先看清债务和坏账，再看 IRG 转型
结论先说：SACH 是一家把短期房地产第一抵押贷款做成收益资产的 REIT。到 2026-06-30，资产负债表上有约 $335.8M 净贷款、$28.8M 现金、$314.1M 负债和 $158.8M 股东权益（均见 0001682220-26-000053）；但贷款组合中 $95.8M 处于不计息的 non-accrual，且四档上市无担保票据合计约 $173.3M 本金在 2026 年末至 2027 年到期。公司同时推进向 IRG Realty Trust 的资产注入/业务转型，交易尚未交割（0001682220-26-000024）。普通股排在所有债务和 Series A 优先股之后；因此读 SACH 的第一问不是“股息率多少”，而是“抵押品回款、到期墙和交易融资能否同时兑现”。
事实与原件索引融资工具逐件列明不做买卖评分浅底深字1 · 这家公司怎样赚钱：先放贷，坏账再决定利润
Sachem 的核心是短期（通常一至三年）非银行房地产贷款。借款人多为房地产投资者，用钱来收购、翻修、开发、修复或改善住宅和商业物业；公司通常取得第一顺位抵押权，还会要求借款人/主要股东个人担保、额外不动产抵押或质押借款人股权。公司不向自住住宅业主放贷。利息、发起/修改费和抵押品处置收益构成回报来源。
合同利率看起来高，不等于股东回报高：不计息贷款不再贡献当期利息，抵押品价值下降会先打掉信用损失准备，再影响净资产；同时票据和 secured notes 的现金利息仍要支付。
| 2026-06-30 贷款质量 | 金额（千美元） | 直接含义 |
|---|---|---|
| 贷款持有投资总本金 | 337,557 | 100 笔贷款；资产端规模仍大 |
| Current | 255,512 | 约 75.7% 本金处于当前状态 |
| 60–89 days past due | 1,710 | 已出现逾期但尚未进入 90 天桶 |
| 90 days and greater | 80,335 | 逾期压力集中在尾部；其中 $60.3M 尚未计特定准备、$20.0M 已有特定准备 |
| Non-accrual | 95,800 | 包含待止赎贷款；不产生当前利息 |
| 贷款信用损失准备 | 13,491 | 另有利息/费用应收及 borrower due 的准备 |
| Pending/pre-foreclosure | 31,600 | 抵押品进入处置路径；已直接计提约 $6.8M 准备 |
原件怎样解释“坏账”
公司在 CECL 框架下按季度更新抵押品评估、清算成本和宏观预测。2026 年第二季度 $2.551M 贷款信用损失准备主要集中于三笔贷款，含一笔止赎并把抵押品转为 REO 时约 $0.7M 的应收款核销；第一季度 Naples, Florida 贷款重组还产生约 $3.9M 非现金折现调整。REO 在账上不是现金，最终回款取决于售价、完工成本、出售时间和市场。
2 · 八季度贷款簿：余额下降，不良并未线性消失
下面把最近八个季度逐季放在同一张账上。金额为申报原始美元（表中以 $M 展示）；“贷款余额”优先采用 mortgage/loan principal gross，避免把扣除 CECL 后的净额误当成信用暴露；2024 年旧格式没有拆出全部逾期桶，明确标作“未披露”。2025 年起 10-Q 的 90+ days past due 与 non-accrual 仍不是同一个概念：前者是合同逾期分桶，后者是停止计息的会计状态，二者会交叠但不能相加。每一行都保留 accession，便于回到 Note 4、REO 和 CECL 原表核对。
| 季度 | 贷款本金/余额 | Current | 30–59 | 60–89 | 90+ | Non-accrual | 贷款准备/CECL | 当季/年度 provision | Pending / foreclosure | REO 账面 | 加权合同利率 | 加权期限 | 出处 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2024-Q3 | $477.095M mortgages receivable | 未披露 | 未披露 | 未披露 | 未披露 | $147.0M | 贷款项 $20.212M；全口径 $27.196M | Q3 $8.1M；9M $18.0M | 待止赎 $81.8M；止赎准备 $16.1M | $4.332M | 未披露（仅给 5%–15% 区间） | 未披露 | 0001410578-24-001965 |
| 2024-Q4 | $376.991M principal | $223.513M | $49.460M | $16.936M | $87.082M | $87.0M | $18.470M | FY $26.928M | 待止赎约 $36.3M | $18.574M | 12.53% | 4 个月 | 0001410578-25-000587 |
| 2025-Q1 | $367.860M principal | $220.538M | $37.617M | $2.114M | $107.591M | $107.6M | $18.122M | Q1 $1.052M | 未在摘要表单列；REO 10-Q列出 20 处并购入一处 | $18.865M | 12.88% | 4 个月 | 0001410578-25-001059 |
| 2025-Q2 | $384.739M principal | $257.780M | $6.065M | $1.295M | $119.599M | $119.6M | $17.645M | Q2 $0.925M | 止赎/处置项目在 Note 4；未单列金额 | $18.626M | 12.72% | 6 个月 | 0001682220-25-000044 |
| 2025-Q3 | $375.220M principal | $261.595M | $9.559M | $0 | $104.066M | $104.1M | $11.083M | Q3 $0.812M | 止赎/处置项目在 Note 4；未单列金额 | $18.912M | 13.21% | 6 个月 | 0001682220-25-000070 |
| 2025-Q4 | $377.418M principal | $239.615M | $20.218M | $0 | $117.585M | $117.6M | $11.510M | FY $3.280M | 待止赎约 $37.5M；直接止赎准备 $4.2M | $16.402M | 13.10% | 8 个月 | 0001682220-26-000014 |
