两条轨道各自独立读一手申报、各自成稿，互不看对方的分析。开曼注册 · 中国实际经营 · 奥克兰申报地址 · 纳斯达克资本市场 · 外国私人发行人 · 十一票同类地毯搜索相似榜第 16 · 总入口 · 2026-09-17（两轨齐：深研、股本专项、反拆专项）· 归档「新增」
不是 VIE，也不是纯壳：有真实的医疗耗材生意，却被 IPO 之后的单位发行、零价权证、注册直投、ATM、双层股权和三次 1:100 反拆包围。核心矛盾不是「有没有业务」，而是业务的现金产出能不能快过证券分母的扩张——FY26 上半年收入同比回升到 541 万美元，但毛利率降到 19.1%、净亏 346 万美元、经营现金流 −991 万美元；同时 8 月私募新发 205 万股受限股，占交割后总股本的 45.9%。三次反拆累计 100 万比 1。最新股本 4,467,578 股（A 类 4,416,569、B 类 51,009），简单市值约 813 万美元。新买方合计票数可以过半，但身份与逐人分配没有披露，不能断言已被单一新控制人接管。
真实小生意极端稀释三次百并一匿名受限股跨境现金摩擦4 月以后 ATM 等渠道到账的 6,233 万美元去向，要等 FY2026 年报（美东 2027 年 2 月 1 日前）才第一次能看到；在那之前，3 月 31 日账上只有 325 万美元现金是最后一个可核的数。第三次缩股（2026 年 6 月 18 日）满一年前，股价若连续 30 个交易日低于 1 美元就是直接摘牌、没有整改期。8 月那 205 万受限股若按 Reg S 40 天读，最早 2026 年 9 月 28 日就可流出；按 Rule 144 读才是 2027 年 2 月 18 日。ATM 余额按现价约 6,466 万股。
系统梳理页 —— 8 幅内联 SVG、28 张表、143 个申报出处（另补关联方 EZGO 等 10 件、规则原文 17 件、行情 5 件）：五个判断；从开曼成立到今天的时间线；架构、人与奥克兰地址；主业与逐期财务（杭州麻醉呼吸耗材，FY2025 收入 985 万美元、亏损 120 万）；IPO 26 个月 18 次修改；上市后每一笔发行；六个反拆聚类逐件核；最低买价回规则原文；B 类 20 票与控制权开合；钱去了哪里（关联方与出境）；持股申报读出的交易盘；与两轮四门评审的分歧；同类谱系对照。
教学页：九课 —— 一分钟认识 WOK、先问「哪个口径」、外国私人发行人、私募与 Reg S 与转售登记、缩股与最低买价规则、中概架构钱能不能出、实战：8 月私募什么时候能卖、实战：公司没说卖了多少股怎么推、读类似股票的十步清单。
专项：股本结构 —— 两轨逐股一致，Reg S 40 天读法最早 9 月 28 日，ATM 余额约 6,466 万股。
专项：反拆与 pump 幅度 —— 三次 1:100 窗口一路下跌；窗口外两段急拉 2.56× 与 5.82× 单列。
两轨互不看对方稿子，核心判断一致：工厂是真的，但上市后的主线是卖股票——单位发行、零价权证、注册直投、ATM、双层股权与三次 1:100 反拆（2025-10-21、12-29、2026-06-18，累计 100 万比 1）；8 月私募 205 万受限股、买方未披露；现金产出跑不过分母扩张。
Claude 轨多挖出的几条（Codex 轨未写）：①后两次缩股「卡线」落地——12 月股价 ≤0.10 美元已连续 9 天、6 月连续 6 天，门槛是 10 天；6 月低于 1 美元连续 23 天，门槛 30 天。第一次（2025-10-21）不是卡线，是在 10 月 9 日摘牌决定之后才做的（Claude 轨 9 月 17 日回查更正，原写「三次都卡线」）；②ATM 在两段急拉之后分两波卖出新股，净得 7,943 万美元；③控制权随融资开合——COO 花 50 万美元买 B 类、投票权从约 1% 升到 55%，股东会随即批准 1,000 亿美元授权与 4,000:1 缩股授权，之后他又被 ATM 稀释到 0.4%；8 月不具名买家用 12.5 万美元拿到 18% 投票权；④钱没留在账上——2026 年 3 月 31 日现金只剩 325 万美元，CEO 经手 810 万美元付给未具名卖方买下 ELEFUN 三成股权，借给 EZGO 300 万美元的同一个半年里 EZGO 向 CEO 还款 318 万美元，4 月以后到账的 6,233 万美元至今没有任何报表说明去向。这些都只列申报事实，不做指控。
