FXHO（UTime）：研究从这里进。
一家深圳的手机、平板代工厂（UTime，中文名联代科技），2021 年以每股 $4 上市。生意很薄：截至 2026 年 3 月的财年收入 1.96 亿元人民币，毛利率只有约 1%，还在亏。它在资本市场上却很忙：两年里合股五次、累计 1:1,250,000，同时一轮接一轮地发新股。今天的 2,628 万股里约 95% 来自 2026 年 5 月一笔 5,000 万美元的匿名境外私募和它附带的权证，两轨都估计眼下能在美国市场自由卖的只有约 27.6 万股（1.05%），11 月中旬起锁定陆续到期。7 月把代码从 WTO 改成 FXHO，说是为收购币圈行情站「非小号」做准备，但那至今只是一份不具约束力的意向书。
出件：YaraClaude01（本机管家）· 2026-09-19 新加坡时间 · 研究截止 2026-09-19，财务截止 2026-03-31（FY2026 年报，2026-08-10 发布）· 价格：$12.12，2026-09-18 收盘（Nasdaq 官方；Claude 轨以 Cboe 日线交叉，Codex 轨以 Robinhood、TradingView、Cboe 交叉）· 在外 A 股 26,276,331、B 股 0（2026-06-22 1:10 合股之后的口径）· 代码沿革 UTME → WTO → FXHO（2026-07-02 改）
两轨都已交付（Tony 2026-09-19 11:05 令开启第六批；Claude 轨 12:24 上线，Codex 轨 17:51 推送上线）。两轨各自取件、各自下判断，互不看对方稿件。 本页正文以两轨一致的事实为主，分歧见下方登记。 Tony 2026-09-18 23:37 令：分子口径与「剔极值」档暂不统一，两轨并列呈现，不改已发布页数字。
六个页面
系统梳理
四个阶段的来龙去脉、生意与财务、2024 年那笔私募款怎么变成坏账、上市以来每一轮融资、权证条款逐条、五次合股与授权、控制权、近两个月行情与合规。
两轨都核出的事（一致）
- 生意很薄：FY2026（截至 2026-03-31）收入 1.96 亿元人民币，全部是给别人代工，平板和笔记本占 76.9%，毛利率约 1%，净亏约 2,784 万元，经营现金流出约 1.46 亿元。3 月底账上约 2.62 亿元现金，但多出来的钱主要是发股融来的，不是生意赚的。FY2025 那次 6 亿多元的大亏，主要是约 5.06 亿元的坏账准备和约 1.11 亿元的股份支付。
- 五次合股、累计 1:1,250,000：2024-09-11 1:25、2025-03-31 1:10、2025-11-21 1:100、2026-02-17 1:5、2026-06-22 1:10。每次授权股都跟着缩，但有两次在同一次股东会上又另外扩了授权（2024 年 9 月、2026 年 2 月）。2023 年批过的一次 1:25 没有执行，不算在内。
- 今天的股本几乎就是 5 月那一笔私募：2026 年 5 月以每单位 $1 卖了 5,000 万个单位，每单位 1 股加可认 4 股的权证；合股后相当于 500 万股加 2,000 万股、行权价 $11 的权证股。年报里的股数只有在这 2,000 万权证股已经发出的前提下才对得上，但哪天行权、怎么行权、公司收没收到钱，原件都没披露。两轨都把它列为最大的不确定项。
- 能卖的很少，但不会一直很少：在外 26,276,331 股中，估计今天可在美国市场自由卖约 276,327 股（1.05%），其余 26,000,004 股受限（私募的 2,500 万股加董事高管的 1,000,004 股）。翻倍日是 2026-11-15 锁定期满；过半日只能给一个窗口，最早 2026-11-19、最晚约 2027-02-10，因为权证股的发行日没有披露。
- 没有死亡螺旋工具，但发股的门开得很大：截至今天没有在生的 ATM、股权线或可转债；权证只随拆并股调整，没有低价重置。可是 2024 年的 5 亿美元货架仍然有效，5 月协议里「暂不做 ATM」的限制已经到期，公司作为外国发行人又按开曼惯例不走「超过 20% 要股东投票」的规矩，5 月那笔就没经过股东投票。
- 没有人申报是大股东：年报里没有任何 5% 以上股东，B 类股（每股 20 票）一股没发，五名董事高管合计 1,000,004 股、3.81%。5 月私募的买家一个名字都没披露。历史上的两份大股东申报（创始人、Capital Vista）都不能沿用到今天。
- 非小号收购还没谈成：2026-03-13 签的是不具约束力的意向书，对价最高 8,000 万美元（其中 6,400 万用股票或可转换优先股）；5 月只发了尽调进展，8 月的年报仍说「无约束力」。改代码不等于买到了资产，截至今天没有正式协议、没有交割、控制权没变。
