公司正在把故事从换电扩展到泰国重卡、氢能数据中心与 RWA，但最新经审计收入仍只有 585 万美元。真正左右短中期赔率的，是新股何时能卖、薄成交量能承受多少卖盘，以及下一份报表能否把新闻稿变成收入和现金。
deep/sources-codex.md。RMB 3,662.8 万，占收入 89.1%。主要是换电站、相关产品与设备。
RMB 340.7 万，占 8.3%，规模仍小。
RMB 109.0 万，占 2.7%；早期业务已非主角。
收入组合确实从传统车辆撮合转向产品，但 FY2025 总收入仅同比下降 7.1%。毛利率改善不能覆盖管理费用与信用损失。
待验证泰国 1,000 辆换电重卡计划、30 辆完成生产；香港 55 座换电站计划；南欧电动厢式车；泰国 3MW 氢能数据中心试点并规划 100MW；RWA / Web3 能源资产。
研究动作：只把签约、MOU、计划和“set for rollout”放进催化剂栏；直到看到客户验收、应收回款、分部收入或现金流，才移入已验证业绩。
把“合作方很大”“规划容量很大”直接乘一个行业估值。UCAR 的报表目前没有给这种外推足够的基数。
| 指标 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | H1 2025（未经审计） | 读法 |
|---|---|---|---|---|---|
| 收入 | 19,764 | 44,290 | 41,125 / $5.851m | 17,729 / $2.475m | 2025 同比 −7.1% |
| 毛利 / 毛利率 | 12,172 / 61.6% | 10,463 / 23.6% | 14,917 / 36.3% | 8,391 / 47.3% | 改善，但体量不足 |
| 营业亏损 | (36,903) | (57,989) | (58,266) | (17,460) | 费用仍远高于毛利 |
| 净亏损 | (25,466) | (56,362) | (80,478) / $(11.449)m | (27,402) / $(3.827)m | 亏损继续扩大 |
| 经营现金流 | (65,442) | (73,170) | (69,894) / $(9.941)m | (35,934) / $(5.016)m | 连续三年流出 |
| 期末现金+受限现金 | 36,239 | 24,674 | 22,294 / $3.172m | 22,997 / $3.210m | 仅代表历史时点 |
FY2025 期末现金及受限现金 $3.172m，按全年经营流出 $9.941m 粗算仅 3.8 个月。但资产负债表日后，公司又完成约 $5.23m 净额的 3 月公开发行，以及 $3.19m、$25.7m、$16.0m 三笔 Reg S 配售。
不能推出这些金额不等于 9 月仍在账上的现金；其中部分指定用于重卡、换电、氢能数据中心与收购。没有 2026 中期资产负债表前，不给“净现金/EV”精确值。
占估算 A 股 55.5%；仍可能包括集中持有人，不能当作已分散零售流通盘。
分别用 20 日均量、剔除最大异常日均量、中位数；分母差异就是流动性风险。
全部识别 A 股理论可售上限约 177.31 万；仅这条梯子不会达到当前可售盘 2 倍。
审计附注明确称 FY2025 的净亏损、负经营现金流与累计亏损引发持续经营重大疑虑。管理层以已融资和预期经营改善缓解，但 2026 年最新现金余额尚未披露。
淄博恒松要求回购 Youpin SD 13.0435% 股权。一审判 AHYS 与 Jia Li 支付 RMB 312.374m 加利息，Youpin SD/WFOE 承担连带责任，多项境内子公司股权被冻结；已上诉，尚未终局。
FY2025 总资产 $53.9m 中，长期投资 $19.1m、其他非流动资产（主要为第三方贷款）$11.2m、关联方应收 $8.6m；现金仅 $3.1m。账面净资产不能等同现金。
B 股每股 100 票；创始人 Jia Li 持有全部 B 股并参与 4 月配售。公司采用 Cayman home-country exemption，不适用 Nasdaq 5635 的常规股东批准；FY2025 内控仍有重大缺陷。
| 锚 | 粗算 | 能说明什么 | 不能说明什么 |
|---|---|---|---|
| 市值 | ≈ $6.83m | 市场给全部权益的即时价格很小 | 不等于清算价值；股数仍有舍入/权证尾差 |
| FY2025 P/S | ≈ 1.17× | 相对 $5.851m 已实现收入 | 不能替代毛利、费用和现金流 |
| FY2025 P/B | ≈ 0.18× | 相对归母权益 $38.56m 有巨大折价 | 资产里大量是投资、贷款、关联方款项，且诉讼在后 |
| 当前 EV | 不算 | 保持口径诚实 | 没有 2026 中期现金、债务和资金用途余额，硬算会制造精确幻觉 |
研究底稿另含全部 137 份 SEC 原件及附件、全部归档新闻页、Nasdaq/Cboe 行情快照。本文不构成投资、法律或税务建议。