26,276,331 股是真的；“都能卖”不是。
当前股本几乎全部由 2026 年 5 月的 Reg S 证券与董事 RSU 构成。短期可售盘可能只有约 27.6 万股，但这不是永久 float：11 月起限制可能分层松动，货架和激励计划还提供新增供给。
截止 2026-09-19 SGT；价格/成交量截至 2026-09-18。除另注，股数均为 2026-06-22 1:10 后口径。估计值不是 transfer-agent 证明。
先把硬数、推断和容量分三层
图 1 · 当前股本堆栈。May 权证衍生股进入 O/S 的判断来自股数桥接，发行人未单列全部行权日期。
硬披露
2026-08-10：A 26,276,331；B 0。2026-09-10 EGM record date 重复使用同一 O/S。五位列名内部人合计 1,000,004 股。
研究估计
May Reg S 相关 25m + 内部人 1,000,004，合计受限/控制 26,000,004；余 276,327 作为当前自由可售估计。
容量，不是 O/S
$468.8m 名义货架余量、4m EIP 余量、高价旧权证和 Feixiaohao 对价均未计入当前 O/S。
从 169,242 股还原到 26,276,331 股
下表是理解股本的骨架。总数能对上；两个最大块的具体行权路径没有完全披露，所以“归因”标为推断。
| 事件 | 当前等值增减 | 滚动股数 | 证据状态 |
|---|---|---|---|
| 2026-03-31 在外基数 | — | 169,242 | 硬披露 |
| 2026-04-29 五名董事 RSU | +100,000 | 269,242 | 拆前 1,000,000；硬披露 |
| 2026-05-04 registered direct 普通股 + PFW | +100,000 | 369,242 | 20k 普通 + 80k PFW；PFW 行权为推断 |
| 2026-05-19 Reg S 原始股 | +5,000,000 | 5,369,242 | 拆前 50m；硬披露 |
| 2026-05-19 Reg S 权证衍生股 | +20,000,000 | 25,369,242 | 拆前 200m；由 O/S 反推进入股本 |
| 2026-07-22 董事 RSU | +900,000 | 26,269,242 | 硬披露 |
| Oct-2025 权证剩余 alternative cashless | +10,724 | 26,279,966 | 3/31 尚余 766 份 × 最多 14；桥接推断 |
| 2026-07-13 注销争议股 | −3,672 | 26,276,294 | 硬披露 |
| 进位 / 未解释差额 | +37 | 26,276,331 | 未拆分 |
自由可售 276,327 如何从桥接得出？
把 25m May Reg S 相关股和 1,000,004 内部人股从 26,276,331 中扣除，得到 276,327。它包含老股、May registered direct、旧权证衍生股与小额进位的净集合。这个算法不能识别逐户 affiliate、legend removal 或二级转让，所以是上限型研究估计。
把每一轮融资换算成今天的单位
| 发行/交割 | 原始证券 | 当前理论等值 | 当前价格/状态 |
|---|---|---|---|
| 2021-04 IPO | 3.75m 股 @ $4 | 约 3 股 | 经 1,250,000:1 累计反拆；进位会影响实际数 |
| 2023-11 / 2024-03 Reg S | 373.846m 股 @ $0.13 + 每股 3 权证 @ $0.33 | 约 299 股 + 897 权证 | 机械行权价 $412,500；买方匿名非美 |
| 2024-09 registered direct | 7.692m 股 @ $0.65 | 约 154 股 | 理论成本 $32,500/当前股；已登记 |
| 2025-01 Reg S | 10.2m 股 @ $0.15 + 每股 3 权证 @ $0.344 | 204 股 + 612 权证 | 权证行权价 $17,200 |
| 2025-02 / 04 Reg S | 173.4m 股；每股 3 权证 @ $0.3275 | 3,468 股 + 10,404 权证 | 权证行权价 $16,375；SPA 后于 2026-06 取消，状态需澄清 |
| 2025-08 Reg S | 80m 股 @ $0.3125 | 16,000 股 | 理论成本 $1,562.50/当前股；已过六个月 |
| 2025-10 registered direct | 22.727m units @ $1.10 | 4,545 原始股；现金less 最多 63,636 股 | 大部分 alternative cashless 已发行；3/31 仅余 766 当前权证 |
| 2026-01 Reg S | 4.55m 股 @ $0.20 | 91,000 股 | 理论成本 $10/当前股；约 7/20 满六个月 |
| 2026-04 / 07 EIP | 五名董事合计 1m 当前股 | 1,000,000 股 | affiliate/control securities |
| 2026-05-04 registered direct | 200k 股 + 800k PFW；unit $1.20 | 20k 股 + 80k PFW 股 | 当前单位价 $12；PFW 行权 $5；桥接显示已入股本 |
| 2026-05-19 Reg S | 50m 股 + 200m warrants；unit $1，exercise $1.10 | 5m 股 + 20m 权证股 | 当前成本 $10 / 行权 $11；构成当前股本主体 |
