结论先行。SXTC 是一家真的有工厂、有 56 名员工、年收入只剩 114 万美元的中药饮片公司，但它在资本市场上真正运转的是另一台机器：先用董事会（不经股东）的缩股权把股价拉回一美元以上，再用折价发行加高倍权证把股本重新吹大，然后把新发的股票全部算进「非关联方公众流通市值」，去换一张更大的 F-3 货架，接着用货架继续提款。这个循环从 2021 年 2 月做到 2026 年 8 月，一共缩股六次（1:4、1:20、1:25、1:8、1:150、1:80，累计 1.92 亿比 1），CUSIP 换了至少五次；期间通过公开与私募渠道拿到约 7,000 万美元，而 2026-09-14 的总市值只有 351 万美元。
控制权层的真相和它看起来相反。2025 年 7 月股东会创设「1 股 50 票」的 B 类股，表面上是给创始人周峰造一个控制层，实际承载物只是他当时剩下的 532 股；两次缩股之后 B 类股只剩 1 股（推算），50 票对 132 万票。公司自己在委托书里写明，改章程的「主要目的」是「为公司未来发行证券和融资提供更大的灵活性」。今天占股约 92% 的十个人不在董事会，坐在董事会的六个人合计只有那 1 股 B 类股。
最近的两个硬节点都不是公司自己定的。一是纳斯达克拟议「上市证券市值不得低于 500 万美元」新规（SR-NASDAQ-2026-004）：SEC 2026-07-22 批准，但 自 2026-07-29 起依 431(e) 中止批准令、尚未生效；SXTC 自 2026-08-25 起市值多日低于 500 万美元，这只描述规模——解中止前不存在现行第 30 日倒计时；二是 2025 年 1 月生效的缩股新规：过去一年内做过缩股的公司再跌破 1 美元就没有 180 天宽限期，SXTC 的一年窗口到 2027-08-10 才关。本页把每一层拆开写，全部引 accession。
0. 一图看懂：2017–2026 时间线
读这张图只需要记一件事：上方每一次拿到钱，下方就跟一次缩股；缩股之后又能再拿一次钱。2021 年以前，公司靠 IPO 与一笔可转债活着；2021 年 2 月董事会第一次单独行使缩股权之后，节奏变成了「缩股→货架→提款→再缩股」。2025 年起循环加速：2025-02 缩股 1:8 后四个月，股本从 1,376 万股膨胀到 1.16 亿股；2026-02 缩股 1:150 后不到六个月，股本从 96 万股膨胀到 1.06 亿股；2026-08 再缩 1:80。
1. 第一层 · 控制权：从 37.7% 到 1 股 B 类股
一句话：创始人周峰的股权在七年里被稀释到几乎为零，公司用三种东西去补——别人签给他的投票委托、一个从未产生过控制力的 50 票 B 类股、以及章程里根本不需要股东投票的董事会权力。前两种都是纸面的，第三种才是真的。
1.1 起点：2,000 万股是怎么分的
公司 2017-07-04 在 BVI 设立，目的只有一个——做泰州苏轩堂上市的壳。招股书（424B4 0001144204-18-052197）的「股本沿革」写得很直白：苏轩堂三位股东（周峰、周子群、周迪）作为签 VIE 协议的「诱因」应得 2,000 万股，但 2017 年 7 月三家实体和七个人已经以每股 3 美元从这三位股东手里私下买走 970 万股，所以公司直接把 1,030 万股发给三位创始股东、970 万股发给这十个买家。这 970 万股的钱付给了创始股东个人，不是公司。SEC 在审阅时追问「12 年前成立的公司为什么 2017 年发的还叫创始人股」以及「1 美分和 4 美元之间的差距怎么解释」，公司答复称当时估算苏轩堂企业价值 6,000 万美元（CORRESP 0001144204-18-025698）。
| 持有人 | 股数 | 身份 | 出处 |
|---|---|---|---|
| Feng Zhou Management Limited（周峰 100% 持有） | 8,500,000 | CEO、董事；2017-10 曾把 49,000 股赠与周迪 | 424B4 §History of Share Capital；SC 13D 0001144204-19-008588 |
| 周子群（Ziqun Zhou） | 900,000 | 周峰姐弟；原持 1,184,500，赠 284,500 给周迪 | 424B4 |
| 周迪（Di Zhou） | 900,000 | 周建斌之子；创始股东 | 424B4 |
| Suxuantang Medicine Healthcare Ltd / Suxuantang Pharmaceutical Trading Ltd / SXT Investment Management Ltd | 3 × 1,900,000 | 三家实体，按 $3/股从创始股东处受让 | 424B4 |
| 沈思军、岳翠桂、陈兆森、张长虹、邱军、张燕、陈佳琪 | 合计 4,000,000 | 七名个人买家 | 424B4 |
| IPO 公众（2018-12-31 与 2019-01-03 两次交割） | 2,546,275 | 每股 $4，募 $10.2M；承销商 Boustead 另获 160,426 股权证行权 | 6-K 0001213900-19-005023；20-F FY2026 附注 14 |
| 2019-02-14 总股本 | 22,546,275 | 周峰 37.7%（SC 13D 自陈） | SC 13D 0001144204-19-008588 |
1.2 稀释之路：周峰的 850 万股怎么变成 1 股
周峰名下的 850 万股本身从来没有卖过，减少全部来自缩股取整；他的比例被稀释则来自公司发股。下表把他的持股、总股本和申报自陈的比例按时间排开，最后一列换算成「今天的股」（除以累计缩股倍数 1.92 亿）。
| 时点 | 周峰直接持股（当时口径） | 总股本（当时口径） | 比例 | 投票委托叠加 | 出处 |
|---|---|---|---|---|---|
| 2019-02-14 | 8,500,000 | 22,546,275 | 37.70% | — | SC 13D 0001144204-19-008588 |
| 2020-07-30 | 8,500,000 | 60,136,890（流通） | 13.25% | —（2019 可转债已转 1,196 万股） | 20-F FY2020 0001213900-20-019503 |
| 2020-11-24 / 2021-02-08 | 8,500,000 | 62,057,584 | 13.68% | 袁星、纪晓东各签投票委托，但两笔 $720 万认购都没付款、先后终止 | 6-K 0001213900-20-040574、0001213900-21-009582、0001213900-21-027180 |
| 2022-07-15（1:4、1:20 之后） | 106,250 | 2,687,246 | 3.95% | —；夏浩持 200,704 股（7.47%） | 20-F FY2022 0001213900-22-039838 |
| 2022-09-22 → 2023-01-30 | 106,250 | 8,056,914 | 1.32% 直接；21.498% 含委托 | 肖志军 1,625,798 股（$1.35 认购，已付 $2.19M）把投票权委托给周峰与夏浩，13D/A 按「group」申报 | 6-K 0001213900-22-059139、0001213900-22-063410；SC 13D/A 0001213900-23-005997 |
| 2023-07-27 | 106,250 | 14,138,349 | 0.75% 直接；含委托 1,732,048 股 | Rising Sun Capital（澳大利亚，Wei Shi）1,724,138 股（$0.58 认购）再签委托；FY2026 年报称这 $100 万「截至本报告日尚未收到」 | 6-K 0001213900-23-015392；20-F FY2023 0001213900-23-061294；20-F FY2026 0001213900-26-074310 Item 6.E |
| 2024-06-20（1:25 之后） | 4,205 | 3,092,994 | 0.14% 直接；4.47% 含委托 | 委托股份同步缩成 68,966（Rising Sun）+ 65,032（肖） | 20-F FY2024 0001213900-24-068266 |
| 2025-07-23（1:8 之后） | 532 | 116,027,758 | 0.0005%；含委托 17,282 股 | 委托股份 8,621 + 8,129 | 20-F FY2025 0001213900-25-069688 |
| 2025-07-28 | 532 股 → 532 股 B 类 | 116,027,758 | 26,600 票 / 116,053,826 票 = 0.023% | B 类股 50 票/股 | 6-K 0001213900-25-068429；四份 13G 自算总票数 0001213900-25-072832 |
| 2026-06-30（1:150 之后） | 4 股 B 类 | 38,218,077 A | 200 票 / 38,218,277 票 = 0.0005% | 年报仍写「our largest and controlling shareholder」 | 20-F FY2026；Form 3 0001213900-26-048006 |
| 2026-08-10（1:80 之后） | 1 股 B 类（推算：4÷80 向上取整） | 1,321,418 A | 50 票 / 1,321,468 票 = 0.0038% | F-3/A 明写 B 类股也按 1:80 合并、零头向上取整 | F-3/A 0001213900-26-095149 |
1.3 投票委托：一种不花钱的「控制权」
SXTC 一共签过四份投票委托（voting agreement），模式完全一样：一位「非关联的非美国人士」按 Reg S 认购一批股，同时把这批股的全部投票权「不可撤销地」委托给周峰。四份里有两份认购款从来没有付过（袁星、纪晓东），一份付了（肖志军，$2,194,827），一份至今没收到钱但股份已经在年报的持股表里（Rising Sun Capital，$100 万）。这意味着 2023 年 13D/A 里那个 21.498% 的「group」，实际出资的只有肖志军一个人；而 Rising Sun 那 1,724,138 股（缩到今天是 0.009 股）是一笔「已发股、未收款」的记录，年报连续三年照抄「has not received by the Company as of the date of this annual report」。
四份投票委托逐件（点开看条款与结局）
| 签署日 | 委托人 | 认购 | 付款 | 附带安排 | 结局 | 出处 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2020-11-24 | 袁星（Xing Yuan，非美国人士） | 12,000,000 股 @ $0.60 = $7.2M（Reg S） | 未付 | 委托给周峰；任董事，持股低于 120 万股即失去席位；陆图林同日辞任董事 | 2021-02-08 双方终止 | 6-K 0001213900-20-040574、0001213900-21-009582 |
| 2021-02-08 | 纪晓东（Xiaodong Ji） | 12,000,000 股 @ $0.60 = $7.2M（Reg S） | 未付 | 委托给周峰；任董事，持股低于 1,200 万股即失去席位 | 2021-05-08 终止；但 2021-05-22 董事会仍任命纪为独立董事（年薪 $1），至今在任 | 6-K 0001213900-21-027180、0001213900-21-029354 |
| 2022-09-22 | 肖志军（Zhijun Xiao，江苏泰州姜堰） | 1,625,798 股 @ $1.35 = $2,194,827（Reg S） | 2022-10-11 已付 | 分别委托给周峰（当时持 106,250 股，2.941%）与夏浩（200,704 股，7.47%） | 2023-01-30 周峰与肖以 group 申报 13D/A：合计 1,732,048 股 = 21.498% | 6-K 0001213900-22-059139、0001213900-22-063410；SC 13D/A 0001213900-23-005997 |
| 2023-02-22 | Rising Sun Capital Ltd.（澳大利亚，Wei Shi 全资） | 1,724,138 股 @ $0.58 ≈ $1.0M（Reg S） | FY2023、FY2024、FY2025、FY2026 四份年报均写「尚未收到」 | 委托给周峰 | 股份已列入 FY2023 持股表（12.19%），随后跟着缩股缩到 8,621 股（FY2025 口径） | 6-K 0001213900-23-015392；20-F FY2023 0001213900-23-061294；20-F FY2026 |
为什么值得在意：投票委托没有对价、可以随认购一起签、股份不付款也能先出现在持股表里。它让 13D 上的「控制人」数字看起来比实际大很多；到了 2025 年 1:8 缩股和 1 亿股权证行权之后，这些委托合计只剩 17,282 股，什么也控制不了。
1.4 B 类股：一个自陈目的是「融资灵活性」的控制层
2025-07-15 公司向股东寄出特别股东大会通知（6-K 0001213900-25-064149，附委托书与新章程 Annex A），唯一议案是把授权股本改成双层：创设无限数量、每股 50 票的 B 类股；把 Feng Zhou Management 当时持有的 532 股普通股「重新指定」为 532 股 B 类；其余 116,027,226 股改称 A 类。2025-07-28 通过（6-K 0001213900-25-068429）：出席 39,648,847 股，赞成 39,642,273。委托书里关于目的的原话只有一句：