| 2026-Q1 | $355.835M principal | $259.192M | $37.956M | $1.360M | $57.327M | $75.4M | $12.401M | Q1 $5.372M | 待止赎约 $39.6M；直接准备 $6.7M；公允价值下降另 $0.3M | $16.022M | 11.92% | 6 个月 | 0001682220-26-000038 |
| 2026-Q2 | $337.557M principal | $255.512M | $0 | $1.710M | $80.335M | $95.8M | $13.491M（贷款项）；余额表还含其他项目 | Q2 $2.551M；H1 $7.923M | 待止赎约 $31.6M；直接准备 $6.8M；其他特定准备 $2.1M | $20.968M | 11.46% | 6 个月 | 0001682220-26-000053 |
趋势的可读结论有两层。第一，最近八季 gross principal 从 2024-Q3 的 $477.1M 压缩到 2026-Q2 的 $337.6M，说明公司在收回本金、减少新增放款或处置资产；这会降低利息收入基数（更早的 2024-Q2 $500.1M 仅作为历史基准，不计入八季表）。第二，non-accrual 从 2024-Q3 的 $147.0M 降到 2026-Q1 的 $75.4M 后，在 2026-Q2 回升至 $95.8M，不能把单季改善写成信用周期反转。2026-Q2 90+ 天桶 $80.3M，低于 2025-Q4 的 $117.6M non-accrual，但仍相对 $337.6M 本金很高；REO 同期升到 $21.0M，意味着部分风险从贷款表移到了持有待售/持有运营资产。下一季应同时看本金、non-accrual、直接准备、REO 销售损益和现金回收，而不是只看一项比率。
贷款簿的口径陷阱
2024 年 10-Q 把资产称为 mortgages receivable，2025 年以后更常用 loans held for investment；2026-Q2 资产负债表净额约 $322.3M，而本表贷款本金 $337.6M。两者差额主要来自 CECL、递延费用等。2026-Q2 $13.491M 是余额表贷款项的 allowance；Note 4 还会展示利息/费用应收、borrower due 与未使用承诺的准备，因此不能用一个数字替代全口径 CECL。对于 2024-Q3，旧格式没有逐桶列出 current/30–59/60–89/90+，本页保留“未披露”而不以比例倒推；2024-Q2 仅在融资历史和趋势注释中作为额外基准。
3 · 融资总表：普通股在最下面，短期到期墙在最上面
截至 2026-06-30，四档上市无担保票据本金约 $173.254M，另有 $100M 2030 年到期的 senior secured notes、$36.5M Needham revolving facility 和约 $0.873M NHB mortgage。票据和 secured notes 的利息先于股息；Series A 优先股虽属权益，但在清算和股息上优先于普通股。
| 工具/代码 | 面额/发行日 | 利率与付息 | 到期/赎回日 | 清偿顺位与担保 | 2026-06-30 在外余额 | 契约限制/特殊条款 | 逐行出处（accession） |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| SACHPRA Series A cumulative redeemable preferred | $25 清算面额；公开发行与 ATM；ATM supplement 2025-11-14 | 7.75%；$0.484375/股/季，累积 | 无到期；公司自 2026-06-29 起可按 $25+应计股息赎回；控制权变更有特别赎回 | 债务之后、普通股之前；子公司债务及其他负债之后；非日常投票 | $57.819M（2,312,758 股） | 连续/累计六季欠息可选两名董事；发行更高顺位证券或重大不利修改通常须 2/3 类别同意；控制权变更可按公式转股，受 25 股上限 | 0001628280-25-052333 0001682220-26-000053 |
| SCCB June 2024 Notes | $25 面额；2019-06-25 发行 | 7.125%；按季付息 | 2024-06-30 到期，已偿还 | 2019 Indenture 下无担保、与同系列同层 | $0（历史发行 $23.663M） | 150% Asset Coverage；分派不超过应税收入 90%；限制额外债务、回购及资产处分；满两周年可赎回 | 0001410578-24-001401 0001410578-23-000507 |
| SACC December 2024 Notes | $25 面额；2019-11-07 发行 | 6.875%；按季付息 | 2024-12-30 到期，已偿还 | 无担保、无次级；与其他上市票据同一基础契约 | $0（历史发行 $34.5M） | 同一 150% coverage、90% taxable-income 分派与债务/回购限制；满两周年后可赎回 | 0001104659-24-072060 0001410578-25-000587 |
| SCCC 2025 Notes | 总发行 $56.36375M；分三批：$14.4M（2020-09-04）、$14.0M（2020-10-23）、$28.0M（2020-12-22，发行价 $24.75/$25） | 7.75%；按季付息 | 2025-09-30 到期，已退出在外余额 | 无担保、无次级；与 2019 Indenture 下票据同层 | $0 | 可自 2022-09-04 起赎回；同一 coverage、分派、债务及回购限制。旧代码不能当成当前债务 | 0001682220-26-000014 0001104659-24-072060 |
| SCCD 6.00% notes due 2026 | 原始 $51.750M；2021-12-20 发行；每张 $25 | 6.00%；3/30、6/30、9/30、12/30 付息 | 2026-12-30；满两周年后可赎回 | 无担保、无次级；与 SCCE/F/G 同层 | $51.8M（净额附注口径） | 150% Asset Coverage；分派≤90%应税收入；满足 coverage 前不得新增债务、回购或受限分派；赎回须提前 30 日通知 | 0001104659-21-151590 0001682220-26-000053 |
