两条轨道各自独立读一手申报、各自成稿，互不看对方的分析。开曼注册 · 江苏经营（江阴商用厨房与制冷设备；开曼—香港—WFOE 直接持股，非 VIE）· 纳斯达克 · 外国私人发行人 · 2024 年上市 · 十一票同类地毯搜索相似榜第 76（相似分 11.5，簇 C）· 总入口 · 2026-09-17（两轨齐：深研、股本专项、反拆专项）· 归档「新增」
有真生意但很小：FY2025 收入 1,111 万美元（三年从 1,400 万降到 1,079 万再回到 1,111 万），毛利率 41.1% → 25.1% → 29.2%，归母净亏 101 万美元；2025 年下半年收入 628 万美元、同比 +33.2%，但前三大客户占 70.9%、最大一户就占 43.2%。2024 年 10 月以 $4 上市之后，股票本身在九个月里被当成融资与控制工具：2025-12 以每股 $0.25 向不具名「非美国投资者」发 1.2 亿股 A 类（是当时公众 A 类的 36 倍），净款 2,987.7 万美元到账次日，境内子公司按 5% 年息、期限至 2027-12-31 把等额的人民币 2.1 亿元全部借给第三方江阴汇恒投资；再用这批新股把公众流通市值从 237 万美元抬到 1 亿美元，挂出 AC Sunshine 的 ATM（额度由 2,000 万扩到 6,000 万美元）在下跌中持续卖股。2026 年两次并股累计 1:20,000（03-27 1:100、08-03 1:200），A 类按当前口径从约 166 股膨胀到 621,418 股。创始人夫妇的投票权一度被稀释到 1.9%，8 月以 30 万美元按 $3.40 认购 88,235 股每股 15 票的 B 类，拿回约 68.2%。最新在外 710,426 股＝A 类 621,418 + B 类 89,008；2026-09-16 收 $2.05，9 月 10 日刚创下 52 周低点 $1.91。
中概商用厨具Reg S 私募款次日外借ATM 稀释两次并股累计 1:20,000B 类 $30 万夺回控制美东 9 月 21 日 09:30（北京 21:30）在江阴总部开临时股东会，记录日是 8 月 26 日——正好在 B 类 PIPE 之后，创始人手里已有约 68.2% 票数，普通决议要简单多数、特别决议要三分之二，票数上已无悬念。六项议案里实质的有两件：把授权股本从 1,575 万 A + 175 万 B 扩回 31.5 亿 A + 3.5 亿 B（约为在外 A 类的 5,069 倍）、面值降到 $0.00001；以及注销开曼登记、续册到英属维尔京群岛（BVI 拟议章程允许无面值、可能无授权上限，两轨都把它列为待核）。两轨都提醒：会议通知不是结果，9/17 之前不能把议案写成已生效。另外两条硬线同时在走：一是两年累计并股 1:20,000 已远超 250:1，按 SR-NASDAQ-2024-045（SEC 2025-01-17 批准，Release 34-102245），此后若再连续 30 个交易日收盘低于 $1，没有 180 天宽限，直接摘牌决定（Claude 轨按落地日推算：一年窗口至 2027-08-03、两年窗口至 2028-03-27）；二是现价下 A 类市值约 127 万美元，贴着 5550(a)(5)「公众持股市值 ≥ 100 万美元」的线，股价低于约 $1.61 即跌破。$500 万上市证券市值新规被 SEC 于 2026-09-11 以 Release 34-106338 受理复议、批准令继续暂停，现在不生效。
系统梳理页 —— 7 幅内联 SVG、23 张表、十七节：从 IPO 两年九个月十三次修正讲起；2025 年双层股权、董事会换血、跌破 $1；2025-12 的 1.2 亿股私募与人民币 2.1 亿外借；2026 年 ATM、两次并股与授权股变形（含「每一笔发行全表」与「授权股逐次核」）；7 月暴涨暴跌与持股申报；8 月 B 类 PIPE；9/21 股东会六项议案；财务逐期人民币/美元并列；人、合规回源、价量异动、十一票共性对照、十二条不确定项、出处表。
教学页：八课＋复习课＋名词小词典 —— 外国私人发行人（FPI）怎么读、中概架构怎么看、股数的三层意思和 A/B 类投票权、Reg S 私募与转售登记怎么核、货架与 ATM 与「公众流通市值」、缩股（反拆）与最低买价规则、复权价格的陷阱、一张自己动手核查的清单；最后用学过的概念把 LBGJ 串一遍。
