① 生意不转了。它借钱给翻新旧房的小投资人，收 7.25%–15% 的利息。但 2026 年 6 月 30 日，3.376 亿的贷款账里 9,580 万（28.4%）已停止计息——这部分资产一分利息不产生，而为它借的钱照付。半年净利息收入只剩 523 万，扣掉拨备、薪酬、管理费和交易费用后，上半年净亏 1,145 万，归属普通股东亏 1,369 万。
② 墙就在眼前。四只挂牌交易、散户持有的票据，本金合计 1.7325 亿。第一只 2026 年 12 月 30 日到期，要还 5,175 万。而账上现金 2,882 万、银行额度还剩约 1,350 万，合计 4,232 万，差 943 万。公司说会用「经营现金流＋额度＋有担保融资＋可能的资本市场交易」来补，并明写不能保证。它过去三年确实按期还清过三只票据——这是记录，不是承诺。
③ 出口已经签了字，但还没投票。2026 年 5 月 17 日，公司同意让洛杉矶的 Industrial Realty Group 把 98 处工业地产（毛值 29 亿）装进一个新设合伙企业，换走 94.1%；现有股东剩 5.9%。公司将改名 IRG Realty Trust、做 20 合 1 缩股。作价把普通股定在 每股 $2.00（约为成交前市价的 1.9 倍）。截至今天，这笔交易的表决委托书还没提交给 SEC。
两轨的分工：Codex 轨主拉一手资料并独立成稿；Claude 轨负责覆盖率查漏补缺（本轮把 EDGAR 全表 428 份里缺失的 272 份全部补齐）；基底已于 2026-09-18 全量对账——应有 428／取回 428／可全文检索 427／未转文本 1 份纸质件＋487 张图片，四个数分开记，详见两轨股本页、并额外承担本入口页与教学页。两轨的判断各自独立形成，成稿前互不参阅。
按 Tony 2026-09-17 升为默认的口径：A 现状自由流通与受限；B 假设能卖的都已倒进市场时的流通盘与近 20 日均量消化天数；C 未来解锁阶梯上的翻倍日与过半日。两轨独立成稿、口径同为在外普通股 47,954,632（2026-09-02 年度大会登记日）。
to be determined，只能等交割时实际备案的章程。授权普通股是有限额、有面值的固定数（200,000,000 股、$0.001 par），不是 unlimited，故「授权余量 ÷ 在外股」对本票有定义。
大局一致：SACH 几乎整盘早已可流通，没有转售登记排队、没有可转债、没有在外权证；现有股票里没有翻倍日；唯一可能让可卖盘成倍放大的是 IRG 交割后的 OP 单位，而且要等交割加 6 个月锁定。差别在锁定股的估法、20 日均量的数据源、「过半日」的定义，以及下面逐条列出的几处事实口径。本卡只并列，不裁决。
| 情景 | Claude 轨 | Codex 轨 |
|---|---|---|
| A 现状 | 非关联可自由卖 45,050,370（93.9%）＋ 关联人已归属 2,234,054（Rule 144 限量）＋ 未归属限制股 ≈670,208（内部人 368,580 为原件数，员工 ≈301,628 为推算）。13F 机构 6 月底 8,850,448（18.5%）；其余 ≈36,199,922（75.5%） | 硬锁下限 368,580（0.77%）至上沿 650,797；机械可卖候选 47,303,835–47,586,052；剔除全部具名内部人后公众持股代理 45.07–45.35M（94.0–94.6%）。机构聚合估算 ≈8,810,000（≈18.4%）；简单残差 ≈36,542,000（≈76.2%，不直接叫散户） |
| B 能卖的都已倒进市场 | 可卖盘 47,284,424 ÷ 近 20 日均量 193,605（2026-08-19 至 09-16）≈ 244 个交易日；只算非关联 ≈233 天；按中位数 131,412 口径 ≈360 天 | 可卖候选 47.30–47.59M ÷ 20 日均量 190,666.8（同一区间）≈ 248.1–249.6 个 ADV；剔除内部人 236.4–237.9；若卖盘只占每日成交 10% 则 ≈2,481–2,496 个交易日 |
| C 翻倍日／过半日 | 现有股票无翻倍日：全部解锁可卖盘只从 98.60% 升到 100%。过半日早已过去（以在外股为分母）。翻倍只来自 IRG 交割后的 OP 单位（≈在外股 15.9 倍），交割＋6 个月锁定后才有登记转售权，属条件性 | 具名限制股 368,580 → 0，不会令流通候选翻倍。「累计解锁过半」＝ 2028-09-03（以具名锁定池为分母）。IRG 是唯一可能越过翻倍阈值的节点，最早 T＋6 个月，条件性，T 未定 |