算术上它从设立当天就不构成控制：532 股 × 50 票 = 26,600 票，对 116,027,226 张 A 类票，占 0.023%。2025-08-07 四位新加坡持有人在 13G 里也自行算了同一口径（总票数 116,053,826）。此后 B 类股跟着两次缩股一起合并（20-F FY2026 与 F-3/A 都写明 B 类股按同比例合并、零头向上取整）：532 → 4（2026-02-03）→ 1（2026-08-10，推算）。「A 类无限授权、B 类无限授权」这一条才是真正的伏笔：董事会有能力在任何时点再发 B 类股给任何人，创设真正的投票控制权，且不需要股东批准（见 §2.3 章程条款）。
未决年报合并报表附注写「截至 2026-03-31 无 B 类股发行在外」，而同一份年报的 Item 6.E、Form 3 和 424B5 都写 4 股。本页按 4 股（对「存在控制层」最有利的取值）计算，比例仍在万分之一以下，结论不受影响。
2. 第二层 · 股本工程：六次缩股、五个 CUSIP、无限授权
一句话：缩股不是为了让股东赚钱，是为了把股价从几美分拉回一美元以上、把「每股有形净值」这类分母数字重新做大，好接着发股。六次缩股里，申报写明由董事会批准的是 2022、2023、2026-02 三次；2021、2025、2026-08 三次申报未写决定机关；EDGAR 申报里六次都未见股东会议案，也没有一次单独发 6-K 通知市场（逐次见表 2-1）。董事会可以自行并股的权力来自 2020 年 3 月一次赞成票 1,622 万股的年度股东会。六次并股前后授权股都是「无限」，逐次一手件见表 2-1 末列。
2.1 权力的来源：2020-03-10 年度股东会
2020-01-31 公司寄出 2020 年年会通知（6-K 0001213900-20-002223），第 5 项议案是修改章程，「授予董事会修改公司授权股本、以及拆分或合并股份的权力」，并把股东会法定人数降到各类别投票权的三分之一。2020-03-10 通过（6-K 0001213900-20-005884）：赞成 16,221,506 股、反对 98,885 股，当时总股本 27,728,081 股，出席 58.86%。此后 EDGAR 申报里未见任何以缩股为议案的股东会材料：2021-03-31 年会（委托书 0001213900-21-012997，表决结果 0001213900-21-020841）议程只有选董事、核准审计师与 2021 激励计划；2025-07-28 特别股东会（0001213900-25-064149）只为创设 B 类股；其余年份无股东会 6-K。六次缩股中三次申报写明由董事会批准，另外三次未写决定机关（见表 2-1）。
2.2 六次缩股逐件核
| 市场生效日 | 比例 | 决定机关（申报自陈） | 缩股前股本（最近一次自陈） | 缩股后股本 | 生效前一日 / 生效日收盘（名义价） | 第一份提到它的申报 | 面值变化 | 授权股：并股前 → 并股后（逐次一手件） |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2021-02-22 | 1:4 | 2021-02-18 提交修订章程；20-F FY2021 未写决定机关（董事会依 2020 年会授权为推断） | 62,057,584（2020-11-17） | 15,525,094（2021-03-31） | $0.78 → $2.66 | 2021-03-03 6-K 年会委托书 0001213900-21-012997；20-F FY2021 0001213900-21-042555 | $0.001 → $0.004 | 前：无限、面值 $0.001（F-3 0001213900-21-006154 招股书「unlimited Ordinary Shares with a par value of US$0.001」及附件 5.1 BVI 律师意见）→ 后：无限、面值 $0.004（20-F FY2021 0001213900-21-042555 附件 1.3 修订章程第 8.1 条；正文写「did change the number of … authorized … shares, which remain as unlimited」，「did change」与「remain as unlimited」同句自相矛盾，按章程原文取「无限」） |
| 2022-05-19 | 1:20 | 董事会 2022-05-05/05-10 批准修订章程 | 40,627,868（2022-02-08） | 2,687,246（2022-07-15） | $0.11 → $1.90 | 20-F FY2022 0001213900-22-039838（生效两个月后） | $0.004 → $0.08 | 前：无限、$0.004（同上附件 1.3）→ 后：无限、$0.08（20-F FY2022 0001213900-22-039838 附件 1.4 修订章程第 8.1 条；正文「did not change … which remain as unlimited」） |
| 2023-10-05 | 1:25 | 董事会 2023-09-11 批准；2023-09-29 同时取消面值 | 14,138,349（2023-07-27） | 3,092,994（2024-06-20，含其后票据转股） | $0.12 → $2.99 | 2024-04-05 6-K 中期财报附件 0001213900-24-030634（生效六个月后） | $0.08 → 无面值 | 前：无限、$0.08（20-F FY2022 附件 1.4）→ 后：无限、无面值（20-F FY2024 0001213900-24-068266 附件 1.5 章程第 8.1 条，2023-09-29 生效；正文「did not change … remain as unlimited」） |
| 2025-02-25 | 1:8 | 申报未写决定机关（20-F FY2025 仅写「further effectuated」；董事会为推断） | 约 2,030 万（4,062,435 + PIPE 1,420 万 + 转股） | 2,538,268 → 权证换股后 13,763,268（2025-03-18） | $0.84 → $5.01 | 2025-03-19 6-K 权证置换 0001213900-25-024830（顺带一句） | 无面值 | 前：无限、无面值（20-F FY2024 附件 1.5）→ 后：无限、无面值（20-F FY2025 0001213900-25-069688 正文「The 2023 Reverse Split and the 2025 Reverse Split did not change … remain as unlimited」；资产负债表 2025-03-31「unlimited shares authorized, no par value」；该年报未另附章程） |
| 2026-02-03 | 1:150 | 董事会 2025-11-25 一致书面决议；2026-01-30 宣布 | 143,693,892 | 957,960（转让代理 2026-03-31 认证 958,077） | $0.043 → $4.53 | 20-F FY2026 0001213900-26-074310 附注 14（生效五个月后）；两份中间的 424B5 只在脚注带过 | 无面值 | 前：A、B 类均无限（2025-07-28 章程第 8.1 条，6-K 0001213900-25-068429 附件 3.1）→ 后：无限（20-F FY2026 0001213900-26-074310 资产负债表 2026-03-31「unlimited shares authorized, no par value, 958,077 class A」与 Item 10.B「authorizes us to issue unlimited shares」；附注 14 描述本次并股时未单独写授权是否变化） |
| 2026-08-10 | 1:80 | 申报未写决定机关与决议日 | 约 105,718,077（424B5 自陈全额行权后数） | 约 1,321,301；2026-08-28 自陈 1,321,418 | $0.0455 → $3.59 | 无独立 6-K。首次出现于 2026-08-28 F-3/A 0001213900-26-095149「解释性说明」与同日 6-K 0001213900-26-095147 附件 10.1（Smart Mart 修订协议序言「effectuated an 80-for-1 reverse stock split」）；Nasdaq 历史行情在 8 月 10 日按 80 倍调整 | 无面值 | 前：无限（20-F FY2026）→ 后：无限（F-3/A 0001213900-26-095149 正文紧接本次并股描述「The Company is authorized to issue unlimited ordinary shares consisting of Class A … and Class B」；同件附件 5.1 BVI 律师意见「authorized to issue an unlimited number of shares」） |
| 累计 | 1 : 192,000,000 | 4 × 20 × 25 × 8 × 150 × 80。授权股：六次并股逐次查一手件，每一次并股前后均为「无限」，没有一次按比例缩减授权，因此「授权余量 ÷ 在外股」对 SXTC 无定义、本页不使用；这是六次各自核出的结果，不是按公司惯例推的。另记：2024-04-05 与 2025-03-28 两份中期 6-K 资产负债表写「$2 par value」，与 2023-09-29 起的无面值章程不符，按章程取无面值。名义价来自 Nasdaq 历史接口的调整后收盘除以本席按上表回推的累计倍数；2026 年前的成交量该接口亦按缩股调整，本页不采其成交量。 | ||||||
规则上的含义。纳斯达克规则 5810(c)(3)(A)(iv) 原本规定：两年内缩股累计比例达到 250:1 的公司，再跌破 1 美元买价就没有 180 天宽限期，直接出退市决定（SR-NASDAQ-2020-001，2020 年批准）；2025-01-23 SEC 批准的修订（90 FR 8081）又加了一条：过去一年内做过任何缩股的公司，同样没有宽限期。SXTC 两条都触发：一年内两次（1:150、1:80），两年内累计 96,000:1。也就是说从现在到 2027-08-10，只要连续 30 个交易日收盘买价低于 1 美元，纳斯达克就会直接发退市决定；公司能做的只剩申请听证（听证请求通常可以暂缓停牌）。规则原文与核对状态见 §7.3。
2.3 CUSIP 变更逐件核
CUSIP 是证券的身份证号，缩股后通常换新号。任务书里给的「现 G2161P157」是 2025-08 那批 13G 的口径，已经过时。本席把当时全部 162 份申报（今为 163 份，新增件为 EFFECT，无 CUSIP）里出现的 CUSIP 全部按日期排开，再用 EDGAR 全文检索补 2026 年的 13F：
| CUSIP | 申报中出现的区间 | 对应的股本状态 | 出处 |
|---|---|---|---|
| G2161P108 | 2019-02-15 → 2022-01-21（按 2020-12-31 事件日的 13G/A） | IPO 原始股，面值 $0.001 | SC 13D 0001144204-19-008588；SC 13G 0001393825-20-000087、0001493152-21-003903 |
| G2161P124 | 2022-01-21 | 1:4 之后，面值 $0.004（P116 号未在任何申报出现） | 6-K 承销文件 0001213900-22-002888 |
| G2161P132 | 2022-08-25 → 2023-03-29 | 1:20 之后，面值 $0.08 | SC 13G 0001567619-22-016672；SC 13D/A 0001213900-23-005997；SC 13G 0001567619-23-005427 |
| G2161P140 | 2024-02-09 → 2025-01-21 | 1:25 之后，无面值 | SC 13G 0001104659-24-012558；SC 13G/A 0001851416-24-000007；SCHEDULE 13G/A 0001851416-25-000004 |
| G2161P157 | 2025-08-07 | 1:8 之后，A 类股 | 四份 SCHEDULE 13G 0001213900-25-072832 至 0001213900-25-072841 |
| G2161P165 | 2026-05-15 → 2026-08-14（13F-HR，持仓日 2026-03-31 与 06-30） | 1:150 之后 | Sabby Management 13F-HR 0001104659-26-061764（持 78,170 股）；UBS、RBC、财通国际 13F-HR |
| （1:80 之后） | 尚无任何申报出现 | 推测为 G2161P173，未核到；EDGAR 全文检索 0 命中，纳斯达克规则中心与 Nasdaq Trader 页面本席无法抓取（HTTP 403 / 302） | 本席检索记录 |