- 9 月 10 日股东会批了三件大事：把授权扩到 100 亿 A 股和 10 亿 B 股；把每股 A 拆成 5 亿股；以及股价连续 5 天低于 $1 后可以再合股 1:10 到 1:100。截至 9 月 18 日收盘，拆细没有在市场上执行。
- 合规：眼下没有在途的缺陷通知，但因为合股太频繁、倍数太大，再跌破 $1 就没有 180 天整改期，会直接收到退市决定。Nasdaq 的 $500 万上市证券市值新规已被 SEC 中止，不是现行退市线。
- 治理上的警报：2025 年 9 月前员工盗用公司 EDGAR 账号发过假公告，10 月才收回；审计师刚在 9 月由 Assentsure 换成 Li CPA；年报披露内部控制有重大缺陷。
- 成交很薄：近 20 个交易日（8/21–9/18）日均 158,367 股、中位数 104,617 股；8/25 一天 867,171 股，占窗口 27.4%。两轨都以中位数为准。
股本结构专项 · 三组数并排
| 情景 | Claude 轨 | Codex 轨 |
|---|---|---|
| A 现状 | 今天可卖 276,327（1.05%）vs 受限 26,000,004（98.95%：私募单位股 500 万＋推定的权证行权股约 2,000 万＋董事高管 1,000,004） | 估计自由可售 276,327（1.05%）；5 月私募相关受限 25,000,000（95.14%）；内部人 1,000,004（3.81%） |
| B 能卖的都已倒进市场 | 276,327 股 → 1.7 / 2.9 / 2.6 天 | 276,327 股 → 1.7 / 2.3 / 2.6 天 |
| C 翻倍日 / 过半日 | 翻倍日 2026-11-15（锁定期满，可卖升到 1,276,331）；过半日最早 2026-11-19、最晚 2027-02-10（权证股发行日原件未载明） | 约 2026-11-15 名义可售池跨过两倍线；原始 500 万股最早约 2026-11-19 满六个月；2,000 万权证股的过半窗口为 2026-11-19 至 2027-02-10，不写成统一解禁日 |
消化天数的口径：分母两轨用的是同一个窗口（2026-08-21 至 09-18，20 个交易日，Nasdaq 官方数据），含极值均量 158,367 股、中位数 104,617 股完全一样。差别只在「剔极值」那一档：Claude 轨把超过中位数 3 倍的两天（8/25、8/26）都剔掉，得 95,821 股；Codex 轨只剔最大的一天（8/25），得 121,062 股。按 Tony 的暂缓令，两种剔法并列，不统一。两轨都以中位数为准：今天能卖的那 27.6 万股，按平常一天约 10 万股的成交，两三天就能换完；真正的压力在 11 月以后的解锁和公司还能再发的股。
| 分子口径 | Claude 轨 | Codex 轨 |
|---|---|---|
| ① 只算新增供给 | 36,594,885 股 → 231.1 / 381.9 / 349.8 天（货架余额约 $4.434 亿按 $12.12 折 36,584,158 股＋2025-10 权证零价行权上限 10,727 股；5 月权证、预付权证推定已行权记 0；旧权证价外记 0） | 42,679,868 股 → 269.5 / 352.5 / 408.0 天（货架名义余量约 $4.688 亿按 $12.12 折 38,679,868 股＋激励计划余量 4,000,000 股；旧权证价外记 0） |
| ② 含在外全部可售 | 36,871,212 股 → 232.8 / 384.8 / 352.4 天 | 42,956,195 股 → 271.2 / 354.8 / 410.6 天 |
| 不进基础分子的条件项 | 若 5 月权证其实没行权：另有 2,000 万股 @ $11（价内）；预付权证上限 80,000；旧权证全行权上限 11,913 | 旧权证按公司表上限 33,447 股；非小号 6,400 万美元股票部分按现价约 5,280,528 股（交易未签） |
两轨差异登记（2026-09-19，未调和）
| 项 | Claude 轨 | Codex 轨 | 性质 |
|---|---|---|---|
| 检索基底五数 | 144 / 139 / 142 / 139 / 1（3 份非空是 SEC 维护错误页；非文本件只算纯 PDF 的上市证书） | 144 / 144 / 144 / 144 / 11（主文档是 PDF 的都算非文本） | 基底差 5 份＋非文本件计数口径不同 |
| 当前授权股 | 9/10 股东会通过即生效：100 亿 A（面值 $5）＋10 亿 B；授权余量约为在外股的 380 倍 | 最后有硬证据的仍是 9,000 万 A（$5）＋1 亿 B；A 余量 63,723,669，约在外股的 2.43 倍；9/10 批的扩授权因未见开曼备案完成证据，列为待定 | 事实认定冲突（同一批原件，对「是否已生效」判断相反） |