| # | 分歧点 | Claude 轨 | Codex 轨 | 各自依据／相关事实 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 未归属限制股 | ≈670,208（点估计） | 368,580–650,797（区间） | Claude 用 Q2 基本加权股数 47,281,931 与在外股数之差反推员工部分，结果比 Codex 上沿高 19,411 股；Codex 以代理文件具名数为下限，把 2026H1 授予的 282,217 股全视作未归属为上沿，并指出可能与具名池重叠 |
| 2 | 20 日均量 | 193,605 股／日 | 190,666.8 股／日 | 同为 2026-08-19 至 09-16 的 20 个交易日。Claude 取 Nasdaq 公开行情接口（合计 3,872,107，09-16 为 122,889）；Codex 取 StockScan／Investing 二级数据（合计约 3,813,336，09-16 显示约 111k），并注明可能有尾差 |
| 3 | 过半日 | 早已过去 | 2028-09-03 | 定义不同：Claude 以在外普通股为分母（今天可卖已占 98.60%）；Codex 以具名锁定池 368,580 为分母（2028-09-03 Walraven 236,220 股断崖归属时过半） |
| 4 | 机构持股 | 8,850,448（39 家） | ≈8,810,000 | Claude 逐份解析 44 份 2026Q2 13F 信息表中 CUSIP 78590A109 的持股（去重、剔除期权行），称为全文检索下限；Codex 取第三方聚合数作方向性核对 |
| 5 | 承销商权证行权变成的普通股 | 41,399 股 | 44,531 股 | Claude：2019-07-16 现金行权 16,407 份得 16,407 股；2021-10 无现金行权 28,124 份得 5,334 股；2022-01 无现金行权 93,750 份得 19,658 股；余 49,219 份 2022-10-24 作废（FY2021 10-K 与 2022Q1 10-Q 原文）。Codex：2019 行权 16,407、2021 行权 28,124，余 142,969 份 2022-10-24 作废。两轨股本桥合计都等于 47,954,632，差额由各自「其他净变动」一项承接 |
| 6 | 回购授权余量 | 上限 5,802,959 股，2025 年起未回购（未作扣减） | 估算余 5,221,214 股（扣除 2024 全年回购 581,745） | 相关事实：现行计划 2024-10-10 起生效，取代 2022-10 的 $750 万计划；2024 年前三季度累计回购 535,369 股（2024Q3 10-Q） |
| 7 | 过渡期发股限制 | IRG 出资协议 §5.2(b)(iii) 在过渡期内禁止新发股与新授予（既有奖励归属除外；IRG 同意可解，5 个工作日不回复视为同意；披露函例外未公开） | 「发行没有被一刀切禁止」——就融资合同而言；页面未讨论出资协议的过渡期经营约束 | 两处结论分别针对不同文件 |
| 8 | 未发行的授权空间 | 152,045,368（200M − 在外，未扣预留） | 扣除为 A 系列特殊转换预留的 83.3M 与计划余量后约 66.47M | Codex 列出了 83.3M 预留；Claude 专项页未列 |
| 9 | IRG 的 OP 单位规模（缩股后） | ≈38.24M（按 94.1/5.9 × 在外股反推） | ≈38.096M（按交易演示 fully diluted 809.7M × 94.1% ÷ 20） | 两者都注明实际数按合同公式、交割时调整 |
| 10 | 20 合 1 的时点 | 交割时 | 交割前（T−） | 2026-05-18 新闻稿原文为「Concurrent with closing」 |
| 11 | B 类股表决权表述 | 受 IRGT 总表决权 51% 上限约束 | IRG 经济权益 ≥51% 期间合计持有 51% 投票权 | 同一安排的两种表述，精确条款以交割时修订后章程为准 |