三次缩股对授权股的处理逐次不同（Claude 轨 9 月 17 日回查补）：2025-10-21 缩股同时扩授权，A 类授权按缩后口径放大约 40 倍（6-K 0001213900-25-100814）；2025-12-29 按同比例缩（25-126623）；2026-06-18 按同比例缩（26-089990）。现行授权有固定数额，不是无上限。
两轨独立成稿：Claude 轨 · Codex 轨（11 表 2 图 27 出处）。两轨数字逐股一致：总股本 4,467,578 股；A 现状公众流通 2,416,569、受限 2,051,009；B 能卖的都倒进市场仍是 2,416,569（今天没有可再倒入的块；Claude 轨按均量要 26.8 个交易日消化。Codex 轨 9 月 17 日回查补两种分子：含在外全部可售 2,416,569 股为含极值 26.78 / 剔极值 31.12 / 中位数 41.12 天，只算新增供给 2,050,000 股为 22.72 / 26.40 / 34.88 天；窗口内最大一天 8 月 20 日占 18.25%，不构成主导极值。最近一次并股后授权为 1.6 亿 A 类 + 4,000 万 B 类，有面值、非无上限，6-K 0001213900-26-089990）；C 未来最大 4,416,569（受限 A 类解禁后）、B 类转 A 后 4,466,569。
要紧的分歧——8 月私募那 205 万股什么时候能卖：Codex 轨按 Rule 144 读，2027 年 2 月 18 日满六个月；Claude 轨指出若按 Reg S 类别的 40 天分销合规期读，最早 2026 年 9 月 28 日就可开始流出——那时流通盘会从 242 万股接近翻倍。另：Claude 轨算出 ATM 余额按现价约还能卖 6,466 万股，是现有总股本的 14 倍多。
两轨独立成稿：Claude 轨 · Codex 轨。六个「反拆相关申报聚类」里三次是真反拆（均 1:100），另三组是融资条款或授权；三次的倍数与时序判定两轨一致。
| 落地日 | 比例 | 窗口最高 / 最低 | 倍数 | 时序判定（两轨一致） | 补充 |
|---|---|---|---|---|---|
| 2025-10-21 | 1:100 | $10.50（T−8）/ $2.785（T+3） | 3.77× | 高先低后，一路下跌 | 拆后段有一次约 3.0× 先低后高再回落（两轨都记） |
| 2025-12-29 | 1:100 | $560（T−13）/ $1.23（T+26） | 455× | 高先低后，崩跌 | 主因是 12 月 10 日单日 −97%（Claude 轨） |
| 2026-06-18 | 1:100 | $18.70（T−13）/ $1.78（T0） | 10.5× | 高先低后，反拆日见低 |
三次都不是围绕落地日的 pump。Claude 轨另把窗口之外的两段急拉单列：2.56× 与 5.82×——正对应深研页里「ATM 在两段急拉之后分两波卖出新股、净得 7,943 万美元」的那两波。也就是说，这只票的拉升不在反拆窗口里，而在 ATM 出货前。
2027 年 2 月 1 日前后（北京）：FY2026 20-F 法定窗口——收入增长能否转成毛利与经营现金流，ATM 最终发行、Elefun／EZGO 回收与审计意见；2027 年 2 月 19 日起（北京）：8 月私募 205 万股六个月期满后的首个完整交易日，看 Rule 144、Form 144、13D/G 或转让代理层面的解限与转售；2027 年 12 月 30 日（北京）：若无新反拆，过度反拆惩罚回看基本退出。随时：再一次反拆、ATM 提款、新的零价权证。
看板 · WOK · 回档案总览 · 原始件：USstock/WOK/raw/（Codex 轨按 EDGAR 补齐 140 个 accession、2,555 个文件并建索引，Claude 轨核齐补件）