结论：申报里能核到的 CUSIP 有五个（P108、P124、P132、P140、P157）加 13F 里的第六个（P165），与六次缩股一一对应；1:80 之后的新号还没有任何申报承载。「两次缩股对应两次换号」这个起点说法把 2025-02 与 2026-02 两次当成了全部，实际是六次。
2.4 同一把尺：把每一期股本折成「今天的股」
把历年自陈的股本除以其后发生的缩股倍数，就得到用今天口径衡量的股数。这把尺子把两件事看清楚：一是 2019 年 IPO 投资者花 1,020 万美元买的 254 万股，今天只等于 0.0133 股；二是 2025 年 5 月以后每一次发行的规模，都是此前七年总和的几百倍。
| 时点 | 自陈股本（当时口径） | 其后累计缩股倍数 | 折成今天的股 | 主要变动原因 | 出处 |
|---|---|---|---|---|---|
| 2017-10-20 | 20,000,000 | 192,000,000 | 0.104 | 创始股与私下受让 | 424B4 0001144204-18-052197 |
| 2019-02-14 | 22,546,275 | 192,000,000 | 0.117 | IPO 2,546,275 股 | SC 13D 0001144204-19-008588 |
| 2020-03-31 | 34,667,707 | 192,000,000 | 0.181 | 2019 可转债转股 1,196 万股 + 预交付 400 万股 | 20-F FY2020 0001213900-20-019503 |
| 2020-11-17 | 62,057,584 | 192,000,000 | 0.323 | FY2021 转股 2,739 万股；收回并注销预交付 400 万股 | 6-K 0001213900-20-040574 |
| 2021-03-31 | 15,525,094 | 48,000,000 | 0.323 | 1:4 | 20-F FY2021 0001213900-21-042555 |
| 2022-02-08 | 40,627,868 | 48,000,000 | 0.846 | Aegis 承销 2,277 万股（含预付权证行权） | 6-K 0001213900-22-005998 |
| 2022-07-15 | 2,687,246 | 2,400,000 | 1.12 | 1:20；Streeterville 转股 | 20-F FY2022 0001213900-22-039838 |
| 2023-01-30 | 8,056,914 | 2,400,000 | 3.36 | 肖志军 1,625,798 股 + 转股 | SC 13D/A 0001213900-23-005997 |
| 2023-07-27 | 14,138,349 | 2,400,000 | 5.89 | Rising Sun 1,724,138 股 + 转股 | 20-F FY2023 0001213900-23-061294 |
| 2024-06-20 | 3,092,994 | 96,000 | 32.2 | 1:25；FY2024 转股 803 万股（旧口径）；S-8 185,316 股 | 20-F FY2024 0001213900-24-068266 |
| 2024-10-22 | 4,062,435 | 96,000 | 42.3 | 转股 | F-3 0001213900-24-089689 |
| 2025-03-18 | 13,763,268 | 12,000 | 1,147 | 1:8；PIPE 1,420 万股（旧口径）→ 权证置换 11,225,000 股 | 6-K 0001213900-25-024830 |
| 2025-06-10 | 116,027,758 | 12,000 | 9,669 | 1,000 万股 + 1 亿权证按 0.9 倍换出 9,000 万股；2,064,490 股 RSU | 6-K 0001213900-25-054611 |
| 2026-01-30（缩股前） | 143,693,892 | 12,000 | 11,975 | RDO 1,200 万股 + 约 1,567 万股来源未明（见 §10） | 20-F FY2026 附注 14 |
| 2026-03-31 | 958,077 | 80 | 11,976 | 1:150 | 20-F FY2026 |
| 2026-07-23 | 38,218,077 | 80 | 477,726 | 4 月 200 万股 + 5 月 350 万股 + 权证 9 倍换出 3,150 万股（+ 26 万股未明，疑为 ATM） | 424B5 0001213900-26-081135 |
| 2026-08-07（缩股前） | ≈105,718,077 | 80 | 1,321,476 | RDO 450 万股 + 零价权证按地板价换出 6,300 万股 | 424B5 全额行权口径；F-3/A 自陈缩股后约 1,321,301 |
| 2026-08-28 | 1,321,418 | 1 | 1,321,418 | 1:80 | F-3/A 0001213900-26-095149 |
2.5 章程里的权力：董事会一个人就能做完的事
2025-07-28 通过的新章程（6-K 0001213900-25-068429 附件 3.1；委托书 Annex A 全文在 0001213900-25-064149）把董事会在股本上的权力写得很完整。原文条款进抽屉，结论在这里：授权股本无限、董事会可独自改授权股数、独自拆并股、独自决定发股对象与价格且无最低对价；再叠加年报 Item 16G 声明按 BVI「母国惯例」豁免纳斯达克 5635 的股东批准要求，并且「只在有事需要股东批准时才开年会」。本页第二层到第四层的所有动作都在这个框架里完成，没有一次股东投票。
章程与 Item 16G 原文条款（点开）
| 条款 | 原文要点 | 意味着 |
|---|---|---|
| Memorandum 8.1 | "The Company is authorised to issue an unlimited number of shares, divided into two Classes … Class A … Class B" | A、B 类均无限授权 |
| Memorandum 9.2(a) | B 类股每股 50 票 | 超级投票权类别已存在，随时可再发 |
| Memorandum 11.1 | "by a Resolution of Shareholders or by a Resolution of Directors amend the Memorandum to increase or reduce the number of Shares" | 董事会可独自改授权股数 |
| Memorandum 11.2(b) | "by a Resolution of Directors or of the Shareholders … combine the Shares" | 董事会可独自缩股（六次缩股的法律基础） |
| Articles 4.1 | 未发行股份"under the control of the Directors who may issue, allot and dispose of the same to such persons, in such manner, on such terms as they may from time to time determine" | 董事会全权定人、定量、定价 |
| Articles 4.8 | "Shares may be issued for such amount of consideration … as the Directors may … determine"；无面值股无下限 | 无最低发行对价 |
| 20-F Item 16G | "The British Virgin Islands laws do not require shareholder approval prior to any of the foregoing types of issuances … The Board … has elected to follow the Company's home country rules … and will not be required to seek shareholder approval"；"expect to hold annual shareholders meetings only if there are matters that require shareholders' approval" | 纳斯达克 5635(a)-(d)（20% 折价发行、控制权变更、股权激励）全部豁免；年会不必开 |
出处：6-K 0001213900-25-064149 EX-99.1 Annex A；20-F FY2026 0001213900-26-074310 Item 16G。上一版章程（2020 年年会修订后）已含董事会拆并股权，2025 年版把它延续到双层结构。
3. 第三层 · 私募：可转债、Reg S 直投、股+权证
一句话：SXTC 的私募经历了三代工具：2019 年的机构可转债（三个月就违约，付了 100 万美元宽限费和 1,094 万美元赎回价）；2020–2024 年的 Reg S 直投与 Streeterville 小额可转票据（前者一半没付款，后者按 VWAP 八折连续转股）；2025–2026 年的「普通股 + 高倍权证」组合——权证不是用来行权拿钱的，是用来按 0.9 倍、9 倍、14 倍换成股票的。
3.1 第一代：2019 年 1,500 万美元优先可转债
2019-04-16 签、05-02 交割（6-K 0001213900-19-006552、0001213900-19-007812）：Hudson Bay 与 Alto Opportunity（Ayrton Capital）两家机构认购 A 系列 1,000 万美元（现金）与 B 系列 500 万美元（以投资者票据支付，实为对冲结构），转股价 $8.38（当时股价约 $4），另附 50% 权证 @ $8.38；FT Global 做配售代理收 75 万美元；周峰本拟质押 400 万股，改为公司「预交付」400 万股给投资者作担保。分期偿还从 2019-06-28 开始，公司第一期就没付。7 月两家先后发出违约赎回通知（Alto 索 $6,055,410，Hudson Bay 索 $8,263,052 加权证 $1.2M，6-K 0001213900-19-014165）。2019-12-13 宽限协议（6-K 0001213900-19-026190）：各付 50 万美元宽限费，A 系列按 $10,939,410 分期赎回，B 系列与投资者票据互抵注销；2020-03 因外管局审批未到再改成「漏出协议」（6-K 0001213900-20-005362）。最终 A 系列几乎全部转成股票：FY2020 转出 11,961,006 股（公允值 $6.43M）、FY2021 转出 27,389,877 股（$7.68M），2020-11 付清并收回注销预交付的 400 万股（6-K 0001213900-20-040574；20-F FY2024 附注）。这笔债让股本从 2,255 万股变成 6,206 万股，是 2021 年第一次缩股的直接原因。
3.2 第二代：Reg S 直投与 Streeterville 票据
| 签署日 | 对手方 | 工具 | 面额 / 实收 | 价格条款 | 结果 | 出处 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2020-11-24 | 袁星 | Reg S 普通股 1,200 万股 | $7.2M / 0 | $0.60 | 未付款，2021-02-08 终止 | 6-K 0001213900-20-040574 |
| 2021-02-08 | 纪晓东 | Reg S 普通股 1,200 万股 | $7.2M / 0 | $0.60 | 未付款，2021-05-08 终止 | 6-K 0001213900-21-009582、0001213900-21-027180 |
| 2022-03-14 | Streeterville Capital, LLC（犹他州，John M. Fife） | 无担保可转票据（走 F-3 货架登记，见 §4） | $2,804,848 / $2,636,557 | 6% 复利；转股价取 $0.30 与「15 日最低 VWAP 均值×80%」的低者；每周卖出不超过周成交量 15% | 触发 Aegis 承销协议的优先权与禁售条款，公司付费和解（6-K 0001213900-22-014870） | 6-K 0001213900-22-012938；424B5 0001213900-22-012719 |
| 2022-09-22 | 肖志军 | Reg S 普通股 1,625,798 股 + 投票委托 | $2,194,827 / 已付 | $1.35 | 2022-10-11 交割 | 6-K 0001213900-22-059139、0001213900-22-063410 |
| 2022-12-19 | Streeterville | 无担保可转票据（4(a)(2)，承诺用货架登记转股股份） | $1,595,000 / $1,500,000 | 转股价 $0.60 与 VWAP 八折的低者；每月最多赎回 $425,000 | 2023-03 起以 424B7 登记转售 | 6-K 0001213900-22-082314 |
