9.92 倍高低差，
不是 9.92 倍 pump
2024-01-01 至今只有一次已经落地的反向拆股：2025-11-14 的 1:100。T−15 至 T+30 窗口内，盘中最高 $8.019 在 10 月 27 日，盘中最低 $0.8087 在 12 月 16 日；高点先发生、低点后发生，所以全局是一路下跌。反拆后另有一次 $1.28→$2.50→$0.8256 的短线反抽，必须和全局 9.92 倍跨度分开。
$8.019（T−14）→ $0.8087（T+21）；全程首尾收盘 -84.3%。
$1.28（T+5）→ $2.50（T+11），随后十日跌至 $0.8256。
12 月 2 日 10.232m 股；与局部价高同日，不与全局价高同日。
1｜反拆清单：真落地一笔，待生效一笔
| 状态 | 落地/拟议日 | 比例 | 批准链 | 股本与交易标识 | 一手件 |
|---|---|---|---|---|---|
| 范围外背景 | 2022-12-09 美东收盘后 | 1:40 | 2022-11-29 股东会通过；12-09 17:00 美东生效，12-12 以新 ADS 比率交易。 | 本次把授权普通股/优先股 900m/100m 同步压至 22.5m/2.5m；面值 $0.001 → $0.04；零碎股向上取整。 | 11-30 6-K · 0001104659-22-123013 |
| 已落地 | 2025-11-14 开盘起 | 1:100 | 2025-09-03 股东授权 1:5–1:100；11-04 董事会定 1:100；11-10 公告。 | 约 554,220,134 → 5,542,224 A 股；授权 900m/100m → 9m/1m；面值 $0.04 → $4；新 CUSIP G0137L110；零碎股向上取整。 | 09-05 6-K 11-10 6-K |
| 已批准、未落地 | 待 Nasdaq 确认 | 1:10 | 2026-08-25 proxy；09-13 股东会通过；09-15 披露结果。 | 本次决议明确：仅在 Nasdaq 确认或不反对的日期生效；生效时授权 A/B 360bn/40bn 同步压至 36bn/4bn，面值 $0.0001 → $0.001。截至 2026-09-17 无生效日，不能纳入历史价格窗口。 | 08-25 6-K · 0001213900-26-093576 09-15 6-K · 0001213900-26-100145 |
并股—授权股回查（2026-09-17）：三次安排均已回到各次 6-K/附件逐笔核对；2022 与 2025 两次实际并股、2026 待生效 1:10 都写明同步压缩当时授权股，但这只代表上述三次原文，不能外推未来安排。
2｜窗口计算：高低差、时序和分段必须同时看
| 区间/问题 | 最高 | 最低 | 倍数 | 时序与解释 |
|---|---|---|---|---|
| 全窗口 T−15…T+30 | $8.019 10/27 · T−14 | $0.8087 12/16 · T+21 | 9.92× | 最高在前、最低在后：窗口级一路下跌，不是 pump。高→低跌 89.9%。 |
| 反拆前 T−15…T−1 | $8.019 10/27 | $2.000 11/13 | 4.01× | 同样高在前低在后；拆股公告 11/10 后继续走弱。 |
| 落地日 T | $2.240 | $1.650 | 1.36× | 日内高低振幅 35.8%；前收 $2.00、当日收 $1.70，收盘跌 15%。 |
| 反拆后 T+1…T+30 | $2.500 12/02 · T+11 | $0.8087 12/16 · T+21 | 3.09× | 最低仍在最高之后；后段整体也不是“先低后高再回落”。 |
| 后段局部反抽 | $2.500 T+11 | $1.280 T+5 起点 | 1.95× | 低→高用 6 个交易日；高后 5 日收 $1.14（从高跌 54.4%，回吐涨幅 111.5%）；高后 10 日收 $0.8256（跌 67.0%，回吐 137.2%）。 |
| 全窗口首尾收盘 | $6.10 T−15 收 | $0.9553 T+30 收 | — | 首尾累计 -84.3%，再次确认主路径是价值下移。 |
| 成交量检查 | 结果 | 解释 |
|---|---|---|
| 窗口量峰 | 10,231,679 股 2025-12-02 · T+11 | ChartExchange；Yahoo 为 10,231,800，差 121 股。 |
| 此前 60 个交易日中位数 | 10,063.2 股/日 | 按反拆后共同股本口径：11/14 前原始成交量除以 100。 |
| 峰值/60 日中位 | 1,016.7× | 极端异常放量；约相当于估算公众池 5.459m 的 1.87 倍单日换手。 |
