公司活得下去，不等于每股份额守得住。
已证实：药品销售是真实业务，账上有现金；上半年仍有经营现金缺口，而新增股本远快于收入增长。CEO 的超级投票权也没有因普通股增发而消失。[Q2]
本席判断：普通股回报的关键在于业务创造的增量价值，能否赶上新发股份的速度。把现金总额直接除以旧股数，或把研发公告中的全球市场规模当作公司销售前景，都容易高估每股价值。
尚不知道：8/13 之后实际增加了多少普通股、未来是否再触发权证重定价、研发能否跨过人体研究门槛。最新招股书给出潜在发行能力，不给出未来行权保证。[9/8 招股书]
从咨询公司转成研发公司，再买来卖药的生意。
2006-08-31 在 Colorado 成立 Mountain West Business Solutions，原业务为咨询。2009-10-15 通过反向收购引入持有 Adva-27a 许可的 Sunshine，并改名；Steve Slilaty、Camille Sebaaly 接掌管理层。反向收购是业务和控制主体改变，和“反向拆股”完全不同。[2009 年报] [2022 年报]
研究合作、专利和制造准备不断推进；2015 年从 CEO 相关公司 Advanomics 买下 Adva-27a 美国及全球剩余专利，旧许可费安排结束。后续把原高额购买票据改按关联方账面价值处理并转股；2016 年剩余专利账面价值又减值。专利权、会计价值、药品上市资格必须分开。[2015 年报] [2016 年报]
2014 年设加拿大子公司拓展仿制药；2018 年买 Atlas 检测实验室、成立 NOX 并推出 Essential 9 营养补充剂。2019-04-01 将 Atlas 股权返还原卖方以结清相关收购债务。后来报表中的历史收入因终止经营而重列，不能直接接成年份连续增长曲线。[2018 年报] [2019 年报]
疫情带来抗冠状病毒项目 SBFM-PL4；可转债和 RB Capital 分批贷款继续供血，2021 年扩展 mRNA 研究。研发推进时，公司仍以外部融资为主要资金来源。[2020 年报] [2021 年报]
2/9 反拆 1:200；2/15 开始在 Nasdaq 交易，2/17 完成 $800 万发行。3 月、4 月再募 $800 万及 $1,950 万毛额。10/20 买下 Nora Pharma，真正建立较大规模仿制药营收。[2022 年报]
Nora 完整年度并表后收入放大；Adva-27a 在 2023 年不利研究结果后暂停。2024 年 A 权证无现金行权造成大量新股，Nasdaq 一度以投资者保护问题追加退市理由；两次反拆后，9/9 收到恢复最低报价合规确认。[2023 年报] [2024 年报]
全年收入 $3,630.6 万，但净亏损 $597.5 万；完成定向发行及多次 B 权证行权。10/14 宣布配置最多 $500 万比特币相关资产的计划；实际执行额仍未核实。[2025 年报] [10/14 PR]
5 月发行融资、6/1 再反拆 1:10，7 月推出 ATM，B 权证随之重定价。8 月继续发药品批文和 K1.1 研究公告；9/8 最新招股书登记 2,547.7 万股 B 权证对应普通股。业务进展和股本扩张同时继续。[Q2] [9/8 招股书]
Atlas 与 Nora：两次收购怎么读？
Atlas 的 2018 年报与 2019Q1 报告写购买价 CAD 848,000，包括 CAD 100,500 现金、100 万股（该报表反拆口径）及 CAD 450,000 票据；2019 年报的回顾金额存在差异。因此本页采用同期财报分项，旧宣传总价不直接叠加。[K18] [2019Q1]
Nora 的会计购买对价为 $18,860,637：现金 $14,346,637 + 股份价值 $4,514,000（当时 370 万股 × $1.22）。收购形成的 $18,326,719 商誉在 2022 年全部减值。减值不等于又付一遍现金，也不等于业务自动没有价值；它说明原收购溢价未保留在账上。[K23，Note 3–4]
额外 CAD 500 万 earnout 与原 Nora 负责人继续任职挂钩，报表记为薪酬应付项目，不能把“购买对价 + 已付 earnout + 期后和解”重复算三次。2026 年和解详见控制权章节。[Q2，Note 3、15]
主要收入来自加拿大药品销售。
| 业务 | 做什么 | 经济意义 |
|---|---|---|
| Nora Pharma | 取得许可、监管批准、进口、营销及分销仿制药；不自建药品制造产线。 | 核心收入来源。依赖供货价、药房订单、返利、库存和回款。[K25] |
| OTC / Essential | 营养补充剂与非处方产品。 | 2025 年报称占年度收入不到 3%，不能把 OTC 宣传当作主营体量。[K25] |
| 专有药物研发 | K1.1 mRNA、SBFM-PL4；Adva-27a 已暂停。 | 花钱验证的潜在资产，不能按已获批药物估值。[K23] [K25] |
2025 年报列出 71 款在售产品；2026Q2 报告为 60 款，并指出部分分销协议在 2025 年末终止。2025 年报披露 200 个 DIN；一个产品可对应不同强度/剂型的多个 DIN。后续“获批”不自动等于新增一个在售产品，更不等于当期已有订单。[K25] [Q2]
利润在哪里产生
产品卖价，减掉采购、返利与库存损失，才留下毛利；毛利还要支付员工、合规、销售、研发等开支。2025 年约 75% 的产品来自三家海外供应商，供货和议价集中度不可忽略。[K25]
新批文为什么还不够
