不可行权 | 全部价外 公司自述「no intrinsic value」 |
| Bluescape 额外奖励股（earn-out） | 3,500,000 C 类 | — | 一半需成交量加权均价 ≥$15、一半 ≥$18（30 日内 20 日），截至 2028-02-15；未发行 | 未发行 需涨 11–13 倍 |
| 限制性股票单位（2026-08-13 授予 7 人） | 1,454,493 | $0 | 归属条件未披露 | 未发行 归属后才变成股 |
| 已归属、递延交收的董事单位（Siegler） | 20,832 | $0 | 去世、残疾、控制权变更或离任时交收 | 计入每股收益加权股数，不计在外 |
| 激励计划剩余额度 | 上限 6,321,699（截至 2025-12-31） | 每年 1 月 1 日自动增加上年末在外股数的 4%；2026-07-31 补登记 2,822,405 股 | 仅是可授予额度 | |
| 增发管道（融资额度、按市价增发、可转债） | 0 | — | 2024-07 以来无任何新股发行登记 | 无 |
抽屉 · 第 1–6 块：外部投资人的 339.4 万股逐项原文
交割时 A 类 9,358,620 股的构成（年报第 1 部分原文逐项）：
"The issuance and sale of 3,200,000 shares of Class A Common Stock for a purchase price of $10.00 per share (Holdings purchased 800,000 of these shares of Class A Common Stock)…"
"…holders of 15,403,880 shares of Class A Common Stock that exercised their redemption rights … and the balance of $19,031,516 of proceeds from CENAQ's trust account related to non-redeeming holders of 1,846,120 shares of Class A Common Stock…"
"Sponsor agreed to subject 3,234,375 shares (the "Sponsor Subject Shares") of its 3,487,500 shares of Class A Common Stock received upon conversion of its founder shares to forfeiture…"
"The issuance of 253,125 and 825,000 shares of Class A Common Stock to the Sponsor and certain other investors in CENAQ's initial public offering upon conversion of shares of Class B common stock of CENAQ."
加总：1,846,120 ＋ 3,200,000 ＋ 3,487,500 ＋ 825,000 = 9,358,620 ✓；发起人 3,234,375 ＋ 253,125 = 3,487,500 ✓；发起人 3,487,500 ＋ 锚定 825,000 = 最初 4,312,500 股创始股 ✓。
私募 3,200,000 的构成（转售登记售股股东表）：Bluescape 800,000 ＋ Cottonmouth 2,000,000 ＋ ESU Invest LP 172,840 ＋ GCC Fund III 227,160 = 3,200,000 ✓。
第 5、6 块（年报权益变动表原行）："Related party promissory note settlement 40,961" · "Conversion of restricted stock units 120,824"；2023 年行权见年报 "29,216 Public Warrants that were exercised for cash of $335,984"。
年报 0001628280-26-021763 · EDGAR 转售登记 0001213900-24-061406 · EDGAR
抽屉 · 第 10 块：Cottonmouth 1,250 万股为什么「没锁但也不能一次卖」
"…the Company agreed to issue and sell to the Purchaser in a private placement an aggregate of 12,500,000 shares (the "PIPE Shares") of the Company's Class A common stock … at a price of $4.00 per share for an aggregate purchase price of $50,000,000"
"…exempt from the registration requirements of the Securities Act … pursuant to Section 4(a)(2) thereof, to a single "accredited investor"…"
购股协议全文（约 27 万字）检索「lock-up / lockup / standstill / restricted period」除注册权套话外零命中（对照：「transfer」46 次、「12,500,000」3 次，检索在该文件上有效）⇒ 无合同锁定。交割同日注册权协议加入 Cottonmouth，它可以要求公司登记；但 2024-07 之后没有任何新的转售登记，所以这 1,250 万目前不在任何登记里。
剩下的路是证券法第 144 条：持有满 6 个月（2025-07-29 已满），作为关联方每 3 个月最多卖「A 类在外股数的 1%」与「前 4 周平均周成交量」两者较大者 = max(220,496，约 70,464) = 220,496 股，还需报备和按规定方式卖出。公司年报自述：「substantially all of our shares of Class A Common Stock are eligible to be sold pursuant to Rule 144, subject to volume limitations」。
纳斯达克规则：这笔增发相当于交易前 A 类的 131%。交易 8-K 原文——多数股东书面同意「(ii) approving the transactions contemplated by the Purchase Agreement」，股东批准已取得（Bluescape 当时持 32,049,621 票中的 23,300,000 票，72.7%）；「新股获纳斯达克批准上市」是交割条件。文件未写明触发的是哪一款规则。
