不需要任何金融基础。每课先讲一个概念，再拿 CTXR 的原件数字算给你看，最后告诉你“这对理解 CTXR 意味着什么”。看完这页再去看 系统梳理 和 股本专项，会轻松很多。
CTXR 是一家自己几乎不赚钱、靠不停发新股活下来的小药企；它最值钱的东西是另一家上市公司 CTOR 的股票，CTOR 手里有一个刚开始卖的抗癌药。它的股价跌到 $1 以下，交易所给它到 2027-02-08 改正。下面 15 课，就是把这句话里的每个词拆开讲清楚。
把一家公司想成一个蛋糕，切成很多块，每一块叫一股。市场上一股卖多少钱，叫股价。全部块数乘股价，就是市场认为这块蛋糕值多少钱，叫市值。
“在外”（outstanding）指已经发给股东、还在别人手里的股。公司还可以再发新股——这会把蛋糕切成更多块，每块变小，这叫稀释。CTXR 过去 12 年就是一直在切：2014 年换算成今天的单位大约只有 8 万股，现在 2,745 万股。
CTXR 持有 Citius Oncology（代码 CTOR）约 62% 的股份。CTOR 本身也是一家独立上市公司。会计规则要求 CTXR 把控制的子公司“合并”进自己的报表——CTOR 的现金、存货、收入、亏损都会出现在 CTXR 的报表上；不属于 CTXR 的那 38% 用“非控股权益”一行扣出来。
也就是说，合并报表上看着有 1,700 万美元，但 97% 都在子公司账上，是子公司的钱。母公司要用，必须子公司“分给”它或还它钱——而子公司欠母公司的 1,379 万美元，已经约定要等子公司把银行贷款还完之后才能还。
正常上市要找投行做 IPO。另一条路是找一个已经在 SEC 登记、但没有业务的空壳公司，让空壳公司发新股把你的真实公司“买”进来。结果是：你的公司变成空壳的子公司，而原来的你的老板们拿到空壳的大多数股份，壳就变成了你。
CTXR 的壳叫 Trail One, Inc.，2010 年在内华达注册，没有经营。2014-09-12，Trail One 发了 21,625,219 股给 Citius Pharmaceuticals, LLC 的股东，换来整家 Citius，然后改名 Citius Pharmaceuticals, Inc.（8-K 0001477932-14-005060）。一开始只在场外交易，2017 年 8 月才靠一次承销发行登上 Nasdaq。
| 方式 | 怎么做 | CTXR 的例子 |
|---|---|---|
| 承销公开发行 | 投行（承销商）向大众卖新股 | 2017-08 Aegis 承销 $680 万，借此上 Nasdaq |
| 注册直售（Registered Direct） | 用已登记的“货架”额度，直接卖给几家事先谈好的机构，一两天完成 | 2023 年以来几乎每一轮：2026-04 以 $0.985 卖给 Armistice 等 5 家，$500 万 |
| 私募（PIPE） | 不登记直接卖给机构，之后再帮它们登记转售 | 2021-01 $2,000 万；2026-04 的权证部分 |
| ATM（市价增发） | 委托券商每天在市场上一点点卖新股 | 2024-08 与 Wainwright 签约，2025 年卖出 317 万股、$533 万 |
每一轮都有个中间人，叫配售代理（CTXR 这些年几乎都是 H.C. Wainwright）。它收 7% 现金佣金，还拿一批代理权证。例：2026-04 那轮，Wainwright 拿了约 $35 万现金＋355,330 份行权价 $1.2313 的权证。
权证（warrant）让持有人在到期前，随时可以按一个固定的行权价向公司买新股。股价高于行权价时，行权有利可图，叫价内；低于时没人会行权，叫价外。
今天股价 $0.5879，左边三批最低的也要 $0.86 才价内。
三个细节：①持股上限：近年权证都写着“行权后持股不得超过 4.99%（可选 9.99%）”，所以大户要先卖掉手上股票，才能再行权，这叫 blocker；②无现金行权：没有有效登记时，可以不付钱、按差价换少一些股；③到期自动行权：多数权证到期日如果价内，会自动按无现金方式行权。
行权价只有 $0.0001 的权证叫预付权证（pre-funded warrant）——买家在认购时已经把几乎全部钱付了，只差一分都不到的尾款。为什么不直接买股票？因为买家不想一下子持股超过 4.99%/9.99%（超过要公开申报、还会变成“内部人”），就先拿权证，慢慢换成股票。
买这类直售的，多是专门做这种交易的对冲基金。它们赚钱的方式通常不是长期持有，而是：①以折价拿到股票和附送的权证；②尽快把股票卖掉（有时还先卖空对冲）；③留下权证，等股价哪天反弹再行权。
也就是说，它在大约 8 个月里把股票都卖回了市场，手里只剩 $1.40 的权证。同期 CTXR 股价从 $1.5 左右跌到 $0.6 附近。
总价值理论上不变，只是每一块变大。
公司并股最常见的原因是把股价抬到 $1 以上，保住 Nasdaq 上市资格。但并股本身不创造价值，而且市场常常把它当作坏信号，并股后股价往往继续跌。
公司章程里写着一个上限，叫授权股（authorized）。已经发出去的叫已发行（issued），还在外面的叫在外（outstanding）。要发超过上限的股，必须先改章程——通常要股东会投票。
一个真实的“投票技巧”：2024 年并股后，CTXR 的授权从 4 亿缩到 1,600 万，很快不够用。2025-03 股东会表决扩到 2.5 亿，需要“全部已发行股投票权的多数”赞成，结果只拿到 322 万票赞成，没过。公司随后卖给董事长 1 股特别优先股：这 1 股有 10 亿票，只能对这一个议案投票，而且会自动按普通股东“赞成:反对”的比例投出去。