| SCCE 6.00% notes due 2027 | 原始 $51.875M；2022-03-09 发行；每张 $25 | 6.00%；按季付息 | 2027-03-30；满两周年后可赎回 | 无担保、无次级；与 SCCD/F/G 同层 | $51.7M | 150% coverage、90%应税收入分派上限、额外债务/回购限制；30 日赎回通知 | 0001104659-22-031944 0001682220-26-000053 |
| SCCF 7.125% notes due 2027 | 原始 $30.0M；2022-05-11 发行；每张 $25 | 7.125%；按季付息 | 2027-06-30；满两周年后可赎回 | 无担保、无次级；与 SCCD/E/G 同层 | $29.7M | 150% coverage；受限分派、额外债务及回购条件；30 日赎回通知 | 0001104659-22-058883 0001682220-26-000053 |
| SCCG 8.00% notes due 2027 | 原始 $40.25M；2022-08-23 发行；每张 $25 | 8.00%；按季付息 | 2027-09-30；满两周年后可赎回 | 无担保、无次级；与 SCCD/E/F 同层 | $40.1M | 150% coverage；90%应税收入分派上限；新增债务、股票回购与受限分派需满足测试；30 日通知 | 0001104659-22-093671 0001682220-26-000053 |
| Senior Secured Notes 私募，未上市代码 | $100M 承诺；2025-06-11 签约；$50M（交割）、$40M（2025-09）、$10M（2026-03）分次 draw | 9.875% 固定；季度付息；未提款部分 1% commitment fee；约 $1.5M OID | 2030-06-11；前三年提前偿还有递减 make-whole，第四年递减溢价，之后无溢价；控制权变更可按 101% 要求偿还 | 有担保优先债；Sachem 与 Sachem Capital Corporation Intermediate LLC 保证；Holdings 资产抵押 | $100.0M 已全额提款 | 最低资产覆盖/杠杆/流动性；限制额外债务、资产出售、分派（不满足测试时）、REIT 状态变化；抵押品与负面承诺优先于普通股和优先股 | 0001682220-25-000011 0001682220-25-000044 |
| Needham revolving credit SN Holdings borrower | 承诺 $50M；2025-03-27 原协议；2026-01-21 amendment | 2026-06-30 约 6.50%；prime−0.25% 与 4.50% 较高者 | 2028-03-02；满足条件可延至 2029-03-02 | 第一优先权担保；抵押贷款转让及公司 blanket lien | 约 $36.5M drawn | 资产至少为 facility 的 2 倍；按揭转让不低于 max($30M,余额)；Adj EBITDA/debt service≥1.40；现金+可用额度≥$10M；asset coverage≥150% | 0001104659-25-028802 0001682220-26-000004 |
| NHB mortgage 568 East Main Street | 约 $0.873M；不动产融资历史 draw | 前 60 个月 5.75%；之后 5 年 FHLB Boston Classic Advance Rate +1.75% | 2038-03-01；20 年摊还 | 物业第一抵押；对公司为非追索 | 约 $0.873M | 物业现金流和抵押品受按揭文件约束；不与无担保票据同层，先于普通股及优先股 | 0001682220-26-000053 |
无担保票据的共同契约（点开）
只要票据在外，公司分派不得超过应税收入的 90%，并且只有在支付股息、增加债务或回购资本股后仍满足至少 150% Asset Coverage Ratio 时，才能进行这些动作。票据发行满两周年后，公司可提前全部或部分赎回，至少提前 30 天通知，价格为本金加截至赎回日前的应计未付利息；2026-06-30 时四档均已可赎回。
Senior Secured Notes 与 Needham 不是一回事
Senior Secured Notes 是 2025 年向机构投资者私募的五年期固定利率工具，2025-06 初始 draw $50M、2025-09 再 draw $40M、2026-03 draw 最后 $10M。前 3 年提前偿还要付递减 make-whole，第四年为递减提前偿还溢价，第四年后至到期无 make-whole/溢价；发生控制权变更时，持有人有权要求按 101% 本金提前偿还（如被接受）。Needham 则是循环额度，2026-01-21 修订把到期日从 2026-03-02 延至 2028-03-02，并可有条件再延一年。
4 · Series A 优先股：7.75% 不是“无风险债券”
SACHPRA 是 7.75% Series A Cumulative Redeemable Preferred Stock。2026-06-30 在外 2,312,758 股，清算优先权合计约 $57.819M。股息为每年 $1.9375/股、每季 $0.484375/股，按季累积、欠付也继续累积；2026-09-04 8-K 已宣布 9 月 30 日支付本季 $0.484375，记录日 9 月 15 日。
| 条款 | 原件内容 | 对普通股/持有人意味着什么 |
|---|---|---|
| 清算优先权 | $25/股 + 累积未付股息；清算、解散或清盘时先于普通股 | 普通股只能拿剩余资产；优先股有效上排在债务之后、普通股之前 |
| 期限 | 无到期日、无 sinking fund、无强制赎回 | 是永续资本；不能要求公司在某日还本 |
| 公司可选赎回 | 2026-06-29 起可按 $25 + 应计股息赎回；控制权变更后 120 日内也有特别赎回权 | 公司可在融资成本下降时替换高息优先股，但持有人不能强制公司赎回 |
| 控制权变更转股 | 若触发定义且未被公司叫回，持有人可转普通股；每股转股数取 ($25+未付股息)/Common Stock Price 与 25 股 Share Cap 两者较低者（另有调整规则） | 不是日常摊薄；若交易触发且持有人选择转股，才成为普通股供给 |
| 投票 | 通常无投票权；若连续或累计六个季度未付股息，可选两名董事，直至补足；发行更高顺位优先股或重大不利修改通常需至少 2/3 类别同意 | 股息拖欠会改变治理权，不是简单的“无投票股票” |
