- 总股本 4,862,965 股 A 类（另有 1 股 B 类），2026-08-31，来源 L1 Capital 13G/A 0001079973-26-001206「据发行人提供」；2026-08-18 登记日为 4,550,126 股（6-K 0001213900-26-099698），两周内又多了 312,839 股——申报未说明来源，本页推断主要是 3 月权证在 8-19 冲高日行权（见第六节）。
- 情景 A · 现状：今天可自由交易 1,280,262 股（26.3%）；另有 169,733 股（3.5%）限制期已满但仍带限制性标注、需律师意见才能过户；3,412,970 股（70.2%）硬受限，到 2027-02-17 才解除。
- 情景 B · 能卖的都已倒进市场：公众流通盘 1,280,262 股（把 2025-10 那块也算上是 1,449,995 股）。按近 20 日（08-19 → 09-16）剔除 8-19 异常日的日均成交 78,366 股，消化 1,280,262 股要 16.3 个交易日（1,449,995 股要 18.5 日）；若按含异常日的日均 1,364,298 股，约一天。
- 情景 C · 未来最大流通盘：2026-09-16 → 2027-02-16 维持 1,280,262（或 1,449,995）股，期间的增量来源只有 2026-03 权证：缩股触发「股份合并事件调整」后行权价约 2.07（缩股前后 5 日最低日均价），8 月已行权约 48 万份，剩余约 1,922,200 份（L1 一家 961,100 份按对称推），剩余行权总额约 400 万美元；现价 1.32，距行权价约 57%；2027-02-17 一天之内 3,412,970 股解禁，流通盘跳到 4,693,232 股（96.5%），当天既翻两倍多也跨过总股本的一半；再往后只剩 2026-08 权证（3,412,970 份 @4.40）与 2025-10 权证（169,733 份 @2,040）。
- 在谁手里：70.2% 在 2026-08 用 156.65 枚 Solv-BTC 换股的「附录 B 所列个人」手里（不具名、无 13D）；3.5% 在 2025-10 用 2,000 枚 SolvBTC 换股的另一批不具名个人手里；25.8% 是 2026-03 可转票投资人（Anson、L1 Capital 等）转出来的登记股，7–8 月的三个巨量日说明其中大部分已经卖给了公众（L1 自己 08-31 只剩 11,584 股）；真正的「历史散户」只剩 0.6%。
一、最新股本口径（截止日写死）
| 项目 | 数字 | 时点 | 来源 |
|---|---|---|---|
| 授权股本（最近一次并股 2026-07-27 之后） | 1,400,000,000 A 类 + 200,000,000 B 类，面值 0.02 美元（固定数额、有面值，非 unlimited） | 2026-07-27 起（9-10 股东会追认） | 6-K 0001213900-26-099698 第 1 项与 EX-3.1 第十版章程资本条款；该次并股按比例缩小授权（此前 112 亿 A + 16 亿 B，面值 0.0025，见 IR 稿 2026-07-23） |
| 授权股本（股东会已批、待生效） | 减资至面值 0.0001 后增至 280,000,000,000 A 类 + 40,000,000,000 B 类 | 9-10 股东会第 3、4 项通过，须完成开曼公司法第 14、14A、14B 条减资程序；截至 2026-09-17 未公告生效 | 同上第 3、4 项；此前各次并股的授权处理逐次不同，见梳理页第四节抽屉 |
| 已发行在外 A 类 | 4,862,965 | 2026-08-31 | L1 Capital 13G/A 0001079973-26-001206：「based on 4,862,965 Class A Ordinary Shares outstanding as of August 31, 2026, based on information provided by the Issuer」 |
| 已发行在外 A 类（上一个官方数） | 4,550,125 | 2026-08-18 登记日 | 6-K 0001213900-26-099698「Holders of 3,084,434 shares … of the total 4,550,126 shares」；08-18 → 08-31 净增 312,839 股，申报未说明来源（推断主要为权证行权） |
| 已发行在外 B 类（每股 20 票） | 1 | 2026-08-18 | 同上；B 类经 1:100、1:8 两次缩股由 480 → 5 → 1 |
| 优先股 / 递延股 | 0 | — | 章程未设；FY2025 20-F Item 10 |
| 9-10 股东会出席 | 3,084,434（67.79%） | 2026-09-10 | 同上 |
多个来源的不一致与取舍
| 来源 | 股数 | 时点 | 为什么不取 / 怎么对上 |
|---|---|---|---|
| IR 新闻稿 2026-07-23 | 7,758,868 → 约 969,859 | 缩股 1:8 前后 | 更早；与 08-17 新发 3,412,970 相加得 4,382,829，比登记日少 167,297——这 16.7 万股是 07-23 至 08-18 之间可转票继续转股所致（推算） |
| 6-K 2026-08-19 | +3,412,970 | 2026-08-17 交割 | 只给增量，不给总数 |
| CNBC 市值口径 | 约 4.38 百万 | 2026-09-15 | 沿用 07-23 + 08-17 的加总，未更新 |
| Nasdaq 官网市值口径 | 约 3.67 百万（4,887,819 ÷ 1.33） | 2026-09-15 | 更旧，疑为 1:8 前某期数据除以 8 后未加 08-17 新股 |
| 6-K 2026-09-14 | 4,550,126 | 2026-08-18 登记日 | 公司自报、日期明确，但比下一行早两周 |
| 13G/A 2026-09-01（L1 Capital） | 4,862,965 | 2026-08-31 | 取此。申报人注明「据发行人提供」，是最新的发行人口径；比 08-18 多 312,839 股，说明 8 月下旬仍在发股；本页推断主要是 3 月权证在 8-19 行权（权证行权不需要 6-K，见第六节）。今天的真实数可能再高 |
抽屉：缩股换算尺（所有历史数字如何折到今天这把尺）
