form 字段为准，不得按本机目录名筛——本机目录名把空格写成 _、把 / 写成 -（如 SCHEDULE_13G-A、S-1-A、4-A），按名筛会静默漏件。本席已把 35 种表格类型逐种对过：台账数与目录数逐项相等、合计 252／252，本票不存在 6-K／6_K 那种双写法。 Form 3/4/5 逐份解析| 口径 | 数 | 为什么要紧 |
|---|---|---|
| A 类 / C 类 | 23,504,114 / 22,500,000 | C 类没有任何经济权利,只有投票权。★A 类含 2026-08-13 零价授予 1,454,493 股 |
| 市值分母 | A+C = 44,549,621 | ★公司自己的 deck 就是这么算的("Includes both Class A and Class C Shares")。⚠️ 这不是常数 —— 8/13 授予后从 44,549,621 变来,每次用前须回最新 10-Q 封面/Form 4 流重取 |
| 净现金 | $51,477 千 | 每股 $1.12 ⇒ 现价 $1.37 = 1.19 倍 |
| TRA(公司自估) | $32M / 未折现 $48M | ★控制权变更时须付 = 净现金的 62%;扣后每股 $0.42 ⇒ 现价是可兑现值的 3.13 倍 |
| 真实公众流通盘 | 3,515,246 股 | A+C 的 7.6%(8/13 授予归内部人,不进自由流通) |
| IP 真实成交价 | $1,387,651 | 2020 年自 Primus 买入;对外宣传是「投入超 $150M」 |
| 年化经营烧速 | $6,886 千 | ★$0.15/股/年 = 现价的 11.3% —— 所有"底"每年自降一档 |
0001213900-23-013297),正本 2023-02-15,91,076 字符。| 路径 | 合同款 | 触发 $32M? |
|---|---|---|
| 第三方拿下 >50% 投票权 | (i) | 是 |
| Bluescape 系自己拿到 >50% | (i) 除外款 | 否 |
| 反向并购 / 合并后原董事会失去多数 | (ii)(A) | 是 |
| 合并后原股东不再持 >50% | (ii)(B) | 是 |
| 股东批准完全清算或解散 | (iii) | 是 |
| 出售「全部或实质全部」资产 | (iii) | 是 |
| 只卖 IP 资产包 | 未达门槛 | 否 |
| 特别分红(OpCo 按 Units pro rata) | 不在定义内 | 否 |
| 情形 | TRA | 结果 |
|---|---|---|
| 一 · 清算/解散 | 触发 | 51,477 − 32,000 + IP = $0.48/股(对现价 −66%) |
| 二 · 第三方现金收购 | 触发 | 买方总代价 $93,033 千,拿到现金 $51,477 千 ⇒ 为 IP+壳实付 $4,156 万 |
| 三 · Bluescape 自己增持到控股 | 不触发 | 有效现金保持 $1.16/股 —— ★唯一保住现金的控制权路径,且只对它开放 |
| 四 · 反向并购 | 触发 | 新故事可用现金 $19,477 千,只有表面现金的 38% |
| 五 · 只卖 IP 资产包 | 不触发 | 现金还在,但拿不出来 —— 出金仍须清算或出售 ⇒ 届时照扣 |
| 六 · 特别分红 | 不触发 | 全额分配 = $1.16/股(税前) —— 是清算的 2.4 倍,差额就是那 3,200 万 |
| Bluescape(持 22,500,000 OpCo Units ＋ 独家 TRA) | 收益 |
|---|---|
| 走【分红】= 48.91% × $51,477 千 | $25,999 千 |
| 走【出售】= 22,500,000×$1.37 ＋ TRA $32,000 千 | $62,825 千 |
| ⇒ 出售是分红的 2.4 倍 ⇒ 控制人明确偏好「卖」 | |
| 而买方那一侧 | |
| 总代价 = 股权 $61,033 千 ＋ 承接 TRA $32,000 千 | $93,033 千 |
| 拿到 = 现金 $51,477 千 ＋ IP ＋ 壳 | 为 IP+壳实付 $4,156 万 |
| ⇒ 对壳区间上限(1,800万+IP)溢付 2.2 倍 | |
| 安全边际:盈亏平衡价 | TRA 照扣 | TRA 解除 | 现价 $1.37 的位置 |
|---|---|---|---|
| 壳 600 万 | $0.62 | $1.33 | 两种都不成立 |
| 壳 1,200 万 | $0.75 | $1.47 | 仅 TRA 解除后成立 |
| 壳 1,800 万 | $0.88 | $1.60 | 仅 TRA 解除后成立 |
| 事件 | 已核到的 |
|---|---|
| 2026-08-03/04 异常量价 | 8/3 约 139.9 万股、8/4 约 727.2 万股,8/4 收盘 +28.6%。★而真实可交易盘只有 3,515,246 股 ⇒ 单日换手 = 2.07 倍全部流通盘。常态对照:8/25 全天 4,269 股。同期无 PR,申报前一件 7/31 S-8、后一件 8/11 Q2 8-K/10-Q。 |