| 量峰与价高是否同日 | 局部同日；全局不同 | 量峰与反拆后局部高 $2.50 同日；全窗口最高 $8.019 在 10/27，当日等值量仅约 21,028 股。 |
3｜唯一一次实际反拆：46 个交易日价量图
4｜窗口内申报与公告：只列事实，不猜动机
| 相对窗口 | 日期 | 公开事实 | 价格/成交位置 | 来源 |
|---|---|---|---|---|
| 窗口前 8 日 | 2025-10-16 | $28m 注册单位发行完成；28m 旧口径普通股，每股附权证；替代零行权结构最多可发 364m 权证股。 | 随后 10/20–23 曾极端放量；不在正式 T−15 窗内。 | 424B5 / 6-K |
| 窗口前 2 日 | 2025-10-22 | 公司更新截至 10/21 已因权证发行 236,392,000 旧口径股。 | 巨大分母变化已经在窗口起点前发生。 | 6-K |
| T−4 | 2025-11-10 | 公司提交 6-K：股东 9/3 已授权范围；董事会 11/4 选定 1:100；11/14 开盘生效；说明 CUSIP、授权股和零碎股。 | 盘中 $2.89–$3.81，收 $3.24；等值量约 32,726。 | 6-K 0001213900-25-107840 |
| T | 2025-11-14 | 1:100 按 11/10 文件落地。同日另一份 6-K 披露 Baozhen Guo 辞任临时 CEO/董事，Qirui Dou 出任 CEO/董事。 | 盘中 $1.65–$2.24，收 $1.70，量 688,150。 | 6-K 0001213900-25-110842 |
| T+1…T+30 | 11/17–12/30 | EDGAR 未见新的 6-K、424B5、F-3/EFFECT 或 Nasdaq 通知。 | 12/2 的量价反抽没有同日 SEC 申报可直接配对。 | SEC submissions 全表 |
“没有同日申报”只说明公开申报时间轴，不证明市场波动没有其他原因，也不支持反推任何主体动机。
5｜逐日 OHLCV：Yahoo 与 ChartExchange 双源互证
两源历史价格都展示在 1:100 反拆后统一价格口径。ChartExchange 保留了反拆前更细的价格小数；Yahoo 对反拆前价格明显取整，因此极值/倍数以 ChartExchange 为主。两源的反拆前历史成交量仍是旧股数，本表已经统一除以 100；11 月 14 日起使用原始新股成交量。取数/回看时间：2026-09-17 Asia/Singapore。
| T | 日期 | ChartExchange O/H/L/C | Yahoo O/H/L/C | 等值成交量 CE / Yahoo |
|---|---|---|---|---|
| -15 | 10-24 | 6.500 / 6.520 / 5.230 / 6.100 | 7 / 7 / 5 / 6 | 24,959 / 24,959 |
| -14 | 10-27 | 6.610 / 8.019 / 6.360 / 6.510 | 7 / 8 / 6 / 7 | 21,028 / 21,028 |
| -13 | 10-28 | 6.380 / 6.500 / 5.660 / 5.860 | 6 / 7 / 6 / 6 | 12,555 / 12,555 |
| -12 | 10-29 | 5.150 / 5.720 / 5.000 / 5.230 | 5 / 6 / 5 / 5 | 13,311 / 13,311 |
| -11 | 10-30 | 4.810 / 5.000 / 4.420 / 4.630 | 5 / 5 / 4 / 5 | 14,119 / 14,119 |
| -10 | 10-31 | 6.100 / 6.430 / 5.210 / 5.630 | 6 / 6 / 5 / 6 | 59,132 / 59,132 |
| -9 | 11-03 | 6.110 / 6.210 / 5.500 / 5.590 | 6 / 6 / 6 / 6 | 11,978 / 11,978 |
| -8 | 11-04 | 5.130 / 6.549 / 4.900 / 5.400 | 5 / 7 / 5 / 5 | 9,310 / 9,310 |
| -7 | 11-05 | 5.270 / 5.360 / 4.550 / 5.100 | 5 / 5 / 5 / 5 | 16,837 / 16,837 |
| -6 | 11-06 | 5.150 / 5.400 / 4.910 / 5.100 | 5 / 5 / 5 / 5 | 8,061 / 8,061 |
| -5 | 11-07 | 5.000 / 5.120 / 4.200 / 5.020 | 5 / 5 / 4 / 5 | 4,941 / 4,941 |