2024-11-15 缩 1:100（424B5 0001213900-24-104541）、2025-08-22 缩 1:25（424B5 0001213900-25-097615）、2026-03-12 缩 1:100（6-K 0001213900-26-025238）、2026-07-27 缩 1:8（6-K 0001213900-26-093515）。本页凡引用 2026-03-12 至 07-26 之间的数字，除以 8；2025-08-22 至 2026-03-11 的数字，除以 800；2024-11-15 至 2025-08-21 的数字，除以 20,000。每次缩股按持有人「向上取整」，所以折算值与实际登记数会差几十股，页内标「约」。中报（6-K 0001213900-26-069939）的数字已按 1:100 重述但未按 1:8 重述，本页再除以 8。
二、股本库存堆栈
三、逐块盘点（库存表）
| # | 块 | 股数（今日口径） | 占比 | 取得方式 / 日期 / 价格 | 持有人 | 限制依据 | 今天能不能卖 | 出处 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 1 | 2026-08 加密付款私募 | 3,412,970 | 70.2% | Reg S / 4(a)(2) 单位私募；2026-07-29 签、08-17 交割；2.93 美元/单位（= 07-28 收盘）；对价 156.6533 枚 Solv-BTC @63,835.08 | 「附录 B 所列个人」，不具名；无 13D | Reg S 附录 C 第 3 条：交割起 6 个月不得向美国人转售；Rule 144(d) 持有期 6 个月；限制性标注（§5.1）；无登记权（§2.1(c)(iii)） | 不能。2027-02-17 起可依 Rule 144 或 Reg S 904 转售 | 6-K 0001213900-26-083046（EX-10.1 §1.1、§2.2(f)、§5.1、附录 C）；6-K 0001213900-26-091398 |
| 2 | 2026-03 可转票转股 + 预交付股 + 3 月权证行权（推断） | 约 1,252,396 | 25.8% | 2026-03-10 SPA：600 万美元 10% 折价高级可转票，转股价「18.51 与 max(底价 1.742, 10 日最低 VWAP 九折)」孰低（均为 1:8 前口径）；预交付 185,344 股（1:8 前）于 03-12 发出；转股发生在 03-12 至 08-18 之间 | 机构：L1 Capital（13G 03-18 持 175,442 股 = 9.99%；13G/A 09-01：实持仅 11,584 股、票据仅剩可转 1,038 股）、Anson（13G 05-15 持 185,146 股 = 8.2%）等 | 以 F-3（333-292327）货架 424B5 公开发售，「可自由交易、无需再登记」；预交付股在转股前不得投票或处置 | 能。且大概率已卖出大半（见第六节巨量日） | 6-K 0001213900-26-027669；424B5 0001213900-26-027197；13G 0001079973-26-000321、0001193125-26-226541 |
| 3 | 2025-10 加密付款私募 | 约 169,733 | 3.5% | Reg S / 4(a)(2) 单位私募；2025-10-15 签、10-17 交割；1.70 美元/单位（折今日 1,360 美元）；1,357,865 单位（1:100 后）；对价 2,000 枚 SolvBTC | 「附录 B 所列个人」，不具名；无 13D；2026-01-22 曾整体投票 135,786,506 股 | Reg S 6 个月分销合规期至 2026-04-17（已满）；Rule 144 持有期至 2026-04-17（已满）；限制性标注仍在，过户须律师意见；若被认定为关联方，受 144(e) 量限（每 3 个月 1% = 45,501 股）并须报 Form 144 | 法律上能，实务上要摘标注；EDGAR 无任何 Form 144 | 6-K 0001213900-25-100109；中报附注 13（1,357,865 单位） |
| 4a | 2025-10 注册直发 + 预付权证行权 | 约 18,750 | 0.4% | 2025-10-07 SPA：8,000 股 @100 + 142,000 份预付权证 @99.75（1:100 后口径）；至 2025-12-31 已行权 74,000 份，其余 68,000 份至 2026-03-12 前行权完毕（推算） | 机构（Arena、Anson 等 13G 申报人） | F-3 货架公开发售，自由交易；预付权证有 9.99% 上限 | 能 | 6-K 0001213900-25-098779；424B5 0001213900-25-097615；中报附注 13 |
| 4b | 2025-07 → 09 可转票转股 | 约 4,627 | 0.1% | 2025-01 票据按 1.15 美元清偿转股 37,016 股（1:100 后） | 机构票据持有人 | F-3 货架，自由交易 | 能 | 6-K 0001213900-25-084454；中报附注 13 |
| 4c | 2025-08 注册直发 + 权证零价行权 | 约 3,310 | 0.1% | 4,580 股 @1,400（1:100 后）+ 权证与豁免权证以「零行权价、2 倍股数」无现金行权 21,900 股 | 机构 | 424B5 公开发售，自由交易 | 能 | 424B5 0001213900-25-076221；中报附注 13 |
| 4d | 股权激励（S-8） | 约 625 | 0.01% | 2025-09 授予 4,968 股（1:100 后）、2024-10 授予 34 股；CEO 年薪含 50,000 股（1:25 前口径 = 今日 2.5 股） | 管理层与员工 | S-8 登记；关联方受 144(e) 量限 | 能（关联方限量） | S-8 0002077096-25-000064、0001213900-26-010781；中报附注 13 |
| 4e | 2025-08-22 缩股前的全部旧股 | 约 557 | 0.01% | 2025-06-30 在外 1,095,905 股（1:25 后口径）减去 08-06 注销的 ULife 16,250,000 股（1:25 后 650,000）→ 445,905 → 今日约 557 股 | 历史公众股东、Vast Ocean、Nine Star、Rich America 等 | Nine Star / Rich America 为 Reg S 对价股，持有期早已满 | 能 | FY2025 20-F 0001213900-25-109175；6-K 0001213900-25-072581 |