购股 8-K 0001213900-24-110329 · EDGAR 交割 8-K 0001213900-25-007878 · EDGAR 信息声明 0001213900-25-000941 · EDGAR
抽屉 · 第 11 块：发起人 323.4 万股为什么卖不动（合同原文）
这 323.4 万股虽然在转售登记里，但登记只解决证券法层面的问题，合同禁转与过户代理止付照样有效。发起人协议（2022-08-12）第 5 条原文：
"Certificates or book entries representing the Sponsor Subject Shares shall bear a legend referencing that they are subject to forfeiture pursuant to the provisions of this Letter Agreement, and any transfer agent for PubCo Class A Common Stock will be given appropriate stop transfer orders with respect to the Sponsor Subject Shares until the occurrence of the applicable Triggering Event"
"Prior to the occurrence of a $15.00 Triggering Event, Sponsor shall not Transfer any of its $15.00 Threshold Shares." · "Prior to the occurrence of a $18.00 Triggering Event, Sponsor shall not Transfer any of its $18.00 Threshold Shares."
触发条件：成交量加权均价在任意连续 30 个交易日内有 20 日 ≥$15（解一半）或 ≥$18（解另一半），或期间内出售公司且隐含每股价值达标（第 2 号修订：计算隐含价值时须把对应一半的发起人股算进去）。期限 = 交割后五年，即 2028-02-15。到期未触发：
"If neither Triggering Event occurs during the Forfeiture Period, upon the expiration of the Forfeiture Period, the Sponsor Subject Shares will immediately be forfeited to the Company for no consideration and immediately cancelled"
行为佐证：发起人持股从交割 3,487,500 → 2024-07 登记时 3,420,095 → 2026-04 委托书 3,234,375，正好卖光了不受没收的 253,125 股、剩下的正是受没收那部分。委托书脚注亦写「all of which are subject to forfeiture」。在此期间可投票、可收分红（协议第 8 条）。
发起人协议＝8-K 0001213900-22-047457 附件 10.1 · EDGAR 第 1、2 号修订＝交割 8-K 0001213900-23-013297 附件 10.9、10.10 · EDGAR
抽屉 · 第 12 块：Bluescape 2,250 万 C 类——锁早过了，但换股有闸门
锁定：锁定协议（2022-08-12）原文——「not to Transfer any OpCo Units or corresponding shares of SPAC Class C Common Stock … until the earlier of (i) six months after the Closing Date, and (ii) … if the last sale price … is greater than or equal to $12.00…」⇒ 交割后六个月，2023-08-15 到期。
登记：转售登记封面「(b) 22,500,000 shares of Class A Common Stock issuable upon the conversion of Class C common stock … issued to Bluescape Clean Fuels Holdings」⇒ 换出后可按登记卖，不受第 144 条限量。
闸门（运营公司协议附件 E 换股政策）：
"There shall be one (1) date per quarter of each Fiscal Year on which an Elective Exchange may occur … The Company shall use commercially reasonable efforts to notify the applicable Exchanging Holders at least forty-five (45) days before a relevant Quarterly Exchange Date"
公司还可设每季最大换股量（超出按比例削减），并可选择付现金而不给股（「exchange … for shares of Class A Common Stock … and/or cash, at the option of the Manager」）。Bluescape 控制董事会，实际上这些选项由它自己一方掌握。
锁定协议＝8-K 0001213900-22-047457 附件 10.5 · EDGAR 运营公司协议＝交割 8-K 附件 10.7 · EDGAR
抽屉 · 2026-08-13 那 145.4 万份是股票还是单位（逐份核对）
七份 Form 4（2026-08-14 提交，交易日 08-13，代码 A 授予，价 $0）：Doyle 347,826、Burdette 347,826、Hulme 176,986、Palmer 155,246、van't Hoff 150,899、Hébert 137,855、Siegler 137,855，合计 1,454,493。表格把它列在「Class A Common Stock」栏，但每份脚注 F1 原文：
"Represents restricted stock units ("RSUs") subject to vesting conditions."