| 2023-02-22 | Rising Sun Capital Ltd.（澳大利亚） | Reg S 普通股 1,724,138 股 + 投票委托 | ≈$1.0M / 未收到 | $0.58 | 股份已入持股表 | 6-K 0001213900-23-015392；20-F FY2026 |
| 2023-03-07 | Streeterville | 无担保可转票据 | $2,126,667 / $2,000,000 | 同上；未及时登记则本金加 5% | 2023-03-27 424B7 登记 $1,374,712 转股股份 | 6-K 0001213900-23-022192；424B7 0001213900-23-022895 |
| 2023-12-13 / 2024-03-27 / 2024-05-09 | Streeterville | 三张无担保可转票据 | $531,667 / $500,000；$531,667 / $500,000；$797,500 / $750,000 | 转股价 $3.00 与 VWAP 八折的低者 | FY2023 转出 5,736,811 股、FY2024 8,025,589 股、FY2025 3,566,164 股（各按当年口径）；2025-01-21 13G/A 申报归零 | 6-K 0001213900-24-042947；SC 13G/A 0001851416-24-000007、0001851416-25-000004 |
Streeterville 五张票据面额合计 $7,588,182，实收 $7,386,557；换成股票的量在三个财年里分别相当于当年总股本的三成到五成。它的 13G 从来只报 9.99%（合同封顶），每次都注明「若无封顶将超过」。
3.3 第三代：股 + 权证，权证按倍数换股
| 签署日 | 通道 | 对手方（申报口径） | 股 / 权证 | 价格 / 募资 | 权证条款 | 实际结果 | 出处 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2025-01-21 | PIPE（未注册） | 「certain individuals」；其中部分为 1 月 15 日借出 $1.84M 一个月期贷款的出借人，以债权抵认购款 | 14,200,000 股 + 28,400,000 权证 | $0.20 / $2,840,000（含 $1.84M 债转） | 初始行权价 $1.00；第 7 日重置为「纳斯达克最低价的 20%」，权证股数按比例放大（重置后 1 份可换 1.52 股，合计 43,134,871 股 @ $0.66） | 2025-03-13 全部权证按 3(a)(9) 换成 11,225,000 股（未注册、受限） | 6-K 0001213900-25-006976、0001213900-25-024830 |
| 2025-05-16 | F-3 货架直发（登记） | 「16 non-U.S. investors」（20-F 口径）；其中四位新加坡人 7/29 各持 8.45%–9.12% | 10,000,000 股 + 100,000,000 权证 | $0.51 组合价 / $5,100,000 | 行权价 $1.20，第 7 日重置为 $0.24（纳斯达克最低价的 20%），地板 $0.24；「替代无现金行权」可换 0.9 倍股数 | 2025-05-30 至 06-02 全部换成 90,000,000 股，公司称其为「Free Trading」 | 424B5 0001213900-25-045088；6-K 0001213900-25-054611；SCHEDULE 13G ×4 |
| 2026-05-01 | Reg S 私募 | 「several non-U.S. Persons」；FY2026 年报十名 5% 股东合计 35,000,000 股 = 350 万 + 3,150 万（每人持股均为 10 万的整数倍，÷10 后合计恰为 350 万） | 3,500,000 股 + 3,500,000 权证 | $1.00 / $3,500,000 | 行权价 $1.00；第 7 日起可按 9 倍「替代无现金行权」换股 | 换出 31,500,000 股；每股实际成本 $0.10；两个半月后公开发行价 $2.00 | 6-K 0001213900-26-051679；424B5 0001213900-26-081135 资本化表；20-F FY2026 Item 6.E |
Reg S 的复售限制比想象中短。SXTC 是「reporting foreign issuer」，其股权证券按 Reg S 第 903(b)(2) 条属第二类，分销合规期只有 40 天（eCFR 17 CFR 230.903 原文已核，见 §7.3）；2026-05-02 交割的 350 万股与其后换出的 3,150 万股，在 2026-06-11 之后就不再受 Reg S 的境外持有限制（持有人只要不是关联方）。这与一年或六个月的第三类不同，也解释了为什么 2025 年 5 月那批 1 亿股能被公司称作「自由流通」并在两个月后的 13G 里以「被动投资」申报。
强推断十名 5% 股东即 2026-05 Reg S 认购方，是三路算术约束闭合后的推断（35,000,000 = 3,500,000 + 31,500,000；每人持股 ÷10 为整数且合计 3,500,000；2026 年其它已披露发行无法凑出这个数），申报从未明述，SPA 签字页未随 6-K 公开。
4. 第四层 · 注册提款：三张货架、七次提款、ATM、预付购买
一句话：F-3 货架是这台机器的出货口。三张货架（4,000 万、1.2 亿、6 亿美元）一张比一张大，靠的不是生意变大，而是「非关联方公众流通市值」这个分母被自己发的股票和 60 天窗口里最高的那个收盘价一起做大。2025-11 那张 6 亿美元货架的依据，是 1.16 亿股全部算作非关联方持有，乘以一个成交量只有 25 股（调整后口径）那天的价格。
4.1 三张货架
| 提交日 / 生效日 | 文件号 | 额度 | 依据 | 提交时自陈公众流通市值 | 取价日 / 价格 / 当日股价 | 出处 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2021-02-02 / 2021-02-10 | 333-252664 | $40,000,000 | I.B.5（小货架，12 个月内不超过公众流通市值的三分之一） | 未在封面给出；股价 $0.73 | — | F-3 0001213900-21-006154；EFFECT 9999999995-21-000562 |
| 2024-10-22 / 2024-11-04 | 333-282776 | $120,000,000 | I.B.5 | 未在封面给出；股价 $0.679，股本 4,062,435 | — | F-3 0001213900-24-089689；EFFECT 9999999995-24-003364；SEC 未审阅（UPLOAD 0000000000-24-012076） |
| 2025-11-10 / 2025-12-01（POS AM 2025-11-14 生效） | 333-291428 | $600,000,000 | I.B.1（公众流通市值 ≥ $75M，不受三分之一限制） | $159,003,711 = 116,027,226 股「全部非关联方」× $1.3704 | 2025-11-07 / $1.3704 / 同日（该日 Nasdaq 调整后成交量 25 股）；过去 12 个月已按 I.B.5 卖出约 $29.2M | F-3 0001213900-25-108285；POS AM 0001213900-25-108213；EFFECT 9999999995-25-003288 |
| 2026-07-07 / 尚未生效（2026-08-28 递交 F-3/A） | 333-297305（转售） | 157,500,000 股 | Smart Mart 预付购买转股股份的转售登记 | — | — | F-3 0001213900-26-075977；F-3/A 0001213900-26-095149 |
4.2 逐次提款
| 日期 | 证券 | 数量 | 价格 / 毛额 | 对手方 / 代理 | 封面上的公众流通市值算法 | 出处 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2022-01-18/20 | 承销普通股 + 预付权证 | 8,285,260 股 + 11,521,500 预付权证 + 超额 2,971,014 股 | $0.18 / $0.17；≈$4.1M | Aegis Capital 承销；2022-02-08 预付权证全部行权 | $12,580,075 = 15,725,094 非关联股 × $0.80（2021-11-18）；发行当日股价 $0.20 | 424B5 0001213900-22-002234、0001213900-22-002776；6-K 0001213900-22-005998 |
| 2022-03-16 | 可转票据（登记发行） | $2,804,848 面额 | 实收 $2,636,557 | Streeterville | $20,714,543 = 38,502,868 × $0.54（2021-01-14）；12 个月内已按 I.B.5 卖 $4,099,999 | 424B5 0001213900-22-012719 |
| 2023-03-27 | 424B7 转售（票据转股） | $1,374,712 的股份 | 公司不收款 | Streeterville 卖出 | $4,124,137 = 6,990,062 × $0.59（2023-02-03） | 424B7 0001213900-23-022895 |
| 2025-05-05 | 直发普通股 | 200,000 股 | $0.50 / $100,000 | 一名投资者 | $76,148,751 = 13,745,262 × $5.54（2025-03-06，调整后成交 7 股）；当日股价 $1.41 | 424B5 0001213900-25-040407；6-K 0001213900-25-042394 |
| 2025-05-16 | 直发普通股 + 权证 | 10,000,000 股 + 100,000,000 权证 | $0.51 / $5,100,000 | 16 名非美国投资者 | 同上 $76.1M | 424B5 0001213900-25-045088 |
| 2026-01-09/13 | 注册直接发行：普通股 + 预付权证 | 12,000,000 股 + 54,666,666 预付权证（行权价 $0.001） | $0.15 / $9,999,999.90；净 $9,110,000 | 「单一机构投资者」；Univest 收 7% + 0.5% | $232,054,452 = 116,027,226 × $2.00（2026-01-07，调整后成交 10 股）；当日股价 $0.151 ⇒ 自陈「不受 I.B.5 限制」 | 424B5 0001213900-26-003205；6-K 0001213900-26-003910 |
| 2026-04-07/09 | 直发 A 类股 | 2,000,000 股 | $0.38 / $760,000 | 「certain investors」；Appleby 出具 BVI 意见 | 沿用 2025-11-10 的 $159M | 424B5 0001213900-26-041766；6-K 0001213900-26-041765 |
| 2026-06-01 | ATM 销售协议 | 最多 $100,000,000 | 市价，Univest 3% | Univest Securities | $79.11M = 38,218,077 × $2.06（2026-05-01） | 424B5 0001213900-26-063590；6-K 0001213900-26-063591 |
| 2026-07-23/24 | 注册直接发行：单位（1 股 + 1 权证） | 4,500,000 单位 + 最多 63,000,000 权证股 | $2.00 / $9,000,000；净 ≈$8.28M | 「certain institutional investors」；Univest 7% | $102,424,446 = 38,218,077 × $2.68（2026-07-21，60 日最高）；定价日 7/23 股价 $0.33 | 424B5 0001213900-26-081135；6-K 0001213900-26-081405 |
4.3 「公众流通市值」是怎么被做出来的
Form F-3 一般说明 I.B.5 的要求很短：公众流通市值低于 7,500 万美元的公司，12 个月内在货架上卖出的证券不得超过非关联方所持股票市值的三分之一；市值按「售前 60 日内某一日」的最后成交价计算（Form F-3 说明书 Instruction 1 to I.B.5 原文已核）。规则允许发行人在 60 天里挑一天，SXTC 每次都挑了最高的那天：
| 提款日 | 选用价格（取价日） | 提款当日收盘 | 倍数 | 自陈非关联股数 / 当时总股本 | 封面市值 | 后果 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2022-01-20 | $0.80（2021-11-18） | $0.20（2022-01-19） | 4.0× | 15,725,094 / 17,850,094 | $12.58M | 三分之一上限 $4.19M，本次募 $4.1M 刚好 |
| 2025-05-16 | $5.54（2025-03-06） | $1.20（2025-05-16） | 4.6× | 13,745,262 / 13,763,268 | $76.15M | 刚过 $75M 线 1.5%，摆脱三分之一限制，1 亿份权证得以登记 |