| -4 | 11-10 | 3.660 / 3.810 / 2.890 / 3.240 | 4 / 4 / 3 / 3 | 32,726 / 32,726 |
| -3 | 11-11 | 2.640 / 2.840 / 2.500 / 2.640 | 3 / 3 / 3 / 3 | 13,570 / 13,570 |
| -2 | 11-12 | 2.460 / 2.580 / 2.180 / 2.440 | 2 / 3 / 2 / 2 | 12,442 / 12,442 |
| -1 | 11-13 | 2.140 / 2.300 / 2.000 / 2.000 | 2 / 2 / 2 / 2 | 10,816 / 10,816 |
| 0 | 11-14 | 2.100 / 2.240 / 1.650 / 1.700 | 2.10 / 2.24 / 1.65 / 1.70 | 688,150 / 688,200 |
| +1 | 11-17 | 1.560 / 1.590 / 1.370 / 1.480 | 1.56 / 1.59 / 1.37 / 1.48 | 789,431 / 789,400 |
| +2 | 11-18 | 1.430 / 1.465 / 1.280 / 1.370 | 1.43 / 1.47 / 1.28 / 1.37 | 552,427 / 552,400 |
| +3 | 11-19 | 1.350 / 1.6002 / 1.250 / 1.440 | 1.35 / 1.60 / 1.25 / 1.44 | 750,479 / 750,500 |
| +4 | 11-20 | 1.430 / 1.910 / 1.430 / 1.430 | 1.43 / 1.91 / 1.43 / 1.43 | 1,130,528 / 1,130,500 |
| +5 | 11-21 | 1.370 / 1.3899 / 1.280 / 1.280 | 1.37 / 1.39 / 1.28 / 1.28 | 452,508 / 452,500 |
| +6 | 11-24 | 1.330 / 1.400 / 1.2947 / 1.330 | 1.33 / 1.40 / 1.29 / 1.33 | 258,789 / 258,800 |
| +7 | 11-25 | 1.340 / 1.3793 / 1.300 / 1.330 | 1.34 / 1.38 / 1.30 / 1.33 | 191,810 / 191,800 |
| +8 | 11-26 | 1.360 / 1.5699 / 1.340 / 1.360 | 1.36 / 1.57 / 1.34 / 1.36 | 347,678 / 347,700 |
| +9 | 11-28 | 1.440 / 1.620 / 1.350 / 1.420 | 1.44 / 1.62 / 1.35 / 1.42 | 359,377 / 359,400 |
| +10 | 12-01 | 1.370 / 1.860 / 1.310 / 1.790 | 1.37 / 1.86 / 1.31 / 1.79 | 1,408,962 / 1,409,000 |
| +11 | 12-02 | 1.900 / 2.500 / 0.990 / 1.300 | 1.90 / 2.50 / 0.99 / 1.30 | 10,231,679 / 10,231,800 |
| +12 | 12-03 | 1.300 / 1.340 / 1.110 / 1.210 | 1.30 / 1.34 / 1.11 / 1.21 | 1,086,365 / 1,086,400 |
| +13 | 12-04 | 1.240 / 1.300 / 1.1995 / 1.250 | 1.24 / 1.30 / 1.20 / 1.25 | 449,432 / 449,400 |
| +14 | 12-05 | 1.270 / 1.270 / 1.050 / 1.140 | 1.27 / 1.27 / 1.05 / 1.14 | 906,476 / 906,500 |
| +15 | 12-08 | 1.150 / 1.290 / 1.150 / 1.230 | 1.15 / 1.29 / 1.15 / 1.23 | 458,203 / 458,200 |
| +16 | 12-09 | 1.190 / 1.230 / 1.100 / 1.140 | 1.19 / 1.23 / 1.10 / 1.14 | 582,795 / 582,800 |
| +17 | 12-10 | 1.130 / 1.1451 / 1.020 / 1.040 | 1.13 / 1.15 / 1.02 / 1.04 | 569,716 / 569,700 |