⇒ 是未归属的单位，不是已发行股票，在外股数仍为 22,049,621（若误加会得 23,504,114）。归属条件在所有已提交文件中均未披露。
0001628280-26-057106 / -057115 / -057118 / -057123 / -057129 / -057136 / -057138 · 例 EDGAR
5转售限制逐条
每条先说结论，原文在抽屉里。
| 限制 | 对 VGAS 的现状 | 管到哪些股 |
|---|---|---|
| 前壳公司的额外门槛（证券法第 144 条 (i) 款） | VGAS 前身是 SPAC；交割 8-K 提交满一年（2024-02-21）且持续按时申报后可用。年报封面「是否壳公司」勾选「否」，年报自述 A 类基本都可按第 144 条卖 | 所有未登记股 |
| 持有期（第 144 条 (d) 款） | 申报公司 6 个月。Cottonmouth 1,250 万自 2025-07-29 已满 | 第 10 块 |
| 关联方限量（第 144 条 (e) 款） | 每 3 个月 ≤ max(A 类在外 1% = 220,496，前 4 周平均周量 ≈70,464) = 220,496；需报备、按规定方式卖 | 未登记的关联方股（第 10 块；董事股亦适用但持股远小于上限） |
| 转售登记 | 2024-07-16 生效的修订登记书覆盖 31,175,284 股 A 类（含 C 类换出股）＋1,879,257 份私募权证；含「此后提交的定期报告自动并入」条款，至今可用。2024-07 之后无新登记 | 第 2(部分)、3、4、6(部分)、8、9、11、12 块 |
| 创始股锁定（2021 年上市函件第 7 条） | 已到期。原文期限写作「six months year after」——原件笔误，按六个月读 2023-08-15、按一年读 2024-02-15，两种读法均已到期 | 第 2、3 块 |
| 私募权证锁定 | 交割后 30 天，2023-03-17 到期 | 2,475,000 份私募权证 |
| Bluescape 锁定协议 | 交割后六个月，2023-08-15 到期 | 第 12 块 |
| 发起人没收股合同禁转 | 仍在生效：止付令＋禁止转让，至 $15/$18 触发或 2028-02-15 注销 | 第 11 块 |
| 换股闸门 | 每季一个换股日、提前 45 天通知、可设上限、公司可付现金 | 第 12 块 |
| 境外发行合规期（S 条例） | 无任何依 S 条例发行的记录 | — |
| 融资额度、按市价增发、可转债 | 均无；无任何可自动变股的债或额度 | — |
| 纳斯达克发行审批（5635） | 2025 年 Cottonmouth 增发（占交易前 A 类 131%）经多数股东书面同意批准；文件未写触发的具体款项 | 第 10 块 |
| 纳斯达克「公众持股」口径 | 该口径剔除董事高管与持股 10% 以上者 ⇒ 剔除 Cottonmouth、Bluescape、发起人（持 A 类 14.7%）、董事 = 3,394,422，按 $1.34 市值约 $4.55M | 第 1–6 块 |
抽屉：转售登记封面原文（六项加总）
"…(i) up to 31,175,284 shares of Class A Common Stock consisting of: (a) 3,420,095 shares of Class A Common Stock originally acquired by CENAQ Sponsor for an effective purchase price of approximately $0.0058 per share, (b) 22,500,000 shares of Class A Common Stock issuable upon the conversion of Class C common stock … (c) 3,200,000 shares of Class A Common Stock originally issued and sold to certain of the Selling Securityholders pursuant to subscription agreements … at a purchase price of $10.00 per share, (d) 142,478 shares of Class A Common Stock held directly by Anchor Investors, originally acquired at a purchase price of $0.0058 per share, (e) 1,879,257 shares of Class A Common Stock underlying the Private Placement Warrants … and (f) up to 33,454 shares of Class A Common Stock issued upon the conversion of the New Promissory Note … at a conversion price of $10.00 per share"