| 2026-01-12 | $2.00（2026-01-07） | $0.151（2026-01-09） | 13.2× | 116,027,226 / 116,027,226（含四位 13G 申报的 35.32% 持有人与其余 Reg S 认购者） | $232.05M | 「不受 I.B.5 限制」，募 $10M |
| 2026-07-24 | $2.68（2026-07-21） | $0.33（2026-07-23） | 8.1× | 38,218,077 / 38,218,077（含十名 5% 股东的 35,000,000 股） | $102.42M | 「不受 I.B.5 限制」，募 $9M 并登记 6,300 万权证股 |
两个承重点都在「非关联方」三个字上：2026 年的两次都把持股 91.6% 的十个人全部算作非关联方。若把他们算作关联方，2026-07 的公众流通市值只有 3,218,077 × $2.68 ≈ $8.6M，12 个月上限约 $2.9M，而不是 6 亿美元货架加 1 亿美元 ATM。申报没有解释为什么这十个人不是关联方；13G 里四位新加坡人自陈「被动」；十人无一申报 13D/G（截至 2026-09-15）。
4.4 2026-07 的零价权证：股价越低，换的股票越多
2026-07-23 的 450 万单位每单位 $2.00，附带的权证行权价 $3.20，但允许「零价行权」（424B5 0001213900-26-081135；权证表格见 6-K 0001213900-26-081405 附件 4.1）：
| Low Price | 倍数 | 可换股数 | 占发行前 42,718,077 股 |
|---|---|---|---|
| $2.68 | 0.39× | 1,746,269 | 4.1% |
| $2.00 | 1.20× | 5,400,000 | 12.6% |
| $1.00 | 4.40× | 19,800,000 | 46.4% |
| $0.50 | 10.80× | 48,600,000 | 113.8% |
| $0.40（地板） | 14.00× | 63,000,000 | 147.5% |
发生了什么：定价前一日 7/22 收 $2.02，7/23 收 $0.33，7/24 收 $0.064（名义价，Nasdaq 历史接口调整后除以 80），三天跌 97%；Low Price 很快跌穿地板，换股倍数封顶在 14 倍。2026-08-28 的 F-3/A 写「截至本招股书日无任何权证在外」，缩股后股本约 1,321,301 股 ≈ (42,718,077 + 63,000,000) ÷ 80。也就是 6,300 万股在 7 月 24 日到 8 月 10 日之间全部换出；9 月 14 日总市值 351 万美元，比这笔发行的毛额 900 万美元还低。
4.5 Smart Mart 预付购买：地板价被缩股抬到 $16，再改回 $0.20
| 项目 | 条款 |
|---|---|
| 对手方 | Smart Mart Limited（签字人 Wong Soon Kong，董事）；6-K 附件把投资者名称与注册地涂黑，名字见 F-3 转售招股书与 2026-08-27 修订协议 |
| 承诺额度 | 本金最多 $31,500,000（含 OID $1,500,000），两年承诺期；首笔 $3,150,000（OID $150,000，实收 $3,000,000）2026-07-06 交割；后续每笔 $250,000–$3,000,000，OID 5%，年息 7% 季付 |
| 转股价 | min(签约日收盘 × 50%，前 180 个交易日最低收盘 × 50%)，向下取两位小数，地板价 $0.20；投资者任意时点持股上限 9.99% |
| 违约 | 余额按 110% 立即到期；违约利率 18%（或法定上限）；公司提前偿还须付 120% |
| 登记 | 公司承诺 45 天内提交 F-3 登记转售，登记 157,500,000 股（= $31.5M ÷ $0.20） |
| 代理 | Univest 收 4.5% + 0.5% |
| 缩股后的调整 | 2026-08-10 1:80 使地板价按合同自动变为 $16.00；2026-08-27 双方签修订协议把地板价重新定为 $0.20（等于把地板价实际下调了 80 倍） |
出处：6-K 0001213900-26-075528（附件 10.1 SPA、10.2 配售协议）；F-3 0001213900-26-075977；6-K 0001213900-26-095147 附件 10.1；F-3/A 0001213900-26-095149。
今天这笔预付购买值多少股：缩股后口径的「前 180 个交易日最低收盘」是 2026-09-10 的 $1.93（更早的日子按 80 倍调整后都高于它），乘以 50% 得 $0.96，高于地板价 $0.20，因此首笔 $3.15M 余额可换约 328 万股，是现有股本的 2.5 倍；若股价继续下跌，转股价跟着下跌，直到 $0.20 地板（届时 $3.15M 可换 1,575 万股，2,975 万美元的剩余额度可换 1.49 亿股）。转售登记（333-297305）已于 2026-09-16 生效（EFFECT 9999999995-26-002978，生效时点 09:00）；此后 Smart Mart 拿到的股票可按该转售招股书公开卖出，不必再等 Rule 144 的 2027-01-06。
5. 真生意：泰州饮片厂的八年报表
一句话：生意是真的，但在缩水。IPO 那年收入 702 万美元、净利 154 万美元、毛利率 66%；FY2026 收入 114 万美元、毛利率 22%、经营现金流 −402 万美元。工厂在租来的 3,627 平方米厂房里（关联方免租），56 名员工，客户 46 家药企、11 家连锁药房、12 家医院。账上 2,818 万美元现金几乎全部来自发股，其中 62.6% 在中国境内主体、历史上没有一分钱以分红形式汇到母公司。
5.1 逐期财务（美元为申报口径；人民币按各年报披露的 3 月 31 日中国人民银行现汇买入价折算，仅供量级参考）
| 财年 | 收入 USD | 收入 RMB（折算） | 毛利 USD | 毛利率 | 净利/(亏) USD | 期末现金 USD | 股东权益 USD | 折算汇率 | 出处 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| FY2018 | 7,019,243 | — | 3,401,495 | 48.5% | 1,187,581 | 560,252 | 3,285,775 | 未取 | 424B4 0001144204-18-052197 |
| FY2019 | 7,012,026 | — | 4,611,535 | 65.8% | 1,539,227 | 9,130,849 | 11,107,755 | 未取 | 20-F 0001213900-19-016026 |
| FY2020 | 5,162,268 | ≈3,655 万 | 2,703,702 | 52.4% | (10,287,872) | 7,287,032 | 9,401,353 | 7.0808 | 20-F 0001213900-20-019503 |
| FY2021 | 4,777,573 | ≈3,130 万 | 2,839,550 | 59.4% | (2,748,183) | 13,333,028 | 15,961,407 | 6.5518 | 20-F 0001213900-21-042555 |
| FY2022 | 2,602,281 | ≈1,650 万 | 1,251,643 | 48.1% | (5,736,095) | 15,524,322 | 16,424,708 | 6.3393 | 20-F 0001213900-22-039838 |
| FY2023 | 1,971,679 | ≈1,354 万 | 426,271 | 21.6% | (5,934,772) | 17,368,478 | 14,691,295 | 6.8676 | 20-F 0001213900-23-061294 |
| FY2024 | 1,928,497 | ≈1,392 万 | 553,971 | 28.7% | (3,098,532) | 12,070,345 | 13,930,446 | 7.2203 | 20-F 0001213900-24-068266 |
| FY2025 | 1,740,907 | ≈1,263 万 | 367,427 | 21.1% | (3,303,652) | 18,099,019 | 15,439,762 | 7.2567 | 20-F 0001213900-25-069688 |
| FY2026 | 1,138,052 | ≈785 万 | 248,702 | 21.9% | (6,205,085) | 28,175,865 | 29,707,422 | 6.8980 | 20-F 0001213900-26-074310 |
| H1 FY2026（2025-04 至 09） | 626,570 | — | 101,722 | 16.2% | (6,368,803) | 21,166,494 | — | — | 6-K 0001213900-25-127097 |
三件事要分开看。第一，FY2026 的 620 万美元亏损里有 531 万美元是「员工股份激励」——2025-04-01 董事会一致书面同意，把 2025 年计划的全部 2,064,490 股 RSU 授予三名「顾问」，当天即归属（20-F FY2026 附注 14；S-8 0001013762-25-003930）；去掉它，经营性亏损与 FY2025 相当。第二，现金增加全来自融资：FY2026 经营现金流 −4,017,456、投资 −1,250,921、融资 +14,433,521。第三，收入结构在退化：高毛利的「精制饮片」从 FY2024 占收入 49.1% 跌到 FY2026 的 4.35%，普通饮片占 95%，毛利率从 66% 一路降到 22%。
5.2 产品、客户、员工、资产
| 项目 | 内容 |
|---|---|
| 经营主体 | 江苏泰州苏轩堂药业有限公司（VIE，2005 年成立，2017-05-08 由周建平、袁秀芳、周建斌转给周峰 83%、周子群 11.5%、周迪 5.5%）；WFOE 泰州苏轩堂生物科技；香港 China SXT Group |
| 产品 | 11 种「精制饮片」（直服 7 种、泡服 4 种）、5 种「优质饮片」、200 种普通饮片、200 种原药材；FY2026 收入中普通饮片 95.02%、精制饮片 4.35% |
| 客户 | 46 家药企、11 家连锁药房、12 家医院，分布江苏、安徽、江西、广东、湖北；年报连续多年提示「依赖少数客户」 |
| 员工 | 56 名全职（技术研发 9、运营销售 8、产品开发 22、行政 17），无兼职 |
| 厂房 | 2018-01-01 起向江苏健康药业投资有限公司（周峰之父周建平控制）免租使用 3,627 平方米办公与仓库 10 年，按公允价值入账租金 $69,551/年 |
| 固定资产 | 物业、厂房与设备净值 $117,103（FY2024 曾一次性减值 $422,924） |
| 新故事 | 2026-03-22 与北京明达科技签约购买「AI 药房与智能经营平台」软件著作权，总价 RMB 15,000,000（$2,174,543），已预付约 $1.25M，未付 RMB 6,000,000 分期 |
| 挂账 | 2019 年一家无关联第三方为「文旅小镇开发项目」付给公司施工保证金 RMB 9,500,000（$1,330,556），项目因对方未取得施工许可搁置，公司 2023 年退还 $150,000，余额 $1,377,182 仍作负债挂账 |
| 税收资格 | 高新技术企业资格 2024-11-30 到期未续，所得税率回到 25% |
| 内控 | 披露控制与财务报告内控均被管理层评为「无效」，重大缺陷含缺少通晓美国 GAAP 的会计人员 |
出处：20-F FY2026 0001213900-26-074310 Item 4、Item 15、附注 18–20；VIE 股权沿革见 424B4 0001144204-18-052197 附注 1。
5.3 关联方：钱在家族企业之间怎么流
| 关联方 | 关系 | 往来 | 出处 |
|---|---|---|---|
| 江苏健康药业投资有限公司 | 周建平（周峰之父）控制 | 免租厂房；FY2021 公司向其与周建平借款 $12,148,461（无息、随时偿还）；FY2024 公司通过它向一家「目标公司」支付 RMB 6,000 万收购保证金，FY2025 判定收购不再可能，其中 $7,267,770 与应付关联方互抵、$1,006,052 减值；FY2026 应收净额 $2,073,369（总应收 $15,845,588 与总应付 $13,772,219 按抵销协议净列） | 20-F FY2021 0001213900-21-042555；20-F FY2025 0001213900-25-069688 附注 8；20-F FY2026 附注 18 |
| 泰州九天医药 | 周建平控制 | IPO 前主要客户（FY2018 收入 $681,280）；公司为其银行贷款无偿担保（2024-04-23 起 RMB 2,200,000，2027-04-22 到期）；2021 年起承接周建平生前对徐芬兰 RMB 5,800,000 借款的担保责任 | 424B4；20-F FY2026 附注 19 |
| 泰州苏轩堂中医门诊 / 中医院 | 周建平控制 | IPO 前后主要客户（FY2018 $635,757），FY2026 已无交易 | 424B4；20-F FY2026 Item 7 |