| +18 | 12-11 | 1.020 / 1.120 / 1.020 / 1.100 | 1.02 / 1.12 / 1.02 / 1.10 | 392,232 / 392,200 |
| +19 | 12-12 | 1.090 / 1.0919 / 0.950 / 0.9526 | 1.09 / 1.09 / 0.95 / 0.95 | 521,920 / 521,900 |
| +20 | 12-15 | 0.9568 / 0.9991 / 0.891 / 0.891 | 0.96 / 1.00 / 0.89 / 0.89 | 474,076 / 474,100 |
| +21 | 12-16 | 0.8999 / 0.8999 / 0.8087 / 0.8256 | 0.90 / 0.90 / 0.81 / 0.83 | 336,822 / 336,800 |
| +22 | 12-17 | 0.8249 / 0.8839 / 0.8227 / 0.8679 | 0.82 / 0.88 / 0.82 / 0.87 | 176,835 / 176,700 |
| +23 | 12-18 | 0.900 / 0.9589 / 0.8793 / 0.916 | 0.90 / 0.96 / 0.88 / 0.92 | 159,945 / 159,900 |
| +24 | 12-19 | 0.917 / 0.9539 / 0.8625 / 0.9123 | 0.92 / 0.95 / 0.86 / 0.91 | 193,097 / 193,100 |
| +25 | 12-22 | 0.9129 / 0.987 / 0.900 / 0.9201 | 0.91 / 0.99 / 0.90 / 0.92 | 182,481 / 182,500 |
| +26 | 12-23 | 0.9348 / 0.950 / 0.9069 / 0.9261 | 0.93 / 0.95 / 0.91 / 0.93 | 82,216 / 82,200 |
| +27 | 12-24 | 0.900 / 0.990 / 0.900 / 0.9326 | 0.90 / 0.99 / 0.90 / 0.93 | 97,076 / 97,100 |
| +28 | 12-26 | 0.910 / 1.030 / 0.8422 / 0.9649 | 0.91 / 1.03 / 0.84 / 0.96 | 271,854 / 271,900 |
| +29 | 12-29 | 0.9252 / 0.9489 / 0.861 / 0.8846 | 0.93 / 0.95 / 0.86 / 0.88 | 277,752 / 277,800 |
| +30 | 12-30 | 0.8699 / 0.979899 / 0.8603 / 0.9553 | 0.87 / 0.98 / 0.86 / 0.96 | 176,331 / 176,300 |
来源：ChartExchange YDKG Historical；Yahoo Finance Historical及本地 chart API 快照。ChartExchange 与 Yahoo 在反拆后 OHLC/成交量高度一致；反拆前 Yahoo 整数化是主要分歧。
6｜为什么“反拆复权”仍不足以还原经济路径
把反拆前的每股价格乘以 100，只解决了计价单位不一致；它没有把 10 月发生的巨额增发从历史中消掉。2025 年 10 月单位发行与替代零行权权证令股份供应快速扩张，11 月 14 日再把约 5.54 亿股机械合成约 554 万股。假设一名投资者只看数据商的复权图，会看到 10 月 27 日 $8.019、12 月 16 日 $0.8087，容易认为是同一股本分母下跌近九成。事实上价格已经按拆股统一，企业总权益的分母却在拆股前经历真实增发；复权只能统一“每一股”的尺，不能逆转稀释。正确解释必须把价格图和发行时间轴并排。
成交量也有另一层陷阱。11 月 13 日的 1,081,644 是旧股成交，经济上只相当于反拆后约 10,816 股；11 月 14 日的 688,150 已是新股成交，不能再除以 100。若把两天原始数字直接相邻比较，会以为落地日成交量只小幅下降；统一口径后，实际是从约 1.08 万股跃升到 68.8 万股，约放大 63.6 倍。12 月 2 日的 1,023 万股更相当于估算公众池的 1.87 倍，说明当日同一股份可能多次换手，而不是有一千万名新股东。
局部反抽为什么仍可称 pump，但不能代表整个窗口
任务要求的时序标准有三个动作：先出现低点，随后拉到高点，高点之后明显回落。11 月 21 日盘中/收盘均触及 $1.28，之后六个交易日内盘中到 $2.50，符合“先低后高”；再过五个交易日收盘 $1.14，已经跌破起点，符合“高后回落”。因此把这个子段称为短线 pump 或急促反抽是有数据支撑的。可全窗口的极值顺序恰好相反：$8.019 高点在前，$0.8087 低点在后。若把子段标签扩张到 9.92 倍全局高低差，就会把下跌路径误写成上涨路径。