专项：股本结构 —— 今天能自由卖的就是 A 类全部 621,418 股，受限的只有创始人 B 类；存量解锁最多再加 14.2%，翻倍只能来自新发行。
专项：反拆与 pump 幅度 —— 两次并股窗口的大倍数（17.8×、264×）都是跌出来的；真正的拉升只有两段、都约 2 倍，一段在 1:100 落地之后，一段在 1:200 落地之前。
系统梳理页 —— 9 幅内联 SVG、18 张表、十一节：先给判断（不是空壳，但决定股价的不是厨房设备订单）；公司地图（上市主体和赚钱主体不是同一层）；项目型厨房设备，收入不是现金；利润表弱、资产表更值得看（含汇率口径写死）；资本动作是主线；控制权与治理（经济股份少、投票权仍集中，含「为什么 3 月突然出现六份 Form 3」）；经营事项与合规的「已证实 / 尚未证实」状态表；风险如何互相放大；把故事拆成十个可证伪的问题；同类谱系先看动作序列不靠标签定罪；逐号写出 accession 的原件账。
教学页：八课 —— 先问「我买到什么」再问「公司做什么」、反向并股首先是单位换算不是财富增加、授权/已发行/在外/自由流通是四个数字、ATM 不是自动取款机而是向市场持续发股、账面权益增加不等于现金安全垫增加、一股一票不是所有公司的默认设置、「恢复合规」要问恢复的是哪一条、拿到下一份 LBGJ 文件照这个顺序读。
专项：股本结构 —— 不伪造一个精确 float：可操作自由流通给 615,418–621,418 股区间，另单列「公司还能新发多少」的 ATM 最大压力敏感度。
专项：反拆与 pump 幅度 —— 倍数很大、方向却一直向下：两次都是最高点先出现、最低点后出现，附两源 46 日逐日 OHLCV 全表与数据冲突披露。
两轨互不看对方稿子，核心判断一致：LBGJ 不是空壳，江阴的商用厨房与制冷设备生意是真的，但很小、连年小亏、回款慢；开曼—香港—WFOE 是直接持股，不是 VIE。决定每股风险的不是产能故事，而是「融资—外借—再发行」这条链：2025-12 的 $0.25 私募净款 2,987.7 万美元与次日发放的第三方贷款金额完全相同，公司仍靠 ATM 向二级市场持续发股。两次并股累计 1:20,000，且必须分开看——1:100 那次授权股没有同比例缩、反而扩到 31.5 亿，1:200 那次授权与已发行同步除以 200。最新在外 A 类 621,418、B 类 89,008 两轨逐股一致；B 类只占经济股 12.5%，却握约 68.2% 投票权。两个 46 日窗口的主形态都是下跌，不是 pump。9 月 21 日的授权扩张与迁册 BVI 截至今天尚未表决，不并入当前口径。$500 万 MVLS 新规被 SEC 34-106338 维持暂停，不能当成已经生效的门槛。
Claude 轨多挖出的几条：①近半年 8 份 Form 3 不是「成批换人」——其中 7 份是现任董事高管在同一事件日 2026-03-18 的合规首报，起因是《2026 财年国防授权法》第 8103 条（Holding Foreign Insiders Accountable Act）修改交易法 16(a)、自该日起 FPI 董事高管也须报 Form 3/4/5，第 8 份是做市商 HRT Financial LP，逐份具名到 accession（0001493152-26-011336 等、COO Wu Jianhua Steven 迟至 04-06 才报）。②7 月那段暴涨暴跌期间公司没有任何 6-K 或新闻稿：7/15–7/17 三天从 264 涨到盘中 505，7/20 开 432、盘中最低 40.40、收 44.46，单日 −91%；崩跌后一周才出现两份事后持股申报——HRT 以 10% 股东身份报 Form 3/4（7-24 卖 391,577、7-27 买 1,068,671、7-28 卖 1,086,186，价 $0.026–0.029，均为原始口径），韩国个人 JAEMIN SON 报 13G 自述 7-23 买入后「暂时超过 5%」、现持 0 股，并说明曾向公司 IR 与外部 IR 询问当日在外股数。③合规逐条回源并注明状态：5550(a)(2)、5810(c)(3)(A)(iv)、5550(a)(4)/(a)(5)、5635(b) 与 5615(a)(3) 母国惯例、Form F-3 一般指示 I.B.5、HFIAA，以及中国证监会境外上市备案（IPO 备案 2024-04-22 公示，私募与 ATM 的备案情况未见披露）。