一共 18 步，分四组：
最后有 8 道自测题和术语表。每步开头的黄色框是这一步的「一句话」。
美国上市公司分两类：本土公司交 10-K、10-Q、8-K；外国公司如果符合条件，可以按「外国私人发行人」（FPI）规则只交 20-F 年报和 6-K 临时报告。MI 的前身 Takung Art 是特拉华公司，交的是 10-K；2023 年 9 月迁册到开曼、改名 NFT Ltd 后，改交 20-F 和 6-K。
FPI 还有几项豁免：不适用委托书规则，内部人不用交 Form 4，可以按母国惯例不遵守交易所的某些治理要求。MI 的年报就写明，发行 20% 以上股份不需要股东批准。
「A 类 / B 类」是为了设计投票权：MI 的章程规定 B 类每股 20 票，可以 1:1 转成 A 类。但从 2023 年迁册到今天，B 类发行数一直是 0，所以现在所有投票权都在 A 类手里。
三处原件互相印证：
Each outstanding Class B Ordinary Share entitles the holder thereof to twenty (20) votes per share on all matters.
Under the laws of the Cayman Islands, we are not required to solicit shareholder approval of ... below market issuances of 20% or more of our outstanding shares to any person.
想象一本支票簿：「授权股」是这本簿子一共有多少张，「已发行股」是已经撕下来用掉的张数。公司回购后放在库里的叫库存股，已发行减去库存股就是「在外股」。MI 没有库存股，所以已发行等于在外。
开曼公司的授权股本用「金额 ÷ 面值」表示。MI 现在是 500 万美元，每股面值 0.04 美元，所以授权 1.25 亿股，其中 1.125 亿是 A 类、1,250 万是 B 类。
授权股多不代表一定会增发，但它决定了董事会不经股东投票最多能发多少股。
2026-04-17 的临时股东会先把授权从 5 万美元扩到 500 万美元，股数从 1 亿股变成 100 亿股，扩大 100 倍；5-18 再按 1:80 并股，100 亿 ÷ 80 = 1.25 亿。所以「并股会缩小授权」在这里被事先抵消了。
From: US$50,000 divided into 90,000,000 Class A ... and 10,000,000 Class B Ordinary Shares of ... US$0.0005 each; To: US$5,000,000 divided into 9,000,000,000 Class A Ordinary Shares of ... US$0.0005 each and 1,000,000,000 Class B Ordinary Shares of ... US$0.0005 each
原件：临时股东会通知议案 3、424B4
假设你有 80 股、每股 0.20 美元，合计 16 美元。1:80 并股后你有 1 股、理论价格 16 美元，合计仍是 16 美元。并股本身不创造也不消灭价值，但通常发生在股价跌得很低、要满足交易所最低价要求的时候。
零碎股：如果你有 100 股，按 1:80 并股应得 1.25 股。MI 的规则是「向上取整」，给你 2 股，所以并股后的总股数会比简单除法略多。
MI 这次并股前的 4 月 6 日有 18,478,875 股，新闻稿预计并股后「约 230,986 股」；而 7 月的 DRS 写 231,129 股，多出 143 股，一手件没有解释。
不是所有公司并股都会缩授权股，同一家公司两次也可能不同，所以每次都要看原件。MI 两次都缩了：
但两次都配套增资（见第 2 步）。
such that the number of authorised and issued Class A Ordinary Shares and Class B Ordinary Shares is decreased by the Approved Consolidation Ratio, with the par value per Class A Ordinary Share and Class B Ordinary Share increased by the Approved Consolidation Ratio