| 江苏苏泰堂网络商业有限公司 | 独立董事纪晓东控制（纪同时是江苏健康药业副总） | FY2025 应收 $370,862，FY2026 归零 | 20-F FY2026 Item 7；6-K 0001213900-21-029354 |
把这些放在一起看：SXTC 的厂房、担保、最大的一笔「投资」（RMB 6,000 万保证金）和一位独立董事的本职，都系在周峰父亲控制的江苏健康药业上；而年报把周峰写成「主要股东」的同时，他名下只剩 1 股 B 类股。
6. 管理层与主要持有人：谁有钱、谁有权
一句话：坐在决策位上的六个人合计持有 1 股 B 类股，年薪 5 万美元或 1 美元；占股约 92% 的十个人不在董事会、没有申报 13D/G、年报只给公司代收地址。两边之间的那根线，申报里一个字都没有。
| 姓名 | 年龄 | 职务 / 任期 | 背景 | FY2026 薪酬 | 持股 |
|---|---|---|---|---|---|
| 周峰（Feng Zhou） | 35 | 联席 CEO、董事长；2017-07-04 起 CEO，2025-01-20 改联席 | 解放军后勤工程学院工商管理；2015–2017 苏轩堂副经理；2020-07 至 2021-02 兼代理 CFO | $50,000 | B 类 4 股（6/30/2026）→ 推算 1 股 |
| Simon Lim Sze Beng（林思明） | 50 | 联席 CEO，2025-01-20 起 | 马来西亚；Reform Medical Marketing 经理、Axcel Digital 运营总监；马来亚大学文学士 | 表内空白 | 0 |
| 潘晓东（Xiaodong Pan） | 49 | CFO，2022-01-31 起 | 2015 年起任苏轩堂财务总监；此前泰州捷达混凝土财务总监 | $50,000 | 0 |
| 郑军（Jun Zheng） | 50 | 董事，2018-12-31 起 | 苏轩堂副总裁；曾任泰州九天医药副总经理、江苏健康药业总经理 | — | 0 |
| 刘通（Tong Liu） | 48 | 独立董事，2022-05-10 起；薪酬委员会主席 | 北京盈科（泰州）律师事务所 | $1/年 | 0 |
| 纪晓东（Xiaodong Ji） | 57 | 独立董事，2021-05-22 起；提名委员会主席 | 江苏苏泰堂电商 CEO；江苏健康药业副总经理；曾以 $7.2M 认购 1,200 万股并签投票委托，未付款终止 | $1/年 | 0 |
| Yong Lip Chee（杨立志） | 38 | 独立董事，2025-01-20 起；审计委员会主席、「财务专家」 | 马来西亚古晋；医疗耗材销售顾问、Winner Medical 香港销售主管；马来亚大学工商管理学士 | 表内空白 | 0 |
七份 Form 3 在 2026-04-27 同一天补报（0001213900-26-047998 至 0001213900-26-048007），「事件日」分别回溯到 2017-07-04、2018-12-31、2021-05-22、2022-01-31、2022-05-10、2025-01-20。历任 CFO：石尧（2018 至 2020-03-08）、陈彼得 Peter Chan（2020-03-08 至 2020-07-08）、李旺 Wang Lee（2021-02-01 至 2022-01-31）；首席科学官邓景震 2021-12-15 辞任，五个月后才披露（6-K 0001213900-22-025582）。三份雇佣协议都没有控制权变更加速或成交奖金条款，无因解雇只付 12 个月（联席 CEO）或 3 个月（CFO）基薪。
6.2 主要持有人的更替
| 时点 | 持有人 | 股数（当时口径） | 比例 | 性质 | 出处 |
|---|---|---|---|---|---|
| 2019-02-14 | 周峰（Feng Zhou Management） | 8,500,000 | 37.7% | 创始人 | SC 13D 0001144204-19-008588 |
| 2019-05-07 | Ayrton Capital / Waqas Khatri（巴基斯坦籍） | 2,000,000 | 7.5% | 可转债投资者持有的预交付股 | SC 13G 0001144204-19-024432 |
| 2019-12-31 | Hudson Bay Capital（Sander Gerber）；Ayrton / Alto Opportunity | 2,742,139；2,667,999 | 各 9.99%（封顶） | 可转债与权证 | SC 13G 0001393825-20-000087、0001493152-20-002422 |
| 2020-12-31 | 同上两家 | 298,329 权证股 | 0.48% / 0.4% | 票据已转完 | SC 13G/A 0001393825-21-000067、0001493152-21-003903 |
| 2022-07-15 | 夏浩（Xia Hao，福建顺昌） | 200,704 | 7.47% | 年报列示；来源未披露 | 20-F FY2022 0001213900-22-039838 |
| 2022-12-31 | Lind Global Fund II | 0 | 0% | 此前曾达 5%（原始 13G 不在 EDGAR 列表内） | SC 13G/A 0000929638-23-000411 |
| 2023-01-30 | 周峰 + 肖志军（group） | 1,732,048 | 21.498% | 投票委托 | SC 13D/A 0001213900-23-005997 |
| 2023-03-29 | Streeterville Capital（John M. Fife） | 1,043,580 | 9.99%（封顶） | 可转票据 | SC 13G 0001567619-23-005427 |
| 2023-07-27 | Rising Sun Capital；肖志军 | 1,724,138；1,625,798 | 12.19%；11.50% | Reg S 认购（前者未付款） | 20-F FY2023 0001213900-23-061294 |
| 2024-02-06 → 08-07 | Försäkringsaktiebolaget Avanza Pension（瑞典） | 28,680 → 45,000 | 5.07% → 1.29% | 零售托管账户 | SC 13G 0001104659-24-012558；13G/A 0001104659-24-089946 |
| 2024-10-25 → 2025-01-17 | Streeterville | 405,837 → 0 | 9.99% → 0% | 票据转完 | SC 13G/A 0001851416-24-000007；SCHEDULE 13G/A 0001851416-25-000004 |
| 2025-07-29 | Foong Soon Hong Randy / Tan Soo Seng / Tan Cheng Guan / Ching Choon Hwa（均新加坡籍，组屋地址） | 10,588,240 / 10,392,160 / 10,196,080 / 9,803,920 | 9.12% / 8.95% / 8.79% / 8.45% | 2025-05 权证换股；按 13d-1(c) 被动申报 | SCHEDULE 13G 0001213900-25-072832、0001213900-25-072835、0001213900-25-072838、0001213900-25-072841 |
| 2026-03-31 | Sabby Management, LLC | 78,170 | 8.2%（本席按 958,077 股算） | 13F 信息表，CUSIP G2161P165；是否即 1 月 RDO 的「单一机构投资者」，申报未述 | 13F-HR 0001104659-26-061764 |
| 2026-06-30 | Chan Kean Keat、Chin Chee Wen、Chong Ling Shiang、Denny Marthin Tulenan、Phang Tet Sin、Phoong Seng Wai、Syak Nyun Phang、Tantra Kurnawan Bun、Tjhin Bui Min、Tju Hon Khiong | 合计 35,000,000（3,300,000–3,700,000 各） | 合计 91.58%（8.64%–9.68% 各） | 年报列示，仅给公司代收地址；无 13D/G | 20-F FY2026 0001213900-26-074310 Item 6.E |
2025 年 7 月那四位新加坡人已被 2026 年 1 月的 RDO 与 2 月的 1:150 缩股稀释出局（40,980,400 股缩成 273,203 股，占缩股后总股本 28.5%，再被 2026 年 4–8 月的 1.05 亿股新股稀释到 0.26%）。今天这十个人的成本每股 $0.10（推断，见 §3.3），2026-08-10 缩股后每人持股约 41,250–46,250 股，合计约 437,500 股，仍占 1,321,418 股的 33%；其余 66% 的股票是 2026 年 7–8 月按 $2.00 买入、或按地板价 $0.40 换出的 6,300 万股（缩股后 787,500 股）的持有人。
7. 合规、问询与规则回源
7.1 SEC 审阅与问询
| 期间 | 对象 | 要点 | 出处 |
|---|---|---|---|
| 2017-12-30 至 2018-09-26 | F-1（IPO） | 六轮意见。SEC 要求删除「疗效已被证明」类表述，明确研发「主要是清洗与研磨工艺，没有产生新药或改变药效」；要求平衡披露「CEO 行业经验相对有限」；追问 2,000 万创始股与 $4 发行价的差距、VIE 股权质押终止的代价；要求更新客户集中度风险 | UPLOAD 0000000000-18-000182、0000000000-18-003936、0000000000-18-008179、0000000000-18-010736、0000000000-18-013382、0000000000-18-028528；CORRESP 0001144204-18-002894、0001144204-18-013137、0001144204-18-021581、0001144204-18-025698、0001144204-18-049638 |
| 2019-06 | F-1（可转债转售登记） | 要求补齐执行版协议与章程附件、更新中期财报 | UPLOAD 0000000000-19-009829；CORRESP 0001213900-19-011256 |
| 2021-02、2024-10 | 两张 F-3 货架 | SEC 明示「不审阅」 | UPLOAD 0000000000-21-001634、0000000000-24-012076 |
| 2023-03-31 至 2023-06-02 | 20-F FY2022 | 要求在 Part I 开头显著披露「不是中国运营公司，而是通过 VIE 合约控制的 BVI 控股公司」、CAC 与 CSRC 许可、VIE 现金转移限制；公司以 20-F/A 修订 | UPLOAD 0000000000-23-003283、0000000000-23-005853；CORRESP 0001213900-23-029595；20-F/A 0001213900-23-041596 |
7.2 上市合规、审计与其它
| 事项 | 事实 | 出处 |
|---|---|---|
| 纳斯达克缺陷通知 | 全部申报（检索时 162 份，现 163 份；逐份对账见页眉）中没有任何一份 6-K 披露收到最低买价、市值或公众持股缺陷通知；「minimum bid price」只出现在招股书风险因素样板里（阳性对照：同一探针在 2018 424B4、2022 三份 424B5、2023 424B7 命中）。六次缩股本身说明公司多次接近或跌破 1 美元，但通知与恢复的申报记录为零 | 本席全库检索 |
| 年报迟交 | NT 20-F 三次：FY2019、FY2021、FY2024 | 0001213900-19-014119、0001213900-21-039812、0001013762-24-003228 |
| 审计师 | ZH CPA, LLC（2018-01-14 起）→ 2024-10-09 改聘 Enrome LLP；无分歧 | 6-K 0001213900-24-087794 |
| 内控 | 披露控制与 ICFR 均「无效」 | 20-F FY2026 Item 15 |
| 2019 可转债违约 | 两家投资者 2019-07 发违约赎回通知；宽限费 $1,000,000；赎回价 $10,939,410 | 6-K 0001213900-19-014165、0001213900-19-026190 |
| 承销协议违约 | 2022-03 与 Streeterville 交易违反 Aegis 承销协议的 12 个月优先权与 90 天禁售，付费和解并删除条款 | 6-K 0001213900-22-014870 |
| 诉讼 | 年报称无未决诉讼 | 20-F FY2026 附注 20 |
| 公司自有 IR 网站 | www.sxtchina.com 由 HTTP 自动跳转 HTTPS，证书不匹配；本席未能取得 2026 年新闻；2026-08-10 缩股是否有公司新闻稿，本席无法核实（GlobeNewswire 与 Nasdaq 新闻接口从本席均不可达） | 本席检索记录 |