| 5 | B 类股 | 1 | 0.0% | 2023-03 设立，2024 年 1,200,000 股在外，四次缩股后剩 1 股，20 票 | 未具名 | 自动转换条款 | — | 6-K 0001213900-26-099698；FY2025 20-F Item 10 |
| 合计 | 4,862,965 | 100% | 块 4a–4e 合计 27,866 = 197,599（2026-03-12 缩股后在外数 1,580,792 ÷ 8，IR 稿 2026-03-09）− 169,733；块 2 = 4,862,965 − 3,412,970 − 197,599，含 7-27 之后因 3 月权证行权新增的约 48 万股（推断，见第六节）。两处均为推算。 | |||||
抽屉：块 2 为什么是 125 万股而不是「600 万美元 ÷ 底价」的 43 万股
票据条款（424B5 0001213900-26-027197「Floor Price」一节）：转股价取「18.51」与「max(底价 1.742, 前 10 个交易日最低 VWAP 的 90%)」中的较低者；若 VWAP 九折低于底价，公司仍按底价发股，并把差额以现金支付或加到票据本金上。2026-03-12 → 07-23 股价（1:8 前口径）从约 10 美元跌到 0.27 美元左右（Nasdaq 行情按今日口径 2.18 ÷ 8），远低于 1.742 的底价，于是每一次转股都在增加本金。600 万美元票面按 1.742 只能换 344 万股（1:8 前），实际 03-12 至 08-18 新增约 751 万股（1:8 前）= 93.9 万股（今日口径），多出来的就是差额补本金再转股的结果。预交付股 185,344（1:8 前 = 23,168 今日）也在其中。第二批 400 万美元票据要「另行提交招股说明书补充」才能以登记方式发售，EDGAR 至今没有第二份 424B5，因此本页把第二批记为未发（见第七节）。票据本身已基本转完：L1 Capital 2026-09-01 13G/A 说明段写明其票据「可转 1,038 股」，按现价折合剩余本金仅千余美元；L1 占首批一半，另一半按同比例推亦近于零。票据条款里的「预交付股保值」（预交付股市值须维持在未偿本金的 33.3%，不足则补发）在 3–7 月价格暴跌期间也会触发补发，这是块 2 大于「本金 ÷ 底价」的另一来源。
四、转售限制逐条核
4.1 Rule 144（本页取 Cornell LII 上 17 CFR 230.144 原文核过）
| 条款 | 规则 | 对 ZNB 各块的适用 |
|---|---|---|
| 144(d)(1)(i) 持有期 | 发行人为申报公司且申报满 90 天：6 个月 | ZNB 自 2018 年起持续申报 → 6 个月。块 1 自 2026-08-17 起算 → 2027-02-17；块 3 自 2025-10-17 → 2026-04-17（已满） |
| 144(c)(1) 现时信息 | 过去 12 个月已交全部应交报告 | FY2025 20-F（2025-11-12）与各期 6-K 已交；FY2026 20-F 应于 2026-10-28 前交（往年均迟至 11 月）。若迟交且未在 NT 20-F 宽限内补上，144 对所有持有人暂停可用 |
| 144(b)(1)(i) 非关联方 | 持有期满、信息条件满足即可无量限转售（满 1 年后连信息条件也不要） | 块 3 若为非关联方，今天即可卖；块 1 于 2027-02-17 起 |
| 144(e)(1) 关联方量限 | 每 3 个月不超过在外股 1% 与前 4 周周均量的较大者 | 1% = 45,501 股；前 4 周周均量（含 8-19）约 683 万股、剔除后约 41 万股。块 1、3 的买家若被视为一致行动的控制人，即为关联方 |
| 144(h) Form 144 | 关联方 3 个月内卖超 5,000 股或 5 万美元须先报 | EDGAR 全史无 Form 144 → 要么没人以关联方身份卖过，要么都自认非关联方 |
| 144(i) 壳公司 | 曾为壳公司者受额外限制 | ZNB 一直有经营（混凝土 → 娱乐 → 挖矿），不属壳；但 FY2025 收入全部来自单一客户、矿机已减值，若被认定为「名义经营」会触发此条——本页不作此认定 |
| 144(d)(3)(x) 权证无现金行权可回溯持有期 | 无现金行权取得的股，持有期从权证发行日起算 | 两份权证均写明 6 个月后可无现金行权、依 3(a)(9) 回溯——但两份权证都深度价外，无现金行权拿不到股 |
4.2 Regulation S（Cornell LII 17 CFR 230.903 原文）
| 项目 | 规则 | 合同怎么写 | 结论 |
|---|---|---|---|
| 类别 | 申报的外国发行人的股权证券属第二类，分销合规期 40 天 | 两份 SPA 附录 C 第 3 条均写 6 个月 | 合同比规则严，取合同：块 1 至 2027-02-17，块 3 至 2026-04-17（已满） |
| 境外交易 / 不得在美国推销 | 903(a) | 附录 C 第 1 条：要约与接受时买家均在美国境外 | 依赖买家自述 |
| 标注 | — | §5.1：只能（A）回售公司（B）登记后（C）依 904 在境外（D）依 144（E）其他豁免，且 C/D/E 须律师意见 | 摘标注要律师意见，实务上给转售加了一道门槛 |
| 对冲 / 做空 | — | 2026 版 §3.11：分销合规期内禁止做空与对冲；2025 版仅附录 C 第 5 条一般承诺 | 块 1 在 2027-02-17 前不得对冲 |
4.3 合同锁定、登记权、转售登记
| 块 | Lock-up / leak-out | 登记权 | 转售登记是否生效 |
|---|---|---|---|
| 1（2026-08） | 无 lock-up、无 leak-out、无每日成交比例限制（全文核过） | 无；公司声明未向任何人授予登记权（§2.1(c)(iii)） | 无任何 F-1/F-3 转售登记；EDGAR 2026-08-17 后无新注册声明 |
| 3（2025-10） | 同上 | 无 | 无。2025-12-22 的 F-3（0001213900-25-124096，2026-01-05 EFFECT 9999999995-26-000067）是公司自己的 1 亿美元发行货架，不是转售登记，招股书无「Selling Shareholders」一节 |
| 2（2026-03 票据） | 无 lock-up；但 SPA §4.13 禁止公司在票据存续期内做任何「浮动价格交易」，并禁止发行带「不需价内的替代无现金行权」的权证 | 不需要：股票以货架公开发售 | 生效（F-3 333-292327）；第二批 400 万美元票据「未在本补充文件中登记」 |