④原件内部不一致照录：6-11 补充说明书自称公众市值 1.455 亿美元，但它自己列的 123,312,000 × $0.823 只有 1.0149 亿，7-07 版改用 $0.8814 得 1.087 亿。⑤8 月 B 类 PIPE 的批准路径写透：由董事会中非关联董事出席会议一致批准，交割条件含开曼律师意见、援引母国惯例替代 5635(b) 股东批准；$3.40 对应当时 A 类市价附近（8/13 收 $2.99、8/14 收 $3.12），但 B 类每股票权是 A 类的 15 倍且不挂牌。⑥9/21 六项议案逐项列出（授权股本 $35,000 → $700 万、面值 $0.002 → $0.00001 且差额计入可分配储备可抵累计亏损、新组织大纲、迁册 BVI、偿付能力声明授权、休会），法定人数为已发行股的三分之一。
Codex 轨多给的几条：①资产表比利润表更值得看：2025-12-31 资产总额 6,076.9 万美元，核心增量是应收贷款从 351.5 万跳到 3,339.2 万美元，而现金只剩 676,588 美元；股东权益从 781.4 万跳到 3,717.6 万，主要由私募贡献；同期公司自己的银行借款还从约 750.1 万升到 1,148.1 万——一边向第三方放贷、一边向银行借钱。②应收质量量化：2025-12-31 应收账款毛额 1,745 万美元、减值准备 370 万美元，准备率约 21.2%，说明历史回款并非无风险。③汇率口径写死并沿用申报译算：2025-12-31 资产负债表 7.0288、2025-06-30 为 7.1586；2025H2 损益平均 7.1048、上一同期 7.1373——不用今天汇率重算出看似更精确、实则与财报不一致的数字。④内控与治理：管理层自己披露重大缺陷（缺乏熟悉美国 GAAP/SEC 报告的人员与成熟财务报告流程）；文件提示 CEO 及家属过去存在大额个人借款、可能触及 SOX 402，后已偿还。⑤「已证实 / 尚未证实」状态表：苏州御丰源 51% 收购 2026-02-25 签约、价款人民币 650 万元，4-17 重签取消前两年 50/50 特别投票安排从而使买方可能取得会计控制，原称 5-30 前完成，截至资料截止日未见宣布交割的后续 6-K；二期产线 1-28 封顶、总项目投资人民币 2 亿元，而「6 月投运、5,000 套年产能、人民币 3–5 亿元年产值」都是前瞻目标不是业绩。⑥把故事拆成十个可证伪的问题，并预先写出会翻案的证据组合：第三方贷款本息现金回笼、经营现金流连续转正、应收准备率下降、收购完成并贡献可核利润、ATM 停止新增、授权议案受到约束、内控重大缺陷补救完成。这些都只列申报事实，不做指控。
两轨独立成稿：Claude 轨（截止口径 2026-08-26 股东会记录日，8 表 2 图）· Codex 轨（11 表 2 图，全部换算到 2026-08-03 第二次并股后现单位）。
| 情景 | Claude 轨 | Codex 轨 |
|---|---|---|
| 在外总股本 | 710,426 股＝A 类 621,418 + B 类 89,008（2026-08-26 记录日，6-K 0001493152-26-041259）；授权 A 15,750,000 + B 1,750,000，面值均 $0.002；合计票数 1,956,538，B 类占 68.2% | 逐股相同 710,426；另列未发行余量 A 15,128,582 + B 1,660,992 = 16,789,574；A 占经济股 87.47%、B 占 12.53%，但 B 的 1,335,120 票约占总票权 68.24%；按 9/16 收 $2.05 机械算 A 类上市市值约 $1.274m |
