用 LBGJ 学会读
“反拆＋融资”小盘股

第一课：先问“我买到什么”，再问“公司做什么”

买入 LBGJ 的 A 类股票，你买到的是开曼群岛母公司的一个股份单位。厨房设备工厂、项目合同、员工和银行账户主要在中国境内子公司。上市母公司通过持股链控制这些公司，但你并不直接登记为任何江苏子公司的股东。

这一区分不是文字游戏。经营公司赚到人民币后，要向上分红，需满足中国会计口径的累计利润、法定公积、税务和外汇程序；上市母公司从美国市场募到美元后，要把钱送到境内，也要走资本金或贷款等路径。LBGJ 明确披露没有使用 VIE，这是结构上的正面信息，却不代表跨境现金可以不受约束地上下移动。

第二课：反向并股首先是单位换算，不是财富增加

反向并股像把一百张一元纸币换成一张百元纸币。总金额理论上没有变化，只是张数和每张面额改变。LBGJ 在 2026-03-27 做了 1:100，又在 2026-08-03 做了 1:200，累计换算比例是 1:20,000。假设一个投资者最初有 20,000 股，每股 $1，忽略零碎股和交易摩擦，两次反拆后会剩 1 股，理论价格 $20,000，总值仍是 $20,000。

因此，IPO 的 $4 若换成今天单位，理论可比价是 $80,000。看到今天收盘约 $2，不能说“从四美元跌到两美元，只跌一半”；反拆把坐标轴改了。行情网站通常会把历史价自动复权，历史图上可能出现数万美元甚至数万美元以上的日价，那不是当时交易屏幕真的报这个价，而是为了让单位可比。

LBGJ 的特殊之处是反拆后又出现大量发行。第一次反拆前 A 类约 180.402m 股，除以 100 后约 1.804m 股；到第二次反拆前已经变成 119.643m 股。也就是说，低股数状态没有维持多久。反拆本身不必然损害股东，但“反拆—大量发行—再反拆”的循环会让长期持有人持续稀释。

第三课：授权、已发行、在外、自由流通是四个数字

截至 9 月 17 日，现行授权是 A 15,750,000、B 1,750,000，每股票面值 $0.002。A 类在 Nasdaq 交易，每股一票；B 类未上市，每股十五票，并可由持有人选择一比一转换成 A。B 类转换能力不等于它现在就是自由流通 A：关联方持有的控制证券即使转换，公开出售仍可能受到 Rule 144 的数量、交易方式、公开信息与申报条件约束。

9 月 21 日股东会拟把授权股先增回 A 31.5 亿、B 3.5 亿，再减面值；迁册 BVI 后拟议章程允许无限数量无面值股份。截至本教学页日期，这些都只是议案。读公告时要训练自己区分 “proposes / will seek approval” 与 “approved / became effective”。未来时态写成已经完成，是小盘股研究中最危险也最常见的错误之一。

第四课：ATM 不是自动取款机，是向市场持续发股

ATM 是 at-the-market offering。公司与销售代理签协议，代理在公开市场按当时价格逐步卖出公司新发行股份。LBGJ 的代理是 AC Sunshine Securities，佣金为毛收入的 3.5%。2026 年 2 月最初额度为 $20m，6 月更新为总额 $60m；后来的补充书“取代前版”，不是把 $60m 再加到 $20m 上。

ATM 对公司有吸引力：可以灵活融资，不用一次谈定全部价格。对现有股东的代价是股数增加。若公司今天有十股、你持有一股，你拥有 10%；公司再卖出九十股，而你不跟买，你仍有一股，但比例只剩 1%。企业拿到现金可能创造价值，也可能只是弥补亏损；所以稀释不能只喊“坏”，要追问每一美元去了哪里。

这里还要区分“美元额度”和“股数额度”。剩余 $50.7m 如果股价 $2.05，静态除法是约 24.73m 股；但公司目前只有约 15.13m A 类授权余量，所以今天的法律上限更低。价格越低，为筹同样美元要发的股越多。若授权增加议案通过，股数约束又会改变。因而任何“ATM 最多稀释多少”的答案都必须同时写参考价、剩余美元、授权余量和截止日。