| 分子 ①「新增供给」 | 36,594,885：货架已用按上限口径约 $5,660 万（把 2025-10 权证登记额全算已用），余约 $4.434 亿；含 2025-10 权证余量 10,727；不含激励计划余量 | 42,679,868：货架已知已用约 $3,120 万，名义余量约 $4.688 亿；含激励计划余量 400 万；不含 2025-10 权证余量 | 口径不同（货架已用额度算法不同；激励池只有 Codex 计入） |
| 2025-10 权证剩下的约 1.07 万股 | 还没发，放进未来新增供给（≤10,727，约 2026-10-17 到期） | 按股数桥接推断已进入在外股（+10,724） | 分桶差（同一块约 1.07 万股，一个算未来、一个算已发） |
| 可卖 276,327 的内部拼法 | 老股、各轮小额发行加总后，另有 11,356 股「来源未载明／碎股尾差」（含 3/31 到 5/1 之间旧口径 81,455 股无解释） | 桥接后只剩 +37 股「进位／未解释」 | 分桶差（总数一致，零头归属不同，与上一行相连） |
| 剔极值均量 | 剔 8/25、8/26 两天 → 95,821 股；今天可卖 2.9 天 | 只剔 8/25 → 121,062 股；今天可卖 2.3 天 | 口径不同（Tony 暂缓令范围内，并列） |
| 那 2,000 万权证股怎么来的 | 按无现金公式约 $12.3 行权只能换出约 210 万股，对不上 2,000 万，所以要么是现金行权（公司应收约 2.2 亿美元），要么是 EDGAR 上没有的安排 | 原件允许经公司同意的无现金行权、终止时也会自动无现金行权；逐笔行权日和现金路径未披露，不下结论 | 推断不同（Codex 未排除无现金路径，Claude 用公式排除了） |
| 5 月私募的钱到没到账 | 未确认：2025 年 2 月那笔也宣布过「交割」，结果从未付款、一年后注销 | 写作「5 月后又完成约 $5,120 万毛融资」，同时提醒不能把融资总额直接加进现金 | 同一事实两种写法（Claude 轨更保守） |
| 现金能撑多久 | 只用 3 月底现金：按全年均速约 7 个季度，按下半年速度约 3.3 个季度 | 机械续航约 1.79 年 | 同一事实两种写法（Claude 多给了一档下半年速度） |
| FY2025 净亏损 | 6.70 亿元（670,087 千元） | 6.685 亿元 | 数字不同，约差 160 万元，两轨都没说明取的是哪一行 |
| FY2026 融资进来的钱 | 「发股收到的钱」3.224 亿元 | 「融资现金流入」3.114 亿元（小白版写约 $4,510 万） | 取的不是同一行，未对账 |
| 「两年内累计合股」 | 梳理页写「远超 250:1」；教学页只算两年窗口内的四次，得 50,000:1；无整改期状态至少持续到 2027-11-21 | 写作「近两年累计 1,250,000:1」 | 口径不同（2024-09 那次算不算在两年窗口内），「没有整改期」的结论一致 |
| 高价旧权证上限 | 认定公司表把 2024 年那批少除了一个 25，按 11,913 股计 | 公司表 33,447 与机械复算 11,913 并列，不替公司选答案 | 同一事实两种写法 |
| 2023 年批而未做的 1:25 | 股东会日期写 2023-12-16 | 写 2023-12-19 | 日期不同（不影响结论） |
| 换审计师的日期 | 9/9 解聘 Assentsure（距签年报约一个月），9/16 公告 | 写 2026-09-16 审计师变更 | 同一事实两种写法（决定日与公告日） |
| 年报「美国登记持有人 0 股」 | 一句怪话，与券商通过美国存管公司持股的惯例不合，原件未解释 | 只是登记地址口径，不能当作最终受益人的地理分布 | 解读不同 |
| 总判断 | 「一家深圳手机代工厂，五年里用合股和境外私募把自己变成了一台发股机器」 | 「底层仍是一家靠融资续航的低毛利硬件商，正在用高频资本动作追逐新叙事」 | 结论一致，两种说法 |
| 只有 Claude 轨写到的 | ① 2024 年 3 月到账的约 4,860 万美元私募款，几天内以原材料预付款付给四家供应商（只点名一家），一年后全额计提坏账，再随几家以 1 美元卖掉的子公司出表；② 公司 2025-10 借给创始人公司 Grandsky 468 万美元，2026-09-30 到期，是否归还未载明；③ 成交量与「只有约 28 万股可卖」对不上：7/6 单日 814 万股，是估算可卖股的 29 倍，锁定股是否已在流出原件无法区分；④ 9/10 批的每股拆 5 亿股若字面执行，股价会立刻跌破 $1，而公司没有整改期，怎么落地原件未载明；⑤ 5 月权证每份认 1 股还是 4 股，认购协议与公告、年报互相矛盾；⑥ 2024 年 Capital Vista 大股东申报的通知联系人是 UTime 自己的 CEO；⑦ 2026-01 那笔认购签在 2025-10 协议「90 天不得发股」的第 89 天，未见豁免；⑧ 董事授股发在 5 月私募锁定期内；⑨ 2025-01 换审计师公告与 FY2023 审计报告对持续经营的说法矛盾。管家尚未回原件核实这几条。 | 第二轨未写，不是矛盾 | |
