两条轨道各自独立读一手申报、各自成稿，互不看对方的分析。开曼注册 · 香港经营 · 纳斯达克 · 外国私人发行人 · 2024 年上市 · 十一票同类地毯搜索相似榜第 4 · 总入口 · 2026-09-17（两轨齐：深研、股本专项、反拆专项）· 归档「新增」
不是零收入的空壳：2025 年审计收入 913 万美元、净利 319 万美元，鱼子酱、葡萄酒和保健品都有报表记录——但前五大客户占 100%、年末只有两名员工，净利对应的经营现金流是 −619 万美元。上市后普通股经历了公开增发、1:90 反拆、双权证、两轮股权激励、关联方 Airentity 收购、4,000 万股私募和 2 亿美元 ATM，而控制人靠每股 100 票的 B 类股仍握有 86.2% 的投票权。Airentity 后来被披露为无经营历史、零收入的资产收购；私募同一份申报里又出现 8,000 万与 1,600 万美元两个互相冲突的数字。低价不是安全边际，要等的是私募现金是否到账、应收能否回款、关联无形资产能否过审计，以及 ATM 实际卖出多少股。
真实经营但现金弱关联资产收购超级投票权高频股权稀释反拆合规风险股价从 8 月 19 日起每个交易日收在 1 美元以下，已连续 20 个交易日；若一直不回到 1 美元，美东 9 月 30 日收盘是第 30 个交易日，北京 10 月 1 日起可判定最低买价条件是否走满、等纳斯达克函与公司公告。2026 年 7 月 27 日股东会已授权董事会未来两年内一次或多次合股（累计 5:1 起），比例与日期尚未选定。
系统梳理页 —— 6 幅内联 SVG、24 张表、68 个申报出处：四条线的全史时间线；上市前谁出资、谁控股、架构怎么搭；真生意还是壳（2025 年收入 913 万美元里 82% 是两张整数订单、客户不具名、年末员工 2 人）；IPO 后的每一笔钱（0.40 美元增发、以每股 7 美元作价换入零收入关联公司 Airentity、加密货币付款的 2 美元境外私募、2 亿美元 ATM）；股本按 1:90 口径 29 个月扩约 195 倍；控制权（B 股从 30 票升到 100 票，始终约 86%）；五个反拆聚类逐件核；最低买价规则回源；13G 申报人群；未决事项与口径冲突清单。
教学页：八课 —— 一分钟画像、外国私人发行人文件怎么读、开曼控股壳与双层股权、上市后的钱从哪来、13G 申报人群、Reg S 私募与转售限制、反向拆股与最低买价规则、把线索拼成一张图。
专项：股本结构 —— 情景 A/B/C 三组数，ATM 按现价可再印约 5.86 亿股。
专项：反拆与 pump 幅度 —— 唯一一次 1:90 的 46 日窗口，一路下跌非 pump。
两轨互不看对方稿子，核心判断一致：经营真实但很薄、客户高度集中、经营现金流为负；上市后靠增发、关联资产注入、境外私募与 ATM 扩股，控制人靠超级投票权 B 股握约 86% 投票权；五个反拆聚类里只有 2025 年 7 月 21 日的 1:90 是真反拆。Claude 轨多给了两条规则层面的判断：①若 9 月 30 日走满 30 个交易日，因为唯一一次反拆已超过一年，按现行规则应有 180 天宽限；②但若动用股东会给的 5–250 倍合股授权，两年累计就会越过 250 倍线，那时再跌破 1 美元就没有宽限期。另点出私募以加密货币付款、B 系列权证带全棘轮而重置情况未披露；2025 年 12 月那份购买协议的浮动价交易禁令与合股限制 12 月 11 日到期。Codex 轨独有：私募同一申报里 8,000 万与 1,600 万美元的数额冲突。
两轨独立成稿：Claude 轨 · Codex 轨（11 表 2 图 24 出处）。两轨总股本一致：62,746,550 股（A 类 59,579,883 + B 类 3,166,667）。两轨的数字对得上，只是 A 档口径不同：
| 情景 | Claude 轨 | Codex 轨 | 说明 |
|---|---|---|---|
| A · 现状公众流通 | 11,734,635（确认下限 4,542,695） | 4,542,695（7.24%） | Codex 只认可证明在公众手里的，正是 Claude 的确认下限 |
| B · 能卖的都倒进市场 | 含在外全部可售 11,734,635（含极值 2.3 / 剔极值 7.2 / 中位数 24.7 天）；只算新增供给 10,566,384（2.1 / 6.5 / 22.3 天）。分母为纳斯达克 + Yahoo，8-19 至 9-16 共 20 个交易日 | 11,734,635（18.70%） | 两轨一致 |
| C · 未来最大 | 2027-01-22 私募解禁后 51,734,635；无日期上限 64,136,550 | 51,734,635（82.45%） | 两轨一致；Claude 轨另算 2 亿美元 ATM 按现价还能再加约 5.86 亿股 |
授权股逐次核（Claude 轨 9 月 17 日回查补）：2025-07-21 那次 1:90 合股，决议写明已发行与未发行股一并合并，授权由 4.5 亿 A 类 + 5,000 万 B 类并为 500 万 A 类 + 555,556 B 类，授权总额 5 万美元不变（6-K 0001213900-25-023017、25-074705、25-079718）；2026-08-07 股东会再把授权扩到 550 亿股。授权不是无上限，未发行 A 类余量约为在外 A 类的 838 倍。
一句人话：今天真正能证明在散户手里的只有四百五十万股，账面可卖一千一百七十万；4,000 万股私募在 2027 年 1 月 22 日一次释放，流通盘翻四倍；而那份 2 亿美元 ATM 按现在 0.35 美元的价，理论上还能再印五亿多股——分母的上限不在锁定股，在 ATM。
两轨独立成稿：Claude 轨 · Codex 轨。五个「反拆相关申报聚类」逐件核清，两轨结论一致——只有一次真反拆。
| 落地日 | 比例 | 窗口最高 / 最低 | 倍数 | 时序判定（两轨一致） |
|---|---|---|---|---|
| 2025-07-21 | 1:90 | $15.75（T−2，公告日冲高）/ $4.69（T+23） | 3.36× | 最高在前、最低在后 ⇒ 一路下跌，不是 pump；拆后有一次约 1.76× 的局部反弹（T+1 放量至 T+7），仍未回到高点 |
其余四个聚类：2025-03-12 与 04-14 是股东会授权 30:1–200:1（未实施）；2025-09-30 是半年报把每股数追溯调整；2026-07-27 是再授权两年内合股（未实施）；2026-09-11 是 2 亿美元 ATM 销售协议，都不是反拆。
10 月 1 日（北京）：最低买价 30 个交易日条件是否走满、纳斯达克函（按现行规则应有 180 天宽限，动用合股授权则可能失去）；12 月 11 日（北京）：2025 年 12 月购买协议的浮动价交易禁令与合股限制到期，看是否动用合股授权或加速 ATM；2027 年 1 月 23 日（北京）：4,000 万股私募六个月后的供给——转售登记、13G 变化、异常成交量；2027 年 5 月 1 日（北京）：FY2026 20-F——私募款到底是 8,000 万还是 1,600 万、ATM 实售股数与均价、应收期后回款、Airentity 无形资产减值、审计意见。随时：合股比例公告、ATM 提款、新的关联交易。
看板 · TWG · 回档案总览 · 原始件：USstock/TWG/raw/（Codex 轨按 EDGAR 补齐 120 个 accession、1,621 个文件并建索引，Claude 轨核齐补件）