2023 年 11 月 MI 以每单位 0.184 美元私募。这个价格放到今天看是多少？那时之后先后发生 1:50 和 1:80，每一次都让「一股」变得更「大」，所以要乘回去：0.184 × 50 × 80 = 736 美元。
行情网站通常会自动做这个调整（叫「复权」），但会漏。以 MI 为例：Nasdaq 官网两次都调了；Yahoo 只调了 1:50，没有调 1:80。用 Yahoo 的原始数据看，5 月 18 日会「暴涨 80 倍」，其实只是并股。
价格乘、股数除。2026-03-10 那天 Nasdaq（已调整）显示成交 141,378 股，当时实际成交是 141,378 × 80 = 11,310,240 股。
所以看老新闻里的「成交 1,131 万股」，和今天图上的 14 万股是同一件事。
很多小盘股会在并股前后出现剧烈波动。标准化的看法是：固定一个窗口，只看两个极端值和它们出现的先后顺序，不去猜原因。
MI 两次都是「先高后低」：
窗口内也可能藏着一段短拉升。1:50 之后的 5/1 到 5/8，股价从 3.08 冲到 11.74（当次口径），第二天就回吐过半，所以要把「最大拉升段」单独列出来。
日线只告诉你一天的最高和最低，不告诉你哪个先发生。2026-06-08 盘中从 12.02 到 18.46，如果把它当成「先低后高」，会得到 1.54 倍；但日内顺序未知，所以严格做法只比较不同日子：取 i < j 的「第 j 天最高 ÷ 第 i 天最低」的最大值，得 1.43 倍（06-05 低 12.90 → 06-08 高 18.46）。
46 行逐日明细在 梳理页第 6 节。
这两个数常被用来判断股价处在一年里的什么位置。MI 的 52 周最高是 2026-02-17 盘中 536.00（今天口径，当时实际 6.70 美元），那天公司发了一份「5 亿美元供应链金融」新闻稿；最低是 9/11 的 2.05，盘中和收盘同价。
要注意：52 周高低一定要用同一口径。如果用没调整 1:80 的数据，2 月的高点会显示成 6.70 美元，「跌幅」就会被严重低估。
2.0512 > 2.05，所以没有创新低，只差 0.06%。
数据源：Nasdaq 官方历史日线，与 Yahoo 逐日核对，9/16 的高低价完全一致（Yahoo 保留三位小数写作 2.051）。
原件：梳理页第 9 节、本机 MI/pr/sources/prnewswire_2026-02-17_supply_chain_finance.html
「拉升」的朴素定义是：先跌到一个低点，再涨到一个高点。只看涨跌幅会漏掉中间的波动，只看最高 ÷ 最低又分不清先后，所以用「最大先低后高倍数」。
MI 近 60 日最大那段是 6/30 低 9.10 → 7/13 盘中 14.92。但 7/13 当天收盘只有 9.92，第二天最低 8.80，这是一根长上影线，不是持续拉升。
7/13 成交 169,440 股，当时在外只有 231,129 股，相当于其 73%。这样的放量和长上影线常见于「冲高回落」。本页只陈述数字，不推断谁在买卖。
前后三天没有 6-K；7/16 公开的是 8 月发行的草稿 DRS。
2023-11 MI 卖了 34,991,886 个单位，每个 0.184 美元，每个单位含 1 股 A 类股和 1 份权证，权证可以 0.207 美元再买 1 股。这个单位数恰好等于当时的全部在外股数，发完之后股本翻了一倍。
权证第 3(d) 条是「全棘轮」：如果之后公司以低于 0.207 美元的价格发股，行权价直接降到新价格。它还有「强制行权」：股价连续 20 天收在 0.3105 美元以上、且日成交超过 30 万股时，公司可以逼持有人现金行权。
全棘轮：不管新发多少股，只要价格更低，行权价就一步降到位。哪怕只发 1 股，也会让所有权证的行权价降到那个价。
加权平均：按新发股数占比按比例下调，发得少调得也少。
全棘轮对老股东更不利。MI 的 2023-11、2024-01 两批权证，以及 2025 年的可转票据，都是全棘轮。
then immediately after such Dilutive Issuance, the Exercise Price then in effect shall be reduced to an amount equal to the New Issuance Price.