第五课：账面权益增加，不等于现金安全垫增加

LBGJ 在 2025 年 12 月以每股 $0.25 私募 120m 股，毛额 $30m，财报显示净收入 $29,877,077。四天后，境内子公司签约把人民币 2.10 亿元、折合恰好 $29,877,077，以 5% 年利率借给江阴汇恒投资有限公司，期限 2026 年初至 2027 年末。现金流表中一进一出金额完全相同。

财务会计上，现金变成“应收贷款”仍然是资产，所以股东权益不会因为放贷当日自动消失。但资产的流动性和信用质量改变了：现金可以支付工资、供应商或收购款；两年期贷款要依赖借款人按约还款。若没有担保、借款人财务信息或最终受益所有人，外部股东无法仅凭面值断定它和现金同样安全。

利润表也要与现金流配对。FY2025 收入 $11.11m、归母净亏损 $1.01m；2025H2 收入增至 $6.28m，净亏损缩至 $0.58m，但经营现金仍流出约 $1.50m。项目型公司可以在会计上确认收入，却尚未收到现金。因此，最有用的三行往往不是新闻稿里的收入增幅，而是应收账款、信用损失准备和经营现金流。

第六课：一股一票不是所有公司的默认设置

LBGJ 的 A 类每股一票，B 类每股十五票。2026-08-26 记录日有 A 621,418 股、B 89,008 股。经济股数上，B 只占 12.5%；投票时却贡献约 1,335,120 票，占总票数约 68.2%。这让控制股东即使在 A 类持续发行、经济比例被稀释后，仍可能控制董事选举、章程修订和重大交易。

双层结构本身是法律安排，不代表一定滥用；但它改变了小股东制衡能力。评估关联方交易时，要问谁批准、独立董事如何审查、定价如何与市场比较。2026 年 8 月 CEO 与配偶控制的实体以 $3.40 购买 88,235 股 B 类，给公司带来 $300,000 毛额，同时也扩充了高投票权库存。价格看似高于当时市场附近水平，仍不能跳过“关联方、受限、未上市”的性质。

第七课：“恢复合规”要问恢复的是哪一条

Nasdaq 有多组持续上市条件。LBGJ 2025 年 11 月收到的是最低买价缺陷通知，因为连续 31 个交易日收盘低于 $1；公司在 2026 年 4 月称连续 20 个交易日不低于 $1，因而恢复这一项合规。后来股价再次大幅下跌，并在第二次反拆后回到数美元。

最低买价达标，不等于公众持股数量、公众持股市值、总上市证券市值、股东人数等全部风险消失。2026 年 Nasdaq 另提出最低 $5m 的上市证券市值持续标准，SEC 授权部门曾批准，但 7 月 29 日因复审程序自动中止。截至 9 月 17 日，该规则不能写成正在执行；可是 LBGJ 当前上市 A 类的机械市值约 $1.27m，说明若中止解除，风险会很现实。

第八课：拿到下一份 LBGJ 文件，照这个顺序读

最后养成一个小习惯：每读到一个巨大百分比，先把分子和分母写在纸上。营收增长可能因为去年基数低，投票权比例可能因为每类票数不同，成交量均值可能被一天的极值抬高，市净率可能因为一笔集中贷款把净资产做大。百分比本身没有说谎，但省略分母会让真实关系消失。把截止日、币种、反拆口径和是否已生效写在数字旁边，往往比背诵更多金融术语更有用。

原件入口

建议从四份原件开始：FY2025 20-F 0001213900-25-107445；2025H2 财务与第三方贷款 0001493152-26-022642；第二次反拆 0001493152-26-036118；最新股数及 9 月议案 0001493152-26-041259。完整出处链见系统性深研原件账，逐块股本见股本专项，逐日价量见反拆专项。