7.3 外部规则回源（关键结论所依赖的规则，逐条注明核到的出处与状态）
| 规则 | 本页用它得出的结论 | 核到的原文出处 | 状态 |
|---|---|---|---|
| Nasdaq Rule 5810(c)(3)(A)(iv)：两年内缩股累计 ≥250:1，或一年内做过缩股，跌破 $1 买价即无宽限期、直接出退市决定 | SXTC 至 2027-08-10 前若连续 30 日买价低于 $1，直接进入退市决定程序 | SEC 批准令 90 FR 8081（2025-01-23，Federal Register 文号 2025-01621）引述并批准修订文本；250:1 条见 SR-NASDAQ-2020-001（85 FR 23393） | 已核SEC 批准令原文；纳斯达克规则中心页面本席无法访问（HTTP 403） |
| Nasdaq Rule 5550(a)(6) / 5810(c)(1)：上市证券市值连续 30 个营业日低于 $5,000,000 即立即停牌退市、无宽限期；听证请求不暂缓停牌；听证小组只能在 180 天内以「重新满足首次上市标准」为条件给例外 | SXTC 市值自 2026-08-25 起多日低于 $5M（规模描述，非现行违规） | SEC 批准令 Release 34-105971（2026-07-22）；副秘书长 2026-07-29 中止函（431(e)）；91 FR 46995 | 已批·中止·未生效自 2026-07-29 起批准令被中止，直至委员会另行决定；本页不按现行门槛计倒计时 |
| Form F-3 一般说明 I.B.5 与 Instruction 1 | 小货架三分之一上限；市值可取「售前 60 日内某一日」价格 | sec.gov/files/formf-3.pdf 第 8 页 | 已核 |
| Regulation S Rule 903(b)(2) | SXTC 作为 reporting foreign issuer 的 Reg S 股权发行属第二类，分销合规期 40 天 | eCFR 17 CFR 230.903（2026-09-01 版） | 已核 |
| Rule 144(d)：申报公司证券持有期 6 个月 | Smart Mart 预付购买所得股票最早 2027-01-06 可依 144 转售 | eCFR 17 CFR 230.144 | 已核 |
| Nasdaq Rule 5635 / 5615(a)(3)：20% 折价发行须股东批准 / 外国私人发行人可循母国惯例 | SXTC 全部发行不经股东批准 | 仅取自公司年报 Item 16G 的转述 | 未回源规则手册不可达 |
8. 近期价量：崩盘、缩股、9 月 11 日的 1,416 万股
一句话：2026-07-23 宣布 $2.00 的注册直接发行后三天，股价从 $2.02 跌到 $0.064；零价权证在地板价 $0.40 上按 14 倍换出 6,300 万股；8 月 10 日 1:80 缩股把股价拉回 $3.59，此后一路下行到 $1.93；9 月 11 日在没有任何申报的情况下成交 1,416 万股，是总股本的 10.7 倍。
| 日期 | 收盘 | 成交量 | 事件 |
|---|---|---|---|
| 07-20 | $2.43 | 131 | |
| 07-21 | $2.68 | 2,307 | 424B5 选用的「60 日最高收盘」 |
| 07-22 | $2.02 | 331,245 | |
| 07-23 | $0.33 | 800,359 | 宣布 $2.00 RDO + 零价权证 |
| 07-24 | $0.064 | 4,050,629 | 交割 $9M |
| 07-27 → 08-07 | $0.070 → $0.0455 | 日均约 250 万（调整后） | 零价权证按地板价换股（推断：F-3/A 自陈缩股后无权证在外） |
| 08-10 | $3.59 | 370,543 | 1:80 缩股生效 |
| 08-11 → 08-13 | $3.51 → $3.30 | 19–33 万 | |
| 08-14 | $4.33 | 16,110,810 | 无申报 |
| 08-17 | $3.75 | 490,860 | |
| 08-18 | $5.13 | 13,226,090 | 无申报 |
| 08-19 → 08-20 | $4.54 → $3.63 | 44 万 / 27 万 | |
| 08-21 | $4.10 | 2,997,987 | |
| 08-24 → 08-28 | $3.80 → $3.00 | 8–18 万 | 08-28 F-3/A + 6-K（地板价改回 $0.20） |
| 08-31 → 09-04 | $2.56 → $2.23 | 5–17 万 | |
| 09-08 → 09-10 | $2.24 → $1.93 | 4–10 万 | 09-10 为缩股后最低收盘 |
| 09-11 | $2.56（开 $2.24，高 $3.00，低 $2.12） | 14,162,900 | 无申报、无可核新闻；成交量 = 总股本 10.7 倍 |
| 09-14 | $2.66（+3.91%） | 310,797（Nasdaq）/ 221,793（CNBC） | 盘后 19:56 ET $2.55（CNBC） |
行情来源：Nasdaq 历史接口（api.nasdaq.com，取数北京 2026-09-15 08:41）与 Nasdaq / CNBC 报价接口（取数北京 2026-09-15 09:12）；两源 9 月 14 日收盘一致。8 月 14 日、8 月 18 日、9 月 11 日三个放量日在 EDGAR 均无对应申报；本席无法访问新闻聚合源，不猜原因。
8.2 市值对 500 万美元线的逐日计数
| 日期 | 收盘 | 市值 | 低于 $5M？ | 连续营业日计数 |
|---|---|---|---|---|
| 08-21 | $4.10 | $5.42M | 否 | 0 |
| 08-24 | $3.80 | $5.02M | 否（高出 2 万美元） | 0 |
| 08-25 → 08-31 | $3.58 → $2.56 | $4.73M → $3.38M | 是 | 1–5 |
| 09-01 → 09-04 | $2.46 → $2.23 | $3.25M → $2.95M | 是 | 6–9 |
| 09-08 → 09-11 | $2.24 → $2.56 | $2.96M → $3.38M | 是 | 10–13 |
| 09-14 | $2.66 | $3.51M | 是 | 14 |
| （推算）10-06 | 需 < $3.784 | < $5.00M | — | 30（9 月 7 日劳动节休市已扣） |
要把计数打断，只需要某一天收盘买价回到 $3.784 以上；要在 30 天内把市值抬到 500 万美元以上而不靠股价，公司只能再发股——而再发股又压股价。若将来中止解除、规则生效，这会是 SXTC 上市以来第一次面对一个不能靠缩股解决的门槛：缩股改变股价与股数，不改变市值。截至 2026-09-17 中止仍有效，不是现行倒计时。
9. 可判日与可证伪点
| 北京日期 | 确定性 | 事件 | 怎么判 |
|---|---|---|---|
| 2026-10-07 | 条件性（规则是否已实施未核） | 美东 10-06 收盘是 SXTC 市值连续低于 $5M 的第 30 个营业日（自 08-25 起，任何一天收盘买价 ≥ $3.784 即重新计数） | 看 EDGAR 是否出现披露「Staff Delisting Determination」的 6-K、看 Nasdaq 是否停牌；若两者皆无而市值仍低于 $5M，说明规则尚未对现有公司执行或计数口径不同 |
| 硬（已落地） | 转售登记 333-297305 于 2026-09-16 生效（EFFECT 9999999995-26-002978），Smart Mart 所得股份可按招股书转售，Rule 144 的 2027-01-06 不再是约束；余下变量只有公司何时提款、投资者何时转股 | 看 EFFECT / 424B3、看 F-3/A 第 2 号；看成交量是否出现与转股规模（首笔约 328 万股，是股本 2.5 倍）匹配的持续放量 | |
| 2027-08-10 | 硬（规则期限） | 最近一次缩股满一年，5810(c)(3)(A)(iv)「一年内缩股则无宽限期」的窗口关闭（但两年内累计 250:1 的窗口要到 2028-08-10） | 在此之前任何一次连续 30 日收盘买价低于 $1 都会直接触发退市决定；看 6-K 与 Nasdaq 通知 |
| 随时 | 不定 | ATM（$1 亿）、预付购买后续提款（每笔 $25 万–$300 万）、第七次缩股（董事会决议即可）、B 类股增发 | ATM 与提款只会在下一份中期 6-K 或 20-F 的股本附注里出现；缩股会先在 Nasdaq 价格上体现 |
| 2027-07-31 前 | 硬（法定） | FY2027 20-F 到期（财年 2027-03-31） | 首次看到 2026-07 至 2027-03 的全部股本变动、ATM 实际卖出量、Smart Mart 实际转股量 |
10. 申报内部矛盾与我确定不了的事
| 矛盾 | 两边 | 本页取值 |
|---|---|---|
| 2026-06-30 A 类股数 | 20-F FY2026 两处写 32,218,077；同一份持股表百分比按 38,218,077 计算，十人合计 35,000,000 已超过 32,218,077；424B5 写 38,218,077 | 38,218,077 |
| B 类股是否在外 | 合并报表附注：2026-03-31 无 B 类股在外；Item 6.E、Form 3、424B5：4 股 | 4 股（对「存在控制层」最有利） |
| 2026-01-30 缩股前股本 | 附注写 143,693,892；而 116,027,758 + RDO 12,000,000 = 128,027,758，差 15,666,134 股；同一附注又写「截至 2026-03-31 预付权证未行权」 | 照录，标为来源未明 |
| FY2025 年报 5% 持有人表 | 2025-07-31 年报 5% 栏为空；2025-08-07 四份 13G 以 2025-07-29 为事件日申报合计 35.32% | 以 13G 为准 |
| 「最大且控制股东」 | Item 6.A 仍称周峰为 largest and controlling shareholder；持股表为 0 股 A 类、4 股 B 类 | 按持股表 |
| Rising Sun 的 $100 万 | 股份自 FY2023 起列入持股表并跟着缩股；FY2023–FY2026 四份年报均写认购款未收到 | 照录 |
| 2026-07-23 新闻稿 | 写交割日「July 24, 2025」，应为 2026 | 2026 |
| FY2024、FY2025 年报封面 | 「截至 3 月 31 日流通股数」一栏是空方框 | 取附注 |
10.2 我确定不了什么、为什么
- 十名 5% 股东是谁、与董事会是否关联。年报只给公司代收地址，无脚注，无 13D/G；拼写形态指向马来西亚、新加坡、印尼华人，Reg S「非美国人士」通道方向一致，但都不是身份证据。
- Smart Mart Limited 的注册地与实际控制人。SPA 附件把名称与注册地涂黑；只知道签字人 Wong Soon Kong 为董事。
- 2026 年 1 月与 7 月两次注册直接发行的买方。申报只写「单一机构投资者」「若干机构投资者」；Sabby Management 的 13F 显示其 2026-03-31 持 78,170 股，是唯一具名线索，不构成认定。
- 1:80 缩股之后的 CUSIP。EDGAR 全文检索无命中；纳斯达克与 Nasdaq Trader 页面本席不可达。
- 500 万美元市值规则对现有上市公司的实施日。批准令与两份通知都没写。
- 8 月 14 日、8 月 18 日、9 月 11 日三次放量的原因。无申报；本席不能访问新闻聚合源；「没查到」不等于「没有」。
- 6,300 万零价权证股换出后去了哪里。F-3/A 只说无权证在外；持有人身份、是否已卖出，要等 13F 与下一份年报。
11. 引用的 accession 清单
本页正文引用的申报按时间排列如下（原始件在 raw/sec/，Claude 轨补件记录见 raw/INDEX-claude-supplement.md）。
展开清单（按日期）
| 日期 | 表格 | Accession | 用在哪 |
|---|---|---|---|
| 2018-01-03 | UPLOAD | 0000000000-18-000182 | §7.1 IPO 首轮意见 |
| 2018-01-19 | CORRESP | 0001144204-18-002894 | §7.1 |
| 2018-02-05 | UPLOAD | 0000000000-18-003936 | §7.1 疗效表述 |
| 2018-03-06 | CORRESP | 0001144204-18-013137 | §7.1 |
| 2018-03-16 | UPLOAD | 0000000000-18-008179 | §7.1 研发定性 |
| 2018-04-10 | UPLOAD | 0000000000-18-010736 | §7.1 |
| 2018-04-20 | CORRESP | 0001144204-18-021581 | §7.1 定价 $4 |
| 2018-05-01 | UPLOAD | 0000000000-18-013382 | §7.1 创始股 |
| 2018-05-07 | CORRESP | 0001144204-18-025698 | §1.1 企业价值 $60M |