| 排名 | 优先于普通股；与明确同级的优先股同级；对公司及子公司债务和其他负债有效次级 | 债权人先受偿；子公司资产先服务子公司债权人 |
Series A ATM 原件与额度
2025-11-14 424B2 在 Form S-3 货架下设立 Series A 优先股 ATM，最多总发行价 $18.45M，销售代理为 Ladenburg Thalmann 和 Lucid Capital Markets，佣金最高为销售总价的 2.5%。2026 年第一、二季度均无 ATM 销售；截至 2026-06-30 仍有约 $18.3M 可供未来销售。它是优先股供给，不是普通股 ATM；在外低价优先股也会令公司很难快速打满额度。
5 · 权证、可转工具与股本沿革：登记能力不等于已发行
2025-05-30 生效的 Form S-3 基础招股书列出公司未来可以发行 common shares、preferred shares、debt securities、warrants 和 units，注册总额 $250M；但每一种证券都必须有具体 prospectus supplement 才能出售。已核对的具体 supplement 是 2025-11-14 的 Series A preferred ATM。最新 2026 Q2 10-Q、2025 10-K 和 2026 年新申报没有列出在外普通股权证、可变行权价工具、可转换债券或 ELOC。
| 项目 | 已核事实 | 不要误读成 |
|---|---|---|
| 普通股 | 授权 200M；2026-06-30 在外 47,954,632 股；2026 上半年因股权激励净增加 269,677 股 | 未把“授权但未发行”当成已经流通 |
| 普通股 ATM | 2025 年未卖普通股；2026 上半年也未发生 ATM 销售；当前资料未见有效普通股 ATM supplement | Form S-3 货架本身不是持续卖压 |
| Preferred ATM | Series A 剩余约 $18.3M 可卖；2026 上半年无销售 | 不能把 preferred ATM 直接记为普通股稀释 |
| 回购 | 2024-10-10 授权最多回购 5,802,959 股；截至 2026-06-30 2025 年及 2026 上半年均未回购 | 回购授权不是已经发生的回购 |
| 权证/可转工具 | 在当前在外工具表与 10-Q/10-K 融资附注中未识别；若未来发行，须以新 supplement、8-K、协议原件为准 | 不凭基础招股书臆填行权价、重置/棘轮或 blocker |
股本沿革与 ATM 用量逐期对照
| 期间/工具 | 期初/授权 | 本期发行、回购或换股 | 期末/剩余额 | 出处 |
|---|---|---|---|---|
| 2024-10-10 普通股回购授权 | 最多 5,802,959 股 | 授权后未发现回购执行 | 截至 2026-06-30 未回购 | 0001682220-26-000053 |
| 2025 普通股 ATM | 依赖具体 supplement；未把 S-3 货架当 ATM | 全年 $0 销售 | 无 ATM 新股进入流通 | 0001682220-26-000014 |
| 2025-11-14 Series A preferred ATM | 总发行价上限 $18.45M；Ladenburg/Lucid，最高 2.5% 佣金 | 2025 年末至 2026-Q1、Q2 均未销售 | 2026-06-30 约 $18.3M 可供销售 | 0001628280-25-052333 · 0001682220-26-000053 |
| 2026-H1 普通股 | 授权 200M；期初流通股按 2025-10-K | 股权激励净增 269,677 股；ATM $0；回购 $0 | 2026-06-30 在外 47,954,632 股 | 0001682220-26-000053 |
| Series A 换股/转换 | 控制权变更时持有人有条件转换权 | 截至 Q2 10-Q 未报告日常自愿换股或强制转换 | 仍有 2,312,758 股 Series A 在外；须以未来交易文件/10-Q 更新为准 | 0001628280-25-052333 · 0001682220-26-000053 |
REIT ownership blocker
Series A 424B2 还重申一般 4.99% 的构造性持股限制（除非董事会豁免），用于保护 REIT 分散持股资格。它与某份权证的合同 blocker 不是同一概念；目前没有可核验的在外权证条款可填入行权价或 blocker 数值。若 IRG 交易改变 Series A 的转换/反稀释条款，必须等待专门交易 proxy 或修订协议，不能仅凭新闻稿推断。
6 · 交易主线：IRG 资产注入仍是条件链，不是已完成重组
2026-05-17，SACH 与 Industrial Realty Group Global, LLC 签署 Contribution Agreement。计划在交割前成立 Operating Partnership、把资产注入其中、从纽约迁册到特拉华、对已发行普通股做 20 比 1 反向拆股、设立 Class B common、按反向拆股调整优先股转换/反稀释条款，并更名为 IRG Realty Trust, Inc. 交易完成后，IRG Global 预计持有约 94.1% 的 OP Units，原 SACH 普通股股东在 fully diluted 口径约保留 5.9% 经济权益；Class B Shares 初始合计预计代表 51% 的一般投票权（在 IRG 经济权益仍至少 51% OP Units 时）。
交易为什么会改变融资和清偿排序
交易后的 OP 结构和资产注入会改变资产所在实体、担保范围、管理团队和股权投票权。IRG Global 在持有超过 35% OP Units 期间，对第三方股权发行、举债、分配、物业买卖、重大合同、资本开支及关键人员等事项有同意权。现有债务仍要按各自文件处理；secured notes 的控制权条款、Series A 的控制权赎回/转股条款和票据 150% coverage 契约，都是交割前后必须逐项核对的硬约束。
7 · 持股与治理：谁能投票，谁在卖，谁只是 13F 长仓
13D/G：目前能核验的 5% 股东是 Vanguard
截至本页资料截止日，发行人 submissions 未见 13D。Vanguard Group 的 Schedule 13G/A（事件日 2026-03-13）报告实益持有 2,398,255 股普通股、约 5.02%，共享投票权 302,073 股、共享处分权 2,398,255 股；其说明 2026-01-12 的内部安排重组导致报告安排更新。上一份 2025-12-31 口径的 13G 仍为 2,398,255 股和 5.02%。13G 是被动/非控制意图披露，不等于管理层一致行动，也不能替代后续 13D/G amendment。
