两条轨道各自独立读一手申报、各自成稿，互不看对方的分析。BVI 发行人 · 江苏泰州经营 · 纳斯达克资本市场 · 外国私人发行人（20-F/6-K/F-3）· 总入口 · 2026-09-15（两轨齐）· 归档「新增」
一家有真生意的泰州中药饮片公司，叠加一台高频运转的资本结构重塑机器。要把它看懂得拆四层：控制权层（旧的投票委托与 2025 年法定 A/B 双层股是两回事），股本工程层（授权股本无上限、六次缩股 1:4 / 1:20 / 1:25 / 1:8 / 1:150 / 1:80，五个 CUSIP，2026-08-10 的 1:80 没有独立 6-K），私募层（每一轮都逐笔核对手方、现金、价格与权证），注册提款层（F-3 是水库，424B5 才是一次次放水，还要分清公司提款与 selling shareholder 转售）。生意本身：2026 财年收入 113.8 万美元、净亏 620.5 万美元、经营现金流为负；而 2026 年 7–8 月仍有预付款、6,300 万份零行权价权证和新的注册件在路上——普通股风险的核心是稀释分母和上市流动性，不是药。
中药饮片·真生意双层股与投票委托六次缩股·五个 CUSIPF-3 水库·424B5 放水零行权价权证8 月 28 日的 6-K 与 F-3/A 之后，1:80 缩股后的流通股口径、Smart Mart 底价修订、最低买价与公众持股量是否触发新的纳斯达克约束，要靠下一份 6-K 与交易所通知来判；6,300 万份零行权价权证一旦行权，分母会再翻一轮。下一份 20-F 要重算收入、经营现金流、客户集中度和 2026 年各权证的实际行权稀释。
系统梳理页 —— 7 幅内联 SVG、27 张表、115 个申报出处：2017–2026 一图时间线；第一层控制权（从 37.7% 到「1 股 50 票」只剩 1 股的 B 类）；第二层股本工程（六次缩股累计 1:1.92 亿、六个 CUSIP、8-10 的 1:80 无独立 6-K）；第三层私募（可转债、Reg S、权证按 0.9 倍/9 倍/14 倍换出 9,000 万/3,150 万/6,300 万股）；第四层注册提款（三张货架 4,000 万→1.2 亿→6 亿美元、七次提款、七年累计约 7,000 万美元）；真生意（泰州饮片厂八年报表，56 名员工、年收入只剩 114 万美元）；管理层与主要持有人（占股 92% 的十个人不在董事会、无 13D/G）；合规、问询与规则回源；近期价量（崩盘、缩股、9 月 11 日）；可判日与可证伪点；申报内部矛盾与确定不了的事。
教学页：八课 —— 外国私人发行人为什么没有 8-K、股本三件事（授权/已发行/流通）、缩股与 CUSIP 怎么把不同年份的价格对齐、双层股与投票委托怎么读、F-3 货架与 424B5 提款、权证条款怎么核（预付/重置/替代）、可转票据与预付购买按打折市价怎么算、一张核对清单。
系统梳理页 —— 5 幅内联 SVG、12 张表、68 个申报出处：一页读懂四层主线与经营分离；从 IPO 到今天的时间线；控制权层（一类股、投票委托、法定双层股）；股本工程层（授权无限、拆股、CUSIP）；私募层逐轮核对手方/现金/价格/权证；注册提款层（F-3 水库、424B5 放水、转售）；真生意与资本动作分栏；上市合规、审计与价格；CUSIP 核验表；风险矩阵与后续核查；证据导航。
教学页 —— 2 图 7 表：先分清四种"股"、双层股与投票委托不是一回事、F-3 与 424B5 的区别、权证条款怎样核、反向拆股与 CUSIP 如何对账、把生意和资本动作放在两张表、一页检查清单与练习题。
只回答一件事：现在多少股、在谁手里、多少能自由卖、多少被限制、何时解除；若能卖的都倒进市场，公众流通盘是多少。两轨独立成稿：Claude 轨（10 表 2 图 22 出处）· Codex 轨（13 表 2 图 22 出处）。两轨总股本一致：A 类 1,321,418 股 + B 类 1 股（截止 2026-09-15，EDGAR 无新件）。