| 2018-09-13 | UPLOAD | 0000000000-18-028528 | §7.1 |
| 2018-09-17 | CORRESP | 0001144204-18-049638 | §7.1 |
| 2018-10-03 | 424B4 | 0001144204-18-052197 | §1.1、§5 |
| 2018-12-26 | 8-A12B | 0001144204-18-066196 | 上市登记 |
| 2019-02-15 | SC 13D | 0001144204-19-008588 | §1.2、§2.3 |
| 2019-03-28 | 6-K | 0001213900-19-005023 | IPO 收官 |
| 2019-04-17 | 6-K | 0001213900-19-006552 | §3.1 可转债 |
| 2019-05-03 | 6-K | 0001213900-19-007812 | §3.1 交割 |
| 2019-05-08 | SC 13G | 0001144204-19-024432 | §6.2 |
| 2019-06-13 / 06-21 | UPLOAD / CORRESP | 0000000000-19-009829 / 0001213900-19-011256 | §7.1 |
| 2019-07-31 | 6-K / NT 20-F | 0001213900-19-014165 / 0001213900-19-014119 | §3.1 违约、§7.2 |
| 2019-08-15 | 20-F FY2019 | 0001213900-19-016026 | §5.1 |
| 2019-12-16 | 6-K | 0001213900-19-026190 | §3.1 宽限 |
| 2020-01-31 / 03-10 | 6-K | 0001213900-20-002223 / 0001213900-20-005884 | §2.1 年会授权 |
| 2020-02-07 / 02-14 | SC 13G | 0001393825-20-000087 / 0001493152-20-002422 | §6.2 |
| 2020-03-04 | 6-K | 0001213900-20-005362 | §3.1 漏出协议 |
| 2020-07-31 | 20-F FY2020 | 0001213900-20-019503 | §1.2、§5.1 |
| 2020-12-03 | 6-K | 0001213900-20-040574 | §1.3 袁星 |
| 2021-02-02 / 02-10 | F-3 / EFFECT | 0001213900-21-006154 / 9999999995-21-000562 | §4.1 |
| 2021-02-09 | UPLOAD | 0000000000-21-001634 | §7.1 |
| 2021-02-11 / 02-16 | SC 13G/A | 0001393825-21-000067 / 0001493152-21-003903 | §6.2 |
| 2021-02-16 / 05-17 / 05-26 | 6-K | 0001213900-21-009582 / 0001213900-21-027180 / 0001213900-21-029354 | §1.3 纪晓东 |
| 2021-03-03 | 6-K | 0001213900-21-012997 | §2.2 首提 1:4 |
| 2021-08-02 / 08-13 | NT 20-F / 20-F FY2021 | 0001213900-21-039812 / 0001213900-21-042555 | §5.1、§5.3 |
| 2022-01-18 / 01-20 / 01-21 | 424B5 / 424B5 / 6-K | 0001213900-22-002234 / 0001213900-22-002776 / 0001213900-22-002888 | §4.2 Aegis |
| 2022-02-09 | 6-K | 0001213900-22-005998 | §2.4 |
| 2022-03-16 / 03-16 / 03-24 | 424B5 / 6-K / 6-K | 0001213900-22-012719 / 0001213900-22-012938 / 0001213900-22-014870 | §3.2、§7.2 |
| 2022-05-11 | 6-K | 0001213900-22-025582 | §6.1 |
| 2022-07-18 | 20-F FY2022 | 0001213900-22-039838 | §2.2、§6.2 |
| 2022-08-25 | SC 13G | 0001567619-22-016672 | §2.3 |
| 2022-09-27 / 10-12 | 6-K | 0001213900-22-059139 / 0001213900-22-063410 | §1.3 肖志军 |
| 2022-12-23 | 6-K | 0001213900-22-082314 | §3.2 |
| 2023-01-30 | SC 13D/A | 0001213900-23-005997 | §1.2 |
| 2023-02-13 | SC 13G/A | 0000929638-23-000411 | §6.2 |
| 2023-02-28 / 03-23 / 03-27 | 6-K / 6-K / 424B7 | 0001213900-23-015392 / 0001213900-23-022192 / 0001213900-23-022895 | §1.3、§3.2、§4.2 |
| 2023-03-29 | SC 13G | 0001567619-23-005427 | §6.2 |
| 2023-03-31 / 04-13 / 05-19 / 06-02 | UPLOAD / CORRESP / 20-F/A / UPLOAD | 0000000000-23-003283 / 0001213900-23-029595 / 0001213900-23-041596 / 0000000000-23-005853 | §7.1 |
| 2023-07-31 | 20-F FY2023 | 0001213900-23-061294 | §1.2、§5.1 |
| 2024-02-09 / 08-15 | SC 13G / 13G/A | 0001104659-24-012558 / 0001104659-24-089946 | §6.2 |
| 2024-04-05 | 6-K | 0001213900-24-030634 | §2.2 |
| 2024-05-14 | 6-K | 0001213900-24-042947 | §3.2 |
| 2024-07-31 / 08-13 | NT 20-F / 20-F FY2024 | 0001013762-24-003228 / 0001213900-24-068266 | §5.1、§3.1 |
| 2024-10-15 / 10-22 / 10-25 / 10-30 / 11-04 | 6-K / F-3 / 13G/A / UPLOAD / EFFECT | 0001213900-24-087794 / 0001213900-24-089689 / 0001851416-24-000007 / 0000000000-24-012076 / 9999999995-24-003364 | §4.1、§7.2 |
| 2025-01-21 / 01-23 / 01-27 | 13G/A / 6-K / 6-K | 0001851416-25-000004 / 0001213900-25-005977 / 0001213900-25-006976 | §3.3、§6.1 |
| 2025-03-19 / 03-28 | 6-K / S-8 | 0001213900-25-024830 / 0001013762-25-003930 | §3.3、§5.1 |
| 2025-05-07 / 05-13 / 05-19 / 06-16 | 424B5 / 6-K / 424B5 / 6-K | 0001213900-25-040407 / 0001213900-25-042394 / 0001213900-25-045088 / 0001213900-25-054611 | §3.3、§4.2 |
| 2025-07-15 / 07-29 / 07-31 | 6-K / 6-K / 20-F FY2025 | 0001213900-25-064149 / 0001213900-25-068429 / 0001213900-25-069688 | §1.4、§2.5、§5.3 |
| 2025-08-07 | SCHEDULE 13G ×4 | 0001213900-25-072832 / 0001213900-25-072835 / 0001213900-25-072838 / 0001213900-25-072841 | §6.2 |
| 2025-11-10 / 11-14 | F-3 / POS AM / EFFECT | 0001213900-25-108285 / 0001213900-25-108213 / 9999999995-25-003288 | §4.1 |
| 2025-12-31 | 6-K | 0001213900-25-127097 | §5.1 |
| 2026-01-12 / 01-13 | 424B5 / 6-K | 0001213900-26-003205 / 0001213900-26-003910 | §4.2 |
| 2026-04-09 | 424B5 / 6-K | 0001213900-26-041766 / 0001213900-26-041765 | §4.2 |
| 2026-04-27 | Form 3 ×7 | 0001213900-26-047998 … 0001213900-26-048007（含 0001213900-26-048006） | §6.1 |
| 2026-05-04 | 6-K | 0001213900-26-051679 | §3.3 |
| 2026-06-01 | 424B5 / 6-K | 0001213900-26-063590 / 0001213900-26-063591 | §4.2 ATM |
| 2026-07-01 | 20-F FY2026 | 0001213900-26-074310 | 全篇 |
| 2026-07-06 / 07-07 | 6-K / F-3 | 0001213900-26-075528 / 0001213900-26-075977 | §4.5 |
| 2026-07-24 | 424B5 / 6-K | 0001213900-26-081135 / 0001213900-26-081405 | §4.4 |
| 2026-08-28 | 6-K / F-3/A | 0001213900-26-095147 / 0001213900-26-095149 | §2.2、§4.5 |
| 2026-05-15 | 13F-HR（Sabby） | 0001104659-26-061764 | §2.3、§6.2 |
配套的教学页在这里：SXTC 从零开始（Claude 轨教学页）。那一页把本页用到的每一个名词——外国私人发行人、6-K 与 20-F、双层股与投票委托、F-3 货架与 424B5、小货架三分之一规则、Reg S、预付权证、零价权证、可转票据、缩股与 CUSIP——用 SXTC 自己的数字从头算一遍。
更正记录
| 日期 | 位置 | 改了什么 | 依据 |
|---|---|---|---|
| 2026-09-17 | §1 开头、§4.3、§7.3 表 7-3、§8.2 | 纳斯达克 500 万美元上市证券市值规则改为「已批准、自 2026-07-29 起中止、未生效」，不再按现行门槛计倒计时（AirClaude01 发布时修订） | SEC 批准令 Release 34-105971；2026-07-29 中止函 |
| 2026-09-17 | §2 开头、§2.1、表 2-1 | 表 2-1 新增「授权股：并股前 → 并股后」列，六次并股逐次引一手件（均为无限，未随并股缩减）；原「六次缩股全部由董事会决定」「六次缩股与授权股本的一切改动都不再需要股东投票」两句改为逐次事实：三次申报写明董事会批准，三次未写决定机关，六次在 EDGAR 均未见股东会议案；2021 与 2025 两行决定机关改标「推断」；图 3「每次缩股股价回到 $1 以上」改为引表 2-1 的逐次收盘 | F-3 0001213900-21-006154；20-F FY2021 附件 1.3；20-F FY2022 附件 1.4；20-F FY2024 附件 1.5 0001213900-24-068266；20-F FY2025 0001213900-25-069688；20-F FY2026；F-3/A 附件 5.1；年会表决结果 0001213900-21-020841 |
| 2026-09-18 | 页眉、§2.3、§4.5、§7.2、§9 表 9-1、页脚 | 加检索基底全量对账（总数 163、无分片、本地 163/163、读到正文 162、未转文本 1 件扫描 PDF、非文本附件 320 个）；增量：Smart Mart 转售登记 333-297305 于 2026-09-16 生效，原文「截至 2026-09-15 没有 EFFECT 记录」与「2027-01-06 才可卖」两处改为已生效。四层结构、缩股与股本结论不变 | SEC submissions JSON；EFFECT 9999999995-26-002978 |