两次 1:20，
两次巨量，窗口都向下。

一、方法：同时调整价格与成交量

若只把旧价格乘上反拆比例，却保留旧成交量，研究会把历史流动性夸大 20 倍或 400 倍。本页采用同一股票单位：2024-10-08 之前的价格乘 400、成交量除 400；2024-10-08 至 2026-03-25 的价格乘 20、成交量除 20；2026-03-26 起不调整。Yahoo 图表已在序列层完成历史调整，本页用 SEC/Nasdaq 确认公司行动，再以 ChartExchange 的 SGD 历史行和 Nasdaq RENX 日线交叉核对原始/现行尺度。

二、法律事件：反拆和增授权是分开的公司行动

2024 年 11 月把授权普通股从 5,000 万增至 1 亿、2025 年 9 月再增至 5 亿，均经另外的代理材料与股东投票。它们不是反拆比例的自动结果。正确时间线是“在外股反拆缩小—授权股当日不变—股东另案提高授权”。这一结构使反拆后的授权空间相对 O/S 更大，也给后续融资保留容量。

三、2024-10-08：全窗先高后低，T+5 出现极端日内拉升

全窗最高 131.429 出现在 T−6（9 月 30 日），最低 27.619 出现在 T+29（11 月 18 日），高低比 4.7586。因为最高先于最低，这不是“反拆后从低点走向全窗新高”，而是一个高位先行、最终破低的下降窗口。拆前 T−15…T−1 高低比 1.4744；拆后 T+1…T+30 高低比 4.5586，说明波动主要在反拆后扩张。

T 日开 84.381、高 89.333、低 72.381、收 77.333，盘中 High/Low 为 1.2342，即低点基准振幅 23.42%；相对 T−1 收 89.143 下跌 13.25%。真正的异常在 T+5（10 月 15 日）：前一交易日低 62.857，次日高 125.905，局部高低比 2.0030，几乎一日翻倍；但当日收盘只有 63.810，长上影意味着高位没有被收盘确认。高点后第 5 个交易日（10 月 22 日）收 51.619，较 125.905 回吐 59.00%；第 10 个交易日（10 月 29 日）收 65.143，仍低 48.26%。

成交量把这个脉冲刻画得更清楚。按现行股本归一后，T+5 成交 666,325 股；T 前 60 个交易日中位量仅 365 股，峰值约为基准 1,825.55 倍。ChartExchange 的旧 SGD 页面显示该日原 2024 反拆后口径成交量约 13,326,445 股；再除以 2026 年 1:20 得约 666,322 股，与 Yahoo 的 666,325 股仅有微小供应商取整差。如此巨量与高低 2.26 倍的日内范围表明筹码高速换手，却不能单独证明谁在买卖。

四、2026-03-26：反拆前已见全窗高，反拆后两日触底再急弹

2026 窗口最高 3.940 出现在 T−10（3 月 12 日），最低 1.420 出现在 T+2（3 月 30 日），高低比 2.7746；最高仍先于最低，因此全窗依旧是向下结构。拆前高低比 3.940/1.780 = 2.2135，拆后高低比 3.480/1.420 = 2.4507。T 日高 2.031、低 1.690，振幅 20.18%；收 1.820，较 T−1 的 1.880 下跌 3.19%，T+1 又收 1.580。

局部形态与 2024 不同：T+2 的 1.420 低点后，T+4（4 月 1 日）冲到 3.480，两个交易日高低比 2.4507，局部涨幅 145.07%。当天收 2.610，虽然低于盘中高点，仍明显高于低点。随后第 5 个交易日 4 月 9 日收 2.630，较峰值回吐 24.43%；第 10 个交易日 4 月 16 日收 2.520，回吐 27.59%。局部拉升比 2024 的峰值更能维持一段时间，但到 T+30 收 2.030，仍远低于反拆前全窗高 3.940。

4 月 1 日成交 86,520,500 股，为窗口峰值；T 前 60 个交易日中位量 268,010 股，倍数 322.83。Nasdaq 官方日线与 Yahoo 在该窗口的 OHLCV 基本一致，ChartExchange RENX 页也给出 4 月 1 日高 3.48、低 2.285 与约 8,652 万股。这个量级远超公司当时约 250 万 O/S，说明同一股份可在一天多次换手；成交量/O/S 不能解释成“有 8,652 万股被发行”。