情景 A · 现状：两轨几乎逐股一致——可自由交易 883,975 / 883,918（66.9%），受限 437,501 / 437,500（33.1%，2026 年 5 月 Reg S 那十个人的块，Rule 144 到 11 月 2 日）。情景 B · 能卖的都倒进市场：两轨都是约 88.4 万——按 9 月 16 日 Claude 轨复核后的 20 日均量约 0.9 天（8 月 18 日巨量日已滚出窗口；中位口径 6.6 天）。Codex 轨 9 月 17 日回查补两种分子：含在外全部可售 883,918 股为含极值 0.90 / 剔极值 2.89 / 中位数 7.17 天，只算新增供给 874,248 股为 0.89 / 2.86 / 7.10 天，缩股后累计成交已经是流通盘的 57 倍，说明这 88 万股早就在市场里转过无数遍。情景 C · 未来最大流通盘：Claude 轨按事件阶梯——11 月 2 日解禁后 1,321,475，Smart Mart 首笔转股（登记生效或 2027 年 1 月 6 日）后约 4,600,000 首次翻倍，ATM 随时可再加 42,370,000 股；Codex 轨把所有可量化上限（含 ATM 与权证）加总为 158,821,418 股以上，另有股数不定的 ATM。
一句人话：今天公众手里约 88 万股、占三分之二，锁着的 44 万股 11 月 2 日解禁；真正的分母炸弹不是锁定股，是 Smart Mart 转股（一笔就把流通盘翻三倍多）和随时能加四千多万股的 ATM——上限取决于股价越跌换得越多。
标准：每次反拆以交易所生效日为落地日，取前 15 到后 30 个交易日的窗口，算盘中最高／最低倍数，并按时序判定是「先低后高再回落」的 pump 还是一路下跌。两轨独立成稿：Claude 轨（9 表 4 图 22 出处，Nasdaq+CNBC 价差 ≤0.1%）· Codex 轨。三次反拆两轨倍数一致。
| 落地日 | 比例 | 窗口倍数 | 时序判定 | 备注（Claude 轨） |
|---|---|---|---|---|
| 2025-02-25 | 1:8 | 3.36× | 一路下跌（高 T−1 / 低 T+28） | 落地前一日 2.88× 单日拉升随即跌破起点，记「先拉后跌」 |
| 2026-02-03 | 1:150 | 13.1× | 一路下跌（高在 T−15 发股日 / 低 T+30） | |
| 2026-08-10 | 1:80 | 128× | 一路下跌（高 T−14 / 低 T+22） | 发股崩跌 + 权证换股；Codex 轨截至 T+25 临时值，窗口未满 |
一句人话：SXTC 三次反拆没有一次是先低后高再回落的 pump；共性只是落地前一到四天有一根 2.5–2.9× 的单日拉升、随即回吐，然后一路向下。128 倍那次是发股崩跌叠加权证换股，不是拉升。
两轨互不看对方稿子，四层框架与结论一致：真生意与资本动作分开看；六次缩股（1:4 / 1:20 / 1:25 / 1:8 / 1:150 / 1:80）两轨各自核出且一致，8-10 的 1:80 都核到没有独立 6-K；F-3 是水库、424B5 才是放水；稀释分母与上市流动性是普通股风险核心。Claude 轨多算了两笔账：每次缩股后用折价发行加高倍权证把股本重新吹大、再把新股全部算作公众流通市值去换更大的货架（4,000 万→1.2 亿→6 亿美元），七年累计约 7,000 万美元对应今天 351 万美元市值；以及拟议纳斯达克 500 万美元最低市值规则（7/22 获批、7/29 起被 SEC 中止、尚未生效）——市值规模已在线下，但今日不是现行第 30 日倒计时。两轨对生意的读数一致（年收入 114 万美元、经营现金流为负）。
拟议 $5M MVLS：中止是否解除、委员会是否出终局令；解中止前不按现行第 30 日倒计时；10 月初的下一份 6-K：1:80 缩股后的股本口径、Smart Mart 底价修订、最低买价与公众持股量；2027 年 1 月上旬：Rule 144 六个月窗口后的转售；2027 年 8 月 10 日：缩股满一年，此前跌破 1 美元连续 30 日即无宽限期退市决定；随时：6,300 万份零行权价权证行权、新的 424B5 提款、再一次缩股。
看板 · SXTC · 回档案总览 · 原始件：USstock/SXTC/raw/（两轨对齐 162 个 accession，Codex 轨建索引并镜像 39 篇公司稿，Claude 轨补 94 件）