| 之后【没有】新的 5% 股东 | ★8/4 之后至 8/26:13D = 0,13G = 0(阳性对照:全库历史 9 件;容器当期:索引收到 8/11、8/14 件)。5% 门槛 = 1,102,481 股,而 8/4 成交是它的 6.6 倍 ⇒ 要么同批筹码反复换手,要么分散在 5% 以下。⇒「有人在为反向并购建仓」——★这个"零"的证明力有边界。 ⚠️ 13D/13G 是【条件容器】：13D 需控制意图、13G 被动型需数个营业日，而合格机构投资者/豁免投资者型按季末或年末后若干日申报 ⇒ 其窗口可能尚未到。 ⇒ 所以零 13D/13G 只排除了【控制意图型】与【被动型】买家；对机构型，这个零不构成证据。 ⇒ 通则：问"有没有"之前先问【哪份件被规则强制要求装它】—— 只在那份件的缺席上做判断。本票的完备容器是下一份 10-Q/10-K 的主要股东表与封面股数，不是 13 系。8 月唯一内部人动作 = 8/13 那 145 万股零价授予,不是买入。 |
dividend=0 / circumvent=0 / abuse=0(阳性对照 breach=13)⇒ TRA 本身不限制;OpCo 协议 §3.1(a) 允许但决定权在 Manager。实际障碍是治理不是合同。| 门 | 判定 | 依据 |
|---|---|---|
| G1 入场券 | ✓ 通过 | 路径 A:2026-03-20 聘 Roth 明确 sale/merger,PR+申报双证。三条失效条件均未触发(无 ATM/ELOC) |
| G2 安全边际 | ✗ 不通过 | 净现金口径 1.19 倍(落 1–2 区);可兑现口径(扣 TRA)3.13 倍 → >2 倍出局,与 NXL 3.9 倍同区间。 ★2026-08-27 更新:分母改用 44,549,621(8/13 授予后);并已加入年烧 11.3% 的时间项 —— 见第 5 节 |
| G3 拍板者 | ◐ 四查过但型别危险 | 判为合同化的控制人收割型:控制人可在交易对价之外先拿 TRA 3,200 万。 ★读完 TRA 原文后更准:控制人被 Qualifying Owner 除外款豁免,自己增持到控股不触发 —— 路障只装在对外人和对公众股东有利的出口上 |
| G4 到手价值 | ◐ 三格好一格致命 | 工具箱封着、流通盘弹性真实、脉冲承接力强;但存量包袱里有 TRA |
| 项 | claude 轨 | codex 轨 |
|---|---|---|
| A · 现状 | ||
| 在外股数 | A 22,049,621 · C 22,500,000 · 合计 44,549,621 | 同 |
| 外部 / 公众余量 | 3,394,422(A 类 15.4%,全部 7.6%) | 3,515,246(上界,A 类 15.94%);区间 3,431,086–3,515,246 |
| 关联方已登记、今天可卖 | 2,920,824(Bluescape A 800,000 + Cottonmouth 2,000,000 + 董事 120,824) | 2,800,000(Cottonmouth 2.0m + Holdings 0.8m);董事股计入余量 |
| Cottonmouth 2025 私募 | 12,500,000,未登记,每 3 个月限量 220,496 | 同 |
| 发起人 | 3,234,375,合同禁转;2028-02-15 未达价即注销 | 同(另写明「触发则解除限制、失败则注销」二选一) |
| Bluescape C 类 | 22,500,000,已登记,需季度换股 | 同 |
| 纳斯达克公众持股口径 | 3,394,422(≈$4.55M) | 3,431,086–3,515,246($4.60m–$4.71m) |
| B · 「能卖的都倒进市场」(20 日均量两轨同为 14,092.7 股/日) | ||
| 分子 / 分母口径 EthanClaude01 回查 · 2026-09-17 | 分母 14,092.7 股/交易日(窗口 2026-08-19 至 09-16,20 个已结算交易日,合计 281,854 股,源:Nasdaq historical 已结算日线)。分子两种都给:只算新增供给 = 0 股(按 $1.34 全部价外/未归属,无在用增发管道);不论价内价外按名义数 = 25,635,002 股(1,819.0 日);含在外全部可售 = 下列 B0–B3 | 同一分母。分子两种:只算新增 = 0 股(同左);名义数 25,635,002(其第 6 节「新增权利的静态合计」同数);含在外全部可售 = 下列 B1–B3 |
| 只算外部 / 公众余量 | 3,394,422 → 241 日 | 3,515,246 → 249.4 日 |
| 今天直接可卖 | 6,315,246 → 448 日 | 6,315,246 → 448.1 日(总数同,内部切分不同) |