8/31 Atenolol、8/19 Enalapril、8/4 Dienogest 都是加拿大监管批准；8/7 Amoxicillin 则明确称开始向药房发货。公告中的“全球数十亿美元市场”范围大于公司实际销售区域，不能直接乘一个想象份额。[2026 年 8 月 PR]
三种引入产品的路径，以及容易混淆的数量
公司披露：in-license 通常需要约 12 个月的加拿大审批；cross-license 利用合作方已持有的 NOC，取得自己 DIN 通常约 45–60 天；第三条路径是分销合作方品牌。这些是公司估计的流程时间，不能当成每个产品必然如期上市的承诺。[K25，Business]
批准数、DIN 数、在售品种数、已发货品种数、带来显著收入的品种数，分别回答不同问题。最应该追踪的是新产品在未来财报里带来的毛利和现金，而非单看累计批文。
研发管线：看实验到了哪一步
| 项目 | 已披露进展 | 尚未跨越的证据门槛 |
|---|---|---|
| Adva-27a 旧抗癌小分子 | 2011 年已有临床试验合作意向；2023 年 8 月 JGH 实验出现不利结果，11/2 内部评估后终止研究协议，暂停 IND-enabling，待化学改造方案。[K23] | 签临床协议、做 GMP 准备、公布细胞结果，都不能证明已有受试者入组或有效患者数据。 |
| K1.1 mRNA LNP 递送 | 2026-08-26 公司报告肝细胞癌小鼠抑瘤及非小细胞肺癌细胞研究，提出下一步与癌症疫苗组合。[8/26 PR] | 需要可重复的药效、毒理/剂量、监管许可与人体安全性证据；“小鼠有效”尚不能推出“患者有效”。本包未见支持人体疗效的证据。 |
| SBFM-PL4 / PLpro 抗冠状病毒 | 2023-02-24 与 University of Arizona 签独家全球许可；2026 年 5 月公告美国专利 12,624,066 B2，7/20 公布合作研究。[K23] [5/29、7/20 PR] | 专利保护与获准销售分开；研究成果尚需后续开发投入、临床与商业化验证。[K25] |
2026 上半年更需要关注毛利率下滑。
| 美元；括号为负数 | 2024 全年 | 2025 全年 | 2025 H1 | 2026 H1 |
|---|---|---|---|---|
| 收入 | 34,874,283 | 36,305,891 | 18,311,571 | 17,352,452 |
| 毛利 | — | 12,255,677 | 6,153,292 | 4,607,672 |
| 毛利率 | — | 33.8% | 33.6% | 26.6% |
| 一般及行政开支 | — | 18,482,706 | 9,503,697 | 7,616,127 |
| 净亏损 | (5,134,116) | (5,975,352) | — | (2,807,917) |
| 经营现金流 | (12,524,779) | (5,331,073) | — | (2,990,077) |
来源：2025 10-K（含 2024 比较）、2026Q2 10-Q（含 2025H1 比较）；毛利率为本席计算。全年只能与全年比，半年只能与半年比；“—”为本表未展示。
2023 年收入 $2,409.3 万、2022 年 $434.6 万，主要受 Nora 并表区间变化影响；2022 年只并入收购后的约两个多月。2025 年收入同比增 4.1%，不能沿用早年并购驱动的高增长率推算未来。[K22] [K23] [K25]
单独看二季度，以及“亏损缩小”的质量
2026Q2 收入 $9,263,687，同比降 1.6%；毛利 $2,426,682，毛利率 26.2%，上年同期为 36.4%。公司解释销售成本增加涉及成品成本 $337,530、销售返利 $245,966、库存陈旧损失 $207,977。营业亏损 $1,612,858，净亏损 $1,564,048。[Q2，MD&A]
H1 开支下降部分来自上年同期 $1,061,809 无形资产减值不再出现；本期净损失还受 $103,320 原审计师 BF Borgers 集体诉讼和解分配及 $97,242 利息收入减轻。不能把所有亏损改善都解释成主营经营效率提升。[Q2]
一个敏感性算式：若半年开支维持 $761.6 万、毛利率维持 26.55%，不计其他收入，收入要达到约 $2,868 万/半年 才覆盖这项开支（761.6 ÷ 26.55%）。这只是固定开支/毛利率假设下的算术，不是公司指引；规模扩大时费用和产品组合也会变。
账上现金增加，主要因为融到了钱。
口径核对：现金流量表经营耗现为 $2,990,077，MD&A 文字为 $2,990,108，相差 $31。本页现金桥采用能与期末现金闭合的现金流量表金额；没有擅自调整汇率项。
其中融资流入包括公开发行净得 $5,085,000、权证行权净得 $2,719,185。销售收入已经通过经营现金流和应收账款反映，不能再加一遍。[Q2]
能支撑多久
以 H1 月均经营耗现约 $49.8 万粗算：$1,374.8 万 ÷ $49.8 万 ≈ 27.6 个月，接近管理层披露的约 27 个月。它假设耗现不变；研发投入、存货、应收、诉讼付款都可能改变结果。[Q2]
现金不是全给普通股
6/30 总资产 $33,632,901，负债 $6,094,899，股东权益 $27,538,002；库存 $12,121,796、应收 $4,035,360 均非随时可用现金。现金减全部负债约 $765.3 万只是保守算术，也不是标准净现金或清算承诺。[Q2，资产负债表]