| 申报人 | 事件日/股数 | 持股比例与权利 | 解读边界 | 原件 |
|---|---|---|---|---|
| The Vanguard Group | 2026-03-13；2,398,255 股 | 5.02%；sole voting 未披露为主，shared voting 302,073，shared dispositive 2,398,255 | 13G/A 被动申报；需留意内部实体重组与下期 amendment | 0000102909-26-002206 |
| The Vanguard Group（前期） | 2025-12-31；2,398,255 股 | 5.02% | 用于对照持股是否变化；不是第二个独立股东 | 0000102909-26-000255 |
| 13D 搜索结果 | 发行人 CIK 0001682220；截至 2026-09-13 | 未见发行人层面 13D | “未见”只代表已抓取 submissions 的可见申报，不证明不存在尚未到期的报告义务 | CIK0001682220 submissions |
13F：前十名是“可见长仓样本”，不是完整股东名册
以 CUSIP 78590A109 在 SEC EDGAR 全文检索 2026-07-01 至 2026-09-13 的 13F-HR，得到 44 份覆盖 2026-06-30 的可见申报，再按 manager/adsh 聚合。下表按报告股数排序；value 栏保留各 XML 的原始 <value> 字段，不把不同申报人的估值单位重新拼接。13F 通常只覆盖可报告的多头证券，可能不含空头、非 13F 资产、衍生品或同一机构的其他实体，因此不能拿来计算总流通股所有权。
| 排名 | 申报管理人 | 股数 | 原始 value 字段 | 投票/处分备注 | 原件 accession |
|---|---|---|---|---|---|
| 1 | Melia Wealth LLC | 2,806,935 | 2,642,168 | SOLE；股数约占发行人 5.85%，与 13G 不应直接相加 | 0001986152-26-000164 |
| 2 | Vanguard Capital Management LLC | 2,090,062 | 1,966,748 | SOLE；是 Vanguard 体系中的 13F 申报实体 | 0002100119-26-001527 |
| 3 | Cox Capital Management LLC | 1,146,768 | 1,079,453 | SOLE | 0001748728-26-000003 |
| 4 | Geode Capital Management LLC | 538,506 | 507,020 | SOLE；指数/量化托管样本 | 0001214717-26-000008 |
| 5 | BlackRock, Inc. | 581,130 | 547,017 | 聚合两行报告；不同子账户可能有不同 discretion | 0002012383-26-003238 |
| 6 | Renaissance Technologies LLC | 357,676 | 336,680 | SOLE；量化长仓，不代表治理意图 | 0001037389-26-000059 |
| 7 | Vanguard Fiduciary Trust Co | 290,546 | 273,404 | SOLE；与 Vanguard Capital 分列披露 | 0000933478-26-000015 |
| 8 | State Street Corp | 177,685 | 167,255 | 托管/指数型长仓样本 | 0000093751-26-000507 |
| 9 | GatePass Capital LLC | 145,000 | 136,489 | SOLE | 0002087399-26-000004 |
| 10 | Northern Trust Corp | 116,513 | 109,674 | 托管/信托账户可能包含多种最终客户 | 0000073124-26-000053 |
13F 的正确用法是追踪申报股数变化和机构集中度，不是把十行相加后宣称“前十持有 X%”。同一集团可分多个 CIK，报告日在季度末，提交有延迟；发行人本身不会在 13F 中披露内幕人或未达到门槛的持股。
Form 4：近十二个月没有新申报，最近可见记录已在窗口外
从 2025-09-13 到 2026-09-13 的发行人 submissions 未检出 Form 4。最近的可见记录是 2025-09-05 Jeffery C. Walraven 以 $0 取得 236,220 股限制性普通股（交易日 2025-09-03，已在窗口外八天以上）；再前为 2025-08-13 John L. Villano 取得 112,613 股，以及 2025-08-04 Brian A. Prinz、Arthur L. Goldberg 各取得 17,241 股董事薪酬股。这里必须写“窗口无申报”，不能写成“内部人没有交易/没有持股”。
| 内部人 | 交易与持后 | 是否在近 12 个月窗口 | 原件 |
|---|---|---|---|
| Jeffery C. Walraven | 2025-09-03，A 236,220 股，$0；post 256,220 | 否（2025-09-05 提交） | 0001682220-25-000065 |
| John L. Villano | 2025-08-11，A 112,613 股，$0；直接 post 1,908,942，配偶间接 10,863 | 否 | 0001682220-25-000056 |
| Brian A. Prinz | 2025-08-01/04，董事薪酬 17,241 股；post 418,359 | 否 | 0001682220-25-000039 |
| Arthur L. Goldberg | 2025-08-01/04，董事薪酬 17,241 股；post 73,869；2026-05-20 去世 | 否；已非现任董事 | 0001682220-25-000037 |
8 · 董事会逐人背景：任期和头衔只采用公司自己的 DEF 14A