| 2025-08 注册直发（当时） | 董事高管与 5% 股东 30 天 lock-up（已过期） | — | 已登记 |
4.4 权证、预付权证、可转债、ELOC、ATM 余量
| 工具 | 余量（今日口径） | 行权价 / 转股价 | 重置 / 棘轮 | 行权后股是否登记 | 持有上限 blocker | 到期 | 出处 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2026-08 单位权证 | 3,412,970 份 | 4.40 美元；可用「双方同意的加密货币」支付 | 只按拆股/股息等比例调整；无低价发行下调 | 否；6 个月后（2027-02-17）若无登记可无现金行权，但须价内 | 4.99%，持有人可选 9.99% | 2031-08-17 | 6-K 0001213900-26-083046 EX-4.1 §2(b)(c)(d)、§3 |
| 2025-10 单位权证 | 约 169,733 份 | 2.55 美元 × 800 = 2,040 美元 | 同上 | 否；可无现金行权但价外 1,500 倍 | 条文引用「Beneficial Ownership Limitation」但未见百分比定义 | 2030-10-17 | 6-K 0001213900-25-100109 EX-4.1 |
| 2026-03 票据权证（本页最大的活口） | 剩余约 1,922,200 份（L1 一家 961,100 份 = 525,814 可计入 + 435,286 受上限排除；L1 占首批一半，按同比例推全体）；缩股重置后原有约 242 万份，8 月已行权约 48 万份（推断） | 约 2.07 美元（缩股窗口 7-20 → 8-03 最低日均价在 7-23：盘中 1.83–2.18、收 2.184；真实 VWAP 未公开，约 2.0–2.1）。剩余行权总额约 400 万美元 | 权证 §3(h)「股份合并事件调整」：任何缩股后，行权价降到缩股前后各 5 个交易日的最低 VWAP，份数按比例放大以保持当时的行权总额不变（原始 500 万美元）。7-27 缩股已触发一次；9-10 预授权的第二次 1:8 若落地会再触发。本页 09-16 版曾写「约 2.60」，是用 L1 余量倒推且假设无人行权所得，已更正 | 是（货架登记，行权即可卖） | 9.99% | 2031-03 | 13G/A 0001079973-26-001206；6-K 0001213900-26-027669 EX-99.4 §3(h) |
| 2026-03 票据本身 | 基本转完：L1 仅剩可转 1,038 股（09-01 13G/A）；第二批 400 万美元未发 | 见第三节抽屉 | 底价每 6 个月重置：09-12 起 = 20% × min(收盘, 5 日 VWAP) ≈ 0.28（1:8 后口径），余额若有则按「10 日最低 VWAP 九折」直转 | 第一批是；第二批否 | 9.99% | 12 个月（2027-03） | 13G/A 0001079973-26-001206；EX-99.3 票据格式「Floor Price」定义 |
| 2025-10 预付权证 | 0（推算已全部行权） | 0.25 → 2.00 美元 | — | 是 | 9.99% | — | 中报附注 13 |
| Series A / B 权证（2024–25） | 约 125 份（988 + 12 后再 ÷ 8） | 5,275 × 8 / 400,000 × 8 美元 | — | 是 | — | 2029–2030 | 中报附注 13 |
| ELOC / ATM | 无 | — | — | — | — | — | EDGAR 全史无 ATM 协议或股权额度协议 |
| F-3 货架余量 | 名义约 9,400 万美元；实际可用额度本页不择一，见右栏两种读法 | 先摆事实：2024-08-20 的 F-3（0001213900-24-071194）封面印着 I.B.5 固定文字——「in no event will we sell the securities covered hereby in a public primary offering with a value exceeding more than one-third of the aggregate market value of our Class A Ordinary Shares in any 12-month period so long as the aggregate market value of our voting and non-voting common equity held by non-affiliates remains below $75,000,000」；2025-12-22 提交、2026-01-05 生效的现行 F-3（0001213900-25-124096，1 亿美元）基础招股书把这段固定文字整段删去了，封面只写「On December 18, 2025, the closing price of our Class A ordinary shares was US$1.02 per share」。删除本身不等于公司主张 I.B.1，但它是判断按哪条走的唯一页面证据。 规则原文（本页逐条取原件核过）：① Rule 401(a)、(b)（17 CFR 230.401，eCFR 现行版）：「The form and contents of a registration statement and prospectus shall conform to the applicable rules and forms as in effect on the initial filing date」；「If an amendment … is filed for the purpose of meeting the requirements of section 10(a)(3) of the Act …, the form and contents of such an amendment shall conform to the applicable rules and forms as in effect on the filing date of such amendment」——即资格只在提交日与10(a)(3) 年度更新日判断，对外国私人发行人而言年度更新就是交 20-F 那天。