| + 一个 3 个月限量窗口 | 6,535,742(列在阶梯表,未单设档) | 6,535,742 → 463.8 日 |
| + Bluescape 全部换股 | 28,815,246 → 2,045 日(不含限量窗口) | 29,035,742 → 2,060.3 日(含一个窗口) |
| + Cottonmouth 补登记 | 41,315,246 → 2,932 日 | 未设此档(列为「会改写本表的变化」) |
| C · 未来解锁阶梯 | ||
| 翻倍线 | 6,788,844(= 2 × 外部流通 3,394,422) | 12,630,492(= 2 × 今天直接路径 6,315,246) |
| 翻倍日 | 只走限量:2027-03-17;Bluescape 换股:最早 ≈2026-11-01(按今天通知 + 45 天推算,实际未公布) | 不存在已披露日历日(需 Holdings 至少换出 6,094,750 股,日期与数量未披露) |
| 过半线 | 22,274,810 | 22,274,811 |
| 过半日 | Bluescape 换股:最早 ≈2026-11-01;只走限量:2028 年前到不了 | 不存在已披露日历日(需至少换出 15,739,069 股 C) |
| 潜在工具 | 权证、期权、奖励股价外,不计入供给阶梯 | 计入全实现上沿 57,905,119;全稀释分母 70,184,623;「经济股本翻倍日不存在」 |
| 2028-02-15 | 发起人 3,234,375 股未触发即注销、权证 15,383,263 份到期 —— 两轨同 | |
| # | 分歧点 | claude 轨 | codex 轨 |
|---|---|---|---|
| 1 | 外部流通基数 | 3,394,422:在 3,515,246 基础上再剔除董事持股 120,824 | 3,515,246 作「上界」;另以董事实股 84,160 给出区间下沿 3,431,086 |
| 2 | 本票档案「真实可交易盘」3,515,246 | 与本专项差 120,824(董事持股);判为口径不同、均可对上原件 | 沿用为「三大控制块之外的 A 类上界」,并写明不等于真实散户数 |
| 3 | 董事持股取数 | 120,824 = 2026-04-24 委托书六人合计(含 St. Claire 18,332、Dekker 18,332) | 84,160 = 8/13 提交 Form 4 的四位董事非单位持股(Hébert 18,332、van't Hoff 18,332、Palmer 21,665、Hulme 25,831) |
| 4 | 翻倍线基数与日期 | 以外部流通为基数,给出机械推算日期 | 以今天直接路径为基数,不给未披露的日期 |
| 5 | 过半线取整 | 22,274,810 | 22,274,811 |
| 6 | 换股通知与取消权 | 写「公司提前 45 天通知」;未写取消权 | 写「通常 30 天通知」「公司可取消窗口」 |
| 7 | 情景 B 档位切分 | 换股档不含限量窗口;另设 Cottonmouth 补登记档 | 限量窗口单列一档;换股档含窗口;不设补登记档 |
| 8 | 转售登记里 8,675,284 的读法 | 页内写作「扣除 C 类换出后 A 类增量为 8,675,284」 | 明确「不是新增 867.5 万股,大部分早已发行」 |
| 9 | 公司年报自报的非关联方市值 | 反推 6,628,797 股(含发起人 3,234,375),与 $22.8M 逐位吻合,作为第三种口径并列 | 未涉及 |
| 10 | 潜在工具是否进阶梯 | 价外不计 | 计入全实现上沿与全稀释分母 |
关于第 3 行:8-K 0001628280-26-041891(2026-06-09)第 5.02 项原文 ——「On June 3, 2026, Martijn Dekker informed the Company's Board of Directors that he is resigning as a director effective as of that same date.」St. Claire 在 2026-06 两份 8-K 中无离任记载,未获 8/13 授予。
关于第 6 行:运营公司协议附件 E「换股政策」三句均在原文:公司「at least forty-five (45) days before a relevant Quarterly Exchange Date」通知持有人;持有人换股申请须「at least thirty (30) days before the relevant Quarterly Exchange Date」递交;公司「may at any time, in its sole discretion, cancel a Quarterly Exchange Date for any or no reason」。附件 E 在交割 8-K 0001213900-23-013297 附件 10.7 内。