3,420,095 ＋ 22,500,000 ＋ 3,200,000 ＋ 142,478 ＋ 1,879,257 ＋ 33,454 = 31,175,284 ✓；售股股东表 31 行逐行加总亦 = 31,175,284 ✓、权证 = 1,879,257 ✓。扣除 C 类换出 2,250 万，A 类增量为 8,675,284；其中低价股（发起人＋锚定）= 3,562,573。
"We also incorporate by reference into this prospectus any further filings we make with the SEC under Sections 13(a), 13(c), 14 or 15(d) of the Securities Exchange Act of 1934 … on or after the date of this prospectus but prior to the completion or termination of the offering"
修订登记书第 3 号 0001213900-24-061406 · EDGAR 生效通知 2024-07-16 · EDGAR
抽屉：2021 年上市函件锁定条款原文（含笔误）
"The Sponsor and each Insider agrees that it, he or she shall not Transfer any Founder Shares (or shares of Common Stock issuable upon conversion thereof) until the earlier of (A) six months year after the completion of the Company's initial Business Combination or (B) … if the last sale price of the Common Stock equals or exceeds $12.00 per share … for any 20 trading days within any 30-trading day period commencing at least 75 days after…"
"…shall not Transfer any Private Placement Warrants … until 30 days after the completion of a Business Combination"
8-K 0001213900-21-043497 附件 10.1 · EDGAR
6情景 A · 现状：自由流通 vs 受限
| 状态 | 股数 | 占 A 类 | 占 A＋C | 说明 |
|---|---|---|---|---|
| 无限制 | 3,394,422 | 15.4% | 7.6% | 外部投资人 |
| 关联方·今天就能卖、不限量 | 2,920,824 | 13.2% | 6.6% | Bluescape A 80 万、Cottonmouth 已登记 200 万、董事 12.1 万 |
| 关联方·每 3 个月限量 | 12,500,000 | 56.7% | 28.1% | Cottonmouth 2025 私募；或要求公司登记 |
| 合同禁转 | 3,234,375 | 14.7% | 7.3% | 发起人；2028-02-15 未达价即注销 |
| C 类·已登记·按季换 | 22,500,000 | — | 50.5% | Bluescape |
| 合计 | 44,549,621 | 100% |
直接含义：在外部投资人手里的 A 类只占 A 类的 15.4%。A 类里六成以上（1,450 万）在同一家公司 Cottonmouth 手里——它卖不卖、怎么卖，对 A 类供给的影响远大于其他所有人。