比特币计划、汇率与现金口径
融资金额、发行额度和潜在行权款，分别记账。
先看 Nasdaq 时代的主要交易，再展开早期每年融资与授股。下表按交易发生时的股数口径展示；旧报价不能直接与今天 $1.08 比。所有净额已经扣除了该轮披露的发行费用，后续权证行权另列。
| 完成日 / 类型 | 毛额 → 净额 | 普通股或预融资等价股；附带权利 | 来源 |
|---|---|---|---|
| 2022-02-17 公开发行 | $800 万 → $683.3 万 | 1,882,353 股，单位价 $4.25；含超额配售共 4,102,200 Tradable Warrants。 | K22 |
| 2022-03-14 私募 | $800 万 → $678.1 万 | 2,301,353 普通股 + 1,302,251 预融资；每单位附 1 权证。单位价 $2.22，预融资 $2.219，后者另付 $0.001 行权。 | K23 |
| 2022-04-28 私募 | $1,950 万 → $1,675.3 万 | 2,472,820 普通股 + 2,390,025 预融资；每单位附 2 权证，合计 9,725,690，初始行权价 $3.76；单位 $4.01。 | K23 |
| 2023-05-16 私募 | $500 万 → $408.9 万 | 2,450,000 普通股 + 3,502,381 预融资；11,904,762 附带权证，初始行权价 $0.59；单位价 $0.84。 | K23 |
| 2024-02-15 公开发行 | $1,000 万 → $852.2 万 | 26,428,571 普通股 + 45,000,000 预融资，单位价 $0.14；每单位附 0.1 份 A 权证及 0.2 份 B 权证。A 有特殊无现金行权，B 有价格/数量调整。 | 2/15 PR K24 |
| 2025-04-03 定向发行 | $246 万 → $182.9 万 | 1,188,404 普通股等价股（2026 反拆前）；公司披露本轮与权证及其调整相关，不能忽略对旧 B 的重定价影响。 | K25 4/3 8-K |
| 2026-05-19 公开发行 | $600 万 → $508.5 万 | 反拆后等价 1,200,000 股，其中 84,000 预融资；附 2,400,000 C 权证，初始反拆后行权价 $5。公告“最高 $1,800 万”包含未来潜在行权款。 | 5/19 文件 Q2 |
| 2026-07-20 ATM | 最多 $400 万，属额度 | 经 Aegis 按市价分批售股，佣金 3%；至 8/12 净得 $172.3 万，售股 1,430,521 股。剩余额度不能直接用毛上限减净所得。 | 7/20 文件 Q2 |
| 2026-09-08 B 权证登记 | 本次登记本身没有融资到账 | 25,477,133 股潜在发行；现行价 $1.2202，假设全部现金行权毛得 $3,108.7 万。 | 424B3 |
2022–2026：发行以后，还发生过这些增股与减股
| 期间与口径 | 后续变化 | 不能误算的地方 |
|---|---|---|
| 2022，原年报口径 | 权证相关净收款 $13,193,177；10/20 Nora 收购另付 370 万股，计价 $451.4 万。[K22] | 收购发股换资产，不是股东认购现金；与三次发行毛额分开。 |
| 2023，原年报口径 | 回购并注销 445,711 + 68,012 股，花费 $506,822 + $34,321；计划上限 $200 万。11/16 剩余 2,346,000 预融资权证行权，尾款 $2,346。年末普通股 28,024,290。[K23] | 回购计划不是已花 $200 万；$2,346 尾款不是这批股份全部融资价。 |
| 2024，按 2024 两次反拆后口径 | A 权证无现金行权发 1,120,784 股，现金 $0；反拆零碎股补整增加 150,285 股。8–9 月 B 行权发 678,865 股、净得 $1,895,610；11–12 月再发 580,438 股、净得 $1,618,203。[K24] | A 的特殊条款历史上已用完，不能说所有当前 B 都免费行权；但这段真实稀释史解释了监管关注。 |
| 2024-02-11 | 公司以 $3,139,651 赎回全部 April 2022、May 2023 Investor Warrants。[Q2 Note 12] | 这是一笔现金流出，不能算融资，也不能把已赎回权证再加进当前潜在股数。 |
| 2025，2026 反拆前 | 1/3 B 行权 127,443 股/$355,298 净款；4/2 660,000 股/$1,840,014；10/16 350,000 股/$724,500。加 4/3 定向发行后，普通股从 2,580,098 增至 4,905,945。[K25] | 2026Q2 又把这些股数除十追溯；不要把两个报表的股数相加。 |
| 2026，6/1 反拆后 | H1 发行、B/C 行权、服务授股、反拆调整以及 7–8 月 ATM/董事授股已在本页股本桥逐项列明。7/6 C 剩余权证由 2,017,770 份/$5，调整为 4,035,540 份/$2.50。[Q2] | C 数量翻倍保留总行权额，不能既按旧数量加一次，又把新数量全算新增。 |
2024 留下的 B 权证，为何今天还重要