| 只有 Codex 轨写到的 | ① 9 月股东会投票股数 26,065,779 股，占登记日在外股的 99.19%，提示持有人协调度很高，但不足以证明有未披露的控制人；② 行情商显示的约 2,528 万股「流通盘」接近「总股本减内部人」，不能当作法律上的可售数；③ 非小号 6,400 万美元股票对价按现价约 5,280,528 股，只是尺度；④ 激励计划上限 500 万股、已授 100 万、余约 400 万；⑤ 9/18 Cboe 场内最后一笔 $12.17；⑥ 独董谢海林 8/25 离任后持股未更新。管家尚未回原件核实这几条。 | 第一轨未写 | |
接下来盯什么
| 时间 | 看什么 | 说明什么 |
|---|---|---|
| 随时 | 9/10 批的新章程有没有完成开曼备案、拆细会不会执行 | 决定授权到底是 9,000 万还是 100 亿（两轨分歧所在）；拆细一旦字面执行，股价会掉到 $1 以下。 |
| 2026-09-30 | Grandsky 那笔 468 万美元借款到期（只有 Claude 轨写到） | 创始人公司能不能把钱还回来。 |
| 下一份中报 | 股本附注和现金 | 那 2,000 万权证股是怎么行权的、公司有没有收到约 2.2 亿美元、5 月的 5,000 万美元到没到账。 |
| 约 2026-10-17 | 2025-10 权证到期 | 此前最多还能零价换出约 1.07 万股（两轨对这块是否已发看法不同）。 |
| 2026-11-15 | 5 月私募买家和董事高管 180 天锁定期满 | 可卖股从约 28 万升到约 128 万，过翻倍线；董事仍受关联人限量。 |
| 2026-11-19 至 2027-02-10 | 私募单位股满 6 个月，权证股陆续满 6 个月 | 单位股 500 万先放开，2,000 万权证股在这个窗口里某个时候放开，过半日就在其中。 |
| 随时 | 非小号有没有签正式协议 | 只有签了、交割了，才谈得上装进新业务；股票对价可能带来约 528 万股新股。 |
| 随时 | 收盘价会不会跌破 $1 | 没有整改期，会直接收到退市决定。 |
原件与方法
一手原件：SEC EDGAR 发行人 CIK 1789299 全部申报（应有 144 份整份提交件，Codex 轨全取回并展开 1,779 个文档，Claude 轨有效取回 139 份），公司新闻稿与交易所页面（Claude 轨存 55 份新闻稿，Codex 轨归档 54 个页面）。Codex 轨主拉原件，Claude 轨补缺，原件共享、判断各自独立；两轨清单见各自的 deep/sources-*.md。价格取 Nasdaq 官方日线与历史接口。时间一律为新加坡时间。
关键一手件（两轨共同引用）：FY2026 年报 20-F 0001493152-26-036780；2026-05 Reg S 私募 6-K 0001493152-26-024824（EX-4.1 权证、EX-10.1 认购协议、EX-10.2 锁定）；2026-05 登记直发 424B5 0001493152-26-021046；7/28 6-K 0001493152-26-035007（6/22 合股、注销 3,672 股）；9/1 股东会通知 0001493152-26-041027；9/14 股东会结果与新章程 0001493152-26-042573；2025-10 发行 424B5 0001493152-25-018387、6-K 0001493152-25-018519；货架 F-3 0001213900-24-035839；非小号意向书 6-K 0001493152-26-009981。
规则引用：无整改期条款为 Nasdaq Rule 5810(c)(3)(A)(iv)；外国发行人按本国惯例豁免 Rule 5635 见 20-F 第 16G 项（依 Rule 5615(a)(3)(A)）；$500 万 MVLS 新规 2026-07-22 获批、2026-07-29 依 SEC Rule 431(e) 中止。Claude 轨缺的 5 份：F-1 0001213900-20-006792、F-1/A 0001213900-20-013960、0001213900-21-003832、0001213900-21-011404、20-F FY2024 0001013762-24-002659（用旧档）。
本页与六个页面都是研究记录，不构成投资建议；两轨都未获得持仓信息，也未假设持仓。