| 12 | Melia Wealth 13F 自报 2,806,935 股（5.85%）vs 章程 4.99% 上限 | 列为不确定项，不作推断；补充 EDGAR 查不到其 13G／13D | 列为不确定项，不作推断；补充 13F 是经理对客户账户的投资裁量汇总、不等于章程归属意义上的「一人」 | 两轨处理一致 |
各轨独有、对方未写的：Codex 轨写了 IRG 注册权协议要求交割后 120 天内提交转售登记、6 个月锁定到期前生效，以及 2023 年 10-K 正文 ATM 股数前后不一（5,475,891 vs 5,546,891）；Claude 轨写了章程 4.99% 上限的超限股转入慈善信托机制、2022 年收购 Urbane 支付的 300,000 股未登记股、创始股在招股书与审计表之间的 30,000 股差额，以及小盘货架限额折合约 1,568 万股。
| 层 | 持有什么 | 现在的状态 |
|---|---|---|
| 普通股 SACH | 47,954,632 股 | 半年每股亏 $0.29；股息从 5 分砍到 1 分；账面每股净值 $3.31 而市场给约 $1.02；交易若交割则被稀释到 5.9%，同时 20 合 1 |
| 优先股 SACHPRA | 2,312,758 股 × $25 = $5,782 万 | 7.75% 股息四年一次没少、一次没拖；交易前后金额都是 $58 百万不动。但 2026-06-29 起公司可按面值赎回，且 IRG 交易大概率不触发其「控制权变更」条款 |
| 四只票据 SCCD/E/F/G | 本金 $17,325 万 | 无回售权、公司可随时按面值赎回、无偿债基金；排在 1 亿有担保票据与银行额度之后；且母公司层面够不着装在两个子公司里的 2.864 亿资产 |
一句话总结这张表：三类持有人面对的是同一家公司，但风险形状完全不同。普通股是这笔交易的赌注——被稀释到 5.9%，换一个大得多的资产盘。优先股是最稳的一层，票息从没断过，但上行封死在面值 $25，而且赎回窗口已经打开。票据持有人处境最微妙：他们的钱有明确的到期日，但既不能提前要回，也管不了公司把资产装进哪个盒子。
第一轮把两份合同标了「待核」。第二轮把它们逐条读完，结论比第一轮硬，也改了第一轮的一处提法。
同一轮还按「只认那家公司一手件」的规矩核了四位人物，另出「人物核查」一节：三条实质性偏差（CFO 自述的 Freehold 被描述为「specialty industrial and retail」，而 Freehold 自己的注册书与 Broad Street 的委托书都写明它是大麻地产 REIT；他在 Broad Street 的就任日比自述晚约一个月；且他已是该公司审计委主席而非「委员」，SACH 委托书未披露），一条查无可查（独立董事在一家非申报私人公司的任职）。拟任合并后董事长 Stuart Lichter 的一手记录在另一家上市公司 Hall of Fame Resort（原 Nasdaq: HOFV）——他与其关联实体已于 2025-12-31 把那家公司私有化，四个半月后签下这笔交易。
| 时间 | 事件 |
|---|---|
| 2017-02 | IPO，发行价 $5.00；同时向承销商发出 13 万份权证，行权价 $6.25 |
| 2019-06-21 | 签署基础契约，此后七只上市票据全部在此契约下发行 |
| 2019 – 2022 | 连发五只票据、一只优先股；ATM 持续增发，股数三年增加 43%；总资产冲到 6.209 亿 |
| 2022-02-09 | IPO 权证到期，无人行权。 |
| 2022-10-24 | 更正补入：2017-10 增发承销商权证剩余 49,219 份到期作废。此后在外权证为零 |
| 2023-12-31 | 总资产见顶 6.209 亿、股东权益见顶 2.301 亿 |
| 2024 | 全年净亏 3,960 万，每股 −$0.93；信贷损失拨备 2,690 万、核销 1,260 万；ATM 事实上停摆 |
| 2024-07 / 2024-12 | 两只票据到期还清并摘牌 |
| 2024-12-13 | CFO Marcello 辞职，Walraven 由董事转任临时 CFO |
| 2025-06-11 | 子公司 Holdings 私募 1 亿美元有担保票据，9.875%，2030 年到期；用来置换低息无担保票据 |
