INLF 101 · INLFCodex · 2026-09-19

别先看 K 线。先学会数“股”和“票”。

INLF 最容易误读的地方，是把反拆当利好、把授权股当流通股、把 13G 当买入信号、把锁定到期当成已经卖出。本页从五个概念开始，再把真实交易一笔一笔放回去。

第一课：一家公司同时有四个“股数”

授权股：公司最多可以发行的法律天花板

股东批准 80 亿 A 股和 5 亿 B 股，不代表 85 亿股已经出现。它只是把仓库扩得很大；真正把货搬出仓库，还要董事会发行、遵守证券登记和 Nasdaq 规则。

已发行、在外：真正存在并由股东持有

截止最近记录日，INLF 是 1,046,390 股 A 加 43,908 股 B，共 1,090,298 股。A 在 Nasdaq 上市；B 不上市，但可依章程 1:1 转为 A。

注册可售：证券法允许用有效登记文件出售

IPO 股、ATM 股和多数 S-8 员工股有登记路径。它们未必今天都在散户手中，但法律通道比私募 restricted securities 更顺。

公众流通盘：实际可在市场交易、且不由关联方控制的部分

公开文件没有给出 9 月 19 日的 transfer-agent 自由流通明细，所以不能假装有一个精确 float。本研究给“注册/原生流通”与“能卖的全卖”两个边界。

类比：授权股是仓库容量，在外股是已经出库，注册可售是拿到上路牌照，公众流通盘才是正在公路上跑的车。四个数不能混用。

第二课：反拆只改单位，不自动创造价值

1:16 的意思是原来 16 股合成 1 股；1:200 再把 200 股合成 1 股。两次连乘：

16 × 200 = 3,200 原来 3,200 股 → 现在 1 股原价 $0.01 → 理论上约 $32（不考虑市场涨跌）

它会同时减少已发行股和授权股，因为 INLF 两次都明确把 A、B 的 authorized and issued shares 一起合并：

生效	比例	授权股变化	在外变化
2026-04-06	1:16	A 3.35bn → 209.375m；B 150m → 9.375m	A 208.4m → 13.025m；B 12.5m → 781,250
2026-07-06	1:200	A 209.375m → 1,046,875；B 9.375m → 46,875	逐持有人向上取整后形成当前基数

关键后果不是旧图看起来“上千美元”，而是 Nasdaq 现行规则：若公司过去一年做过反拆，或两年累计达到 250:1，之后再出现最低买价缺陷，就没有普通整改期。INLF 已经是 1:3,200。

不要误会：2026 年获批的 $5m MVLS 新规则从 7 月 29 日起被 SEC 依 Rule 431(e) 中止，尚未生效。真正已生效并与 INLF 直接相关的，是反拆后的“无整改期”条款。

第三课：A 股给经济利益，B 股把票放大 20 倍

每股 A 有 1 票，每股 B 有 20 票，但经济权利基本按股数。记录日：

A：1,046,390 股 × 1票 = 1,046,390 票 B： 43,908 股 × 20票 = 878,160 票合计 1,924,550 票

7 月，公司把 40,000 股新 B 卖给 Kerui，价格 $2.58，合计只收 $103,200。Kerui 由 Lihui Xu 100% 持有，是原始股东体系的一员。40,000 股带来 800,000 票，相当于全部票数的 41.6%。

9 月会议续会时，只有 68,181 股 A 到场，却有全部 43,908 股 B 到场。B 类因此占现场代表票约 92.8%。这解释了为什么“经济持股不占多数”仍可能主导扩授权等议案。

类比：A 与 B 像同价电影票，但 B 票背面附带 20 张表决票。看控制权时，数钱和数票必须分开。

第四课：13G 是披露表，不是买入提醒

13G 通常告诉市场“某人达到一项受益所有权披露门槛，并且没有以改变控制为主要目的”。它可能源于买入，也可能只是：

公司发行新股或反拆，分母改变；
员工拿到股份奖励；
原有股东换成 A/B 双层结构；
私募交割后首次跨过 5%，几个月后被巨量增发稀释到 1% 以下。

INLF 的 22 份恰好能拆开：

群组	数量	为什么申报
原始股东	5	IPO 后 4.7%–27.5%，后来换成 B 股控制体系
员工/技术人员	6	S-8 奖励；反拆后每人只剩约 0.14%–0.31%
2026-02 私募	11	2.02 亿股私募带来的门槛申报；随后 ATM 大幅扩分母