假设行权价 10 美元、市价 25 美元、你有 100 份权证。现金行权要付 1,000 美元拿 100 股；无现金行权不付钱，拿 (25 − 10) × 100 ÷ 25 = 60 股，差的 40 股就是「用股票付了行权价」。
拿 MI 的真实数字验证：年报说 1 月权证 1,399,675 份（1:50 后）在 2024-07-09 无现金换出 979,770 股，比例正好 70%。套公式，70% 意味着市价 = 行权价 ÷ 0.3。行权价 13.80 美元（1:50 后），市价应为 46.00 美元；但 7/09 实际收盘只有 5.20 美元，比行权价还低。11 月权证同样正好 70%，也对不上。
the Holder shall be entitled to receive a number of Warrant Shares equal to the quotient obtained by dividing [(A-B) (X)] by (A), where: (A) = ... the VWAP ... (B) = the Exercise Price of this Warrant, as adjusted hereunder; and (X) = the number of Warrant Shares that would be issuable upon exercise of this Warrant
On July 9, 2024, 1,399,675 warrant shares were fully exercised.
年报的权证负债表在这一天按每份 4.52 美元终止确认。行权价是否被全棘轮调低过、计算用了什么价格，一手件都没有写。这里只做算术，不下结论。
票据年利率 5%、期限 3 年，无担保。持有人有两种拿回钱的方式：
另有「触发事件」条款：违约时本金自动加 15%（重大）或 5%（一般），各最多 3 次。
6 月的修订有两处变化：可转换时点从 6 个月缩短到 1 个月；原票据第 11、12 条（每人持股不超过 4.99%/9.99%、每周卖出不超过成交量 15%）被改为「Reserved」，即删除。SEC 专门来信问了这件事。
有 4.99% 上限时，每家最多持有约 5% 的股份，要先卖掉一部分才能继续转股。删掉后，理论上可以一次全部转股。
十家各拿 6.46%，都超过 5%，但没有看到他们申报 13G。这个否定结论有两层依据：一是 MI 名下 78 份申报里 13 系列只有 5 份，申报人不是这十家（13G 会同时登记在发行人名下，这一层是完整的）；二是 EDGAR 全文检索里这十个全称都只出现在 MI 自己的 F-1 与两次修订中。
顺带学一个坑：检索时的表格名写法会造出假空集。已知在 MI 报过 13G 的 Orca Capital AG，用「SC 13G」写法筛选返回 0，用「SCHEDULE 13G」写法返回 55、不加筛选返回 137——同一份申报，写法不同结果差很多。所以看到「0 命中」时，先拿一个已知存在的例子验一下筛法本身，再把 0 当结论。
11. Reserved. 12. Reserved.
the ownership limitations referenced in the initial analysis and prospectus disclosure were inadvertently carried over from the original Convertible Promissory Note.
一般的无现金行权只折算「价内部分」（第 9 步）；这份权证把期权的全部理论价值都拿来换股。理论价值用 Black-Scholes 模型算，但参数是人为设定的：
这样算出的值很接近行权价本身，而且与当时真实股价无关。分母取行权前两天较低的收盘价，但不低于 0.834 美元。3/10 收盘 0.71 美元，已经低于底价，所以按底价算。
Net Number = (A x B)/C ... (B) = the Black Scholes Value ...; and (C) = the lower of the two Closing Bid Prices of the Ordinary Shares in the two days prior to the time of such exercise ..., but in any event not less than the Floor Price.
an underlying price per share equal to the Exercise Price, as adjusted, ... an expected volatility equal to 175%, and (v) a deemed remaining term of the Warrant of five (5) years (regardless of the actual remaining term of the Warrant).