7情景 B · 「能卖的都倒进市场」要多久消化
按近 20 个已结算交易日（2026-08-19 至 09-16）平均每日 14,092.7 股计；一年按 252 个交易日。这是法律上的供给上限，不是对谁会卖的预测。B1 只含已登记、不受限量的股；Cottonmouth 每 3 个月 22 万股的限量额度另计在第 8 节阶梯里。
EthanClaude01 回查 · 2026-09-17 · 消化天数的分子与分母（口径钉死）
分母＝14,092.7 股/交易日（窗口：2026-08-19 至 2026-09-16，20 个已结算交易日，合计 281,854 股；数据源：Nasdaq historical 已结算日线）。
| 分子口径 | 分子（股） | 消化交易日 | 说明 |
|---|---|---|---|
| 只算新增供给（不含在外已发行股） | 0 | 0 | 按 2026-09-16 收盘 $1.34：无在用的按市价增发、融资额度或可转债；权证行权价 $11.50、期权加权 $6.57 均价外；1,454,493 份限制性股票单位未归属且条件未披露；Bluescape 3,500,000 股奖励股未发行且需 $15/$18 |
| 同上，但不论价内价外按名义数 | 25,635,002 | 1,819.0 | ＝权证 15,383,263 ＋ 期权 5,276,414 ＋ 新授单位 1,454,493 ＋ 递延单位 20,832 ＋ 奖励股 3,500,000 |
| 含在外全部可售（本节下表口径） | 3,394,422 / 6,315,246 / 28,815,246 / 41,315,246 | 240.9 / 448.1 / 2,044.7 / 2,931.7 | 即下表 B0 / B1 / B2 / B3；下表按整数显示为 241 / 448 / 2,045 / 2,932 |
两种分子都给，是因为只写一种会把「方法差异」伪装成「谁算错了」。
| 档位 | 包含 | 股数 | 消化交易日 | 约合 | 按 $1.34 市值 |
|---|---|---|---|---|---|
| B0 | 只算外部投资人手里的 | 3,394,422 | 241 | 1.0 年 | $4.5M |
| B1 | ＋今天不换股就能卖、不限量的关联方股 | 6,315,246 | 448 | 1.8 年 | $8.5M |
| B2 | ＋Bluescape 在下一个季度换股日把 C 类全换出 | 28,815,246 | 2,045 | 8.1 年 | $38.6M |
| B3 | ＋Cottonmouth 让公司补登记 1,250 万（= 除发起人外全部） | 41,315,246 | 2,932 | 11.6 年 | $55.4M |
图 2 · 消化天数。20 日中位成交约 9,084 股/日，若按中位数算每档还要再长约 55%。
抽屉：近 20 个已结算交易日成交量（Nasdaq 历史日线）
09-16 8,234 · 09-15 16,787 · 09-14 5,215 · 09-11 12,540 · 09-10 8,247 · 09-09 7,152 · 09-08 14,597 · 09-04 5,991 · 09-03 9,094 · 09-02 9,073 · 09-01 3,290 · 08-31 7,201 · 08-28 19,209 · 08-27 17,026 · 08-26 4,880 · 08-25 4,269 · 08-24 42,134 · 08-21 46,433 · 08-20 25,008 · 08-19 15,474。合计 281,854，均值 14,092.7；收盘区间 $1.23–$1.41，均值 $1.3263。
另：Cottonmouth 若只走第 144 条，每 3 个月上限 220,496 股 ≈ 15.6 个交易日的全市场成交；卖完 1,250 万需约 57 个季度（约 14 年）。
8情景 C · 未来解锁阶梯
VGAS 的特殊之处：该到期的锁都已到期，未来没有按日历解禁的大块。所以阶梯只能按「大股东走哪条路」画两条：①不换股、不补登记，只靠第 144 条每 3 个月加一点；②Bluescape 在某个季度换股日一次性换出。
图 3 · 流通解锁阶梯。纵轴 = 法律上可卖出的累计股数（不是预测会卖多少）。翻倍线 = 今天外部流通 × 2；过半线 = A＋C 的一半。
| 日期 | 事件 | 路径① 累计可卖 | 路径② 累计可卖 | 标记 |
|---|---|---|---|---|