最新登记对应的 B 权证到期日为 2029-02-15。在较低价格发行证券、以及反拆前后指定 VWAP 窗口等情形下，合同可下调行权价并增加可发行股数，维持整体行权对价；合同另有例外与限制。7 月 ATM 后，8/3 已实际调整到 25,477,133 份、$1.2202，不是仅有理论可能。[8/3 8-K] [9/8 424B3]
3,877,337 + 25,477,133 = 29,354,470 股（假设只把这批 B 全部行权，基数固定为 8/13）
这个情景下旧普通股占比约 13.21%，同时公司也会收到行权现金；不能只算稀释不算现金，也不能只算现金不算稀释。9/10 收盘 $1.08 低于 $1.2202，不能假设持有人马上愿意全部现金行权。公司拟在有效登记状态下以现金行权；登记不可用时的现金净额行权条款需按合同公式另算。[424B3]
早期融资账本：先看现金，再看非现金转股
旧年度股数保留各年报自己的追溯口径。2018 年报已反映 2019 反拆，2019 年报又反映 2020 反拆，2021 年报反映 2022 反拆。可以同行核算，不能跨年直接相加。以下分开列融资协议、现金发行、债转股及服务/资产发股；年报未披露逐日拆分的，保留其年度汇总，不伪造日期。
2006–2011｜创立、反向收购与早期现金私募
| 日期 | 融资与股份变化 |
|---|---|
| 2006 | 9/1：850 万股换服务，账面 $8,500；另 50 万股换 $500 现金。12/1：25 万股，披露现金 $10,000；12/19：2 万股换 $2,000。旧年报 12/1 每股单价与金额不相乘一致，故不拿其单价推估。[旧公司年报] |
| 2007–2008 | 2007 年 118,000 股私募毛收 $29,500，费用 $23,983，净得 $5,517；正文与权益表写 4/30、4/4 的日期冲突。旧公司期末总股数 9,388,000；未将转售注册当新融资。[旧公司年报] |
| 2009 | Sunshine 前身 8 月发股支付服务和许可；9–10 月现金私募 2,220,552 股，收 $649,000；另 1,710,748 股换 $500,000 资产。反向收购交易法律对价为 21,962,000 普通股 + 850,000 A 优先股（可转 1,700 万普通股），与会计反向收购股本重列不相加。11 月旧票据 $26,500 及利息 $2,965 转为 681 万股。[K11 Note 3] [2009-10-20 PR] |
| 2010 | 现金发行：9/30 166,667 股/$100,000；10/31 419,334 股/$251,600；11/30 78,334 股/$47,000。服务发股：6/2 1,675,000 股/$1,574,500，9/30 撤销其中 1,625,000 股；10/1 217,000 股/$130,200，10/29 100,000 股/$60,000。[K11] |
| 2011 | 9/1 326,000 股私募收 $195,600；3/29 20,000 股服务计价 $12,000，9/16 291,500 股服务计价 $55,385，11/3 400,000 股服务计价 $200,000。12/21 850,000 A 优先股转为 1,700 万普通股；不等于新收到 1,700 万股的现金认购款。[K11] |
2012–2014｜固定价可转债，随后出现折价股权额度
2012：6 月 250,000 股/$50,000；7–10 月 1,410,000 股/$352,500。12 月两张可转票据合计 $50,000，6% 利息，公司可按 $0.20 转股；随后又披露七张票据合计 $503,000。服务授股包括 230,000、44,000、128,250、600,000、25,000 股。[K12]
2013：年报披露债务 $513,000 + 利息 $5,086 转 2,590,426 股；现金私募 1,000,000 股/$195,000；服务授股合计 5,292,543 股，账面 $1,151,310。票据叙述同时出现 $503,000、$513,000 及年份误写，不能把每个叙述金额累加成多轮融资；本页保留现金流和实际转股汇总，差异标记 [待核：早期票据逐张台账]。[K13] [K14 比较叙述]
2014-04-23 Dutchess：三年最多 $250 万股权额度，按约定低 VWAP 的 90% 定价，有成交量、间隔及价格等限制；发 400,000 股作费用。8/7 第一笔 put 930,233 股、现金 $100,000。额度不是已经拿到 $250 万。[2014-04-29 8-K 及附件]
2014 实际年度发股：现金 1,196,900 股/$153,334；服务 9,655,080 股/$1,258,006；$29,820 债转 1,900,000 股，另有 500,000 股作预付利息 $75,000。Dutchess 首笔属于年度现金发行，不另加一次。2015 年报部分回顾段错误复用了早年数，本页优先同期 K14。[K14]
2015–2016｜折价可转债与关联方专利换股
2015 现金借款：4 月 $83,500、5 月 $78,500、8 月 $83,000，常见条款为年息 8%、发行后 180 天可按市价折让 35% 转股。年度普通股共增加 124,714,077：102,914,077 股用于 $501,624 债务及 $12,886 利息转换；20,000,000 股现金发行得 $236,550；1,800,000 股服务计价 $66,500。另授 CEO 500,000 B 优先股、计价 $50,000，形成超级投票安排。[K15]