| 2025-09-01 | Walraven 转正 EVP & CFO，辞去董事职务 |
| 2025-09-30 | 第三只票据到期还清并摘牌 |
| 2026-01 | 那不勒斯 3,980 万贷款重组为自有开发资产，确认 390 万信贷损失 |
| 2026-01-21 | Needham 循环额度展期至 2028-03-02（另有一年有条件展期） |
| 2026-03 | 1 亿有担保票据最后 1,000 万提款完毕 |
| 2026-05 | 董事 Arthur Goldberg 去世，董事会由 4 席减为 3 席 |
| 2026-05-17 / 18 | 与 IRG 签署《出资协议》并披露（内部代号 Project Roulette） |
| 2026-06-04 | 普通股息由每季 $0.05 砍到 $0.01（优先股照付 $0.484375） |
| 2026-06-29 | 优先股可赎回窗口打开（公司可按 $25.00 面值赎回） |
| 2026-08-05 | Q2 10-Q：上半年净亏 1,145 万；停止计息 9,580 万；交易费用 418 万 |
| 2026-09-11 | 常规年度大会委托书（10-22 召开，选三名董事、审计师、薪酬咨询表决）——不含 IRG 议案 |
| 今天 | IRG 交易：已签约、未表决、未交割。合同外部截止日 2027-04-30 |
| 盯什么 | 看哪份文件 | 什么时候 |
|---|---|---|
| IRG 交易的特别大会委托书（含公允性意见与备考财务） | PREM14A / DEFM14A | 尚未提交；若要 2026 年底前交割，10–11 月是合理观察窗 |
| SCCD 5,175 万本金能否按期偿付 | 8-K；前哨是 Q3 10-Q 的流动性讨论 | 2026-12-30；前哨 11 月上旬 |
| 停止计息余额、90 天以上无拨备余额、拨备覆盖率 | Q3 10-Q 附注 4 | 约 2026-11 上旬 |
| 资产覆盖率（两个口径均可用本站算式复算） | Q3 10-Q 资产负债表 | 同上 |
| 年度大会三项议案表决结果与出席率（出席率是 IRG 表决的预演） | 8-K Item 5.07 | 2026-10-22 会后四个工作日内 |
| 是否赎回优先股（窗口 2026-06-29 已开） | 8-K / 赎回通知 | 随时，需提前 30–60 天通知 |
| 普通股息维持 1 分、归零、还是恢复 | 季度股息公告 8-K | 约 2026-12 上旬 |
| Needham 额度提款额（已从 1,900 万升到 3,650 万） | 10-Q 附注 9 | 逐季 |
两轨共用同一批一手资料，落盘在 Dropbox/USstock/SACH/。
| 项目 | 内容 |
|---|---|
| EDGAR 全表 | 428 份申报，2016-09-09 至 2026-09-11 |
| 基底四数（2026-09-18 回查） | 台账 428／取回 428／可全文检索 427／未转文本 1 份纸质件＋487 张图片（0 字节文件 0 个；实质文档件缺失 0；限流提示页内容指纹全库扫描命中 0） |
| 本轮开工时盘上 | 156 份（几乎全在 2023 年以后） |
| 本轮补齐 | 272 份，下载失败 0；索引外孤件 0 |
| 补齐后覆盖 | 428 / 428，缺 0 |
| 结构化数据 | companyfacts 412 个 us-gaap 标签（已核出权证标签错标，不单独作为结论依据） |
| 公司新闻稿 | pr/ 目录，另从各期 8-K 附件 99.x 逐份取原文 |
| 覆盖清单 | deep/COVERAGE.md（分年分表缺件台账与补拉记录） |
缺的 272 份里有 269 份在 2016–2022 年——那正是这家公司创设全部融资工具的年份。只用 2023 年以后的文件，下面三件事一件也做不出来：
自己复核用两条命令即可：
curl -H "User-Agent: 你的邮箱" https://data.sec.gov/submissions/CIK0001682220.json
curl -H "User-Agent: 你的邮箱" https://data.sec.gov/api/xbrl/companyfacts/CIK0001682220.json