结果：公司卖 720,779 股收了 277 万美元，又因权证无偿发出 344 万股，合计新增 416 万股，是发行前 1,432 万股的 29%。
2026-08 发行里，普通单位 4.60 美元 = 1 股 + 1 份普通权证；预融资单位 4.56 美元 = 1 份预融资权证 + 1 份普通权证。4.56 + 0.04 = 4.60，两者经济上等价。
区别在于持股上限：机构不想（或不能）一次持有超过 5% 或 10%，就先拿权证，卖掉一部分股票后再行权。
13G 里能看到这种操作。Orca 持 51,000 股，另有 14,217 股预融资权证因 9.99% 上限没算进去。Intracoastal 交割时拿了 25,600 股，另有一份权证可换 28,748 股。到 8/27，它申报的持股里已经没有这两笔，只剩另一份权证可换的 28,333 股。
All ownership percentages set forth in this Schedule 13G are calculated based upon an aggregate of 510,729 Class A ordinary shares outstanding ... and excludes (i) 14,217 Class A ordinary shares issuable upon the exercise of pre-funded warrants, subject to the 9.99% Blocker
(3) 28,748 Ordinary Shares issued to Intracoastal upon exercise of Intracoastal Warrant 1 and (4) 28,333 Ordinary Shares issuable upon exercise of Intracoastal Warrant 2.
3(b) 并股重置：并股后行权价先按比例上调（1:10 就乘 10），再和并股前后各 5 个交易日的最低 VWAP 比，取低者；同时增加可认购股数，让「行权总金额」保持不变。
3(h) 低价发行重置：公司以低于行权价的价格发股，行权价降到「新发行价」和「前后 5 日最低 VWAP」中的较低者，股数不变。
3(i) 写明：除这两类外，行权价不低于 1.446 美元。所以这两类调整只受面值 0.04 美元约束。
For each adjustment of the Exercise Price under this Section 3(b) the number of Warrant Shares issuable upon exercise of this Warrant ... shall be increased such that the aggregate Exercise Price payable hereunder, after taking into account the decrease in the Exercise Price, shall be equal to the aggregate Exercise Price on the Issuance Date
Other than any adjustments made pursuant to Section 3(b) and Section 3(h) above, in no event ... shall the Exercise Price be adjusted to a price that is less than the Floor Price
另外，公司做 Reg S 私募（对非美国人、不经中介）属于豁免发行，不触发 3(h)。
注册发行：通过 F-1、F-3 等登记声明发的股，发出来就能卖。MI 的 2026-03 直接发行、2026-08 公开发行都是。
持有期：私募拿到的「受限股」，非关联方满 1 年后按 Rule 144 就能卖。MI 的 2023-11、2024-02 两批 Reg S 分别在 2024-11-27、2025-02-02 满一年。
关联方：董事、高管、大股东卖股有数量限制。MI 年报里董事高管持股是「-」，五份 Form 3 都写未持有。
锁定期：8 月发行时董事高管签了 120 天锁定（到 12-22），但他们没有股。公司自己也承诺 30 天不增发（到 9-23）。
在外 539,477 股（含已知预融资行权）分三块：
受限股为 0。详见 股本专项页情景 A。
近 20 个交易日（8/19–9/16）总成交 3,255,101 股，其中 8/27 一天 1,217,251 股，占 37.4%。超过中位数 5 倍的有 4 天，合计占 78.8%。只用平均数会让人以为「每天能成交 16 万股」，但一半以上的日子成交不到 4 万股。
分子也要说清：
20 个数排序后取第 10、11 个的平均。按 Nasdaq 数据，这两个数是 34,536（9/03）和 40,875（9/01），平均 37,705.5。
剔极值规则：去掉超过中位数 5 倍（188,528 股）的日子，即 8/20、8/21、8/25、8/27，剩 16 天共 691,448 股。
另外，20 日总成交是在外股数的 6.4 倍，同一批股票可能被反复买卖，所以「消化天数」只是参照，不代表新股已经离开最初买家。
原件：股本专项页情景 B
2024 年底，MI 的资产几乎全是现金（8,662 万美元，存在吉布提的 Silkroad International Bank）。2025 年这些现金变成了「预付款」：年中 3,918 万美元，年底 9,866 万美元。现金只剩 281 万美元，全年经营现金流出 9,930 万美元。
「每股净资产」是净资产 ÷ 股数。424B4 算出每股 556.96 美元，但同一份文件的发行价是 4.60 美元，9/16 收盘是 2.22 美元。两者差异这么大时，要回头看资产的构成和后续情况：
None of the suppliers of platform software development is related party of the Company and all the prepayment was refunded to the Company in April 2026 due to the failure of the platform software development.