专利交易：原 $432 万美国专利票据及 $1,282.25 万剩余全球专利票据，经协议重做后变为 $210,519 与 $624,875，总额 $835,394；2016 年依约转为 80,968,965 + 240,336,451 股。它是关联方资产/票据重组，不能当成曾经募到 $1,714 万现金。[K15] [K16]
2016 新款：2 月 $85,000（8%，折让 35%）；年中 $55,000（10%，折让 40%，旧叙述签款月份有差异）；12 月 CEO 借 CAD 90,000（12%，最初可折让 35% 转股）。旧债续期金额包含本金和资本化利息，不当成全部新借款。年度 411,829,184 股偿债 $1,122,782 及利息 $9,270；12,555,556 股现金发行得 $104,128；146,750,000 股换服务计价 $702,300。专利转股已包含在偿债股数中。[K16]
2017–2018｜小额高折价票据，融资承诺不等于到账
2017 新票据：2/10 $50,000；4/1 CAD 100,000（9%，固定 CAD 0.015 转股）；4/26 $65,000；8/3 $80,000；8/21 $83,000；9/22 $62,000；10/26 $115,000；11/14 $113,000；12/1 CAD 50,000。其余披露条款多为 8% 年息、35% 市价折让；2/10、4/26、8/21 票据提前还款分别另付约 $17,422、$20,107、$32,370 罚金（最后一笔在 2018 年）。[K17]
2017 共发 149,336,640 股：4,000 万股换 CAD 100,000 现金；11,004,167 股买设备；4,200 万股给董事；13,804,348 股换服务；42,528,125 股用于 $48,500 债务及 $3,022 利息。CEO/旧股东借款多次续期须与新现金区分。[K17]
Jitney：2017 年约定最多 CAD 1,000 万私募，延长后于 2018-08-31 到期，没有募集到款。[K18]
2018 新票据：1/12 $102,000；2/7 $150,000；2/20 $85,000；5/29 $26,750；6/27 $53,000；8/17 $53,000；9/10 $20,000 和 $16,500 两笔；10/23 $90,000；12/24 $87,000。多为 8% 年息、180 天后折让 35% 转股；另有 Atlas CAD 450,000 收购票据（3%，不可转）。[K18]
2018 共发 39,715,488 股：Atlas 1,000,000；设备 1,456,737；管理层报酬 9,750,000；第三方服务 632,500；债转 26,876,251（债 $684,318、利息 $32,808）。这些股数已按 2019 反拆追溯。[K18]
GHS 2018-09-10：最多 $1,000 万股权额度，81% 约定 Market Price，put 受成交额及 $300,000 单笔上限约束，9.99% 持股 blocker；另给 $20,000、8% 票据抵交易成本。2018-10-09 递交 S-1，10/31 应 SEC 要求撤回，因当时未在 OTCQB 或更高层级交易；2019Q1 仍称寻找补救。不能把额度写成已募现金。[2018 8-K 合同] [2019Q1]
2019–2021｜反复转债，走向 Nasdaq 融资前夜
2019 新票据：1/8 $54,000；1/10 $40,660；2/5 $37,450；2/11 $52,000；3/18 两张各 $40,660；7/2 $40,000；7/26 $50,000；9/12 $43,000；12/14 $42,800。常见 8%、180 天后折让 35%。CEO 追加 CAD 36,473 借款；旧借款续期及利息并入本金另记。全年 31,037,370 股：9,150,000 管理层报酬、1,455,000 服务、20,432,370 债转（本金 $385,778、利息 $6,689）；该年度这些发股没有带来新的股票认购现金。[K19]
2020 新票据：6/1 $42,000；6/9 $37,000；7/7 $48,000；7/27 $102,000；8/14 $67,000；9/14 $250,000；9/24 $50,000；10/20 $250,000；11/19 $250,000；11/24 $260,000；11/25 $250,000；12/2 $104,215。不同票据有 5%/8% 年息、30%/35% 市价折让或 $0.30 等固定/保底转换条款，不能统一套一个折价。9 月 RB Capital 最低 $200 万协议包含后续分期，不再把协议总额加到每笔款项上。[K20]
2020 另收到 CEBA 政府借款 CAD 40,000、PPP 贷款 $50,655；PPP 等贷款是否豁免按后续财报处理，非普通股发售。全年债转发 311,098,985 股，消减本金 $415,269、利息 $42,233，产生 $2,057,513 会计转换损失；6/17 再发 500,000 B 优先股，超级投票股份增至 100 万。[K20]
2021 新票据：1/12 $150,000；1/27 $300,000；2/12 $700,000；4/5 $330,000（10%，35% 折让）；4/20 $500,000；7/6 $900,000；8/18 $500,000，其余列示票据年息 5%。年初三笔 12 月转股，4/20、7/6、8/18 票据在 2022 IPO 后偿还。旧 2020-11-25 票据本金 $240,000 转股、余 $10,000 还款，部分利息豁免。[K21]