权证逐件看：行权、现金less、blocker、重置
| 系列 | 当前底股 | 期限 / 行权价 | 现金less | blocker | 低价重置 |
|---|---|---|---|---|---|
| Oct-2025 common | 发行时 4,545；alternative max 63,636 | 1 年；当前 $5,500 | 可按特殊 alternative 公式最多 14 股/份 | 4.99%，可选 9.99%；增加提前 61 日 | 未见；只有拆分等调整 |
| May-2026 PFW | 80,000 | 直至全行权；当前 $5 | 有 | 4.99%，可选 9.99%；增加提前 61 日 | 未见；只有拆分等调整 |
| May-2026 common | 20,000,000 | 到 2031-05-18；当前 $11 | 需公司同意；终止时自动按公式 | 原件未找到有效条款 | 未见；只有拆分等调整 |
| 旧 Reg S 三组 | 公司表 33,447 / 机械 11,913 | $16,375—$412,500 | 通常仅在无有效登记/招股书且满 6 月后 | 附件中未定位到可执行上限 | 未见；拆分等调整 |
即时经济稀释
May common 的 $11 行权价略低于 $12.12，但股数桥接显示底股已经进入 O/S，因此不再重复放进未来权证分子。旧 Reg S 权证行权价远高于现价，基础情景计 0。
全额上限
按发行人自己的权证表，仍可把高价旧权证的 33,447 股作为保守全行权上限；按全部五次企业行动机械复算约 11,913 股。差异未解决。
May common warrant 的 blocker 到底有没有？
Exhibit 4.1 中能搜到零散的 “Beneficial Ownership Limitation” 文字引用，但定义/行权上限条款未落地，Section 2(d) 标为 Reserved。故不能凭模板残词宣称存在 4.99%/9.99% blocker。与之相比，May PFW 和 Oct-2025 warrant 的 blocker 条文完整。
May Reg S 6-K / Exhibits · May PFW 6-K / Exhibits · Oct-2025 warrants
已经发行，仍要逐扇门判断能否卖
| 库存块 | 注册 / 豁免路径 | 持有期与锁定 | 截止日判断 |
|---|---|---|---|
| May-2026 registered direct 20k + PFW 股 | 2024 有效 F-3 + 2026-05-04 424B5 | 注册证券；仍看 holder affiliate / blocker | 纳入自由可售估计 |
| May-2026 Reg S 原始 5m | Reg S；没有转售登记 | 机械六个月最早 2026-11-19；还需 current information、legend/经纪等条件 | 受限 |
| May-2026 warrant-derived 20m | Reg S；没有 registration rights | 现金行权通常从行权日算；符合条件的 cashless 可能 tacking。行权日未披露 | 受限，日期区间 |
| 五名内部人 1,000,004 | Rule 144 affiliate 路径 | May 交易的 180 日 lock-up 到约 2026-11-15；届满后仍有量、方式、Form 144 等约束 | 控制证券 |
| 旧 Reg S 股 | 持有期大多已过；逐户身份不明 | 若非 affiliate 且公开信息满足，通常可走 Rule 144 | 纳入上限估计 |
| 2025 resale F-3 的 3,672 当前等值 | F-3 从未 EFFECT，2026-05-01 RW 撤回 | 2026-07-13 因付款问题注销同数量股份 | 不是在生转售登记 |
Rule 144 六个月不是自动开闸
对 reporting issuer 的 restricted securities，六个月是常见最短持有期；仍需发行人公开信息符合要求。affiliate 还要遵守成交量、出售方式、通知等限制。legend removal 也需 transfer agent / counsel 流程。
Reg S 与 Rule 144 是两套问题
Reg S 管最初境外发行和 distribution compliance；Rule 144 是之后的一条安全港。证券离开美国发行不代表在 Nasdaq 立即自由交易。
三个情景：今天能卖多少、未来能发多少、限制何时松
A · 当前自由 vs 受限
| 当前可售分子 | 股数 | 普通均量日 | 剔极值均量日 | 中位量日 |
|---|---|---|---|---|
| 估计 current public inventory | 276,327 | 1.7 | 2.3 | 2.6 |
B · 新增发行容量压力测试
基础新增只计可以量化、尚未发行的 $468.8m 名义货架余量与 4m EIP 余量。货架按 $12.12 机械换算 38,679,868 股；实际发行价、证券种类和时间都未知。旧高价权证因严重价外在基础情景计 0。
| 只算新增分子 | 股数 | 普通均量日 | 剔极值均量日 | 中位量日 |
|---|---|---|---|---|
| 货架现价机械股数 + EIP | 42,679,868 | 269.5 | 352.5 | 408.0 |
| 包含当前可售的总分子 | 股数 | 普通均量日 | 剔极值均量日 | 中位量日 |
|---|---|---|---|---|
| 当前可售 + 货架现价机械股数 + EIP | 42,956,195 | 271.2 | 354.8 | 410.6 |