② Form F-3 对 I.B.5 的说明第 3 条（SEC 官网 Form F-3 原件）：「If the aggregate market value … equals or exceeds $75 million subsequent to the effective date of this registration statement, then the one-third limitation on sales specified in General Instruction I.B.5(a) shall not apply to additional sales made pursuant to this registration statement on or subsequent to such date and instead the registration statement shall be considered filed pursuant to General Instruction I.B.1」。同处说明第 1 条规定市值用「the price at which the common equity was last sold … as of a date within 60 days prior to the date of sale」；说明第 7 条要求封面同时列出市值计算与过去 12 个月已按 I.B.5 发行的金额。③ C&DI「Securities Act Forms」116.06（2009-02-27）：「it is not necessary to calculate the number of shares held by non-affiliates for the same day on which the average price of the stock is determined … the number of shares outstanding on the date of filing might be used, together with the average price of stock for any day within the 60-day period」——股数与价格可取不同日。④ C&DI 116.26（2026-03-19 新增）：前提是公司与具名销售代理签了 ATM 协议、并在 10(a)(3) 更新前交了招股补充，则更新后即便不再满足 7,500 万，「the staff will not object if the company continues offering and selling the full amount of securities covered by the prospectus supplement that was filed prior to the Section 10(a)(3) update」。该条按其文义只覆盖 ATM；ZNB 的 EDGAR 全史无 ATM 协议（见本表上一行），故本页不据此放宽。（116 系列问答针对 Form S-3 的 I.B.6，F-3 的对应条款为 I.B.5，116.21 的答文本身即把两者并列。） 读法 A（按 I.B.1，无三分之一上限）：若沿用公司自己在 424B5 0001213900-26-027197 封面的口径——把 2025-10 那批 SolvBTC 买家算作非关联方——则 2025-12-22 提交日往前 60 天（2025-10-23 → 12-22）内最高收盘为 10-23 的 1.61 美元（缩股前口径，StockAnalysis 逐日、Nasdaq 官网互证），乘当时在外约 1.58 亿股（按 03-11 封面 1,579,591 股 × 100 回推），非关联方市值约 2.5 亿美元，远超 7,500 万，按说明第 3 条即视同 I.B.1。此读法下，从生效日到下一次资格判断日（FY2026 20-F，财年 6-30 结束，须于四个月内提交，往年实际在 10–11 月）之间，本货架没有三分之一上限，第二批 400 万美元票据所缺的「有效登记」只差一份 424B5。 读法 B（按 I.B.5「小型货架」）：若把两批不具名买家按「一致行动的控制人」剔除，非关联方只剩 1,280,262 股：按 60 天内最高收盘 3.25（2026-07-20）算市值约 416 万 → 上限约 139 万美元；按 09-16 收盘 1.32 算市值约 169 万 → 上限约 56 万美元。而 2026-03 首批票据的毛收入约 540 万美元（票面 600 万、10% 原始发行折价），按说明第 2 条计入过去 12 个月已用额，无论取哪个价，额度都已用尽，要到 2027-03 才滚出。此读法下货架事实上不可用，2026-08 只能走 Reg S 私募。 相反信号：424B5 0001213900-26-027197 封面写明「As of March 11, 2026, the aggregate market value of our outstanding Ordinary Shares held by non-affiliates was approximately $17 million, based on 1,579,591 outstanding Ordinary Shares held by non-affiliates」——披露市值本身正是说明第 7 条要求 I.B.5 发行人做的动作，指向读法 B；但同一封面没有列出「过去 12 个月已按 I.B.5 发行的金额」，而说明第 7 条要求两者一并列出，又与读法 B 的完整格式不符。两处信号相反，公司未作声明。 结论：本货架还能发多少，取决于非关联方市值如何认定（那两批不具名买家算不算关联方），以及下一次资格判断日（FY2026 20-F 提交日）之前还是之后。本页不择一，两种读法并列；哪一种成立，以公司是否再发一份 424B5 及其封面口径为准（EDGAR 截至 2026-09-18 无新 424B5）。 | F-3 0001213900-25-124096（现行货架，2026-01-05 生效）与 0001213900-24-071194（2024 版固定文字）；424B5 0001213900-26-027197 封面；17 CFR 230.401；SEC 官网 Form F-3 对 I.B.5 的说明第 1、2、3、7 条；C&DI Securities Act Forms 116.06、116.26 | ||||
| S-8 激励股余量 | 约 33,369 股（2026 计划 26,695,000 ÷ 800）+ 2025 计划约 221 股 | 授予后即可卖（关联方限量）；今日口径合计不到总股本 0.8% | S-8 0001213900-26-010781、0002077096-25-000064 | ||||
4.5 交易所与法规