2021 年报按 2022 反拆后股数披露：559,144 股消减本金 $2,867,243 和利息 $127,986，账面转换损失 $9,726,485；另给董事 300,000 股、计价 $918,000。可转债低成本进股与反拆后的高报价共同影响会计损失，不能把损失全看作当期现金支出。[K21]
完整原件包含每一笔申报与附件。上面按财报可核对的交易和年度实际发股整理；旧票据金额/日期冲突保留为待核，不将 413 个 accession 误称为 413 次融资。
CEO 的控制权主要来自优先股投票权。
Steve Slilaty 持有 130,000 股 Series B Preferred，每股 1,000 票，合计 1.3 亿票；不转换、不赎回，清算优先为每股 $0.10。它与投资者持有的 Series B Warrants 名字相似，法律权利却不同。普通股授权数为 30 亿股，反拆没有按同样比例削减这一授权额度。[K25] [Q2]
130,000,000 ÷ (130,000,000 + 3,877,337) ≈ 97.10%
只计优先股的投票权下限示例，采用 8/13 普通股分母、忽略 CEO 自持少量普通股；不是 9/11 最新受益持股比例，也不是 CEO 占普通股经济利益的 97.10%。
超级投票权如何形成、退出成本有多大？
2015 年发行 500,000 B 优先股；2020 年再发 500,000。2022 年公司赎回其中 990,000 股、付 $99,000，剩 10,000 股，投票权曾受权证协议限制。2023 年 10 月相关表决和修订恢复投票安排；2024-02-08 再发行 20,000 股，3/4 再发行 100,000 股，两次名义认购金额合计 $12,000。[K15] [K20] [K22] [K23] [K24]
2024-10-21 签订的 CEO 合同（视同 2024-01-01 生效）规定初始年薪 $386,000，每年至少加 5%；无因解雇/其因 good reason 辞职补偿 $1,400 万，其他终止情形公司披露为 $300 万。CFO 合同初始 CAD 411,000，无因终止 CAD 200 万；CCO Michel Roy 初始 CAD 400,000，无因终止 CAD 50 万及适用通知补偿。具体触发仍以合同定义为准。[K25，Employment Agreements]
这些是条件性合同义务，不是今天已全部到期的负债，不能把三人的最高补偿机械从现金扣完；但它们增加外部换管理层的经济阻力。H1 高管现金报酬 $845,004，其中 $232,000 支付给 CEO 控制的 Advanomics；董事现金报酬 $200,000。[Q2]
机构披露不是“换主”的证明
| 申报 | 真正能读出的信息 |
|---|---|
| L1，2026-08-14 13G/A | 披露受益持有 111,535 股/4.99%，涉及 5,344,378 B 权证及 400,000 C 权证，受行权后持股上限约束；分母引用旧 5/28 股数。不能把 111,535 当作全部潜在权利，或把所有权证立即当成现股。[13G/A] |
| Intracoastal，2026-08-13 13G/A | 以 6/30 时点报告 235,697 股/9.99%；另有被 blocker 排除的权证。机构、管理人与控制人可能重复报告同一批受益股份，不能把 Kopin、Asher、LLC 三行相加。[13G] |
| Andrew Keller，8/28 8-K | 披露任期结束后不再参加下一次董事选举；没有披露外部买方接管公司。[8-K] |
Chamoun 和解、审计更换与财务可信度
原 Nora 总裁 Malek Chamoun 于 2025 年 4 月被解雇；K25 写 4/14，其他历史材料有日期差异，本页不据此猜测。其要求 CAD 7,307,025；2026-07-08 和解约定 CAD 150 万，8/10 支付。财报称相关 earnout、薪酬/报销已有应计；推算期后净资产时不能既扣付款又把已清偿应付款全额留在负债中。Q2 的美元换算有多余 “million” 字样，采用合同加元额。[K25] [7/10 8-K 合同] [Q2 Note 15]
K25 审计报告由 M&K CPAS（自 2025 年）及上一年度 Bush & Associates 的比较报告构成；BF Borgers 在 2024 年 5 月已被更换。2026H1 收到前审计师诉讼和解分配不属于卖药利润。审计签字与财报会计质量需要区分，本页对年报自身的计数/年份冲突单独披露，不因文件在 SEC 就假定每一句都无误。[K25 审计报告] [Q2]
$1 附近，先看规则和时间条件。
普通股于 2022-02-15 开始在 Nasdaq 交易。2023 年已有最低报价整改；2024 年因连续十个营业日收盘买价不高于 $0.10 触发退市决定，随后因 A 权证条款又被追加投资者保护理由。2024-09-09 恢复最低报价合规并受一年 Panel Monitor。那段历史监控期不能直接当作 2026 年的现行状态。[K23] [K24]
| 关注项 | 截至本次核验的含义 |
|---|---|
| 最低报价 | 5550(a)(2) 要求每股至少 $1；通常连续 30 个营业日低于门槛构成报价缺陷。这里看 closing bid，不是任一笔成交或盘前价。[Nasdaq 规则] |