C · 未来解锁阶梯
图 2 · 法律状态阶梯，不是卖盘预测。纵轴按名义可能可售量；affiliate 限制、公开信息、legend removal 和持有人行为仍会改变实际结果。
翻倍日
当前自由估计的两倍为 552,654。五名内部人的 180 日 lock-up 约在 2026-11-15 届满，名义可售池升至 1,276,331，跨过翻倍线。
但内部人仍是 affiliate，不会在一日无条件全部自由卖。
原始 Reg S
5m 原始股从 5/19 起机械六个月，最早约 2026-11-19。若其他 Rule 144 条件满足，名义池可到 6,276,331，仍低于 O/S 一半 13,138,166。
过半窗口
20m warrant-derived shares 必须有一部分可售才会过半。若 cashless tacking 成立，理论最早也可能是 11/19；若从最晚已知在外日 8/10 起算，证据保守外沿约 2027-02-10。
当前硬授权、已批准 pending、实际并股要分栏
| 生效日 | 实际反拆 | 拆前授权 | 机械拆后授权 | 另外的非拆股扩授权 | 一手件 |
|---|---|---|---|---|---|
| 2024-09-11 | 1:25 | 990m 普通 + 10m 优先，$0.0001 | 39.6m + 0.4m，$0.0025 | 2024-08-28 同会另扩为 9.99b 普通 + 10m 优先，$0.0001 | 6-K |
| 2025-03-31 | 1:10 | 9.99b 普通 + 10m 优先 | 900m A + 100m B，$0.001 | 无 | 6-K |
| 2025-11-21 | 1:100 | 900m A + 100m B | 9m A @ $0.10 + 100m B @ $0.001 | 无 | 6-K |
| 2026-02-17 | 1:5 | 9m A + 100m B | 1.8m A @ $0.50 + 100m B | 同会另把 A 扩至 900m，面值 $0.50 | 6-K |
| 2026-06-22 | 1:10 | 900m A + 100m B | 90m A @ $5 + 100m B @ $0.001 | 无 | 6-K |
图 3 · 示意使用非线性高度，突出“机械缩股”和“另行扩授权”交替；不能用柱高做比例计算。
9 月 10 日获批
先从 90m A + 100m B 增至 10b A + 1b B；再拟把每股 A 拆成 500m 股、每股 B 拆成 100k 股，最终授权将变为 5×1018 A 与 1014 B，面值 $0.00000001。
为什么未当作当前硬数
9/14 6-K 明说 Fourth A&R 将在“coming days”向 Cayman Registrar 提交；9/16 最后一件 filing 是审计师更换，未附完成备案证据。故以 90m A + 100m B 为最后已证明在生章程。
股本能不能发，不只看授权上限
Rule 5635
一般公司在 20% 折价发行、收购、控制权变化和股权激励上有股东批准要求。FXHO 的 20-F 明示依 Rule 5615(a)(3)(A) 使用 FPI 本国惯例，不遵守这些 5635 要求。不能把常见 20% 门槛当成硬保护。
Public float
Nasdaq 的 publicly held shares 排除 officers、directors 和 10% holders；证券法“能否转售”又是另一层。本页的 276,327 是转售路径估计，不是 Nasdaq 或 transfer agent 正式认证。
Bid price
Rule 5810(c)(3)(A)(iv) 使一年内做过反拆、或两年累计 ≥250:1 的公司在新低价缺陷出现时失去通常 cure period。FXHO 五次累计 1,250,000:1；目前未披露新缺陷。
控制权硬事实
当前 B 股为 0，故不存在在外超级投票股。五名披露内部人合计 3.81%；没有披露当前 >5% holder。历史 SC 13G/13D 不能直接沿用。
控制权疑点
9 月 EGM 投票率 99.19%，而 May Reg S 投资者匿名；这提示持有人可能高度协调，却不足以证明共同控制、实益所有权集团或未披露 5% 持有人。
最后把“数”和“未知”各放一边
可以下结论
- 当前硬 O/S 为 A 26,276,331，B 0。
- 当前硬授权余量 A 63,723,669；pending 章程另列。
- 当前自由可售研究估计 276,327，约 1.05%。
- May Reg S 相关 25m 构成股本主体，限制可能从 2026-11 起分层松动。
- 货架现价机械股数 + EIP 余量为 42.680m 新增压力分子。
- 五次实际反拆累计 1,250,000:1。
不能伪装成确定
- May 20m warrant-derived shares 的逐笔行权日和现金路径。
- May 匿名投资者的集中度、当前持仓和 affiliate 身份。
- 所有 restricted legends 的解除进度。
- 旧权证 33,447 与机械 11,913 冲突的公司修正。
- 9 月新章程是否在截止日后完成备案。
- Feixiaohao 最终证券对价和成交概率。
证据完整性
EDGAR 五数：应有 144 / 实际取回 144 / 非空 144 / 可全文检索 144 / 非文本主文档 11。1,779 个内嵌 document、12/12 PDF 抽文、扫描章程 OCR，逐件 HTTP 和哈希均留账。行情取 Nasdaq official 并以 Robinhood、TradingView、Cboe 交叉核验。