- 纳斯达克 5635(d) 20% 规则：公司以外国私人发行人身份援引开曼母国实践，明确豁免「发行超过 20% 须股东批准」与「导致控制权变更的发行须股东批准」（6-K 0001213900-26-068764）。所以 2026-08 一次发出相当于交割前 352% 的股票（3,412,970 ÷ 969,859），不需要任何股东投票。
- 公众持股量（纳斯达克资本市场持续上市，Nasdaq《Continued Listing Guide》原件核过）：5550(a)(4) 公众持股 ≥500,000 股、5550(a)(5) 公众持股市值 ≥100 万美元、5550(a)(3) 公众持有人 ≥300 人。「公众持股」不含董事高管与 10% 以上持有人。若把两批不具名买家当作若干 10% 以下的个人，公众持股约 455 万股、市值约 605 万，无虞；若按「一致行动的控制人」剔除，公众持股 = 1,280,262 股、市值 170 万美元，股价跌到 0.78 美元即触及 100 万美元线。300 人门槛无从核。
- 非关联方持股比例：公司自己在 2026-03-11 口径下把 1,579,591 股（1:8 前，即当时全部在外股）都算作非关联方——也就是说公司不把 2025-10 的 SolvBTC 买家当关联方。按同一逻辑，今天公司口径的非关联方持股会是 100%。本页不采用这个口径。
五、三种情景
情景 A · 现状（2026-09-16）
| 类别 | 股数 | 占比 | 内容 |
|---|---|---|---|
| 可自由交易（无法律限制、已登记或持有期早已满） | 1,280,262 | 26.3% | 块 2 约 1,252,396 + 块 4a–4e 约 27,866 |
| 法律限制已满、仍带标注 | 169,733 | 3.5% | 块 3，2025-10 SolvBTC 买家；摘标注需律师意见；若为关联方受 1% 量限 |
| 硬受限 | 3,412,970 | 70.2% | 块 1，2026-08 Solv-BTC 买家，至 2027-02-17 |
| 合计 | 4,862,965 | 100% |
情景 B · 能卖的都已倒进市场
口径行一（只算新增供给）：分子＝1,924,276 股（口径：尚未在外、但已登记可随时进入市场的新股——2026-03 权证剩余约 1,922,200 份按 L1 13G/A 对称外推，行权即可卖、现价外；加票据残余可转约 2,076 股，L1 自报 1,038 股 × 2），分母＝20 日成交量三档：含极值均量 1,364,298 股 / 剔 8-19 极值均量 78,366 股 / 中位数 50,036 股（数据源：StockAnalysis 逐日成交量，Nasdaq 官网逐日互证；窗口：2026-08-19 至 2026-09-16，20 个交易日；剔极值档为 19 个交易日）。
口径行二（含在外全部可售）：分子＝1,280,262 股（口径：已在外、今天无法律限制可卖，严格口径）或 1,449,995 股（再加 2025-10 限制期已满带标注块），分母同上。
| 口径 | 分子（股） | 含极值：20 日均量 1,364,298 股 | 剔极值：20 日均量 78,366 股（剔除 8-19） | 中位数：50,036 股 |
|---|---|---|---|---|
| 只算新增供给（3 月权证剩余 + 票据残余） | 1,924,276 | 1.4 日 | 24.6 日 | 38.5 日 |
| 含在外全部可售（严格：只算无限制股） | 1,280,262（26.3%） | 0.9 日 | 16.3 个交易日 | 25.6 日 |
| 含在外全部可售（宽：加上 2025-10 块） | 1,449,995（29.8%） | 1.1 日 | 18.5 日 | 29.0 日 |
20 日窗口为 2026-08-19 至 09-16（Nasdaq 官网逐日行情，StockAnalysis 逐日互证；09-16 两源成交量 26,586 / 23,021 股，其余日仅个位数差异）。8-19 单日 25,797,000 股（StockAnalysis 25,797,001）是总股本的 5.3 倍，明显不是正常换手，所以主口径把它剔除。注意：块 2 的 125 万股很可能已在 07-21（518 万股）、08-13（166 万股）、08-19 三个巨量日里换到了公众手上（L1 自己 08-31 只剩 11,584 股），因此「倒进市场」对块 2 而言已是过去式；情景 B 的增量冲击主要来自块 3 的 17 万股。
情景 C · 未来最大流通盘（阶梯）
| 日期 | 事件 | 新增可流通 | 累计可流通 | 占总股本 | 依据 |
|---|---|---|---|---|---|
| 2026-03-12 | 1:100 缩股；预交付股发出 | 约 51,034 | 约 51,034 | — | 424B5 03-13 |
| 2026-04-17 | 2025-10 块 Reg S / 144 期满（带标注） | 169,733 | 约 220,767 | — | SPA 附录 C；144(d) |
| 2026-03 → 08-31 | 可转票陆续转股、预交付股补发等（已登记） | 约 1,229,228 | 1,280,262（+169,733 = 1,449,995） | 26.3%（29.8%） | 13G/A 09-01 股数倒推 |
| 2026-09-16 → 2027-02-16 | 无到期事件；增量来源：2026-03 权证剩余约 1,922,200 份 @约 2.07（现价 1.32，价外约 57%；若第二次 1:8 落地会再次下调）、S-8 授予（未披露）、票据零头 | 0 已知；上限 +1,922,200 | 1,280,262（上限 3,202,462） | 26.3% | 13G/A 09-01；EX-99.4 §3(h) |
| 2027-02-17 | 2026-08 块 Reg S 分销合规期与 144 持有期同日届满 | 3,412,970 | 4,693,232（含块 3 为 4,862,965） | 96.5%（100%） | SPA 附录 C 第 3 条；144(d)(1)(i) |
| 2027-02-17 起 | 2026-08 权证可无现金行权（须价内，行权价 4.40 vs 现价 1.33） | 最多 +3,412,970 | 最多 8,275,935（总股本同增；再加 2026-03 权证则 10,198,135） | — | EX-4.1 §2(c) |
| 2030-10-17 / 2031-08-17 | 两批权证到期 | — | — | — | EX-4.1 |
| 不定 | 「第二次缩股 1:8」（9-10 股东会第 6 项，一年内、须先通知纳斯达克） | 全部数字 ÷ 8，比例不变 | — | — | 6-K 0001213900-26-099698 |