| 2026/6/1 反拆的后果 | 过去一年做过反拆，或过去两年累计反拆达到 250:1，若再触发最低报价缺陷，不享有通常报价整改期。公司最新招股书也披露该约束至 2027 年 6 月。[5810] [424B3] |
| 新 $500 万 MVLS | SEC 7/22 批准，7/29 暂停该批准令，直至另行决定。本次查询案件目录及 Nasdaq 提示仍显示暂停；不能直接宣称 SBFM 因参考市值不足 $500 万已违规。[SEC 暂停函/案卷] |
| 其他维持上市标准 | 除公众持有人、公众持股、市值等共通条件外，5550(b) 的股东权益 $250 万、MVLS $3,500 万或净收入 $50 万是替代标准。新 $500 万规则与原 $3,500 万替代项不可混淆。[5550] |
本席不以“今天 $1.08”判断已经收到新退市通知。跟踪要回到 Nasdaq 公司函、SEC 8-K 和连续营业日 closing bid 数据；盘中碰到 $1 不是即刻摘牌事件。[公司最新风险披露]
短线放量已经发生，后续价格没有一直跟上。
固定比较口径：Nasdaq 与 StockAnalysis 同日收盘均为 $1.08（2026-09-10 16:00 ET）。当天成交量两源不同：144,020 与 121,623，本页价量表统一采用 Nasdaq，不平均。9/11 盘前 Nasdaq 在 09:04 ET 为 $1.09，仅为当时快照。[市场原响应]
| 日期（2026） | 收盘 $ | 成交量（股） | 同日/附近可核验事件 |
|---|---|---|---|
| 6/1 | 2.39 | 468,414 | 1:10 反拆生效；Rivaroxaban 批文 PR |
| 7/20 | 1.73 | 108,059 | ATM 文件；Arizona 研究 PR |
| 8/3 | 1.17 | 78,464 | B 权证价格/数量调整 8-K |
| 8/13 | 1.20 | 182,350 | Q2 报告及 ATM 股数披露 |
| 8/26 | 1.24 | 9,362,445 | K1.1 小鼠与细胞研究公告 |
| 8/31 | 1.12 | 368,303 | Atenolol 加拿大批准公告 |
| 9/8 | 1.15 | 288,179 | B 权证 424B3 招股书 |
| 9/10 | 1.08 | 144,020 | 本页统一收盘截点 |
价格/量：Nasdaq historical 1,147 行原 JSON；事件：Q2、ATM、8/3 8-K、8/26 PR、8/31 PR、9/8 424B3。事件并列是时间对照，不等于证明当日涨跌由单一新闻引起。
8/26 成交量可以反复交易同一股，不能直接等同于“发了 936 万新股”或“某机构买入了 936 万股”。也不能凭放量判断控盘、洗盘或筹码已锁定；那些说法需要额外交易与持股证据。
为什么本页不直接给“实时市值”和现金折价倍数？
用 $1.08 × 8/13 的 3,877,337 股，得到约 $418.8 万，只是一项混合时点参考算式。8/13 后可能继续售股/行权，不能称为 9/10 已验证实时市值，更不能用它判定 $500 万新规已触发。
Nasdaq 旧价格包含反拆调整；2022-02-15 在此次历史响应显示收盘 $47,800、成交量 137，显然是后来调整口径。不能拿这个“137”说上市首日没成交，或把 $47,800 当初始买入成本。长周期收益需要连同所有股本调整和实际持仓流水核对。[原历史响应]
看能落到财报和股数上的变化。
| 要验证的问题 | 更有利的证据 | 推翻乐观解释的证据 |
|---|---|---|
| 仿制药业务能否自我供血 | 新产品形成收入，毛利率恢复，经营现金流持续改善。 | 收入恢复但返利/采购/库存损失继续吞掉毛利。 |
| 融资能否提高每股价值 | 新增现金产生的可验证收益超过新股扩张；发行条款不继续恶化。 | 更低发行价反复触发 B 重定价；现金主要补亏而股数继续倍增。 |
| 研发能否进入更强证据阶段 | 明确监管受理/许可、登记研究、入组及可复核安全性数据。 | 只增加临床前宣传，长期没有推进人体研究的可核验节点。 |
| 治理是否改变 | 优先股权利/就业合同/董事结构出现已签署、可执行变化。 | 仅有机构 13G、董事不参选或市场传闻，实际投票安排不变。 |
| 上市约束是否缓解 | 实际 closing bid 序列及 Nasdaq 函件支持合规；SEC 明确新规状态。 | 收到新缺陷/退市函，或 $500 万新规恢复并满足其触发条件。 |
以上是本席预先设定的证据标准，不是未来日期或事件已经确定。下一份季度报告应重点重做现金桥、股本桥和毛利率分析；不预设公司一定在哪天发布。
最不确定的三点与研究边界
- 实时分母：8/13 后 ATM 与权证实际执行数量没有被本次最新申报完全更新。任何每股现金、即时市值都要先刷新它。
- 业务质量与资本使用：新批文能带来多少毛利，研发、库存和其他资本配置会消耗多少现金，尚不能凭 PR 推出。
- 未来权利结构：低价再融资能否再次改变 B/C 权证数量和现金流，以及 Nasdaq 新规何时解除暂停，取决于未来正式文件。
全 SEC 控制项已归档，但“归档完整”不等于能消除原始披露中的会计/日期冲突。公开 REGDEX 为纸本占位、历史第三方采访死链、PR 错链与转载补件都在公共 INVENTORY 逐项说明。未阅对席成稿；未使用券商工具；仅提交本地稿给管理者验收。