| A · 现状 | 自由流通＝A 类全部 621,418 股（占股本 87.5%、占票权 31.8%），受限只有 B 类 89,008（占股本 12.5%、占票权 68.2%），其中 8 月新发的 88,235 股要到 2027-02-17 才满 Rule 144 六个月；A 类里约 99% 是 2026 年 2 月以来 ATM 卖出的注册新股，1% 是 2025-12 私募股（已过六个月），IPO 老股只剩约 170 股 | 不给单一 float：可操作自由流通 615,418–621,418 股——先扣掉 6,000 股私募等值，直到确认原买方非关联、持有期、当前公开信息与撤图例都满足；受限/未上市至少 89,008，若把那 6,000 股也保守列受限则上限 95,008。理由：代理材料只给在外股，不给逐账户图例与关联身份 |
| B · 能卖的都倒进市场 | 只算新增供给＝2026-08-03 并股后新增的 A 类 23,200 股（598,218 → 621,418）：含极值 0.04 / 剔极值 0.10 / 中位数 0.20 天。含在外全部可售＝A 类 621,418 + 已满持有期的老 B 类 773（转 A 后可卖）＝622,191 股：含极值 1.09 / 剔极值 2.56 / 中位数 5.34 天。分母＝Nasdaq 官方历史日成交量，窗口 2026-08-19 至 09-16 共 20 个交易日：含极值均量 573,030、剔极值均量 243,177、中位数 116,578。极值日 2026-09-11 成交 6,840,233 股，占 20 日总量 11,460,599 股的 59.7%（次高 08-26 的 1,422,393 股占 12.4%，未剔除） | 只算新增＝2025-12 私募 1.2 亿股经两次并股后的等值 6,000 股（条件是仍由原非关联买方持有、六个月期与撤图例均满足）：含极值 0.01 / 剔极值 0.02 / 中位数 0.05 日。含在外全部可售＝A 类上限 621,418 股（含上述 6,000 股与已入市 ATM 股，不含 B）：含极值 1.08 / 剔极值 2.56 / 中位数 5.33 日。分母同窗口：含极值均量 573,030、剔 09-11 后 19 日均量 243,177、中位数 116,579。极值日 2026-09-11 占窗口总量 59.68%，只报含极值均量会把日常消化速度高估约 2.36 倍（对剔极值）或 4.92 倍（对中位数） |
| C · 未来解锁 | 存量只有一级：2027-02-17 B 类 PIPE 88,235 股满 Rule 144 六个月（关联方仍需 Form 144），累计可卖到 710,426，较今天 +14.2%，既无过半日也无翻倍日；能让流通盘翻倍的只有新发行（ATM 余额、9/21 之后的授权、再来一次私募）。但 FY2026 20-F 递交后货架发行被 F-3 I.B.5 卡到约 42 万美元/12 个月（按 $2.05 约 20.7 万股），届时要大量发股就得走不受 I.B.5 限制的非货架路径 | 同样认定 88,235 股若全转 A 只相当于现有 A 的 14.20%，不会单独翻倍；真正能让 A 翻倍的是 ATM——按 $2.05 静态价只需再募约 $1.274m 毛额。另单列「公司还能新发多少」的压力敏感度（明写不是当前可售库存）：现授权余量上限 15,128,582 股需 26.40 / 62.21 / 129.77 日，余量加全部在外 A 共 15,750,000 股需 27.49 / 64.77 / 135.10 日；ATM 表面剩余 $50.7m 按 $2.05 约合 24.73m 股，高于授权余量，故当前章程授权余量是更紧的上限 |
授权股逐次核（两轨逐次引一手件，不类推）：第一次 2026-03-27 的 1:100——股东 2025-12-30 AGM 特别决议给出比例区间由董事会两年内择定（Claude 轨记为 1:5 至 1:5,000，Codex 轨记为 1:5 至累计不超过 1:5,000），董事会 2026-03-05 全体书面决议定为 1:100；已发行 A 类 180,401,932 → 约 1,804,019、B 类 15,436,000 → 154,360，但授权股没有按同率缩：A 类授权反而被设为 31.5 亿股（Codex 轨同时记该次设定的 B 类授权为 0.5 亿股），面值 $0.0001 → $0.01。一手件：落地 6-K 0001493152-26-013839（含 2026-03-24 新闻稿附件 99.1），股东授权结果 0001213900-26-000811，股东授权文件 0001213900-25-124211。