| 已过 | 私募权证锁定 2023-03-17；Bluescape 与创始股锁定 2023-08-15（或按一年读 2024-02-15）；前壳门槛 2024-02-21；转售登记生效 2024-07-16；Cottonmouth 持有期 2025-07-29 | 这些都已发生，所以今天的起点就很高 | ||
| 今天 2026-09-17 | 外部 339.4 万＋已登记关联方 292.1 万＋Cottonmouth 第 1 个 3 个月额度 22.0 万 | 6,535,742 | 6,535,742 | 外部流通的 1.93 倍 |
| ≈2026-11-01（最早，未公布） | Bluescape 季度换股日换出 2,250 万 | 6,535,742 | 29,035,742 | 路径② 过翻倍、过半 |
| 2026-12-17 | Cottonmouth 第 2 个 3 个月额度 | 6,756,238 | 29,256,238 | |
| 2027-03-17 | 第 3 个额度 | 6,976,734 | 29,476,734 | 路径① 过翻倍线 6,788,844 |
| 2027-04-15 | 2023 年授予 Miller、Doyle 的期权开始可行权 | 不变 | 不变 | 行权价远高于现价，不增加供给 |
| 2027-06-17 起每 3 个月 | 各 +220,496 | … | … | 路径① 在 2028 年前到不了过半线 |
| 2028-02-15 | 发起人 3,234,375 股若未达价即注销；权证 1,538 万份到期；Bluescape 奖励股权利失效 | 不变 | 不变 | 总股本降到 41,315,246，外部流通占 A 类由 15.4% 升到 18.0% |
| 无日期 | Cottonmouth 要求公司补登记 1,250 万并生效 | 上限 41,315,246 | = 注销后的全部股本 | |
直接含义：路径①下供给增长极慢（每 3 个月约 22 万股），要到 2027-03-17 才翻倍；路径②由 Bluescape 自己决定时间，一旦发生，可卖股数在一个换股日内从 654 万跳到 2,904 万。发起人 323 万股在任何路径里都不会变成供给——除非股价涨到 $15 以上或公司被以对应价格出售。
9三个「流通盘」数字为什么不一样
| 数字 | 出处 | 怎么算的 | 与本页差在哪 |
|---|---|---|---|
| 3,394,422 | 本页 | A 类 − Cottonmouth − 发起人 − Bluescape A − 董事 | — |
| 3,515,246 | 本票档案「真实可交易盘」 | A 类 − 80 万 − 1,450 万 − 3,234,375 | 没剔董事 120,824 股；董事可卖但属关联方 |
| ≈6,628,797 | 公司 2025 年报：2025-06-30 非关联方市值约 $22.8M、股价 $3.44 | 反推：A 类 − Cottonmouth − Bluescape A − 董事 = 6,628,797，× $3.44 = $22.80M，与公司数逐位吻合 | 把发起人 3,234,375 股算作非关联方流通；但这批股合同禁转、止付，事实上卖不出 |
抽屉：公司自报数原文
"As of June 30, 2025, the last business day of the registrant's most recently completed second fiscal quarter, the aggregate market value of the voting and non-voting common stock outstanding held by non-affiliates of the registrant was approximately $ 22.8 million (based on the closing sales price of the Class A common stock on June 30, 2025 of $3.44 per share…)"
核对：6,628,797 × $3.44 = $22,803,062 ≈ $22.8M。若同时剔除发起人，则为 3,394,422 × $3.44 = $11.68M，与公司数不符 ⇒ 公司确实把发起人算在非关联方里。这在「关联方」的法律定义上可以成立（发起人不控制公司、无董事席位），但它不改变那批股卖不出的事实。
年报 0001628280-26-021763 · EDGAR
10不确定项
以下各项在已读原件里查不到答案或存在内部不一致；写不出结论的一律不猜。