每个数字保留原件、日期与口径。
短引 Kxx 表示对应财年的年报；Q2 为截至 2026-06-30 的 10-Q。链接优先 SEC 原文；原件完整包均在公共目录，离线复核参见 deep/raw/INVENTORY.md 和 `raw/sec/control/accessions.tsv`。本页的比率、桥和情景为本席基于原件的计算。
Q2 · 2026-08-13 10-Q，0001683168-26-006340 · 2026H1/Q2 财务、股本、权证、8/12 前 ATM、董事授股及 8/10 和解付款。
K25 · 2026-04-03 10-K，0001683168-26-002644 · FY2025，主营、比较财务、投票权、薪酬/雇佣协议、诉讼、审计。
最新招股书 · 2026-09-08 424B3，0001683168-26-007017 · B 权证对应 25,477,133 股；关联 S-1 0001683168-26-006779，EFFECT 9999999995-26-002914。
ATM · 2026-07-20 8-K，0001683168-26-005656；424B5 0001683168-26-005657。
B 调整 · 2026-08-03 8-K，0001683168-26-005899。
2026 发行 · 2026-05-19 8-K，0001683168-26-004116；424B4 0001683168-26-004098；C 调整见 Q2 Note 12。
2025 定向发行 · 2025-04-03 8-K，0001683168-25-002245。
K24 · 2025-04-01 10-K，0001683168-25-002184 · 2024 发股、反拆、A/B 权证、Nasdaq 退市与恢复合规经过。
K23 · 2024-03-28 10-K，0001683168-24-001818 · 2023 私募/回购、Nora 收购、Adva-27a 暂停、优先股投票修订。
K22 · 2023 年提交 FY2022 10-K，0001683168-23-002128 · IPO、2022 三轮发行及收购。
K21 · FY2021 10-K，0001683168-22-001788。
K20 · FY2020 10-K，0001654954-21-003507。
K19 · FY2019 10-K，0001654954-20-004731。
K18 · FY2018 10-K，0001654954-19-004354。
K17 · FY2017 10-K，0001654954-18-003495。
K16 · FY2016 10-K，0001654954-17-003365。
K15 · FY2015 10-K，0001354488-16-006700。
K14 · FY2014 10-K，0001354488-15-001081。
K13 · FY2013 10-K，0001354488-14-001275。
K12 · FY2012 10-K，0001354488-13-001224。
K11 · FY2011 10-K，0001354488-12-001221。
旧公司年报 · 截至 2009-07-31 10-K，0001079974-09-000803；反向收购后重列见 K11。
合并 PR · 2009-10-20 公司公告。
Dutchess · 2014-04-29 8-K，0001354488-14-002090，含投资合同及 EX-99.4。
GHS 合同 · 2018 8-K，0001654954-18-010186。
GHS 后续 · 2019Q1 10-Q，0001654954-19-006301。
和解合同 · 2026-07-10 8-K，0001683168-26-005458，含 7/8 和解/释放协议。
董事不参选 · 2026-08-28 8-K，0001683168-26-006777。
L1 · 2026-08-14 SCHEDULE 13G/A，0001079973-26-001125。
Intracoastal · 2026-08-13 SCHEDULE 13G/A，0001213900-26-088834。
K1.1 新研究 · 2026-08-26 公司 PR。
2026 业务 PR · 官网新闻档案；本页涉及 5/29 专利、6/1 Rivaroxaban、7/20 Arizona、8/4 Dienogest、8/7 Amoxicillin 发货、8/19 Enalapril、8/31 Atenolol。原 PDF 均在 raw/pr，逐件 URL 见公共清单。
2024 发行 PR · 2024-02-15 公司 PR。
BTC 计划 · 2025-10-14 公司 PR；原件已归档于 raw/pr，按正文日期查找。
Nasdaq 原规则 · 5500 / 5550 系列；5800 / 5810 系列。2026-09-11 核验；$500 万新规须结合暂停函阅读。
SEC 暂停新规 · 2026-07-29 Deputy Secretary 暂停函；SR-NASDAQ-2026-004 案卷；2026-09-11 核验。
行情与汇率 · Nasdaq SBFM info；Nasdaq historical；StockAnalysis history；Bank of Canada USD/CAD。网页会更新，本页使用 2026-09-11 保存的原响应，统一收盘截点 9/10。