2026-09-11 DEF 14A 是本页认定现任董事/候选人任期、职务和背景的唯一一手件。记录日 2026-09-02 有 47,954,632 股普通股和 2,312,758 股 Series A；年度会议计划于 2026-10-22 以虚拟方式举行。Arthur L. Goldberg 于 2026-05-20 去世，董事会由四人减少为三名现任候选人；年度 proxy 的议案是董事、审计师和薪酬咨询，不是 IRG 交易批准。
| 人物 | 公司一手件确认的任期/头衔 | 背景与委员会 | 治理观察 | 出处 |
|---|---|---|---|---|
| John L. Villano，65 | 2017-02 起董事/董事长/联合 CEO/CFO/秘书；2019-11 起唯一 CEO；CFO 至 2022-08，Treasurer 至 2022-07，2023-05 至 2024-06 任 interim CFO；现任 Chairman、CEO、President | 约 30 年私人会计/审计经验；CPA；University of Rhode Island 1982 会计学学士 | 执行董事与核心融资决策者；与普通股、Series A 和 IRG 交易均有直接利益关联 | 0001682220-26-000065 |
| Leslie Bernhard，82 | 2017-02 起董事；Sharplink Gaming 董事（2024-02 起）；Nexalin Technology 董事长（2023-11 起）；Milestone Scientific 独立董事 2003-05 至 2023-01、非执行董事长 2009-10 至 2023-01 | Universal Power Group 董事 2007-09 至 2018-09、顾问至 2020-12；AdStar 联合创办人，至 2012 任总裁/CEO/执行董事；St. John’s 教育学学士；Audit Committee financial expert | 独立董事；Audit 与 Compensation 委员会主席；其外部董事经历既带来治理经验，也带来时间与关联审阅问题 | 0001682220-26-000065 |
| Brian A. Prinz，73 | 2017-02 起董事；退休；Current, Inc 董事 2016 起；2022-09 至 2023-09 顾问；2001-09 至 2022-09 任 Current 总裁/CFO | 1976 年起在 Current 任职；Bryant College 1976 BA | 独立董事；Nominating/Governance 委员会主席；长期运营与财务经验可帮助审阅贷款平台，但需关注其独立性披露 | 0001682220-26-000065 |
| Jeffery C. Walraven，57 | EVP/CFO 2025-09-01 起；曾 2024-08 至 2024-12 任董事后辞任（不是现任董事） | Freehold Properties 联合创办人/COO（2019-05 起）；Broad Street Realty 独立董事（2023-09 起）；MedEquities Realty Trust EVP/CFO（2014-01 至 2019-05）；BDO USA assurance partner（2007-07 至 2014-06，Memphis managing partner 2013）；CPA；Bob Jones BS Financial Management、Clemson MPA | 执行管理层但非董事；Form 4 记录在本页近 12 个月窗口外；应将薪酬、关联交易与交易融资分开审阅 | 0001682220-26-000065 |
| Arthur L. Goldberg | 2025 年仍为非雇员董事；2026-05-20 去世，已非候选人 | DEF 14A 作为董事会变动披露；不应再列入当前三名董事 | 其离任影响董事人数、委员会组成及年度投票对象 | 0001682220-26-000065 |
9 · IRG 交易台账：各方、关联和控制权不能只写“转型利好”
2026-05-17 Contribution Agreement 的法律主体是 Sachem Capital Corp（作为 Transferee Parent）与 Industrial Realty Group Global, LLC（IRG Global）。IRG Global 贡献 IRG Master Holdings LLC 100% membership interests，换取拟成立的 IRG Realty Operating Partnership LP 的 OP Units 及 Class B common shares。交易材料把拟合并平台的 gross asset value 写成约 $2.9B、债务约 $1.4B、NAV 约 $1.5B，隐含 SACH 普通股价格 $2.00；这些是交易计价假设，不是交割后审计 NAV，也不是现有股东可立即变现的报价。
| 参与方/安排 | 经济与投票 | 关联/控制条款 | 交割条件与争议 | 原件 |
|---|---|---|---|---|
| Sachem Capital Corp 及其子公司 | 向 OP 注入 SACH 资产；现有股东交易后约 5.9% fully diluted 经济权益（按材料假设） | 预先迁册 NY→DE、20:1 reverse split、重设 Class A/授权 Class B、调整 Series A 转换/反稀释 | 需多数普通股股东批准、proxy、无禁令、重组和新债务融资合作；不是已完成交易 | 0001682220-26-000024 |
| IRG Global / IRG Master Holdings LLC | 预计约 94.1% OP Units；只要经济权益≥51%，Class B 初始合计 51% 一般投票权 | 持有 OP Units 超过 35% 时，对第三方股权、举债、分配、物业买卖、重大合同、租赁/资本开支、物业经理与关键高管有同意权 | outside date 2027-04-30；与仲裁相关可一次延长最多 45 天；特定竞争收购情形 $4M termination fee | 0001682220-26-000024 |
| Stuart Lichter 及 IRG 关联物业管理实体 | 交割后计划担任董事长；IRG affiliates 预计为贡献物业提供 Property Management Agreement | 另行协商 strategic services agreement；物业管理费、服务费和关键人员安排构成关联交易审阅重点 | 应等待 proxy/最终协议披露收费、期限、终止和独立董事批准 | 0001682220-26-000024 |