中间一步 2026-06 的面值重组不是并股：已发行股数不变，授权变为 A 31.5 亿 + B 3.5 亿，面值 $0.01 → $0.00001，一手件 6-K 0001493152-26-027866（Claude 轨把地毯搜索里的这一簇明确剔除为「面值减资与授权重组」，Codex 轨单列为 2026-06-10 的面值重组行）。第二次 2026-08-03 的 1:200——股东 2026-04-30 EGM 特别决议固定 1:200、两年内实施（0001493152-26-019770），董事会 2026-07-22 全体书面决议；已发行 A 类 119,643,455 → 约 598,218、B 类 154,360 → 约 772，授权同步按 200 缩：A 类 31.5 亿 → 1,575 万、B 类 3.5 亿 → 175 万，面值 $0.00001 → $0.002，新 CUSIP G5480M128。一手件：6-K 0001493152-26-036118（含 2026-07-29 新闻稿附件 99.1）。两轨都写了同一句防错：第一次是「反拆＋另行设定授权」，第二次是「反拆同步缩授权」，这是两个不同的法律动作，用第二次的做法倒推第一次，或把 9 月 21 日尚未表决的议案提前并入，都会把发行容量算错几个数量级。
一句人话：两轨的股数逐股一致，消化天数也几乎重合（含在外全部可售 1.1 / 2.6 / 5.3 天），分歧只有两处——一是要不要给 float 一个区间（Claude 轨把 A 类全部算自由流通，Codex 轨先扣 6,000 股私募等值给出 615,418–621,418），二是「只算新增供给」这个分子指什么（Claude 轨取 8/3 并股后新增的 23,200 股，Codex 轨取 2025-12 私募折算后的 6,000 股）。9 月 11 日一天成交 6,840,233 股、约占 20 日总量的 59.7%，而当天成交量是 A 类在外股数的 11 倍，说明存在大量日内反复换手；只看含极值均量会把消化速度高估约 4.9 倍，而且成交量本身也不等于「新买家吸收了多少存量」。
两轨独立成稿：Claude 轨（9 表 3 图）· Codex 轨（9 表 3 图，附两源 46 日逐日 OHLCV 全表）。范围 2024-01-01 至今，两轨都核定真反拆只有两次：地毯搜索所列 5 个「反拆相关申报聚类」里，2025-05-28 与 2025-07-01 两簇是双层股权重分类（0001213900-25-048288、0001213900-25-059831），2026-06-09 一簇是面值减资与授权重组（0001493152-26-027866），都不是并股；期间没有改名、没有换 CIK，CIK 始终 0001896425。窗口口径两轨相同：T−15 至 T+30 共 46 个交易日，T0 取新 CUSIP 开始交易的交易所生效日，两窗口不重叠。
| 落地日 | 比例 | 窗口最高/最低 | 倍数 | 时序判定 |
|---|---|---|---|---|
| 2026-03-27 | 1:100 | Claude 轨（复权到 2026-08-03 后的当前口径）：高 2,666（03-06，T−15）/ 低 150（03-30，T+1）；Codex 轨（统一到第一次并股后口径）：高 $13.33 / 低 $0.75——同一组价格的两种单位 | 17.77×（两轨同） | 两轨一致：最高在前、最低在后 ⇒ 一路下跌，不是 pump，高点先于低点 16 个交易日。Claude 轨另记后段一段弱拉升：T+1 → T+18 从 150 涨到 258（1.72×，用 17 个交易日），高点后第 5 个交易日回吐 31.4%、第 10 个回吐 26.5%，记为「弱 pump」；Codex 轨不给它 pump 标签，只报后 30 日 $1.29 ÷ $0.75 ＝ 1.72× 属「温和反弹」、全窗收盘回报 −90.47%。落地日开 206 / 高 222 / 低 164 / 收 187.22（当前口径），振幅 35.4%、较前收跌 9.1%（两轨一致）。量峰在 03-18，与价高 03-06 不同日，当天正是六份 Form 3 递交日 |
