NO JARGON · REAL UCAR NUMBERS

学会数“能卖的股”，
再看新闻

微盘股研究最危险的捷径，是看见“市值很小”就判断便宜。你至少要先分清五本账：公司能发多少、已经发了多少、谁持有、哪些能卖、市场每天能接多少。

UCAR 的 101 结论：9 月拆股后大约只有 177 万股 A 股，看起来很小；但当前已有转售路径的约 98 万股，相当于 20 日成交量中位数的 67.6 天。小股本不等于小卖压。

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教学口径截至 2026-09-17 SGT。示例来自 SEC、Nasdaq 与公司原件；为便于学习会四舍五入，不构成法律或投资建议。

第一课｜先做五本账

每本账回答不同问题

授权股本

公司章程允许最多发行多少。UCAR 拆股后约可授权 2,000 万 A + 500 万 B。它是“容量”，不是已经存在的股票。

流通在外

已经发行、仍由股东持有多少。最后明确文件换算约 177.31 万 A + 0.184 万 B。

实益持有人

谁有投票或处置权。董事、高管和 >10% 持有人会影响 Nasdaq 的 Publicly Held Shares 计算。

可转售库存

股票是否已有注册书、EFFECT 或 Rule 144 路径。UCAR 当前估算约 98.35 万 A。

市场承载力

用成交量分布衡量卖盘需要多少天，不只看一个平均值。UCAR 中位数只有 14,543 股/日。

永远别混账

授权 ≠ 发行，发行 ≠ 自由流通，自由流通 ≠ 已经卖出，成交量 ≠ 无冲击承载量。

第二课｜SEC 文件是一条流水线

一个发行事件会经过不同文件，每份只回答一部分

UCAR 的真实例子

4/27 公司发出 1,567.0737 万股 Reg S。5/28 的 F-3 只登记其中 277.8507 万股；6/5 EFFECT 后，这部分可以按招股书转售。剩余约 1,289.223 万股没有被该注册书覆盖，仍要等持有期或其他豁免。

9 月 1:20 后：
已登记 ≈ 2,778,507 ÷ 20 = 138,926
未登记 ≈ 12,892,230 ÷ 20 = 644,612

另一个真实例子

8/3 公司发出 975.61 万股 Reg S，同日 F-3 把全部股份登记，8/12 EFFECT。协议原有六个月限制期，但注册转售是明文例外，因此这批在法律路径上比 4/7 那批更早“可卖”。

关键词

EFFECT 不是卖出回执。它只说注册书生效；实际出售要靠持仓更新、交易量和后续文件推断。

第三课｜反向拆股没有创造价值

它只把披萨切成更少、更大的片

最简单的算式

拆股前：20 股 × $2 = $40
1:20 之后：1 股 × $40 = $40

理论总价值不变。价格变高、股数变少，历史行情也会被复权。若之后股价从复权 $29 跌到 $3.85，那才是真实的 86.7% 价值变化。

UCAR 三次累计 1:20,000。上市时 $6 的一股，用当前股本单位看相当于 $120,000。反复拆股常见于维持最低买价，但它不会修复经营亏损或现金流。

为什么会出现小数股

35,461,948 ÷ 20 = 1,773,097.4。公司不发 fractional share，而是对 record holder 向上取整；券商账户按 DTC participant 层面处理。因此不能简单说真实股数就是 1,773,097 或 1,773,098。

研究写法

把最后一份申报的精确数写出来，再写“机械换算约为”，最后说明 transfer agent 尚未披露最终数。这比伪造个位数精确度可靠。

第四课｜Rule 144、Reg S、lock-up 是三件事

概念	人话解释	UCAR 怎么用
Reg S	发行人在美国境外向非美国人出售未注册证券的豁免。	2026 年三轮私募都引用 Rule 902；合同写六个月 restricted period。
注册转售	公司替已有股东提交注册书，SEC EFFECT 后可按招股书卖；公司通常不拿卖股款。	4/27 只登记一部分；8/3 全部登记。
Rule 144	另一条安全港。报告公司非关联方通常满六个月且公司信息保持 current 后可卖；关联方还有数量、方式和 Form 144 条件。	4/7 与 4/27 未登记余量的基础时间线。
Lock-up	承销商或合同约定的自愿禁售，和证券法限制不同。	2026 Reg S 协议没有另一个传统 IPO 式 lock-up；主要约束是 restricted period、登记与 legend。
Blocker	权证持有人行权后不能瞬间超过 4.99%/9.99%。	只会让行权分批；不代表那些股票永远不会发行。

第五课｜“成交量天数”要算三个版本

平均数

52,913 股/日

受 8/21 的 385,016 股异常日明显抬高。98.35 万股 ÷ 均值 = 18.6 日。

剔除异常

35,433 股/日

拿掉最大日后，同一库存需要 27.8 日。这是很有用的压力测试。

中位数

14,543 股/日

一半交易日低于这个数；同一库存需要 67.6 日，更接近日常薄量。

仍然是乐观下限

“库存 ÷ 成交量”假设卖方可以占满全部成交且不压低价格，现实中不成立。它适合比较规模，不是预测清仓日期。

第六课｜为什么低 P/B 可能是陷阱

能算出来

9/16 市值约 $6.83m；FY2025 归母权益 $38.56m，所以静态 P/B 约 0.18×。FY2025 收入 $5.851m，所以 P/S 约 1.17×。

但要看资产长什么样

FY2025 现金仅 $3.1m；长期投资 $19.1m、其他非流动资产（主要第三方贷款）$11.2m、关联方应收 $8.6m。再加一审 RMB 3.12 亿诉讼敞口与后续融资用途不透明，账面价值不能按 1 美元现金来估。

正确说法

“市场给了资产巨大折价，若资产能回收、诉讼缓解且新项目产生现金，存在重估空间。”不要直接说“净资产 3,800 万，所以市值 680 万必涨”。

最后一课｜每次有新公告，按这张清单走

融资公告

证券是什么：普通股、预付权证、普通权证还是债？
股数用的是拆股前还是拆股后口径？
价格与当天 Nasdaq Minimum Price 相比如何？
是注册发行、Reg S 还是 Reg D？
有没有 demand registration，覆盖全部还是一半？
EFFECT 出现了吗？最终 424B 文件是谁在卖？

经营新闻

是 MOU、框架、订单、交付、验收还是现金回款？
交易对手是否具名，合同是否作为 exhibit？
金额是否相对上一年收入有意义？
会进入收入、合同资产还是应收账款？
需要多少资本支出和营运资金？
下一份 20-F / 6-K 能用哪个数字证伪？

迷你词典

Authorized：章程允许发行上限。

Issued & outstanding：已发行且未注销。

Publicly Held Shares：Nasdaq 定义下排除高管、董事和 >10% 持有人后的股份。

Restricted securities：通过非公开交易获得、转售受限制的证券。

EFFECT：SEC 宣告注册声明生效。

424B7：常用于更新出售股东转售招股书。

Pre-funded warrant：绝大部分行权价已预付，经济上很像延迟交付的股票。

ATM / ELOC：公司按市场/承诺额度持续卖股的设施；UCAR 当前文件未见已启用版本。

一手阅读入口

本页故意把概念讲慢；如需投资判断、财务与风险证据，回到梳理页。如需完整原件，研究底稿的来源账本逐件列出 137 份 SEC 与 107 个新闻页面。

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