| 17 名 IRG Master Holdings 投资者（诉讼方） | 2026-07-27 在加州起诉，要求仲裁前禁制；不是 SACH 底层仲裁当事方 | 诉讼可能影响 IRG 资产所有权、交割可执行性与 outside date，不等于法院已判交易无效 | 需追踪禁制申请、仲裁及公司后续 8-K；截至本页未把诉讼结果写成确定性事件 | 0001682220-26-000053 |
EthanClaude01 回查 · 2026-09-17：这次 20:1 反拆，授权股缩不缩？——未定，一手件里是空的。
「反拆是否同步缩减授权股」不是公司常量（同一家公司两次反拆可以两种处理），必须逐次查一手件。就 SACH：已落地的反拆为 0 次——全部 428 份申报中带 Item 5.03 的仅 4 份（2019 细则、2021 指定 Series A、2022 与 2025 增加授权优先股），没有一份是拆并股证书；授权普通股 5,000 万→1 亿→2 亿两次变动都是股东会主动增额（0001144204-19-047544、0001104659-22-081163，均 Item 5.07），与拆并股无关。
本行所写「重设 Class A／授权 Class B」的一手件是 2026-05-17 出资协议（0001682220-26-000024）：序言 (d) 明写新设 Class B 而「the number of authorized Class B Shares and the terms thereof to be determined」；协议附件 A《Form of Transferee Parent A&R Charter》§4.1 把三类授权数全部留作占位符——「(A) [●] shares of Class A common stock … (B) [●] shares of Class B common stock … (C) [●] shares of preferred stock」。所以这一次反拆时授权股怎么处理，今天查不到答案，只能等交割时实际备案的修订并重述章程；本页不作方向性推断。（该 §4.1 另写明修订后授权数可由多数表决权增或减、明示排除 DGCL §242(b)(2) 分类表决——那只说明程序，不说明会不会缩。）
检索基底四个数（EthanClaude01 基底全量回查 · 2026-09-18，分开写不合成）：应有份数（SEC 台账）428（已核 filings.files[] 分片＝0，recent 即全量、未被 1,000 条上限截断）／实际取回份数 428（缺 0、孤件 0、空目录 0、0 字节文件 0 个）／可全文检索份数 427（研究当时实为 413，15 份正文只有 PDF 或纸质件；本轮抽出 22 个 PDF，22/22 有文本层）／未转文本 1 份纸质件＋487 张图片（纸质件＝2017-02-07 CERTNYS 9999999997-17-000588，EDGAR 仅 .paper 占位无电子正文；487 张图片的 133 份父文档全部有 ≥1,500 字符文字正文，无实质内容仅存于图片）。实质文档件缺失 0。⑤ 内容指纹核查：命中 0——SEC 限流返回的约 3KB「Undeclared Automated Tool」提示页非空、份数也对，能同时骗过份数对账与 0 字节核查；已对本地 4,513 个文本类文件逐个搜指纹，命中 0，另 108 个异常小件逐类确认均为正常短件。
另核：SACH 授权普通股为有限额、有面值的固定数（200,000,000 股、$0.001 par；Q2 2026 10-Q 资产负债表，出资协议 §4.3(a) 同述），不是 unlimited、不是无面值，故「授权余量 ÷ 在外股」这类比值对本票有定义。
10 · 风险与反方观点：把最强的反证放在台面上
| 管理层/多头叙事 | 反方证据或压力点 | 仍需哪份硬证据才能反转 | 截至本页结论 |
|---|---|---|---|
| secured notes 给了 2030 年前的长期资金，Needham 到期延至 2028/2029 | 资金成本并不低：secured 9.875%，且抵押了资产；Needham 余额约 $36.5M；无担保票据 $173.254M 仍在 2026-12 至 2027-09 集中到期 | SCCD 赎回/展期公告、新融资协议、资产覆盖测试和现金余额 | 解决了部分期限错配，但没有消除到期墙 |
| 贷款余额下降、Q1 non-accrual 改善 | Q2 non-accrual 回升至 $95.8M，90+ days $80.3M，pending/pre-foreclosure $31.6M；REO $20.968M，回款要靠出售 | 连续季度 non-accrual 下降、真实现金回收、REO 出售价格与 CECL reversal | 信用风险仍是利润和 NAV 的第一变量 |
| 高合同利率可覆盖股息 | 有效 performing yield 约 11.4%，净利差 Q2 仅 1.9%；H1 净亏损 $11.454M、普通股股东亏损 $13.694M；普通股股息降至 $0.01 | 下一季净息差、利息收入收现率、费用/融资成本和分派覆盖 | 股息不是固定承诺，Series A 先于普通股 |
| IRG 将平台扩大到约 $2.9B 工业地产资产 | 94.1% OP Units 归 IRG、Class B 初始 51% 投票权但无经济权；交易须批准、融资和重组，且有 17 名投资者诉讼/仲裁风险 | 专门 transaction proxy、最终 OP/management agreements、法院/仲裁结果、交割 8-K 和审计 opening balance sheet | 潜在规模与现有股东经济/控制权并不对称 |
| 150% Asset Coverage 保护票据持有人 | 同一门槛会限制新增债务、回购与分派；抵押品跌价或 REO 处置折价可能触发流动性约束 | 季度 covenant certificate、计算分子分母、豁免/修订文件 | 保护债权人，同时压缩普通股的资本选择 |
| S-3 提供 $250M 融资弹药 | 货架不等于发行；当前未识别普通股 ATM、权证、可转债或 ELOC；Series A ATM 2026 H1 无销售且仍有约 $18.3M | 新 prospectus supplement、8-K 实际发行与 10-Q 在外余额 | 登记能力不能当成已到账现金 |
三条最容易被忽略的反方推理
一，账面 NAV 不是抵押品现金。贷款从 non-accrual 转为 REO 可能只是会计分类变化；出售前还要承担维修、税费、经纪费和时间成本。只有现金回款和准备转回同时出现，才是真正的信用改善。