因此，看到“22 份 13G”后正确问题不是“谁连续扫货”，而是“这些表分别对应哪个发行批次、申报时分母是多少、现在是否仍超过 5%”。

13D 又是什么？

13D 更常见于可能影响控制的持有人。INLF 两份 13D 来自 CEO Rongjun Xu 与 CFO Yanting Chen 的员工奖励，最初在较小 A 股分母中占比很高；2.02 亿股私募后，申报时已被稀释到约 0.34% 和 0.19%。它们不是新并购行动。

第五课：锁定到期 ≠ 自动变成无条件自由股

2 月 PIPE 的 2.02 亿旧口径 A 股，反拆后约 63,125 股。合同说 6 个月不能卖，所以 8 月 8 日以后合同锁消失。但还有证券法这一层：

Rule 144

对 SEC 报告公司，非关联方 restricted securities 通常在满足 6 个月持有期和 current public information 等条件后可出售；关联方还受数量、方式和申报限制。

Regulation S

离岸投资者可以在符合离岸交易和分销合规条件时使用 Reg S；“不是美国人”不等于随时可把带图例股票塞进 Nasdaq。

去图例与 DTC

SPA 允许公司或 transfer agent 要求律师意见。满足法律豁免、拿到去图例意见、完成账簿/DTC 操作，是不同步骤。

7 月的 40,000 股 B 私募没有另外的合同锁，但它同样是 restricted securities，又是非上市 B 股；若要在 Nasdaq 卖，通常还要先按章程转成 A，并解决关联方 Rule 144 条件。

第六课：把每一轮融资放回同一把尺

轮次	公司拿到什么	市场多了什么	隐藏条件
IPO	毛额 $8m	2m 旧口径普通股（现约 625）	6 个月锁定已早过；无权证
S-8	主要是薪酬，不是现金融资	已授 4.4m 旧口径（现约 1,375）	是否可售看受益人、归属及 affiliate 身份
2 月 PIPE	毛额 $32.344m	202m 旧口径 A（现 63,125）	restricted；合同锁已过
ATM	累计毛额未披露	推算约 196.253m 7 月拆前 A（现 981,265）	$100m 是上限，不是已知余额
7 月 B PIPE	$103,200	40,000 股 B、800,000 票	关联方、restricted、可转 A

本票没有一张复杂权证表。完整提交件中没有找到已发行、在生的权证、预付权证、可转债或 ELOC。真正复杂的是 ATM 余额未披露、B 股投票权和 85 亿授权上限。

第七课：为什么成交量要看中位数

近 20 日均量 48,733 股，中位数 35,908 股。9 月 3 日单日 230,920 股，占窗口总量 23.69%，把均值向上拉。按预先写明的极值规则剔除这一天，均值只剩 39,144 股。

同一个 1,090,298 股压力盘： ÷ 48,733 日均量 = 22.37 天 ÷ 39,144 剔极值均量 = 27.85 天 ÷ 35,908 中位数 = 30.36 天

所以专项页同时给三档，并以中位数作为更稳健的直觉尺。天数不是预测卖压何时发生，只是把股票数量换成最近市场容量。

最后，用这张检查表读 INLF

先确认 A/B 在外股和投票权，不用授权股替代。
所有历史股数统一除以 3,200，再处理逐持有人取整。
看到 13G，回到对应交易与当时分母。
看到“锁定到期”，继续问 Rule 144、Reg S、去图例与 affiliate。
看到 ATM 上限，找累计已卖金额；找不到就给区间，不造精确余额。
看到 Nasdaq $5m，记住目前中止；真正现行的危险是再次跌破 $1 后无整改期。
把经营证据与新闻稿故事分开：审计收入、订单、样机是三个层级。

去哪里看原始证据

FY2025 20-F；2 月 PIPE SPA；ATM Sales Agreement；7 月 B 股 SPA；9 月 EGM 结果。完整数字桥见股本专项。