量价关系进一步帮助分层。全局最高价 10 月 27 日的反拆后等值量只有约 2.10 万股，不是异常量峰；局部最高价 12 月 2 日则与 1,023 万股量峰同日。前者更像旧价格水平在稀释后向下寻找平衡，后者才具有典型的“放量冲高、当日宽幅、随后快速回吐”形态。本报告只用“形态”描述公开市场结果，不由此断言操纵、协同行为或任何特定投资者的交易意图。
反拆日自身没有出现理论上的“乘 100 跳空”
数据商已把 11 月 13 日及以前价格统一为反拆后口径，所以 11 月 13 日收 $2.00、11 月 14 日开 $2.10 是可直接比较的。若查看交易所未经复权的旧报价，前一日应接近 $0.02；把它与新股 $2.10 直接相除会得到约百倍跳升，那只是单位切换。本页采用复权后口径，看到的落地日真实市场变化是开盘相对前收约 +5%，盘中最高 +12%，收盘反而 -15%。这也说明“反拆使股价上涨一百倍”在经济上是错误表述。
待定 1:10 应如何继续跟踪
2026 年 proxy 说公司希望主动维持 Nasdaq 最低买价，并明确截至该 proxy 日没有收到 2026 年新的缺陷函。9 月 13 日股东批准并不等于 9 月 14 日自动生效；决议把生效条件交给 Nasdaq 的确认或不反对。因此下一次研究应先找到公司写明的交易生效日、新 CUSIP 和拆前拆后股数，再以该交易日设为 T。若最终撤回或长期没有确认，就不存在第二个可计算窗口。
Nasdaq 当前规则还会审视极低价格与频繁反拆。一次反拆能机械抬高报价，却不能修复负毛利、退款可收回性或稀释压力；若拆后价格再次跌破一美元，历史反拆比例可能影响发行人能否得到常规宽限。规则含义应以当时有效的 Nasdaq Rule 5800 Series 和正式通知为准，不能用今天的规则提前宣判未来合规结果。
如果只看三个数字，应该记哪三个？
第一，9.92×：这是全窗口最高除最低的跨度，不是涨幅。第二，1.95×：这是反拆后真正满足低→高→回落顺序的局部反抽。第三，1,016.7×：这是量峰相对统一股本口径 60 日中位的倍数，说明局部反抽伴随异常换手。三个数字各自回答不同问题，不能相互替代。
7｜人话结论与不确定项
这次反拆不是一个“落地后从谷底拉十倍”的案例。公司在反拆前已经历 10 月融资与权证行权导致的分母爆炸，进入 T−15 时复权收盘 $6.10，11 月 13 日只剩 $2.00；反拆首日再收跌 15%。随后有六个交易日从 $1.28 拉到 $2.50，量峰超过此前 60 日中位数一千倍，但五日后价格已低于起点、十日后又跌 67%。因此可说“落地后有一次猛烈、短命的局部 pump”，不能说“反拆产生 9.92 倍 pump”。本页只做历史分类，不预测 2026 年待定 1:10 的走势。
| 不确定/分歧 | 处理方式 |
|---|---|
| Yahoo 反拆前 OHLC 只有整数 | ChartExchange 保留小数并与拆后 Yahoo 逐日一致，故用 ChartExchange 判极值；Yahoo 用作方向与日期互证。 |
| 两源历史成交量是否复权 | 两源都保留旧股原始量；本页对 11/14 前成交量除以 100。若不除，会把反拆前流动性高估 100 倍。 |
| 量峰 60 日中位数选择 | 取截至量峰 12/02 的 60 个交易日并统一股本口径；若改用滚动窗或只取拆后样本，倍数会不同。 |
| 反拆“生效”与公告 | 用公司明确写的 11/14 开盘 split-adjusted trading 作为 T；董事会批准 11/4、公开申报 11/10，不混成落地日。 |
| 12/02 极端放量原因 | 窗口内没有同日 SEC 申报可直接配对；只记录价格和成交事实，不写未证实的操纵动机。 |
| 2026 的 1:10 | 股东已批准但没有 Nasdaq 确认生效日；本页不做第二个虚构窗口。生效后应以真实交易日重新取 T−15/T+30。 |
公式、交易日计数与复核锚点
- 全窗倍数：8.019 ÷ 0.8087 = 9.9159×。
- 拆前倍数：8.019 ÷ 2.000 = 4.0095×；拆后倍数：2.500 ÷ 0.8087 = 3.0914×。
- 落地日振幅：2.24 ÷ 1.65 − 1 = 35.76%。
- 局部反抽：11/21 低 $1.28 到 12/02 高 $2.50，相隔 6 个交易日，涨 95.31%。
- 高后第 5 个交易日为 12/09，收 $1.14；第 10 个交易日为 12/16，收 $0.8256。
- 高点后回吐若按“高点到收盘跌幅”是 54.4% / 67.0%；若按“此前涨幅被吐回比例”是 111.5% / 137.2%，因价格跌破起点而超过 100%。
- T−15 是 10/24，T+30 是 12/30，共 46 个交易日（含 T）。