二，交易规模不等于原股东增值。按协议假设，IRG 获得绝大多数 OP 经济权益并通过 Class B 掌握初始投票权；原股东需要用反向拆股、潜在优先股条款调整和新融资换取少数经济权益。交易的“gross asset value”不能直接乘到现有 SACH 股价。
三，优先顺序决定普通股安全垫。债务先于 Series A，Series A 先于普通股；无担保票据虽无抵押，仍有 150% coverage 和分派限制。普通股的 $2.11 账面值是扣除优先股清算优先权后的静态口径，不能替代清算 waterfall。
11 · 股息、NAV 与普通股股东真正拿到的是什么
2026-06-30，总股东权益 $158.792M；扣 Series A 清算优先权约 $57.819M 后，普通股权益约 $100.973M，按 47,954,632 股计算账面值约 $2.11/股（Q1 为 $2.25）。上半年净亏损 $11.454M，普通股股东净亏损 $13.694M；交易费用 $4.175M，贷款信用损失准备 $7.923M。2026-09-04 8-K 宣布普通股季度股息降至 $0.01/股，而 Series A 仍为 $0.484375/股。
NAV 不是可立即提取的现金：它依赖抵押品估值、REO 出售和开发项目回款。股息由董事会按盈利、流动性、资本需求、债权人限制和 REIT 分配要求决定；REIT 通常需分配至少 90% 应税收入，但这个税务要求不会替普通股股东消除债务到期风险。
12 · 继续观察什么：每个问题对应哪一份硬文件
| 要观察的事实 | 硬信号 | 可知时间/文件 |
|---|---|---|
| SCCD 到期怎么处理 | 赎回、展期、新 secured financing、资产出售或新票据条款 | 2026-12-30 前；8-K、票据赎回公告、10-Q/10-K |
| 2027 三档票据 | 是否按期偿付，是否以更高成本置换；150% coverage 是否持续满足 | 2027-03/06/09 到期前后；8-K 与季度财报 |
| 贷款信用质量 | non-accrual、90+天逾期、直接准备和 REO 出售价格 | 每季 10-Q；重点看 Note 4、REO 和信用损失表 |
| IRG 交易可执行性 | 交易专门 proxy/股东批准、交割条件、反向拆股、OP 文件、融资安排 | 公告/申报日即知；别把 2026-09-11 年度 DEF 14A 当成交易批准 |
| 诉讼和仲裁 | 加州禁制申请结果、仲裁进度、是否影响 outside date | 法院文件、8-K、后续风险因素更新 |
| 资本供给 | 新的普通股 ATM、S-3 supplement、权证/可转工具或 preferred ATM 销售 | 注册件/补充招股书提交日；发行后看 10-Q 在外余额 |
| 普通股股息 | 下一份 8-K 的普通股与 Series A 每股金额、记录日和支付日 | 通常季度公告；2026-09-04 8-K 是当前基准 |
13 · 原件索引：先读这些，别只看二手摘要
| 原件 | 用途 | 链接 |
|---|---|---|
| 2026-08-05 Form 10-Q（截至 6/30/26） | 最新资产负债表、贷款质量、全部现存债务、Needham/票据/secured notes、股本与股息 | SEC 原件 |
| 2026-09-04 Form 8-K | 普通股 $0.01、Series A $0.484375 的最新季度股息 | SEC 原件 |
| 2026-09-11 DEF 14A | 年度股东会 10/22/26、记录日 9/2/26；董事/审计师/薪酬议案 | SEC 原件 |
| 2025-11-14 Series A 424B2 | ATM $18.45M、7.75%优先股清偿/赎回/转股/投票与 4.99% 持股限制 | SEC 原件 |
| 2025-05-28 Form S-3/A | $250M 货架及 warrants/units 的一般授权；不等于已发行 | SEC 原件 |
| 2025-06-16 8-K / Senior Secured Notes | $100M、9.875%、2030-06-11 到期、保证与私募限制 | 公告附件 · Note Purchase Agreement |
| 2025-03-27 8-K / Needham | $50M revolving Credit and Security Agreement | SEC Exhibit · Credit Agreement |
| 2026-01-22 8-K | Needham Amendment No. 2：2028 到期及可延长一年 | SEC Exhibit |
| 无担保票据 supplemental indentures | SCCD/SCCE/SCCF/SCCG 各系列发行与票据格式 | SCCD · SCCE · SCCF · SCCG |
| 2026-05-18 8-K / Contribution Agreement | IRG 交易、OP Units、Class B、控制权与交割条件 | SEC 原件 |
14 · 读 SACH 的六个小步骤
第一步：把“贷款收益率”与“实际赚到的钱”分开
先看平均 performing loan yield，再看 non-accrual、信用损失准备、费用和融资成本；高合同利率可能被不计息资产与坏账抵消。
第二步：把本金到期按日历排出来
2026-12-30 的 SCCD 是第一道硬墙；2027 年三档票据连续到期。把本金、季度利息和再融资成本分开记录。
第三步：看抵押品而不是只看账面贷款
逾期贷款进入止赎、REO 或开发项目后，回款时间和折价才决定 NAV；账面准备不是已经收到的现金。
第四步：分清债务、优先股、普通股
债务拿合同利息和本金，Series A 拿累积股息与 $25 清算优先权，普通股只拿两者之后的剩余权益。投票权、股息权和清算顺序不是一回事。
第五步：把“货架”与“具体发行”分开
S-3 可让公司未来发很多种证券，但必须有 supplement 和实际销售。无新原件时，不填权证行权价、重置、棘轮或 blocker。
第六步：交易材料看条件链
IRG 交易的 OP 结构、反向拆股、Class B 投票权、债务处理、诉讼和新融资必须逐项满足；年度 DEF 14A 的普通股东会不自动等于交易批准。
本页为 Codex 独立轨；SEC/PR 原件已同步至 SACH 研究目录。金额除每股数据外以美元千为申报口径并在页面中按原文换算。页面只报告事实与直接含义，不作入选、评分或“值不值得买”判断。
SEC CIK 0001682220 · 本轮增量：2026-09-04 8-K、2026-09-11 ARS/DEF 14A；PR：2026-09-04 Nasdaq/GLOBE NEWSWIRE。