As a result, the vendor misunderstood the Company’s requirements, overestimated its technical capabilities, and may fail to deliver in accordance with contractual terms
第二句出自同一份年报的内控章节，用的是将来时。
F-3 货架是先登记一个大额度（MI 是 5 亿美元），以后随时「取下来」发行。但小公司受 I.B.5 限制：12 个月内卖出的总额不能超过非关联方持股市值的三分之一，市值可以用过去 60 天内任一天的价格计算。
MI 2026-03-11 通过货架卖了 2,774,999 美元。8 月那次改用 F-1，就不受这条限制。
in no event will we sell the securities covered hereby in a public primary offering with a value exceeding more than one-third of the aggregate market value of our Class A Ordinary Shares in any 12-month period so long as the aggregate market value of our voting and non-voting common equity held by non-affiliates remains below $75,000,000.
公司没有公开这项计算。取哪一天的股数和价格有规则细节，这里只是估算。
例：424B4 的申报编号是 0001213900-26-092917，去掉横线得 000121390026092917，完整目录是 https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1958713/000121390026092917/。
读 13G 时注意三点：
Form 3 是董事、高管、10% 股东的首次持股表。外国私人发行人本来不必交，MI 却在 2026-03-27 交了五份，全部写「未持有」。
SEC 要求自动程序在请求头里写明身份（User-Agent），并限制每秒请求数（不超过 10 次）。本研究所有请求都用占位身份，不使用任何个人邮箱。
想看每个结论背后的原句，去 Claude 轨梳理页和股本专项页。
先自己算，再点开看答案。
1,000 ÷ 80 = 12.5，零碎股向上取整，得 13 股。
都没错。Yahoo 没做 1:80 调整，0.196 × 80 = 15.67，是同一个价格的两种口径。
0.221 × 50 × 80 = 884 美元。
按 3(h)，降到 2 美元与前后 5 日最低 VWAP 中的较低者，至少降到 2 美元，股数不变；底价 1.446 美元不适用于 3(h)。
437,957 ÷ 162,755 ≈ 2.7 天；437,957 ÷ 37,706 ≈ 11.6 天。差 4.3 倍。
约 3,439,689 股（424B5 原文）。
董事高管申报持股为零；老股都满一年；2025 年票据转股已登记；2026 年新股都是注册发行。
资产的构成（93% 是预付款）、年报对退款的描述和证据、退款后的现金去向，以及之后的半年报。
| 术语 | 人话 |
|---|---|
| 外国私人发行人（FPI） | 按 20-F/6-K 申报的外国公司，有若干豁免 |
| 授权股 / 在外股 | 章程允许发的上限 / 实际在股东手里的股数 |
| 并股（反向拆股） | N 股合 1 股，股数 ÷N、价格 ×N |
| 今天口径 | 按之后所有并股调整过的历史价格 |
| 单位（Unit） | 股票和权证打包出售 |
| 全棘轮 | 低价发行时行权价一步降到新价格 |
| 无现金行权 | 不付现金，用价内部分折股 |
| 零现金行权 | 按期权理论价值折股，本页第 11 步 |
| 预融资权证 | 几乎全额预付、只剩极小行权价的权证 |
| 持股上限（Blocker） | 行权后持股不得超过 4.99% / 9.99% |
| VWAP | 成交量加权平均价 |
| Rule 144 | 受限股满持有期后公开出售的规则 |
| Reg S | 对美国境外投资者的豁免发行 |
| 锁定期 | 约定期内不得卖出 |
| F-3 / I.B.5 | 简式货架登记 / 小盘股三分之一上限 |
| 13G | 被动投资者超过 5% 的持股申报 |