- 145.4 万份新授单位的归属时间表未披露。Form 4 脚注只写「subject to vesting conditions」，所以阶梯里无法给它们日期。预计会出现在第三季度季报（法定期限 2026-11-16）。
- 下一个季度换股日公司未公布。阶梯里的「≈2026-11-01」是按「今天发通知＋45 天」推的最早可能，不是实际日期。
- 季报期权表内部对不上。「Exercisable as of June 30, 2026 2,233,485」，但同一段又写员工已归属 2,157,035、董事全部已归属 994,259，合计 3,151,294。两个数相差 917,809，原件未解释。
- 本票抵债发股：权益变动表记 40,961 股，转售登记只登记「up to 33,454」。差 7,507 股是否在登记内、受让人是谁，未核清；本页按非关联方计（委托书未把它列在任何关联方名下）。
- Cottonmouth 增发触发的是纳斯达克发行审批的哪一款，文件未写。$4.00 是否低于当时的「最低价格」未核；无论哪款，多数股东书面批准已取得。
- 外部投资人 339.4 万里散户与机构各多少，公开文件无法得出。13F 显示 2026-06-30 非内部人机构持 A 类约 41 万股，但该数有已知缺口（迟报件、修正件、全文检索漏检），只能当下限。
- 关联方限量的分母。本页按「A 类在外股数」计 1%（A 类才是上市的那一类）；若有人主张 C 类也算同类，1% 会变成 445,496。
- 锚定投资人 82.5 万与两家私募机构 40 万现在还在不在原持有人手里，无从得知。不影响「非关联方」归类。
- 2021 年上市函件锁定期原文笔误「six months year」。两种读法都已到期，不影响结论。
- 公司 public float 是 2025-06-30 口径；2026-06-30 口径要等 2026 年报（约 2027-03）。
- 纳斯达克「整手持有人 ≥300」无法从文件核对。年报只给登记持有人 97 户（券商代持不计）。
11本页读过的原件
| 文件 | 日期 | 编号 | 本页用了什么 |
|---|---|---|---|
| 第二季度季报 | 2026-08-11 | 0001628280-26-055390 | 封面股数、权证、期权、奖励股条款、无拆股 |
| 董事高管授予（7 份） | 2026-08-14 | 0001628280-26-057106 至 -057138 | 1,454,493 份单位及脚注 |
| 计划股补登记 | 2026-07-31 | 0001628280-26-051190 | 新增 2,822,405 股、年增 4% 条款 |
| 年度委托书 | 2026-04-28 | 0001628280-26-027734 | 实益持股表、董事持股、计划上限 |
| 2025 年报 | 2026-03-27 | 0001628280-26-021763 | 授权数、交割构成、权益变动表、非关联方市值、第 144 条自述、壳公司勾选 |
| Cottonmouth 交割 | 2025-01-29 | 0001213900-25-007878 | 第二笔私募交割 |
| 信息声明 | 2025-01-06 | 0001213900-25-000941 | 多数股东书面同意、C 类授权增加 |
| Cottonmouth 购股 | 2024-12-19 | 0001213900-24-110329 | 1,250 万 @ $4.00、4(a)(2)、无锁定、股东批准 |
| 转售登记修订第 3 号及生效通知 | 2024-07-15 / 07-16 | 0001213900-24-061406 · 生效 | 31,175,284 股构成、售股股东表、前向并入 |
| 交割 8-K | 2023-02-21 | 0001213900-23-013297 | 交割日、附件 10.6 注册权、10.7 运营公司协议（换股政策）、10.9/10.10 发起人协议修订 |
| 业务合并协议 8-K | 2022-08-12 | 0001213900-22-047457 | 附件 10.1 发起人协议（禁转、止付）、10.5 锁定协议 |
| 上市交割 8-K | 2021-08-17 | 0001213900-21-043497 | 附件 10.1 上市函件（创始股锁定）、4.4 权证协议 |
行情：Nasdaq 历史日线（已结算），2026-08-19 至 09-16。EDGAR 增量核至 ET 2026-09-17 03:40，自 2026-08-14 以来无新件。