关于第 2 行的算术:3,515,246 ÷ 44,549,621 = 7.89%;3,394,422 ÷ 44,549,621 = 7.62%。本页第 2 节「真实公众流通盘 3,515,246 股,A+C 的 7.6%」一行里的 7.6%,与 3,515,246 ÷ 46,004,114 = 7.64% 相符(46,004,114 为 briefing 已宣布作废的含未归属单位分母)。
两轨一致、且与本页第 2 节旧行不同的一点:2026-08-13 授予的 1,454,493 份,两轨均据七份 Form 4 脚注「Represents restricted stock units ("RSUs") subject to vesting conditions.」判为未发行,A 类在外仍为 22,049,621。本页第 2 节「A 类 23,504,114」一行编制于本专项之前,按只加不删原样保留。
–／em dash —／minus −，也不去软连字符 ­；它只折全角类字符，如全角连字符 －、全角空格）→ ★再显式去软连字符与零宽空格 → ★再显式把 – — ― − ‐ ‑ ‒ ⁃ － 一律折成 - → 连续空白折单空格 → 小写，再加第 ⑦ 步「只留字母数字」变体一起 OR）全库得 125 个文件／47 份申报命中；★朴素字面扫只得 103 个文件 ⇒ 22 个文件被断行与断标签藏住了，这正是「假空集」的成因。但本席把命中逐处读过：one-for- 后紧跟的词穷尽列出，只有两种——one-for-one 526 次、one-for-one. 10 次，没有第三种。逐处读过的那些都是 a one-for-one basis／one-for-one ratio，即 C 类单位与 B 类股 1:1 换股及其「遇拆股／并股时按比例调整」条款，没有一处是已实施的拆股比例；1-for- 与 effected a reverse（连同 gave effect to the reverse、after giving effect to the reverse stock split、as adjusted for the reverse stock split、retroactively adjusted 等整句）在同一管线下确为 0。闸门用全队共享对照件，并按「本件实际含 N 条」独立清点（不用管线自己数）：规整版 含 5 命中 5、词与词之间断标签的难版 含 4 命中 4、词内断标签版 含 5 命中 5、阴性件（sepa-rate Limit-ed 那类）含 0 命中 0。★同批还查出一个指纹自造空集的例子：CENAQ Energy Corporation 全库 0 命中，而法定名其实写作 CENAQ Energy Corp.（934 个文件）⇒ 过度具体的指纹会自己造出空集。⇒「VGAS 至今没有任何已落地的反向并股或拆股」这个结论不变，此处只改正依据里写错的那个「零命中」。;章程沿革三份(2023-02-15 第四版、2025-01-29 第五版仅将 C 类授权 25,000,000→26,000,000、2025-04-03 更正证书仅修「生效日」笔误)均未实施反拆、未缩减授权;A 类账本自交割 9,358,620 股连续加总至 2026-08-10 的 22,049,621 股,无换算系数。授权为 A 350,000,000＋C 26,000,000＋优先股 1,000,000、面值 $0.0001,非 unlimited、非无面值 ⇒「授权余量 ÷ 在外股」在本票有定义(未发行 A 类 327,950,379 = 在外 A 类的 14.9 倍);本页及两轨页均未用该比值下判断。0001213900-23-013297 / 0001213900-25-007878 / 0001213900-25-029419(第 5.03 项)、信息声明 0001213900-25-000941。全队新口径:每一次反拆都须单独查授权股有没有同步变,不得从同公司上一次或同类票类推(_dossiers-handoff/done/20260917-194523-pro-reverse-split-authorized-shares.md)。filings.files[] 为空即无历史分片；accession 去重后 252；范围 2021-01-26 → 2026-08-14）；②实际取回份数 252（★回查前为 250：2022-10-26 两份 Form 4 0001213900-22-066577／-066578 目录存在但文件数为 0，台账数与实际取回数当时并不相等，本次已补下）；③可全文检索份数 252（每份至少含一个文本类文档，文本文档共 2,745 个；0 字节文档 0 个，已全库专扫）；④未转文本件数 159（全部为图片附件，需 OCR 才可检索；其中 ex99-2_*.jpg 是 2022-08-12 投资者演示文稿的 41 页图片，0001213900-22-047457.txt（13.86 MB、内含 62 个 <DOCUMENT>）一直在归档中，ex99-2_034.jpg–_041.jpg 各在其中出现 3 次，图片内容从未缺失；当时缺的只是「从提交件里拆出来的独立 .jpg 文件」，本次已补齐以便直接查看。