| 2026-08-03 | 1:200 | 高 505.00（07-17，T−11）/ 低 1.91（09-10，T+27），两轨一致；1.91 亦为 52 周低点 | 264.40×（Claude 轨写 264.4×） | 两轨一致：最高在前、最低在后 ⇒ 一路下跌，高点先于低点 38 个交易日，全窗收盘回报 −99.21%（Codex 轨）。两轨各自标出的「局部拉升」位置不同：Claude 轨取落地前 07-13 盘中低 246 → 07-17 高 505（4 个交易日 2.05×），次日 07-20 盘中砸到 40.40、单日 −90.8%，高点后第 10 个交易日回吐 99.3%，记为「pump 后崩落」；Codex 轨取落地后 08-03 盘中低 $3.00 → 08-06 高 $7.67（2.56×），5 个交易日后回到 $2.99（低 61.02%），记为「post-split 局部脉冲」，并强调全窗绝对高点在脉冲之前、绝对低点在之后，所以总体仍是一路下跌。落地日开 3.74 / 高 4.26 / 低 3.00 / 收 4.19，振幅 42.0%、较前收涨 12.0%（两轨一致）。量峰 08-14 的 12,623,400 股，与价高 07-17 不同日，B 类 PIPE 协议签于前一日 08-13（08-19 才披露） |
两轨在「量峰 / 前 60 日中位量」这一项上分歧很大，原因是基期口径不同：Claude 轨用复权到当前口径的成交量，得出第一次约 21,850 倍、第二次约 23,550 倍，并自己标注该数失真（并股前的复权量被四舍五入到 0–5 的整数，中位数 3 实为原始约 6 万股；第二次的 60 日基期又大部分落在股本膨胀之前）；Codex 轨改用该次并股后的单位，得出第一次 Nasdaq 58 日中位 96,700 的 135.58×、Yahoo 完整 60 日中位 93,000 的 140.97×，第二次 Nasdaq 60 日中位 126,615.5 的 99.70×、Yahoo 中位 135,200 的 93.37×。两轨都把 2026-07-31 的两源冲突摆在明面上（Nasdaq 量 50,000、收 $3.74；Yahoo 量 4,751,416、收 $3.80，量差约 95 倍），都以 Nasdaq 为主并声明不用该日决定量峰。Claude 轨另补一句：两次并股都位于「发行 → 股价跌近 $1 → 并股恢复名义价格 → 继续发行」这条链的同一个位置，而不是位于一次拉升的起点。
2026-09-22（北京最早可判日）：9 月 21 日美东 09:30 的临时股东会已结束，最早核授权 A 类是否从 1,575 万升至 31.5 亿、B 类升至 3.5 亿，面值是否降到 $0.00001，是否注销开曼登记续册 BVI——记录日创始人已握约 68% 票数，但会议通知不是结果，要等结果 6-K 与生效章程（两轨同）。2026-11-03（北京最早可判日）：FY2026 年报 20-F 美东截止 11-02（10-31 逢周六；过去两年都先交 NT 20-F，再晚则约 11-17）——核 1.2 亿股私募的买方名单、人民币 2.1 亿贷款的收息与信用质量及是否收回、ATM 累计实际卖出股数与金额、二期产线与御丰源是否进合并报表，并按新市值重算 Form F-3 I.B.5 的 baby-shelf 容量；若先交 NT 20-F 则顺延看正式年报。2027-02-18（北京最早可判日）：8 月 17 日交割的 88,235 股关联方 B 类满 Rule 144 六个月（美东 2027-02-17），看是否出现 Form 144 / Form 4、是否转换为 A 类出售、撤图例，以及 B 类在外股数是否再变——两轨都强调满六个月不是自动解禁，关联人的数量、交易方式与申报限制仍在。
看板 · LBGJ · 回档案总览 · 原始件：USstock/LBGJ/raw/（EDGAR submissions 2026-09-17 当日现拉共 90 件，首件 2022-01-27 F-1、末件 2026-09-02 6-K；90 个 accession 全部有正文——Claude 轨先拉 55 件，Codex 轨补拉 35 件并逐目录对比 SEC index.json 核出 90/90 目录、附件与完整提交文本无缺失，另水合 Claude 批次中 7 份完整提交文本与 1 个图像附件；raw/sec/ 共 90 个 accession 目录、1,551 个文件、约 226 MB）