CTXR 上市以来已经是第 5 次走这个流程。
2025 年 CTXR 就踩过那条“特殊”规则：2024-11 刚并完股，2025-05 又跌破，Nasdaq 直接给摘牌决定、没有 180 天（8-K 0001213900-25-049550）。后来靠上诉争取时间，股价在 6 月融资后短暂站上 $1，才过关。
“跑道”＝现金 ÷ 每期烧掉的钱。公司必须在 10-Q 里自己说还能撑多久；撑不满一年，审计师就要写“持续经营存在重大疑虑”（going concern）。
公司可以先向 SEC 登记一个大额度（叫货架，S-3），以后随时从里面拿出一部分卖，不必每次重新登记。CTXR 的货架是 2024-03-01 生效的 $2.5 亿（文件号 333-277319），三年后 2027-03-01 失效。
但小公司有个限制（S-3 表格一般指示 I.B.6）：非关联人持股市值低于 $7,500 万时，12 个月内用货架卖出的总额不能超过这个市值的 1/3。
流通盘＝真正能在市场上自由买卖的股（扣掉内部人、锁定中的股）。消化天数＝假设这些股都想卖，按每天的正常成交量，需要多少天才能卖完。它衡量的是“这只股票有多薄”。
为什么给三个数？因为 8/25 一天成交了 216 万股，占 20 天总量的 28%。只用平均数，这一天会把“正常一天”拉高 1.5 倍，让你误以为市场很能吃货。中位数和剔极值平均更接近“普通的一天”。
| 文件 | 是什么 | 在 CTXR 身上的一个例子 |
|---|---|---|
| 10-K / 10-Q | 年报 / 季报（CTXR 财年 9 月 30 日结束） | 10-Q 0001213900-26-090185：股数、现金、权证表都在这里 |
| 8-K | 重大事件 4 个工作日内报告；看 Item 号 | Item 3.01＝交易所缺陷；1.01＝签重大协议（融资）；5.03＝改章程（并股/扩股）；5.07＝投票结果 |
| 424B5 | 从货架拿出一笔来卖的“招股补充” | 2026-04-24 那份写明了 I.B.6 额度计算 |
| S-3 / EFFECT | 登记（货架或转售）/ SEC 宣布生效 | 2026-05-22 S-3 登记 2026-04 权证股转售，06-02 生效 |
| DEF 14A | 股东会委托书：议案、谁持多少股 | 2026-02-24：只有选董事、批准审计师，没有并股议案 |
| 13D / 13G | 持股超过 5% 的申报 | CVI 的 13G 显示它已卖光股票；CTXR 自己的 13D/A 报告持 CTOR 股数 |
| Form 3 / 4 | 内部人持股与买卖 | 2025-09-23 之后没有 CTXR 内部人的 Form 4 |
一个好习惯：新闻稿只是公司想让你看的，8-K 和 10-Q 才是法律责任更重的版本。例如 2026-08-05 CTOR 的新闻稿讲“新下单机构 +78%”，而 8-14 的 10-Q 同时告诉你单季收入是 $149 万、比上一季还低、现金只够到 11 月——股价 8-17 跌了 26%。
市值 27,452,570 × $0.5879 ≈ $1,614 万。CTOR 股票 66,049,615 × $1.02 ≈ $6,737 万。后者大于前者，但母公司单体现金只有约 $44 万、要为 CTOR 的 $1,565 万欠款担保，且这些 CTOR 股很难快速卖出。
73,138,060 ÷ 375 ≈ 195,035 股。
只有行权价 $0.86 的 5,076,143 份权证变成价内，最多新增 5,076,143 股（持有人还受 4.99%/9.99% 上限约束，只能分批）。
因为 2024-11 的 1:25 并股同时把普通股授权从 4 亿缩到 1,600 万；并股后在外约 770 万股，再加上预留给权证、期权的股，余量很快不够公司继续发股，于是 2025 年要扩到 2.5 亿。
与 2024-11 的 1:25 合计 250:1，且在两年内。按 Nasdaq 5810(c)(3)(A)(iv)，之后两年里只要再跌破 $1，就没有 180 天整改期，直接进入摘牌决定。若等 2026-11-25 之后再并，2024 年那次就不在两年窗口里了（仍受“一年内并过股”那条约束）。
因为所有权证都价外（最低 $0.86），预付权证与可转债都是 0，货架额度按 I.B.6 估算已用满。它不是说永远不会有新股，而是说“今天没有已写在合同里、会自动冒出来的新股”；新股要等公司发起下一轮融资。
ATM：市价增发，券商每天在市场里替公司卖新股。Blocker：权证里的持股上限条款。CTCL：皮肤 T 细胞淋巴瘤。Going concern：持续经营疑虑。Pre-funded warrant：预付权证。Registered direct：注册直售。Reverse split：并股。Rule 144：未登记股与内部人卖股的规则（持有期、限量）。Shelf / S-3：货架登记。I.B.6：小公司货架每 12 个月最多卖非关联人市值 1/3。5635(d)：Nasdaq 20% 规则，低价大额私募需股东批准。5810(c)(3)(A)(iv)：并股后短期内再跌破 $1 无整改期。MVLS $500 万新规：已获批但被 SEC 中止，尚未生效。