同理，先前记「仍缺 6 个 XBRL 阅读器产物」亦属误记：FilingSummary.xml／Financial_Report.xlsx／MetaLinks.json／R1.htm／report.css／Show.js 不是申报文档，是 SEC 的渲染件，不应计入文件层缺口。R1.htm／report.css／Show.js／FilingSummary.xml／*_htm.xml／Financial_Report.xlsx／MetaLinks.json／*-xbrl.zip 这 8 个渲染·打包件，在 SEC 目录里算目录项，而在整份提交件内部同样被当成文档计数——本席把该提交件的 <TYPE> 与 <FILENAME> 逐块配对现查：R1.htm、report.css、Show.js、FilingSummary.xml、ea164289-8k_cenaqenergy_htm.xml 的 TYPE 都写作 XML，Financial_Report.xlsx 写 EXCEL，MetaLinks.json 写 JSON，0001213900-22-047457-xbrl.zip 写 ZIP⇒ 它们两侧各计一次，不是只在一侧，所以「扣掉渲染件」会把同一批东西扣重。正确写法是两个口径分开标注、不相减：① SEC 目录项 = 65；② 提交件内 <DOCUMENT> 数 = 62；③ 62 项再分为 申报文档 54（9 个正文·附件 .htm ＋ 4 个 EX-101 分类法 ＋ 41 张 GRAPHIC）＋ SEC 渲染·打包件 8。两个口径之间用逐名对齐（不是减法）核：本席做了集合对差，「只在目录、不在提交件内」正好 3 项，即 -index.html、-index-headers.html 与提交件自身 0001213900-22-047457.txt；「只在提交件内、不在目录」为空集。⇒「真文档一件不缺」这个结论仍然成立，但依据换成逐名对齐，不再用相减。★accession 层（份数）结论不受影响：应有 252／实际取回 252（回查前 250）仍成立——那 2 份 Form 4 是真缺，全归档按 accession 搜只有本次下载的文件，且本归档 252 份整份提交件命名统一为 <accession>.txt，不存在「命名认不出」的情形；★补核（2026-09-18 · 依 NVNIClaude「破折号假空集」与 SONMClaude「只搜数字段」两条提醒）：这条「真缺」的判定本身依赖一次按件号的字面检索，而件号里的连接符写法不同会造出假空集，故本席用连字符 -、短破折号 –、长破折号 —、无分隔四种写法各重扫一遍，再按 SONM 的办法只搜数字尾段（066577／066578，对任何连接符免疫）重扫第五遍：五次结果一致——全归档只有本次（09-18 12:55）下载的那 4 个文件，加上台账 submissions_CIK0001841425.json 内的登记条目；阳性对照用同一批写法搜一个已知在归档里的尾段 047457，路径命中 61、内容命中 38 ⇒ 检索路径在两侧都活着，那两份确实是真缺，不是写法造成的假空集）。另有 8 个 PDF（5 份 SEC 问询函、1 份纳斯达克上市证明、1 份 13D/A 附件的 Diamondback 高管名单、1 份 2021 上市证明）此前未进入文本检索，本次已逐份用 pdftotext 抽取补搜，反拆／授权股关键词同为 0 命中（阳性对照：同一抽取路径可命中已知词）。⇒ 原结论不变；「零命中」的准确范围是：252 份申报的 2,745 个文本文档 ＋ 8 个 PDF 的抽取文本，不含 159 张图片附件（未做 OCR；已抽样看过第 8、34、41 页，均为市场／业务／风险内容，无股本表）。★另按 2026-09-18 补充口径专扫两类不看内容发现不了的失效：(a) SEC 限流提示页——指纹「Undeclared Automated Tool」「Request Rate Threshold」「Your Request Originates」「exceeded the SEC」全库 0 命中；阳性对照同一检索路径可命中「SECURITIES AND EXCHANGE」292 份、「Verde」1,623 份、「CENAQ」1,135 份 ⇒ 该 0 是真零，非「扫了个寂寞」。(b) 0 字节文件全库 0 个（文件总数＝非空文件数）。另须写明一项保存形态：18 份 2021–2022 年 CENAQ 期申报，本机保存的是 SEC 的全量提交 .txt（如 2021 年 10-K 那份 3.95 MB）而非单独的主文件 .htm，官方目录清单本身亦只列 4 项；主文件内容完整包含在该 .txt 内、可全文检索（逐份核过：17 份 .txt 内含主文件名 8–98 次；1 份 46 KB 的短 DEFA14A 亦为真内容、无限流指纹）。