翻倍与过半的日子是同一天：2027-02-17 流通盘从 1,280,262 涨到 4,693,232，是原来的 3.67 倍；同一天跨过总股本的一半（2,431,483）。此前唯一能让流通盘显著增加的是 2026-03 权证行权（剩余约 192 万份），那需要股价回到约 2.07 以上，或公司再缩股/低价发行把行权价拉下来。
六、成交量与巨量日：块 2 已经卖了多少
| 日期 | 收盘 | 成交量（Nasdaq） | 成交量（StockAnalysis） | 对应事件 |
|---|---|---|---|---|
| 2026-07-21 | 3.00 | 5,188,386 | 5,188,385 | 缩股公告前两天；03-18 → 07-23 期间转股 5,905,819 股（1:8 前）= 738,227 股（今日） |
| 2026-08-13 | 2.34 | 1,663,319 | 1,663,319 | L1 Capital 13G/A（08-14 事件日）先报 0 股（自称笔误）、09-01 改报 538,443 股 = 9.99%：实持 11,584 + 票据可转 1,038 + 权证 525,814（另 435,286 因上限未计） |
| 2026-08-19 | 2.24 | 25,797,000 | 25,797,001 | 交割 6-K 报出当天；量 = 总股本 5.7 倍；块 1 当日依法不可转售 |
| 2026-08-20 → 09-15 | 1.98 → 1.33 | 日均 81,753（19 日） | 同 | 无申报；HRT Financial 做市商 Form 4 显示持仓 53–4,713 股 |
三个巨量日合计 3,265 万股，是块 2 的 26 倍、总股本的 6.7 倍——这不是一手一手地把 94 万股卖出去，而是高频换手；但它足以说明块 2 早已进入公开市场循环。8-19 那 2,580 万股里有没有块 1 的股票，本页无法判断；按合同它们不能卖，按 Form 144 记录也没人报过。
抽屉：8-04 → 8-19 冲高日与 3 月权证行权（09-17 增补，推断）
Tony 09-17 追问：8-10、8-19 前后盘中两次触及 2.6 以上，是否有权证行权把价格压回？三条独立线索指向同一个答案。
| 线索 | 数据 | 说明 |
|---|---|---|
| 行权价 | 约 2.07 | 权证 §3(h)：缩股后行权价 = 缩股日前 5 个 + 后 5 个交易日的最低日 VWAP。7-27 缩股 → 窗口 7-20 → 8-03，最低在 7-23（盘中 1.83–2.18、收 2.184，日均价约 2.07） |
| L1 已行权份数 | 约 25 万份 | L1 原始 135,136 份 × 18.51 = 250 万美元；重置到 2.07 后应有约 121 万份；13G/A（0001079973-26-001206）8-31 报剩 961,100 份 → 已行权约 25 万份；另一半持有人对称 → 两家合计约 50 万份 |
| 股本增量 | 480,136 股 | 7-23 公告 969,859 + 8-17 私募 3,412,970 = 4,382,829 → 8-18 登记日 4,550,126（+167,297）→ 8-31 4,862,965（+312,839）；票据此时只剩零头 |
| 价内日期 | 7-27 → 8-19 | 收盘几乎都在 2.07 以上；8-04 → 8-13 盘中天天 ≥2.6（8-10 高 3.14、量 56.4 万；8-13 量 166 万）；8-19 高 3.27、量 2,580 万、收 2.24；8-20 收 1.98 后再未回到 2.07 以上，增量随之停止 |
分段也吻合：8-18 之前的 +16.7 万对应 8-04 → 8-13 那几波，8-18 之后的 +31.3 万对应 8-19 那一天。行权股已登记、当天可卖；L1 8-31 实持仅 11,584 股。按 2.07 计，公司这一轮收到约 100 万美元现金（未见披露）。证据等级：推断。没有任何申报写明行权份数；VWAP 为近似；另一半持有人按对称假设。
七、不确定项（分开列，不进结论）
| 类别 | 项目 | 影响 |
|---|---|---|
| 查不到持有人 | 块 1（3,412,970 股）与块 3（169,733 股）的买家姓名、人数、各自持股；B 类 1 股的持有人；Vast Ocean 等旧股东现持股 | 决定 144 关联方认定与纳斯达克「公众持股」口径：两种口径下公众持股市值相差 4 倍 |
| 文件没写清 | 2025-10 权证的持有上限百分比；2026-03 票据的剩余本金、底价 09-12 重置结果、第二批 400 万美元是否已以私募方式发出；2026-03 票据权证经 1:8 后的「市场价调整」结果 | 块 2 可能继续增加；第二批若以豁免方式发出会形成新的受限块 |
| 推算数字 | 块 2 = 1,252,396（含 7-27 之后约 48 万股权证行权，属推断）、块 4 合计 = 27,866、块 3 = 169,733、预付权证已全部行权；2026-03 权证行权价 2.07 用（高+低+收）÷3 近似 VWAP，真实值约 2.0–2.1，行权价每低 0.1，推算的已行权份数约多 6 万；剩余 1,922,200 份按 L1 一家（占首批一半）对称外推 | 若另一半已行权，其股已在 4,862,965 内，权证上限应减半；08-31 后若继续发股，总股本再上调 |
| 规则适用 | 块 1、3 买家是否构成「一致行动的关联方」（2026-01-22 他们以 135,786,506 股整体投票；9-10 出席 3,084,434 股）；FY2026 20-F 若迟交，Rule 144 是否暂停 | 前者决定情景 B 的上限是 1,280,262 还是 1,449,995；后者可把 2027-02-17 的解禁往后推 |
| 取件时点 | 价格与成交量取自 2026-09-16 11:0x 北京时间（Nasdaq 官网 API：09-15 收 1.33、量 21,661/21,673 两处不同口径；CNBC：1.33、量 18,558，盘后 17:07 EDT 报 1.38；StockAnalysis：1.33、量 20,618） | 三源收盘一致，成交量差异来自是否含盘后与暗池 |
八、一段人话