五、横向比较：有拉升形态，但反拆没有创造持久价值

判定：两次事件都符合“反拆后发生极端放量与局部急涨”，但不符合“反拆带来全窗持续上涨”。2024 的典型特征是 T+5 当日高开、上冲、收盘几乎回到起点并快速回吐；2026 是先跌出 T+2 低点，再于 T+4 巨量反弹，之后在 2.3—2.9 区间消化，T+30 回到 2.03。若把这种形态简称为“反拆 pump”，必须同时附上全窗向下与回吐数据，不能只截取低到高的一段。

为什么不能把巨量等同新增股

成交量统计成交股份次数，同一股可日内多次换手；O/S 统计时点上法律存在的股份，二者维度不同。4 月 1 日 8,652 万股成交远大于约 250 万 O/S，只说明极高换手，并不说明当天发行了 8,652 万新股。判断稀释必须回到 10-Q 封面、票据转换通知、权证行使和 8-K，而不是拿行情量反推发行量。

为什么价格统一口径仍不能直接算收益

Yahoo 的历史调整便于跨拆股比较，但实际股东还会遇到碎股现金、买卖价差、停牌/调整时点与各数据商取整。高低比使用同窗极端值，也假定能在最低点买到并在最高点卖出，现实不可复现。因此高低比只衡量波动范围，不是策略回报。严谨回测还需定义进出场、手续费、滑点和可成交数量，本页不做这类策略推演。

六、事件邻近信息：能排时间线，不能偷换因果

价格事件研究回答“什么时候、波动多大、是否维持”，不能仅凭同日新闻回答“为什么”。2024 年 10 月 15 日的异常交易日，在公司 EDGAR 序列中没有同日 8-K；相邻可核事项包括 10 月 8 日反拆、10 月 17 日股东信、10 月 23 日 Sugar Phase I 项目浇筑基础新闻，以及 10 月 24 日公司披露重新满足 Nasdaq 上市标准。它们可以排列为背景，却不足以证明某一条消息造成 10 月 15 日盘中高点。尤其是后两项发生在高点之后，不应倒置时间顺序。

2026 年的新闻密度更高。3 月 12 日公司发布设备部署消息，同日也是全窗最高 3.94；3 月 23 日发布生物质平台宣传，3 月 24 日宣布反拆，3 月 26 日又发布设备已完成并准备发运，3 月 27 日重复说明反拆与“小流通盘”；4 月 1 日公司发布 2025 年业绩新闻并提交 8-K，当天出现 8,652 万股量峰和 3.48 高点，4 月 6 日又宣布续签一项有机废物运输合作。时间邻近提高了“消息驱动交易”的合理性，但公司新闻中的预测、合同金额和“小流通盘”措辞仍需分别回到财报、合同与实际 O/S 验证。

三项稳健性检查

其一，改变端点仍不改变方向。2024 即使忽略 T+29 的最低点，T+30 收盘 34.667 仍远低于 T−1 收盘 89.143；2026 T+30 收盘 2.030 也低于全窗高 3.940，且只略高于 T−1 收盘 1.880。因而“窗口向下”的结论不是单靠一个瞬时最低价。

其二，用收盘而非盘中高点会减弱但不会消灭异常。2024 T+5 的收盘 63.810 没有确认 125.905 高点，说明所谓翻倍主要存在于盘中；2026 T+4 收 2.610，相对 T+2 收 1.590 上升约 64.2%，仍是显著但远小于 Low-to-High 的 145.1%。把两种口径并列，能防止用不可成交的极端点夸大收益。

其三，量能基准用中位数而非均值。反拆前本就可能有公告驱动的异常量，均值会被少数大日抬高。使用 60 日中位数更接近典型日，但 2024 现行口径中位数只有 365 股，也暴露早期股票极度不活跃；1,825 倍听起来惊人，绝对量 66.6 万股同样必须呈现。倍数与绝对量一起读，才不会被小基数迷惑。

七、两来源核验与原始出处