ZNB 截至 8 月 31 日一共 486 万股。七成（341 万股）在 2026 年 8 月用 156 枚比特币代币换股票的一群不具名的人手里，这些股票在 2027 年 2 月 17 日之前依法不能卖。剩下三成里，约 125 万股是今年 3 月买了 10% 折价可转票的机构（L1 Capital、Anson 那批）转出来的登记股，7 到 8 月的三个巨量日说明这些股大部分已经换到了公众手里（L1 自己 8 月底只剩 1.2 万股，票据也只剩一千多美元没转）；约 17 万股在 2025 年 10 月用 2,000 枚 SolvBTC 换股的另一群不具名的人手里，法律上四月就能卖，但股票上还印着限制性标注、EDGAR 上也没人报过 Form 144；真正从 2025 年以前留下来的老股东，折到今天只有几百股。
所以「散户手里有多少」的答案是：最多 128 万股（26%），乐观算上那 17 万股是 145 万股（30%）。这些股按最近一个月剔除异常日的成交量，三到四周就能全部换一遍手。最近的两个节点：一是 2026 年 10 月底 FY2026 年报——它会给出 8 月 31 日之后的股数、3 月权证经缩股调整后的准确份数与行权价、以及 5% 股东表上有没有名字；二是 2027 年 2 月 17 日——341 万股一天之内解禁，流通盘变成原来的 3.7 倍。如果那批人届时选择卖出，按今天的成交量要 42 个交易日才能消化；而他们的成本是 2.93 美元，今天的价格是 1.33 美元。中间还悬着 3 月的权证：缩股后行权价调到约 2.07，8 月股价在 2.6–3.3 之间冲高的那几天已经行掉约 48 万份、行权即卖，8-20 跌回 2.07 以下后就停了；剩下约 192 万份、行权总额约 400 万美元，股价一过 2.07 就会重新变成供给，再缩一次股它还会再往下调。
九、一手件清单
本页引用的 EDGAR 申报与外部原件（19 个 accession）
- 6-K 2026-09-14 0001213900-26-099698（9-10 特别股东会结果；4,550,126 股）——本页取件当天从 EDGAR 补入 raw/sec，标「Claude 补」
- 6-K 2026-08-25 0001213900-26-093515（股东会通知；1:8 与授权股本）；6-K 2026-08-19 0001213900-26-091398（交割 3,412,970 股）；6-K 2026-07-30 0001213900-26-083046（SPA、权证）
- 6-K 2026-06-18 0001213900-26-069939（2025-12-31 中报附注 13：单位数、权证表、预付权证）；6-K 2026-06-15 0001213900-26-068764（20% 规则豁免）
- 6-K 2026-03-13 0001213900-26-027669（票据 SPA §4.13、上限选项）；424B5 2026-03-13 0001213900-26-027197（底价、预交付、第二批、非关联方市值）；6-K 2026-03-09 0001213900-26-025238（1:100）
- 13G 2026-03-18 0001079973-26-000321、13G/A 2026-08-14 0001079973-26-001122、13G/A 2026-09-01 0001079973-26-001206（L1 Capital：4,862,965 股口径、票据余 1,038 股、权证 961,100 份）；13G 2026-05-15 0001193125-26-226541（Anson）
- S-8 2026-02-02 0001213900-26-010781（26,695,000 股）；S-8 2025-08-25 0002077096-25-000064（176,800 股）
- F-3 2025-12-22 0001213900-25-124096；EFFECT 2026-01-05 9999999995-26-000067
- 6-K 2025-10-20 0001213900-25-100109（2,000 SolvBTC SPA、权证）；6-K 2025-10-14 0001213900-25-098779（预付权证）；424B5 2025-10-09 0001213900-25-097615；6-K 2025-09-04 0001213900-25-084454；424B5 2025-08-14 0001213900-25-076221；6-K 2025-08-06 0001213900-25-072581（ULife 股注销）；20-F FY2025 0001213900-25-109175；424B5 2024-12-02 0001213900-24-104541
- Form 4 HRT Financial 2026-07-22 → 09-11（0001475597-26-000164 … 0001475597-26-000239）
- IR 新闻稿 2026-03-09、2026-07-23（缩股前后股数）；Nasdaq《Continued Listing Guide》（listingcenter.nasdaq.com/assets/continuedguide.pdf，2026-09-16 取）；17 CFR 230.144、230.903（Cornell LII，2026-09-16 取）
- 行情：Nasdaq 官网 API、CNBC、StockAnalysis（2026-09-16 11:0x 北京时间）
检索基底（2026-09-18 全量对账）：本轨页面里凡「EDGAR 全史」「一份都没有」「零份」这类否定性结论，基底为两个 CIK 的全部申报：现 CIK 0001747661 共 283 件、原 CIK 0001392363（China Advanced Construction Materials / TJS Wood Flooring）共 248 件，合计 531 件，已按 SEC submissions JSON 的总数逐项对账，本地 531/531 齐全。两份 submissions JSON 的 filings.files[] 分片列表均为空，recent 即全量，不存在被截断的更早批次（分片会让「recent 就是全部」变成错觉，本次已逐个确认）。附件层面：531 个 accession 下共 5,665 个附件，其中 htm/html/txt 正文 4,240 份已做全量关键词扫描；另有 625 份机器格式件（XBRL 的 xml/xsd、json、css、js）与 800 份非文本附件（jpg 662、zip 51、xlsx 38、pdf 26、xls 15、gif 6、纸质件存根 2）未转成文本，其中扫描版 PDF 与图片若含正文，本轨读不到——这是基底的已知缺口。本页逐条引用并人工读过的申报为 28 件（五页合计 85 件不重复）。判定：accession 层面为全量；附件层面为「文本件全量 + 非文本件 800 份未覆盖」。
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